安信证券-业绩下滑,疫苗业务逐渐放量有望推动公司业绩新增长!

页数: 5页
行业: 农牧饲渔
作者: 李佳丰
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-08-25
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 公司快报 2017 年 08 月 25 日 金河生物(002688.SZ) 证券研究报告 生物医药 业绩下滑,疫苗业务逐渐放量有望推 动公司业绩新增长! ■事件:2017 年 8 月 24 日,公司发布 2017 年半年报:报告期内实 现营业收入 6.4 亿元,同比下降 8.04%;归属于上市公司股东的净利 润 7680.9 万元,同比下降 18.49%。 ■我们的分析和判断: 1.金霉素销量下滑拖累公司业绩。报告期内受到美国饲用金霉素添加 方式变动,公司金霉素销量下降,是影响业绩的主要因素。 投资评级 维持评级 6 个月目标价: 股价(2017-08-24) 分地区看, 1)国内:报告期内实现营业收入 3.63 亿元,同比上升 24.73%;毛 利率 38.58%,同比上升 12.21pct。 2)国外:报告期内实现营业收入 2.77 亿元同比下降 31.58%;毛利 率 39.68%,同比下降 0.91pct。 2. 动物疫苗逐渐放量,有望贡献公司业绩新增量。根据公司公告,2016 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 10.00 元 7.83 元 Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 4,974.32 流通市值(百万元) 4,139.08 总股本(百万股) 635.29 流通股本(百万股) 528.62 12 个月价格区间 7.69/12.69 元 Tab le_Ch art 股价表现 金河生物 分产品看, 1)药物饲料添加剂:由于美国饲用金霉素添加方式变动,报告期内金 霉素销量出现下滑,实现营业收入 4.27 亿元,同比下降 17.31%;毛 利率 43.41%,同比上升 1.82pct。 2)兽用疫苗:报告期内实现营业收入 4493 万元,同比增长 5.7 倍, 主要由美国普泰克并表贡献兽用疫苗部分收入大幅增长;毛利率 53.33%,同比增加 8.17pct。 3)兽用化学药品:报告期内实现营业收入 1472 万元,同比下降 21.07%;毛利率 36.42%,同比上升 1pct。 4)污水处理:报告期内实现营业收入 1871 万元,同比上升 30.58%; 报告期内,子公司金河环保接受排污企业的污水处理业务增加贡献污 水处理业务收入增长,但由于目前新项目处于整合阶段,运营成本高, 环保部分毛利率出现下降:报告期内毛利率 37.54%,同比下降 26.38pct。 5)淀粉及联产品:报告期内实现营业收入 1.09 亿元,同比下降 19.83%;毛利率 5.13%,同比上升 0.38pct。 6)其他:报告期内实现营业收入 2643 万元,同比增长 4.5 倍,主要 是由杭州佑本转让疫苗技术专利收入引起。 买入-A 2% -4% 2016-08 -10% -16% -22% -28% -34% 2016-12 生物医药 2017-04 2017-08 资料来源:Wind 资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M -6.71 -4.28 3M -13.92 -2.97 李佳丰 12M -35.6 -33.12 分析师 SAC 执业证书编号:S1450516040001 lijf3@essence.com.cn 021-35082017 沙弋惠 报告联系人 shayh@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 金河生物:业绩短期承压, 期待疫苗业务落地贡献业 绩新增量!/李佳丰 金河生物:动物疫苗板块 拐点显现,持续高增长可 期!/李佳丰 金河生物:业绩增长预期 内,动物疫苗布局加速, 未来高增长可期/李佳丰 金河生物:子公司新兽药 获批,动物疫苗板块加速 布局!/李佳丰 金河生物:业绩延续高增 长,动物疫苗板块蓄势待 发!/吴立 2017-04-25 2017-04-17 2017-02-28 2016-12-29 2016-10-25 年公司收购美国普泰克 100%股权,普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型 二联疫苗已经获得美国农业部批准,根据 2017 年半年报披露,报告 期内该疫苗产品进入市场拓展期,预计将为公司业绩带来新增量。 根据公司公告,公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合 作,加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力,疫苗佐剂等高端疫 苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力,开发 中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环 病毒 2 型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种,丰富了公司疫苗品种储备,而 杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件,两公司合力, 有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备, 为公司的业绩贡献新增量! 3. 公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业,潜力巨大! 公司核心竞争优势:工业污水技术领先+轻资产运营新模式。 1) “改进 A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利, 技术水平全国领先。 2)轻资产运营新模式,向客户输入治污经验及技术服务能力。 3)本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力,有望成为新增 长点。 ■投资建议:预计 2017-2019 年归属于母公司净利润为 1.98/2.57/3.33 亿,对应 EPS 分别为 0.31/0.4/0.52 元/股。给予“买入-A”评级,6 个月目标价 10 元。 ■风险提示:玉米价格上涨;销量不达预期;动物疫苗板块进展不达 预期。 (百万元) 主营收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元) 盈利和估值 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,250.5 104.7 0.16 1.63 1,495.7 164.1 0.26 2.36 1,794.8 197.8 0.31 2.56 2,243.5 256.8 0.40 2.85 2,782.0 333.4 0.52 3.21 2015 2016 2017E 2018E 2019E 47.5 4.8 8.4% 10.1% 1.0% 10.9% 30.3 3.3 11.0% 11.0% 1.9% 11.6% 25.1 3.1 11.0% 12.1% 1.2% 13.1% 19.4 2.7 11.4% 14.2% 1.5% 11.8% 14.9 2.4 12.0% 16.3% 2.0% 13.0% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/金河生物 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 (百万元) 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,250.5 888.8 5.6 69.0 146.0 17.9 2.5 0.3 120.9 7.6 128.5 12.8 104.7 1,495.7 984.5 14.5 96.9 188.8 -2.3 0.6 -3.6 209.2 6.1 215.3 41.1 164.1 1,794.8 1,136.1 12.6 123.8 236.9 43.0 2.4 -0.7 239.3 9.2 248.5 37.3 197.8 2,243.5 1,408.9 15.7 145.8 284.9 68.5 1.8 -1.3 316.5 9.2 325.7 48.9 256.8 2,782.0 1,738.7 19.5 175.3 347.7 87.1 1.6 -1.9 410.2 9.2 419.4 62.9 333.4 2015 225.4 185.2 14.4 63.2 310.4 3.4 225.2 525.7 39.4 281.4 11.5 1,885.2 488.7 127.7 45.0 150.6 18.7 830.7 19.4 217.8 815.9 1,054.5 2016 239.4 203.9 19.8 63.7 300.3 38.1 0.8 2.7 671.0 11.5 697.1 414.1 2,662.3 296.3 169.8 62.9 205.9 343.2 1,078.2 87.7 635.3 855.5 1,584.1 2017E 143.6 234.9 21.1 82.8 583.3 -0.0 0.8 2.7 1,085.6 183.5 689.9 389.1 3,417.2 649.0 274.6 50.5 90.0 495.9 126.7 1,686.8 101.1 635.3 994.0 1,730.4 2018E 179.5 301.1 28.8 98.8 473.4 0.8 2.7 1,558.5 235.0 682.8 392.2 3,953.6 788.6 288.2 12.1 109.1 662.5 162.9 2,023.4 121.2 635.3 1,173.7 1,930.2 2019E 222.6 363.5 33.0 125.3 830.7 0.8 2.7 1,938.6 220.5 675.7 396.8 4,810.1 994.8 411.2 65.2 86.1 855.4 210.9 2,623.5 144.2 635.3 1,407.1 2,186.6 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 现金流量表 (百万元) 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 48.9% 45.0% 35.5% 52.6% 64.2% 74.0% 26.4% 10.3% 19.6% 73.0% 56.8% 36.4% 49.0% 33.9% 26.4% 50.2% 20.0% 14.4% 20.5% 43.5% 36.5% 43.3% 52.3% 9.2% 25.0% 32.3% 29.8% 41.1% 36.4% 36.4% 17.0% 11.5% 24.0% 29.6% 29.8% 30.2% 29.2% 29.2% 18.1% 13.3% 利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 28.9% 9.7% 8.4% 15.4% 11.1% 34.2% 14.0% 11.0% 17.6% 13.8% 36.7% 13.3% 11.0% 21.0% 15.7% 37.2% 14.1% 11.4% 23.7% 17.2% 37.5% 14.7% 12.0% 24.9% 17.9% 145 114 226 51 88 490 372 144 96 201 47 73 547 394 176 99 194 44 89 610 462 212 91 172 43 85 591 484 226 91 172 43 84 567 459 10.1% 6.1% 10.9% 11.0% 6.5% 11.6% 12.1% 6.2% 13.1% 14.2% 7.0% 11.8% 16.3% 7.4% 13.0% 5.5% 11.7% 1.4% 18.6% 6.5% 12.6% -0.2% 18.9% 6.9% 13.2% 2.4% 22.5% 6.5% 12.7% 3.1% 22.3% 6.3% 12.5% 3.1% 21.9% 44.1% 78.8% 0.99 0.61 7.74 40.5% 68.1% 1.64 1.07 -88.27 49.4% 51.2% 97.5% 104.8% 1.00 0.90 0.45 0.51 6.57 5.62 54.5% 120.0% 1.01 0.48 5.71 0.08 48.6% 1.0% 0.15 58.1% 1.9% 0.09 30.0% 1.2% 0.12 30.0% 1.5% 0.16 30.0% 2.0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 0.16 1.63 47.5 4.8 1,035.0 4.0 28.4 33.7% 1.4 1.2 3.2 0.26 2.36 30.3 3.3 -15.9 3.3 25.6 26.9% 1.1 1.2 3.0 0.31 2.56 25.1 3.1 -72.1 2.8 16.2 38.2% 0.7 1.4 1.6 0.40 2.85 19.4 2.7 51.8 2.2 12.0 33.7% 0.6 1.3 1.6 0.52 3.21 14.9 2.4 39.9 1.8 9.8 26.9% 0.6 1.4 1.3 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 投资回报率 ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 业绩和估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 115.8 174.2 54.1 57.0 3.5 0.6 19.5 26.5 -0.3 3.6 11.1 10.1 23.5 193.3 215.0 292.4 -371.0 -456.2 196.1 207.1 资料来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 2015 197.8 95.2 43.0 0.7 13.4 -350.8 -0.7 -675.1 580.0 256.8 147.7 68.5 1.3 20.0 41.3 535.7 -666.4 166.6 333.4 196.5 87.1 1.9 23.0 -234.8 407.2 -556.9 192.8 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP 公司快报/金河生物  公司评级体系 收益评级: 买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上; 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%; 中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%; 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上; 风险评级: A — 正常风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B — 较高风险,未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;  Table_AuthorStatement 分析师声明 李佳丰声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实 守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 公司快报/金河生物  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 章政 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 刘恭懿 孟昊琳 王秋实 田星汉 李倩 周蓉 温鹏 张莹 胡珍 范洪群 巢莫雯 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082861 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 021-35082961 0755-82558045 010-83321351 010-83321362 010-83321355 010-83321367 010-83321350 010-83321366 0755-82558073 0755-82558044 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn zhangzheng@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn liugy@essence.com.cn menghl@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地 址: 邮 编: 上海市 地 址: 邮 编: 北京市 地 址: 邮 编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 5
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