天风证券-资产质量好转,但营收未见明显改善

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行业: 银行
作者: 廖志明
发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-08-25
公司报告 | 半年报点评 南京银行(601009) 证券研究报告 2017 年 08 月 25 日 投资评级 资产质量好转,但营收未见明显改善 行业 银行/银行 6 个月评级 事件: 南京银行 8 月 24 日收盘披露了 2017 年中报。1H17 实现营业收入 124.3 亿 元,YoY -17.0%;归母净利润 51.0 亿元,YoY 17.0%;期末不良贷款率 0.86%。 增持(调低评级) 当前价格 7.78 元 目标价格 8.17 元 上次目标价 9元 点评: 基本数据  A 股总股本(百万股) 不良生成显著好转,资产质量改善 1H17 核销与转出不良仅 10.51 亿元,测算不良净生成率仅 0.62%,同比下 降过半。资产质量显著改善。 流通 A 股股本(百万股) 65,991.58 流通 A 股市值(百万元) 62,780.73 每股净资产(元)  作者 资产收益率下降过大,息差承压明显 1H17 利息收入 229 亿元,同比增长 4.7%,显著低于规模增速;利息支出 127.4 亿元,同比增长 23.7%。测算 1H17 计息负债成本率 2.47%,环比上升 11BP; 生息资产收益率 4.21%, 同比下降 41BP, 降幅显著。 1H17 净息差 1.87%, 同比下降 57BP,大超行业 22BP 平均降幅,息差明显承压。 过于激进的存款定价策略导致存款成本处于高位,此外,同业负债占比过 高导致整体负债成本率明显走高。1H17 应付债券达 2239 亿元,同比增长 31.6%,同业存单发行仍在较快增长。  非利息净收入下降较多,营收未见明显改善 净息差大幅下降导致 1H17 净利息收入同比下降 12.2%;1H17 手续费及佣金 净收入下降高达 38.6%,降幅之大令人匪夷所思,与行业趋势相左。 1H17 非利息收入占比 18.31%,同比下降 4.6 个百分点,收入结构有所恶化。 利息与非利息净收入同比均显著下降,导致 1H17 营收同比大降 17%,降幅 虽较 1Q17 的-20%有所收窄,但仍未见明显改善。  下调评级至增持,目标价 8.17 元/股 1H17 净息差 1.87%,同比下降 57BP,降幅高于行业平均,低于我们预期。 除资产质量有所好转外,中报整体来看低于预期,营收增速未见明显改善。 我们认为,南京银行全年营收增速难以显著改善,市场对靠降低拨贷比来 提高的净利润增速无感。 在 1Q17 营收负增长 20%之后,二季度不少公募基金显著减持了南京银行, 在营收明显改善前,我们预计机构投资者买入意愿不高。 8,069.50 A 股总市值(百万元) 1H17 不良贷款率 0.86%,较年初下降 1BP;逾期贷款余额 49.71 亿元,较年 初下降 6.55 亿元,逾期贷款余额与占比实现双降;关注贷款率 1.82%,同 比下降 31BP。逾期贷款与关注贷款率作为前瞻指标,未来资产质量有望进 一步改善。 8,482.21 8.91 资产负债率(%) 94.27 一年内最高/最低(元) 廖志明 12.51/7.53 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517070001 liaozhiming@tfzq.com 股价走势 南京银行 沪深300 14% 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% 2016-08 2016-12 银行 2017-04 资料来源:贝格数据 相关报告 1 《南京银行-季报点评:一季报点评: 营收短暂性下降,净利较快增长可期》 2017-05-01 2 《南京银行-年报点评报告:基本面出 色,银行股中的成长股》 2017-04-23 3 《南京银行-季报点评:不良生成企 稳,净利增速领跑》 2016-10-27 将评级由买入下调至增持,目标估值下调至 1.2 倍 17PB,即 8.17 元/股。 风险提示:经济下行导致资产质量大幅恶化;息差降幅超预期。 财务数据和估值 营业收入(亿元) 增长率(%) 归属母公司股东净利润(亿元) 增长率(%) 每股收益(元) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 2015A 228 42.5 71 24.8 2.08 9.4 1.4 2016A 266 16.6 83 18.0 1.36 8.0 1.3 2017E 235 (11.9) 97 16.4 1.13 6.9 1.1 2018E 285 21.5 112 15.9 1.31 5.9 1.0 2019E 337 18.2 126 12.4 1.48 5.3 0.9 资料来源:wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公司报告 | 半年报点评 财务预测摘要 人民币亿元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 188.3 212.3 190.7 239.3 290.3 利润表 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 净利润增速 24.8% 18.0% 16.4% 15.9% 12.4% 收入增长 净利息收入 手续费及佣金 32.5 38.2 33.8 35.5 36.5 拨备前利润增速 51.7% 21.7% -9.1% 21.6% 18.4% 其他收入 7.4 15.5 10.0 10.0 10.0 税前利润增速 27.8% 16.5% 15.3% 15.8% 12.3% 营业收入 228.2 266.2 234.5 284.9 336.8 营业收入增速 42.5% 16.6% -11.9% 21.5% 18.2% 净利息收入增速 21.3% 营业税及附加 (16.9) (9.9) (5.3) (6.2) (7.0) 40.1% 12.8% -10.2% 25.5% 业务管理费 (55.0) (66.0) (56.3) (68.4) (80.8) 手续费及佣金增速 66.5% 17.5% -11.5% 5.1% 2.7% 拨备前利润 156.3 190.3 172.9 210.3 249.0 营业费用增速 25.9% 5.6% -18.9% 21.0% 17.8% 计提拨备 (66.1) (84.6) (51.6) (70.0) (91.3) 税前利润 90.2 105.1 121.2 140.4 157.7 规模增长 所得税 (19.5) (21.7) (24.2) (28.1) (31.5) 生息资产增速 40.6% 32.2% 12.1% 10.3% 10.7% 净利润 70.7 83.5 97.0 112.3 126.2 贷款增速 43.8% 32.1% 30.0% 25.0% 20.0% 同业资产增速 -2.5% 159.7% 15.0% 5.0% 5.0% 证券投资增速 53.6% 23.0% 12.0% -2.2% -0.8% 6470 其他资产增速 2.4% 2.4% 2.0% 2.0% 2.0% 计息负债增速 37.7% 34.2% 12.0% 10.3% 10.8% 存款增速 36.9% 29.9% 15.0% 15.0% 15.0% 资产负债表 贷款总额 2512 3318 同业资产 406 1053 466 561 749 证券投资 4241 5217 5843 5713 5666 生息资产 7857 10386 11640 12839 14217 同业负债增速 8.3% 10.9% -10.0% 0.0% 0.0% 股东权益增速 60.3% 19.0% 9.3% 9.8% 10.1% 非生息资产 4313 5391 193 253 238 262 290 总资产 8050 10639 11878 13101 14507 客户存款 5042 6552 7535 8665 9965 存款结构 其他计息负债 2232 3213 3403 3403 3403 活期 32.3% 35.1% 33.0% 33.0% 33.0% 252 236 258 285 316 定期 56.9% 64.8% 66.9% 66.9% 66.9% 7526 10002 11196 12352 13683 其他 10.7% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 524 624 682 749 824 企业贷款(不含贴现) 80.1% 81.2% 78.0% 78.0% 78.0% 个人贷款 16.0% 16.4% 19.0% 19.0% 19.0% 0.83% 0.87% 0.80% 0.65% 0.78% 430.9% 457.4% 426.8% 471.7% 410.2% 非计息负债 总负债 股东权益 贷款结构 每股指标 每股净利润(元) 2.08 1.36 1.13 1.31 1.48 每股拨备前利润(元) 4.64 3.14 2.04 2.48 2.93 每股净资产(元) 14.01 8.59 6.82 7.61 8.50 资产质量 每股总资产(元) 不良贷款率 239 176 140 154 171 P/E 9.4 8.0 6.9 5.9 5.3 正常 97.25% P/PPOP 4.2 3.5 3.8 3.1 2.7 关注 1.92% P/B 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 次级 0.61% P/A 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 可疑 0.15% 0.6 10 转 8 损失 0.07% 利率指标 拨备覆盖率 净息差(NIM) 2.75% 2.33% 1.73% 1.96% 2.15% 净利差(Spread) 2.59% 2.16% 1.56% 1.78% 1.98% 资本状况 贷款利率 7.10% 5.58% 5.29% 5.37% 5.42% 资本充足率 13.11% 13.71% 14.55% 15.39% 16.02% 存款利率 2.61% 2.23% 2.31% 2.31% 2.31% 核心资本充足率 10.35% 9.77% 9.89% 10.14% 10.35% 生息资产收益率 5.71% 4.70% 4.45% 4.67% 4.81% 资产负债率 93.49% 94.01% 94.26% 94.28% 94.32% 计息负债成本率 3.11% 2.54% 2.89% 2.89% 2.84% 33.66 60.59 84.83 84.83 84.83 其他数据 盈利能力 总股本(亿) ROAA 1.07% 1.05% 1.11% 1.18% 1.19% ROAE 17.25% 17.99% 19.39% 20.70% 21.47% 2.39% 2.41% 1.99% 2.23% 2.36% 拨备前利润率 资料来源:公司公告,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司报告 | 半年报点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
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