安信证券-中报业绩增长较快，研发培育新产品巩固龙头市场地位

Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 公司快报 2017 年 08 月 25 日 联得装备（300545.SZ） 证券研究报告 电子设备 中报业绩增长较快，研发培育新产品巩固龙头市场地位 ■收入大幅增加，受益下游行业景气，发展前景广阔。据公司半年报称，2017H1 实现营收 2.08 亿元， 同比增长 82%； 实现归母净利润为 0.26 亿元，同比增长 66.44%。 其设备类实现营收 2.01 亿元，同比增长 89.76%，毛利率为 34.13%。目前存货余额 为 2.47 亿元，较期初相应的 1.40 亿元增长 76.43%，主要因为发出商品处于正常验 收期，未完成验收所致，随着下半年收入确认的增多，公司全年业绩有望实现快速 增长。同时，公司三项费用均大幅增加，导致净利润增幅不及收入。由于销售规模 扩张，销售费用同比增加 160.54%，为 1609 万元。因公司规模扩大，管理及研发人 员增加，管理费用同比提高 136%，达 2880 万元。2017H1 财务费用为 40 万元，同 比增加 3623%，因为银行借款增加导致利息支出上升。公司深耕平板显示器件生产 设备制造领域 10 余年，未来将持续受益于下游平板电视和液晶显示器等新兴消费 类电子市场较快的发展态势和平板显示产业规模的继续扩张。据 Displaysearch 预计， 到 2020 年全球平板显示行业营业收入将达到 1,945 亿美元。此外，公司还有客户资 源优势，拥有富士康、华为、苹果等众多优秀客户，发展前景广阔。 ■全面切入 AMOLED 模组设备研发销售，带来发展新机遇。公司已完成 AMOLED 及全面屏的高精度 COF 绑定及其封点胶工艺的研发项目。AMOLED 作为新型显示 发展方向之一，在高端智能手机和可穿戴设备等智能终端市场的应用前景广阔。 AMOLED 屏幕在智能手机领域的渗透率将逐渐提高。据 IHS 数据显示，2017 年全 球 AMOLED 市场出货预计将同比增长 63%，达到 252 亿美元。到 2021 年，AMOLED 面板市场预计将以 22%的复合年增长率扩张，超过 400 亿美元。这将助力公司拓展 产品市场，带来新的盈利增长点。 ■研发投入加大，拓展国际业务。公司 2017H1 研发投入达 1863 万元，同比增长 186.12%。研发投入加大，将丰富现有产品线，有力促进公司长远发展。此外，据 公司半年报称在日本投资设立日本全资子公司作为海外研发中心，引进国际先进技 术和高端研发人员，拓展国际业务，以实现公司海外发展的战略规划。报告期内， 公司研发成果显著，包括指纹模组设备和 AMOLED 模组设备，将提高其核心竞争 力。同时，公司公告称拟收购华洋精机，并充分利用其视觉检查领域的技术，完善 产品线，带来新利润增长点，加强公司在触控显示行业的龙头地位。 投资评级 维持评级 6 个月目标价： 股价（2017-08-24） 70 元 50.72 元 Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,655.19 流通市值（百万元） 904.34 总股本（百万股） 72.07 流通股本（百万股） 17.83 12 个月价格区间 19.44/109.45 元 Tab le_Ch art 股价表现 联得装备 电子设备 创业板指 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2016-08 -100% 2016-12 2017-04 资料来源：Wind 资讯 升幅% 相对收益 绝对收益 1M -3.58 2.9 3M -22.45 -21.35 王书伟 12M 18.08 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511090004 wangsw@essence.com.cn 021-35082037 ■投资建议：预计公司 2017-2019 年的净利润分别为 1.01/1.40/ 2.07 亿元，EPS 分别 为 1.40/1.94/2.87 元，分别对应 PE 为 36/26/18 倍。平板显示行业空间广阔，公司 作为国内显示模组装备龙头企业，拥有较强的技术实力和良好的客户资源，业绩有 望保持较快增长。继续维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 70 元。 李倩倩 报告联系人 liqq@essence.com.cn 李哲 ■风险提示：市场竞争加剧,下游需求不达预期。 报告联系人 lizhe3@essence.com.cn (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入 净利润 每股收益(元) 每股净资产(元) 250.5 256.2 515.5 724.8 1,001.9 51.3 38.4 101.1 139.5 207.0 0.71 0.53 1.40 1.94 2.87 3.05 6.44 7.68 9.29 11.53 盈利和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 市盈率(倍) 市净率(倍) 净利润率 净资产收益率 股息收益率 ROIC 71.2 16.6 20.5% 23.4% 0.0% 29.7% 95.1 7.9 15.0% 8.3% 0.4% 17.2% 36.1 6.6 19.6% 18.3% 0.3% 25.8% 26.2 5.5 19.2% 20.8% 0.6% 36.8% 17.7 4.4 20.7% 24.9% 1.2% 41.3% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 买入-A 1 Tab le_Report 相关报告 联得装备：业绩预告增长 势头强劲，受益平板显示 发展大潮/王书伟 联得装备：平板显示模组 优质企业，受益 OLED 普 及大潮/王书伟 联得装备：品质提升研发 先行，平板显示需求高涨 业绩猛增/王书伟 联得装备：平板显示模组 组装设备龙头，加速产能 技术双升级/邹润芳 2017-07-06 2017-04-21 2017-04-09 2016-10-10 公司快报/联得装备 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 (百万元) 营业收入 减:营业成本 营业税费 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益 投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 利润总额 减:所得税 净利润 财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 250.5 161.2 2.8 12.9 29.3 -0.3 4.2 40.4 19.4 59.8 8.5 51.3 256.2 179.6 2.3 14.6 28.2 -0.3 2.3 29.5 14.7 44.2 5.8 38.4 515.5 337.1 4.7 27.9 60.5 -0.5 2.5 83.2 9.4 92.6 12.4 101.1 724.8 439.1 7.1 39.3 84.9 -0.5 3.0 152.0 7.8 159.7 21.6 139.5 1,001.9 610.0 9.3 49.1 108.9 -0.5 1.0 224.1 11.7 235.8 30.9 207.0 2015 69.9 114.0 6.5 0.4 70.7 0.1 14.9 0.0 17.7 2.4 296.6 38.7 6.5 24.2 7.4 76.9 53.5 166.2 219.7 2016 183.7 138.6 16.3 11.7 140.4 91.7 14.2 17.2 1.6 615.3 108.8 15.0 24.5 3.0 151.4 71.3 392.7 464.0 2017E 175.0 228.0 41.0 5.7 266.6 30.6 12.0 16.7 1.5 777.0 114.7 47.8 73.3 8.8 244.6 -20.9 72.1 481.3 532.5 2018E 174.8 343.5 57.4 10.7 240.2 40.8 9.8 16.1 1.6 894.9 176.3 20.8 43.8 6.4 247.4 -22.2 72.1 597.7 647.5 2019E 165.6 452.5 54.8 17.3 479.0 54.3 7.7 15.6 1.5 1,248.3 260.3 73.1 101.9 6.1 441.4 -24.3 72.1 759.2 806.9 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收帐款 应收票据 预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 资产总额 短期债务 应付帐款 应付票据 其他流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债总额 少数股东权益 股本 留存收益 股东权益 现金流量表 (百万元) 成长性 营业收入增长率 营业利润增长率 净利润增长率 EBITDA 增长率 EBIT 增长率 NOPLAT 增长率 投资资本增长率 净资产增长率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 19.7% 0.6% 7.0% 0.8% 0.1% -1.7% 27.4% 19.8% 2.3% -27.0% -25.1% -24.9% -27.2% -26.2% 89.0% 111.2% 101.2% 182.0% 163.1% 168.2% 183.4% 182.4% 27.8% 14.8% 40.6% 82.6% 37.9% 80.5% 83.1% 82.7% 32.4% 21.6% 38.2% 47.5% 48.4% 46.8% 47.7% 48.4% 35.8% 24.6% 利润率 毛利率 营业利润率 净利润率 EBITDA/营业收入 EBIT/营业收入 35.7% 16.1% 20.5% 16.9% 16.0% 29.9% 11.5% 15.0% 12.4% 11.4% 34.6% 16.1% 19.6% 16.6% 16.0% 39.4% 21.0% 19.2% 21.3% 20.9% 39.1% 22.4% 20.7% 22.6% 22.3% 19 161 385 120 125 433 189 20 261 593 177 148 641 299 9 205 464 128 142 486 221 5 196 401 142 126 415 205 3 193 376 143 129 385 200 23.4% 17.3% 29.7% 8.3% 6.2% 17.2% 18.3% 10.3% 25.8% 20.8% 15.4% 36.8% 24.9% 16.4% 41.3% 5.1% 11.7% -0.1% 16.7% 5.7% 11.0% -0.1% 16.6% 5.4% 11.7% -0.1% 17.1% 5.4% 11.7% -0.1% 17.1% 4.9% 10.9% 0.0% 15.7% 24.6% 31.5% 27.6% 32.6% 45.9% 38.2% 3.93 3.17 3.60 2.98 2.04 2.60 -91.25 -163.07 -306.19 35.4% 54.7% 2.81 1.71 -464.62 运营效率 固定资产周转天数 流动营业资本周转天数 流动资产周转天数 应收帐款周转天数 存货周转天数 总资产周转天数 投资资本周转天数 投资回报率 ROE ROA ROIC 费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 三费/营业收入 偿债能力 资产负债率 负债权益比 流动比率 速动比率 利息保障倍数 分红指标 DPS(元) 分红比率 股息收益率 25.9% 35.0% 3.77 2.75 -127.80 0.0% 0.0% 0.20 37.1% 0.4% 0.17 12.4% 0.3% 0.32 16.5% 0.6% 0.63 22.0% 1.2% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 0.71 3.05 71.2 16.6 249.2 14.6 39.1% 1.8 0.53 6.44 95.1 7.9 -39.5 14.3 186.3 74.7% 1.3 1.40 7.68 36.1 6.6 154.7 7.1 40.5 18.7% 1.9 1.94 9.29 26.2 5.5 150.5 5.0 22.4 39.1% 0.7 2.87 11.53 17.7 4.4 95.2 3.6 15.3 74.7% 0.2 业绩和估值指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 51.3 38.4 2.8 3.2 4.2 2.3 -0.1 0.0 -36.5 -147.6 27.6 -3.3 -8.4 -92.2 -20.9 207.6 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 101.1 2.7 -0.5 -20.9 -80.0 2.4 0.2 -11.2 139.5 2.7 -0.5 -1.4 -118.0 22.3 -0.0 -22.5 207.0 2.7 -0.5 -2.0 -171.2 35.9 -0.0 -45.0 净利润 加:折旧和摊销 资产减值准备 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 少数股东损益 营运资金的变动 经营活动产生现金流量 投资活动产生现金流量 融资活动产生现金流量 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP 公司快报/联得装备  公司评级体系 收益评级： 买入 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 — 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 — 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 — 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A — 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B — 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；  Table_AuthorStatement 分析师声明 王书伟声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实 守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/联得装备  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 章政 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 刘恭懿 孟昊琳 王秋实 田星汉 李倩 周蓉 温鹏 张莹 胡珍 范洪群 巢莫雯 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082861 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 021-35082961 0755-82558045 010-83321351 010-83321362 010-83321355 010-83321367 010-83321350 010-83321366 0755-82558073 0755-82558044 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn zhangzheng@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn liugy@essence.com.cn menghl@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地址： 邮编： 上海市 地址： 邮编： 北京市 地址： 邮编： 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 4