西南证券-业绩基本符合预期,泰嘉一致性评价进展顺利

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行业: 医药制造
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-08-25
[Table_StockInfo] 2017 年 08 月 25 日 证券研究报告•2017 年半年报点评 买入 (维持) 信 立 泰(002294)医药生物 目标价:35.00 元(6 个月) 当前价:32.32 元 业绩基本符合预期,泰嘉一致性评价进展顺利 投资要点 西南证券研究发展中心  事件:公司发布 2017 年半年报,上半年实现营业收入 20.3 亿元,同比+7.6%, [Table_Summary] 归母净利润 7.3 亿元,同比+5.2%,扣非后归母净利润 7.1 亿元,同比+3.7%。 经营性现金流流量净额 7.5 亿元,同比+10.7%。预告前三季度归母净利润增速 0%-10%。 分析师:朱国广 [Table_Author] 执业证号:S1250513070001 电话:021-68413530 邮箱:zhugg@swsc.com.cn  业绩基本符合预期,泰嘉一致性评价进展顺利。公司 2017 年上半年实现收入和 分析师:陈铁林 归母净利润同比增速分别为+7.6%和+5.2%,业绩符合预期。报告期内,公司收 入增速超利润增速主要系期间费用增长较快,期间费用 7.3 亿元,同比+30.3%, 执业证号:S1250516100001 其中研发投入 1.9 亿元,同比+40.2%。分产品线看:原料药产品实现营收 3.7 电话:023-67909731 亿元,同比-0.4%;制剂产品实现营收 16.6 亿元,同比+9.5%,其中主要产品 邮箱:ctl@swsc.com.cn 泰嘉保持稳健增长,预计在 14 亿左右,增速超过 10%,比伐卢定增速超过 40%, 联系人:陈进 预计全年比伐卢定有望超过 2 亿。从毛利率看:原料药产品毛利率为 30.7%, 电话:021-68416017 与上年同期基本持平;制剂产品毛利率 90.4%,与去年同期相比+4.86pp,毛利 邮箱:cj@swsc.com.cn 率的提升原因主要是公司对原材料的管控较好,毛利率的提升有望在下半年继 续保持。报告期内,泰嘉重返广东市场,一致性评价进展顺利,泰嘉 25mg 的 一致性评价试验已经完成,泰嘉 75mg 的一致性评价工作已完成申报和审查, [Table_QuotePic] 相对指数表现 进度领先,为加速进口替代、提升市场竞争优势奠定坚实基础。同时公司 1.1 信 立 泰 沪深300 27% 类新药信立坦,顺利完成国家医保目录的谈判工作,被纳入国家医保目录乙类 20% 范围。我们预计公司全年业绩将维持稳健的增长态势,2017-2019 年业绩有望 提速。 14%  创新药和生物药战略布局丰富,长期发展动力十足。公司一直保持较高的研发 投入,预计今年研发投入将超 4 亿元,高端创新药和生物药已形成产品梯队。 生物药领域:1)PTH 即将报批生产;2)基因治疗药物“重组 SeV-hFGF2/dF 注射液”国内 I 期临床;3)辅助生长首仿药物重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋 白注射液已申报临床;4)KGF、BF02、注射重组人甲状旁腺素等多个项目 II/III 期临床研发进展顺利。高端化药领域:1)创新药苯甲酸复格列汀正开展 II、III 期临床;2)创新药信立他赛已获临床批件,准备 I 期临床。此外医疗器械:生 物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统被纳入创新医疗器械特别审批程序, 有望加快产品上市进程;左心耳封堵器、腔静脉过滤器、“脑动脉药物洗脱支 架”及“下肢动脉药物洗脱支架”研发进展顺利。我们认为公司良好的产品梯 队结合强大心血管专科平台,公司中长期成长动力十足。  盈利预测与投资建议。我们预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.45 元、1.66 元和 1.87 元。考虑到公司业绩增长稳定,拳头产品受益一致性评价工作推进,二线 产品受益新版医保执行,后续生物药在研产品丰富,长期发展动力十足,维持 “买入”评级。  风险提示:公司单一产品占比过大的风险;国家医保目录执行进度或低于预期 的风险;新产品研发进度或低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2016A 2017E 2018E 2019E 3833.49 4253.59 4795.74 5330.22 10.23% 10.96% 12.75% 11.14% 1396.41 1513.94 1737.75 1958.63 10.31% 8.42% 14.78% 12.71% 1.33 1.45 1.66 1.87 25.46% 24.03% 23.86% 23.38% 24 22 19 17 6.19 5.39 4.66 4.05 7% 0% -6% 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 10.46 10.46 27.32-36.02 338.07 61.06 5.12 相关研究 [Table_Report] 1. 信立泰(002294):泰嘉稳健增长,创新 药和生物药产品梯队丰富 (2017-03-22) 2. 信立泰(002294):泰嘉延续稳定增长态 势,二线品种增长强劲 (2017-01-24) 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 信 立 泰(002294)2017 年半年报点评 附表:财务预测与估值 利润表(百万元) 2016A [Table_ProfitDetail] 现金流量表(百万元) 2017E 2018E 2019E 营业收入 3833.49 4253.59 4795.74 5330.22 净利润 营业成本 949.88 1029.02 1123.30 1217.77 64.93 67.19 76.60 85.68 销售费用 852.07 965.57 1088.63 1209.96 管理费用 362.37 425.36 479.57 533.02 经营营运资本变动 财务费用 -31.49 -3.61 -6.98 -10.87 营业税金及附加 资产减值损失 2016A 2017E 2018E 2019E 1390.04 1507.03 1729.82 1949.69 折旧与摊销 121.85 227.24 227.24 227.24 财务费用 -31.49 -3.61 -6.98 -10.87 3.61 5.00 5.00 5.00 254.51 -160.36 -141.74 -159.50 其他 -303.71 -5.00 -5.00 -5.00 资产减值损失 3.61 5.00 5.00 5.00 经营活动现金流净额 1434.81 1570.30 1808.34 2006.56 -1.26 0.00 0.00 0.00 资本支出 -141.95 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -388.06 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -530.00 0.00 0.00 0.00 1630.85 1765.07 2029.62 2289.65 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 19.63 12.69 13.95 14.48 长期借款 -15.00 0.00 0.00 0.00 1650.48 1777.76 2043.56 2304.13 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 260.44 270.74 313.75 354.44 支付股利 -627.61 -692.31 -750.57 -861.53 净利润 1390.04 1507.03 1729.82 1949.69 -6.38 -6.91 -7.93 -8.94 1396.41 1513.94 1737.75 1958.63 投资收益 营业利润 其他非经营损益 利润总额 少数股东损益 归属母公司股东净利润 资产负债表(百万元) 其他 442.56 -15.46 6.98 10.87 -200.05 -707.76 -743.59 -850.66 现金流量净额 708.34 862.54 1064.75 1155.90 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 筹资活动现金流净额 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1713.77 2576.31 3641.06 4796.96 成长能力 应收和预付款项 1510.38 1748.66 1942.56 2157.15 销售收入增长率 10.23% 10.96% 12.75% 11.14% 10.31% 8.23% 14.99% 12.81% 9.48% 8.42% 14.78% 12.71% 11.22% 15.54% 13.13% 11.39% 存货 323.44 350.39 382.49 414.66 营业利润增长率 其他流动资产 103.10 114.40 128.98 143.36 净利润增长率 长期股权投资 44.26 44.26 44.26 44.26 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 获利能力 固定资产和在建工程 1081.71 957.13 832.55 707.96 毛利率 75.22% 75.81% 76.58% 77.15% 无形资产和开发支出 1342.15 1244.29 1146.43 1048.57 三费率 30.86% 32.62% 32.55% 32.50% 其他非流动资产 415.32 410.52 405.72 400.93 净利率 36.26% 35.43% 36.07% 36.58% 资产总计 6534.14 7445.97 8524.06 9713.86 ROE 25.46% 24.03% 23.86% 23.38% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 21.27% 20.24% 20.29% 20.07% 356.43 422.86 462.43 504.68 34.97% 39.63% 45.72% 51.74% 长期借款 45.00 45.00 45.00 45.00 ROIC EBITDA/销售收入 44.90% 46.75% 46.91% 47.02% 其他负债 672.64 707.39 766.66 826.05 负债合计 1074.07 1175.24 1274.09 1375.73 总资产周转率 0.64 0.61 0.60 0.58 股本 1046.02 1046.02 1046.02 1046.02 固定资产周转率 3.99 4.63 6.05 7.97 资本公积 181.94 181.94 181.94 181.94 应收账款周转率 4.75 4.79 4.67 4.71 留存收益 4128.31 4949.94 5937.12 7034.22 存货周转率 2.86 3.05 3.07 3.06 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 95.69% — — — 16.44% 15.78% 14.95% 14.16% 4.19% 3.83% 3.53% 3.27% 流动比率 3.77 4.48 5.22 5.91 速动比率 3.44 4.15 4.89 5.59 44.94% 45.73% 43.19% 43.99% 应付和预收款项 归属母公司股东权益 营运能力 5360.33 6177.90 7165.07 8262.17 少数股东权益 99.74 92.83 84.90 75.95 股东权益合计 5460.07 6270.72 7249.97 8338.13 资产负债率 负债和股东权益合计 6534.14 7445.97 8524.06 9713.86 带息债务/总负债 业绩和估值指标 资本结构 2016A 2017E 2018E 2019E 1721.21 1988.70 2249.87 2506.02 PE 24.21 22.33 19.45 17.26 每股指标 PB 6.19 5.39 4.66 4.05 每股收益 1.33 1.45 1.66 1.87 PS 8.82 7.95 7.05 6.34 每股净资产 5.22 5.99 6.93 7.97 18.47 15.54 13.26 11.45 每股经营现金 1.37 1.50 1.73 1.92 1.86% 2.05% 2.22% 2.55% 每股股利 0.60 0.66 0.72 0.82 EBITDA EV/EBITDA 股息率 股利支付率 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 信 立 泰(002294)2017 年半年报点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 信 立 泰(002294)2017 年半年报点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 程建雄 机构销售 021-68415020 13638326111 cjx@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 赵佳 机构销售 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 王湘杰 机构销售 0755-26671517 13480920685 wxj@swsc.com.cn 熊亮 机构销售 0755-26820395 18666824496 xl@swsc.com.cn 刘雨阳 机构销售 0755-26892550 18665911353 liuyuy@swsc.com.cn 刘予鑫(广州) 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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