华鑫证券-业绩高速增长,产品结构持续优化

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行业: 食品饮料
作者: 万蓉
发布机构: 华鑫证券
发布日期: 2017-08-25
证券研究报告·个股报告·公司定期点评报告 千禾味业(603027):业绩高速增长,产品结构持续优化 审慎推荐(维持) 食品饮料—调味发酵品 当前股价:18.36 元 报告日期:2017 年 8 月 25 日 事件:公司于 8 月 24 日晚间发布 2017 半年报。报告期内,公 主要财务指标(单位:亿元) 司实现营业收入 4.80 亿元,同比增长 35.07%;实现归属于上 2016A 2017E 2018E 2019E 市公司股东的净利润 0.75 亿元,同比增长 56.25%;扣非后净 营业收入 7.7 10.1 13.0 16.1 利润 0.71 亿元,同比增长 66.08%;经营活动产生的现金流量净 (+/-) 23.6% 31.4% 28.3% 23.6% 营业利润 1.1 1.8 2.6 3.6 (+/-) 40.0% 62.5% 46.5% 37.8% 1.0 1.5 2.1 3.0 理念,针对不同的消费终端,不断丰富现有产品细分品类, (+/-) 50.4% 48.7% 44.1% 37.8% 完善产业生态, 调味品业务收入 3.63 亿元, 同比增长 54.35%; EPS(元) 0.30 0.47 0.67 0.92 主要产品焦糖色、酱油、食醋营业收入分别为 1.06、2.51、 PE 61.2 39.5 27.4 19.9 归母净利润 额为 1 亿元,同比增长 246.67%。基本每股收益 0.2355 元。  调味品业务快速增长:报告期内,公司围绕健康、零添加 0.89 亿元,同比增长-0.91%、56.83%和 45.83%,料酒营业收 公司基本情况(最新) 入 0.21 亿元,同比大幅增长 60.32%。其中,Q2 单季实现收 总股本/已流通股(亿股) 入 2.27 亿元,同比增长 31.96%,归母净利润 0.38 亿元, 3.20/1.33 流通市值(亿元) 24.45 每股净资产(元) 2.92 资产负债率(%) 16.82% 同比增长 52.58%。  产品结构优化,毛利率持续提升:2017 年上半年综合毛利 率同比上升 3.17 个百分点至 43.67%,盈利能力持续增强, 股价表现(最近一年) 主要是因为:1)通过调味品营销网络升级建设,快速拓展 全国市场,销售规模扩大;2)顺应消费升级,优化产品结 40% 构,同时主动收缩焦糖色业务,提升高毛利调味品占比, 增强了产品的整体竞争力。销售费用率同比微降 0.45pct 20% 至 18.12%,处于行业较高水平,主要是报告期内公司继续 拓展全国市场, 职工薪酬、广告促销宣传费及运杂费增加; 0% 管理费用率微增 0.46pct 至 6.56%,主要是加大新产品开发 投入;财务费用率下降 0.27pct 至-0.01%,主要是银行贷 千禾味业 17-07 17-06 17-05 17-04 17-03 17-02 17-01 16-12 16-11 16-10 16-09 16-08 -20% 款减少,利息支出减少所致。 沪深300  资料来源:Wind,华鑫证券研发部 公司未来看点:(1)在消费结构升级前提下,市场产品多 样化趋势得以延续,持续为调味品行业创造增长空间,高 分析师:万蓉 端化消费趋势明显,大单品战略成效显著;(2)公司专注 执业证书编号:S1050511020001 聚焦零添加酿造酱油、食醋、料酒等高品质健康调味品, 电话:021-54967577 紧紧把握消费升级时代趋势,快速抢占中高端市场引领并 邮箱:wanrong@cfsc.com.cn 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 1 证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告 创造消费需求,形成独具特色的差异化品牌竞争优势,相 继推出了五谷陈醋、糯米香醋、鸡汁酱油、柠檬醋等新品 类,满足不同消费人群、消费地区需求;(3)产品提价已 完成,全年将保持快速增长的态势,另外随着营销转型的 逐步深入和终端地推管理效率的提升,公司费用率有一定 下降空间,净利率具备较好的改善空间;(4)公司股东宽 街博华计划自 2017 年 5 月 17 日起 3 个交易日后的六个月 内减持公司总股本的 7.68%,受此影响,公司短期内股价 承压;但公司计划进行股权激励并已公布草案,四期解锁 条件为:2017-2020 四年中,收入年复合增长率不低于 18.8%或净利润年复合增长率不低于 33.8%。解锁条件并不 低,由此可见公司及领导层做好企业的决心和信心。  盈利预测:我们调整之前的盈利预测,预计 2017-2019 年 公司 EPS 将分别达到 0.47 元、 0.67 元和 0.92 元, 按照 2017 年 8 月 25 日收盘价 18.36 元进行计算,对应 2017-2019 年 动态 PE 分别为 39.5、27.4 和 19.9 倍,估值处于行业中值 水平。公司成长性较好,但考虑到短期内存在减持压力, 暂时维持“审慎推荐”的投资评级。  风险提示:食品安全风险、原材料价格波动的风险、半成 品储存管理的风险。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告 公司盈利预测表(百万元) 资产负债表 流动资产 货币资金 应收款 存货 其他流动资产 非流动资产 可供出售金融资产 固定资产+在建工程 无形资产+商誉 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款、票据 其他流动负债` 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 实收资本(或股本) 资本公积金 盈余公积金 未分配利润 少数股东权益 其他 所有者权益合计 负债和所有者权益 现金流量表 净利润 折旧 摊销 财务费用 存货的减少 营运资本变化 其他非现金部分 经营活动现金流量 投资活动现金流量 筹资活动现金流量 汇率变动影响 现金增加额 期初现金余额 期末现金余额 期末货币资金 2016A 518 92 61 211 154 508 0 441 53 14 1,027 116 53 64 20 20 136 160 395 31 304 0 0 890 1,027 2016A 100 30 2 1 -41 -19 -4 69 -218 209 61 32 92 92 2017E 695 215 70 256 154 519 0 452 53 14 1,214 178 50 64 64 20 20 198 320 395 46 408 0 -153 1,017 1,214 2017E 149 34 1 -44 2 142 -45 26 123 92 215 215 2018E 820 275 83 308 154 529 0 462 53 14 1,349 139 76 64 20 20 159 320 395 68 558 0 -151 1,189 1,349 2018E 214 35 1 -1 -52 -1 196 -45 -92 60 215 275 275 2019E 1,061 451 94 362 154 537 0 470 53 14 1,598 151 87 64 20 20 171 320 395 97 765 0 -150 1,427 1,598 2019E 295 37 1 -5 -54 1 276 -45 -54 176 275 451 451 利润表 2016A 2017E 771 455 10 156 42 -1 196 1 2 110 15 3 122 22 所得税率(%) 17.9% 18.0% 18.0% 18.0% 净利润 少数股东损益 归母净利润 总股本(百万) 每股收益(元) 100 100 160 0.30 149 149 320 0.47 214 214 320 0.67 295 295 320 0.92 2016A 成长能力 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 盈利能力 毛利率 净利率 ROE 偿债能力 资产负债率 流动比 速动比 营运能力 总资产周转率 每股指标(元/股) 每股收益 每股净资产 估值比率 P/E P/B 2017E 1,299 716 10 231 81 -1 311 1 261 261 47 2019E 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 费用合计 资产减值损失 公允价值变动 投资收益 营业利润 加:营业外收入 减:营业外支出 利润总额 所得税费用 财务分析 1,013 576 10 185 65 250 1 3 178 5 2 181 33 2018E 2018E 1,606 870 10 273 96 -5 365 1 360 360 65 2019E 18.5% 31.4% 28.3% 23.6% 71.0% 89.0% 62.5% 48.7% 46.5% 44.1% 37.8% 37.8% 41.0% 43.2% 44.9% 45.8% 75.1% 11.2% 83.4% 14.6% 96.3% 18.0% 100.5% 20.7% 13.3% 4.46 2.64 16.3% 3.91 2.47 11.8% 5.88 3.67 10.7% 7.04 4.63 0.8 0.8 1.0 1.0 0.30 5.6 0.47 3.2 0.67 3.7 0.92 4.5 61.2 3.3 39.5 5.8 27.4 4.9 19.9 4.1 资料来源:Wind,华鑫证券研发部 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告 研究员简介 万蓉:英国赫尔大学,商业管理硕士,主要研究和跟踪领域:大消费 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明: 投资建议 预期个股相对沪深 300 指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内,证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明: 投资建议 预期行业相对沪深 300 指数涨幅 1 增持 明显强于沪深 300 指数 2 中性 基本与沪深 300 指数持平 3 减持 明显弱于沪深 300 指数 以报告日后的6个月内,行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证 券 研 究 报 告 ·个 股 报 告 免责条款 华鑫证券有限责任公司(以下简称“华鑫证券”)具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本 报告由华鑫证券制作,仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料,华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠,但对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正,但报告中的信息与所表达的观点不 构成所述证券买卖的出价或询价的依据,该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财 务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进 行独立评估,并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就财务、法律、商业、税收等 方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华鑫证券及/或其关联人员均不承 担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断,可能会随时调整。该等意见、评估及 预测无需通知即可随时更改。在不同时期,华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的 研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有,未经华鑫证券书面授权,任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、 复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该机构独 自为此发送行为负责,华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的 机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律 责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权 刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址:上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编:200030 电话: (+86 21)64339000 网址:http://www.cfsc.com.cn 规范、超越、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5
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