华泰证券-自营资管提振,业绩大幅改善

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行业: 券商信托
作者: 沈娟
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-08-28
证券研究报告 公司研究/中报点评 非银行金融/证券Ⅱ 2017年08月28日 自营资管提振,业绩大幅改善 投资评级:买入(维持评级) 当前价格(元): 合理价格区间(元): 沈娟 研究员 彭文 联系人 15.25 17.00~19.00 执业证书编号:S0570514040002 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 0755-82125173 pengwen@htsc.com 相关研究 1《东方证券(600958,买入): 创新持续推进, A+H 布局国际》2017.04 2《东方证券(600958)-投行提振业绩,多 元化转型开启》2016.08 3《东方证券(600958)-业绩上新台阶,保 持跨越发展》2016.03 股价走势图 20,000 11% 15,000 1% 10,000 -9% 5,000 -19% (0) 8/29 10/29 12/29 2/28 4/30 6/30 成交量 东方证券 沪深300 资料来源:Wind 东方证券(600958) 自营资管领先地位持续,获穆迪评级推动境外业务发展 2017H1 实现归母净利润 17.6 亿元,同比+37%;实现营业收入 46.3 亿元,同比 +60%;EPS 为 0.28 元,ROE 为 4.27%。受自营业务提振业绩表现大幅好于行业 平均。2017 上半年公司继续深化四个战略转型,制订《全面风险管理工作方案》 , 坚持稳健经营、坚守合规底线,在资产管理、基金管理、自营业务等保持行业领先。 顺利获得穆迪国际评级,推进境外业务发展;积极推进 A 股增发工作,提升资本 实力。随着公司各项业务创新转型的持续推进,未来业绩有望得到进一步提升。 固定收益类投资再创佳绩,多元布局增强自营业务创收能力 权益类自营业务秉承价值投资理念,增强全球化资产配置,上半年投资组 合净值增长率在市场 50 亿以上规模的普通股票型加偏股型基金中排名前 10%。固定收益类自营交易业务保持良好发展态势,银行间债券市场做市 业务排名全市场第一,成为首批获得债券通报价机构资格的 4 家券商之一。 持续推进 FICC 业务,积极推进衍生品场内多品种交易和场外销售与交易 转型,拓展多元创收。东证资本新设直投基金 6 只,累计管理规模达 239 亿元。上半年实现投资净收益 30.9 亿元,同比+208%。 主动管理优势日愈凸显,投行 IPO 业绩增长靓丽 东证资管坚持主动管理路线,6 月末 AUM 1777 亿元,较年初增长 15%, 其中主动管理资产规模 1708 亿元,占比高达 96%。主动管理权益类产品 回报率达 27%,远超沪深 300 指数表现,品牌影响力持续增强。上半年实 现资管净收入 6.4 亿元,同比+55%,排名行业第 5。东方花旗上半年 IPO 规模 33 亿元,同比+800%,合资券商中排名第 1;再融资规模 31 亿元, 同比-66%。债券承销规模 274 亿元,同比-30%,主要由于公司债、企业 债规模大幅下滑。财务顾问业务稳步推进,上半年交易规模 91 亿元。上半 年实现投行业务净收入 6.4 亿元,同比-9%。 经纪场外业务创新增长强劲,资本中介持续稳步推进 经纪大力发展 PB 业务,全面推进私募基金托管及运营外包综合服务,增 长势头强劲。在线运行托管及运营外包产品组合达 683 只,同比+324%, 业务规模 449 亿元,同比+509%。上半年股基交易量 1.6 万亿元,市场份 额 1.38%。实现经纪业务净收入 6.8 亿元,同比-19%。资本中介稳步推进, 6 月末两融余额 109 亿元,较年初增长 5%,排名行业第 21。股票质押业 务规模 353 亿元,行业排名第 13。受新增次级债券、公司债券等融资利息 支出影响,实现利息净收入-7.9 亿元,同比-118%。 国际化布局紧握政策红利,增强综合金融服务能力 公司依托东方香港推进全球化战略,同时抓住“沪港通”、“深港通”、“债 券通”等跨境业务及大湾区政策红利的机遇,不断增强综合金融服务能力。 根据 2017 上半年业绩情况上调盈利预测, 预计 2017-19 年 EPS 为 0.5 元、 0.53 元和 0.57 元,对应 PE 为 20、18 和 16 倍。根据可比公司当前估值 情况,给予 2017 年 34-38 倍 PE,维持目标价 17-19 元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。 公司基本资料 总股本 (百万股) 流通 A 股 (百万股) 52 周内股价区间 (元) 总市值 (百万元) 总资产 (百万元) 每股净资产 (元) 经营预测指标与估值 6,215 3,126 13.49-17.05 94,786 203,790 6.59 资料来源:公司公告 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 会计年度 营业收入 (百万元) +/-% 归属母公司净利润 (百万元) +/-% EPS (元,最新摊薄) PE (倍) 2015 15,435 181% 7,325 213% 1.39 11.0 2016E 6,877 (55%) 2,314 (68%) 0.41 37.2 2017E 9,283 35% 2,950 28% 0.47 32.1 2018E 9,896 7% 3,143 7% 0.51 30.2 2019E 10,720 8% 3,403 8% 0.55 27.9 资料来源:公司公告,华泰证券研究所预测 1 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 28 日 图表1: 东方证券业务结构图 其他 投资收益 利息收入 资管 承销 经纪 100% 80% 22.13% 28.11% 27.53% 38.20% 27.82% 32.57% 60% 40% 4.43% 20% 38.25% 5.64% 2.75% 6.87% 44.08% 32.54% 13.71% 11.73% 45.14% 28.67% 22.97% 2016 2017H1 0% 2012 2013 2014 2015 资料来源:Wind,华泰证券研究所 图表2: 东方证券盈利预测表 单位:百万元 2015 2016 2017E 2018E 2019E 15435 6877 9283 9896 10720 手续费及佣金净收入 5830 4194 4171 4633 5027 经纪业务净收入 3465 1638 1529 1673 1809 投行业务净收入 895 1488 1453 1620 1738 资产管理业务净收入 1396 893 1190 1340 1480 利息净收入 -259 -847 -541 -240 -208 投资净收益 9507 3614 4250 4600 5000 一、营业收入 公允价值变动净收益 271 -402 1500 1000 1000 汇兑净收益 70 291 1 1 1 其他业务收入 16 26 2 2 2 二、营业支出 6040 4274 5389 5745 6223 营业税金及附加 818 199 464 495 536 5222 3786 4920 5245 5682 资产减值损失 0 288 5 5 5 其他业务成本 0 0 0 0 0 三、营业利润 9394 2603 3894 4151 4497 加:营业外收入 122 220 50 50 50 减:营业外支出 18 10 10 10 10 四、利润总额 9499 2813 3934 4191 4537 减:所得税费用 2125 387 983 1048 1134 五、净利润 7374 2427 2950 3143 3403 49 113 100 100 101 归属于母公司所有者的净利润 7325 2314 2950 3143 3403 六、每股收益(元) 1.39 0.41 0.47 0.51 0.55 管理费用 少数股东损益 资料来源:Wind,华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 公司研究/中报点评 | 2017 年 08 月 28 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3
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