天风证券-一线客户拓展取得突破,高端动力电池将成战略资源

页数: 3页
行业: 输配电气
作者: 李恩国 杨藻
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-07-19
公司报告 | 公司点评 国轩高科(002074) 证券研究报告 2017 年 07 月 19 日 投资评级 一线客户拓展取得突破,高端动力电池将成战略资源 行业 电气设备/高低压设备 6 个月评级 一线客户拓展取得突破,行业龙头地位凸显 买入(维持评级) 当前价格 31.43 元 目标价格 40.3 元 上次目标价 48.3 元 7 月 17 日,工信部发布申报《道路机动车辆生产企业及产品公告》 (第 298 批)的车辆新产品公示。我们关注到,国轩高科首次进入吉利的帝豪纯电 动乘用车(HQ7002BEV20 和 HQ7002BEV10),供应三元电池组;宇通客车 的 8 米纯电动城市客车(ZK6805BEVG23、ZK6805BEVG22A),供应磷酸铁 锂电池组。这次公司在乘用车和商用车两大龙头车企配套上取得突破,进 一步验证公司在技术实力上取得明显提升,而且其产能与供应链的优势则 一直相当突出。宇通和吉利今年将为公司下半年业绩释放提供超强动力, 而且我们相信公司将继续在客户群上进行突破。 A 股总股本(百万股) 877.60 流通 A 股股本(百万股) 472.02 高端动力电池将成稀缺战略资源,国轩高科蓄势待发 每股净资产(元) 最近行业内最为引人关注的事件是一线车企纷纷加速新能源汽车战略,特 斯拉 Model3 已经开始量产,沃尔沃、戴姆勒、大众新能源汽车战略也在 加速落地。如果联系到二季度特斯拉因为电池组产能制约导致出货量低于 预期,我们相信一线车企跑步进入新能源汽车市场后,高端动力电池将成 为战略性资源。国轩高科在技术、产能、供应链等几方面具备非常强的综 合优势,有望凭借行业结构的变化晋级一线动力电池厂商。 基本数据 A 股总市值(百万元) 27,582.97 流通 A 股市值(百万元) 14,835.58 资产负债率(%) 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517060001 yangzao@tfzq.com 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517010001 lienguo@tfzq.com -30% -36% 盈利预测与投资评级 公司上半年与南京金龙、中通客车、北汽新能源连续签订大单,合同金额 达 46.95 亿元,已超过公司 2016 年动力电池组收入 40.75 亿元,将有效保 障公司全年业绩高速增长。不考虑公司配股,预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.46 元、1.83 元、2.30 元,对应估值分别为 22 倍、17 倍、14 倍。 我们看好公司长期发展,维持公司“买入”评级,目标价 40.26 元。 风险提示:新能源汽车政策支持力度及销量不及预期;公司产能扩张进度 不及预期;动力电池竞争加剧。 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 41.95/25.30 作者 公司战略目标明确,要掌握电池核心材料技术,除负极外其他材料全部自 产。今年磷酸铁锂材料产能为 1 万吨,实现基本自给。与星源材质合作的 8000 万平方米湿法隔膜生产线已于 6 月正式投产,将有效降低隔膜采购成 股价走势 本。收购巴斯夫实验室掌握电解液核心技术。公司配股募资建设年产 1 万 国轩高科 中小板指 吨高镍三元正极材料和 5000 吨硅基负极材料项目,一期约 3000 吨 622 材 6% 料产线预计将于今年 10 月投产,补上公司产业链短板。今年锂电池价格下 0% -6% 降压力较大,公司不断垂直延伸产业链,成本优势叠加规模效应可部分对 -12% 冲电池价格下降的影响。另外募投项目中还包含充电设施及关键零部件项 -18% 目、动力总成控制系统建设,产业链向水平延伸将进一步提升公司竞争力。 -24% 财务数据和估值 61.76 一年内最高/最低(元) 李恩国 产业链延伸加强成本控制,提升竞争力 4.72 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2,745.50 210.05 727.68 584.61 1,453.11 0.67 47.18 9.15 10.05 41.99 4,757.93 73.30 1,276.33 1,030.94 76.35 1.17 26.76 7.01 5.80 19.66 8,095.54 70.15 1,509.56 1,278.12 23.98 1.46 21.58 5.19 3.41 15.76 10,016.85 23.73 1,891.37 1,604.22 25.51 1.83 17.19 4.11 2.75 12.06 12,407.98 23.87 2,379.42 2,022.41 26.07 2.30 13.64 3.25 2.22 8.70 2016-07 2016-11 高低压设备 2017-03 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《国轩高科-公司点评:锁定优质乘用 车客户群体,三元电池转型成功已确定》 2016-11-15 2 《国轩高科-季报点评:铁锂龙头积极 转型三元,产能释放保障业绩快速增长》 2016-10-28 3 《国轩高科-公司点评:增资扩产+渠道 拓展,静待产能释放》 2016-10-13 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 公司点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 2,010.66 2,306.30 3,000.92 3,977.56 6,095.87 应收账款 1,465.64 2,445.33 4,209.13 4,024.62 6,174.62 预付账款 64.32 107.05 224.56 185.65 322.29 存货 488.63 630.35 1,534.90 1,143.53 2,173.07 其他 526.73 418.74 1,049.25 708.31 1,428.50 4,555.97 5,907.78 10,018.76 10,039.67 16,194.35 流动资产合计 长期股权投资 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,745.50 4,757.93 8,095.54 10,016.85 12,407.98 营业成本 1,499.39 2,525.27 4,886.46 6,044.59 7,484.77 25.66 30.89 52.56 65.03 80.56 营业费用 210.38 382.72 650.88 795.34 972.79 管理费用 272.04 577.58 982.80 1,206.03 1,481.51 财务费用 21.79 41.99 41.99 41.99 41.99 资产减值损失 92.71 营业税金及附加 0.00 34.39 34.39 34.39 34.39 固定资产 1,220.08 2,604.17 2,610.86 2,617.30 2,610.61 79.88 92.71 92.71 92.71 公允价值变动收益 0.00 0.00 2.96 (1.98) 在建工程 138.26 117.85 106.71 112.03 97.22 0.33 投资净收益 2.10 (0.61) (0.61) (0.61) (0.61) 无形资产 226.17 448.13 435.62 423.12 410.62 其他 572.78 1,102.40 1,080.75 1,080.68 1,080.64 营业利润 非流动资产合计 2,157.30 4,306.93 4,268.33 4,267.52 4,233.48 营业外收入 资产总计 6,713.27 10,214.71 14,287.09 14,307.20 20,427.82 营业外支出 短期借款 344.00 627.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 1,265.76 2,369.46 4,664.79 4,036.64 6,737.98 其他 (4.71) 5.17 0.56 1,390.50 1,768.57 2,253.38 47.05 97.98 97.98 97.98 97.98 5.30 6.73 6.73 6.73 6.73 1,197.41 1,481.75 1,859.82 2,344.63 所得税 92.92 164.56 203.64 255.59 322.22 净利润 587.31 1,032.85 1,278.12 1,604.22 2,022.41 2.69 1.91 0.00 0.00 0.00 584.61 1,030.94 1,278.12 1,604.22 2,022.41 0.67 1.17 1.46 1.83 2.30 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,134.86 1,317.10 2,793.47 2,042.35 3,697.46 流动负债合计 2,744.63 4,313.56 7,458.26 6,078.98 10,435.44 148.00 453.52 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 每股收益(元) 应付债券 1.22 1,106.16 680.22 利润总额 其他 长期借款 (4.21) 638.47 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 778.60 1,487.63 1,487.63 1,487.63 1,487.63 非流动负债合计 926.60 1,941.15 1,487.63 1,487.63 1,487.63 3,671.22 6,254.70 8,945.89 7,566.61 11,923.07 25.99 24.30 24.30 24.30 24.30 成长能力 876.35 876.09 877.60 877.60 877.60 营业收入 210.05% 73.30% 70.15% 23.73% 23.87% 资本公积 1,267.68 1,281.47 1,281.47 1,281.47 1,281.47 营业利润 1523.44% 73.25% 25.71% 27.19% 27.41% 留存收益 2,411.11 3,324.39 4,439.30 5,838.68 7,602.85 归属于母公司净利润 1453.11% 76.35% 23.98% 25.51% 26.07% (1,539.08) (1,546.24) (1,281.47) (1,281.47) (1,281.47) 负债合计 少数股东权益 股本 其他 主要财务比率 获利能力 股东权益合计 3,042.05 3,960.01 5,341.20 6,740.58 8,504.75 毛利率 45.39% 46.93% 39.64% 39.66% 39.68% 负债和股东权益总 6,713.27 10,214.71 14,287.09 14,307.20 20,427.82 净利率 21.29% 21.67% 15.79% 16.02% 16.30% ROE 19.38% 26.19% 24.04% 23.89% 23.85% ROIC 90.07% 93.61% 65.59% 102.22% 101.90% 54.69% 61.23% 62.62% 52.89% 58.37% 计 现金流量表(百万元) 偿债能力 2015 2016 2017E 2018E 2019E 587.31 1,032.85 1,278.12 1,604.22 2,022.41 折旧摊销 67.82 147.53 77.07 80.81 84.05 净负债率 9.31% 27.87% 49.59% 84.94% 39.62% 财务费用 21.11 40.95 41.99 41.99 41.99 流动比率 1.66 1.37 1.34 1.65 1.55 投资损失 (2.10) 0.61 0.61 0.61 0.61 速动比率 1.48 1.22 1.14 1.46 1.34 294.90 797.72 361.93 (416.19) 320.17 营运能力 (448.64) (745.01) 2.96 (1.98) 0.33 应收账款周转率 2.86 2.43 2.43 2.43 2.43 经营活动现金流 520.40 1,274.66 1,762.68 1,309.46 2,469.55 存货周转率 8.56 8.50 7.48 7.48 7.48 资本支出 522.47 1,039.44 60.00 80.00 50.00 总资产周转率 0.69 0.56 0.66 0.70 0.71 净利润 营运资金变动 其它 长期投资 资产负债率 每股指标(元) 0.00 34.39 0.00 0.00 0.00 (1,022.07) (2,913.41) (107.23) (166.22) (101.33) 每股收益 0.67 1.17 1.46 1.83 2.30 (499.60) (1,839.58) (47.23) (86.22) (51.33) 每股经营现金流 0.59 1.45 2.01 1.49 2.81 债权融资 557.00 1,299.86 219.34 219.34 219.34 每股净资产 3.44 4.48 6.06 7.65 9.66 股权融资 1,587.26 (19.73) 224.99 (41.06) (40.75) 估值比率 (1,033.79) (376.88) (1,465.16) (424.88) (478.51) 市盈率 47.18 26.76 21.58 17.19 13.64 市净率 其他 投资活动现金流 其他 筹资活动现金流 1,110.47 903.24 (1,020.83) (246.60) (299.92) 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 1,131.26 338.32 694.62 976.64 2,118.31 9.15 7.01 5.19 4.11 3.25 EV/EBITDA 41.99 19.66 15.76 12.06 8.70 EV/EBIT 46.28 21.86 16.61 12.60 9.01 资料来源:公司公告,天风证券研究所 分析师声明 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 公司点评 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
一线客户拓展取得突破,高端动力电池将成战略资源
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
天风证券 - 一线客户拓展取得突破,高端动力电池将成战略资源
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
一线客户拓展取得突破,高端动力电池将成战略资源
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服