东方证券-一季度业绩超预期,产能持续满载

页数: 4页
行业: 电子元件
作者: 蒯剑 马天翼
发布机构: 东方证券
发布日期: 2021-05-14
中芯国际 688981.SH 一季度业绩超预期,产能持续满载 Table_ Base Info 投资评级 核心观点 股价 (2021 年 05 月 13 日) ⚫ 目标价格 ⚫ 季 报 点 评 增持 事件:公司发布 2021 一季度业绩报告。 ⚫ 一季度业绩超预期:公司 21Q1 取得营收 72.9 亿元,同比增长 14%,环比 增长 9%(20Q4 指引为 7%-9%);毛利率 27.0%(20Q4 指引为 17%-19%), 同比提升 5.4 pcts,环比提升 5.5pcts。归母净利润 10.3 亿元,同比增长 136%,其中计入当期损益的政府补助 5.6 亿元。二季度收入预期环比成长 17%到 19%,同比增长 26%-28%,毛利率预期在 22%到 25%。今年上半 年营收预计约人民币 158 亿元,同比增长 20%。 成熟制程持续满载,先进制程 NTO 稳步导入:公司成熟制程产能满载, 21Q1 整体产能利用率达到 98.7%,环比提升 3.2 pcts。受益于 5G 手机、 汽车等产品的推动,成熟制程满载有望持续至今年年底,新增产能将主要在 下半年形成。受益于成熟制程的持续供不应求,成熟制程 ASP 有望提升。 先进制程方面,20 年公司完成了 1.5 万片 FinFET 安装产能目标,第一代 量产稳步推进,第二代进入风险量产,21 年一季度营收经过波谷后环比成 长,14/28nm 产品收入占比从 20Q4 的 5.0%提升至 21Q1 的 6.9%,同时 NTO 稳步导入。未来公司先进制程占比或继续回升,亦有望提升公司晶圆 ASP。 产能持续扩充:公司 21 年第一季度资本开支 35 亿元,整体月产能从 20Q4 的 52 万片/月(等效 8 英寸片)提升至 21Q1 的 54 万片/月。今年全年公司 计划资本开支约 281 亿元,其中大部分用于成熟工艺的扩产,计划成熟 12 英寸产线扩产 1 万片,成熟 8 英寸产线扩产不少于 4.5 万片;小部分用于 先进工艺,北京新合资项目土建及其它。 同时今年 3 月 17 日,中芯国际 与深圳政府签订合作框架,公司与深圳政府拟以建议出资的方式经由中芯深 圳进行项目发展和营运:依照计划,中芯深圳将开展项目的发展和营运,重 点生产 28 纳米及以上的集成电路和提供技术服务,将实现最终每月 4 万片 12 吋晶圆的产能,预期将于 2022 年开始生产。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司 21-23 年归母净利润分别 44.2、49.2、51.3 亿元,采用 DCF 估值法,维持给予 62.31 元目标价,维持给予增持评级。 中性 减持 (维持) 55.82 元 62.31 元 52 周最高价/最低价 95/49.45 元 总股本/流通 A 股(万股) 790,001/705,720 A 股市值(百万元) 440,979 国家/地区 中国 行业 电子 2021 年 05 月 14 日 报告发布日期 股价表现 1周 1月 3月 绝对表现 1.97 -0.07 3.31 相对表现 5.18 2.66 11.45 沪深 300 -3.21 -2.73 -8.14 12 月 14.63 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 风险提示 ⚫ 买入 执业证书编号:S0860514050005 产能爬坡不及预期风险;研发不及预期风险;客户导入不及预期风险;生产 设备难以购买的风险;优惠税率持续性不确定性风险。 香港证监会牌照:BPT856 证券分析师 马天翼 021-63325888*6115 matianyi@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 营业收入(百万元) 同比增长(%) 营业利润(百万元) 同比增长(%) · 证 券 研 究 报 告 】 2020A 2021E 2022E 2023E 22,018 27,471 32,451 37,978 41,436 -4% 25% 18% 17% 9% 1,432 4,498 4,331 5,343 6,348 215% 214% -4% 25% 18% 执业证书编号:S0860518090001 联系人 唐权喜 021-63325888*6086 tangquanxi@orientsec.com.cn 联系人 李庭旭 1,794 4,332 4,421 4,924 5,129 140% 142% 2% 11% 4% 0.23 0.55 0.56 0.62 0.65 毛利率(%) 20.8% 23.8% 24.0% 24.9% 26.0% 净利率(%) 8.1% 15.8% 13.6% 13.0% 12.4% 净资产收益率(%) 4.2% 6.1% 4.4% 4.6% 4.6% 市盈率 246 102 100 90 86 相关报告 市净率 10.1 4.4 4.3 4.1 3.9 成熟制程产能将持续满载 归属母公司净利润(百万元) 【 公 司 2019A 同比增长(%) 每股收益(元) 资料来源:公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. litingxu@orientsec.com.cn 2021-02-05 三季度高景气,先进制程进展顺利 2020-11-12 上调三季度指引 2020-10-17 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中芯国际季报点评 —— 一季度业绩超预期,产能持续满载 附表:财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 37,268 86,668 82,021 82,902 64,924 营业收入 22,018 27,471 32,451 37,978 41,436 3,386 2,934 3,466 4,056 4,425 营业成本 239 315 354 414 452 存货 4,390 5,218 4,932 5,131 其他 2,693 3,972 3,893 流动资产合计 47,977 99,107 长期股权投资 8,223 9,619 固定资产 36,866 在建工程 无形资产 应收票据、账款及款项融资 预付账款 其他 17,431 20,937 24,661 28,506 30,658 营业税金及附加 116 242 286 334 365 4,905 营业费用 182 200 220 238 239 4,013 4,089 管理费用及研发费用 6,262 6,234 6,973 7,496 7,495 94,666 96,516 78,795 财务费用 9,619 9,619 9,619 51,415 65,322 73,412 17,060 27,661 34,576 1,864 2,424 2,020 (561) (1,260) (1,268) (1,195) (866) 资产、信用减值损失 264 145 154 104 103 85,883 公允价值变动收益 195 331 200 200 200 30,431 42,241 投资净收益 847 695 695 695 695 1,616 1,212 其他 2,067 2,499 2,010 1,953 2,010 营业利润 2,828 14,376 1,536 1,536 1,536 1,432 4,498 4,331 5,343 6,348 66,840 105,495 113,073 116,614 140,491 营业外收入 3 13 10 10 10 资产总计 114,817 204,602 207,739 213,130 219,286 营业外支出 8 20 5 5 5 短期借款 698 2,957 2,957 2,957 2,957 利润总额 1,427 4,491 4,336 5,348 6,353 非流动资产合计 应付票据及应付账款 2,176 3,011 3,078 3,558 3,826 所得税 158 470 434 481 508 其他 17,200 17,616 16,784 16,828 16,872 净利润 1,269 4,021 3,902 4,867 5,845 流动负债合计 20,074 23,583 22,819 23,343 23,655 少数股东损益 (525) (311) (519) (5) 716 长期借款 13,988 26,331 26,331 26,331 26,331 归属于母公司净利润 1,794 4,332 4,421 4,872 5,129 应付债券 1,495 5,470 5,470 5,470 5,470 0.23 0.55 0.56 0.62 0.65 其他 8,002 7,582 7,582 7,582 7,582 非流动负债合计 23,485 39,383 39,383 39,383 39,383 负债合计 43,558 62,966 62,201 62,726 63,037 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 27,686 42,508 41,988 41,984 42,700 成长能力 股本 资本公积 留存收益 其他 股东权益合计 负债和股东权益总计 每股收益(元) 主要财务比率 7,899 7,899 7,899 7,899 7,899 营业收入 -4% 25% 18% 17% 9% 34,692 94,222 94,222 94,222 94,222 营业利润 215% 214% -4% 25% 18% 归属于母公司净利润 140% 142% 2% 11% 4% 3,784 8,061 12,483 17,354 22,483 (2,802) (11,054) (11,054) (11,054) (11,054) 获利能力 71,259 141,636 145,538 150,405 156,249 毛利率 20.8% 23.8% 24.0% 24.9% 26.0% 114,817 204,602 207,739 213,130 219,286 净利率 8.1% 15.8% 13.6% 13.0% 12.4% ROE 4.2% 6.1% 4.4% 4.6% 4.6% ROIC 0.9% 2.1% 1.5% 2.0% 2.6% 现金流量表 单位:百万元 净利润 2019A 2020A 2021E 2022E 偿债能力 2023E 资产负债率 1,269 4,021 3,902 4,867 5,845 37.9% 30.8% 29.9% 29.4% 28.7% 折旧摊销 72,399 3,531 9,490 12,593 16,062 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (561) (1,260) (1,268) (1,195) (866) 流动比率 2.39 4.20 4.15 4.14 3.33 投资损失 (847) (695) (695) (695) (695) 速动比率 2.12 3.94 3.89 3.87 3.08 营运资金变动 6,108 2,221 (917) (490) 98 营运能力 (70,227) 5,356 12,715 (109) (116) 应收账款周转率 7.0 8.8 10.2 10.2 9.8 8,140 13,174 23,227 14,971 20,327 存货周转率 3.3 3.6 4.0 4.7 5.1 资本支出 (110,601) (28,977) (30,036) (16,181) (40,066) 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 长期投资 (460) (1,396) 0 0 0 每股收益 0.23 0.55 0.56 0.62 0.65 每股经营现金流 1.03 1.67 2.94 1.90 2.57 5.52 12.55 13.11 13.73 14.38 其它 经营活动现金流 其他 每股指标(元) 97,508 (18,130) 895 895 895 (13,553) (48,503) (29,141) (15,286) (39,171) 债权融资 915 13,844 0 0 0 每股净资产 股权融资 2,731 59,529 0 0 0 估值比率 其他 4,641 13,537 1,268 1,195 866 市盈率 245.8 101.8 99.7 89.5 86.0 筹资活动现金流 8,287 86,911 1,268 1,195 866 市净率 10.1 4.4 4.3 4.1 3.9 汇率变动影响 426 (3,019) -0 -0 -0 EV/EBITDA - - - - - 现金净增加额 3,299 48,564 (4,646) 880 (17,978) EV/EBIT - - - - - 投资活动现金流 资料来源:东方证券研究所 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 中芯国际季报点评 —— 一季度业绩超预期,产能持续满载 分析师申明 Tabl e_Disclai mer 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15%以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该 股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公 司存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不 确定性,缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预 测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5%以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 免责声明 HeadertTabl e_Discl ai mer Tabl e_Disclai mer 本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司” )制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接 收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性,客 户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时 期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究,但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外,绝大多数证券研究报告是在分析师认 为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的 投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻求专 家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券 或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未来 的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的 收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所 有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者自主作出 投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为 无效。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事 先书面协议授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的,被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有 悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告,慎重使用公众媒体刊载的证 券研究报告。 HeadertTabl e_Address 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话: 021-63325888 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn
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