华泰证券-主业强支撑,对全年业绩保持信心

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行业: 机械行业
作者: 章诚 肖群稀
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-08-27
证券研究报告 公司研究/中报点评 机械设备/通用机械Ⅱ 2017年08月27日 主业强支撑,对全年业绩保持信心 投资评级:买入(维持评级) 当前价格(元): 9.75 合理价格区间(元): 12.50~15.00 肖群稀 执业证书编号:S0570512070051 研究员 0755-82492802 xiaoqunxi@htsc.com 章诚 执业证书编号:S0570515020001 021-28972071 zhangcheng@htsc.com 研究员 关东奇 来 021-28972081 联系人 guandongqilai@htsc.com 黄波 0755-82493570 huangbo@htsc.com 联系人 烟台冰轮(000811) 烟台冰轮中报低于预期 公司 2017 年中期收入 14.75 亿元,同比增长 10.91%,归母净利润 1.46 亿元,同比下滑 14.89%,扣非净利润 7712 万元,同比下滑 9.75%,每股 收益 0.33 元。 业绩下滑的原因拆分 1)经常性损益部分:汇兑损失增加、红塔创新分红减少合计影响 4000 万。 一方面上半年顿汉布什贡献利润约 3050 万,同比减少 500 万,主要因为 顿汉布什美国并表汇兑损失增加 1675 万元。实际顿汉布什上半年贡献业 绩超过 5000 万。另一方面红塔创新本期现金分红 600 万,比去年同期减 少 2400 万。以上合计影响超过 4000 万。上半年公司扣非净利润 7712 万, 比去年同期减少 800 万,即公司通过经营补上净利润 3200 万。2)非经常 性损益减少 2000 万:去年上半年公司获得土地收储 8300 万(营业外收入), 今年一季度荏原股权处置收益 6300 万,非经常性损益减少 2000 万。 相关研究 1《烟台冰轮(000811,买入): Q1 扣非盈利增 长 700%,拟改名冰轮环境》2017.04 2《烟台冰轮(000811,买入): 扣非利润大幅增 长,17 年订单持续增长》2017.04 3《烟台冰轮(000811,买入): 北方集中供暖节 能改造独家方案提供商》2017.03 股价走势图 3,000 47% 2,500 37% 2,000 27% 1,500 17% 1,000 7% 主业持续向好:制冷业务、联营投资保持增长,毛利率处于高位 1)制冷业务继续保持较快增长:从母公司报表来看,制冷业务上半年收入 5.65 亿,同比增长 26%,贡献业绩比去年增加约 1000 万;2)联营企业 投资收益快速增长:上半年联营企业投资收益 1446 万,同比增长 46%。 现代冰轮重工、卡倍欧等联营公司都获得不错的增长;3)公司毛利率处于 高位,费用率处于底部。上半年毛利率创历史新高达到 29.35%,主要原因: 直接材料中钢材占比很小,提价约 5%。三项费用率 21.88%,营业费用率 11.88%/持平,管理费用率 7.61%/-1.1 个百分点,均处于历史底部位置。 主业持续向好:应收账款风险可控,经营现金流良好 1)预收持续增加,应收账款风险可控。上半年预收账款 4.17 亿,同比 2016 年同期增加 16%,说明公司下游订单持续增加。上半年应收账款 10.78 亿, 比 2016 年同期增加 1.74 亿,增幅 19%,应收的大幅增加主要由于第二季 度华源泰盟新签过亿大订单,且尚还未达到收入确认时间导致;2)正常的 经营产生的现金流状况良好,上半年经营活动现金流量-1.5 亿的构成:华 源泰盟大订单采购原材料增加 1.1 亿;卖荏原股权 4000 万税费计入经营活 动。 500 -3% 8/29 10/29 12/29 2/28 4/30 6/30 成交量 烟台冰轮 (0) 沪深300 资料来源:Wind 风险提示:汇兑损益继续扩大。 经营预测指标与估值 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 下调非经常性损益部分盈利预测,维持买入评级 主营业务经营趋势符合预期,下调盈利预测主要是我们之前对荏原股权处 置获得收益过高,对汇兑损失估计不足,调整为 2017~2019 年收入 34.8、 42.6、50 亿元(原预测 36、44、53 亿元),净利润为 3.24、3.26、4.3 亿 元(原预测 3.8、4、5.3 亿元),每股收益为 0.5、0.5、0.66 元,PE 为 19.5、 19.6、14.8 倍。考虑到一次性的损益影响已经全部在上半年体现,下半年 公司正常的经营持续向好,公司估值处于低位,参考行业均值给予公司 2018 年 25-30 倍估值,公司合理价格为 12.5~15 元,维持买入评级。 653.05 604.86 9.68-19.72 6,367 5,317 3.88 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 归属母公司净利润 (百万元) +/-% EPS (元,最新摊薄) PE (倍) 2015 2,869 (3.57) 307.56 15.12 0.47 20.70 2016 3,023 5.36 300.89 (2.17) 0.46 21.16 2017E 3,481 15.17 324.46 7.83 0.50 19.62 2018E 4,261 22.39 326.45 0.61 0.50 19.50 2019E 5,080 19.23 430.06 31.74 0.66 14.81 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 主要经营指标概览 图表1: 公司历年营业收入及增速 图表2: 公司历年归母净利润及增速 资料来源:wind,华泰证券研究所 资料来源:wind,华泰证券研究所 图表3: 公司历年毛利率与净利率 图表4: 公司历年三项费用率 资料来源:wind,华泰证券研究所 资料来源:wind,华泰证券研究所 PE/PB - Bands 图表5: 烟台冰轮历史 PE-Bands 烟台冰轮 20x (元) 30 图表6: 烟台冰轮历史 PB-Bands 10x 25x 15x 30x 烟台冰轮 4.2x (元) 40 2.2x 5.1x 3.2x 6.1x 25 30 20 15 20 10 10 5 0 Aug 14 Feb 15 Aug 15 Feb 16 Aug 16 Feb 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0 Aug 14 Feb 15 Aug 15 Feb 16 Aug 16 Feb 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 2 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 盈利预测 资产负债表 会计年度 (百万元) 流动资产 现金 应收账款 其他应收账款 预付账款 存货 其他流动资产 非流动资产 长期投资 固定投资 无形资产 其他非流动资产 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 非流动负债 长期借款 其他非流动负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存公积 归属母公司股 负债和股东权益 利润表 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2,057 2,602 2,850 3,560 4,485 582.70 797.55 770.21 1,067 1,539 743.32 928.64 1,026 1,272 1,509 34.83 61.74 59.16 76.06 89.69 46.89 57.11 65.87 78.51 94.84 584.90 573.48 784.02 890.89 1,073 64.41 183.95 144.35 174.81 180.22 2,360 2,674 2,473 2,349 2,242 323.98 463.40 392.00 404.46 410.13 607.11 688.33 624.26 553.81 480.24 258.96 238.00 206.77 171.40 137.40 1,170 1,284 1,250 1,219 1,214 4,417 5,276 5,323 5,909 6,727 2,222 2,250 2,025 2,298 2,687 406.70 667.16 496.94 496.94 496.94 572.71 709.40 633.60 745.63 973.38 1,243 873.61 894.86 1,056 1,217 113.32 627.54 625.21 622.47 625.40 10.17 507.10 507.10 507.10 507.10 103.16 120.44 118.11 115.37 118.29 2,336 2,878 2,651 2,921 3,313 100.44 123.81 145.28 166.99 195.57 435.37 435.37 653.05 653.05 653.05 268.33 267.95 0.00 0.00 0.00 1,246 1,525 1,874 2,168 2,565 1,980 2,275 2,527 2,821 3,218 4,417 5,276 5,323 5,909 6,727 现金流量表 会计年度 (百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 经营活动现金 289.58 264.01 33.86 317.35 492.17 净利润 327.81 320.18 345.93 348.16 458.64 折旧摊销 89.95 84.79 103.65 104.74 105.12 财务费用 29.59 (1.19) 73.33 66.97 66.97 投资损失 (277.16) (67.23) (175.85) (70.65) (88.35) 营运资金变动 115.44 (70.87) (328.57) (195.09) (106.49) 其他经营现金 3.94 (1.67) 15.37 63.20 56.28 投资活动现金 270.51 (272.22) 255.81 79.36 79.47 资本支出 108.84 154.06 0.00 0.00 0.00 长期投资 (47.03) 308.99 (78.72) (1.72) 13.98 其他投资现金 332.32 190.82 177.09 77.63 93.45 筹资活动现金 (504.14) 190.62 (317.01) (99.92) (99.55) 短期借款 139.42 260.45 (170.22) 0.00 0.00 长期借款 (1.97) 496.94 0.00 0.00 0.00 普通股增加 40.77 0.00 217.68 0.00 0.00 资本公积增加 143.62 (0.38) (267.95) 0.00 0.00 其他筹资现金 (825.99) (566.39) (96.53) (99.92) (99.55) 现金净增加额 66.56 194.86 (27.34) 296.78 472.09 会计年度 (百万元) 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EBITDA EPS (元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 2,869 3,023 3,481 4,261 5,080 2,049 2,116 2,437 2,983 3,556 29.91 27.83 34.17 40.53 48.58 347.61 384.10 417.76 489.98 558.79 267.31 245.90 266.32 319.55 375.92 29.59 (1.19) 73.33 66.97 66.97 49.00 64.41 40.00 40.00 40.00 0.00 0.06 0.03 0.05 0.05 277.16 67.23 175.85 70.65 88.35 373.51 253.00 388.70 391.88 522.12 21.76 111.14 20.00 20.00 20.00 7.96 1.72 1.72 2.27 2.55 387.32 362.42 406.97 409.60 539.57 59.51 42.24 61.05 61.44 80.94 327.81 320.18 345.93 348.16 458.64 20.24 19.30 21.47 21.71 28.58 307.56 300.89 324.46 326.45 430.06 493.06 336.60 565.68 563.59 694.22 0.71 0.69 0.50 0.50 0.66 2015 2016 2017E 2018E 2019E (3.57) 5.36 15.17 22.39 19.23 15.99 (32.26) 主要财务比率 会计年度 (%) 成长能力 营业收入 营业利润 归属母公司净利润 获利能力 (%) 毛利率 净利率 ROE ROIC 偿债能力 资产负债率 (%) 净负债比率 (%) 流动比率 速动比率 营运能力 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 每股指标 (元) 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 估值比率 PE (倍) PB (倍) EV_EBITDA (倍) 53.64 0.82 33.24 15.12 (2.17) 7.83 0.61 31.74 28.57 30.00 30.00 30.00 30.00 10.72 9.95 9.32 7.66 8.47 15.53 13.23 12.84 11.57 13.36 17.89 11.05 17.74 17.58 23.30 52.89 54.54 49.79 49.43 49.25 39.77 40.87 37.88 34.38 30.31 0.93 1.16 1.41 1.55 1.67 0.65 0.89 1.00 1.14 1.25 0.63 0.62 0.66 0.76 0.80 3.45 3.03 3.00 3.14 3.08 3.72 3.30 3.63 4.32 4.14 0.47 0.46 0.50 0.50 0.66 0.44 0.40 0.05 0.49 0.75 3.03 3.48 3.87 4.32 4.93 20.70 21.16 19.62 19.50 14.81 3.22 2.80 2.52 2.26 1.98 12.22 17.90 10.65 10.69 8.68 资料来源:公司公告, 华泰证券研究所预测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 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