广发证券-中报收入稳定增长，研发投入蓄势未来

中报点评|工控自动化 证券研究报告 公司评级 汇川技术（300124.SZ） Tabl e_Title 当前价格 25.71 元 前次评级 买入 营业收入稳增长，研发投入再增强 报告日期 2017 上半年，公司实现营收 19.37 亿元，同比增长 32%，归母净利润 2017-08-25 中报收入稳定增长，研发投入蓄势未来  Tab le_Su mm ar y 买入 Table_Grade 4.29 亿元，同比增长 10.3%，基本每股收益 0.27 元，同比增长 12.5%。受 竞争加剧及产品结构变化影响，综合毛利率下降 3.32 个 pct。2017 上半年公 相对市场表现 Tabl e_Chart 司研发投入再加强，同比增长 76%，继续构筑竞争优势，促进市场份额提升。  制造业结构性复苏带动工业自动化产品快速增长 上半年制造业回暖持续，公司通用自动化业务同比增长超过 90%，其中 汇川技术 沪深300 35% 20% 通用变频器同比增长 70%以上；通用伺服同比增长 120%以上；PLC&HMI 5% 同比增长 90%以上。我们自年初以来持续跟踪工控行业变化，并通过微观调 研对企业订单及收入的变动情况进行密切追踪，我们预计制造业回暖趋势在 -10% 2016-08 三季度有望持续，继续带动公司该部分订单收入增长。  电梯产品加强海外、改造市场拓展，机器人业务逐渐进入收获期 上半年电梯一体化业务实现收入 5 亿元，同比增长 18%，公司已与多家 分析师： 跨国企业达成合作，未来产品有望渗透至跨国公司的海外市场。机器人产品 Table_Aut hor 发展潜力巨大，公司已有多款产品实现批量销售。受益于行业未来快速发展 2016-12 2017-04 2017-08 陈子坤 S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 趋势，工业机器人业务有望成为公司又一重要增长点。 分析师：  新能源车厚积薄发，起航在即 受补贴政策调整影响，上半年公司新能源车业务收入 1.46 亿元，同比下 降 48%。按照我们此前电机电控专题报告测算，到 2020 年新能源车电机电 华鹏伟 S0260517030001 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn 控需求将达 267 亿元。公司在新能源客车、物流车领域已有深厚积淀，乘用 相关研究： 车方面已进入批量阶段，该部分业务未来有望获得较高增长。 汇川技术（300124.SZ）：新  17-19 年业绩分别为 0.69 元/股、0.87 元/股、1.10 元/股 公司作为工控行业龙头，业务领域趋向多元化发展，不断创造增长新动 业务助力持续增长，平台化成 Table_Report 2017-08-04 力。在各业务综合带动下，预计 2017-2019 年归母净利润分别为 11.41 亿元 就未来发展 /14.46 亿元/18.23 亿元，同比增长 22.4%、26.76%及 26.06%；EPS 分别为 汇川技术（300124.SZ）：业 2017-04-25 0.69/0.87/1.10 元/股，按最新收盘价计算对应 PE 37.53X/29.61X/23.49X， 绩增速符合预期，通用产品大 幅增长 维持买入评级。  风险提示 汇川技术（300124.SZ）：行 下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；新能源车产销不及预期。 业回暖带动业绩，研发投入奠 盈利预测： 定增长 2015A 2,770.53 2016A 3,660.05 2017E 4,726.78 2018E 6,088.52 2019E 7,596.80 EBITDA(百万元) 23.54% 731.82 32.11% 924.83 29.15% 1,217.71 28.81% 1,536.88 24.77% 1,923.03 净利润(百万元) 增长率(%) 809.28 21.46% 931.84 15.14% 1,140.71 22.42% 1,446.00 26.76% 1,822.77 26.06% EPS（元/股） 市盈率（P/E） 1.018 46.38 0.579 35.14 0.685 37.53 0.868 29.61 1.095 23.49 市净率（P/B） EV/EBITDA 9.25 49.39 7.02 33.70 7.31 33.07 5.86 25.44 4.69 19.55 Tabl e_Exc el1 营业收入（百万元） 增长率(%) 2017-04-13 联系人： Table_Contacter 纪成炜 021-6075-0617 jichengwei@gf.com.cn 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 汇川技术|中报点评 目录索引 中报业绩符合预期，研发投入蓄势增长 ............................................................................... 4 1.营业收入稳定增长，研发投入再增强 ...................................................................... 4 2.工控行业回暖，通用自动化产品大幅增长 ............................................................... 6 3.电梯产品加强改造及海外市场布局，降低国内地产行业放缓风险 .......................... 7 4.工业机器人业务发展潜力巨大，逐渐进入收获期 .................................................... 8 5.新能源车业务厚积薄发，起航在即 .......................................................................... 9 6.盈利预测及估值 ..................................................................................................... 10 风险提示 ............................................................................................................................ 10 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 汇川技术|中报点评 图表索引 图 1：公司营收及同比增速 ..................................................................................... 4 图 2：公司归母净利润及同比增速 .......................................................................... 4 图 3：PMI 指数明显回暖 ........................................................................................ 5 图 4：中国人力成本上升明显 ................................................................................. 5 图 5：我国新能源车产量及增速 ............................................................................. 5 图 6：公司研发费用及占营收比重 .......................................................................... 6 图 7：研发人员数量及同比增速 ............................................................................. 6 图 8：公司毛利率及净利率变化情况 ...................................................................... 6 图 9：低压变频器营收及增速 ................................................................................. 7 图 10：伺服系统营收及增速 ................................................................................... 7 图 11：PLC 营收及同比增速 .................................................................................. 7 图 12：公司各类产品毛利率情况 ........................................................................... 7 图 13：我国房屋新开工面积及累计同比增速 ......................................................... 8 图 14：房地产开发投资完成额累计同比增速 ......................................................... 8 图 15：全球工业机器人销量稳步增长 .................................................................... 8 图 16：中国工业机器人密度低，未来发展空间大 .................................................. 8 图 17：2016-2019 年我国工业机器人行业 CAGR32% .......................................... 9 图 18：2015 年中国工业机器人市场份额（以数量计） ......................................... 9 图 21：工业机器人运动控制器 ............................................................................... 9 图 22：机器视觉设备——玻璃贴膜对位系统 ......................................................... 9 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 汇川技术|中报点评 中报业绩符合预期，研发投入蓄势增长 1.营业收入稳定增长，研发投入再增强 汇川技术主营工业自动化、工业机器人、新能源汽车、轨道交通等领域产品的研 发、生产和销售。2017年上半年，公司实现营业总收入19.37亿元，同比增长32.24 %； 实现营业利润4.71亿元，同比增长38.57 %，实现利润总额4.96亿元，较上年同期增 长14.80%； 实现归母净利润4.29亿元，较上年同期增长10.31%，公司基本每股收 益0.27元，同比增长12.50%。 图1：公司营收及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 YOY 营业总收入（百万元） YOY 归母净利润(百万元) 4000 150% 1000 160% 3200 120% 800 120% 2400 90% 600 80% 1600 60% 400 40% 800 30% 200 0% 0 0% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 0 -40% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 制造业结构性复苏带动工业自动化产品快速增长。2016年3季度以来，制造业回 暖，PMI指数改善明显，7月PMI最新数值51.4%，整体维持在较好的水平。制造业复 苏带动下，公司通用自动化业务（包括通用变频器、通用伺服、PLC&HMI等产品） 同比增长超过90%，其中通用变频器产品同比增长70%以上；通用伺服系统同比增长 120%以上；PLC&HMI产品同比增长90%以上。我们自年初以来持续跟踪工控行业变 化，并通过微观调研对企业订单及收入的变动情况进行密切追踪，我们预计制造业回 暖趋势在三季度有望持续，继续带动相关企订单收入增长。 提供一体化解决方案，助力营收增长。随着公司技术营销和行业营销策略的深入 推进，公司为行业客户提供的一体化解决方案越来越多，公司行业影响力日益增强。 报告期内，公司在手机制造、印刷&包装、硅晶&半导体、纺织、机床、起重、空压 机、冶金、化工等行业都出现快速增长。 人力成本提升、产业升级将为工业自动化行业提供持续动力。我国人力成本上 升明显，2005-2015年实际年均工资复合增速13.1%，远高于英国、巴西、德国等国 家。未来产业升级对工业自动化控制水平提出更高要求、节能减排技术日趋成熟将带 动相关产品增长，行业获得持续发展动力。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 12 汇川技术|中报点评 图3：PMI指数明显回暖 图4：中国人力成本上升明显 PMI 2005-2015年实际年均工资复合增速 53 52 51 50 49 48 47 意大利 德国 英国 俄罗斯 中国 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 2015-05 2015-03 巴西 0% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 5% 10% 15% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 加大研发投入，巩固竞争优势。近年来，新能源汽车产销保持较快增长，受此影 响，公司新能源类产品发展迅速，为巩固竞争优势，提升市场份额，公司持续加大对 新能源车和工业机器人领域的研发投入。2017年上半年研发人员数量同比增长55%， 研发投入2.75亿元，同比增长75.45%，占营收的14.22%，占比提升明显。持续的研 发支出，也为公司在工业机器人和新能源汽车领域获得了较强的竞争优势，其中多款 产品工业机器人产品已在电子制造、光伏、教学等行业实现批量销售，新能源客车、 乘用车及物流车产品均取得一定突破，为该部分业务放量增长奠定基础。 图5：我国新能源车产量及增速 YOY 新能源车总产量（辆） 2500000 350% 2000000 270% 1500000 190% 1000000 110% 500000 30% 0 -50% 2014 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2020E 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 / 12 汇川技术|中报点评 图6：公司研发费用及占营收比重 研发费用（亿元） 图7：研发人员数量及同比增速 研发费用占营业收入比例 5 16% 4 12% 3 1800 100% 1500 80% 1200 8% 2 0 2011 2012 2013 2014 2015 40% 600 20% 300 0% 2010 60% 900 4% 1 YOY 研发人员数量(人) 0 2016 2017H1 0% 2011 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2012 2013 2014 2015 2016 2017H1 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 产品结构调整以及市场竞争加剧，公司综合毛利率同比降低3.32个百分点。受需 求增加及产品质量提升影响，公司伺服产品、传感器类产品毛利率分别同比提升1.15 和0.07个pct，但占营收比重最大的变频器业务毛利率相比2016年水平下降3.13个百 分点，降至48.43%，以及新能源类产品毛利率水平出现明显下滑，较2016下降18.24 个百分点，受此影响，公司综合毛利率同比下降3.32个百分点至45.78%。受管理费 用、销售费用增加等影响，2016年销售净利率26.78%，较2015年减少3.32个百分点。 图8：公司毛利率及净利率变化情况 销售净利率(%) 销售毛利率(%) 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017H1 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2.工控行业回暖，通用自动化产品大幅增长 通用自动化业务包括通用变频器、通用伺服系统、PLC、永磁同步电机、编码器 等产品。依托于强大的研发及技术实力，公司报告期内加快MD500系列小功率变频 器、MD810/880系列多传变频器、新一代伺服系统及一系列行业专机开发，并迅速 推出一系列有竞争力的产品，具有针对性地把握住了回升的市场需求。在手机制造、 印刷&包装、硅晶&半导体、纺织、机床、起重、空压机、冶金、化工等行业都出现 快速增长。公司通用变频器产品实现销售收入5亿元，同比增长70%以上；通用伺服 系统实现销售收入3.4亿元，同比增长120%以上；PLC&HMI产品实现销售收入8065 万元，同比增长90%以上。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 / 12 汇川技术|中报点评 图 9：低压变频器营收及增速 图 10：伺服系统营收及增速 YOY 低压变频器营收（百万元） 750 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 600 450 300 150 0 YOY 伺服系统营收（百万元） 600 60% 500 45% 400 30% 300 15% 200 0% 100 0 -15% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图 11：PLC 营收及同比增速 图 12：公司各类产品毛利率情况 变频器类 PLC YOY PLC营收（百万元） 120 100% 80% 100 80% 70% 80 50% 40% 40 20 20% 0 0% 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 新能源产品 60% 60% 60 伺服系统 传感器类 2017H1 40% 30% 20% 2017H1 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 3.电梯产品加强改造及海外市场布局，降低国内地产行业放缓风险 电梯一体机产品需求与房地产投资及开工率密切相关。2017年初国内房地产市 场展现出回暖态势，但下半年以后这种回暖趋势有一定的走弱迹象。公司积极拓展改 造及海外市场，上半年已与多家跨国企业达成关于变频器、一体化控制器、物联网、 控制柜、改造等方面的合作。受益于上半年电梯市场出货量略微增长，公司在跨国企 业拓展策略的有效落地，以及行业线运作的深入开展，公司上半年电梯一体化业务实 现销售收入5亿元，同比增长18%。公司在电梯行业的市场占有率持续提升，领先地 位得到进一步巩固。随着合作的深入电梯产品有望向跨国企业海外公司渗透，收入来 源进一步拓展，降低国内地产放缓风险。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 / 12 汇川技术|中报点评 图 13：我国房屋新开工面积及累计同比增速 图 14：房地产开发投资完成额累计同比增速 房屋新开工面积累计同比 房地产开发投资完成额累计同比 60% 1-7月份累计增速超去年最高水 平高出0.7个百分点 7.9% 12% 10% 30% 7.2% 8% 6% 0% 4% 2% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-09 2015-07 2015-05 2015-11 谷底1% 0% 2017-07 2017-04 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 2015-10 2015-07 2015-04 2015-01 2014-10 2014-07 2014-04 2014-01 2013-10 -60% 2013-07 -30% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 4.工业机器人业务发展潜力巨大，逐渐进入收获期 中国是世界最大的工业机器人市场，约占全球销量的1/4。根据国际机器人联合 会统计，2015年全球工业机器人销量24.8万台，2006-2015年全球工业机器人销量年 均增速约14%。2015年我国工业机器人市场规模继续保持世界第一，达到6.68万台， 约占全球销量的1/4，同比增长18.9%。 我国工业机器人使用密度较低，未来发展空间大。根据国际机器人联合会的统计 数据，韩国工业机器人使用密度为478台/万人、日本314台/万人、德国292台/万人、 美国164台/万人，与这些国家相比，2014年中国工业机器人的使用密度仅为36台/万 人，因此，未来还存在很大的发展空间 图15：全球工业机器人销量稳步增长 图16：中国工业机器人密度低，未来发展空间大 全球工业机器人销量（台/套） 机器人新导入量（台） 300000 60000 250000 50000 200000 40000 150000 30000 100000 20000 50000 10000 0 工业机器人密度（台/万人） 600 500 478 400 314 300 292 200 164 100 36 0 0 2006年 2014年 2015年 数据来源：IFR，广发证券发展研究中心 日本 美国 韩国 德国 中国 数据来源：IFR，广发证券发展研究中心 2016年我国工业机器人销量约8万台，同比增长19.76%。根据CMRR，2019年 这一数值将达到18.2万台，由此，2016-2019年我国工业机器人行业将以年均31.52% 的速度持续增长。 我国工业机器人市场仍以外资为主，本土机器人产业仍处于形成期，四大巨头 （瑞典ABB，日本发那科、安川，德国库卡）产品在中国市场的占有率在70%左右。 根据 OFweek 行业研究中心数据统计，截至2015年末，国内机器人相关企业数量约 1026家，其中比较具有代表性的公司包括生产精密减速机的南通振康、秦川机床、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 / 12 汇川技术|中报点评 浙江恒丰泰、江苏绿的；生产伺服电机的汇川技术、浙江禾川、埃斯顿；生产控制器 的固高科技、英威腾、雷赛智能；生产视觉传感器的大恒图像视觉、视觉龙科技以及 本体制造商中的Siasun、GSK、Efort、埃斯顿等 图17：2016-2019年我国工业机器人行业CAGR32% 图18：2015年中国工业机器人市场份额（以数量计） YOY 中国工业机器人销量（台/套） 200000 75% 60% 150000 15% 0 Panasonic 5% 0% 2012 2013 2014 2015 2016 数据来源：CMRR，广发证券发展研究中心 ABB 25% OTC 6% 30% 50000 Greatoo 1% Siasun 7% 45% 100000 Estun STEP 1% 2% GSK 3% Dongguan STS Efort 3% 3% 2019E Yaskawa 13% Kuka 16% Fanuc 15% 数据来源：MIR，广发证券发展研究中心 公司工业机器人业务：由 “面粉+工艺”向“整机+工艺”延伸。利用“面粉+工艺” 策略，2017上半年公司机器人专用控制系统、伺服系统、视觉系统等核心部件在 DELTA、码垛、直角机器人等领域得到规模应用。同时，公司的工业机器人业务除 了提供核心部件外，还可以提供工业机器人整机解决方案。报告期内公司在400mm 臂长、600mm臂长SCARA机器人基础上，又陆续推出了800mm臂长的SCARA机器 人、1000mm臂长的SCARA机器人、小型六关节机器人等多款产品，并在电子制造、 光伏、教学等行业实现批量销售。受益于行业未来快速发展趋势，工业机器人业务有 望成为公司又一重要增长点。 图 19：工业机器人运动控制器 图 20：机器视觉设备——玻璃贴膜对位系统 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 数据来源：公司官网，广发证券发展研究中心 5.新能源车业务厚积薄发，起航在即 受补贴政策调整影响，2017上半年我国新能源客车和物流车产销分别为3.3万辆 和 3.1万辆，同比分别下降 38.0%和37.6%。受此带动，公司上半年新能源汽车业务 完成收入1.46亿，同比下降48%。 按照我们此前电机电控专题报告测算，到2020年新能源汽车电机电控需求将达 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 / 12 汇川技术|中报点评 267亿元。新能源车整车放量将带动电控市场高速增长。按照2016年乘用车及专用车 电机电控各10000元/台、客车电机电控各20000元/台计，假设每辆新能源汽车搭载 一套电机电控系统，2017-2020年价格分别较上一年下降15%、10%、10%、10%， 可估算得至2020年乘用车、客车和专用车对应的电机电控市场规模分别可达215亿元、 33亿元、19亿元，总计267亿元，其中乘用车电机电控市场是商用车市场规模4倍以 上，市场前景可观。 鉴于此，公司继续加大对新能源汽车业务的投入，并取得一定进展。新能源客车 领域，持续为战略客户提供有竞争力的集成式电机控制器，以巩固公司在新能源客车 领域的领先地位；新一代高性能、高功率密度的集成控制器正处在开发过程中，预计 年底在客户端实现试机；面向客车辅驱的双源转向系统（含电控、电机），在上半年 已经实现批量销售，预计下半年会持续放量。 新能源物流车领域，利用物流车集成式电机控制器等产品，成功布局微面和蓝 牌 4.5T 轻卡等车型。 今年上半年微面、蓝牌 4.5T 轻卡已经形成批量销售。物流 车轻卡动力总成上半年完成A样开发，下半年启动B样开发。 新能源乘用车领域，新开发准入多家乘用车客户，成功定点多个车型项目。新一 代乘用车控制器在设计上对标国际主流产品，并布局多家整车厂，下半年会完成小批 量验证。乘用车电机已完成B样开发，下半年批量。功能安全方面，已经完成 ISO26262的ASIL-C流程认证，预计2018年完成产品认证。软件开发进行ASPICE 认 证，预计2018年拿到LEVEL2认证。 6.盈利预测及估值 汇川技术作为国内工控行业龙头，业务领域趋向多元化发展，不断创造增长新动 力。预计公司2017、2018、2019年营业收入分别为47.27亿元、60.88亿元、75.97 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为11.41亿元/14.46亿元/18.23亿元，同比增 长22.42%、26.76%及26.06%；EPS分别为0.69/0.87/1.10元/股，按最新收盘价计算 对应PE为 37.53X/29.61X/23.49X，维持买入评级。 风险提示 下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；新能源车产销不及预期。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 10 / 12 汇川技术|中报点评 资产负债表 单位：百万元 Tabl e_Exc el2 至12月31日 流动资产 货币资金 应收及预付 存货 其他流动资产 非流动资产 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他长期资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付及预收 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 股本 资本公积 留存收益 归属母公司股东权 益少数股东权益 负债和股东权益 现金流量表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 4674 6390 7735 9487 12239 1408 1708 3002 3737 5249 1402 2165 2381 3044 3917 576 751 852 1106 1373 1287 1767 1500 1600 1700 1273 1584 1510 1720 1795 3 203 206 208 210 594 638 720 828 861 1 8 9 9 11 462 606 520 615 648 213 128 55 60 65 5947 7974 9245 11207 14034 1575 2856 2967 3403 4308 0 115 446 0 0 1512 2269 2440 3303 4188 63 472 80 100 120 82 136 111 131 151 13 11 69 1657 795 1539 1760 4060 230 5947 125 2992 1611 1280 2294 4666 267 7974 21 31 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 营运资金变动 其它 投资活动现金流 资本支出 投资变动 其他 筹资活动现金流 银行借款 股权融资 其他 现金净增加额 期初现金余额 期末现金余额 至 12 月 31 日 营业收入 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS（元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 802 420 884 1271 1481 834 980 1185 1505 1903 50 92 95 116 133 -5 -616 -300 -145 -293 -78 -35 -96 -204 -262 -776 -400 107 -108 13 -207 -136 90 -132 -10 -988 -692 17 23 23 419 428 0 0 0 -153 697 303 -428 18 15 138 341 -436 10 190 -338 -127 1836 1709 584 22 717 1408 2124 0 -2 1295 1708 3002 0 -2 735 3002 3737 0 -2 1511 3737 5249 41 90 100 110 3078 3534 4459 1665 1665 1665 1275 1275 1275 3435 4881 6704 5857 7302 9125 311 370 450 9245 11207 14034 主要财务比率 至12月31日 成长能力(%) 营业收入增长 营业利润增长 归属母公司净利润增长 利润表 单位：百万元 单位：百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2771 3660 4727 6089 7597 1428 1899 2442 3148 3924 27 37 46 60 75 226 306 391 506 630 408 584 725 953 1178 -45 -8 1 2 2 28 40 32 12 -44 0 0 0 0 0 26 30 20 25 25 725 832 1110 1433 1856 182 213 184 193 197 1 1 1 1 1 905 1044 1293 1625 2052 71 63 108 121 149 834 980 1185 1505 1903 25 48 45 59 80 809 932 1141 1446 1823 732 925 1218 1537 1923 1.02 0.58 0.69 0.87 1.09 获利能力（%） 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率(%) 净负债比率 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 存货周转率 每股指标（元） 每股收益 每股经营现金流 每股净资产 估值比率 P/E P/B EV/EBITDA 识别风险，发现价值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 23.5 17.5 32.1 14.8 29.1 33.3 28.8 29.2 24.8 29.5 21.5 15.1 22.4 26.8 26.1 48.5 30.1 19.9 21.7 48.1 26.8 20.0 24.6 48.3 25.1 19.5 30.2 48.3 24.7 19.8 35.1 48.3 25.0 20.0 40.1 27.9 -0.3 2.97 2.59 37.5 -0.3 2.24 1.97 33.3 -0.4 2.61 2.31 31.5 -0.5 2.79 2.45 31.8 -0.5 2.84 2.51 0.52 4.36 2.81 0.53 3.83 2.86 0.55 4.42 2.87 0.60 4.18 2.85 0.60 4.13 2.86 1.02 1.01 5.10 0.58 0.26 2.90 0.69 0.53 3.52 0.87 0.76 4.39 1.09 0.89 5.48 46.4 9.2 49.4 35.1 7.0 33.7 37.5 7.3 33.1 29.6 5.9 25.4 23.5 4.7 19.6 请务必阅读末页的免责声明 11 / 12 汇川技术|中报点评 广发电力设备与新能源研究小组 Tabl e_Res earch 陈子坤： 首席分析师，10 年相关产业协会和证券从业经验。2016 年新财富电力设备新能源行业入围，2015 年新财富环保行业第一名， 2013 年、2014 年新财富有色金属行业第一名，2013 年加入广发证券发展研究中心。 广发证券—行业投资评级说明 Tabl e_RatingIndustr y 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。 广发证券—公司投资评级说明 Tabl e_RatingCompany 买入： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。 谨慎增持： 预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。 持有： 预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。 卖出： 预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。 Table_Address 联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 地址 广州市天河区林和西路 9 深圳福田区益田路 6001 号 北京市西城区月坛北街 2 号 上海浦东新区世纪大道 8 号 号耀中广场 A 座 1401 太平金融大厦 31 层 月坛大厦 18 层 国金中心一期 16 层 邮政编码 510620 518000 100045 200120 客服邮箱 gfyf@gf.com.cn 服务热线 免责声明 Tabl e_Disclai mer 广发证券股份有限公司（以下简称“广发证券”）具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布，只 有接收客户才可以使用，且对于接收客户而言具有相关保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广 发证券的客户。本报告的内容、观点或建议并未考虑个别客户的特定状况，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。 本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容 仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责 任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发 证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊 登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 12 / 12