群益证券-业绩增长符合预期，直流业务表现出色

Company Update China Research Dept. 2017 年 08 月 25 日 华巍 C0066@capital.com.tw 目标价(元) 许继电气(000400.SZ) 21.00 产业别 A 股价(2017/08/24) 深证成指(2017/08/24) 股价 12 个月高/低 总发行股数(百万) A 股数(百万) A 市值(亿元) 主要股东 股价涨跌(%) 业绩增长符合预期，直流业务表现出色 结论与建议： 公司基本资讯 每股净值(元) 股价/帐面净值 电气设备 16.22 10552.96 19.67/14.22 1008.33 1008.19 163.53 许继集团有限 公司(41.28%) 6.96 2.33 一个月 三个月 一年 -7.0 -0.7 3.6 公司今日发布 2017H1 报告，实现营收 32.57 亿元(YOY+12.38%)，实现净 利润 1.60 亿元(YOY+46.45%)，符合预期。单季度看，公司 2Q 实现收入 21.24 亿元(YOY+8.76%)，实现净利润 1.12 亿元(YOY+23.08%)。业绩增长主要由于 智慧变配电系统及直流输电系统表现优异。 预计公司 2017、2018 年分别实现净利润 11.25 亿元(YOY+29.43%)、13.17 亿元(YOY+17.14%)， EPS1.12、1.31 元，当前股价对应 17、18 年动态 PE 为 15X、12X，当前正处在业绩恢复期，估值有上升空间，维持“买入”建议。 目标价 21.0 元(对应 18 年动态 PE16X)。  直流业务表现出色，在手订单即将进入兑现期：分业务来看，智慧变配 电系统实现营收13.06亿元（YOY+20.34%），占总营收40.09%；直流输电 近期评等 出刊日期 2017-03-27 2016-10-27 Buy/买入 系统6.45亿元（YOY+110.64%），占总营收19.80%；智慧中压供用电设备 前日收盘 17.30 16.39 评等 买入 买入 6.21亿元（YOY+6.52%），占总营收19.07%；智慧电表3.72亿元 （YOY+10.56%），占总营收11.42%；电动汽车智慧充换电系统1.56亿元 （YOY-38.94%），占总营收4.78%。除了电动汽车智慧充换电系统有所下 滑之外，其余业务均取得了不错的成长，截至16年底累计获得直流输电 产品组合 智慧变配电系统 智慧电表 智慧中压供用电设备 直流输电系统 订单近50亿元，上半年海外市场表现不错，接连拿下巴基斯塔及土耳其 39.57% 12.64% 18.06% 16.57% 凡城订单，随着一带一路的推进，海外市场有望继续发展。按照交货进 度，17年下半年将是高峰期，对今年业绩增长起到支撑作用。整个“十 三五”期间国网规划建设22项特高压交流和19项直流工程，公司是直流 输电、配电领域的领导者，未来业绩有保障。 机构投资者占流通 A 股比例 基金 4.6%  毛利率有所改善，费用率控制良好：财务指标看公司 17H1 综合毛利率 19.45%，同比上升 0.8pct，单季度来看，公司二季度 18.81%同比提升 股价相对大盘走势 4.01pct。我们相信未来公司将着重多拿优质订单，力争进一步提高公司 的盈利能力；费用率看，17H1 综合费用率 12.00%，同比下降 1.65pct， 主要本期广告宣传费及销售服务费同比大幅下降，未来费用率有望保持 较低水准。  “十三五”期间配网投资不低于 2 万亿，充电桩建设提上日程：国家能 源局出台《配电网建设改造行动计画(2015—2020 年)》提出 2015－2020 年配网投资不低于 2 万亿元，公司作为一次、二次设备兼有的龙头企业， 未来将充分受益配网发展带来的机遇。充电桩方面根据《电动汽车充电 基础设施建设规划》2020 年国内充换桩达到 450 万个，公司 17H1 充电 桩业实现 1.56 亿元营收，同比下滑 38.94%。作为国网直属公司，在 17 年第二批充电桩招标中相比第一批大幅增加，直流装增长近 3 倍，交流 装也增长近 5 成，下半年充电桩业务有望恢复增长。  盈 利 预 测 ： 预 计 公 司 2017 、 2018 年 分 别 实 现 净 利 润 11.25 亿 元 (YOY+29.43%)、13.17 亿元(YOY+17.14%)， EPS1.12、1.31 元，当前股 价对应 17、18 年动态 PE 为 15X、12X，当前正处在业绩恢复期，估值有 上升空间，维持“买入”建议。目标价 21.0 元(对应 18 年动态 PE16X)。 Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 纯利(Net profit) 同比增减 每股盈余(EPS) 同比增减 A 股市盈率(P/E) 股利(DPS) 股息率(Yield) RMB 百万元 ％ RMB 元 ％ X RMB元 ％ 2014 1062.28 103.15% 1.054 103.15% 15.39 0.100 0.62% =预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 2015 720.64 -32.16% 0.715 -32.16% 22.69 0.100 0.62% 2016 868.93 20.58% 0.862 20.58% 18.82 0.100 0.62% 2017F 1124.64 29.43% 1.116 29.43% 14.54 0.123 0.76% 2018F 1317.37 17.14% 1.307 17.14% 12.41 0.144 0.89% Company Update China Research Dept. 附一：合幷损益表 百万元 营业收入 经营成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 附二：合幷资产负债表 百万元 货币资金 应收帐款 存货 流动资产合计 长期投资净额 固定资产合计 在建工程 无形资产 资产总计 流动负债合计 长期负债合计 负债合计 少数股东权益 股东权益合计 负债和股东权益总计 附三：合幷现金流量表 百万元 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 2014 8,359 5,485 57 506 786 47 157 -1 1,321 76 2 1,395 106 227 1,062 2015 7,346 5,292 59 405 564 44 193 (3) 786 149 4 930 124 85 721 2016 9,607 7,371 55 448 616 45 107 3 967 121 3 1,085 145 72 869 2017F 11,617 8,827 67 523 697 70 160 0 1,274 150 1 1,423 213 85 1,125 2018F 13,809 10,466 77 690 829 69 160 0 1,518 150 1 1,667 250 99 1,317 2014 827 6,533 1,856 9,485 1,029 140 138 10,792 3,862 697 4,558 565 5,669 10,792 2015 924 7,839 1,810 10,905 992 269 322 12,487 4,914 702 5,616 581 6,290 12,487 2016 1,804 8,199 1,925 12,329 9 1,033 338 591 14,301 6,039 712 6,750 492 7,058 14,301 2017F 2,074 8,937 2,213 13,729 10 1,188 389 415 15,731 6,884 740 7,624 351 7,756 15,731 2018F 2,385 9,741 2,545 15,097 10 1,366 448 383 17,304 7,848 770 8,618 351 8,335 17,304 2014 -208 -119 -252 -580 2015 503 -210 -215 78 2016 1,247 -176 -179 892 2017F 1,059 -215 -573 271 2018F 1,296 -362 -623 311 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份 报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2017 年 8 月 25 日 3