浙商证券-A股市场策略周报:追还是不追?

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作者: 曹海军
发布机构: 浙商证券
发布日期: 2019-01-21
沪深 300 市场周报告模板 [Table_main] 报告日期:2019 年 1 月 20 日 市 场 周 报 策 略 研 究 | 宏 观 策 略 | 追还是不追? ──A 股市场策略周报 :曹海军 执业证书编号:S1230518070001 :021-80106037 :caohaijun@stocke.com.cn [table_research] 联系人: 金勇彬 021-80106040;jinyongbin@stocke.com.cn 陈 昊 021-80108145;chenhao1@stocke.com.cn 投资要点: 信用利差走低,市场不必悲观。目前流动性信用有所修复,12 月份 M2 开始反弹,而进入 19 年后,利差利差在走低,有助于投资者风险偏好的提 升,对估值修复提供信用支撑。因此,我们认为投资者此时不必过于悲观, 对于市场的小波动可寻求布局机会。 北上资金加仓,与海外风险缓和,海外投资者对中国预期修正有关。 由于近期海外的一系列信息尽显利好,特朗普更是表示,中美贸易谈判目前 很顺利。因此,即使美国政府继续停摆,但 VIX 指数开始从高位回落。海 外风险缓和的同时,海外资金修正对中国悲观预期,海外资金在重新提高全 球资产配置的同时,增加中国股市的配置是必然。 春节前市场存在小波动。在海外资金加仓的同时,两融余额走低,国 内投资者并未积极参与此次反弹。从过去的情形来看,海外资金加仓并不意 味着市场能够持续走高,这从去年 12 月的行情得到证实。另外,春节前市 场交易较为清淡,成交并不活跃,且商誉风险也是制约市场的重要因素。春 节前市场仍存小幅波动的可能。 躁动行情继续看好,春节前积极参与。从小波动无须悲观,除政策放 松预期,中美贸易谈判预期好转带来的估值修复之外,货币宽松,信用利差 走低也是此次行情值得参与的重要变化。对于投资者追还是不追的争论,我 们倾向于春节前市场将迎来布局良机,投资者可积极把握机会。。 风险提示:政策不及预期;经济下行超预期 http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] A 股市场策略周报 正文目录 1. 小波动,不悲观 ............................................................................................................... 3 图表目录 图 1:北上资金持续流入 ................................................................................................................................................................... 3 图 2:两融数据不断走低 ................................................................................................................................................................... 3 图 3:VIX 走低,海外风险偏好提振 .............................................................................................................................................. 4 图 4:春节前,投资者观望情绪较重 .............................................................................................................................................. 4 图 5:信用开始修复,M2 开始反弹................................................................................................................................................ 4 图 6:19 年信用利差开始走低.......................................................................................................................................................... 4 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] A 股市场策略周报 1. 小波动,不悲观 上周我们提出两个判断:一,市场存在一定调整压力,但不必悲观;二,春季躁动没有结束。然而,市场仅在周 一稍作调整后,开始新的一轮上涨,上证上涨了 1.65%,北上资金更是连续买入。但是,市场两融余额却不断走低, 直观上显示“海外资金疯狂加仓,而国内资金在减仓”,许多投资者非常犹豫: “海外”资金到底是什么样性质的资金, “海外”资金的连续买入是否意味着市场行情的启动,此刻是追还是不追? 图 1: 北上资金持续流入 图 2: 两融数据不断走低 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 对于海外资金的性质,目前我们还是难以判别。但是从海外的一系列信息来看,至少海外资金正在改变对中国前 景的预期。根据境外媒体报道,特朗普表示,他并未考虑提高对中国进口产品的关税,而且与中国的贸易谈判方面取 得了积极进展, “目前很顺利” 。虽然美国政府继续停摆,但 VIX 指数开始从高位回落。中美贸易摩擦的缓解能够改变 海外资金对中国悲观预期。在全球风险降低的过程中,海外资金会重新增加全球资产配置,增加中国股市的配置是必 然。 毫无疑问,海外资金成为此次 A 股春季躁动的开启者,但从两融余额的数据来看,这次行情国内投资者参与度并 不高,对于大部分国内投资者而言,追还是不追主要取决于市场的持续时间。我们认为,此次反弹主要是一次估值的 修复行情。估值的修复一方面是政策的宽松预期,另一方面是市场对基本悲观预期的修复。因此,我们继续维持之前 的看点,即继续看好春季躁动,不过市场在春节前仍有有小波动。 首先,我们并不认为海外资金的进入能够持续推进市场走高,更不是看多市场的理由。去年 11 月 20 至 12 月 4 日,北向资金连续净买入,但市场指数却在 12 月中旬开始不断走低。从这个角度来看,海外资金并非市场持续走高的 充分理由。 其次,春节前往往是交易淡季。本周两市成交金额约 1.52 万亿,上周则有 1.63 万亿。历史经验是,春节前市场会 进入交易淡季,在两市成交金额不能继续走高时,市场存在获利了结后的调整压力。 最后,商誉减值风险的担忧仍然是挥之不去的压力。 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] A 股市场策略周报 图 3: VIX 走低,海外风险偏好提振 图 4: 春节前,投资者观望情绪较重 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 小波动并不需要悲观。除政策放松预期,中美贸易谈判预期好转带来的估值修复之外,目前一个显著的标志是流 动性显著宽松,信用利差在持续走低。在货币宽松,信用利差走低的环境下,投资者不仅不能过于悲观,而且应积极 参与这次行情之中。 综上而言,对于追还是不追的争论,我们倾向于春节前市场将迎来布局良机,投资者可积极把握机会。 图 5: 信用开始修复,M2 开始反弹 图 6: 19 年信用利差开始走低 资料来源:Wind,浙商证券研究所 资料来源:Wind,浙商证券研究所 http://research.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [table_page] A 股市场策略周报 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 +20%以上; 2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29 层 邮政编码:200120 电话:(8621)80106041 传真:(8621)80106010 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 5/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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