安信证券-业绩符合预期,期待非电领域治理需求释放

页数: 5页
行业: 环保工程
作者: 邵琳琳
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-08-25
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 公司快报 2017 年 08 月 25 日 清新环境(002573.SZ) 证券研究报告 环保 业绩符合预期,期待非电领域治理需求释放 投资评级 买入-A ■中报业绩符合预期,业绩稳定增长:据公司 2017 年中报,公司 2017 首次评级 年上半年实现营业收入 15.49 亿元,同比增长 42.63%;归母净利润 3.157 25 元 亿元,同比增长 17.44%;实现扣非后归母净利润 3.158 亿元,同比增 6 个月目标价: 股价(2017-08-24) 19.52 元 长 18.05%。总体而言,公司业绩稳定增长,符合预期。 ■华东、西部两地收入快速增长,财务费用大幅提升:分地区方面, 交易数据 总市值(百万元) 20,948.80 华东地区实现营收 4.43 亿,同比增长 75.35%,占营收比重由 23.23%提 流通市值 (百万元) 20,877.44 升至 28.56%。西北地区营收 2.38 亿,同比增长 189.14%,占比由 7.58% 总股本(百万股) 1,073.20 提升至 15.36%。公司对干法脱硫技术进行推广,该技术适用于西部缺 流通股本(百万股) 1,069.54 水地区,使得西部地区业务扩张显著。2017 年上半年,市场劳务及原 12 个月价格区间 16.72/23.95 元 材料价格上涨导致公司成本增加,公司毛利率同比下降 3.35 个百分点 股价表现 至 34.97%。 “三费”方面,销售费用率 2.09%,同比下降 0.42 个百分点, 清新环境 环保 中小板指 管理费用率 4.64%,同比下降 0.96 个百分点。财务费用 8665 万,同比 30% 增加 646.89%,财务费用率 5.59%,同比上升 4.53 个百分点。财务费用 23% 16% 的大幅上升源于债务利息增加和 BOT 项目投运导致费用化利息增加。 9% ■非电领域扩张收效显著,建造和运营项目稳定增加:在建造业务方 2% -5% 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 面,上半年火电机组建造规模 14894 MW,同比下降 61.1%,中小燃煤 -12% 锅炉建造规模 18055(t/h),同比增加 139.6%,新增工业过程机组 10 资料来源:Wind 资讯 台,规模为 1756(t/h);火电超低改造业务进入尾声,逐渐往燃煤锅 升幅% 1M 3M 12M 炉治理拓展,非电领域建造工程快速增加,成为业绩新增长点。根据 相对收益 11.59 -4.46 9.83 采购招标网数据统计,公司非电领域的订单比重不断提高,公司 2017 绝对收益 14.02 6.49 12.32 上半年该比重继续上升。在运营业务方面,今年 6 月,公司与中盐吉 邵琳琳 分析师 兰泰盐化公司签署了 2×135MW 机组超低排放项目 BOT 项目,江苏徐 SAC 执业证书编号:S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 矿和河南神火 BOT 项目已分别于今年 1 月和 3 月正式投产。随着运营 021-35082107 项目的运行,公司的现金流明显改善,上半年公司经营性现金流净额 周喆 报告联系人 zhouzhe@essence.com.cn 4872 万元,同比增长 86.06%。未来,新增运营业务和在建 EPC 项目 021-35082029 增加将为公司带来业绩增长点。 方向 报告联系人 fangxiang2@essence.com.cn ■并购助力切入石化非电烟气治理市场:2017 年 1 月 3 日,公司以现 021-35082718 金 12800 万元收购博惠通 80%的股权。博慧通 2017、2018 和 2019 年度 相关报告 承诺业绩分别为,净利润分别不低于 1700 万元、2200 万元和 2860 万 元。收购完成后,公司可借助博惠通在石化、电力等多个行业的治理 优势,拓宽非电领域市场,持续培育新的业务增长点。 ■第三期员工持股计划将启动,股权激励进入最后行权阶段:据公司 公告,公司于 8 月份发布第三期员工持股计划草案,若该草案顺利通 过则将在 6 个月内完成购买,锁定期 12 个月,存续期 24 个月。本次 员工持股计划筹集资金上限为 1 亿元,优先:劣后为 2:1,集合资金信 托计划规模上限为 3 亿元。本次计划将员工利益与公司绑定,有利于 公司的长远发展。公司于 2014 年实施了股票期权激励计划,首次授权 Tabl e_Mar ketInfo Tab le_Ch art Tab le_Report 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 的行权期分为三段:2015、2016、2017 年可行权数量占比分别为 30%、 30%和 40%。在各行权期内,公司制定了相应的业绩考核计划,以 2014 扣非后归母净利润为基数,2015、2016、2017 年扣非后归母利润增长 率分别不低于 85%、170%和 270%,其中公司 2017 年扣非后归母净利 润不低于 10.16 亿元。 ■环保督察有望维持高压态势,政策利好非电提标改造:从目前完成 的前三批中央环保督察情况来看,中央环保督查力度不断趋严,在建 设生态文明的大背景下,预计环保监管将继续维持今年以来的高压态 势,倒逼环保需求长期释放。在大气治理在电力领域取得成效的情况 下,大气治理有望向钢铁、化工等非电领域拓展。6 月,环保部发布 《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》征求意见稿,加严了钢 铁烧结、球团工业大气污染物特别排放限值,对玻璃、陶瓷、砖瓦工 业增加大气污染物特别排放限值。此次大气污染排放标准提升涉及范 围广,覆盖全国重点地区。随着环保政策趋严,非电领域的工业企业 将面临着不改造即关停的局面,非电领域大气污染物治理必将持续推 进,看好非电领域大气污染物减排的持续放量。 ■投资建议:公司为大气治理的龙头企业,预计未来大气治理领域的 监管趋严,催化大气治理需求释放,将首先利好龙头公司。根据公司 1-9 月经营业绩的预计,随着公司新增运营业务以及在建 EPC 项目增 加带来业绩释放,预计公司 2017 年前三季度归母净利润 5.48-6.47 亿元, 同比增长 10%-30%。我们预计公司 2017 年-2019 年的 EPS 为 0.96 元、 1.17 元、1.41 元,对应 PE 为 20.4x、16.7x 和 13.8x;给予买入-A 的投 资评级,6 个月目标价为 25 元。 ■风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。 (百万元) 主营收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元) 盈利和估值 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2,267.8 507.3 0.47 2.69 3,394.0 744.2 0.69 3.38 4,991.0 1,027.0 0.96 4.10 5,513.1 1,251.3 1.17 5.03 6,596.3 1,516.9 1.41 6.16 2015 2016 2017E 2018E 2019E 41.3 7.2 22.4% 17.5% 0.5% 15.8% 28.1 5.8 21.9% 20.5% 0.5% 19.4% 20.4 4.8 20.6% 23.4% 1.2% 16.8% 16.7 3.9 22.7% 23.2% 1.2% 22.7% 13.8 3.2 23.0% 22.9% 1.4% 20.7% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/清新环境 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 (百万元) 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2,267.8 1,383.5 17.1 63.6 152.9 25.1 41.8 -3.2 580.5 6.1 586.6 69.0 507.3 3,394.0 2,125.1 32.0 77.5 172.7 104.6 45.9 -2.9 833.2 57.7 891.0 138.3 744.2 4,991.0 3,218.4 44.9 109.8 299.7 66.7 31.9 -2.0 1,217.7 19.7 1,237.4 192.1 1,027.0 5,513.1 3,456.8 47.7 133.9 327.8 40.8 25.6 -2.7 1,477.8 27.9 1,505.6 233.8 1,251.3 6,596.3 4,173.3 59.5 152.0 374.7 26.1 20.4 -2.5 1,787.8 35.1 1,822.9 283.0 1,516.9 2015 519.8 1,180.7 167.0 223.3 558.8 130.8 51.3 2,037.7 1,463.6 157.1 51.4 6,541.4 713.2 933.3 87.8 872.1 426.9 480.4 3,513.7 136.0 1,065.6 1,825.6 3,027.7 2016 1,263.1 2,412.0 123.3 428.0 977.6 207.0 102.9 4,880.9 511.9 241.6 67.9 11,216.2 1,758.5 1,219.6 199.8 1,414.1 233.1 2,384.5 7,209.6 379.8 1,073.2 2,551.4 4,006.6 2017E 399.3 1,719.8 184.8 994.2 681.8 147.6 102.9 4,728.5 511.9 224.6 53.1 9,748.6 441.5 2,480.6 207.4 866.0 960.6 4,956.0 397.1 1,073.2 3,322.3 4,792.6 2018E 441.0 3,129.3 238.3 274.7 1,331.5 161.8 102.9 4,576.2 511.9 207.5 58.5 11,033.7 551.8 1,399.5 230.8 1,276.7 487.4 1,275.2 5,221.4 417.3 1,073.2 4,321.8 5,812.3 2019E 2,104.4 2,952.4 254.3 1,276.9 1,201.7 172.1 102.9 4,423.8 511.9 190.5 59.7 13,250.6 3,170.5 309.8 1,179.3 1,540.1 6,199.7 439.8 1,073.2 5,538.0 7,051.0 2015 2016 2017E 2018E 2019E 517.6 752.6 185.3 273.0 41.8 45.9 31.8 79.0 3.2 2.9 10.3 8.4 -135.8 -189.8 94.2 84.9 -544.7 -2,340.2 438.7 3,013.6 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 1,027.0 169.4 66.7 2.0 18.2 660.2 1,943.5 -2.0 -2,805.4 1,251.3 169.4 40.8 2.7 20.6 -1,927.7 -443.0 -2.7 487.4 1,516.9 169.4 26.1 2.5 23.0 1,106.5 2,844.4 -2.5 -1,178.5 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 现金流量表 (百万元) 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 77.6% 89.6% 87.5% 79.3% 92.2% 84.9% 21.0% 16.3% 49.7% 43.5% 46.7% 53.1% 54.9% 48.3% 58.4% 32.3% 47.1% 46.1% 38.0% 20.1% 36.9% 36.9% -12.6% 19.6% 10.5% 21.4% 21.8% 16.1% 18.2% 18.2% 31.0% 21.3% 19.6% 21.0% 21.2% 17.5% 19.4% 19.4% -17.2% 21.3% 利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 39.0% 25.6% 22.4% 34.9% 26.7% 37.4% 24.6% 21.9% 35.7% 27.6% 35.5% 24.4% 20.6% 29.1% 25.7% 37.3% 26.8% 22.7% 30.6% 27.5% 36.7% 27.1% 23.0% 30.1% 27.5% 300 76 343 135 56 901 592 367 151 434 191 81 942 559 347 96 344 149 60 756 437 304 112 317 158 66 679 426 246 124 369 166 69 663 369 17.5% 7.9% 15.8% 20.5% 6.7% 19.4% 23.4% 10.7% 16.8% 23.2% 11.5% 22.7% 22.9% 11.6% 20.7% 2.8% 6.7% 1.1% 10.7% 2.3% 5.1% 3.1% 10.5% 2.2% 6.0% 1.3% 9.5% 2.4% 5.9% 0.7% 9.1% 2.3% 5.7% 0.4% 8.4% 53.7% 64.3% 50.8% 116.0% 179.9% 103.4% 1.07 1.18 1.03 0.85 0.97 0.86 24.13 8.96 19.26 47.3% 89.8% 1.61 1.23 37.21 46.8% 87.9% 1.71 1.45 69.52 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 投资回报率 ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 0.10 21.0% 0.5% 0.10 14.4% 0.5% 0.24 24.9% 1.2% 0.23 20.1% 1.2% 0.28 19.8% 1.4% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 0.47 2.69 41.3 7.2 144.0 9.2 31.7 34.9% 1.2 1.6 3.9 0.69 3.38 28.1 5.8 40.2 6.2 17.8 27.0% 1.0 1.9 1.7 0.96 4.10 20.4 4.8 -32.9 4.2 15.3 55.8% 0.4 1.6 2.4 1.17 5.03 16.7 3.9 75.2 3.8 13.6 34.9% 0.5 2.2 1.4 1.41 6.16 13.8 3.2 10.8 3.2 10.3 27.0% 0.5 2.0 1.6 业绩和估值指标 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP 公司快报/清新环境  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;  Table_AuthorStatement 分析师声明 邵琳琳声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实 守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 公司快报/清新环境  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 章政 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 刘恭懿 孟昊琳 王秋实 田星汉 李倩 周蓉 温鹏 张莹 胡珍 范洪群 巢莫雯 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082861 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 021-35082961 0755-82558045 010-83321351 010-83321362 010-83321355 010-83321367 010-83321350 010-83321366 0755-82558073 0755-82558044 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn zhangzheng@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn liugy@essence.com.cn menghl@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地 址: 邮 编: 上海市 地 址: 邮 编: 北京市 地 址: 邮 编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 5
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