西南证券-业绩快速增长,素质教育布局逐步完善

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行业: 包装材料
作者: 朱芸
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-08-25
[Table_StockInfo] 2017 年 08 月 25 日 证券研究报告•2017 年半年报点评 增持 (首次) 盛通股份(002599)轻工制造 目标价:——元(6 个月) 当前价:14.65 元 业绩快速增长,素质教育布局逐步完善 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件:公司发布公告,2017 年上半年实现营业收入 5.2 亿元,同比增长 39.3%, 归母净利润 3020 万元,同比大幅增长 113.4%,扣非后归母净利润 2007 万元, 同比大幅增长 423.8%。2017 年前三季度预计实现归母净利润 3972 万至 4966 万元,同比大幅增长 100%至 150%。  乐博教育并表是业绩变动主因。受乐博教育和传统主业增长影响,公司业绩实 现较快增长。报告期内,公司毛利率降低 1.35pp,主要是由于毛利率较高的乐 博教育并表所致。期间费用率基本与去年同期持平,其中财务费用同比减少 79.7%,主要系报告期内募集配套资金偿还贷款后利息支出减少及本期募投项 目专项资金形成利息收入增加所致。 分析师:朱芸 [Table_Author] 执业证号:S1250517030001 邮箱:zhuz@swsc.com.cn 联系人:杭爱 电话:010-57631198 邮箱:ha@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 盛通股份 沪深300 31%  外延拓展不断推进,素质教育持续布局。公司是领先的综合印刷服务供应商, 定位高端印刷,设备领先,规模优势显著。2016 年,公司斥资 4.3 亿元收购国 内最大的儿童机器人培训企业——乐博教育 100%股权,后者主要为 4-16 岁儿 童提供机器人的设计、组装、编程等训练服务。公司计划通过扩校区、扩品类 的方式实现公司规模的持续扩张和快速发展。 21% 10% -1% -12% -22% 16/8 1)扩校区:报告期内,公司异地扩张步伐持续推进,目前在 25 个省市拥有 83 家直营店,160 家加盟店,是国内素质教育领域实现全国异地规模化扩张的培 训机构。 16/10 16/12 报告期内,乐博教育业绩增长稳定,实现营业收入 7163 万元,同比增长 14.9%, 实现净利润 655 万元,同比增长 13.2%。标的公司承诺 2016 年实现经审计后 的净利润 2458 万元,2016 年度和 2017 年度经审计后的净利润累计不低于 5688 万元,2016 年度、2017 年度和 2018 年度经审计后的净利润累计不低于 9755 万元,2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年度经审计后的净利润累计 不低于 14880 万元,其中 2016 年实现扣非后归母净利润 2623 万元,超额完成 165 万元。 17/4 17/6 17/8 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2)扩品类:公司深耕机器人培训业务,开发了积木课程、单片机课程,引入 Dash&Dot、UARO 机器人。此外,公司研发 Python、Scratch 等新品课程,目 前已在北京、上海、杭州、南京等地开立,将逐步铺向全国。 17/2 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 3.24 1.82 13.15-44.49 47.47 21.52 4.44 相关研究 [Table_Report] 在实现与乐博教育顺利融合之后,公司通过增资等方式投资多个素质教育项目: [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2016A 843.45 20.28% 36.50 86.98% 0.11 5.33% 130 6.91 2017E 1138.63 35.00% 73.03 100.08% 0.23 4.92% 65 3.19 2018E 1292.58 13.52% 97.38 33.35% 0.30 5.20% 49 2.53 2019E 1469.84 13.71% 117.69 20.85% 0.36 4.97% 40 2.00 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1)编程猫:出资 1421 万元向点猫科技增资,获得 5%股权。标的公司主营在线 编程课程、图形化编程培训服务,已进入全国 1000 多所中小学、拥有注册学员 近 30 万人,月活用户 8 万余人,客户基础较好; 2)小橙堡:出资 1500 万元向小橙堡增资,获得 3%股权。标的公司是针对 2-12 岁孩子及亲子家庭的亲子文化艺术综合服务提供商,连续两年儿童剧机构票房收 入排名第一。 通过整合行业优秀团队和行业资源,协同效应将逐步显现,公司素质教育核心竞 争力不断提升。  激励充分上下齐心,助力实现战略目标。为激励员工积极性、实现公司战略目标, 公司分别开展了限制性股票激励和员工持股计划。 其中, 限制性股票激励以 9.485 元/股的价格共授予 328 万股,占总股本比例 1.02%,涉及核心员工 197 人。与 此同时,公司开展员工持股计划,目前已通过二级市场集中竞价方式累计购买 257 万股,占总股本的 0.79%,交易均价为 13.7982 元/股,涉及金额 3546 万元。 至此,公司完善了股东、公司和员工利益共享机制,充分调动员工的凝聚力,提 升了公司综合竞争力。  盈利预测与投资建议。我们预计 2017-2019 年归母净利润为 7303 万、9738 万 和 1.2 亿元,对应的 EPS 为 0.23 元、0.30 元和 0.36 元。公司是 A 股素质教育 优质标的,有望借助行业发展契机实现快速成长,首次覆盖,给予“增持”评级。  风险提示:行业竞争加剧的风险,业务整合或不及预期的风险,门店扩张或不及 预期的风险,业绩承诺或不达预期的风险,商誉减值风险。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盛通股份(002599)2017 年半年报点评 关键假设: 假设 1:图书出版印刷行业平稳增长,带动公司印刷综合服务业务销量保持稳定,毛利 率维持在 17%左右; 假设 2:乐博教育线下终端拓展步入正轨,随着新老校区比例逐步下降,公司教育业务 毛利率逐步提升,2017-2019 年毛利率分别为 45%、48%和 50%。 基于以上假设,我们预测公司 2017-2019 年分业务收入成本如下表: 表 1:分业务收入及毛利率 单位:百万元 印刷综合服务 教育 合计 2016A 2017E 2018E 2019E 收入 843.5 957.8 1075.6 1209.5 增速 20.3% 13.6% 12.3% 12.4% 毛利率 17.7% 17.3% 17.2% 17.1% 收入 - 180.9 217.0 260.4 增速 - 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 - 45.0% 48.0% 50.0% 收入 843.4 1138.6 1292.6 1469.8 增速 20.3% 35.0% 13.5% 13.7% 毛利率 17.7% 21.7% 22.4% 22.9% 数据来源:公司公告,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 盛通股份(002599)2017 年半年报点评 附表:财务预测与估值 2016A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 现金流量表(百万元) 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 843.45 1138.63 1292.58 1469.84 净利润 36.63 73.17 97.58 117.92 营业成本 693.75 891.97 1003.64 1132.70 折旧与摊销 6.34 7.40 8.14 9.11 销售费用 39.23 56.93 59.46 67.61 管理费用 65.46 97.92 107.28 122.00 财务费用 6.31 2.32 3.25 3.69 资产减值损失 5.40 5.00 5.00 -0.05 0.00 公允价值变动损益 0.00 其他经营损益 60.42 51.45 51.45 51.45 财务费用 6.31 2.32 3.25 3.69 资产减值损失 5.40 5.00 5.00 5.00 68.69 5.85 -0.59 6.96 其他 -27.24 -5.00 -3.00 -6.00 5.00 经营活动现金流净额 150.21 132.80 153.70 179.02 0.00 0.00 资本支出 -65.91 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -11.23 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -77.14 0.00 0.00 0.00 营业利润 26.91 77.09 105.80 129.73 短期借款 -9.50 -110.00 0.00 0.00 其他非经营损益 17.08 9.00 9.00 9.00 长期借款 -10.97 0.00 0.00 0.00 利润总额 43.99 86.09 114.80 138.73 股权融资 5.58 735.14 0.00 0.00 所得税 7.36 12.91 17.22 20.81 支付股利 -4.05 -7.30 -14.61 -19.48 净利润 36.63 73.17 97.58 117.92 0.13 0.15 0.20 0.24 36.50 73.03 97.38 117.69 营业税金及附加 投资收益 少数股东损益 归属母公司股东净利润 经营营运资本变动 其他 -17.79 -2.32 -3.25 -3.69 筹资活动现金流净额 -36.73 615.52 286.67 376.30 现金流量净额 36.92 748.31 440.37 555.33 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 128.77 877.08 1317.45 1872.78 应收和预付款项 310.33 393.43 453.81 517.05 销售收入增长率 20.28% 35.00% 13.52% 13.71% 营业利润增长率 存货 145.14 186.61 207.98 235.98 其他流动资产 6.54 8.83 10.02 11.39 长期股权投资 2.44 2.44 2.44 投资性房地产 0.00 0.00 固定资产和在建工程 679.27 无形资产和开发支出 65.63 其他非流动资产 成长能力 194.18% 186.43% 37.24% 22.62% 净利润增长率 88.48% 99.77% 33.35% 20.85% 2.44 EBITDA 增长率 18.63% 39.73% 22.66% 15.18% 0.00 0.00 获利能力 635.26 591.24 547.23 毛利率 17.75% 21.66% 22.35% 22.94% 58.54 51.46 44.37 三费率 13.16% 13.80% 13.15% 13.15% 55.07 54.71 54.36 54.00 净利率 4.34% 6.43% 7.55% 8.02% 资产总计 1393.18 2216.91 2688.76 3285.25 ROE 5.33% 4.92% 5.20% 4.97% 短期借款 110.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.63% 3.30% 3.63% 3.59% 应付和预收款项 450.10 562.18 634.90 720.03 ROIC EBITDA/销售收入 3.83% 9.44% 13.58% 17.59% 11.10% 11.49% 12.42% 12.58% 长期借款 29.61 29.61 29.61 29.61 其他负债 115.93 136.57 148.19 161.63 营运能力 负债合计 705.64 728.36 812.70 911.28 总资产周转率 0.64 0.63 0.53 0.49 股本 135.00 324.01 324.01 324.01 固定资产周转率 1.40 1.74 2.12 2.59 资本公积 317.54 863.67 863.67 863.67 应收账款周转率 3.40 3.53 3.34 3.31 留存收益 234.66 300.39 383.17 481.38 存货周转率 4.70 112.54% 5.38 — 5.06 — 5.07 — 归属母公司股东权益 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益合计 业绩和估值指标 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 687.20 1488.06 1875.37 2373.05 0.34 0.49 0.68 0.92 687.54 1488.55 1876.06 2373.97 资产负债率 50.65% 32.85% 30.23% 27.74% 1393.18 2216.91 2688.76 3285.25 带息债务/总负债 19.79% 4.07% 3.64% 3.25% 流动比率 0.93 2.24 2.69 3.15 0.70 1.95 2.41 2.87 11.10% 10.00% 15.00% 16.55% 资本结构 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 93.65 130.86 160.51 184.88 股利支付率 PE 130.05 65.00 48.74 40.33 每股指标 PB 6.91 3.19 2.53 2.00 每股收益 0.11 0.23 0.30 0.36 PS 5.63 4.17 3.67 3.23 每股净资产 2.12 4.59 5.79 7.32 20.68 29.40 23.54 17.44 每股经营现金 0.46 0.41 0.47 0.55 0.09% 0.15% 0.31% 0.41% 每股股利 0.01 0.02 0.05 0.06 EBITDA EV/EBITDA 股息率 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 盛通股份(002599)2017 年半年报点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 盛通股份(002599)2017 年半年报点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 程建雄 机构销售 021-68415020 13638326111 cjx@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 赵佳 机构销售 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 王湘杰 机构销售 0755-26671517 13480920685 wxj@swsc.com.cn 熊亮 机构销售 0755-26820395 18666824496 xl@swsc.com.cn 刘雨阳 机构销售 0755-26892550 18665911353 liuyuy@swsc.com.cn 刘予鑫(广州) 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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