东北证券-中报营收翻倍,现金流大幅好转

页数: 4页
行业: 工程建设
作者: 刘立喜 申浩
发布机构: 东北证券
发布日期: 2017-08-25
[Table_MainInfo] [Table_Title] 山东路桥(000498) 基础建设/建筑装饰 [Table_Invest] 发布时间:2017-08-25 买入 证券研究报告 / 公司点评报告 中报营收翻倍,现金流大幅好转 上次评级: 首次覆盖 移出研究覆盖范围 事件: [Table_Summary] 公司发布 2017 年中期报告,上半年公司实现营收 42.39 亿元,同比增 长 114.77%;归母净利润 2.59 亿元,同比增长 95.27%。 点评: 营收大增,现金流好转。由于在建项目多于同期且均处于全面开工阶 段,公司营收同比大增 114.77%,其中路桥施工实现收入 39.15 亿元, 同比增长 140.46%;本期毛利率提升 0.84pct 至 14.19%,其中主业路 桥施工业务毛利率提升 0.56pct 至 13.76%,我们认为在营改增的背景 下,仍能实现毛利率的上升实属不易;由于营收大增,使得本期费用 率大幅下行 3.55pct 至 5.25%;上半年坏账损失 2420 万元,而去年同 期为-3018 万元,本期净利率由 6.74%降至 6.12%;公司上半年收取预 收款项较多,期末预收款为 24.85 亿元,较上年中期末大增 20.71 亿 元,较年初增加约 12.46 亿元,本期经营性现金流由去年流出 0.90 亿 大幅好转为净流入 1.90 亿。 订单较为充裕,未来业绩可期。截至期末公司已签约未完工订单约 128.6 亿元,是 2016 年收入的 1.58 倍,另外公司与葛洲坝联合体中标 208 亿元,按 25%比例计算,公司约占 52 亿元,合计 180.6 亿元,考 虑到联合体中标公司订单约是 2016 年收入的 2.22 倍。 “十三五”期间 山东省预计新建高速公路 2252 公里,公司作为山东省内高速建设的 地方国企龙头,有理由相信公司未来订单有保障。 国改加速推进,公司有望受益。2015 年 9 月中共中央、国务院印发《关 于深化国有企业改革指导意见》拉开国改大幕,2016 年 12 月,在中 央经济工作会议会议首次明确提出“混合所有制改革是国企改革的重 要突破口”为未来国改指明了方向,近期联通混改方案出台、中国交 建转让振华重工等事件表明下半年国改有望加速,今年山东省发布的 《山东省属国有企业员工持股试点工作实施细则》提出推动符合条件 的国有上市公司以员工持股、股票期权、限制性股票等方式实施激励。 公司作为山东省地方国企优质企业,有望受益于国改浪潮。 投资建议:我们预测公司 2017-2019 年公司营业收入为 120.55、 161.57、 209.05 亿元,归母净利润 6.43、8.91、11.76 亿元,EPS 为 0.57、0.80、 1.05 元,对应 PE 分别为 14X、10X、8X,给予“买入”评级。 风险提示:PPP 落地不及预期,项目进度不及预期。 [Table_Market] 股票数据 2017/8/24 收盘价(元) 12 个月股价区间(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) A 股(百万股) B 股/H 股(百万股) 日均成交量(百万股) 8.10 6.40~9.46 9,073 1,120 1,120 0/0 8 历史收益率曲线 [Table_PicQuote] 山东路桥 沪深300 25% 18% 11% 4% -3% -10% 2016/8 2016/11 2017/2 涨跌幅(%) [Table_Trend] 绝对收益 相对收益 1M -3% -3% 2017/5 3M 22% 13% [Table_Report] 相关报告 《苏交科(300284):外延内生协同并进,PPP 锦上添花提供新机遇》 财务摘要(百万元) [Table_Finance] 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 7,419 8,148 12,055 16,157 20,905 (+/-)% 证券分析师:刘立喜 8.4% 9.8% 48.0% 34.0% 29.4% 377 430 643 891 1,176 执业证书编号: S0550511020007 21.1% 14.0% 49.6% 38.5% 32.0% 0.34 0.38 0.57 0.80 1.05 市盈率 24 21 14 10 8 市净率 3.0 2.6 2.6 2.1 1.6 归属母公司净利润 (+/-)% 每股收益(元) 净资产收益率 (%) 12.42% 12.39% 18.27% 20.20% 21.06% 股息收益率 (%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股 ) 1120 1120 1120 1120 1120 请务必阅读正文后的声明及说明 12M 14% 2% 2017-04-18 研究助理:申浩 执业证书编号: S0550117060021 (021)20363234 shenhao@nesc.cn [Table_PageTop] 山东路桥/公司点评报告 公司点评报告 图 1:近年营业收入概括 图 2:近年利润概况 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 3:公司期间费用率概况 图 4:公司毛利率、净利率概况 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 图 5:公司资产负债概况 图 6:公司经营性净现金流概况 数据来源:东北证券,Wind 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 2/4 [Table_PageTop] 山东路桥/公司点评报告 公司点评报告 附表:财务报表预测摘要及指标 [Table_Forcast] 资产负债表(百万元) 货币资金 交易性金融资产 2016A 2017E 2018E 2019E 2,338 1,800 1,800 1,800 现金流量表(百万元) 净利润 资产减值准备 2016A 2017E 2018E 2019E 430 643 891 1,176 97 50 50 50 109 56 55 54 0 0 0 0 应收款项 3,578 4,991 6,690 8,655 存货 5,340 7,940 10,634 13,753 0 0 0 0 其他流动资产 1,028 1,492 2,000 2,587 财务费用 67 67 91 108 流动资产合计 13,152 17,508 22,847 29,024 投资损失 -22 0 0 0 折旧及摊销 公允价值变动损失 可供出售金融资产 0 0 0 0 运营资本变动 长期投资净额 0 0 0 0 其他 48 -1,779 -1,884 -2,181 182 131 154 178 固定资产 549 555 561 566 经营活动净现金流量 814 -883 -693 -666 无形资产 43 38 35 31 投资活动净现金流量 -964 -63 -50 -50 商誉 1,299 1,303 1,296 1,291 融资活动净现金流量 1,680 407 743 716 非流动资产合计 1,891 1,897 1,892 1,888 企业自由现金流 1,530 -538 0 0 资产总计 15,043 19,405 24,738 30,912 短期借款 2,235 3,505 4,339 5,163 财务与估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 应付款项 5,621 8,316 11,139 14,405 预收款项 1,240 1,845 2,472 3,197 每股收益(元) 0.38 0.57 0.80 1.05 每股净资产(元) 3.09 3.14 3.94 4.99 每股经营性现金流量(元) 0.73 -0.79 -0.62 -0.59 一年内到期的非流动负债 流动负债合计 长期借款 36 0 0 0 10,104 14,579 19,019 24,013 1,300 1,300 1,300 1,300 每股指标 成长性指标 营业收入增长率 其他长期负债 169 2 2 2 长期负债合计 1,469 1,302 1,302 1,302 净利润增长率 盈利能力指标 负债合计 归属于母公司股东权益合计 少数股东权益 负债和股东权益总计 11,573 15,881 20,321 25,315 3,467 3,518 4,409 5,585 4 6 8 12 15,043 19,405 24,738 30,912 9.8% 48.0% 34.0% 29.4% 14.0% 49.6% 38.5% 32.0% 14.30% 13.77% 13.82% 13.86% 5.27% 5.33% 5.51% 5.63% 应收账款周转率(次) 2.3 2.8 2.8 2.7 1.6 1.6 1.5 1.5 毛利率 净利润率 运营效率指标 2016A 2017E 2018E 2019E 存货周转率(次) 营业收入 8,148 12,055 16,157 20,905 偿债能力指标 营业成本 6,983 10,395 13,924 18,006 资产负债率 76.9% 81.8% 82.1% 81.9% 营业税金及附加 32 36 32 42 流动比率 1.3 1.2 1.2 1.2 资产减值损失 0.8 0.7 0.6 0.6 利润表(百万元) 97 50 50 50 速动比率 销售费用 0 24 32 42 费用率指标 管理费用 390 579 776 1,003 销售费用率 0.00% 0.20% 0.20% 0.20% 财务费用 67 67 91 108 管理费用率 4.79% 4.80% 4.80% 4.80% 0 财务费用率 0.82% 0.55% 0.56% 0.52% 0% 0% 0% 0% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 公允价值变动净收益 投资净收益 营业利润 营业外收支净额 0 0 0 22 0 0 0 分红指标 601 904 1,252 1,654 分红比例 股息收益率 4 3 0 0 利润总额 604 904 1,252 1,654 所得税 173 259 359 474 P/E(倍) 21 14 10 8 净利润 431 645 893 1,180 P/B(倍) 2.6 2.6 2.1 1.6 归属于母公司净利润 430 643 891 1,176 P/S(倍) 1 2 3 4 少数股东损益 估值指标 净资产收益率 1.7 0.8 0.6 0.4 12.39% 18.27% 20.20% 21.06% 资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3/4 [Table_PageTop] 山东路桥/公司点评报告 公司点评报告 分析师简介: 申浩,建筑建材行业助理分析师,华建集团3年工程设计行业工作经验,同济大学土木 工程学士、结构工程硕士。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本 公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保 证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内 容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中 的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投 资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交 易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻 版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范 围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行 为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本 报告所引起的任何损失承担任何责任。 东北证券股份有限公司 中国 吉林省长春市 生态大街6666号 邮编:130119 电话:4006000686 传真:(0431)85680032 网址:http://w w w.nes c.cn 中国 北京市西城区 锦什坊街28号 恒奥中心D 座 邮编:100033 电话:(010)63210800 传真:(010)63210867 中国 上海市浦东新区 杨高南路729号 邮编:200127 电话:(021)20361009 传真:(021)20361258 中国 深圳南山区 大冲商务中心1栋2号楼24D 邮编:518000 机构销售 华北地区 销售总监 李航 电话:(010) 63210890 手机:185-1501-8255 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登 记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资 料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授 意或影响,特此声明。 邮箱:lihang@nesc.cn 华东地区 销售总监 袁颖 电话:(021) 20361100 手机:136-2169-3507 邮箱:yuanying@nesc.cn 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 华南地区 销售总监 邱晓星 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 电话:(0755)33975865 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 手机:186-6457-9712 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 邮箱:qiuxx@nesc.cn 4/4
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