国信证券-业绩稳定增长，卫星研制与应用龙头

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 国防军工 [Table_StockInfo] 中国卫星(600118) 航天军工 2017 年半年报点评 买入 （维持评级） 2017 年 08 月 25 日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 上 证指数 中 国卫星 1.2 1.0 0.8 0.6 财报点评 业绩稳定增长，卫星研制与应用 龙头  营收 26.79 亿，归母净利 1.76 亿，同比分别增长 21.85%、8.67% 0.4 0.2 0.0 A-16 O-16 D-16 F-17 A-17 J-17 股票数据 总股本/流通(百万股) 总市值/流通(百万元) 上证综指/深圳成指 12 个月最高/最低(元) 1,182/1,182 31,975/31,975 3,272/10,553 34.26/25.22 相关研究报告： 《中国卫星-600118-2016 年年报点评：卫星产 业“国家队”经营稳健，宇航制造与卫星应用 两翼齐飞》 ——2017-03-14 《中国卫星-600118-重大事件快评：卫星制造与 应用产业发展核心标的》 ——2017-02-10 证券分析师：李君海 电话： 010-88005315 E- MAIL： lijunh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517040001 证券分析师：骆志伟 电话： 010-88005308 E- MAIL： luozhiw ei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080004 公司发布 2017 年中报，营收 26.79 亿，同比增长 21.85%；归母净利 1.76 亿 元，同比增长 8.67%；毛利率 14.27%，同比减少 1.41PCT。期间费用率为 5.85%，同比减少 1.47PCT；销售费用率 1.30%，同比上升 0.01 PCT；管理 费用率 5.34%，同比下降 1.30 PCT；财务费用率-0.78%，同比下降 0.18 PCT， 主要原因是由于会计准则调整以及政府补贴。  卫星领域龙头，专注于卫星研制和卫星应用 公司主要从事小卫星、微小卫星研制业务和卫星应用业务。空间基础设施的互 联互通是国家“一带一路”合作蓝图的重要部分，卫星研制与卫星应用以及商业 航天领域也将迎来加速发展期。公司在 2017 年上半年取得丰硕成果。在卫星 研制领域，公司成功完成视频卫星 1A/1B 两颗卫星的发射任务，进一步验证 了公司高集成度、低成本、短周期的卫星研制生产能力。在卫星应用领域，公 司完成中星 16 地面系统研制与关口站建设；各星载导航部组件产品的研制生 产任务进展顺利，型号产品交付正常；开展北斗用户终端维修器材和军用专装 设备的批生产及射频芯片的开发。  航天五院旗卫星总装上市平台，资产证券化步伐有望加速 航天五院隶属中国航天科技集团公司。当前公司业务相关的航天五院资产证券 化率为 22%左右，集团整体资产证券化水平较低。公司作为航天五院旗下卫星 总装上市平台，有望充分受益于航天五院产业证券化加速，旗下总体部(501 部)、空间控制技术研究所（502 所)、北京卫星制造厂(529）等优质资产存在 注入上市公司的预期。  预计公司 17 年-19 年 EPS 分别为 0.38/0.42/0.46 元，对应 PE 分 别为 85.6/78.7/71.2X，给予“买入”评级。  风险提示： 航天发射推迟，业绩增长不及预期；资产证券化进程低于预期。 盈利预测和财务指标 营 业收入 (百万元 ) (+/-%) 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 净 利润 (百 万元 ) (+/-%) 摊 薄每股 收益 (元 ) 2016 2017E 2018E 6,337 7,364 8,491 2019E 9,696 16.8% 16.3% 16.2% 15.3% 14.2% 383 398 453 493 545 7.6% 3.7% 13.9% 8.9% 10.5% 0.32 0.34 0.38 0.42 0.46 EBITMargin 7.4% 7.1% 6.5% 6.0% 5.8% 净 资产收 益率 (ROE) 8.3% 8.2% 8.7% 8.9% 9.2% 市 盈率 (PE) 84.2 81.2 85.6 78.7 71.2 EV/EBITDA 70.8 63.0 75.6 67.8 61.1 7.03 6.62 7.47 7.00 资 料来源 ： Wind、 国信证 券经济 研究所 预测注 ：摊薄 每股收 益按最 新总股 本计算 6.55 市 净率 (PB) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2015 5,448 全球视野 本土智慧 Page 2 业绩稳定增长，卫星研制与应用龙头  营收 26.79 亿，归母净利 1.76 亿，同比分别增长 21.85%、8.67% 公司发布 2017 年中报，业绩实现稳定增长。公司实现营业收入 26.79 亿元， 归属上市公司股东净利润 1.76 亿元，同比分别增长 21.85%、8.67%，主要原 因是公司卫星研制类和卫星应用类业务收入有所增加。 公司期间费用率为 5.85%，较去年同期下降 1.47%；销售费用率 1.30%，较去 年同期上升 0.01%；管理费用率 5.34%，较去年同期下降 1.30%；财务费用率 -0.78%，较去年同期下降 0.18%。主要是由于会计准则调整以及政府补贴。 公司拥有现金约 27 亿、应收账款 36 亿， 销售毛利率 14.27%，同比减少 1.41PCT， 销售净利率 7.25%，资产负债率 47.12%。稀释每股收益为 0.15 元/股。应收账 款增加，主要原因是由于行业特点，公司合同到款大多集中于第四季度。 图 1：公司历年单季度营业收入及增长率（亿） 单 季度营 业总收 入 35 同 比增长 率 图 2：公司历年单季度归母净利润及增长率（亿） 60% 单 季度归 属母公 司股东 的净利 润 同 比增长 率 2.0 50% 30 40% 25 80% 60% 1.5 40% 30% 20 20% 15 1.0 20% 10% 10 0% 5 0% 0.5 -20% -10% 0 -20% 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 0.0 -40% 2012-03 2017-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 资 料来源 ：公司 公告、 国信证 券经济 研究所 整理 资 料来源 ：公司 公告、 国信证 券经济 研究所 整理 图 3：公司历年单季度销售毛利率和净利率 图 4：公司历年营业收入（亿） 单 季度销 售毛利 率（左 ） 单 季度销 售净利 率（右 ） 18% 16% 14% 12% 70 10% 60 8% 50 Q4 40 10% Q3 6% 8% 30 6% 4% 4% 2% 2% 0% 2012-03 12% 2017-03 0% 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 资 料来源 ：公司 公告、 国信证 券经济 研究所 整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017-03 Q2 20 Q1 10 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 资 料来源 ：公司 公告、 国信证 券经济 研究所 整理 全球视野 本土智慧 Page 3 图 5：2017 上半年公司营业收入构成 卫 星研制 及卫星 应用 其 他业务 1% 99% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 表 1：公司主要子公司情况（单位：万元） 公 司名称 经 营范围 航 天东方 红卫星 卫 星研制 、生 产、销售及 卫 有 限公司 星 公用平 台的开 发等 注 册资本 总 资产 净 资产 净 利润 69,500.00 422,713.22 187,797.52 12,259.17 114,023.17 443,022.33 220,548.25 7,956.15 卫 星综合 应用集 成 、卫星 通 航 天恒星 科技有 信 、卫 星导航 、卫 星遥感 及 限 公司（ 合并） 其 他航天 技术应 用 资 料来源 ：公司 公告、 国信证 券经济 研究所 整理  卫星领域龙头，专注于卫星研制和卫星应用 公司主要从事小卫星、微小卫星研制业务和卫星应用业务。空间基础设施的互 联互通是国家“一带一路”合作蓝图的重要部分，卫星研制与卫星应用以及商业航 天领域也将迎来加速发展期。受长征 5 号发射失利影响，部分卫星的发射任务 可能推迟。 表 2：2017 年我国部分重要航天计划 时间 名称 研 发单位 2017.4 天 舟一号 航 天五院 任务 我 国首个 货运飞 船天舟 一号，将 与天宫 二号交 会对接 ,验 证并突 破 推进剂 在轨补 加技术 ，为空 间站建 设奠定 技术基 础。 2017 北 斗三号 航 天五院 北 斗三号 卫星将 首次发 射，启 动北斗 系统全 球组网 。 2017 嫦 娥五号 航 天五院 嫦 娥五号 探测器 将发射 ，实现 月球软 着陆以 及采样 返回。 张 衡一号 是首颗 由我国 自主研 发建造 的电磁 监测试 验卫星 ，是 2017 中 国地震 局、航 我 国立体 地震观 测体系 第一个 天基平 台，将对中 国及其 周边区 天 科技等 域 开展电 离层动 态实时 监测和 地震前 兆跟踪 ，弥 补地面 观测的 张 衡一号 不 足。 高 景一 号 02组两 个 0.5米 高分 辨率光 学遥 感卫 星将 于高 景一号 2017 高 景一号 02组 航 天五院 01组 完成 组网， 将实现 全球任 意地点 每天重 访一次 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 “高 分五 号 ”装 有高光 谱相 机和多 部大 气环境 和成分 探测 设备， 2017 高 分五号 航 天五院 进 一步丰 富我国 自主高 分辨率 遥感数 据类型 。 “珞 珈一 号 ”01星 是全球 首颗专 业夜 光遥感 卫星， 用以验 证雷达 2017 珞 珈一号 ”01星 武 汉大学 卫 星多 角度成 像模式 ，为 宏观经 济分 析、 “一带一 路 ”建 设决策 等 提供数 据。 它 是中 国自主 研发的 第一 颗空间 X射 线 天文 卫星， 通过 探测大 硬 X射 线 调制 中 科院国 家空 望 远镜卫 星 间 科学中 心 批 超大 质量黑 洞和其 他高 能天体 ，研 究宇宙 X射 线 背景 辐射的 2017 性 质。 “中 星 16”首颗高 通量卫 星，可 解决 特殊领 域、特 殊地域 的通信 2017 中 星 16 中 国卫通 集团 及 互联网 接入问 题，为中国 全疆域 以及亚 太地区 的卫星 通信能 力 ，满足 “宽带中 国 ”和 “一带一 路 ”战 略的宽 带通信 需求。 资 料来源 ：航空 航天港 、国信 证券经 济研究 所整理 （备注 ：航天 发射计 划可能 推迟 ） 在卫星研制领域，公司成功完成视频卫星 1A/1B 两颗卫星的发射任务，进一 步验证了公司高集成度、低成本、短周期的卫星研制生产能力 。 在卫星应用领域，定位高端多点开花。卫星通信领域，公司完成中星 16 地面系 统研制与关口站建设；重点推进三江源国家公园卫星通信系统的建设；阿尔及 利亚通信卫星地面应用系统已完成了用户出厂测试，正在进行在站实施工作； 完成多款机载动中通产品研制交付。卫星导航领域，各星载导航部组件产品的 研制生产任务进展顺利，型号产品交付正常；开展北斗用户终端维修器材和军 用专装设备的批生产及射频芯片的开发。卫星遥感领域，完成委内瑞拉遥感二 期地面应用系统等项目的海外实施及用户验收；完成了巴基斯坦遥感卫星地面 应用系统及中国—东盟海事应用中心的国内集成联试。卫星运营领域：公司圆 满完成了“春节”、“两会”、“一带一路”会议等重要保障期的安播任务，顺利通过 了广电总局“十九大”重要安播期检查工作，安全播出率达到 99.9999%。综合应 用领域，公司在云安全操作系统、嘉兴港智慧化工园区、三沙渔业指挥系统、 林业无人机防火监测系统、智慧管网合作项目发展良好。  航天五院旗下唯一上市平台，明确资本运作，加速资产证券化步伐 航天五院隶属中国航天科技集团公司。当前公司业务相关的航天五院资产证券 化率为 22%左右，集团整体资产证券化水平较低。公司作为航天五院旗下唯一 主板上市公司，有望充分受益于航天五院产业证券化加速，旗下总体部 (501 部)、 空间控制技术研究所（502 所)、北京卫星制造厂(529）等优质资产存在注入上 市公司的预期。  预计公司 17 年-19 年 EPS 分别为 0.38/0.42/0.46 元，对应 PE 分别为 85.6/78.7/71.2X，给予“买入”评级。  风险提示： 航天发射推迟，业绩增长不及预期；资产证券化进程低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：财务预测与估值 资 产负债 表（ 百万元 ） 2016 2017E 2018E 2019E 现 金及现 金等价 物 利 润表（ 百万 元） 3789 3500 3500 2016 2017E 2018E 2019E 3596 营 业收入 6337 7364 8491 应 收款项 2927 4035 9696 4652 5313 营 业成本 5481 6385 7374 存 货净额 888 8436 897 1031 1179 营 业税金 及附加 20 9 10 其 他流动 资产 12 688 589 679 776 销 售费用 62 74 93 107 流 动资产 合计 8300 9029 9870 10871 管 理费用 323 419 507 577 固 定资产 1277 1779 2031 2157 财 务费用 (16) (57) (61) (69) 无 形资产 及其他 356 342 328 314 投 资收益 (1) 1 20 20 投 资性房 地产 907 907 907 907 资 产减值 及公允 价值变 动 1 0 0 0 长 期股权 投资 17 17 17 17 其 他收入 0 0 0 0 10858 12075 13154 14266 营 业利润 467 536 588 655 资 产总计 短 期借款 及交易 性金融 负债 营 业外净 收支 663 682 581 400 3209 3966 4559 5213 利 润总额 其 他流动 负债 799 1084 1251 1431 流 动负债 合计 4671 5732 6392 7044 长 期借款 及应付 债券 185 (45) (45) (45) 其 他长期 负债 251 271 291 311 长 期负债 合计 436 226 246 266 5106 5958 6638 7309 净 利润 875 924 978 1037 4877 5194 5539 5920 10858 12075 13154 14266 应 付款项 负 债合计 少 数股东 权益 股 东权益 负 债和股 东权 益总计 关 键财务 与估 值指标 57 50 50 50 524 586 638 705 所 得税费 用 63 63 68 75 少 数股东 损益 63 70 77 85 398 453 493 545 2016 2017E 2018E 2019E 398 453 493 545 资 产减值 准备 (18) (2) (1) (0) 折 旧摊销 142 114 163 189 归 属于母 公司 净利润 现 金流量 表（ 百万元 ） 公 允价值 变动损 失 (1) 0 0 0 财 务费用 (16) (57) (61) (69) 营 运资本 变动 (52) 42 (61) (52) 55 51 54 60 524 657 649 741 (300) 2016 2017E 2018E 2019E 每 股收益 0.34 0.38 0.42 0.46 其它 每 股红利 0.14 0.11 0.13 0.14 经 营活动 现金 流 每 股净资 产 资 本开支 4.12 4.39 4.68 5.01 (292) (600) (400) ROIC 7% 7% 7% 8% 其 它投资 现金流 1 0 0 0 ROE 8% 9% 9% 9% 投 资活动 现金 流 (308) (600) (400) (300) 0 毛 利率 14% 13% 13% 13% 权 益性融 资 63 0 0 EBIT Mar gin 7% 6% 6% 6% 负 债净变 化 185 (230) 0 0 EBITDA 9% 8% 8% 8% 支 付股利 、利息 (160) (136) (148) (163) 16% 16% 15% 14% 其 它融资 现金流 122 19 (101) (181) 4% 14% 9% 10% 融 资活动 现金 流 236 (347) (249) (345) 资 产负债 率 55% 57% 58% 59% 现 金净变 动 451 (289) 0 96 息率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 货 币资金 的期初 余额 3338 3789 3500 3500 P/E 97.5 85.6 78.7 71.2 货 币资金 的期末 余额 3789 3500 3500 3596 P/B 8.0 7.5 7.0 6.5 企 业自由 现金流 195 (18) 154 342 73.9 75.6 67.8 61.1 权 益自由 现金流 502 (178) 108 222 Margi n 收 入增长 净 利润增 长率 EV/EBITDA 资 料来源 ： Wind、 国信证 券经济 研究所 预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客 户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发 布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证 该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我 公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告 所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提 到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银 行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补 充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何 情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享 证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自 己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风 险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律 责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布 的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券机构销售团队 华北区（机构销售一部） 李文英 华东区（机构销售二部） 汤静文 华南区（机构销售三部） 邵燕芳 海外销售交易部 赵冰童 13910793700 18602117915 13480668226 13693633573 liwying@guosen.com.cn tangjwen@guosen.com.cn shaoyf@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 许 张欣慰 颜小燕 梁 18600319171 18701930016 13590436977 13602596740 xujing1@guosen.com.cn zhangxinw@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 王 梁轶聪 刘紫微 吴翰文 15901057831 18601679992 13828854899 18681572396 wangwei3@guosen.com.cn liangyc@guosen.com.cn liuziw@guosen.com.cn wuhw@guosen.com.cn 王艺汀 吴 赵晓曦 陈俊儒 18311410580 15800476582 15999667170 13760329487 wangyit@guosen.com.cn wuguo@guosen.com.cn zhaoxxi@guosen.com.cn chenjunru@guosen.com.cn 陈雪庆 金 简 邓怡秋 18911132721 13764958911 15823925035 15986625526 chenxueq@guosen.com.cn jinrui@guosen.com.cn jianjie1@guosen.com.cn dengyiq@guosen.com.cn 杨云崧 倪 牛 18610043360 18616741177 17888837219 yangys@guosen.com.cn nijing@guosen.com.cn niuheng@guosen.com.cn 赵海英 林 王 13810917275 15618987024 13247504850 zhaohy@guosen.com.cn linruo@guosen.com.cn wangcan@guosen.com.cn 詹 张南威 欧子炜 15281619128 13918188254 18682182659 zhanyun@guosen.com.cn zhangnw@guosen.com.cn ouzw@guosen.com.cn 边祎维 周 13521850202 18621315175 bianyw@guosen.com.cn zhouxin@guosen.com.cn 婧 玮 云 国 锐 婧 若 洁 佳 恒 灿 鑫 丛明浩 13162040999 congminghao@guosen.com.cn 李 杨 17301786715 liyang10@guosen.com.cn 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧