华泰证券-资本充足促发展,业务转型添活力

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行业: 券商信托
作者: 沈娟
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-08-27
证券研究报告 公司研究/中报点评 非银行金融/证券Ⅱ 2017年08月27日 资本充足促发展,业务转型添活力 投资评级:买入(维持评级) 当前价格(元): 20.46 合理价格区间(元): 沈娟 研究员 23.00~25.00 执业证书编号:S0570514040002 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 陶圣禹 021-28972217 联系人 taoshengyu@htsc.com 相关研究 1《国泰君安(601211,买入): 业务稳中求进, 转型力挽狂澜》2017.05 2《国泰君安(601211)-业务转型全面推进, 持续行业领跑》2017.03 3《国泰君安(601211,买入): 稳健均衡发展, 领先地位持续》2017.02 股价走势图 20,000 15% 15,000 10% 10,000 5% 5,000 0% -5% 8/29 10/29 12/29 2/28 成交量 (0) 4/30 国泰君安 6/30 沪深300 资料来源:Wind 国泰君安(601211) 业绩表现好于行业平均,证金公司新晋第五大股东 公司 2017H1 归母净利润 47.6 亿元,同比-5.3%,业绩好于行业平均;营 收 111 亿元,同比-19%;半年度 EPS 为 0.56 元;半年度 ROE 为 4.66%,。 公司营收与净利润均排行业第二,业绩下滑主要由于去年同期出售了海际 证券股权而产生投资收益,剔除此部分影响后,公司营收和归母净利润同 比增长 1.35%和 19.87%,大幅高于行业平均。证金公司 Q2 大幅增持至 3.34 亿股,占比 3.83%,新晋公司第五大股东、第三大流通股东。 经纪推进财富管理转型,资本中介审慎积极发展 公司持续推进零售经纪向财富管理的转型升级,建设智能化投顾平台,提升综合金 融服务能力。2017H1 代销金融产品日均保有规模 892 亿元,净收入排名行业第 一;股基交易量市占 6.27%,行业第二,较年初增长 1.18pct;经纪业务净收入 26.6 亿元,行业第一。君弘 APP 用户数达到 1650 万户,月活排行业第二。融资融券 业务加强机构客户及高净值客户服务,持续优化客户结构,6 月末两融余额 535 亿 元,市占 6.08%,行业第二。股票质押业务继续坚持“审慎积极”发展策略,待购 回余额 845 亿元,行业第三,较年初+22%;其中融出资金行业第二。 投行业务优化结构,大力拓宽 PB 业务需求 受再融资新规与利率上行带来的影响,2017H1 证券承销业务净收入 13 亿元,同 比-16%。公司优化投行业务结构,加大对 IPO 项目的开发力度,2017H1 证券承 销业务完成主承销金额 1280 亿元,市场份额 6.51%,行业第三;股票主承销金额 311 亿元,市场份额 8.06%,行业第二;ABS 承销金额 257 亿元,同比+113%。 公司 PB 业务充分挖掘客户的综合需求,2017H1 资产托管及外包业务规模为 5290 亿元,较年初+35%,行业第三,其中托管公募基金规模 378 亿元,券商中第一。 打造全能型资管机构,创新业务独具特色 国泰君安资管完善全产品线、全生命周期和全价值链业务体系,6 月末管理规模 8965 亿元,较年初+5.9%,行业第三;主动管理规模 3273 亿元,较年初+7%;存 续 ABS 类产品 20 只、存续规模 310 亿元,分别较年初+25%和 34%;跨境资管 规模 26 亿元。自营坚持向低风险、非方向性业务转型战略,上半年投资净收入 32 亿元。公司 FICC 等创新业务走在行业前列,以 FICC 为核心的综合金融交易业务 链基本建立,业务功能基本具备,公司 7 月取得首批债券通做市商资格,上半年创 新业务对收入贡献度达 42%,未来创新业务将成为公司独具特色的业务发展模式。 资本充足风控领先,国际化布局助推业务发展 公司今年成功完成 H 股与可转债的发行上市,建立并完善“A+H”国际化 资本构架,严格风控使公司保持十年 AA 评级,充足资本实力助推各项业 务规范发展。根据 2017H1 业绩表现调整盈利预测,根据市场可比公司当 前 PE 及 PB 估值情况调整估值,预计 2017-19 年 EPS 为 1.24 元、1.43 元和 1.66 元,对应 PE 为 17 倍、14 倍和 12 倍,维持目标价格区间 23-25 元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 8,714 4,733 17.41-21.44 178,287 404,726 13.42 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 归属母公司净利润 (百万元) +/-% EPS (元,最新摊薄) PE (倍) 2015 37,597 110.25 15,700 132.32 2.21 9.3 2016 25,765 (31.47) 9,841 (37.32) 1.29 15.9 2017E 24,504 (4.89) 9,473 (3.74) 1.24 16.5 2018E 27,991 14.23 10,888 14.94 1.43 14.3 2019E 32,107 14.70 12,669 16.36 1.66 12.3 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 图表1: 国泰君安营业收入来源分析 40000 经纪业务净收入 投行业务净收入 资管业务净收入 利息净收入 投资净收益 其他收入 百万元 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017H1 (5000) 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表2: 国泰君安资管业务规模变化 项目 资产管理业务规模(亿元) 其中:定向资产管理业务规模 集合资产管理业务规模 专项资产管理业务规模 主动管理规模 2016 年末 8464.26 7392.04 840.24 231.98 3058.61 2017H1 8965.40 7953.32 701.96 310.11 3272.81 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 图表3: 国泰君安投行业务规模变化 项目 IPO 再融资 企业债 公司债 其他债券 主承销次数 主承销金额(亿元) 主承销次数 主承销金额(亿元) 主承销次数 主承销金额(亿元) 主承销次数 主承销金额(亿元) 主承销次数 主承销金额(亿元) 2017H1 9 65.68 10 245.22 7 106.90 41 249.76 80 612.39 2016H1 3 14.37 16 379.53 11 126.60 85 908.75 49 812.89 资料来源:公司公告,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 盈利预测 图表4: 国泰君安盈利预测表 单位:百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 一、营业收入 37597 25765 24504 27991 32107 手续费及佣金净收入 22968 13260 11490 13027 14638 代理买卖证券业务净收入 17641 7059 6220 6962 7778 证券承销业务净收入 3062 3498 3240 3815 4410 资产管理业务净收入 2219 2370 2030 2250 2450 利息净收入 5434 4555 6119 6694 7360 投资净收益 9121 8202 6700 7975 9750 公允价值变动净收益 105 (469) 50 100 150 汇兑净收益 (49) 31 (30) 10 20 其他业务收入 18 187 200 210 215 二、营业支出 15867 11696 11529 12818 14629 2272 566 1225 1400 1605 12822 9748 9802 10917 12522 资产减值损失 770 1211 500 500 500 其他业务成本 2 171 2 2 2 三、营业利润 21730 14069 12975 15173 17478 加:营业外收入 344 769 400 400 400 减:营业外支出 23 64 30 30 30 22051 14774 13345 15543 17848 营业税金及附加 管理费用 四、利润总额 减:所得税费用 五、净利润 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 六、每股收益(元) 5356 3421 3203 3886 4283 16695 11353 10142 11657 13564 995 1512 669 769 895 15700 9841 9473 10888 12669 2.21 1.29 1.24 1.43 1.66 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 PE/PB - Bands 图表5: 国泰君安历史 PE-Bands 国泰君安 15x (元) 60 图表6: 国泰君安历史 PB-Bands 5x 20x 10x 25x (元) 80 国泰君安 3.3x 1.3x 4.3x Feb 16 Jun 16 Oct 16 2.3x 5.3x 50 60 40 30 40 20 20 10 0 Jun 15 Oct 15 Feb 16 Jun 16 Oct 16 Feb 17 Jun 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0 Jun 15 Oct 15 Feb 17 Jun 17 资料来源:Wind、华泰证券研究所 3 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 27 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4
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