西南证券-业务转型加速落地,业绩增长符合预期

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行业: 软件服务
作者: 熊莉 常潇雅
发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-08-25
[Table_StockInfo] 2017 年 08 月 25 日 证券研究报告•2017 年半年报点评 买入 广联达(002410) 计算机 目标价: 20.00 元(6 个月) (首次) 当前价: 17.43 元 业务转型加速落地,业绩增长符合预期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件:公司发布 2017 年半年报,2017 年上半年营业收入 9.0 亿元,同比增长 15.1%,归母净利润 1.42 亿元,同比增长 32.7%。公司第二季度营业收入 5.9 亿元,同比增长 8.4%,归母净利润为 0.87 亿元,同比增长 35.9%。公司盈利 能力继续提升,符合市场预期。  “云+端”造价转型业务进展顺利,公司“七五”战略稳步推进。工程造价业务 作为公司的主要营收部分,报告期内,总体营收 5.4 亿,同比增长 6.6%,其中 工程计价业务收入 3.4 亿,工程计量业务收入为 2.0 亿元。报告期内,公司云产 品的商业转型进展顺利。目前云计价产品在六个试点地区稳步推进,用户转换 比例稳步提升;同时完成了 8 个地区的营改增后全模块版本的交付。造价业务 是公司的优势业务,公司依托既有的品牌和渠道优势,可顺利推广“云+端”新 型业务,预计未来三年成为公司的较大的增长点。 分析师:熊莉 [Table_Author] 执业证号:S1250514080002 电话:023-63786278 邮箱:xiongl@swsc.com.cn 分析师:常潇雅 执业证号:S1250517050002 电话:021-68415380 邮箱:cxya@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 广 联 达  重点发力施工业务,或成未来公司业绩驱动力。面向工程施工阶段的业务成为 公司“七三”战略重点突破业务。报告期内,该类业务实现营收 1.89 亿,同比 增长 70.9%。报告期内,广联达正式发布施工企业 BIM+PM 整体解决方案,为 施工企业提供岗位级专业应用、项目级精益管理、企业级集约经营,有效的实 现施工、管理一体化同步进行的解决方案。BIM 技术是当前全球建筑业热点, 也是国家重点推进的技术,住建部已发布的《2016 年-2020 年建筑业信息化发 展纲要》中有明确指引。中国拥有全球最大的建筑市场,每年开工项目约有 50 万个,然而信息化程度极低,仅约 0.03%,远低于国际平均水平以及其他行业 信息化程度,因而具有广阔的发展空间,广联达公司凭借自己技术、品牌、渠 道优势在建筑信息化趋势中可实现最大化受益。  大数据业务对接造价业务,开启业务新模式。报告期内,公司信息服务网站广 材网的会员活跃量较上年同期提升 80%以上。公司发展大数据业务基于在建筑 行业二十多年的积累,广泛的渠道网络,可获取行业最全面的工程材价信息以 及指标信息,为招标人员和采购人员提供最全面的数据服务,大数据业务已经 成为公司一个重要的发展方向和成长迅速的增长点。  盈利预测与投资建议。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.50 元、0.67 元、0.88 元,对应 PE 分别为 35 倍、26 倍、20 倍。目前建筑信息化行业的平均 PE 为 26 倍,考虑到公司是 BIM 行业的国内龙头,且目前行业景气度逐渐向上,给予 公司 2017 年 40 倍估值,对应目标价 20.0 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 沪深300 22% 14% 6% -1% -9% -17% 16/8 16/10 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 11.19 8.67 13.28-19.04 195.10 42.00 2.47 相关研究 [Table_Report]  风险提示:业务转型或不达预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入(百万元) 增长率 归属母公司净利润(百万元) 增长率 每股收益 EPS(元) 净资产收益率 ROE PE PB 2016A 2039.37 32.48% 423.10 74.85% 0.38 14.48% 46 6.46 2017E 2652.05 30.04% 558.35 31.97% 0.50 16.39% 35 5.54 2018E 3502.80 32.08% 750.16 34.35% 0.67 18.53% 26 4.66 2019E 4661.62 33.08% 988.78 31.81% 0.88 20.21% 20 3.86 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 广联达(002410)2017 年半年报点评 关键假设: 假设 1:中国建筑行业信息化投入较低,目前我国建筑业信息化率约为 0.03%,远低于 国际 0.3%的平均水平。假设未来三年,建筑行业信息化投入造价软件市场规模增速不低于 30%;管理软件市场增速不低于 27%; 假设 2:公司云业务转型顺利,转换进度保持稳定。 基于以上假设,我们预测公司 2017-2019 年分业务收入成本如下表: 表 1:分业务收入及毛利率 单位:百万元 工程造价业务 工程施工业务 工程造价信息业务 海外业务 其他 合计 2016A 2017E 2018E 2019E 收入 1326.3 1618 2022.5 2528.2 增速 21.3% 22% 25% 25% 毛利率 96.5% 98% 98% 98% 收入 346.4 502.3 703.2 984.4 增速 69.8% 45% 40% 40% 毛利率 83.6% 90% 90% 90% 收入 222.5 344.9 517.3 776.0 增速 57.4% 55% 50% 50% 毛利率 95.6% 96% 96% 96% 收入 120.2 168.3 235.6 341.6 增速 38.9% 40% 40% 45% 毛利率 81.2% 82% 82% 82% 收入 13.8 18.6 24.2 31.5 增速 33.2% 35% 30% 30% 毛利率 99.6% 99% 99% 99% 收入 2039.4 2652.1 3502.8 4661.6 增速 32.48% 30.04% 32.08% 33.08% 毛利率 96.97% 95.22% 95.03% 94.81% 数据来源:公司公告,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 广联达(002410)2017 年半年报点评 附表:财务预测与估值 2016A 利润表(百万元) [Table_ProfitDetail] 现金流量表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润 437.54 577.41 775.77 1022.53 2017E 2018E 2019E 营业收入 2039.37 2652.05 3502.80 4661.62 营业成本 135.42 126.86 174.11 241.85 36.53 47.51 62.75 83.50 销售费用 669.99 871.27 1150.76 1531.47 资产减值损失 管理费用 975.44 1193.42 1488.69 1911.27 财务费用 -11.93 1.50 1.99 营业税金及附加 资产减值损失 投资收益 公允价值变动损益 其他经营损益 折旧与摊销 49.80 38.57 38.57 38.57 -11.93 1.50 1.99 2.65 5.19 0.00 0.00 0.00 经营营运资本变动 125.00 -30.91 119.19 171.62 2.65 其他 -87.37 -30.00 -30.00 -30.00 经营活动现金流净额 518.23 556.57 905.52 1205.36 资本支出 -51.72 0.00 0.00 0.00 财务费用 5.19 0.00 0.00 0.00 14.89 30.00 30.00 30.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -676.33 30.00 30.00 30.00 投资活动现金流净额 0.00 0.00 0.00 0.00 -728.05 30.00 30.00 30.00 营业利润 243.62 441.49 654.50 920.89 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 236.19 191.71 196.22 200.44 长期借款 -0.86 0.00 0.00 0.00 利润总额 479.81 633.20 850.72 1121.33 股权融资 -28.29 0.00 0.00 0.00 所得税 42.28 55.79 74.96 98.80 支付股利 -225.68 -84.62 -111.67 -150.03 净利润 437.54 577.41 775.77 1022.53 其他 14.44 19.06 25.61 33.75 423.10 558.35 750.16 少数股东损益 归属母公司股东净利润 资产负债表(百万元) 货币资金 应收和预付款项 1015.05 5.18 -1.99 -2.65 筹资活动现金流净额 760.22 -79.44 -113.66 -152.68 988.78 现金流量净额 568.04 507.14 821.86 1082.68 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 2281.09 2788.23 3610.09 4692.77 124.57 156.79 207.87 277.85 销售收入增长率 32.48% 30.04% 32.08% 33.08% 营业利润增长率 111.97% 81.22% 48.25% 40.70% 70.56% 31.97% 34.35% 31.81% 103.13% 71.08% 44.33% 38.42% 成长能力 存货 6.30 5.90 8.10 11.25 其他流动资产 3.64 4.75 6.28 8.35 长期股权投资 165.40 165.40 165.40 165.40 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 351.38 330.02 308.67 287.31 毛利率 93.36% 95.22% 95.03% 94.81% 无形资产和开发支出 773.70 757.24 740.77 724.30 三费率 80.10% 77.91% 75.41% 73.91% 其他非流动资产 785.02 784.27 783.52 782.77 净利率 21.45% 21.77% 22.15% 21.94% 资产总计 4491.09 4992.59 5830.68 6950.00 ROE 14.48% 16.39% 18.53% 20.21% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.74% 11.57% 13.30% 14.71% 467.52 470.39 639.67 879.74 20.83% 39.74% 59.40% 91.04% 长期借款 0.91 0.91 0.91 0.91 13.80% 18.16% 19.84% 20.64% 其他负债 1001.13 999.37 1004.08 1010.84 营运能力 负债合计 1469.56 1470.67 1644.66 1891.49 总资产周转率 0.54 0.56 0.65 0.73 股本 1119.36 1119.36 1119.36 1119.36 固定资产周转率 5.54 7.78 10.97 15.64 应付和预收款项 净利润增长率 EBITDA 增长率 获利能力 ROIC EBITDA/销售收入 资本公积 444.23 444.23 444.23 444.23 应收账款周转率 31.35 35.00 35.16 35.28 留存收益 1404.01 1877.74 2516.23 3354.98 存货周转率 17.29 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 115.20% 20.80 — 24.87 — 25.00 — 归属母公司股东权益 2960.01 3441.34 4079.83 4918.57 少数股东权益 61.52 80.58 106.19 139.94 股东权益合计 3021.53 3521.92 4186.02 5058.51 资产负债率 32.72% 29.46% 28.21% 27.22% 负债和股东权益合计 4491.09 4992.59 5830.68 6950.00 带息债务/总负债 67.17% 67.11% 60.01% 52.18% 流动比率 5.01 6.12 5.83 5.52 5.00 6.11 5.82 5.51 53.34% 15.16% 14.89% 15.17% 资本结构 业绩和估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 速动比率 EBITDA 281.49 481.57 695.06 962.11 股利支付率 PE 46.11 34.94 26.01 19.73 每股指标 PB 6.46 5.54 4.66 3.86 每股收益 0.38 0.50 0.67 0.88 PS 9.57 7.36 5.57 4.19 每股净资产 2.70 3.15 3.74 4.52 61.96 35.16 23.18 15.62 每股经营现金 0.46 0.50 0.81 1.08 1.16% 0.43% 0.57% 0.77% 每股股利 0.20 0.08 0.10 0.13 EV/EBITDA 股息率 数据来源:Wind,西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 广联达(002410)2017 年半年报点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 广联达(002410)2017 年半年报点评 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 程建雄 机构销售 021-68415020 13638326111 cjx@swsc.com.cn 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 赵佳 机构销售 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 王湘杰 机构销售 0755-26671517 13480920685 wxj@swsc.com.cn 熊亮 机构销售 0755-26820395 18666824496 xl@swsc.com.cn 刘雨阳 机构销售 0755-26892550 18665911353 liuyuy@swsc.com.cn 刘予鑫(广州) 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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