中泰证券-业绩符合预期,盈利能力逐渐提高

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行业: 医药制造
作者: 江琦
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-07-16
[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 润达医疗(603108)/医疗服务 2017 年 07 月 15 日 业绩符合预期,盈利能力逐渐提高 [Table_Title] 评级:买入(维持) [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格:17.26 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 目标价格:21.9 营业收入(百万元) 增长率 yoy% 净利润 增长率 yoy% 每股收益(元) 每股现金流量 1,628.64 19.89% 91.76 22.08% 0.15 -2.41 2,164.69 32.91% 116.43 26.88% 0.20 -0.39 4,009.87 85.24% 237.93 104.36% 0.40 -1.08 5,960.72 48.65% 433.80 82.32% 0.73 -1.00 7,657.58 28.47% 532.26 22.70% 0.89 -0.97 净资产收益率 P/E PEG P/B 9.93% 112.12 5.08 1.76 5.50% 88.36 3.29 2.62 9.20% 43.24 0.41 3.98 14.37% 23.72 0.29 3.41 14.99% 19.33 0.85 2.90 分析师:江琦 执业证书编号:S0740517010002 电话:021-20315150 Email:jiangqi@r.qlzq.com.cn 联系人:谢木青 电话:021-20312302 Email:xiemq@r.qlzq.com.cn 备注: 投资要点  事件:公司公告 2017 年半年度业绩快报,实现营业收入 17.63 亿元,同比增 长 96.3%,归母净利润 9621 万元,同比增长 98.0%。  基本状况 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 市价(元) 市值(百万元) 流通市值(百万元) 收入 10.04 亿元,同比增长 104.9%,环比增长 32.54%,归母净利润 6301 万 580 222 17.26 10,003 3,829 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 内生业绩稳定快速增长,经销商并表进一步增厚利润。二季度单季度实现营业 元,同比增长 92.1%,环比增长 89.79%,与一季度相比,二季度新增北京东 南悦达并表,进一步提高收入利润水平。根据公司收购经销商时的业绩承诺推 算,我们预计公司上半年经销商并表利润在 3000 万元左右,扣除并表利润, 公司内生利润增速预计在 36.3%,意味着公司在扩张期经营质量依然良好。  打包业务占比提高带动整体利润率缓步上升。2017 年上半年公司净利率达到 5.46%,比一季度(4.37%)高 1.09pp,比 2016 年(5.36%)高 0.1pp,我们 22% 16% 认为主要是由于公司高毛利率的集成打包业务占比逐渐增加带来盈利能力的 11% 提高,公司在收购经销商后,对其进行业务转型,重点实施打包业务,目前打 5% 润达医疗 6/15/17 5/15/17 4/15/17 3/15/17 2/15/17 1/15/17 12/15/16 11/15/16 9/15/16 10/15/16 收购长春金泽瑞和上海瑞美科技,一方面巩固东北地区市场份额,另一方面也 8/15/16 包医院数量已达 200 家,在国内处于领先地位,2017 年 7 月 5 日公司公告拟 (7%) 7/15/16 (1%) 为服务体系中信息系统支持奠定基础。 沪深300  长期来说,集成业务渐成行业大趋势,我们坚定看好公司依托多年经销服 务经验以及上市公司资源,率先打造差异化、粘性高的综合服务平台,同 时 通过自研+合作实现自产品种的多样化,进一步提高盈利能力。  盈利预测与估值:不考虑发债带来的财务费用,我们预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 40.10、 59.61 和 76.58 亿元, 同比增长 85.24%、48.65%、 28.47%,归属母公司净利润分别为 2.38、4.34、5.32 亿元,同比增长 104.36%、82.32%、22.70%,假设定增在 2017 年内完成,则实现摊薄后 EPS 分别为 0.40 元、0.73 元、0.89 元。目前股价对应 2017 年 43 倍 PE, 2018 年 24 倍 PE,考虑到公司全国性业务扩张持续加速,华东、华北、 东北等地区均已深度布局,同时非公开发债获批奠定资金基础,我们给予 公司 2018 年 30PE,目标价 21.9 元,维持“买入”评级。  风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。 [Table_Report] 相关报告 1 润达医疗(603108.SH):整合东北 区域经销商,完善信息化系统支持 服务 2 润 达 医 疗 (603108.SH) : 收 购 POCT 领先企业瑞莱,自产产品线 进一步丰富 3 润达医疗(603108.SH):业绩符合 预期,收购整合经销商扩大收入利 润规模 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 图表 1:润达医疗财务报表预测 损益表(人民币百万元) 营业总收入 增长率 营业成本 % 销售收入 毛利 % 销售收入 营业税金及附加 % 销售收入 营业费用 % 销售收入 管理费用 % 销售收入 息税前利润(EBIT) % 销售收入 财务费用 % 销售收入 资产减值损失 公允价值变动收益 投资收益 % 税前利润 营业利润 营业利润率 营业外收支 税前利润 利润率 所得税 所得税率 净利润 少数股东损益 归属于母公司的净利润 净利率 资产负债表(人民币百万元) 2014 1,359 32.42% -999 73.5% 359 26.5% -3 0.2% -128 9.4% -94 6.9% 135 10.0% -30 2.2% -8 0 -2 — 96 7.1% 7 103 7.6% -28 27.1% 75 0 75 5.5% 2015 1,629 19.9% -1,186 72.8% 443 27.2% -4 0.2% -156 9.6% -110 6.8% 173 10.6% -33 2.1% -19 0 0 — 120 7.3% 6 126 7.7% -34 26.6% 92 1 92 5.6% 2016 2,165 32.9% -1,556 71.9% 608 28.1% -7 0.3% -205 9.5% -164 7.6% 231 10.7% -51 2.4% -21 0 14 8.0% 174 8.0% 6 180 8.3% -47 26.4% 132 16 116 5.4% 2017E 4,010 85.2% -2,927 73.0% 1,083 27.0% -14 0.3% -365 9.1% -285 7.1% 420 10.5% -60 1.5% -31 0 50 13.0% 380 9.5% 6 386 9.6% -102 26.4% 284 46 238 5.9% 2018E 5,961 48.7% -4,219 70.8% 1,741 29.2% -20 0.3% -542 9.1% -423 7.1% 756 12.7% -98 1.6% -31 0 70 9.9% 697 11.7% 6 704 11.8% -186 26.4% 518 84 434 7.3% 2019E 7,658 28.5% -5,480 71.6% 2,177 28.4% -26 0.3% -689 9.0% -536 7.0% 926 12.1% -139 1.8% -30 0 100 11.6% 857 11.2% 6 863 11.3% -228 26.4% 635 103 532 7.0% 2015 92 0 92 32 -444 -227 228 -55 1 -282 372 238 -48 562 54 2016 132 0 126 38 -421 -125 283 -546 -1 -829 1,113 627 -72 1,668 714 2017E 284 46 170 15 -1,114 -599 69 0 50 -19 275 819 -71 1,023 405 2018E 518 84 181 38 -1,333 -512 69 0 70 1 0 1,149 -159 991 479 2019E 635 103 190 54 -1,459 -476 69 0 100 31 0 986 -160 825 380 现金流量表(人民币百万元) 净利润 少数股东损益 非现金支出 非经营收益 营运资金变动 经营活动现金净流 资本开支 投资 其他 投资活动现金净流 股权募资 债权募资 其他 筹资活动现金净流 现金净流量 2014 75 0 55 26 -121 36 123 -2 0 -125 0 27 11 38 -51 货币资金 应收款项 存货 其他流动资产 流动资产 % 总资产 长期投资 固定资产 % 总资产 无形资产 非流动资产 % 总资产 资产总计 短期借款 应付款项 其他流动负债 流动负债 长期贷款 其他长期负债 负债 普通股股东权益 少数股东权益 负债股东权益合计 2014 137 385 241 36 799 73.6% 5 238 21.9% 29 286 26.4% 1,085 321 196 39 556 0 54 609 475 0 1,085 2015 190 581 396 41 1,208 71.3% 62 369 21.8% 35 486 28.7% 1,694 543 113 66 722 6 38 765 924 5 1,694 2016 920 1,012 674 116 2,722 66.3% 212 586 14.3% 527 1,386 33.7% 4,108 1,179 390 83 1,653 113 120 1,886 2,117 105 4,108 2017E 1,279 1,838 1,283 216 4,616 77.7% 212 521 8.8% 527 1,322 22.3% 5,937 1,998 766 203 2,967 113 120 3,201 2,586 151 5,937 2018E 1,675 2,895 1,965 306 6,841 84.6% 212 446 5.5% 527 1,246 15.4% 8,088 3,148 1,226 227 4,600 113 120 4,833 3,019 235 8,088 2019E 1,952 3,929 2,703 394 8,978 88.5% 212 360 3.6% 527 1,161 11.5% 10,139 4,133 1,588 295 6,017 113 120 6,250 3,552 338 10,139 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1.066 6.741 0.512 0.000 0.975 9.817 -2.408 0.000 0.362 6.576 -0.390 0.000 0.399 4.338 -1.082 0.075 0.728 5.066 -1.000 0.000 0.893 5.959 -0.972 0.000 15.81% 6.93% 15.05% 9.93% 5.42% 10.35% 5.50% 2.83% 7.14% 9.20% 4.01% 9.21% 14.37% 5.36% 12.01% 14.99% 5.25% 11.41% 32.42% 22.82% 10.63% 29.61% 19.89% 27.75% 22.08% 56.13% 32.91% 33.85% 26.88% 142.53% 85.24% 81.68% 104.36% 44.53% 48.65% 79.90% 82.32% 36.22% 28.47% 22.59% 22.70% 25.37% 93.2 76.4 55.3 45.9 114.6 97.9 37.6 58.1 131.9 125.4 32.1 73.0 160.0 160.0 50.0 47.5 170.0 170.0 60.0 26.1 180.0 180.0 60.0 15.3 38.64% 4.6 56.16% 38.61% 5.2 45.18% 16.76% 4.5 45.91% 30.42% 7.0 53.91% 48.75% 7.7 59.76% 59.00% 6.7 61.64% 比率分析 每股指标 每股收益(元) 每股净资产(元) 每股经营现金净流(元) 每股股利(元) 回报率 净资产收益率 总资产收益率 投入资本收益率 增长率 营业总收入增长率 EBIT增长率 净利润增长率 总资产增长率 资产管理能力 应收账款周转天数 存货周转天数 应付账款周转天数 固定资产周转天数 偿债能力 净负债/股东权益 EBIT利息保障倍数 资产负债率 来源:中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司点评 投资评级说明: 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注:评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市 转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准(另有说明的除外) 。 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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