平安证券-2018年第四季度金融监管政策回顾:政策底:从维稳市场到深化改革

页数: 20页
发布机构: 平安证券
发布日期: 2019-01-16
策 略 报 告 2019 年 1 月 16 日 2018 年第四季度金融监管政策回顾 政策底:从维稳市场到深化改革 相关研究报告 策 略 专 题 《2017年第四季度金融监管政策回顾:危 中觅机——细观金融监管九大趋势点》 2018.01.30 《2018年第一季度金融监管政策回顾:防 范风险延续,改革开放并重》2018.04.10 《2018年第二季度金融监管政策回顾:杠 杆持续去化,风险加速释放》2018.07.10 《2018年第三季度金融监管政策回顾:变 中求稳,稳中求进》2018.10.18  增长承受较大压力,国内宏观调控政策和金融监管政策出现调整,以寻求 “防风险”与“稳增长”的平衡。四季度,经济下行压力进一步加大,“稳 增长”重要性进一步提升,两次中央政治局会议及中央经济工作会议再提 “六个稳”工作目标,保持经济运行在合理区间,“维稳”政策基调延续。  张亚婕 策方面,降准与增加再贷款和再贴现额度并举,近期则创设 TMLF、扩大 普惠金融定向降准小微贷款考核标准,核心在于改善信用紧缩环境、对冲 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 ZHANGYAJIE976@PINGAN.COM.CN 经济下行压力、发挥逆周期调节作用。财政政策方面,增支和减税相结合, 加大基建投资力度、保障在建项目资金需求,实行增值税和个税改革,并 酝酿更大规模的降税和减费。财政政策成为新的“稳增长”政策重心。  金融监管政策方面,边际松弛、节奏放缓趋势延续,关注重点由结构性去 杠杆转为纾解民企融资困境、不断扩大对外开放和加快推进制度改革。首 先,结构性去杠杆节奏放缓,但防范化解重大风险方向未变,只是力度和 研究助理 郭蕊 2018 四季度是政策调整的密集出台期。在货币政策、财政政策和金融监管 政策三方面的宽松作用下,政策底已然明晰,稳定市场初显成效。货币政 证券分析师 魏伟 2018 年三季度,在外部环境压力叠加内部调整阵痛的影响之下,国内经济 节奏要妥善把握。其次,民企融资和经营困境在内外部经济环境和金融去 杠杆影响下加剧,股权质押爆仓、信用违约风险高企,引发高度重视,驰 一般从业资格编号 S1060117100026 021-20662103 GUORUI900@PINGAN.COM.CN 援民企政策从中央到地方,从货币、财政到金融监管,全面铺开。央行从 宏观上营造稳健货币政策,使流动性合理充裕;金融监管政策以信贷、债 权、股权“三支箭”,拓宽民营企业融资渠道;财政政策对民企减税、降 证 券 研 究 报 告 费,后续值得期待。再次,维稳市场只是短期目标,金融监管政策长远将 请通过合法途径获取本公司研究报告, 着眼于资本市场改革,展望 2019:资本市场改革进入实质性加速落地期, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 全面对外开放、提高上市公司质量、完善交易制度、引导更多中长期资金 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的 入市可期;资本市场在服务实体经济上承担更多职能,助力资本运营以及 声明内容。 混合所有制改革,支持优质民企融资发展,推动新经济企业快速成长。  政策底部已现,短期意在维稳市场,长期深化资本市场改革,无疑有利于 当前修复市场悲观情绪,有效引导市场预期。但是,A 股市场仍受到经济 下行压力的显著制约,市场估值仍受到盈利下行的强力压制。当前市场仍 在磨底状态,政策维稳与经济下行的博弈在增强,政策的执行效果还需考 察。预计未来将有更多的宏观调控政策和金融改革政策出台,延续“稳增 长”基调,股市的机会在于短期修复行情,债券市场仍有上行空间。  风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影 响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期,市场流动性将面临过度收紧 甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的 A 股 市场也会相应承压。 请务必阅读正文后免责条款 策略·策略专题 正文目录 一、政策筑底:从维稳市场到深化改革 ............................................................................. 4 二、政策重点:支持民营、小微企业融资 ......................................................................... 7 2.1 股权融资支持 ...............................................................................................................7 2.2 债权融资支持 ...............................................................................................................9 2.3 信贷融资支持 .............................................................................................................10 三、政策调整:杠杆稳步去化,信用偏紧犹存 ................................................................ 10 3.1 信用环境压力犹存 ..................................................................................................... 11 3.2 杠杆去化稳步推进 .....................................................................................................13 四、风险提示 ................................................................................................................... 15 五、附录........................................................................................................................... 15 请务必阅读正文后免责条款 2 / 20 策略·策略专题 图表目录 图表 1 支持民营、小微企业融资政策不断加码 .....................................................................6 图表 2 金融监管政策演变:三个阶段 ....................................................................................6 图表 3 A 股股权质押上市公司数量占比.................................................................................8 图表 4 A 股股权质押市值占比 ...............................................................................................8 图表 5 国务院副总理刘鹤与一行两会领导表态缓解股权质押风险 ........................................8 图表 6 纾困专项债发行情况汇总 ...........................................................................................9 图表 7 货币政策和信贷政策支持民营、小微企业融资 ........................................................10 图表 8 2018Q4 资管新规配套细则文件 ............................................................................... 11 图表 9 2018Q4 社融表外非标融资仍在收缩,但降幅趋缓 ..................................................12 图表 10 2018Q4 委托贷款余额增速与占比加速回落 .............................................................12 图表 11 2018Q4 信托贷款余额增速与占比加速回落 .............................................................12 图表 12 2018Q4 信用债违约发行人数量急剧走高 ................................................................13 图表 13 2018Q4 信用债违约余额急剧上升(亿元) .............................................................13 图表 14 资产管理新格局:转型主动管理 ..............................................................................13 图表 15 三类通道业务增速均滑至历史低位 ...........................................................................14 图表 16 金融机构资产负债同比增速下行 ..............................................................................14 图表 17 同业存单发行量波动、发行价回落 ...........................................................................14 图表 18 银行同业负债保持平稳 .............................................................................................14 图表 19 银行对非银负债保持平稳 .........................................................................................14 图表 20 部分地方政府纾困基金规模汇总 ..............................................................................15 图表 21 券商支持民营企业发展资管计划情况汇总 ................................................................16 图表 22 保险支持民营企业发展专项资管计划情况汇总 ........................................................17 图表 23 2018Q4 金融监管政策 .............................................................................................17 请务必阅读正文后免责条款 3 / 20 策略·策略专题 2018 年三季度,在外部环境压力叠加内部调整阵痛的影响之下,国内经济增长承受较大压力,国内 宏观调控政策和金融监管政策出现调整,以寻求“防风险”与“稳增长”的平衡。四季度,经济下 行压力进一步加大,需求端消费持续走弱,外贸形势堪忧,内需、外需疲弱,生产端工业增加值同 比增速创下年内新低,工业企业利润增速持续下滑。 “稳增长”重要性进一步提升,两次中央政治局 会议及中央经济工作会议再提“六个稳”工作目标,坚持稳中求进工作总基调,保持经济运行在合 理区间, “维稳”政策基调延续。 如果说三季度是政策“维稳”的正式定调阶段,四季度则是政策调整的密集出台阶段。在货币政策、 财政政策和金融监管政策三方面的宽松作用下,政策底已然明晰,稳定市场初显成效。货币政策方 面,降准与增加再贷款和再贴现额度并举,近期则创设 TMLF、扩大普惠金融定向降准小微贷款考核 标准,核心在于改善信用紧缩环境、对冲经济下行压力、发挥逆周期调节作用。财政政策方面,增 支和减税相结合,加大基建投资力度、保障在建项目资金需求,实行增值税和个税改革,并酝酿更 大规模的降税和减费,地方政府专项债的加大发行也将为减税提供较大支持。财政政策成为新的“稳 增长”政策重心。 在金融监管政策方面,本季度延续边际松弛、节奏放缓趋势,关注重点由结构性去杠杆转为纾解民 企融资困境,不断扩大对外开放和加快推进制度改革。首先,结构性去杠杆节奏放缓,但防范化解 重大风险方向并未改变,只是力度和节奏要妥善把握。其次,民企融资和经营困境在内外部经济环 境和金融去杠杆影响下加剧,民企股权质押爆仓、信用违约风险高企,引发高层高度重视,驰援民 企政策从中央到地方,从货币、财政到金融监管,全面铺开。央行从宏观上营造稳健货币政策,使 流动性合理充裕;金融监管政策以信贷、债权、股权“三支箭” ,拓宽民营企业融资渠道;财政政策 对民企减税、降费,后续值得期待。再次,维稳市场只是短期目标,金融监管政策长远将着眼于资 本市场改革,展望 2019:资本市场改革进入实质性加速落地期,全面对外开放、提高上市公司质量、 完善交易制度、引导更多中长期资金入市可期;资本市场在服务实体经济上承担更多职能,助力资 本运营以及混合所有制国企改革,支持优质民企融资发展,推动新经济企业快速成长。 政策底部已现,短期意在维稳市场,长远深化资本市场改革,无疑有利于当前修复市场悲观情绪, 有效引导市场预期,四季度在外部经济环境平稳时初显成效。但是,A 股市场仍受到经济下行压力 的显著制约,市场估值仍受到盈利下行的强力压制。当前市场仍在磨底状态,政策维稳与经济下行 的博弈在增强,政策的执行效果还需考察,对冲能力还需评估。但可以肯定的是,未来还将有更多 的宏观调控政策和金融改革政策出台,延续“稳增长”基调,股市的机会在于短期修复行情,债券 市场仍有上行空间。 一、 政策筑底:从维稳市场到深化改革 回顾 2018 年三季度,在外部环境压力叠加内部调整阵痛的影响之下,国内经济增长承受较大压力, 促使三季度的宏观调控政策和金融监管政策出现调整。723 国务院常务会议和 731 中央政治局会议 正式确认“维稳”政策基调,货币政策率先转向中性偏宽松,金融监管政策边际松弛、节奏放缓, 而财政政策更是市场期盼的新的着力点。 经济下行压力加大,“稳增长”重要性提升。2018 年四季度,经济下行压力进一步加大, “稳增长” 重要性进一步提升,中央经济工作会议表述为“经济运行稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻, 经济面临下行压力”,足见政府高层对当前中国经济面临的严峻形势认识深刻。11 月经济数据不及 预期:需求端消费持续走弱,社零增速创 04 年以来新低,投资低位徘徊,基建投资、房地产投资和 制造业投资均难言乐观;外贸形势堪忧,内需、外需疲弱,出口、进口双双下滑;生产端工业增加 值同比增速创下年内新低,工业生产持续低迷,工业企业利润增速延续下滑,单月利润增速转正为 负。12 月制造业 PMI 大幅走低,跌破荣枯线至 49.4,其中订单以及就业指标均创新低。 请务必阅读正文后免责条款 4 / 20 策略·策略专题 “维稳”政策基调延续,主动引导市场预期。两次中央政治局会议及中央经济工作会议再提“六个 稳”工作目标,坚持稳中求进工作总基调,保持经济运行在合理区间。而面对由中美贸易摩擦、跨 境资本回流、新兴国家动荡等外部因素和经济下行压力加大以及去杠杆流动性紧缩等内部因素持续 催化的 A 股市场大幅调整,10 月 19 日国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、银保监会主席郭树清以 及证监会主席刘士余纷纷对话资本市场,回应市场关切,引导市场预期,尽显呵护市场之意;中央 经济工作会议也以“防范金融市场异常波动和共振”、 “稳预期”和“提振市场信心” ,明示监管层加 强资本市场的信心维护和预期引导。 政策调整密集出台,政策底已然明晰。如果说三季度是政策“维稳”的正式定调阶段,四季度则是 政策调整的密集出台阶段。在货币政策、财政政策和金融监管政策三方面的宽松作用下,政策底已 然明晰,稳定市场初显成效。货币政策方面,2018 年初以来央行先后实施了两次定向降准和两次置 换性降准,并通过扩大 MLF 担保品范围和进行信贷窗口指导的方式增加流动性,近期则创设 TMLF、 扩大普惠金融定向降准小微贷款考核标准,不遗余力地解决中小企业融资难融资贵的问题。2019 年 1 月 4 日,央行再度决定下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,并置换部分 MLF。央行维持货币 政策宽松基调,核心在于对冲不断增大的宏观经济下行压力,发挥逆周期调节作用。但货币信贷传 导不畅仍是症结所在, “宽货币紧信用”在四季度仍未取得明显改善,信用环境修复仍有赖后续政策 出台。财政政策方面,增支和减税相结合,一是国务院常务会议、中央政治局会议和中央经济工作 会议均表态加大基础设施等领域补短板力度,加大基建投资力度、保障在建项目资金需求,其资金 补给主要来源于加快地方专项债的发行和降低地方债的风险权重;二是财政部进行了增值税和个税 改革,并酝酿更大规模的降税和减费,地方政府专项债的加大发行也将为减税提供较大支持。 在金融监管政策方面,本季度延续边际松弛、节奏放缓趋势,关注重点由结构性去杠杆转为纾解民 企融资困境,不断扩大对外开放和加快推进制度改革。 结构性去杠杆节奏放缓,但防范化解重大风险方向不变。自 720 资管新规配套细则文件出台,去杠 杆与防风险政策开始呈现边际松弛。10 月 22 日《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》 及其配套规则、12 月 2 日《商业银行理财子公司管理办法》均与资管新规一脉相承,并结合业务实 际给予更加宽松的监管要求,如《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》适度放宽私募资 管业务的展业条件、优化组合投资原则、完善非标债权类资产投资限额管理要求,并允许部分难以 完成资管新规整改的产品,在过渡期结束后进行适当措施妥善处理; 《商业银行理财子公司管理办法》 在投资端放开股票和非标投资,并允许发行分级产品,销售端降低购买门槛,取消理财起点销售金 额。当然,防范化解重大风险方向并未改变,中央经济工作会议再次强调“要坚持结构性去杠杆的 基本思路,防范金融市场异常波动和共振,稳妥处理地方政府债务风险” ,只是力度和节奏要妥善把 握。 民企融资修复备受关注,利好政策不断加码。民营企业“融资难、融资贵”问题由来已久,而 2018 年金融去杠杆所引发的信用环境收紧,进一步加剧了民营企业的融资困境,民企股权质押爆仓、信 用违约风险高企。11 月 1 日,习近平总书记主持召开民营企业座谈会,规格之高前所未有。会上提 出六方面政策举措,解决民企经营困境、支持民企改革发展:减轻企业税费负担、解决融资难融资 贵问题、营造公平竞争环境、完善政策执行方式、构建新型政商关系、保护企业家人身财产安全, 并特别提及“把银行业绩考核同支持民营经济发展挂钩”、 “扩大金融市场准入” 、研究解决股权质押 的问题、地方政府对部分民营企业进行必要财务救助、省级政府和计划单列市可自筹资金组建政策 性救助基金等。由此,驰援民企政策从中央到地方,从货币、财政到金融监管,全面铺开。央行从 宏观上营造稳健货币政策,使流动性合理充裕;金融监管政策以信贷、债权、股权“三支箭” ,拓宽 民营企业融资渠道;财政政策对民企减税、降费值得期待。 请务必阅读正文后免责条款 5 / 20 策略·策略专题 图表1 支持民营、小微企业融资政策不断加码 2018.10.26 银保监会发布《保险 2018.11.1 资金投资股权管理办 民营企业座谈会, 2018.11.7 2018.10.22 法(征求意见稿)》, 习近平主席强调 银保监会主席郭 国务院设立民 不再限制财务性股权 要拓宽民营企业 树清提出民营企 营企业债券融 投资和重大股权投资 融资途径,营造公 业新增贷款“一 资支持工具 的行业范围 平竞争环境 二五”目标 2018.10.22 2018.10.25 2018.10.26 2018.11.2 2018.12.2 国务院研究部 银保监会发布 证监会支持各类 证券业协会推动 银保监会发布 署关于进一步 《关于保险资产 符合条件的机构 设立证券行业支 《商业银行理 做好金融支持 管理公司设立专 发行专项公司 持民营企业发展 财子公司管理 民营和小微企 项产品有关事项 债,募集资金专 资管计划工作全 办法》,调动更 业发展的政策 的通知》 ,化解股 门用于纾解民营 面启动 多理财资金用 措施 权质押风险 融资困境 于支持民营企 业 资料来源:政策文件,平安证券研究所 图表2 金融监管政策演变:三个阶段 资料来源:政策文件,平安证券研究所 资本市场改革任重道远,助力经济转型升级。稳定金融市场是 2018 年三、四季度金融监管政策调 整的核心目的,主要方向涵盖四个方面:第一,基础制度改革,涉及对外开放加速推进、新三板制 度改革、科创板以及注册制试点;第二,促进民营融资,加大股权质押救助规模、加大民营企业信 贷支持、加大支持民营企业发债力度、加大上市公司并购重组特别是优质民营企业的支持力度;第 三,长线资金入场,即放开保险资金的直投行业限制和门槛,理财子公司的股票和非标投资投资, 请务必阅读正文后免责条款 6 / 20 策略·策略专题 鼓励上市公司回购;第四,提升交易活跃度,优化交易监管,上交所提出不再进行窗口指导,印花 税的调整将更为灵活。中央经济工作会议将资本市场改革提升至空前高度,强调“资本市场在金融 运行中具有牵一发而动全身的作用,要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧 性的资本市场” , “实现金融和实体经济良性循环” 。刘士余主席也随后表示, “在改革开放新征程上, 我们将以更大决心、更大勇气、更大力度推进资本市场改革开放”。未来,金融监管政策调整将更具 战略意义:资本市场改革进入实质性加速落地期,全面对外开放、提高上市公司质量、完善交易制 度、引导更多中长期资金入市可期;资本市场在服务实体经济上承担更多职能,助力资本运营以及 混合所有制国企改革,支持优质民企融资发展,推动新经济企业快速成长。 二、 政策重点:支持民营、小微企业融资 2018 年复杂多变的国内外经济形势,叠加金融去杠杆引发的信用环境收紧,令部分民营企业、小微 企业面临经营和融资困境,股权质押风险、信用违约风险激增并向整个金融体系传导。三季度民营 上市公司的盈利数据清晰地反映了民营企业的困境。三季度,民企盈利增速较国企大幅回落,国企 与前期持平为 22.57%,而民企下行至 10.53%;国企营收增速缓慢上行而民企下行,国企从一季度 的 10.01%缓慢上行至 12.07%,而民企从 21.89%下行至 17.48%;国企 ROE 小幅反超民企,国企 累计 ROE 为 7.59%小幅高于民企的 7.52%。 民营企业、小微企业的经营和融资困境引起了中央高度重视。10 月 19 日国务院副总理刘鹤及一行 两会领导齐发声支持民营企业发展;中央政治局会议、中央经济工作会议强调要促进多种所有制经 济共同发展,研究解决民营企业、中小企业发展中遇到的困难,解决好民营企业和小微企业融资难 融资贵问题。11 月 1 日习近平主席在民企座谈会上指出了支持民营企业发展的六大举措,拓宽民营 企业融资途径,打破各种各样的“卷帘门”、“玻璃门”、“旋转门”,为民营企业打造公平竞争环境。 截至目前,已形成了从中央到地方、从金融机构到社会资本,多主体、多维度相结合的纾困计划, 以信贷、债权、股权“三支箭” ,拓宽民营企业融资渠道。 2.1 股权融资支持 支持民企发展,当务之急是要缓解股权质押风险。2015 年以来,国内股权质押市场规模快速上升。 截至 2018 年 12 月 28 日,A 股上市公司中有 3434 家公司的股东参与了股权质押,占上市公司总数 的 95.8%,大多数上市公司都参与了股权质押。其中民企有 2180 家,占所有参与股权质押的上市 公司的 63.5%。全市场质押总市值达 4.23 万亿,占上市公司总市值的 9.7%,其中,民营企业质押 规模达到 3.15 亿,占质押总市值的 74.3%。同时,大股东高比例质押股票的情况十分严峻,市场质 押股数为 6345 亿股,占总股本的 9.9%,其中大股东质押股数为 6065 股,占所持股份的 6.76%。 市场质押市值为 42336 亿元,其中,大股东疑似初级平仓市值为 28605 亿元、大股东未平仓总市值 为 1088 亿元。股权质押风险加速释放是经济下行和监管推进压力双重作用的结果,股票质押的顺周 期特性进一步加速风险上行。10 月 19 日,国务院副总理刘鹤及一行两会领导齐表态化解股权质押 风险。为了守住金融领域不发生系统性风险的底线,地方政府、金融机构和社会资本踊跃响应政策 号召,多措并举驰援上市公司,群策群力纾解股权质押困境。 请务必阅读正文后免责条款 7 / 20 策略·策略专题 图表3 A 股股权质押上市公司数量占比 其他企业 1% 外资企业 3% 中央国有 企业 10% 集体企业 1% 公众企 业 5% 地方国有 民企 61% 企业 19% 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表5 图表4 A 股股权质押市值占比 集体企业 0.3% 其他企业 1.5% 外资企业 2.8% 公众企业 8.3% 中央国有 企业 3.9% 地方国有 企业 8.9% 民企 74.3% 资料来源:WIND,平安证券研究所 国务院副总理刘鹤与一行两会领导表态缓解股权质押风险 资料来源:政策文件,平安证券研究所 股权驰援的具体方式包括地方国资成立专项基金和金融机构设立专项资管产品,通过协议收购等方 式受让民营上市公司公开、非公开发行股份,或者入股、重组上市公司控股股东,以帮助上市公司 纾解股票质押风险、促进上市公司健康稳定发展,同时借机接盘优质上市公司,积极完成产业布局, 谋划长远发展,实现“双赢” 。 一是地方政府设立专项驰援基金。证监会主席刘士余于 10 月 19 日明确鼓励地方政府管理的各类基 金、合格私募股权投资基金、券商资管产品分别或联合组织新的基金参与纾解上市公司股票质押平 仓困境。深圳国资是此方面的先行者,已安排数百亿专项资金。此前,首批专项资金已经发放,17 家上市公司获得援助,包括铁汉生态、索菱股份、华鹏飞、翰宇药业、雷曼股份、兴森科技、证通 电子、迪威迅、欣旺达、爱施德、英唐智控、腾邦国际、九有股份、齐心集团、万润科技、今天国 际。继深圳国资之后,北京、山东、浙江、广东、福建、四川、河南等 20 多个省市的国资均已成立 请务必阅读正文后免责条款 8 / 20 策略·策略专题 专项基金,出手接盘民营上市公司股权。据不完全统计,截至到 12 月底各地成立的专项基金规模超 过七千亿规模(详见附件)。 二是金融机构设立专项资管产品。10 月 25 日,银保监会印发《关于保险资产管理公司设立专项产 品有关事项的通知》 ,引入长线资金参与化解上市公司股票质押流动性风险,为优质上市公司和民营 企业提供长期融资支持。10 月 29 日,保险业首只化解股票质押流动性风险专项产品“国寿资产-凤 凰系列产品”落地,规模为 200 亿元。截至 12 月底已成立的保险资管专项产品有 7 项,规模达 746 亿元。10 月 31 日,证监会组织召开“证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划”发起人会议, 11 家证券公司作为联合发起人发起行业系列资产管理计划,通过向下设立资产管理计划等形式,吸 引银行、保险、国有企业和政府平台等资金,达到撬动千亿规模资金驰援民企发展的目的。目前已 加入资管计划的券商有 26 家,规模达 550 亿元(详见附件) 。 三是调动理财资金支持民企发展。《商业银行理财子公司管理办法》于 10 月 19 日公开征求意见, 12 月 2 日正式发布。该办法超出市场预期,股票投资限制进一步放宽,允许子公司发行的公募理财 产品直接投资股票,且并不设置理财产品销售起点金额,预计将可调动更多理财资金用于支持民营 企业,促进民营企业健康发展。 2.2 债权融资支持 地方国资发行纾困专项债,撬动社会资本驰援民企。10 月 26 日,中国证监会新闻发言人常德鹏表 示,为解决民营企业融资难问题,证监会支持各类符合条件的机构发行专项公司债,募集资金专门 用于纾解民营融资困境。同日, “北京海淀科技金融资本控股集团股份有限公司纾困专项债”以及“深 圳市投资控股有限公司纾困专项债券”分别在上交所和深交所发行,具有重要的示范作用,旨在充 分利用资本市场融资功能,拓宽化解民营企业流动性风险资金渠道。截至 12 月底,我国成功发行的 纾困专项债有 6 支,共计 93 亿元。后续,证监会将会同沪、深交易所对该类专项公司债券审核建立 “绿色通道”,实行专人对接、专项审核,适用即报即审政策,提高发行效率,积极发挥交易所债券 市场对纾解民营企业融资困境及防范化解上市公司股票质押风险的支持作用。 图表6 纾困专项债发行情况汇总 时间 地区 规模(亿) 事件 2018/10/26 广东深圳 10 18 深纾 01 2018/10/26 北京海淀 8 18 海纾 01 2018/11/5 福建厦门 10 18 圆纾 01 2018/11/13 浙江台州 5 18 台纾 01 2018/12/18 北京海淀 50 18 海纾 2018/12/26 福建厦门 10 18 闵纾债 资料来源:Wind,平安证券研究所 创设民营企业债券融资支持工具,增信支持民企债券融资。国务院总理李克强 10 月 22 日主持召开 国务院常务会议,决定设立民营企业债券融资支持工具,以市场化方式帮助缓解企业融资难问题。 同日,央行宣布民企债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金,由专业机构进行 市场化运作,通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式,重点支持暂时遇到困难,但有市 场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。11 月 5 日,首单民营企业债券融资支持工具成功 发行,浙商银行与中债增信联合创设“18 德力西 SCP001”CRMW,发行规模 4.2 亿元,期限 270 天,通过“债务融资工具+信用凭证”的配套组合,有效减轻市场对民企债券违约的担忧。12 月 14 日,交易所债券市场也推出民营企业债券融资支持工具。首批推出了江苏亨通光电股份有限公司、 请务必阅读正文后免责条款 9 / 20 策略·策略专题 广州智光电气股份有限公司两单民营企业债券融资支持工具,均采用信用保护合约形式,以市场化 方式支持民营企业债券融资。 2.3 信贷融资支持 货币政策持续宽松,支持民营企业融资发展。2018 年初至今央行先后实施了五次降准,增加再贷款 和再贴现额度三次,并将小微企业、民营企业的债券、贷款纳入到央行合格担保品的范围,在人民 银行宏观审慎评估的框架中增加了对于民营企业、小微企业融资的评估的参数,创设 TMLF、扩大 普惠金融定向降准小微贷款考核标准,不遗余力地解决中小企业融资难融资贵的问题。央行维持货 币政策宽松基调,核心在于对冲不断增大的宏观经济下行压力,发挥逆周期调节作用,支持优质民 企顺利融资发展。 银保监会考虑实施“一二五”目标,民企贷款投放力度有望加大。11 月 7 日,银保监会主席郭树清 提出民营企业新增贷款“一二五”目标,即在新增的公司类贷款中,大型银行对民营企业的贷款不 低于 1/3,中小型银行不低于 2/3,争取三年以后,银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比 例不低于 50%。该目标的提出旨在解决当前民企从银行得到的贷款规模,与民企在国民经济中的地 位和作用严重不匹配的问题。据不完全统计,现在银行业贷款余额中,民营企业贷款占 25%,而民 营经济在国民经济中的份额超过 60%。民营企业从银行得到的贷款和它在经济中的比重不相匹配、 不相适应。从长远来看,银行业对民营企业的贷款支持,应该契合民营经济在国民经济中的相应比 重,才能够使民企在获取经济资源和金融资源上与国企处于“同一起跑线” 。 图表7 货币政策和信贷政策支持民营、小微企业融资 时间 机构 事件 2018/10/22 央行 再贷款再贴现额度 1500 亿元基础上,再增加再贷款贴现额度 1500 亿元 2018/11/6 民生银行 在全国银行间债券市场公开发行不超过 800 亿元人民币金融债 券,专项用于发放小微企业贷款 2018/11/19 交通银行 确保 2018 年四季度新发放小微企业贷款平均利率比一季度下降 1 个百分点 2018/12/14 招商证券 为民企龙头海亮集团成功创设首批信用保护合约。该合约可为民 企融资提供资信担保,相当于券商为民企融资增信,有利于消除 市场对于融资民企偿付能力、信用等方面的担忧 2018/12/19 央行 创设定向中期借贷便利 新增再贷款和再贴现额度 1000 亿 ,操 作利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠 15 个基点 2019/1/2 央行 将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信 小于 500 万元”调整为“单户授信小于 1000 万元” 2019/1/4 央行 下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,2019 年一季度到期的 中期借贷便利(MLF)不再续做,有利于金融机构继续加大对小 微企业、民营企业支持力度 资料来源:Wind,平安证券研究所 三、 政策调整:杠杆稳步去化,信用偏紧犹存 2018 年四季度,金融监管政策延续上一季边际松弛、节奏放缓趋势,平衡“防风险”与“稳增长” , 对冲经济下行压力和外部经济环境冲击。但防范与化解系统性风险的大方向并未改变,结构性去杠 杆工作仍要保持坚定,与以往不同的是要把握好政策的力度和节奏,不因防风险而误伤实体经济。 请务必阅读正文后免责条款 10 / 20 策略·策略专题 本季度“坚定杠杆去化”主要体现在三部资管新规配套细则文件的出台。配套细则中,部分条款有 所调整,标志着金融监管政策在“维稳”基调下更具弹性,以改善企业融资困境,优化信用环境。 但资管新规所体现出的去通道、去嵌套、破刚兑、控杠杆、限非标、禁资金池及回归主动管理等监 管趋势并未发生变化。 图表8 2018Q4 资管新规配套细则文件 时间 部委 政策 主要内容 证监会 《证券期货经营机构 私募资产管理业务管 理办法》及其配套规 则 适度放宽私募资管业务的展业条件、优化组合投资 原则、完善非标债权类资产投资限额管理要求,并 允许部分难以完成资管新规整改的产品,在过渡期 结束后进行适当措施妥善处理 2018/11/27 证监会 《证券公司大集合资 产管理业务适用<关 于规范金融机构资产 管理业务的指导意 见>操作指引》 对大集合产品进一步对标公募基金、实现规范发展 的标准与程序进行细化明确,并给予了合理的规范 过渡期,在规范进度上不设统一要求。经规范后, 大集合产品将转为公募基金或私募资产管理计划, 按照相关法律法规持续稳定运作 2018/12/2 银保监会 《商业银行理财子公 司管理办法》 在投资端放开股票和非标投资,并允许发行分级产 品,销售端降低购买门槛,取消理财起点销售金额。 2018/10/22 资料来源:Wind,平安证券研究所 从结构性去杠杆的进程及其引发的风险事件来看,四季度基本延续了三季度的特征。 股质风险有所缓解。在近期在多主体、多维度的驰援政策支持下,A 股股权质押风险有所缓解,但 是尚未有大规模解押数据出现,资金到位尚待时日,对实体经济的盈利影响仍在持续。 信用市场压力犹存。社融增速持续下行,非标规模大幅收缩仍是大势所趋,只是在收缩的斜率上将 趋于平缓;表内信贷虽总量增加,但结构失衡,短贷、票据大增而代表实体经济的中长期贷款偏弱, 实体部门流动性压力犹存,货币政策传导机制仍然不畅;信用风险仍在发酵,四季度债券违约数量、 违约余额进一步急剧增长,当前债务存量过大导致去杠杆压力过大,而在经济加速下行的冲击下, 信用市场债务违约风险还将上升。 杠杆去化稳步推进。三季度公募基金、私募基金等标准化金融产品规模进一步扩大,资金信托、券 商定向资管计划和基金公司及子公司专户计划作为信托、券商、基金公司对接资金的主要通道类、 嵌套类业务,三季度规模再度加速收缩。金融机构的局部缩表加速,同业杠杆有所去化。 3.1 信用环境压力犹存 社融增速持续下行,表外非标融资继续收缩。三季度以来,受到金融监管政策边际松弛的影响,金 融机构业务调整获得了一定的喘息空间,但结构性去杠杆思路未变,防范化解重大风险方向未变, 决定了机构业务调整还将持续,信用偏紧的环境还未改善,而货币政策传导机制的不畅使得众所期 待的宽信用局面出现还将延迟。四季度,即使在新口径下,10 月、11 月、12 月分别新增社融 7288 亿元、15191 亿元和 15898 亿元,前两月同比仍然少增 4716 亿元和 3948 亿元,12 月同比增加 33 亿元。表外非标融资大幅收缩仍是社融增速下行的主导因素,但收缩幅度已趋于稳定。10 月、11 月、12 月非标融资分别收缩 2675 亿元、1904 亿元和 1729 亿元;其中 12 月委托贷款收缩 2243 亿 元,信托贷款减少 508 亿元,未贴现承兑汇票增加 1023 亿元,三者共同同比少增近 5253 亿元。目 前对非标投资的监管并未有本质改变,预计非标融资收缩格局仍将延续,委托贷款、信托贷款和未 贴现承兑汇票的规模还将进一步回落,只是速度有所缓和。 请务必阅读正文后免责条款 11 / 20 策略·策略专题 表内信贷虽总量增加,但结构继续失衡。四季度新增信贷仍然保持了较为稳定的扩张之势。10 月、 11 月、12 月分别新增人民币贷款 6970 亿元、12500 亿元和 10800 亿元,同比多增 338 亿元、1300 亿元和 4956 亿元,宽信用政策效果渐显。但是,紧信用格局仍在延续。从信贷结构上看,票据融资 都是主要贡献,而中长期贷款同比持续下滑。短贷、票据大增而中长期贷款偏弱,一方面说明银行 等金融机构避险情绪在上升,对长久期授信方面显得更为审慎,另一方面也意味着四季度信贷增量 主要着眼于缓解当前企业日趋严重的流动性问题,对实体经济的支持作用是较弱的,社融余额增速 持续低迷也是佐证。这也进一步反应出当前货币政策传导机制仍然不畅,银行间流动性宽松而实体 部门流动性压力仍存。 图表9 2018Q4 社融表外非标融资仍在收缩,但降幅趋缓 表外融资(亿元) 40,000 直接融资(亿元) 贷款(亿元) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 18/11 18/09 18/07 18/05 18/03 18/01 17/11 17/09 17/07 17/05 17/03 17/01 16/11 16/09 16/07 16/05 16/03 16/01 15/11 15/09 15/07 15/05 15/03 (10,000) 15/01 (5,000) 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表10 2018Q4 委托贷款余额增速与占比加速回落 图表11 社会融资规模存量:信托贷款:同比 社会融资规模存量:信托贷款:占比 社会融资规模存量:委托贷款:同比 社会融资规模存量:委托贷款:占比 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 资料来源:WIND,平安证券研究所 2018Q4 信托贷款余额增速与占比加速回落 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) 4.8 4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 资料来源:WIND,平安证券研究所 信用风险仍在发酵,债券违约数量、余额激增。从违约债券只数和违约主体数量来看,三季度,因 未及时拨付兑付资金、涉及担保违约、触发交叉违约的违约债券共有 54 只,涉及 25 家发行主体; 而四季度信用风险进一步放大,发生了 83 只债券违约,涉及 31 家发行主体,信用违约爆发的密集 程度再创新高。从债券违约金额来看,四季度信用债违约金额高达 703.83 亿元,较三季度增长 35.2%, 较上一年同期增长 3.7 倍,是 2014 年首例债券违约发生以来单季爆发的最高违约额度。从负面事件 数量来看,四季度各月份负面事件数量与 8 月、9 月基本持平,10 月为 457 件,11 月为 439 件, 12 月为 462 件,主要负面事件包括主体评级调低、债项评级调低、主体评级负面等。 请务必阅读正文后免责条款 12 / 20 策略·策略专题 图表12 图表13 2018Q4 信用债违约发行人数量急剧走高 违约发行人数量(个) 800 35 31 30 25 700 500 20 400 10 11 10 5 1 1 12 7 5 3 4 3 11 11 7 8 8 7 6 0 0 资料来源:Wind,平安证券研究所 地方股权交易所 深圳 上海 银行间 债券违约余额(亿元) 600 25 15 2018Q4 信用债违约余额急剧上升(亿元) 703.83 520.70 300 167.87 149.50 127.30 125.93 99.81 90.90 95.80 85.64 71.60 56.70 40.20 29.70 100 10.00 20.10 4.70 1.80 1.60 0.00 0 200 资料来源:WIND,平安证券研究所 3.2 杠杆去化稳步推进 标准化金融产品规模持续扩张,通道类、嵌套类业务规模进一步萎缩。相较于二季度,三季度公募 基金、私募基金等标准化金融产品规模进一步扩大,较 2017 年末分别增加 15.17%和 15.32%,同 比分别增长 19.91%和 24.03%,环比分别增长 5.20%和 1.59%。资金信托、券商定向资管计划和基 金公司及子公司专户计划是信托、券商、基金公司对接资金的主要通道类、嵌套类业务,三季度规 模再度加速收缩。券商定向资管计划规模较 2017 年末缩减 17.66%,同比减少 19.52%,环比降低 8.61%;基金公司及子公司专户计划规模较 2017 年末缩减 14.66%,同比缩减 18.48%,环比降低 4.91%;资金信托规模较 2017 年末缩减 11.83%,同比增速首次由正转负为-5.57%,环比增速为 -4.23%。三类通道业务的增速均已落至历史最低水平,即规模收缩不断加速。另外,金融机构的局 部缩表加速,同业杠杆有所去化。 图表14 资产管理新格局:转型主动管理 资料来源:Wind,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 13 / 20 策略·策略专题 图表15 三类通道业务增速均滑至历史低位 基金公司及子公司专户业务规模(亿元) 资金信托余额(亿元) 证券公司:资产管理:定向资管计划:同比(右轴) 券商定向资管计划规模(亿元) 资金信托余额:同比(右轴) 基金管理公司:专户业务:资产规模:同比(右轴) 600,000 140.00% 120.00% 500,000 100.00% 400,000 80.00% 60.00% 300,000 40.00% 200,000 20.00% 0.00% 100,000 -20.00% 18-08 18-06 18-04 18-02 17-12 17-10 17-08 17-06 17-04 17-02 16-12 16-10 16-08 16-06 16-04 16-02 15-12 15-10 15-08 15-06 15-04 15-02 -40.00% 14-12 0 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表16 图表17 金融机构资产负债同比增速下行 银行业金融机构合计 大型商业银行 城市商业银行 其他类金融机构 同业存单发行量波动、发行价回落 同业存单:发行利率:3个月(右轴) 债券市场发行债券:同业存单(亿元) 商业银行 股份制商业银行 农村金融机构 1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 30% 25,000 6% 25% 20,000 5% 20% 15,000 15% 10,000 4% 3% 10% 2% 5,000 1% 0 0% 资料来源:WIND,平安证券研究所 资料来源:WIND,平安证券研究所 图表18 图表19 银行同业负债保持平稳 请务必阅读正文后免责条款 18-11 18-07 18-03 17-11 250,000 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 200,000 150,000 100,000 50,000 0 06-03 07-02 08-01 08-12 09-11 10-10 11-09 12-08 13-07 14-06 15-05 16-04 17-03 18-02 06-03 07-02 08-01 08-12 09-11 10-10 11-09 12-08 13-07 14-06 15-05 16-04 17-03 18-02 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源:WIND,平安证券研究所 银行对非银负债保持平稳 银行对非银负债(亿元) 银行对非银负债:同比(右轴) 银行对银行负债(亿元) 银行对银行负债:同比(右轴) 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 17-07 17-03 16-11 16-07 16-03 15-11 15-07 18-09 18-06 18-03 17-12 17-09 17-06 17-03 16-12 16-09 16-06 16-03 0% 15-03 5% 资料来源:WIND,平安证券研究所 14 / 20 策略·策略专题 四、 风险提示 1、宏观经济下行超预期 倘若经济大幅下行,国内市场需求承压下带来上市公司企业盈利大幅下滑以及相应信用市场的违约 冲击的流动性风险。 2、金融监管政策超预期 18 年在去杠杆、防风险的背景下,金融监管的广度和深度将进一步加强,同时金融协调和监管强化 将会进一步加强,监管的细则将会陆续出台。在流动性收紧的环境下,倘若金融监管出台政策出台 节奏超出市场预期,中小金融企业经营压力也会加剧,流动性会遭受较大负面影响。 3、海外资本市场波动加大 全球风险资产波动加大,随着我国资本市场对外开放的加强,外围市场的大幅波动也会给国内市场 带来较大影响。 五、 附录 图表20 请务必阅读正文后免责条款 部分地方政府纾困基金规模汇总 时间 地区 规模(亿) 出资来源 2018/10/14 广东深圳 100 2018/10/16 北京海淀 100 2018/10/24 广东珠海 100 2018/10/26 浙江省 100 2018/10/29 广东汕头 50 2018/10/30 北京西城 100 2018/11/4 上海 100 2018/11/5 福建厦门 100 2018/11/9 福建省 150 国企、其他社会资本 2018/11/13 安徽省 100 国资、海通证券 2018/11/14 北京朝阳 100 2018/11/15 山东省 100 国资、中泰证券 2018/11/15 上海 100 国资、国企 2018/11/15 江苏苏州 25 2018/11/16 河北省 100 国资、中信建投 2018/11/19 海南省 600 国企、银河证券 2018/11/21 江苏常州 30 国资、东海证券 2018/11/21 广东深圳 170 2018/11/24 四川成都 100 2018/11/27 江西省 100 2018/11/29 山西省 50 2018/12/3 湖北省 300 2018/12/3 江苏南京 30 2018/12/4 广东深圳 1000 基金 2018/12/4 浙江杭州 100 国资(上市公司) 国资、东兴证券 国资、商业银行 市区两级国资、其他社会资本 国资 15 / 20 策略·策略专题 2018/12/5 广东省 50 国资 2018/12/11 深圳 150 国资 2018/12/12 江西省 2500 2018/12/14 内蒙古 250 国资、其他社会资本 2018/12/24 山东省 10 国资(转向公司债券) 2018/12/26 重庆市 100 2018/12/26 福建省 170 2018/12/27 宁夏 30 政府、其他社会资本 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表21 请务必阅读正文后免责条款 券商支持民营企业发展资管计划情况汇总 时间 机构 规模(亿) 事件 2018/11/2 国信证券 20 国信证券和国信期货共同出资 20 亿元,认购“证券 行业支持民企发展系列之国信证券 1 号集合资产管 理计划” 2018/11/2 天风证券 10.5 天风证券发起设立首只证券行业资管计划“天风证券 纾困共赢 1 号集合资产管理计划” 2018/11/2 银河证券 600 银河证券宣布,拟牵头,联合央企、地方国企、金融 投资机构、大型民营企业集团等共同发起设立总规模 达 600 亿元的银河发展基金(母基金) 2018/11/5 国泰君安 25 国泰君安出资 25 亿元自有资金成立“证券行业支持 民营企业发展系列之国君资管 1 号资产管理计划” 2018/11/5 广发证券 20 证券行业支持民企发展系列之广发资管 fof 单一资 产管理计划 2018/11/5 海通证券 50 证券行业支持民企发展系列之海通证券资管 1 号 fof 单一资产管理计划 2018/11/6 国元证券 60 国元证券出资 60 亿元成立支持民营企业的集合资 产管理计划和支持民企发展私募基金。 2018/11/7 申万宏源 20 证券行业支持民企发展系列之申万宏源 fof 单一资 产管理计划 2018/11/8 中信证券 25 证券行业支持民企发展系列之申万宏源 fof 单一资 产管理计划 2018/11/8 招商证券 20.1 证券行业支持民企发展系列之招商证券 1 号 fof 集 合资产管理计划 2018/11/9 中信建投 20 证券行业支持民企发展系列之中信建投证券 1 号单 一资产管理计划 2018/11/12 东兴证券 7.5 证券行业支持民企发展系列之东兴证券 1 号单一资 产管理计划 2018/11/12 中泰证券 20.1 中泰证券与中泰资管将联合发起设立证券行业支持 民营企业发展资产管理计划 2018/11/12 西部证券 100 西部证券以全资私募基金子公司发起设立总规模为 100 亿元人民币的“民营企业扶助发展暨并购重组专 项基金” 2018/11/15 东方证券 20 证券行业支持民企发展系列之东方证券 1 号单一资 产管理计划 2018/11/16 兴业证券 20.1 证券行业支持民企发展系列资产管理计划 2018/11/22 平安证券 200 平安证券拟成立总规模 200 亿元纾困资管计划,并 积极推进纾困专项债承销 16 / 20 策略·策略专题 2018/11/27 光大证券 25 证券行业支持民营企业发展之光证资管 FOF 单一资 产管理计划 2018/11/29 华龙证券 30 证券行业支持民营企业发展系列之华龙证券资管计 划 2018/11/30 国盛证券 10 浔银国盛赣发投映山红企业纾困发展集合资产管理 计划 2018/11/30 浙商证券 20 浙商证券以自有资金出资总额 20 亿元(其中首期出 资 10 亿元)成立浙商证券纾困资管计划 2018/12/3 东吴证券 5.5 证券行业支持民企发展系列之东吴证券 1 号私募股 权投资基金(契约型) 2018/12/4 华创证券 20 证券行业支持民营企业发展系列资产管理计划 2018/12/19 太平洋证券 20 以不超过 20 亿元资金投入行业支持民企发展纾困专 项工作 2018/12/26 华西证券 60 华西证券与成都益航资管、民生银行成都分行签署战 略合作协议,三方联合纾困行动纾困基金规模增至 60 亿元 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表22 保险支持民营企业发展专项资管计划情况汇总 时间 机构 规模(亿) 事件 2018/10/29 国寿资产 200 首只险资纾困质押风险专项产品“国寿资产-凤凰系 列” 2018/11/5 太平资产 80 第二只险资纾困专项产品——“共赢”系列专项产品 2018/11/5 阳光资产 100 为纾解股票质押风险而设立的“阳光稳健专项产品” 2018/11/6 人保资产 300 “人保资产安稳投资系列 1-6 期专项产品”,每期产 品规模拟定不超过 50 亿元,6 期产品总规模不超过 300 亿元 2018/11/9 新华资管 10 “景星”系列专项产品 2018/12/13 中再资产 50 “新安”系列专项产品 2018/12/27 国寿资产 6.325 国寿资产-凤凰专项产品通过协议转让的方式斥资 6.325 亿元购买万达信息 5500 万股 资料来源:Wind,平安证券研究所 图表23 请务必阅读正文后免责条款 2018Q4 金融监管政策 时间 部委 政策 2018-10-8 证监会 2018-10-11 央行、银保监会、 证监会 《互联网金融从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法(试 行)》 2018-10-12 证监会 《关于上市公司发行股份购买资产同时募集配套资金的相 关问题与解答(2018 年修订)》 2018-10-12 证监会 《关于上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭 证业务的监管规定(试行)》 2018-10-12 上交所 《上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证上 市交易暂行办法(征求意见稿)》等相关业务规则 2018-10-16 央行 推出“小额快速”并购重组审核机制 银行间债券市场推出三方回购交易 17 / 20 策略·策略专题 请务必阅读正文后免责条款 2018-10-19 银保监会 《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》 2018-10-19 证监会 《关于并购重组审核分道制“豁免/快速通道”产业政策要 求的相关问题与解答》 2018-10-19 证监会 《证监会新闻发言人常德鹏就 IPO 被否企业作为标的资产 参与上市公司重组交易相关政策答记者问》 2018-10-20 金稳委 召开防范化解金融风险第十次专题会议 2018-10-22 央行 设立民营企业债券融资支持工具 毫不动摇支持民营经济 发展 2018-10-22 证监会 《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及其配 套规则 2018-10-25 银保监会 《关于保险资产管理公司设立专项产品有关事项的通知》 2018-10-26 银保监会 《保险资金投资股权管理办法(征求意见稿)》 2018-10-26 第十三届全国人大 常委会第六次会议 2018-10-30 证监会 证监会声明 2018-10-30 证监会 就修订《期货公司分类监管规定》公开征求意见 2018-11-1 证监会 试点定向可转债并购支持上市公司发展 2018-11-2 证券业协会 2018-11-5 证监会 就设立上海证券交易所科创板并试点注册制答记者问 2018-11-6 证监会 《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》 2018-11-9 证监会 《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监 管要求》 2018-11-9 证监会、财政部、 国资委 《关于支持上市公司回购股份的意见》 2018-11-10 央行、财政部、银 保监会 《关于在全国银行间债券市场开展地方政府债券柜台业务 的通知》 2018-11-16 证监会 《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第 26 号 ——上市公司重大资产重组(2018 年修订)》 2018-11-16 上交所、深交所 《上市公司重大违法强制退市实施办法》,修订完善《股 票上市规则》《退市公司重新上市实施办法》等规则 2018-11-19 发改委 《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》 2018-11-21 上交所 《上海证券交易所上市公司筹划重大事项停复牌业务指引 (征求意见稿)》 2018-11-21 深交所 《深圳证券交易所上市公司停复牌业务信息披露指引(征 求意见稿)》 2018-11-23 上交所 《上海证券交易所上市公司回购股份实施细则(征求意见 稿)》 2018-11-23 上交所 《上海证券交易所上市公司高送转信息披露指引》 2018-11-23 深交所 《深圳证券交易所上市公司高送转信息披露指引》 2018-11-27 央行、银保监会、 证监会 《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》 2018-11-27 证监会 《证券公司大集合资产管理业务适用<关于规范金融机构 资产管理业务的指导意见>操作指引》 2018-11-27 银保监会 《中华人民共和国外资银行管理条例实施细则》(修订征 求意见稿) 2018-11-30 证监会 《关于全面推进证券期货纠纷多元化解机制建设的意见》 2018-12-2 银保监会 2018-12-2 中金所 审议通过《全国人民代表大会常务委员会关于修改<中华人 民共和国公司法>的决定》 推动设立证券行业支持民营企业发展资管计划工作全面启 动 《商业银行理财子公司管理办法》 《优化股指期货交易运行 促进市场功能有效发挥》 18 / 20 策略·策略专题 2018-12-3 央行、证监会、发 改委 2018-12-12 发改委 《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实 体经济能力的通知》 2018-12-14 证监会 交易所债券市场推出民营企业债券融资支持工具 2018-12-21 证监会 《证券基金经营机构信息技术管理办法》 2018-12-29 银保监会 《关于规范银行业金融机构异地非持牌机构的指导意见》 2019-1-11 央行 深入贯彻落实“放管服”改革要求 部署取消企业账户许可 工作 2019-1-11 上交所 《关于进一步加强债券市场执法工作有关问题的意见》 《上市公司回购股份实施细则》 资料来源:各部委官网,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 19 / 20 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或 者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券” )的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2019 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路 5033 号平安金 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 融中心 62 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518033 邮编:200120 邮编:100033 传真:(021)33830395
2018年第四季度金融监管政策回顾:政策底:从维稳市场到深化改革
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
平安证券 - 2018年第四季度金融监管政策回顾:政策底:从维稳市场到深化改革
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
2018年第四季度金融监管政策回顾:政策底:从维稳市场到深化改革
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服