天风证券-业务创新+资源有效整合,助推企业网龙头快速增长

页数: 3页
行业: 通讯行业
作者: 唐海清
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-25
公司报告 | 半年报点评 星网锐捷(002396) 证券研究报告 2017 年 08 月 25 日 投资评级 业务创新+资源有效整合,助推企业网龙头快速增长 行业 通信/通信设备 6 个月评级 事件: 公司发布 2017 年中报,报告期内实现营收 23.86 亿元,同比增长 27.24%; 归属于上市公司股东净利润 5182 万元,同比增长 34.51%。同时,公司预 计 前 三 季 度 净 利 润 变 动 区 间 为 1.93 亿 -2.28 亿 元 , 同 比 增 长 幅 度 为 10%-30%。 增持(维持评级) 当前价格 19.71 元 目标价格 23.11 元 上次目标价 23.11 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 583.28 业绩符合预期,经营效率有显著提升 流通 A 股股本(百万股) 530.35 公司实现营收 23.86 亿元,同比增长 27.24%,其中网络终端营收 2.68 亿, 同比增长 30.31%,主要源于金融行业网络终端产品实现较快增长;企业网 络设备营收 10.3 亿,同比增长 20.75%;升腾公司 mPOS 及职能 POS 设备 销售收入较快增长。净利润同比增长 34.51%,高于营收增速,主要源于费 用率下降,其中销售费用率为 18.36%,同比下降 2 个百分点;管理费用率 18.39%,同比下降 2.3 个百分点。我们认为, “智慧未来”和“场景创新” 的业务模式以及公司资源的有效整合,使得经营效率得到提升。 A 股总市值(百万元) 11,496.45 流通 A 股市值(百万元) 10,453.13 报告期内,公司整体毛利率为 36.39%,同比下滑 4.25 个百分点,主要源于 行业竞争加剧导致价格下降。其中网络终端、企业网络设备、视频信息应 用产品毛利率同比分别下降 6.9%、3.2%和 3.8%。 唐海清 内生外延整合资源+业务创新,推动企业网龙头稳步前进 股价走势 首先,受益于企业 WLAN 和云桌面的快速增长,公司走出大小年怪圈,未 来有望迎来持续稳定的快速增长。 其次,近年来收购的子公司升腾资讯、星网视易、四创软件、德明通讯, 保持稳定增长,整合资源后协同效应和经营效率提升显著,地方国资委平 台的进一步整合预期有望提升。 再次,公司经营、产品思路调整,从传统的经销渠道铺货模式,走向行业 场景创新、爆品战略,靠口碑和产品力去开拓市场,互联网基因有助于公 司持续快速增长,企业 WiFi 业务的高增长即印证了公司创新经营理念的显 著成效。 另外,星网视易为数字影音娱乐解决方案供应商,KTV 市场主流供应商, 在数字娱乐和视频应用优势明显。并且沿着 O2O 和泛娱乐平台不断创新商 业模式,我们认为,公司未来有望在迷你 KTV 等新领域都有望有所斩获。 投资建议:考虑全年并表因素,我们预计公司 17-19 年利润分别为 4.69 亿 元,6.15 亿元,7.42 亿元,对应 PE 分别为 25x,19x,15x。维持 “增持” 评级。 每股净资产(元) 5.34 资产负债率(%) 32.09 一年内最高/最低(元) 21.28/16.50 作者 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% 2016-08 星网锐捷 中小板指 2016-12 通信设备 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《星网锐捷-公司点评:发行股份收购 资产批文获准,二线白马龙头气质凸显》 2017-07-29 2 《星网锐捷-公司研究简报:细分市场 市占率引领内生增长,多元化外延增厚 业绩》 2017-04-13 风险提示:锐捷网络发展不及预期,市场竞争激烈价格持续下降 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 4,516.51 24.02 393.91 262.34 8.52 0.45 43.82 4.40 2.55 30.10 5,687.66 25.93 473.45 319.46 21.77 0.55 35.99 3.99 2.02 19.78 7,578.96 33.25 679.50 469.04 46.82 0.80 24.51 3.47 1.52 14.77 9,638.50 27.17 951.82 614.95 31.11 1.05 18.69 3.02 1.19 9.96 11,703.12 21.42 1,170.98 742.43 20.73 1.27 15.48 2.59 0.98 7.95 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,888.86 2,001.01 2,581.12 3,509.02 4,122.12 应收账款 1,019.66 1,063.63 1,673.21 1,753.81 2,342.28 预付账款 88.40 70.50 119.45 124.43 174.01 存货 941.19 1,034.96 1,576.93 1,776.43 2,327.15 其他 130.13 278.13 235.39 312.84 347.55 4,068.24 4,448.24 6,186.10 7,476.52 9,313.12 流动资产合计 长期股权投资 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 4,516.51 5,687.66 7,578.96 9,638.50 11,703.12 营业成本 2,453.11 3,223.14 4,274.00 5,487.31 6,714.94 36.30 53.88 67.48 85.91 103.36 营业费用 906.62 1,090.60 1,440.00 1,734.93 2,065.60 管理费用 798.89 957.41 1,220.21 1,485.29 1,755.47 财务费用 (7.93) (15.97) (8.64) (10.58) (14.35) 资产减值损失 10.00 营业税金及附加 24.41 32.64 32.64 32.64 32.64 固定资产 454.81 453.70 381.80 326.32 269.71 21.74 9.52 10.00 10.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 3.18 10.76 7.95 6.27 5.26 0.00 投资净收益 6.85 13.25 12.00 12.00 12.00 无形资产 245.64 217.34 164.30 118.90 73.49 其他 (13.69) (26.51) (24.00) (24.00) (24.00) 其他 547.60 587.06 578.64 577.12 580.97 营业利润 314.63 382.32 587.90 857.63 1,080.10 非流动资产合计 1,275.64 1,301.50 1,165.34 1,061.26 962.08 营业外收入 217.76 237.27 247.05 234.03 239.45 资产总计 5,343.88 5,749.73 7,351.44 8,537.78 10,275.20 营业外支出 短期借款 37.51 20.81 10.00 10.00 10.00 应付账款 839.55 923.40 1,407.31 1,693.65 2,016.14 4.01 2.30 2.00 2.00 2.00 528.38 617.29 832.95 1,089.66 1,317.55 所得税 45.45 59.89 76.44 97.80 120.08 1,197.47 利润总额 其他 1,028.77 1,071.23 1,385.92 1,409.05 1,742.07 净利润 482.93 557.40 756.52 991.86 流动负债合计 1,905.83 2,015.44 2,803.23 3,112.70 3,768.21 少数股东损益 220.59 237.94 287.48 376.91 455.04 0.00 0.00 100.00 100.00 100.00 归属于母公司净利润 262.34 319.46 469.04 614.95 742.43 0.45 0.55 0.80 1.05 1.27 2015 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 63.59 33.69 33.00 36.00 34.23 非流动负债合计 63.59 33.69 133.00 136.00 134.23 负债合计 每股收益(元) 1,969.43 2,049.12 2,936.23 3,248.70 3,902.44 主要财务比率 少数股东权益 759.36 817.53 1,105.01 1,481.91 1,936.95 成长能力 股本 539.11 539.11 583.28 583.28 583.28 营业收入 24.02% 25.93% 33.25% 27.17% 21.42% 营业利润 58.73% 21.52% 53.77% 45.88% 25.94% 8.52% 21.77% 46.82% 31.11% 20.73% 42.62% 资本公积 846.38 846.38 847.82 852.82 857.82 留存收益 2,075.33 2,340.88 2,726.93 3,223.89 3,852.53 归属于母公司净利润 其他 (845.72) (843.29) (847.82) (852.82) (857.82) 获利能力 股东权益合计 3,374.46 3,700.61 4,415.21 5,289.08 6,372.76 毛利率 45.69% 43.33% 43.61% 43.07% 负债和股东权益总 5,343.88 5,749.73 7,351.44 8,537.78 10,275.20 净利率 5.81% 5.62% 6.19% 6.38% 6.34% ROE 10.03% 11.08% 14.17% 16.15% 16.74% ROIC 24.75% 22.79% 32.34% 41.68% 54.19% 计 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 482.93 557.40 469.04 614.95 742.43 资产负债率 36.85% 35.64% 39.94% 38.05% 37.98% 折旧摊销 90.27 113.02 100.24 104.77 105.22 净负债率 -0.84% -1.01% -1.62% 2.93% -7.07% 财务费用 (0.53) (10.34) (8.64) (10.58) (14.35) 流动比率 2.13 2.21 2.21 2.40 2.47 投资损失 (6.85) (13.25) (12.00) (12.00) (12.00) 速动比率 1.64 1.69 1.64 1.83 1.85 479.88 (116.99) (341.86) (33.63) (568.60) 营运能力 净利润 营运资金变动 其它 (121.98) 13.66 287.48 376.91 455.04 应收账款周转率 4.50 5.46 5.54 5.63 5.71 经营活动现金流 923.72 543.50 494.26 1,040.42 707.75 存货周转率 5.54 5.76 5.80 5.75 5.70 资本支出 582.36 122.51 (26.81) (0.80) 3.97 总资产周转率 0.98 1.03 1.16 1.21 1.24 长期投资 4.90 8.23 0.00 0.00 0.00 每股指标(元) 其他 (951.10) (329.12) 65.67 5.70 0.83 每股收益 0.45 0.55 0.80 1.05 1.27 投资活动现金流 (363.84) (198.38) 38.86 4.90 4.80 每股经营现金流 1.58 0.93 0.85 1.78 1.21 债权融资 117.75 119.51 200.00 190.00 190.00 每股净资产 4.48 4.94 5.68 6.53 7.60 股权融资 254.66 26.63 59.15 23.58 27.35 (451.62) (386.24) (212.17) (330.99) (316.79) 市盈率 43.82 35.99 24.51 18.69 15.48 市净率 其他 筹资活动现金流 (79.21) (240.10) 46.98 (117.41) (99.44) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 480.67 105.02 580.10 927.90 613.11 估值比率 4.40 3.99 3.47 3.02 2.59 EV/EBITDA 30.10 19.78 14.77 9.96 7.95 EV/EBIT 38.66 25.56 17.33 11.19 8.74 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 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预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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