群益证券-重卡销售维持高景气,燃喷业务受益,业绩保持快速增长

页数: 4页
行业: 汽车行业
作者: 姜以宁
发布机构: 群益证券
发布日期: 2017-08-25
Company Update China Research Dept. m 2017 年 08 月 25 日 姜以宁 C0067@ capital.com.tw 目标价(元) 威孚高科 (000581.SZ) RMB 30 产业别 A 股价(2017/8/24) 深证成指(2017/8/24) 股价 12 个月高/低 总发行股数(百万) A 股数(百万) A 市值(亿元) 主要股东 股价涨跌(%) 重卡销售维持高景气,燃喷业务受益,业绩保持快速增长 结论与建议: 公司基本资讯 每股净值(元) 股价/账面净值 汽车 25.44 10552.96 27.4/20.19 1008.95 836.49 212.80 无锡产业发展 集团有限公司 (20.22%) 12.89 1.97 一个月 三个月 一年 -1.9 17.3 22.2 受政府治超和上游货运运输快速增长的影响,重卡上半年销量 58 万辆, YOY+71%,公司主要盈利来源博世汽柴及配套供应商母公司和威孚汽柴将直接 受益,主营燃喷系统产品销售大幅增长,营收 YOY+51%,利润 YOY+62%。随着非 道路机械排放标准的全面升级,2018 年初,所有轻柴须升级国五,公司尾气 处理业务也将迎来新的契机。同时公司作为无锡国资旗下三家上市公司之一, 与平安融汇合作设立产业幷购基金,未来有望参与国企改革幷从中获益。 我们上调公司 2017、18 年净利润分别为 23.6 亿(上浮 21%)和 25.8(上 浮 23%)亿元,YOY 分别为+41%和+9.2%;EPS 为 2.34 元和 2.55 元,目前 A 股股价对应 2017、2018 年的 P/E 分别为 10.8 和 10 倍,估值较低,给予 A 股 买入的投资建议。A 股目标价 30 元, 对应 2018 年 PE 为 11.7 倍。  营收净利润双双增长四成,业绩亮眼:公司发布 2017 年中报,2017H1 实现营业收入 47.3 亿元,YOY+40.5%,实现净利润 13.3 亿,YOY+40.5%, 折合 EPS 为 1.31 元,业绩符合市场预期。分季度来看,公司 2017Q2 实 现营业收入 22.7 亿元,YOY+24%,实现净利润 6.8 亿元,YOY+26%, QOQ+5.4%,Q2 业绩增速较 Q1 有所下滑(主要由于去年 Q2 基期相对较高所 致)。  重卡高景气周期,燃喷业务受益:公司上半年业绩高速增长主要由于(1) 受去年政府 9.21 治超的影响和上游运输总量增加提振了重卡市场进入 高景气周期,上半年重卡市场销售 58.1 万辆,YOY+71%;公司主营燃喷 系统产品受益,销售大幅增加,实现营收 29 亿元,YOY+54%,税前盈利 7.6 亿元,YOY+62%。(2)公司销售和管理费用率均有所下降,带动综 合费用率下降 2 个百分点至 10%。(3)报告期内,公司投资收益 9.6 亿元, 较去年同期增加 2.4 亿元。  尾气处理业务中期拖累业绩增速,创造业绩弹性空间:上半年受产品价 格下降和上游钢材价格上涨影响,公司尾气处理业务实现收入 13.8 亿 元,YOY+19%,税前盈利 1.46 亿元,YOY-25%,毛利率同比下滑 6.2 个百 分点,至 10.6%(已处于历史最低水平),拖累公司产品综合毛利率同比 下降 0.8 个百分点至 20.98%。但我们认为公司子公司威孚力达是国内少 有的掌握核心技术的尾气后处理厂商,未来将直接受益排放升级。下半 年随着 7 月 1 日开始重型柴油车国四升级国五的实行,及 2018 年起,所 有轻柴也须升级至国五标准的实行,政策的护航已为公司尾气业务的拓 展打开了增长的空间,未来产品价格或将触底反弹,盈利能力随之提升, 下半年尾气处理业务增长可期。  国企改革有望积极推进:公司是无锡国资旗下三家上市公司之一。无锡 国资委在 3 月底提出:“以重大重组项目为抓手,以威孚高科、华光股 份、太极实业等上市公司为主体,通过兼幷、重组、股权收购等形式, 开展兼幷重组与投资合作。”我们认为,公司有望通过改革激励机制等 制度,促进公司长远发展。  盈利预期:下半年随着治超政策日益趋严和上游材料物流运输总量的快 速提升,重卡高景气周期将至少延续至 Q3,全年销量将超过 100 万辆, 后处理系统业务受益于排放标准的全面升级,毛利率有望触底回升。我 们预计公司下半年业绩增速将不会低于上半年,我们上调公司 2017、18 年净利润分别为 23.6 亿(上浮 21%)和 25.8(上浮 23%)亿元,YOY 分 别为+41.2%和+9.2%;EPS 为 2.34 元和 2.55 元,目前 A 股股价对应 2017、 2018 年的 P/E 分别为 10.8 和 10 倍,估值较低,给予 A 股买入的投资建 议。A 股目标价 30 元, 对应 2018 年 PE 为 11.7 倍。 近期评等 出刊日期 2017-03-10 Buy 买入 前日收盘 23.26 评等 买入 产品组合 汽车燃油喷射系统 汽车后处理系统 进气系统 55.95% 40.10% 3.95% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 一般法人 5.7% 43.5% 股价相对大盘走势 ....................... 接续下页 ................................... Company Update China Research Dept. 年度截止 12 月 31 日 纯利(Net profit) 同比增减 每股盈余(EPS) 同比增减 A 股市盈率(P/E) 股利(DPS) 股息率(Yield) RMB 百万元 % RMB 元 % X RMB 元 % 2014 1539 38.91% 1.509 38.91% 15.41 0.400 1.72% 2015 1515 -1.56% 1.502 -0.47% 15.49 0.500 2.15% 2016F 1672 10.35% 1.657 10.35% 15.35 0.550 2.16% 2017F 2361 41.19% 2.340 41.19% 10.87 0.550 2.16% 2018F 2577 9.16% 2.554 9.16% 9.96 0.550 2.16% Company Update China Research Dept. 预期报酬(Expected Return;ER)为准,说明如下: 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%);买入 Buy (30% > ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% > ER > -10%) 卖出 Sell (-30% <ER ≦ -10%);强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 2017 年 8 月 25 日 3 Company Update China Research Dept. 附一:合幷损益表 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 营业收入 6354 5742 6423 8865 9703 经营成本 4740 4395 4884 6849 7437 33 30 48 46 48 销售费用 175 169 213 151 214 管理费用 649 795 797 754 813 财务费用 -25 -11 -9 9 8 营业税金及附加 资产减值损失 107 95 89 18 19 投资收益 1042 1333 1378 1474 1578 营业利润 1718 1603 1778 2513 2742 176 145 51 90 100 营业外收入 营业外支出 181 84 10 25 28 1713 1664 1819 2578 2814 123 111 93 140 153 50 37 54 77 84 1539 1515 1672 2361 2577 百万元 2014 2015 2016F 2017F 2018F 货币资金 2360 1616 3970 4234 4026 应收帐款 2200 2486 2605 2943 3326 存货 1112 1267 1349 1538 1754 流动资产合计 7602 8362 9920 10912 12004 长期投资净额 3315 3646 3421 3763 4139 固定资产合计 1350 1620 2448 2937 3525 477 444 91 84 78 利润总额 所得税 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 附二:合幷资产负债表 在建工程 无形资产 364 94 347 95 95 资产总计 14489 15636 17264 18591 20071 流动负债合计 2807 2891 3150 3244 3341 长期负债合计 419 356 716 608 517 负债合计 3225 3247 3865 3852 3859 少数股东权益 404 428 471 499 529 股东权益合计 11263 12389 13398 14738 16212 负债和股东权益总计 14489 15636 17264 18591 20071 2014 2015 2016F 2017F 2018F 经营活动产生的现金流量净额 890 1068 527 633 759 投资活动产生的现金流量净额 -793 -873 965 1062 1168 筹资活动产生的现金流量净额 -357 -607 -739 -1256 -2135 现金及现金等价物净增加额 -261 -412 754 439 -207 附三:合幷现金流量表 百万元 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写,群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠,但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证,或代表或作出任何书面保证,而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司,及其分公司及 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份 报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此 份报告内描述之证¡@持意见或立场,或会买入,沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口,或代他 人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2017 年 8 月 25 日 4
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