国盛证券-A股市场策略周报:这轮春季攻势,核心驱动是什么?后面看什么?

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发布机构: 国盛证券
发布日期: 2019-01-20
证券研究报告 | 市场策略研究 2019 年 01 月 20 日 投资策略 这轮春季攻势,核心驱动是什么?后面看什么?——A 股市场策 略周报 市场展望: ——这轮春季攻势,目前为止,核心驱动力来自海外,完美符合我们此前 预判。12 月 26 日以来美股自底部大幅反弹,我们连续在报告中提示,市 场将在全球修复下迎来躁动,并且,这轮春季攻势很可能不仅是 A 股的, 而是全球的,看好一季度全球权益市场表现。 ——为什么海外是主要矛盾? 1、去年 12 月,美股的剧烈调整是引发 A 股又一轮下跌的最后一根稻草,投资者对国内的政策走势已并无怀疑,对 于盈利下行的担忧也逐渐得到反映,最担心的是美股加速下跌逼迫全球进 入危机模式。然后,美股反弹后这一影响 A 股的核心风险自然缓和消退。 2、从时间节点上,美股带动全球从 12 月底开启反弹,领先 A 股 5 个交易 日,并且无论反弹的幅度或力度均强于 A 股。3、从板块走势来看,外资 的加速入场推动消费板块涨幅领先。这波反弹完美印证了我们此前 7 篇外 资系列专题中的三个核心观点:1)外资长期将是 A 股最重要的增量资金 来源,持续入场是大势所趋。海外情绪修复时将推动外资加速入场,尤其 是今年 MSCI、富时、沪伦通等入场之下(20190117《2019 年,外资的入 场节奏与关键时点》)。2)外资配置 A 股,不会因为短期的盈利波动而 改变配置方向,参考台、韩经验,外资的流入方向长期非常稳定,在 A 股 来看,就是大消费为代表的核心资产(20180827《长周期视角看外资对大 消费板块的驱动》)。3)外资集中流入的板块,盈利成为次要变量,外资 就是主要矛盾。过去两年市场认为大消费板块的上涨时源于盈利拉动,或 者外资集中买入也是由于其盈利上行。但事实真相并非如此。我们针对三 星、台积电等数十家台韩个股做过历史回顾(20180827《长周期视角看外 资对大消费板块的驱动》),得出的结论非常明确且出人意料:外资入场 跟短期的盈利波动关联不高,之所以近年外资流入加速,核心原因是沪深 港通的开通,消费的定价权已经转移,外资就是主要矛盾。因此,这轮春 季攻势到目前为止,A 股是跟随者,海外是引领者,是核心驱动力。对于 外资的一系列研究成果,建议关注我们的外资系列精华集《巨变:外资流 入的现状、节奏、空间与影响》(20180926)。 ——后续行情走势核心观察点: 1)海外修复的持续性。本轮海外修复源 于海外货币政策态度的转变。因此,后续需重点观察美国乃至欧洲央行货 币政策变化,以及海外经济基本面下行幅度;2)国内进一步放松或使主 要矛盾重回内部。一方面,降准之后,货币信用条件都已出现大幅改善, 货币向信用再向经济的传导有望提速。另一方面,密切关注后续中国货币 发行机制的转变可能(将国债与央行货币政策操作衔接,主动信用扩张)。 投资策略:关注景气向上品种,重视地产、基建、券商和消费 ——弱周期下的景气改善品种:5G、新能源车、军工、游戏、贵金属。 ——对冲预期下的逆向选择:建筑、券商、地产。地产:政策预期决定行 业表现,近期各地出现了明确放松信号。基建:经济下行期政策刺激的重 要抓手,政策发力确定性最强。券商:行业冰点已至,中期复苏可期。 ——外资驱动下的确定性方向:必选消费龙头。受益海外风险偏好回暖, 叠加 QFII 额度翻倍,以及年内 MSCI 扩容及入富,资金增量充裕。 风险提示:1、贸易摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。 请仔细阅读本报告末页声明 作者 分析师 张启尧 执业证书编号:S0680518100001 邮箱:zhangqiyao@gszq.com 研究助理 胡思雨 邮箱:husiyu@gszq.com 相关研究 1、 《投资策略:节前市场再次面临减持压力——产业资 本每周观第 7 期》2019-01-19 2、 《投资策略:宽松基调延续,股债携手修复——估值 与结构第 24 期》2019-01-18 3、 《投资策略:2019 年,外资的入场节奏与关键时点 ——外资研究系列七》2019-01-17 4、 《投资策略:资金加仓中证 500ETF——市场情绪周 监控第 24 期》2019-01-16 5、《投资策略:QFII 额度再扩容,北上流入超百亿— —陆股通周监控第 24 期》2019-01-15 2019 年 01 月 20 日 内容目录 市场展望:这轮春季攻势,核心驱动是什么?后面看什么? ...................................................................................... 4 投资策略:关注景气向上品种,重视地产、基建、券商和消费 .................................................................................. 5 弱周期下的景气改善品种:5G、新能源车、军工、游戏、贵金属 ........................................................................ 5 对冲预期下的逆向选择:建筑、券商、地产 ...................................................................................................... 7 外资驱动下的确定性方向:必选消费龙头 .........................................................................................................10 本周市场表现回顾 .................................................................................................................................................14 市场资金面状况 ....................................................................................................................................................15 全球主要市场表现 .................................................................................................................................................18 风险提示 ..............................................................................................................................................................18 图表目录 图表 1:美股风险偏好明显修复 .............................................................................................................................. 4 图表 2:美股带动 A 股实现反弹 .............................................................................................................................. 4 图表 3:5G 战略地位再上新高度,预计 20 年产业规模达万亿级................................................................................ 6 图表 4:三季度新能源汽车产销量再创新高 .............................................................................................................. 6 图表 5:2018 年起军费增速拐点向上,未来将是军工投入的高峰期 ........................................................................... 6 图表 6:政策面迎边际改善拐点,未来行业环境中期向好 .......................................................................................... 7 图表 7:中美欧库存周期共振下行期,黄金无论是上涨概率还是上涨幅度都居于各类资产首位 .................................... 7 图表 8:PB-ROE 分布图:位于右下方的行业主要集中在金融、周期等传统权重板块 ................................................... 8 图表 9:基建投资增速(%)止跌企稳,未来有望逐季改善 ...................................................................................... 8 图表 10:地方政府专项债券发行规模与 PPP 项目落地率 ........................................................................................... 8 图表 11:业绩与估值双杀下,证券板块近期整体破净 ............................................................................................... 9 图表 12:券商行业基本面和相对收益与两市活跃度趋势一致 ..................................................................................... 9 图表 13:全国首套平均房贷利率连升 21 月,地产销售同比转负 ............................................................................... 9 图表 14:进入四季度后,地产数据(累计增速,%)全线走弱 ................................................................................. 9 图表 15:地产板块回暖期间(过去 3 轮平均)收益主要源自估值变化 ......................................................................10 图表 16:过去两轮销售转负到见底期间,地产板块收益情况对比 .............................................................................10 图表 17:地产板块收益与政策走向、行业基本面具有趋势上的一致性,且过去 3 轮市场底越来越左侧 .......................10 图表 18:外资:过去两年国内市场最重要的增量资金 ..............................................................................................11 图表 19:外资持股市值(万亿)已接近基金与险资(截至 18Q3) ...........................................................................11 图表 20:2018 年 4 月以来 MSCI 新兴市场/发达市场指数持续走低 ...........................................................................11 图表 21:全球市场波动加剧,但外资仍在持续配置 A 股 ..........................................................................................11 图表 22:A 股第一阶段入富计划与增量资金估算 .....................................................................................................12 图表 23:A 股 MSCI 扩容假设与增量资金估算 .........................................................................................................12 图表 24:北上资金流入与食饮行业相对收益高度相关 ..............................................................................................12 图表 25:北上资金流入与绩优股/亏损股指数比高度相关 .........................................................................................12 图表 26:台积电股价与外资持股比例高度相关 ........................................................................................................13 图表 27:外资流入与业绩走势分化时,股价更倾向于跟随外资 ................................................................................13 图表 28:鸿海精密股价与外资持股比例高度相关 ....................................................................................................13 图表 29:外资与业绩出现分化时,股价走势与短期基本面脱钩 ................................................................................13 图表 30:台韩市场外资集中持股电子设备、半导体与化妆品,A 股市场则持续偏爱大消费 .........................................14 图表 31:外资成交占比与台湾半导体行业相对收益同步走高 ....................................................................................14 图表 32:外资成交占比与韩国化学品相对收益同步走高 ..........................................................................................14 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 20 日 图表 33:市场主要指数周涨跌幅............................................................................................................................14 图表 34:市场各板块估值水平(2011 年至今) ..........................................................................................................14 图表 35:市场成交情况 .........................................................................................................................................15 图表 36:市场整体涨跌停状况 ...............................................................................................................................15 图表 37:本周各行业表现......................................................................................................................................15 图表 38:央行公开市场操作 ..................................................................................................................................15 图表 39:银行间同业存款利率(%) .....................................................................................................................15 图表 40:1 个月期及以下 SHIBOR 利率(%) ........................................................................................................16 图表 41:三个月期及以上 SHIBOR 利率(%)........................................................................................................16 图表 42:股市募集状况 .........................................................................................................................................16 图表 43:限售股解禁状况......................................................................................................................................16 图表 44:A 股公司回购金额 ...................................................................................................................................16 图表 45:两融交易状况及余额 ...............................................................................................................................16 图表 46:陆股通资金变化......................................................................................................................................17 图表 47:港股通资金变化......................................................................................................................................17 图表 48:北上资金持仓变化 ..................................................................................................................................17 图表 49:在岸人民币汇率......................................................................................................................................17 图表 50:离岸人民币汇率及贬值预期 .....................................................................................................................17 图表 51:人民币指数 ............................................................................................................................................18 图表 52:美元指数................................................................................................................................................18 图表 53:全球主要市场指数表现............................................................................................................................18 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 20 日 市场展望:这轮春季攻势,核心驱动是什么?后面看什么? ——这轮春季攻势,目前为止,核心驱动力来自海外,完美符合我们此前预判。12 月 26 日以来美股自底部大幅反弹,我们连续在报告中提示,市场将在全球修复下迎来躁动, 并且,这轮春季攻势很可能不仅是 A 股的,而是全球的,看好一季度全球权益市场表现。 ——为什么海外是主要矛盾? 1. 去年 12 月,美股的剧烈调整是引发 A 股又一轮下跌的最后一根稻草,投资者对国 内的政策走势已并无怀疑,对于盈利下行的担忧也逐渐得到反映,最担心的是美股 加速下跌逼迫全球进入危机模式。然后,美股反弹后这一影响 A 股的核心风险自然 缓和消退。 2. 从时间节点上,美股带动全球从 12 月底开启反弹,领先 A 股 5 个交易日,并且无 论反弹的幅度或力度均强于 A 股。 3. 从板块走势来看,外资的加速入场推动消费板块涨幅领先。这波反弹完美印证了我 们此前 7 篇外资系列专题中的三个核心观点: 1) 外资长期将是 A 股最重要的增量资金来源,持续入场是大势所趋。海外情绪修 复时将推动外资加速入场,尤其是今年 MSCI、富时、沪伦通等入场之下 (20190117《2019 年,外资的入场节奏与关键时点》)。 2) 外资配置 A 股,不会因为短期的盈利波动而改变配置方向,参考台、韩经验, 外资的流入方向长期非常稳定,在 A 股来看,就是大消费为代表的核心资产 (20180827《长周期视角看外资对大消费板块的驱动》)。 3) 外资集中流入的板块,盈利成为次要变量,外资就是主要矛盾。过去两年市场 认为大消费板块的上涨时源于盈利拉动,或者外资集中买入也是由于其盈利上 行。但事实真相并非如此。我们针对三星、台积电等数十家台韩个股做过历史 回顾(20180827《长周期视角看外资对大消费板块的驱动》),得出的结论非常 明确且出人意料:外资入场跟短期的盈利波动关联不高,之所以近年外资流入 加速,核心原因是沪深港通的开通,消费的定价权已经转移,外资就是主要矛 盾。 因此,这轮春季攻势到目前为止,A 股是跟随者,海外是引领者,是核心驱动力。对于 外资的一系列研究成果,建议关注我们的外资系列精华集《巨变:外资流入的现状、节 奏、空间与影响》 (20180926) 。 图表 1:美股风险偏好明显修复 40 图表 2:美股带动 A 股实现反弹 2900 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 35 标普500指数 上证综合指数 2800 30 2700 25 20 2600 15 2500 10 2400 5 P.4 资料来源:Wind,国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 19-01-17 19-01-10 19-01-03 18-12-27 18-12-20 18-12-13 18-12-06 18-11-29 18-11-22 18-11-15 18-11-08 19-01 18-12 18-11 18-10 18-09 18-08 18-07 18-06 18-05 18-04 18-03 18-02 18-01 资料来源:Wind,国盛证券研究所 18-11-01 2300 0 2019 年 01 月 20 日 ——后续行情走势核心观察点: 1)海外修复的持续性。本轮海外修复源于海外货币政 策态度的转变。因此,后续需重点观察美国乃至欧洲央行货币政策变化,以及海外经济 基本面下行幅度;2)国内进一步放松或使主要矛盾重回内部。一方面,降准之后,货币 信用条件都已出现大幅改善,货币向信用再向经济的传导有望提速。另一方面,密切关 注后续中国货币发行机制的转变可能(将国债与央行货币政策操作衔接,主动信用扩张)。 投资策略:关注景气向上品种,重视地产、基建、券商和消费 ——弱周期下的景气改善品种:5G、新能源车、军工、游戏、贵金属。5G:战略地位再 上新高度,优选赛道迎接商用周期。新能源车:上下游共振,重视成长稀缺性。军工: 基本面反转延续,抗周期属性凸显。游戏:政策面边际改善,行业环境中期向好。贵金 属:逆衰退与抗波动首选配置品种。 ——对冲预期下的逆向选择:建筑、券商、地产。地产:政策预期决定行业表现,近期 融资端和需求端都出现了明确放松信号。基建:经济下行期政策刺激的重要抓手,政策 发力确定性最强。券商:行业冰点已至,中期复苏可期。 ——外资驱动下的确定性方向:必选消费龙头。受益海外风险偏好回暖,叠加 QFII 额度 翻倍,以及年内 MSCI 扩容及入富,资金增量充裕。 弱周期下的景气改善品种:5G、新能源车、军工、游戏、贵金属 5G:战略地位再上新高度,优选赛道迎接商用周期。回首 2018 年,全球 5G 崛起,华 为、中兴凭借日臻完备的技术+高性价比的设备助推全球 5G 进程,中国公司更多参与全 球产业链分工;同时,全球贸易摩擦的阴云又导致不确定性增加,每轮中美摩擦均会引 起板块估值急挫。未来中美关系不确定性仍存,但 G20 后已出现明显缓和;另一方面, 5G 写入中央经济工作重点,宏观下行压力下其战略地位再上新高度,推进进度有望超预 期。2019 年 5G 将迎来商用和网络部署起点,资本开支将进入上行通道,作为通信板块 乃至全市场的稀缺机会,建议优选主设备、天线射频、电信光模块、PCB 等子行业布局。 新能源车:上下游共振,重视成长稀缺性。汽车行业整体趋冷背景下,新能源车的成长 确定性在全市场十分稀缺。从数据披露来看,三季度后国内新能源汽车产销都再上台阶, 我们认为明年新能源汽车中游投资机会突出:1、上游锂钴供需格局逆转,受益于成本回 落,中游盈利空间将得到释放;2、下游电动化大趋势,新能源汽车驱动力从政策转向优 质供给,叠加双积分制度,短中长期的成长确定性高;3、中游内部经过洗牌,格局优化, 龙头公司份额不断扩大,量利齐升,业绩高增确定性高;4、海外锂电巨头加速供应链体 系向中国厂商开放,对大产能低成本供应商诉求强烈,中国各环节龙头厂商兼具产能和 成本优势,供应海外价格盈利均显著好于国内,各环节龙头公司最为受益。 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 20 日 图表 3:5G 战略地位再上新高度,预计 20 年产业规模达万亿级 12 5G的直接经济产出(万亿) 图表 4:三季度新能源汽车产销量再创新高 5G的间接经济产出(万亿) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2016-03 10.6 10 8 6.3 6.3 6 3.3 4 2 0.5 1.2 0 2020年 2025年 2030年 资料来源:《5G 经济社会影响白皮书》,国盛证券研究所 新能源汽车:当月产量(万辆) 新能源汽车:当月销量(万辆) 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 资料来源:Wind,国盛证券研究所 军工:基本面反转延续,抗周期属性凸显。军费支出具有很强的计划性,也具有自身独 特的投资节奏。通常情况下,每个五年规划的后三年都将进入投资加速的装备采购高峰 期,2018 年起军费增速拐点向上,未来将是军工投入的高峰期;而后军改时代军费执行 率提升,也将大大加快武器装备换代升级的速度,行业逆周期属性凸显。2018 年顶层政 策稳步推进,我们判断,2019 年军民融合政策、军工院所改制等相关政策将进一步细化 和加速落地。同时,根据各大军工集团十三五提出的资产证券化目标,我们预计大部分 军工集团在 2017-18 年节奏放缓之后,资本运作有望提速。在军改影响消除、装备加速 换代的背景下,核心军工企业将率先受益。 图表 5:2018 年起军费增速拐点向上,未来将是军工投入的高峰期 全国公共财政支出:国防(亿元) 国防支出同比 12000 20% 19% 10000 18% 19% 15% 8000 6000 18% 18% 12% 11% 13%11% 10% 7% 25% 7% 20% 15% 8% 12% 12% 4000 12% 10% 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 0% 2002 0 2001 5% 2000 2000 资料来源:Wind,国盛证券研究所 游戏:政策面边际改善,行业环境中期向好。从政策面,看好边际改善带来的游戏行业 投资机会;从基本面,游戏商业模式相比于其他泛娱乐赛道,不依赖盗版打击红利,拥 有更高的付费天花板,且高 ROE 和充沛现金流亦支持游企持续创新、复制爆款。此外, 对标海外成长型游戏公司 20 倍左右的估值锚和 1.2-1.5 的 PE/G 水平(国盛传媒团队), 看好以时间换空间的国内二梯队公司释放产品创新力,实现估值回归。中短期推荐版号 放开、行业边际改善下业绩弹性较大的公司,同时关注现金流、质押、商誉、解禁等风 险因素影响;中长期看好研发实力强、研发效率高、IP 储备丰富、具备内容和题材创新 能力的二梯队游戏公司在未来脱颖而出。 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 20 日 图表 6:政策面迎边际改善拐点,未来行业环境中期向好 游戏市场销售收入(亿元) 游戏市场销售收入同比 1200 50% 1000 44% 800 36% 39%32% 34% 60% 50% 40% 22% 30% 27% 26% 400 24% 20% 5% 34% 39% 600 46% 27% 8% 30% 20% 18% 200 10% 2018-06 2017-12 2017-06 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 2013-06 2012-12 2012-06 2011-12 2011-06 2010-12 2010-06 2009-12 2009-06 2008-12 0% 2008-06 0 资料来源:中国版协游戏工委,国盛证券研究所 贵金属:逆衰退与抗波动首选配置品种。2000 年以来,中、美、欧产出缺口共振下行共 发生过 5 次,且过去几轮全球库存周期下行期中,无一例外都伴随有中美欧的同步衰退 出现。统计中美欧共振下行周期的大类资产价格表现,我们发现黄金无论在上涨概率还 是平均涨幅上,都位居所有资产首位。同时,明年波动率回归常态化背景下,黄金亦是 对冲风险资产价格波动的首选资产。从中期维度看,美联储加息节奏放缓和美元资产实 际利率走低的预期,将支撑黄金价格中枢上移,贵金属板块战略配置价值凸显。 图表 7:中美欧库存周期共振下行期,黄金无论是上涨概率还是上涨幅度都居于各类资产首位 平均涨跌幅 20% 上涨概率 100% 15% 10% 风险资产 5% 0% 60% -5% -10% 80% 避险资产 -15% 40% 20% -20% -25% 0% 资料来源:Wind,国盛证券研究所 对冲预期下的逆向选择:建筑、券商、地产 逆向选择悲观预期释放充分、政策环境边际改善的板块。目前市场整体估值隐含的预期 已经足够悲观,且大多数行业估值都已到达历史下限,政策对冲预期下相关板块的修复 机会需要予以重视。从 PB-ROE 分布来看,位于右下方的行业主要集中在金融、地产、 钢铁、建筑等传统板块,这些周期权重类行业具有较强的顺周期属性,因而在经济衰退 初期通常率先下调。虽然未来盈利仍在趋势下行,但部分板块估值隐含的预期已经足够 悲观,如果政策或市场环境出现边际变化,则将首先迎来估值和预期的修复。结合行业 基本面特征与政策环境分析,重点推荐建筑、券商和地产龙头。 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 20 日 图表 8:PB-ROE 分布图:位于右下方的行业主要集中在金融、周期等传统权重板块 4.2 食品饮料 3.7 休闲服务 医药生物 PB(LF) 3.2 计算机 农林牧渔 2.7 2.2 电子 家用电器 通信 国防军工 传媒 有色金属 机械设备 纺织服装化工 电气设备 轻工制造 非银金融 综合 公用事业 房地产 采掘 商业贸易 汽车 交通运输 1.7 1.2 2.5% 4.5% 6.5% 8.5% 钢铁 银行 建筑装饰 0.7 0.5% 建筑材料 10.5% 12.5% 14.5% 16.5% 18.5% ROE(TTM) 资料来源:Wind,国盛证券研究所 建筑:最具确定性的相对收益板块。1、回顾历轮经济下行期的政策刺激,基建均是重要 抓手,随着外围需求和地产投资压力不断加剧,基建作为稳增长的重要手段,政策发力 确定性最强。2、2018 年建筑板块是紧信用受损最严重的行业之一,随着民企纾困政策 落地,本轮调整较大的公司基本面预期有望迎来修正。3、PPP 在经历 2017-18 年的规范 清理后,政策面已见底回升,通过合规 PPP 项目引入社会资本仍是基建的重要手段。4、 过去三次较大规模刺激政策出台期间,建筑板块都有超过 30%以上的涨幅,持续时间通 常在三个季度以上,尤其在政策转向的初期超额收益尤为明显。综合来看,基建政策发 力确定性最强,横向比较建筑板块相对优势显著,推荐低估值建筑央企和受益于信用修 复预期的优质民企龙头。 图表 9:基建投资增速(%)止跌企稳,未来有望逐季改善 图表 10:地方政府专项债券发行规模与 PPP 项目落地率 基建投资增速累计同比:全口径 基建投资增速累计同比:统计局口径(右) 25 30 25 20 15 10 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2016-10 2017-08 2018-06 PPP项目落地率(%,右) 55.0 50.0 6000 15 4000 0 2015-12 7000 5000 5 2015-02 8000 20 10 5 0 2014-04 地方专项债发行规模(万,左) 3000 45.0 40.0 35.0 2000 1000 30.0 0 25.0 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-04 2018-07 2018-10 资料来源:Wind,国盛证券研究所 券商:行业冰点已至,中期复苏可期。2018 年券商行业基本面和估值双杀,一方面受行 情低迷影响,经纪、投行和通道业务持续缩水,另一方面,行业由通道模式向重资产模 式转型,叠加股质风险带来的资产减值压力,导致估值不断下移至破净。券商指数在年 内(截至 11 月 30 日)略跑赢大市,主要归功于 Q4 以来政策环境的修复。从近期监管 层态度来看,除了着手化解流动性和股质风险外,其政策目标还包括重新激活一二级市 场活力、调动上市公司回购积极性等。 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 20 日 在经济面临压力且宽信用受阻背景下,利用资本市场支持经济和民企发展(直接融资) 的重要性显著提升。中央经济工作会议报告时隔两年重提直接融资,资本市场着墨明显 增多,未来中期内金融监管趋松方向相对确定,将继续助力券商板块的估值修复。中性 假设(2019 年市场不会比今年差)下,券商传统业务大概率回暖,各类创新、开放业务 则有助于头部券商 ROE 和市占率的提升。总结而言,券商行业冰点已过,战略性看好估 值底部、综合能力突出、业务转型领先的头部券商。 图表 11:业绩与估值双杀下,证券板块近期整体破净 券商PB(LF) 图表 12:券商行业基本面和相对收益与两市活跃度趋势一致 券商相对收益/沪指(右轴) 券商相对收益/沪指(左) 6 3.50 5 3.00 2.50 4 3 2 1 0 2008-12 2010-12 2012-12 2014-12 500% 8E+10 7E+10 400% 6E+10 2.00 300% 1.50 200% 1.00 100% 0.50 0% 0.00 -100% 2016-12 营收增速:券商(左) 两市日均成交量(右) 5E+10 4E+10 3E+10 2E+10 1E+10 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 地产:基本面与政策面博弈,左侧布局时点已至。以全国视角来看,中指院披露的重点 城市批售比数据于 18 年年中首次回落至 1 以下,9 月全国商品房销售同比转负,进入四 季度地产数据更是全线走弱。在经历 Q2-Q3 的高开工后,本轮地产景气的下行趋势已经 确认。自本轮地产调控以来,全国房贷平均利率已经连续 21 个月上行;而在地产数据全 线趋弱背景下,10 月一线城市按揭利率首次松动,后市地产调控继续加码已无必要,政 策二阶拐点已现,且近期融资端及需求端都出现了放松信号。历史经验来看,地产销售 通常在转负后 2-3 个季度后触底,未来将进入基本面与政策面相互博弈的时段。 图表 13:全国首套平均房贷利率连升 21 月,地产销售同比转负 地产销售面积单月同比增速 图表 14:进入四季度后,地产数据(累计增速,%)全线走弱 8 100% 7 80% 6 60% 5 40% 4 20% 3 0% -20% 2 -40% 1 -60% 2008-02 0 2009-12 2011-10 资料来源:Wind,国盛证券研究所 地产投资累计增速(右轴) 地产销售额累计增速 首套平均房贷利率(%,右轴) 120% 2013-08 2015-06 2017-04 地产新开工累计增速 25 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 20 15 10 5 0 2013-06 2014-04 2015-02 2015-12 2016-10 2017-08 2018-06 资料来源:Wind,国盛证券研究所 地产板块的后市判断上,存在以下几条线索:1、地产板块走势与政策周期和基本面周期 具有趋势上的一致性。以往周期总结来看,地产板块买点都出现在政策面改善以及基本 面底部区域,其中政策面拐点更为关键;2、板块筑底回暖期间,估值变化贡献了绝大部 分收益来源,业绩对股价的影响相对有限;3、经过几轮周期后,市场表现出明显的学习 效应,板块拐点逐渐先于政策底和基本面底出现(最近一轮 14 年尤为明显,板块低点领 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 20 日 先政策 3 个月,领先销售 5 个月);4、销售同比转负至最终见底期间,板块收益取决于 市场对政策宽松预期的程度,进而取决于整体经济压力的大小,其中一线龙头相对收益 更为显著。 图表 15:地产板块回暖期间(过去 3 轮平均)收益主要源自估值变化 图表 16:过去两轮销售转负到见底期间,地产板块收益情况对比 2014年 2011-12年 -40% 资料来源:Wind,国盛证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 资料来源:Wind,国盛证券研究所 综上,地产景气度在实体经济运行中所扮演的角色,决定了政策变化对于行业投资的重 要性。一方面,在基本面与政策面博弈阶段,政策预期的走向更为关键;另一方面,政 策宽松预期实际上取决于宏观经济压力大小,宏观下行压力越大,宽松预期越足。同时 可以看到,经过三轮周期后,市场表现出明显的学习效应,地产板块拐点逐渐领先于政 策和基本面出现。因此,当前经济已经明确出现下行压力,尽管大的政策拐点可能仍要 等待,但随着学习效应的增强和政策放松信号不断出现,我们认为地产投资时点已经到 来,首推集中度提升、融资环境更优的一二线龙头房企。 图表 17:地产板块收益与政策走向、行业基本面具有趋势上的一致性,且过去 3 轮市场底越来越左侧 地产销售同比增速 房地产指数相对收益(右) 房地产指数绝对价格(右) 120% 200% 100% 180% 80% 11年12月 降息,宽货币 60% 160% 140% 40% 120% 20% 100% 0% 80% -20% -40% -60% 2007-11 14年5月 限购松绑 08年9月 下调首付、宽货币 2009-01 2010-03 2011-05 2012-07 2013-09 2014-11 2016-01 60% 40% 2017-03 2018-05 资料来源:Wind,国盛证券研究所 外资驱动下的确定性方向:必选消费龙头 外资:过去两年最重要的增量资金,对国内市场话语权显著提升。2016 年以来,随着陆 港通全面建立和 MSCI 落地,海外资金入场明显提速。从绝对量上来看,截至 18Q3 境外 机构及个人持股市值规模达到 1.28 万亿,其中通过陆港通持有 7200 亿,QFII/RQFII 持 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 20 日 股约为 5600 亿(估算) ,占 A 股流通市值比例已经达到 3.24%;而从边际影响来看,过 去两年外资的流入成为国内股市的主导性增量。当前外资持股规模相较 16 年已经翻番, 对国内市场话语权显著提升,体量上已同内资公募、保险呈“三足鼎立”。 图表 18:外资:过去两年国内市场最重要的增量资金 图表 19:外资持股市值(万亿)已接近基金与险资(截至 18Q3) 外资持股市值(亿元) 外资持股占流通市值比例(右轴) 14000 3.5% 2.5 3.0% 2.0 2.5% 1.5 2.0% 1.0 1.5% 0.5 1.0% 0.0 持股市值(万亿元) 2.06 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2013-12 2014-12 2015-12 2016-12 2017-12 1.72 1.28 外资 资料来源:Wind,国盛证券研究所 基金 险资 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2018 年以来,全球市场波动加剧,但外资仍在持续配置 A 股。2018 年以来,全球市场 波动加剧,强美元加大了新兴市场本币汇率和资产价格压力,股市表现上新兴市场也大 幅跑输,MSCI 新兴市场指数/发达市场指数的比值从 4 月初的高点回落了 7.56%。而资 金外流压力下,外资反而持续涌入 A 股。截至 8 月初,中国离岸股票基金在过去 20 周 的时间里有 17 周获得净流入。北上资金也未放缓配置 A 股步伐,截至 12 月 6 日,年内 陆港通资金净流入规模已达到 2911 亿元,持股总市值较年初增长了 1879 亿元。 图表 20:2018 年 4 月以来 MSCI 新兴市场/发达市场指数持续走低 图表 21:全球市场波动加剧,但外资仍在持续配置 A 股 MSCI新兴市场/MSCI发达市场 0.59 3500 0.57 3000 0.55 2500 0.53 2000 0.51 1500 0.49 1000 0.47 500 0.45 2018-01 2018-03 2018-05 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2018-07 2018-09 2018-11 0 2018-01 年初至今陆股通累计净流入(亿元) 开通至今陆股通累计净流入(亿元,右轴) 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2018-04 2018-07 2018-10 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2019 年,外资流入节奏大概率继续提速,长期增量空间广阔。对于中期而言,一方面 国际化进程大势所趋,A 股外资配置比例尚低,国际资金仍在“水往低处流” ,另一方面 估值吸引力的提升能够抵消外围波动的冲击(详见报告《全球波动加剧,为何外资还在 “买买买”?》、 《美股下跌,一个小隐忧与三个大机会》) 。距我们保守估算,若 MSCI 扩 容和富时纳入如期落地,19 年外资增量约在 4000 亿人民币左右,规模远超过 2018 年。 而向长期展望,若以日本(30.3%)、台湾(25.2%) 、韩国(15.9%)等市场的外资占比 为参考,外资配置 A 股比例仍有巨大的提升空间(万亿量级) 。 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 20 日 图表 22:A 股第一阶段入富计划与增量资金估算 A 股入富第一阶段 第一步 第二步 第三步 实施日期 2019/6/24 2019/9/23 2020/3/23 —— 2019 年 实施比例(增量) 20% 40% 40% 100% 60% 纳入因子(增量) 5% 10% 10% 25% 15% A 股在富时新兴权重 1.11% 2.23% 2.23% 5.57% 3.34% A 股在富时环球权重 0.11% 0.23% 0.23% 0.57% 0.34% 增量资金 24 亿美元 48 亿美元 48 亿美元 120 亿美元 72 亿美元 第一阶段合计 前两步合计 资料来源:FTSE 官网,国盛证券研究所 图表 23:A 股 MSCI 扩容假设与增量资金估算 纳入因子 5% 20% 50% 100% A 股在 MSCI 新兴权重 0.75% 2.80% 6.72% 12.77% A 股在 MSCI 环球权重 0.10% 0.34% 0.82% 1.55% A 股在 MSCI 亚洲(除日本)权重 0.98% 3.63% 8.71% 16.55% A 股在 MSCI 中国权重 2.78% 10.29% 24.70% 46.92% 175 亿美元 468 亿美元 1077 亿美元 1859 亿美元 增量资金 资料来源:MSCI 官网,国盛证券研究所 外资已成为 A 股行业轮动的新驱动,尤其表现在对消费股走势的影响。从过去两年市场 运行特征来看,外资对于 A 股投资行为与定价模式的重构已经在发生。大消费是北上资 金最为偏爱的板块,北上资金与消费行业涨跌相关性也最为明显。进入 18 年后,外资对 于国内市场的驱动力加速显化,北上资金流入规模与消费板块相对收益、消费/成长、食 饮家电/TMT、绩优股/亏损股指数比都呈现出高度相关性。因此我们认为,外资已经成为 当前 A 股行业轮动体系中不可忽视的新驱动,传统的基于宏中微观视角决定投资策略的 框架也需要纳入这一新变量。 图表 24:北上资金流入与食饮行业相对收益高度相关 图表 25:北上资金流入与绩优股/亏损股指数比高度相关 陆股通净流入(MA30,亿元) 食品饮料指数/沪深300(右轴) 30 3.5 3.4 25 3.3 3.2 20 15 3.1 3.0 2.9 10 5 2.8 2.7 0 -5 2017/12 2.6 2018/03 2018/06 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2018/09 2018/12 陆股通净流入(MA30,亿元) 家用电器指数/沪深300(右轴) 30 2.00 1.95 25 1.90 20 1.85 15 1.80 10 1.75 1.70 5 1.65 0 -5 2017/12 1.60 1.55 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 资料来源:Wind,国盛证券研究所 既然国际资金会带来国内市场定价模式的重构,那么对于个股定价而言,外资行为与基 本面因素谁是主导性因素就成为一个现实的问题。换句话说,当外资的配置行为与业绩 走势出现分化时,我们需要判断谁才是股价的核心驱动力。为此,我们选取台湾、韩国 市场中受国际资金青睐、外资持股比例较高的代表性个股进行分析,试图理清外资配置、 盈利状况与股价三者之间的关系。通过对比分析,我们总结出以下几点结论: P.12 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 20 日 1、企业盈利向好与外资流入同时发生时,个股通常表现较好,此时外资配置与基本面成 为股价的双重驱动,二者共同推动股价上涨。2016-17 年 A 股中白马蓝筹的走势也正是 受益于外资与盈利的双重推动。 2、但是,某些阶段外资流入与业绩走势也会出现分化,此时业绩因素对股价的影响力相 对弱化,股价更倾向于跟随外资流向,甚至呈现与短期基本面脱钩。 3、总体来看,外资持续流入阶段,相关个股的价格走势与外资持股比例变化的契合度远 高于与盈利的契合度。其中台积电、三星等代表型本土优势公司,其外资持股基本呈长 期稳步抬升趋势,随着国际化推进,该类个股走势的定价权也在逐步向外资转移。 图表 26:台积电股价与外资持股比例高度相关 图表 27:外资流入与业绩走势分化时,股价更倾向于跟随外资 台积电股价(新台币,左轴) 台积电股价(新台币,左轴) 外资持股比例(%,右轴) 300 82 300 200 净利同比(%,右轴) 250 150 78 200 100 150 76 150 50 100 74 100 0 50 72 50 250 80 200 0 2006 70 2008 2010 2012 2014 2016 2018 资料来源:Bloomberg,国盛证券研究所 0 2006 -50 -100 2008 2012 2014 2016 2018 资料来源:Bloomberg,国盛证券研究所 图表 28:鸿海精密股价与外资持股比例高度相关 图表 29:外资与业绩出现分化时,股价走势与短期基本面脱钩 鸿海精密股价(新台币,左轴) 125 2010 鸿海精密股价(新台币,左轴) 外资持股比例(%,右轴) 56 125 净利同比(%,右轴) 54 105 52 50 85 105 85 48 65 46 44 45 资料来源:Bloomberg,国盛证券研究所 40 200 150 100 65 45 42 25 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 250 25 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 50 0 -50 资料来源:Bloomberg,国盛证券研究所 外资驱动下的确定性方向:必选消费龙头。国际经验来看,外资偏好于本土优势行业(台 湾半导体、韩国电子设备)和特色产业(韩国化妆品),且这一偏好具有持续性,对应板 块走势受外资影响也更为明显。大消费是典型的本土优势产业,亦是外资长期增持的主 要方向,未来外资对大消费板块的青睐仍将持续。尽管基本面承压,但考虑到外资入场 的确定性提速,我们对于消费板块中期走势并不悲观,尤其是必选消费龙头,外资配置 比例普遍仍然较低,未来有望追随外资步伐迎来修复机会,推荐业绩相对稳健或符合消 费升级方向的医疗服务、餐饮休闲、日用品等大众消费龙头。 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 20 日 图表 30:台韩市场外资集中持股电子设备、半导体与化妆品,A 股市场则持续偏爱大消费 25% 台湾:外资集中持股行业 A股:外资偏爱大消费 韩国:外资集中持股行业 20.08% 20% 16.37% 13.45% 15% 10.53% 11.34% 10.64% 8.58% 10% 10.85% 8.51% 5% 0% 资料来源:Bloomberg,国盛证券研究所,注:台韩数据为外资持股超 30%公司数量行业占比前三,A 股数据为陆股 通持股市值行业占比前三 图表 31:外资成交占比与台湾半导体行业相对收益同步走高 外资成交占比(%) 半导体/台湾加权指数(右轴) 40 图表 32:外资成交占比与韩国化学品相对收益同步走高 外资成交占比(%) 35 30 40 3.5 0.02 35 3.0 0.02 30 0.01 2.5 25 0.01 25 0.01 20 0.01 10 2007 2008 2010 2011 2012 2013 2015 2016 2017 2.0 20 1.5 15 10 1.0 0.01 5 0.5 0.01 0 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 0.0 0.01 15 化学品/KOSPI指数(右轴) 0.02 资料来源:CEIC,国盛证券研究所 资料来源:CEIC,国盛证券研究所 本周市场表现回顾 图表 33:市场主要指数周涨跌幅 图表 34:市场各板块估值水平(2011 年至今) 80 本周涨跌幅(%) 3.0 最大值 最小值 当前PE(TTM) 70 2.5 60 2.0 1.5 50 1.0 40 0.5 30 0.0 20 -0.5 深 证 成 指 中 小 板 指 资料来源:Wind,国盛证券研究所 中 证 创 业 板 指 上 证 深 证 B 上 证 综 指 500 300 50 沪 深 B 上 证 P.14 1倍标准差区间 指 指 10 0 沪深两市 上证A股 深圳市场 深市主板 资料来源:Wind,国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 中小板 创业板 2019 年 01 月 20 日 图表 35:市场成交情况 图表 36:市场整体涨跌停状况 周度换手率(%) 500 2700 0.0% 0 2500 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-02 2018-04 2017-12 2017-10 2017-08 2017-06 2017-02 2017-04 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2018-12 1.0% 2018-09 2900 2018-06 1000 2.0% 2018-03 3100 2017-12 1500 3.0% 2016-03 3300 4.0% 2017-09 3500 2000 2017-06 5.0% 涨跌停比10日平均(右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2017-03 2500 2016-12 6.0% 上证综合指数 3700 2016-09 3000 2016-06 成交量(亿股,右轴) 7.0% 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 37:本周各行业表现 7 上周涨跌幅(%) 6 本周涨跌幅(%) 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 食 品 饮 料 采 掘 钢 铁 家 用 电 器 医 药 生 物 非 银 金 融 建 筑 材 料 银 行 有 色 金 属 农 林 牧 渔 房 地 产 机 械 设 备 交 通 运 输 商 业 贸 易 建 筑 装 饰 电 气 设 备 轻 工 制 造 纺 织 服 装 公 用 事 业 化 工 计 算 机 汽 车 传 媒 综 合 休 闲 服 务 电 子 国 防 军 工 通 信 资料来源:Wind,国盛证券研究所 市场资金面状况 图表 38:央行公开市场操作 货币投放(亿元) 货币净投放(亿元) 货币回笼(亿元) 同业存单:发行利率:1个月 3个月 6个月 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 资料来源:Wind,国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 2017-06 2017-04 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2.0 资料来源:Wind,国盛证券研究所 P.15 6.0 5.5 09-21 09-28 10-05 10-12 10-19 10-26 11-02 11-09 11-16 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 01-04 01-11 01-18 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 图表 39:银行间同业存款利率(%) P.16 资料来源:Wind,国盛证券研究所 160 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 44:A 股公司回购金额 3800 3300 500 200 0 0 4800 25000 2800 10000 2300 5000 1800 0 资料来源:Wind,国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 融资融券余额(亿元) 两融交易金额占市场交易比重(%,20DMA,RH) 4300 20000 15000 2019-01 2018-10 2018-07 2018-04 2018-01 2017-10 2017-07 2017-04 2017-01 2016-10 2016-07 2016-04 2016-01 9个月 2019/03 400 2019/02 600 1000 2019/01 800 1500 6个月 2018/12 2000 2018/11 1000 2018/10 1200 2500 2018/09 3000 2015-10 SHIBOR:3个月 2018/08 1600 2018/07 增发募集资金(亿元) 2018/06 图表 42:股市募集状况 2018/05 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2018/04 2.5 2015-07 5.5 2018/03 3.5 2015-04 4.5 2015-01 2019-01 2018-09 2018-05 2018-01 2017-09 2017-05 2017-01 2016-09 2016-05 2016-01 2015-09 1个月 2018/02 2.5 2015-05 5.5 2018/01 0.5 2015-01 图表 40:1 个月期及以下 SHIBOR 利率(%) 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 上证综指 2019/01 2018/09 2018/05 2018/01 2017/09 3.0 2014-09 2周 2018-09 2018-04 2017-11 实际每月回购规模(亿元) 2017-06 2017/05 1.5 2014-05 1周 2017-01 2016-08 3500 配股募集资金(亿元) 2017/01 首发募集资金(亿元) 2016/09 4000 2016-03 2016/05 2016/01 2015/09 2015/05 2015/01 2014/09 2014-01 SHIBOR:隔夜 2015-10 2015-05 2014-12 2014-07 2014-02 2013-09 180 2013-04 2014/05 2014/01 6.5 2012-11 2012-06 2012-01 2019 年 01 月 20 日 图表 41:三个月期及以上 SHIBOR 利率(%) 1年 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 43:限售股解禁状况 本期开始流通市值合计(亿元) 1400 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 45:两融交易状况及余额 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 年 01 月 20 日 图表 46:陆股通资金变化 图表 47:港股通资金变化 250 8000 200 7000 -200 1000 -150 3000 2017-02 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 4000 资料来源:Wind,国盛证券研究所 2018-12 -100 2018-10 2000 2018-08 -100 5000 2018-06 -50 2018-04 3000 2018-02 0 0 6000 2017-12 50 4000 2017-10 5000 7000 2017-08 100 100 8000 150 6000 200 港股通累计净买入(亿元,右轴) 2017-06 陆股通累计净买入(亿元,右轴) 300 9000 港股通成交净买入(亿元,当周) 2017-04 陆股通成交净买入(亿元,当周) 400 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 48:北上资金持仓变化 0.7% 持仓比例变化 持仓比例变化(剔除涨跌幅) 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.0% -0.1% -0.2% -0.3% 食 品 饮 料 家 用 电 器 医 药 生 物 农 林 牧 渔 采 掘 机 械 设 备 钢 铁 房 地 产 建 筑 装 饰 电 气 设 备 综 合 商 业 贸 易 建 筑 材 料 银 行 纺 织 服 装 计 算 机 有 色 金 属 轻 工 制 造 国 防 军 工 传 媒 通 信 化 工 公 用 事 业 汽 车 电 子 休 闲 服 务 交 通 运 输 非 银 金 融 资料来源:Wind,国盛证券研究所 图表 49:在岸人民币汇率 图表 50:离岸人民币汇率及贬值预期 中间价:美元兑人民币 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 7.2 USDCNH:即期汇率 1年期NDF隐含贬值预期(RH) 7% 6% 7.0 5% 6.8 4% 6.6 3% 2% 6.4 1% 资料来源:Wind,国盛证券研究所 P.17 0% 6.0 -1% 2015-01 2015-03 2015-05 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2018-12 2018-09 2018-06 2018-03 2017-12 2017-09 2017-06 2017-03 2016-12 2016-09 2016-06 2016-03 2015-12 2015-09 2015-06 6.2 资料来源:Wind,国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 P.18 资料来源:Wind,国盛证券研究所 风险提示 1、贸易摩擦超预期发酵;2、宏观经济超预期波动。 请仔细阅读本报告末页声明 2019-01 2018-09 德国DAX 2018-05 富时100 2018-01 日经225 2017-09 标普500 2017-05 资料来源:Wind,国盛证券研究所 资料来源:Wind,国盛证券研究所 全球主要市场表现 图表 53:全球主要市场指数表现 法国CAC40 200 150 100 50 0 2018-12 2018-06 2017-12 2017-06 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 105 2017-01 70 2013-12 90 2016-09 75 2013-06 92 2016-05 80 2012-12 94 2012-06 85 2016-01 96 2011-12 90 2015-09 98 2011-06 95 2015-05 100 2010-12 100 2015-01 2010-06 102 2014-09 CFETS人民币汇率指数 2014-05 2018-11 2018-08 2018-05 2018-02 2017-11 2017-08 2017-05 2017-02 图表 51:人民币指数 2014-01 2013-09 2013-05 2013-01 恒生指数 2012-09 2012-05 2012-01 2011-09 上证综指 2011-05 2011-01 2016-11 2016-08 2016-05 2016-02 2015-11 104 2010-09 2010-05 250 2010-01 2009-09 2009-05 2009-01 2019 年 01 月 20 日 图表 52:美元指数 美元指数 2019 年 01 月 20 日 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及 服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的) 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%~+10% 指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 行业评级 之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址:北京市西城区锦什坊街 35 号南楼 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 10 层 邮编:100033 邮编:200120 传真:010-57671718 电话:021-38934111 邮箱:gsresearch@gszq.com 邮箱:gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 地址:深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 101 层 邮编:330038 邮编:518033 传真:0791-86281485 邮箱:gsresearch@gszq.com 邮箱:gsresearch@gszq.com P.19 请仔细阅读本报告末页声明
A股市场策略周报:这轮春季攻势,核心驱动是什么?后面看什么?
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