天风证券-转型调整收入结构,利润增速符合预期

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行业: 软件服务
作者: 沈海兵
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-24
公司报告 | 半年报点评 广联达(002410) 证券研究报告 2017 年 08 月 24 日 投资评级 转型调整收入结构,利润增速符合预期 行业 计算机/计算机应用 6 个月评级 买入(维持评级) 当前价格 事件 公司 24 日晚间发布 2017 年半年度报告,报告期内实现营业总收入 9.1 亿 元,同比增长 15.65%,归属于上市公司股东的净利润 1.42 亿元,同比增长 32.66%。同时披露对 1-9 月的盈利预测,预计实现归属于上市公司股东的 净利润 2.52-3.66 亿元,同比增加 10%-60%。 17.43 元 目标价格 21.2 元 上次目标价 21.2 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,119.36 营收稳步增长,降费贡献利润 流通 A 股股本(百万股) 公司报告期内营业收入增速 15.62%,扣非后归母净利润增速 29.17%,远超 营收增速。受益于云化等业务推广模式的转型,相关咨询服务费用下降明 显,销售费用同比降低 5.65%,Q2 单季销售费用下降 10.87%。此外管理费 用率近三个季度保持稳定,员工人数不变但水平持续提高,研发支出同比 增长 20%,公司调整员工结构亦见成效。财务费用同比增长 214%,主要为 去年 11 月发行的 10 亿元公司债券利息费用增加所致,但同时募集资金于 报告期内贡献 723 万非经营性利息收入,且为研发的持续投入提供保障。 A 股总市值(百万元) 19,510.48 流通 A 股市值(百万元) 15,111.07 两新业务占比持续提高,施工业务、云化表现亮眼 沈海兵 报告期内,公司两新业务实现营收 6.04 亿元,占比 66.42%,收入结构调整 成效明显。云计价产品自去年四季度开始推广以来,上半年在 6 个年费试 点地区的用户转换比例稳步提升,部分地区已经打通从用户产品体验到用 户自主续费的全流程,有望在平抑周期性,打击盗版等方面做出贡献。工 程施工业务实现持续快速增长,维持了去年全年 70%的增速。在产品方面 将各类施工现场碎片化应用工具归集为企业成本运营管理、智慧工地、企 业定额三大解决方案,同时发布广联达施工企业 BIM+PM 整体解决方案, 着眼于施工企业集经营、精益管理和专业应用。 数据驱动业务创新,BIM 生态值得期待 工程信息业务中的广材信息服务会员活跃量同比增长 80%,并通过与大型 甲方合作,打造供应商和商品入库及运营等服务。建筑产业新金融业务借 力公司产业供应链生态数据模型,陆续开发多个融资产品,报告期内发放 贷款 1.4 亿元,累计贷款 5 亿元,不良率为零。在 BIM 开放平台服务方面, 正式推出 BIM 应用二次开发平台—BIMface,帮助行业软件开发商和企业信 息化从业人员大幅降低开发成本,加速 BIM 相关生态的推广。 投资建议 看好公司作为建筑信息化龙头,在智能化、数字化浪潮下引领行业转型升 级,迎来公司新一轮发展。预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 分别为 0.53/0.63/0.73 元,目标价 21.20 元/股,维持“买入”评级。 866.96 每股净资产(元) 2.69 资产负债率(%) 30.67 一年内最高/最低(元) 19.09/12.92 作者 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517030001 shenhaibing@tfzq.com 股价走势 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% 广联达 中小板指 2016-08 2016-12 计算机应用 2017-04 2017-08 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《广联达-公司点评:两新业务稳步推 进,长远价值值得期待》 2017-07-29 2 《广联达-公司点评:二期股权激励实 施,大道之路志存高远》 2017-07-01 3 《广联达-公司点评:转型初见成效, “云+端”模式全覆盖》 2017-04-05 风险提示:业务转型不达预期 财务数据和估值 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA 2015 2016 2017E 2018E 2019E 1,539.43 (12.53) 134.52 241.97 (59.41) 0.22 80.63 7.12 12.67 138.84 2,039.37 32.48 277.02 423.10 74.85 0.38 46.11 6.59 9.57 51.72 2,610.39 28.00 402.64 591.72 39.85 0.53 32.97 5.48 7.47 41.89 3,136.64 20.16 527.44 704.69 19.09 0.63 27.69 4.58 6.22 30.88 3,604.94 14.93 642.24 814.34 15.56 0.73 23.96 3.84 5.41 24.02 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 1,712.84 2,281.09 2,935.70 3,538.51 4,427.25 应收账款 74.93 108.33 121.24 157.40 168.45 预付账款 17.57 16.21 20.81 21.20 存货 9.37 6.30 13.75 其他 1.57 3.67 3.64 1,816.28 2,415.60 流动资产合计 长期股权投资 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 1,539.43 2,039.37 2,610.39 3,136.64 3,604.94 营业成本 61.83 135.42 173.34 208.28 239.38 22.67 营业税金及附加 27.00 36.53 45.94 56.46 65.97 10.34 17.35 营业费用 588.05 669.99 837.93 981.77 1,121.14 3.64 3.64 管理费用 770.33 975.44 1,200.00 1,419.96 1,595.91 3,095.14 3,731.09 4,639.35 财务费用 (22.09) (11.93) (16.30) (15.70) (15.10) 6.33 23.49 165.40 165.40 165.40 165.40 资产减值损失 9.83 5.19 5.71 6.12 固定资产 384.81 351.38 354.93 378.57 401.26 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 10.45 14.89 21.97 27.86 28.11 无形资产 157.04 188.06 175.30 162.54 149.77 其他 (20.89) (29.78) (43.93) (55.72) (56.22) 其他 634.62 1,197.55 1,192.91 1,190.07 1,190.07 营业利润 114.93 243.62 385.73 507.61 619.43 非流动资产合计 1,199.96 1,902.39 1,924.54 1,966.18 1,978.26 营业外收入 172.93 238.38 289.00 296.00 309.00 资产总计 3,087.82 4,491.09 5,192.78 5,870.38 6,790.71 营业外支出 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 61.74 35.60 92.81 52.24 109.15 投资净收益 0.95 2.18 2.30 2.80 3.00 286.91 479.81 672.43 800.81 925.43 所得税 30.39 42.28 60.52 72.07 83.29 256.52 437.54 611.92 728.74 842.14 14.55 14.44 20.20 24.05 27.80 241.97 423.10 591.72 704.69 814.34 0.22 0.38 0.53 0.63 0.73 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润总额 其他 263.54 446.34 469.30 461.64 482.93 净利润 流动负债合计 325.27 481.94 562.11 513.88 592.08 少数股东损益 长期借款 1.77 0.91 2.91 0.00 0.00 应付债券 0.00 986.13 986.13 986.13 986.13 其他 1.21 0.58 0.58 0.58 0.58 非流动负债合计 2.98 987.62 989.62 986.71 986.71 328.25 1,469.56 1,551.73 1,500.59 1,578.79 20.53 61.52 81.72 105.77 133.57 成长能力 1,128.39 1,119.36 1,119.36 1,119.36 1,119.36 营业收入 -12.53% 32.48% 28.00% 20.16% 14.93% 负债合计 少数股东权益 股本 归属于母公司净利润 每股收益(元) 主要财务比率 资本公积 463.50 444.23 444.23 444.23 444.23 营业利润 -77.77% 111.97% 58.33% 31.60% 22.03% 留存收益 1,670.09 1,848.25 2,439.96 3,144.65 3,958.99 归属于母公司净利润 -59.41% 74.85% 39.85% 19.09% 15.56% 其他 (522.94) (451.83) (444.23) (444.23) (444.23) 获利能力 股东权益合计 2,759.57 3,021.53 3,641.04 4,369.78 5,211.92 毛利率 95.98% 93.36% 93.36% 93.36% 93.36% 负债和股东权益总 3,087.82 4,491.09 5,192.78 5,870.38 6,790.71 净利率 15.72% 20.75% 22.67% 22.47% 22.59% ROE 8.83% 14.29% 16.62% 16.53% 16.04% ROIC 10.80% 23.42% 35.64% 48.93% 52.84% 10.63% 32.72% 29.88% 25.56% 23.25% 计 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 256.52 437.54 591.72 704.69 814.34 资产负债率 折旧摊销 45.73 49.80 33.20 35.52 37.91 净负债率 -59.88% -45.91% -49.42% -54.33% -58.04% 财务费用 0.04 4.56 (16.30) (15.70) (15.10) 流动比率 5.58 5.01 5.51 7.26 7.84 投资损失 (10.45) (14.89) (21.97) (27.86) (28.11) 速动比率 5.56 5.00 5.48 7.24 7.81 (183.56) (154.06) 59.90 (78.53) 58.67 营运能力 76.51 195.28 20.20 24.05 27.80 应收账款周转率 经营活动现金流 184.80 518.23 666.75 642.17 895.52 资本支出 154.93 212.14 60.00 80.00 50.00 净利润 营运资金变动 其它 长期投资 存货周转率 总资产周转率 23.37 22.26 22.74 22.51 22.13 203.02 260.38 260.38 260.38 260.38 0.49 0.54 0.54 0.57 0.57 每股指标(元) (8.93) 141.90 0.00 0.00 0.00 其他 (316.47) (1,082.09) (98.03) (132.14) (71.89) 每股收益 0.22 0.38 0.53 0.63 0.73 投资活动现金流 (170.46) (728.05) (38.03) (52.14) (21.89) 每股经营现金流 0.17 0.46 0.60 0.57 0.80 债权融资 2.65 987.95 989.94 987.03 987.03 每股净资产 2.45 2.64 3.18 3.81 4.54 股权融资 19.92 35.48 23.90 15.70 15.10 其他 (339.43) (263.21) (987.95) (989.94) (987.03) 市盈率 80.63 46.11 32.97 27.69 23.96 筹资活动现金流 市净率 (316.86) 760.22 25.89 12.78 15.11 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 (302.52) 550.40 654.61 602.81 888.73 估值比率 7.12 6.59 5.48 4.58 3.84 EV/EBITDA 138.84 51.72 41.89 30.88 24.02 EV/EBIT 201.17 61.83 45.65 33.11 25.53 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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