中金公司-业绩符合预期,期待轨交业务回暖

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行业: 交运设备
作者: 孔令鑫
发布机构: 中金公司
发布日期: 2017-08-27
证券研究报告 2017 年 8 月 25 日 永贵电器 业绩符合预期,期待轨交业务回暖 业绩回顾 维持中性 业绩符合预期 永贵电器公布 1H17 业绩:营业收入 5.29 亿,同比增长 63.5%; 归属母公司净利润 6,783 万元,同比增长 16.6%,对应每股盈利 0.18 元。符合预期。 股票代码 翊腾电子并表带来营收高增长,但盈利能力下降。翊腾电子自去 年 6 月开始并表,营收增长 63.6%。轨交/电动汽车/通信/其他连 接器收入分别同比增长 4%/46%/145%/247%。但由于翊腾电子 毛利率相对较低,高毛利的动车组交付大幅下滑,以及新能源汽 车业务结构变化,导致 1H17 公司整体毛利率下降 7ppt。 52 周最高价/最低价 总市值(亿) 30 日日均成交额(百万) 发行股数(百万) 其中:自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) 主营行业 经营活动现金流同比减少。1H17 公司存货/应收账款/应付账款分 别较年初增加 0.41 亿元/0.26 亿元/减少 0.06 亿元,营运资金压 力增加导致 1H17 现金流同比少流入 5,840 万元。 发展趋势 期待动车组招标带来轨交业务回暖。1H17 公司轨交连接器收入增 速放缓、毛利率下降主要由于动车招标的延迟,往前看,随着“复 兴号”列车的制造,公司轨交连接器业务有望重新进入增长阶段。 新能源汽车成新增长点。公司新能源汽车连接器收入增长 46%, 远超行业增速,主要由于公司加大市场拓展。考虑到未来新能源 汽车行业仍将快速增长,预计新能源汽车连接器将持续高速发展。 盈利预测 我们维持 2017/2018 年全年每股盈利预测不变。 估值与建议 目前,公司股价对应 2017/18 年市盈率分别为 28.0x/22.7x。我们 维持中性的评级和人民币 21.64 元的目标价。对应 2017 年 35x 目标市盈率,隐含 25%的上行空间。 中性 人民币 17.25 人民币 21.64 人民币 29.40~15.12 人民币 66 人民币 47.84 385 62 2.86 机械 300351.SZ 115 相对股价 (%) 费用率上升,净利润率下降。由于翊腾电子、重庆永贵、永贵博 得新增并表,公司管理费用率上升 1.4ppt。因支付银行贷款利息 及票据贴现,财务费用率上升 0.6ppt。 300351.SZ 评级 最新收盘价 目标价 沪深300 100 85 70 55 2016-08 (人民币 百万) 2016-11 2017-02 2015A 2017-05 2016A 2017-08 2017E 2018E 营业收入 511 955 1,330 1,684 增速 33.1% 86.9% 39.2% 26.6% 115 161 238 294 0.6% 40.6% 47.4% 23.7% 每股净利润 0.30 0.42 0.62 0.76 每股净资产 2.86 7.02 7.58 8.29 每股股利 0.10 0.06 0.06 0.06 每股经营现金流 0.14 0.10 0.33 0.81 市盈率 57.8 41.1 27.9 22.6 市净率 6.0 2.5 2.3 2.1 EV/EBITDA 45.4 27.9 17.4 13.6 股息收益率 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 平均总资产收益率 9.4% 7.4% 7.0% 7.2% 平均净资产收益率 10.8% 8.5% 8.5% 9.6% 归属母公司净利润 增速 风险 轨道交通连接器,新能源汽车连接器业务不及预期。 资料来源:万得资讯,彭博资讯,公司信息,中金公司研究部 孔令鑫 张梓丁 分析员 lingxin.kong@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080514080006 SFC CE Ref: BDA769 联系人 ziding.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080115110019 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部:2017 年 8 月 25 日 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 利润表 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 其他 营业利润 营业外收支 利润总额 所得税 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA 资产负债表 货币资金 应收账款及票据 预付款项 存货 其他流动资产 流动资产合计 固定资产及在建工程 无形资产及其他长期资产 非流动资产合计 资产合计 短期借款 应付账款及票据 其他流动负债 流动负债合计 长期借款和应付债券 非流动负债合计 负债合计 股东权益合计 少数股东权益 负债及股东权益合计 现金流量表 净利润 折旧和摊销 营运资本变动 其他 经营活动现金流 投资活动现金流入 投资活动现金流出 投资活动现金流 股权融资 银行借款 其他 筹资活动现金流 汇率变动对现金的影响 现金净增加额 2015A 2016A 2017E 2018E 511 955 1,330 1,684 281 563 769 983 4 11 16 20 35 66 86 106 63 126 160 202 -10 -9 1 7 10 17 19 20 128 181 279 345 4 5 6 8 132 187 286 353 19 29 44 54 -2 -3 4 4 115 161 238 294 140 219 343 428 251 544 887 1,228 302 664 924 1,169 5 5 7 9 156 258 353 451 2 7 8 9 716 1,479 2,180 2,867 244 620 438 470 94 161 181 229 566 1,627 1,531 1,608 1,282 3,106 3,711 4,475 0 29 229 429 175 371 557 845 0 0 0 0 175 400 786 1,274 0 0 2 4 8 8 10 12 182 407 795 1,285 1,099 2,699 2,916 3,190 0 0 0 0 1,282 3,106 3,711 4,475 115 161 238 294 19 41 57 68 90 267 171 57 24 115 -3 -4 56 39 126 313 0 0 0 0 -307 -564 41 -142 -307 -564 41 -142 0 835 0 0 0 -15 202 202 0 -3 0 0 -38 795 176 170 0 0 0 0 -290 270 343 341 主要财务比率 成长能力 营业收入 营业利润 EBITDA 净利润 盈利能力 毛利率 营业利润率 EBITDA 利润率 净利润率 2015A 2016A 2017E 2018E 33.1% 86.9% 39.2% 26.6% -1.4% 41.6% 54.2% 23.3% 3.0% 56.1% 56.6% 24.7% 0.6% 40.6% 47.4% 23.7% 45.0% 41.1% 42.2% 41.6% 25.0% 19.0% 21.0% 20.5% 27.5% 23.0% 25.8% 25.4% 22.5% 16.9% 17.9% 17.5% 偿债能力 流动比率 速动比率 现金比率 资产负债率 净债务资本比率 回报率分析 总资产收益率 净资产收益率 9.4% 7.4% 7.0% 7.2% 10.8% 8.5% 8.5% 9.6% 0.30 0.42 0.62 0.76 2.86 7.02 7.58 8.29 0.10 0.06 0.06 0.06 0.14 0.10 0.33 0.81 57.8 41.1 27.9 22.6 6.0 2.5 2.3 2.1 45.4 27.9 17.4 13.6 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 每股指标 每股净利润(元) 每股净资产(元) 每股股利(元) 每股经营现金流(元) 估值分析 市盈率 市净率 EV/EBITDA 股息收益率 4.10 3.70 2.77 2.25 3.21 3.05 2.33 1.90 1.44 1.36 1.13 0.96 14.2% 13.1% 21.4% 28.7% 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,中金公司研究部 公司简介 浙江永贵电器股份有限公司是我国轨道交通连接器市场龙头企业,市场份额接近 20%,其中动车组连接器份额 15%,公司 2014 年获 得北车长客 CRH5 供应商资质,未来进口替代有望加速;同时,公司积极开发新产品,新能源、军工、通信连接器多点发力,有望打 破成长天花板,我们预计公司新进入的三大连接器市场规模分别为 50 亿元、50 亿元和 150 亿元,合计为轨交连接器市场的 12 倍以 上;公司深耕轨交装备,未来有望向动车组门系统、屏蔽门系统领域继续扩张。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部:2017 年 8 月 25 日 图表 1: 季度业绩分析表 (人民币百万元) 1Q16 营业收入 1H16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 141 182 323 283 350 955 205 34.4% -9.1% 83 1 39.3% 29.3% 101 1 37.1% 125.6% 23.8% 206 7 86.9% 185 2 134.6% 55.0% 171 2 563 11 45.8% -41.3% 130 1 57 81 138 111 144 393 75 38.1% -28.2% 10 18 42.2% 40.7% 12 28 40.5% 114.6% 37.5% 15 35 79.4% 29.2% 28 45 70.7% 30.7% -47.7% 16 33 -7 -9 17 -0 181 41.6% (YoY growth) (QoQ growth) 营业成本 营业税金及附加 毛利 (YoY growth) (QoQ growth) 销售费用 管理费用 2Q16 财务费用 公允价值变动收益 资产减值损失 投资收益 营业利润 (YoY growth) (QoQ growth) 营业外收入 营业外支出 利润总额 归属于母公司股东净利润 (YoY growth) (QoQ growth) 总股本(百万股) 摊薄每股收益(元) 毛利率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 营业利润率 净利润率 -0 23 46 -1 - - 1 -0 26 9% -42% 1 0 27 24 15.1% -28% 337 0.06 40.8% 7.4% 12.9% 0.0% 18.4% 17.0% 3 -0 38 9% 45% 1 0 38 34 -3.4% 43% 385 0.09 44.3% 6.7% 15.2% -0.8% 20.7% 18.8% -1 5 -1 64 9% 2 0 66 58.16 3.4% 385 0.15 42.8% 7.0% 14.2% -0.4% 19.7% 18.0% -1 - - 3 -0 56 126% 48% 2 0 57 49 92.3% 43% 385 0.13 39.3% 5.4% 12.5% -0.3% 19.8% 17.3% 9 0 62 37.8% 10.1% 3 0 64 54 64.0% 11.2% 385 0.14 41.0% 8.1% 12.7% -1.9% 17.6% 15.5% 66 126 7 1 187 161 40.6% 385 0.42 41.1% 6.9% 13.2% -0.9% 19.0% 16.9% 2Q17 1H17 2Q17+/- 1H17+/- 323 529 77.3% 63.5% 77.3% 63.5% 57.3% 211 341 5 6 107.5% 319.6% 84.3% 180.3% 188 39.3% 35.7% 39.3% 35.7% 49.9% 19 35 33 66 56.1% 19.9% 53.1% 44.9% 1 -117.1% -173.5% 5 2 78 22% 56.4% -1610.8% 40.6% 1.9% -471.3% 22.4% 2 1 79 68 16.6% -222.2% 214.6% 34.5% 27.2% -26.3% 239.2% 20.3% 16.6% 385 0.18 35.5% 6.6% 12.6% 0.2% 14.7% 12.8% 0.0% 27.2% -9.5% -0.8% -4.9% 0.8% -4.3% -5.3% 0.0% 16.6% -7.3% -0.4% -1.6% 0.6% -5.0% -5.2% 113 1 0 - - -0 1 25 -4.1% -59.5% 3 0 27 24 1.5% -55.2% 385 0.06 36.5% 7.6% 16.2% 0.4% 12.1% 11.8% 5 1 53 41% 113% -1 0 52 44 27.2% 79% 385 0.11 34.8% 5.9% 10.3% 0.1% 16.4% 13.5% - 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 图表 2: 1H17 业绩 (人民币百万元) YoY HoH 收入 323 529 63.5% -16.4% 1,330 39.7% 毛利 138 188 35.7% -26.3% 545 34.4% 64 64 0.0% -45.8% 277 23.0% 营业利润 净利润 1H16A 1H17A 2017E 1H as % of FY 56 58 3.4% -44.7% 238 24.5% 0.15 0.18 16.6% -34.3% 0.62 28.5% 毛利率 42.8% 35.5% -7.3ppt -4.8ppt 41.0% 营业利润率 19.7% 12.0% -7.7ppt -6.5ppt 20.8% 净利润率 17.4% 11.0% -6.4ppt -5.6ppt 17.9% 全面摊薄每股收益(元) 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部:2017 年 8 月 25 日 图表 3: P/E P/B Band PE Band 永贵电器 60 30x PB Band 40x 50x 60x 永贵电器 人民币元 90 3x 5x 7x 9x 人民币元 80 50 70 60 40 50 30 40 30 20 20 10 10 0 0 2013 2014 2015 2016 2013 2017 2014 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 2015 2016 2017 中金公司研究部:2017 年 8 月 25 日 图表 4: 可比公司估值表 公司名称 铁路设备 中国中车 中国中车-H 株洲中车时代电气 中国通号 铁建装备 和利时自动化 鼎汉技术 永贵电器 辉煌科技 世纪瑞尔 康尼机电 众合科技 华伍股份 平均值 中值 工程机械 三一重工 中联重科-A 中联重科-H 柳工 安徽合力 恒立液压 浙江鼎力 龙马环卫 诺力股份 平均值 中值 工业节能装备 中金环境 隆华节能 陕鼓动力 双良节能 平均值 中值 智能装备 大族激光 机器人 埃斯顿 科远股份 博实股份 巨星科技 劲拓股份 永创智能 新时达 平均值 中值 第三方检测 聚光科技 华测检测 苏试试验 平均值 中值 油气及能源装备 杰瑞股份 中集安瑞科 金卡智能 平均值 中值 船舶与海洋工程 中集集团 中集集团-H 平均值 中值 其他机械 应流股份 豪迈科技 烟台冰轮 大冷股份 新界泵业 美亚光电 三川智慧 赢合科技 先导智能 科达利 平均值 中值 股票代码 货币单位 股价 2017/8/23 EPS 市值 (百万) 16A 17E P/B P/E 18E 16A 17E 18E 16A 17E 18E 601766.SH 1766.HK 3898.HK 3969.HK 1786.HK HOLI.O 300011.SZ 300351.SZ 002296.SZ 300150.SZ 603111.SH 000925.SZ 300095.SZ RMB HKD HKD HKD HKD USD RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 9.8 6.9 39.2 6.0 2.7 20.0 13.3 17.3 9.1 7.2 13.3 17.5 10.7 264,354 310,953 46,020 52,563 4,134 1,209 7,447 6,634 3,439 3,872 9,820 6,864 4,039 0.39 0.45 2.84 0.40 0.35 2.01 1.93 0.42 0.23 0.17 0.32 (0.34) 0.12 0.41 0.48 3.03 0.49 0.28 1.16 4.30 0.62 0.34 0.22 0.37 0.19 0.20 0.47 0.55 3.42 0.59 0.34 1.58 5.33 0.76 0.40 0.29 0.47 0.57 0.28 24.9 15.1 13.8 15.0 7.7 10.0 6.9 41.1 40.4 42.6 40.9 -52.0 87.0 30.6 41.0 23.7 14.4 12.9 12.8 9.7 17.3 3.1 27.9 26.9 32.6 35.6 90.5 52.3 37.6 32.6 20.7 12.5 11.5 10.1 8.0 12.0 2.5 22.6 22.5 24.8 28.6 30.6 38.8 24.3 25.7 2.7 1.6 2.5 2.1 0.6 1.8 0.4 2.5 2.2 2.5 7.1 4.9 3.2 3.4 4.7 2.5 1.5 2.1 1.8 0.6 1.7 0.3 2.3 2.1 2.4 6.1 4.8 3.1 3.1 3.1 2.3 1.4 2.0 1.6 0.5 1.5 0.3 2.1 1.9 2.3 5.0 4.3 2.9 2.7 2.3 600031.SH 000157.SZ 1157.HK 000528.SZ 600761.SH 601100.SH 603338.SH 603686.SH 603611.SH RMB RMB HKD RMB RMB RMB RMB RMB RMB 8.1 4.8 3.8 8.6 10.8 18.8 60.4 30.5 24.3 62,030 34,209 40,239 9,711 8,001 11,857 9,820 8,315 4,645 0.03 (0.12) (0.14) 0.04 0.64 0.11 1.08 0.78 0.78 0.41 0.26 0.30 0.29 0.74 0.44 1.67 0.99 1.19 0.52 0.27 0.31 0.37 0.89 0.56 2.28 1.37 1.48 304.9 -39.1 -27.3 197.2 16.9 168.5 56.2 39.3 31.1 96.9 47.8 19.9 18.2 14.1 30.1 14.6 43.0 36.2 30.9 20.4 26.7 25.2 15.5 17.6 13.4 23.3 12.2 33.9 26.6 22.3 16.4 21.0 20.0 2.7 1.0 0.7 1.1 1.5 2.8 9.0 6.6 3.5 3.5 2.8 2.4 0.9 0.7 1.1 1.4 3.2 7.4 5.4 3.2 3.1 2.8 2.1 0.9 0.6 1.0 1.3 2.9 5.9 4.5 2.7 2.7 2.4 300145.SZ 300263.SZ 601369.SH 600481.SH RMB RMB RMB RMB 16.9 8.1 6.7 5.3 20,340 7,101 11,029 8,572 0.42 0.02 0.15 0.10 0.59 0.08 0.16 0.10 0.72 0.11 0.17 0.11 39.9 465.6 46.0 53.1 140.9 53.1 28.9 103.4 42.5 51.3 65.1 51.3 23.5 74.7 38.6 46.6 45.8 42.6 5.0 2.9 1.8 4.1 3.7 4.1 4.0 2.9 1.7 n.a. 3.3 3.4 3.5 2.8 n.a. n.a. 3.1 3.1 002008.SZ 300024.SZ 002747.SZ 002380.SZ 002698.SZ 002444.SZ 300400.SZ 603901.SH 002527.SZ RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 34.8 21.5 12.5 20.4 11.3 14.7 16.0 10.9 10.9 37,134 33,514 10,445 4,901 7,690 15,785 3,830 4,372 6,729 0.71 0.26 0.08 0.34 0.16 0.58 0.22 0.22 0.28 1.16 0.34 0.11 0.47 0.20 0.67 0.30 0.29 0.32 1.45 0.41 0.14 0.68 0.25 0.77 0.38 0.35 0.37 49.2 81.6 152.3 59.4 70.0 25.4 73.5 49.3 39.3 63.6 54.4 29.9 63.4 110.4 43.1 56.4 22.0 52.8 37.9 34.4 48.1 40.5 24.0 51.8 87.1 30.2 45.9 19.1 42.0 31.6 29.4 40.1 31.6 7.0 5.9 7.1 2.5 4.2 2.8 8.9 4.9 2.5 4.8 4.5 5.7 5.5 6.7 2.3 4.0 2.5 7.7 4.4 2.4 4.4 4.2 4.9 5.0 6.3 2.2 3.7 2.3 6.7 3.9 2.3 4.2 3.9 300203.SZ 300012.SZ 300416.SZ RMB RMB RMB 31.8 4.7 24.8 14,390 7,854 3,119 0.89 0.06 0.43 1.14 0.13 0.54 1.39 0.16 0.69 35.8 77.3 57.8 57.0 57.8 27.9 35.8 46.2 36.6 35.8 22.8 29.9 36.1 29.6 29.9 5.3 3.3 6.4 5.0 5.3 4.6 3.1 5.8 4.5 4.6 3.9 2.8 5.1 4.0 3.9 002353.SZ 3899.HK 300349.SZ RMB HKD RMB 15.0 4.8 31.5 14,368 9,255 7,395 0.13 -0.55 0.37 0.14 0.16 0.88 0.52 0.37 1.11 119.1 -8.7 84.4 64.9 84.4 105.8 33.6 36.0 58.4 36.0 28.8 13.0 28.3 23.4 28.3 1.8 1.6 2.7 2.0 1.8 1.8 1.5 2.6 1.9 1.8 1.7 1.3 2.4 1.8 1.7 000039.SZ 2039.HK RMB HKD 18.2 15.4 45,533 53,560 0.91 1.04 1.10 1.26 100.6 80.7 72.5 80.7 20.1 14.8 52.9 20.1 16.6 12.2 14.4 14.4 1.4 1.0 1.4 1.4 1.4 1.0 1.2 1.2 1.3 1.0 1.1 1.1 603308.SH 002595.SZ 000811.SZ 000530.SZ 002532.SZ 002690.SZ 300066.SZ 300457.SZ 300450.SZ 002850.SZ RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 13.9 19.7 9.7 7.7 8.0 17.8 5.5 75.2 61.9 77.0 6,034 15,776 6,322 5,620 4,103 11,999 5,689 9,319 25,272 10,784 0.40 1.02 0.57 0.28 0.47 0.57 0.11 2.06 1.23 2.23 0.58 1.20 0.60 0.35 0.52 0.69 0.14 2.78 1.89 3.40 110.3 22.0 21.0 36.7 21.9 38.8 42.6 75.2 86.9 46.4 50.6 38.8 34.5 19.3 17.0 26.9 17.1 31.3 47.8 36.5 50.2 34.5 31.2 31.3 24.1 16.4 16.2 21.6 15.3 25.6 38.1 27.1 32.7 22.7 24.1 24.1 2.1 4.5 2.8 1.4 2.0 5.9 3.7 14.8 26.8 10.8 7.1 3.7 2.0 3.8 2.4 1.3 1.8 5.4 3.4 7.0 18.4 4.3 5.1 3.4 1.9 3.2 2.1 1.2 1.6 4.7 3.2 5.7 12.4 3.7 4.0 3.2 61.8 41.1 76.4 31.6 26.3 23.7 4.1 2.8 3.5 2.5 3.0 2.3 0.18 0.21 0.13 0.90 0.46 0.21 0.36 0.46 0.13 1.00 0.71 1.66 整体平均值 整体中值 资料来源:万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询,在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国 认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准:分析员估测未来 6~12 个月绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20%之间的为“中性” 、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准:“超配”,估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上;“标配” ,估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间;“低配” , 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑:江薇 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编:518040 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市浦东新区世纪大道 8 号 上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室 邮编:200120 电话:(86-21) 2057-9499 传真:(86-21) 2057-9488 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号 企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室 邮编:200021 电话:(86-21) 56386-1195、6386-1196 传真:(86-21) 6386-1180 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 西安雁塔证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050 西安市雁塔区二环南路西段 64 号 凯德广场西塔 21 层 02/03 号 邮编:710065 电话:(+86-29)8648 6888 传真:(+86-29)8648 6868
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