东北证券-中报业绩亮眼，手游化战略成效明显

[Table_MainInfo] [Table_Title] 巨人网络（002558） 互联网传媒/传媒 [Table_Invest] 发布时间：2017-08-27 增持 证券研究报告 / 公司点评报告 中报业绩亮眼，手游化战略成效明显 上次评级： 首次覆盖 移出研究覆盖范围 报告摘要： [Table_Market] 股票数据 [Table_Summary] 公司业绩快速增长，净利表现略超预期。巨人网络 2017H1 实现营收 14.03 亿元，同增 33.61%；实现归母净利 6.97 亿元，同增 39.55%；实 现扣非后归母净利 6.73 亿元，同增 43.75%。公司归母净利超过业绩 预告上限（6.56 亿），表现略超预期。 公司整体毛利率保持稳定（81.87%， 同降 1.6 pct） ，游戏宣传推广支出的增加提高了公司的销售费用（同增 64.69%，销售费用率同增 2 pct）。公司利息收入上升大幅降低了财务 费用 （同降 863.81%）。公司预计 2017 前三季度归母净利润 9.12 亿-9.62 亿，同比增幅为 14.55%-20.82%。 42.71 41.00～93.88 86,461 2,024 2,024 0/0 2 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 巨人网络 手游化战略取得成效，收入贡献比超端游。从两大业务条线看，1） 手游板块实现营收 7.74 亿元（同增 143.40%），占总营收比重达 55.17%， 65% 首次超越端游成为公司最大盈利来源。这主要得益于公司在“端转手” 48% 和移动电竞领域的精准卡位，利用 MMORPG《征途手游版》，竞技手 游《球球大作战》、 《街篮》等产品取得了较高的业绩增速。2）端游板 31% 块实现营收 5.87 亿（同降 18.68%），尽管收入下滑， 《征途》系列、 《仙 侠世界》等现有产品热度不减，公司继续保持在端游市场的领先地位。 2017/8/24 收盘价（元） 12 个月股价区间（元） 总市值（百万元） 总股本（百万股） A 股（百万股） B 股/H 股（百万股） 日均成交量（百万股） 沪深300 14% -3% 2016/8 2016/11 2017/2 2017/5 立足互联网娱乐板块，打造互联网综合集团。下半年《仙侠》系列续 作《仙侠世界 2》将于 9 月 15 日公测，接档前作为公司带来稳定流水； 重磅手游《征途 2 手游》预约用户超 200 万，预计年内上线，端转手 逻辑持续验证下游戏有望为公司贡献较大的利润弹性。 “巨人电竞”品 绝对收益 相对收益 牌于今年 Chinajoy 展首次亮相，公司移动电竞布局不断深化。此外， 公司加速进军互联网金融领域，17 年 7 月宣布认缴 3 亿元参与设立蔷 《2017 年东北证券传媒行业中期策略报告： 涨跌幅（%） [Table_Trend] 1M 1% 2% 3M -8% -17% 12M 3% -9% [Table_Report] 相关报告 去“伪”存真，待涅槃重生》 薇控股，主投 Fintech；8 月公告拟出资 3.6 亿港元参与收购万通亚洲， 涉足保险领域。公司目标打造综合性互联网集团，实现多元化发展。 《传媒周报：游戏板块领跑，关注优质内生 投资建议：不考虑后续投资收益，预计 2017-2019 年 EPS 分别为 增长标的》 2017-7-14 0.62/0.75/0.87 元，对应 PE 分别为 68/57/49 倍。首次覆盖，给予“增 持”评级。 2017-5-15 风险提示：市场竞争加剧；政策监管风险；产品表现不及预期。 财务摘要（百万元） [Table_Finance] 营业收入 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 458 2,324 2,976 3,581 4,220 -11.20% 407.00% 28.09% 20.31% 17.84% -33 1,069 1,264 1,515 1,769 -407.50% 3385.22% 18.29% 19.78% 16.76% -0.50 0.88 0.62 0.75 0.87 市盈率 -85.91 48.75 68.38 57.08 48.89 市净率 4.82 6.84 9.70 8.24 7.02 净资产收益率 (%) -5.61% 14.14% 14.33% 14.65% 14.61% 股息收益率 (%) 0.00% 0.47% 0.00% 0.00% 0.00% 65 1,687 2,024 2,024 2,024 (+/-)% 归属母公司净利润 (+/-)% 每股收益（元） 总股本 (百万股 ) 请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Author] 证券分析师：颜书影 执业证书编号： S0550517080001 （021）20361152 yansy@nesc.cn [Table_PageTop] 巨人网络/公司点评报告 公司点评报告 附表：财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表（百万元） 货币资金 交易性金融资产 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元） 6,346 8,303 9,872 11,796 净利润 2016A 2017E 2018E 2019E 1,127 1,300 1,579 1,831 资产减值准备 10 0 0 0 79 76 75 70 0 0 0 0 325 140 214 225 折旧及摊销 0 112 108 137 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 27 27 27 27 财务费用 -1 0 0 0 流动资产合计 7,563 8,919 10,776 12,749 投资损失 87 87 87 87 长期投资净额 374 374 374 374 其他 0 0 0 0 固定资产 411 434 434 434 经营活动净现金流量 1,138 1,833 1,397 1,780 无形资产 111 77 60 46 投资活动净现金流量 -147 125 171 145 应收款项 存货 可供出售金融资产 运营资本变动 2 -22 0 0 -102 596 -86 24 135 135 135 135 融资活动净现金流量 4,781 0 0 0 非流动资产合计 1,120 1,058 983 914 企业自由现金流 300 1,850 1,459 1,790 资产总计 8,683 9,977 11,760 13,662 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 应付款项 58 45 58 63 每股指标 预收款项 31 27 40 43 每股收益（元） 0.88 0.62 0.75 0.87 每股净资产（元） 6.24 4.40 5.18 6.09 每股经营性现金流量（元） 0.93 0.91 0.69 0.88 商誉 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 0 0 0 0 1,049 1,043 1,247 1,319 0 0 0 0 其他长期负债 19 19 19 19 营业收入增长率 407.00% 28.09% 20.31% 17.84% 长期负债合计 19 19 19 19 净利润增长率 3385.22 18.29% 19.78% 16.76% 盈利能力指标 长期借款 负债合计 1,068 1,062 1,266 1,338 归属于母公司股东权益合计 7,559 8,823 10,338 12,106 少数股东权益 负债和股东权益总计 利润表（百万元） 56 91 156 218 8,683 9,977 11,760 13,662 成长性指标 % 毛利率 82.24% 80.55% 81.23% 81.68% 净利润率 46.00% 42.49% 42.30% 41.91% 应收账款周转率（次） 26.33 17.20 21.77 19.49 存货周转率（次） 46.40 70.59 58.49 64.54 运营效率指标 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 2,324 2,976 3,581 4,220 营业成本 413 579 672 773 12.30% 10.65% 10.77% 9.79% 38 42 55 62 流动比率 7.21 8.55 8.64 9.67 速动比率 7.21 8.44 8.56 9.56 营业税金及附加 资产减值损失 偿债能力指标 资产负债率 10 0 0 0 销售费用 298 432 507 595 费用率指标 管理费用 638 805 979 1,165 销售费用率 12.83% 14.51% 14.15% 14.09% 财务费用 -54 -95 -125 -148 管理费用率 27.48% 27.05% 27.35% 27.62% 0 财务费用率 -2.32% -3.20% -3.48% -3.51% 0.47% 0.00% 0.00% 0.00% 公允价值变动净收益 0 0 0 -2 22 0 0 分红指标 营业利润 977 1,235 1,493 1,773 分红比例 营业外收支净额 224 118 171 145 1,202 1,353 1,664 1,917 所得税 74 54 84 87 P/E（倍） 48.75 68.38 57.08 48.89 净利润 1,127 1,300 1,579 1,579 P/B（倍） 6.84 9.70 8.24 7.02 归属于母公司净利润 1,069 1,264 1,515 1,769 P/S（倍） 58 35 65 62 投资净收益 利润总额 少数股东损益 股息收益率 估值指标 净资产收益率 22.43 29.05 24.15 20.49 14.14% 14.33% 14.65% 14.61% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 2/3 [Table_PageTop] 巨人网络/公司点评报告 公司点评报告 分析师简介： 颜书影：美国哥伦比亚大学金融数学硕士，南京大学金融学专业学士，2015年加入东 北证券，现任传媒行业分析师。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范 围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 生态大街6666号 邮编：130119 电话：4006000686 传真：(0431)85680032 网址：http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编：100033 电话：(010)63210800 传真：(010)63210867 中国 上海市浦东新区 杨高南路729号 邮编：200127 电话：(021)20361009 传真：(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编：518000 机构销售 若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 华北地区 销售总监 李航 电话：(010) 63210890 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资 料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授 意或影响，特此声明。 手机：185-1501-8255 邮箱：lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话：(021) 20361100 手机：136-2169-3507 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 邮箱：yuanying@nesc.cn 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 华南地区 销售总监 邱晓星 减持 在未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 电话：（0755）33975865 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 手机：186-6457-9712 邮箱：qiuxx@nesc.cn 3/3