天风证券-策略·周观点:大类板块轮番表现,谁能走出趋势?

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发布机构: 天风证券
发布日期: 2019-01-21
策略报告 | 投资策略 策略·周观点 大类板块轮番表现,谁能走出趋势? 证券研究报告 2019 年 01 月 20 日 作者 刘晨明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516090006 liuchenming@tfzq.com 核心结论: 李如娟 1、除非大牛市或者大熊市,历年 Q1 不会出现风格的分化,各个大类板块的表现 较为均衡,因此过早对风格下重注不但无法取得超额收益,一旦方向选错,后期很 容易陷入难以转身的被动局面。 2、年初至今,消费、金融、周期、科技均有轮番表现,哪些板块未来可以走出趋 势?我们重点看好: (1)科技主题投资:除 5G、军工、工业互联网外,核心推荐网络安全 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518030001 lirujuan@tfzq.com 许向真 分析师 SAC 执业证书编号:S1110518070006 xuxiangzhen@tfzq.com 吴黎艳 联系人 wuliyan@tfzq.com 相关报告 (2)业绩基本面投资:补贴风险充分释放后的新能源车、春节淡季过后的养殖等 1 《投资策略:策略·行业景气-油价反 (3)资本市场制度变革:推荐头部券商 弹,猪肉价回落,陆股通买入金额占比 风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。 回升》 2019-01-16 2 《投资策略:策略·专题研究-股权质 押风险更新——纾困基金进展如何?》 2019-01-16 3 《投资策略:策略·上周股市流动性评 级为 C-成交小幅回暖,北上持续流入一 周 资 金 面 及 市 场 情 绪 监 控 (0107-0111) 》 2019-01-15 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 策略报告 | 投资策略 内容目录 1. 大类板块轮番表现,但不建议在 Q1 对某类风格下重注 ...................................................... 3 2. 对当前市场的几点关键判断 ....................................................................................................... 4 3. 未来谁能走出趋势?看好三类机会 ........................................................................................... 5 附:2019 年 Q1 投资日历 ................................................................................................................ 6 图表目录 图 1:年初至今行业涨跌幅 .......................................................................................................................... 3 图 2:历年大类风格在 Q1 的方差都相对更小 ...................................................................................... 4 图 3:有较大风险计提商誉减值的案例数和金额 ................................................................................ 4 图 4:2019 年 1 月重大事项投资日历 ...................................................................................................... 6 图 5:2019 年 2 月重大事项投资日历 ...................................................................................................... 7 图 6:2019 年 3 月重大事项投资日历 ...................................................................................................... 7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 策略报告 | 投资策略 核心结论: 1、除非大牛市或者大熊市,历年 Q1 不会出现风格的分化,各个大类板块的表现较为均衡, 因此过早对风格下重注不但无法取得超额收益,一旦方向选错,后期很容易陷入难以转身 的被动局面。 2、年初至今,消费、金融、周期、科技均有轮番表现,哪些板块未来可以走出趋势?我 们重点看好: (1)科技主题投资:除 5G、军工、工业互联网外,核心推荐网络安全 (2)业绩基本面投资:补贴风险充分释放后的新能源车、春节淡季过后的养殖等 (3)资本市场制度变革:推荐头部券商 1. 大类板块轮番表现,但不建议在 Q1 对某类风格下重注 在上周的报告《2019 年最可能被误判的几个细节》中,我们提到,虽然市场都在试图判断 春季躁动的风格,但事实上历年 Q1 整体来看,除非是趋势性的大牛市或者大熊市,否则 都不会出现风格的明显分化,各个大类板块的表现较为均衡。 事实上,年初至今,大类板块中,消费(家电、食品饮料)、金融(券商)、周期(煤炭、 钢铁)、科技(军工、计算机)均有不同程度的表现。 图 1:年初至今行业涨跌幅 年初至今 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% ) 休 闲 服 务 申 万 ) ) ) 公 用 事 业 申 万 ( 汽 车 申 万 ( ( ) 医 药 生 物 申 万 ( 纺 织 服 装 申 万 ( ) ) 建 筑 装 饰 申 万 ( ) ) ) 轻 工 制 造 申 万 ( 化 工 申 万 ( ) 房 地 产 申 万 ( 综 合 申 万 ( ) 交 通 运 输 申 万 ( ) 电 子 申 万 ( 银 行 申 万 ( ) ) 传 媒 申 万 ( 通 信 申 万 ( ) ) 商 业 贸 易 申 万 ( 有 色 金 属 申 万 ( ) ) 农 林 牧 渔 申 万 ( ( 机 械 设 备 申 万 ) ) 建 筑 材 料 申 万 ( ) 计 算 机 申 万 ( 钢 铁 申 万 ( ) ) 国 防 军 工 申 万 ( ) 非 银 金 融 申 万 ) 采 掘 申 万 ( ( ) 电 气 设 备 申 万 ( ( ) 食 品 饮 料 申 万 ( 家 用 电 器 申 万 资料来源:Wind,天风证券研究所 在现阶段基本面向下的过程中,各类板块的轮番表现,基本都来自于政策预期下的超跌反 弹或者是估值修复。 其外围背景是全球风险偏好的提升和股票市场的上涨,因此全球基金产品提升权益类资产 的配置盘,于是北上资金年初以来显著流入,尤其支撑了消费板块的反弹。 总体而言,Q1 处于政策、业绩的朦胧期和不能证伪的阶段,预期也相对比较混乱,各类 风格都会有试探性的表现。 政策的预期需要至少等到 3 月两会附近才能相对明朗,而业绩尤其是主板公司的业绩,至 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 策略报告 | 投资策略 少要等待 4 月才能揭晓。 因此,历史上除非是趋势性的大牛市或者大熊市,整个 Q1 看下来,市场各个大类板块的 表现都不会出现涨跌幅上的显著差异,而风格的分化,大多要等到 3 月政策密集期和 4 月 业绩密集期之后才会出现。 由此可见,从操作策略上来说,我们不建议在 Q1 就对某类板块和风格孤注一掷,这样既 不能在 Q1 就建立超额收益的优势,一旦方向选错,反而在政策和业绩明朗后,不容易掉 头。 图 2:历年大类风格在 Q1 的方差都相对更小 一季度各板块涨跌幅方差 二季度各板块涨跌幅方差 三季度各板块涨跌幅方差 四季度各板块涨跌幅方差 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 资料来源:Wind,天风证券研究所 2. 对当前市场的几点关键判断 第一,春节前两周规避中小创的年报业绩风险 经过对创业板公司商誉减值案例的逐一梳理,我们计算得出 2018 年是创业板公司商誉减 值风险最大的阶段,对创业板整体和创业板指的盈利增长分别有 13-15%和 5-7%的向下拉 动。 1 月 31 日是创业板公司年报预告强制披露截止日,所有散乱差公司不及预期、商誉减值等 业绩地雷都会在月底集中爆发。 业绩承诺最后一年是 18 年以及业绩承诺在 18 年是刚刚结束第一年的公司需要重点规避。 图 3:有较大风险计提商誉减值的案例数和金额 年度 业绩承诺当年到期的案例数 当年承诺利润金额亿元 有风险的金额亿元 实际的商誉减值 2014 年 17 6.6 6.6 2.4 2015 年 32 13 19.6 21.3 2016 年 90 59 72 20.5 2017 年 207 158 217 125.4 2018 年 157 147 305 高峰 2019 年 113 102 249 边际改善 2020 年 25 23 125 较大幅度改善 资料来源:Wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 策略报告 | 投资策略 第二,春节后是头部成长的可为阶段,逐步修复和调整 19Q1 的业绩预期 年初以来中小股票的上涨集中在题材和概念,甚至是一些散乱差的公司。机构很难参与, 也几乎很能在反弹中获利。 春节后,所有创业板公司的 18Q4 业绩压力全部释放,成长风格轻装上阵,此前市场由于 18Q1 创业板业绩基数高等原因对 19Q1 的业绩担心会逐渐修复和调整。 (关于创业板 19Q1 业绩的判断可以参考我们上周的报告《2019 年最可能被误判的几个细 节》 ) 同时科创板推出的预期将带领头部成长进入机构投资者可为的阶段,类似于 2018 年独角 兽 CDR 推出之前的情况。 第三,北上配置资金充分体现了与美股的同步性,建议在业绩压力释放和美股出现暴跌后, 再抄底消费白马。 由于主板公司和大部分消费白马不强制披露业绩预告,市场对于这些公司 18Q4 和 19Q1 业绩下滑的幅度,最终并没有非常明确和一致的判断。因此消费白马短期的超跌反弹,一 方面是对国内消费政策刺激的预期,另一方面是北上配置资金的流入。 实际上,前者消费政策何时落地、多大力度,都未可知;后者外资的流入是中长期的大势 所趋,但短期仍然会受到很多外部因素的干扰,比如人民币汇率、美股走势、中美贸易战 等。开年以来,在这三个因素都出现正面贡献的情况下,外次大幅流入。但如果未来这几 大因素有所变化,那么外资也可能逆转为流出。 (关于北上资金流入流出为何与美股涨跌同步,可以参考我们上周的报告《2019 年最可能 被误判的几个细节》) 因此,消费白马抄底的机会,可能在业绩压力释放或美股出现暴跌外资大幅流出之后(抄 外资的底)。 3. 未来谁能走出趋势?看好三类机会 首先,得出 2019 年配置结论的主要条件假设包括: 1、非金融 A 股整体业绩全年超预期下滑较多,不排除在-5%到-10%的区间;但创业板指在 内生增长改善、商誉风险边际缓解、业绩承诺到期影响减小、外延并购复苏的合力下,业 绩有望好转。因此相对业绩的变化趋势更有利于成长风格。 2、19 年利率下行的核心矛盾由融资需求回落转为货币供给增加,对应股票市场风险偏好 提升,估值结构性修复,为主题投资营造了不错的环境。 3、市场全年震荡或小幅上涨的概率较大,在企业部门货币资金增速大幅抬升(条件是 ROE 趋势性改善或融资下沉)之前,A 股不大可能出现全面牛市。 具体逻辑和数据论证可参考我们的年度策略报告《2019 年十大展望——A 股市场年度投资 策略》。 在此基础之上,2019 年看好三大方向: 1、科技主题投资:流动性改善、风险偏好提升、估值修复、贸易战缓和的背景下,科技 类主题投资将更加活跃。除延续 19 年重点看好的军工、5G、工业互联网外,新增核心推 荐网络安全。 2、业绩基本面投资:2019 年经济下行的趋势中,大部分顺周期的公司和行业业绩面临进 一步下行的压力。能够寻找到的为数不多可以保持较高增长并且能够释放大量业绩的行业 并不多。这些领域要么是和经济周期本身关系不大的,要么是政府用来对冲经济周期下行 的。按照这一逻辑梳理,重点看好:猪(风险在于猪瘟对个体公司的杀伤和贸易战导致的 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 策略报告 | 投资策略 进口更多猪肉) 、鸡(猪的替代品、价格上涨也较为确定,且股价刚刚经过调整)、新能源 (包括车和光伏,但需等待一些不利因素落地,比如补贴)、高铁(在降低整体基建投资 预期的情况下参与)等。 3、资本市场制度变革的投资机会:高杠杆、贸易战的背景下,宽信用和宽货币最终都可 能无力支撑经济转型和科技硬实力的发展。激活新经济的手段不是银行、信贷和债券,而 是以科创板为代表的直接融资。直接融资的发展已然到了迫在眉睫的阶段,而支撑直接融 资的蓄水池是资本市场、工具是券商。全年战略看好头部券商的α属性。 附:2019 年 Q1 投资日历 图 4:2019 年 1 月重大事项投资日历 资料来源:Wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 策略报告 | 投资策略 图 5:2019 年 2 月重大事项投资日历 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 6:2019 年 3 月重大事项投资日历 资料来源:Wind,天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 策略报告 | 投资策略 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 5033 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 37 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 平安金融中心 71 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518000 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-23915663 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-82571995 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8
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