东北证券-策略点评报告:科创板获批的解读及展望

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作者: 付立春
发布机构: 东北证券
发布日期: 2019-01-24
wo[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间:2019-01-24 证券研究报告/ 策略点评报告 科创板获批的解读及展望 报告摘要: 据新华社北京 1 月 23 日电,1 月 23 日下午主持召开中央全面深化改革 [Table_Summary] 委员会第六次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点 注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点 注册制的实施意见》。 科创板最高层优先加速。中央全面深化改革委员会第六次会议通过了 《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、《关 于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》,而且是 “2020 年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果,继续打硬仗, 啃硬骨头,确保干一件成一件”诸多中首先审议通过的。 我们认为,这表明科创板的决策层次之高、优先级别之高,在资本甚 至金融领域可能都史无前例。不同于创业板、新三板等的程序,预计 科创板的进程会大幅提速,科创板总体方案、实施意见可能近期即可 公布,落地实施指日可待。同时,总体方案获批表明科创板顶层设计 基本成型,科创板的定位、原则、路径、步骤等关键问题基本确定, 预计科创板在 2019 年上半年即可初步成形,2020 年阶段性成熟成果可 期。 会议指出科创板的战略地位,支持创新驱动发展战略、深化资本市场 改革,强调了科技创新、核心技术。注册制是稳步的,发行、上市、 信息披露、交易、退市等基础制度是全新的,发行上市以信披为中心。 这些方向、原则等与我们之前的预期与建议基本一致,有利于科创板 等的建设。具体内容最终还要关注公布的方案内容,之前我们的预测 与建议如下:一是注册制新。二是上市标准新。三是股权结构新。四 是投资者准入门槛新。五是交易制度新。六是监管新。 科创板将会获得巨大成功,新时代中国资本市场升级、经济高质量发 展会得到更大助力,它是中华民族复兴崛起全身中的那一根头发,抑 或是在太平洋煽动翅膀的那只蝴蝶。 对现有资本市场的影响方面,长期来看,作为中国资本市场的重大增 量改革,预计科创板对现有市场会产生竞争性作用。增量企业融资需 求,需要增量的资金与机构投资供给,也需要金融服务加速开放来配 合。中期来看,创业板、新三板等的优质企业多了新的资本市场方向, 融资、交易更有利,部分估值中枢将上升。短期来看,一些创投概念 的炒作会逐渐回归理性,领先的创投公司有望兑现收益。 实基础。而市场参与者的风险控制的核心能力要继续加强。 风险提示:政策落地不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Author] [Table_Report] 相关报告 《新三板交易制度改革未来展望》 2018-1-15 《三类股东问题明确利于新三板发展》 2018-1-13 《新三板股权质押风险积聚》 2017-12-25 《强监管下的新 Pre-IPO 策略》 2017-12-23 证券分析师:付立春 执业证书编号: S0550517010001 010-58034568 fulichun@nesc.cn 策略点评 1. 事件 据新华社北京 1 月 23 日电,1 月 23 日下午主持召开中央全面深化改革委员会第六 次会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》、 《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。会议指出,在上 海证券交易所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改 革的重要举措。要增强资本市场对科技创新企业的包容性,着力支持关键核心技术 创新,提高服务实体经济能力。要稳步试点注册制,统筹推进发行、上市、信息披 露、交易、退市等基础制度改革,建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。 科创板最高层优先加速。 2. 点评 中央全面深化改革委员会第六次会议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点 注册制总体实施方案》、《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施 意见》,而且是“2020 年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果,继续打硬 仗,啃硬骨头,确保干一件成一件”诸多中首先审议通过的。 我们认为,这表明科创板的决策层次之高、优先级别之高,在资本甚至金融领域可 能都史无前例。不同于创业板、新三板等的程序,预计科创板的进程会大幅提速, 科创板总体方案、实施意见可能近期即可公布,落地实施指日可待。同时,总体方 案获批表明科创板顶层设计基本成型,科创板的定位、原则、路径、步骤等关键问 题基本确定,预计科创板在 2019 年上半年即可初步成形,2020 年阶段性成熟成果 可期。 会议指出科创板的战略地位,支持创新驱动发展战略、深化资本市场改革,强调了 科技创新、核心技术。注册制是稳步的,发行、上市、信息披露、交易、退市等基 础制度是全新的,发行上市以信披为中心。这些方向、原则等与我们之前的预期与 建议基本一致,有利于科创板等的建设。具体内容最终还要关注公布的方案内容, 之前我们的预测与建议如下: 一是注册制新。不同于 A 股的核准制,注册制要求交易所审核,证监会报备、给批 文。发行时间在批文内由企业自主决定。所有的审核都是问询制,原则上 6 个月审 核完毕。简化募投项目的限制,增发和重组逐渐取消审核。 注册制的信披更看重真实性等,同时要匹配退市制度。科创板对退市的标准可能会 更高,更为具体,退市的比例比现有 A 股要高很多,因为注册制意味着只要是内容 形式合规都可以上市的,不需要排队和更高的门槛。注册制和退市制度是一个匹配 关系,就像美国的资本市场,每年的退市率都是非常高的,可以维持资本市场的优 胜劣汰。退市制度和注册制度一个是进入市场化,一个是退出市场化。只有进、退 两项市场措施紧密配合,市场才能形成活水。 二是上市标准新。财务上突破盈利为主的标准,科创板可以从市值、盈利、收入、 现金流、研发占比等角度出发,指定多套上市标准,如:第一套市值 10 亿元以上, 连续两年盈利、两年累计扣非净利润 5000 万元,或连续一年盈利、一年累计扣非 净利润 1 亿元;第二套市值 15 亿元以上,收入 2 亿元,三年研发投入占比 10%; 第三套市值 20 亿元以上,收入 3 亿元,经营性现金流超过 1 亿元;第四套市值 30 亿元以上,收入 3 亿元;第五套市值 40 亿元以上,产品空间大,知名机构投资者 入股等。 从行业角度,新一代信息技术、高端装备制造和新材料、新能源及节能环保、生物 请务必阅读正文后的声明及说明 2/5 策略点评 医药和技术服务五大领域中的企业将受重点鼓励。企业层面,券商推荐的企业需要 满足四大要求:一是具有自主知识产权,相关技术突破国际封锁;二是相关技术是 企业收入增长的主要驱动力,企业主要收入来源于其技术;三是具有成熟的研发体 系、研发团队;四是具有成熟的商业模式。 三是股权结构新。发行制度层面,科创板应允许同股不同权(一般为 AB 股结构) 企业上市。AB 股的设计结构一方面保证了投资者的受益权,另一方面保证了创业 者充分的控制权,在科创类企业和海外都有广泛的应用。从其他市场看,目前港交 所已通过修改上市规则,接受同股不同权创新公司上市。目前符合国家战略支持的 很多创新类公司普遍存在 AB 股结构(包括不少已经海外上市的公司)。应及时做 出调整,允许这一类企业在科创板上市。据报道,科创板红筹架构和 VIE 架构尚在 讨论过程中,目前看是可行的。同时,科创板会牢牢盯住“科技+创新”的国家战 略,立足于科创企业的特点和需求,提高资本市场对接科技创新企业的能力,包括 提高对协议控制、不同投票权架构和企业盈利情况的包容度。 四是投资者准入门槛新。要建立专业投资者、机构为主的市场准入机制。从当前的 证券交易来看,主板投资者并未设任何门槛;创业板投资者要有 2 年交易经验;沪 港通要求投资者证券账户及资金账户内资产不少于 50 万元;新三板要求投资者要 有 2 年股票交易经验且证券类资产市值不少于 500 万元。参考上述标准,借鉴国际 经验,科创板的投资者要以专业投资者为主,个人投资者需要有 50 万元-100 万元 金融资产,至少 2 年以上的相关投资经验。 五是交易制度新。在二级市场交易环节规则方面,科创板长期应当与成熟市场接轨, 实行 T+0、无涨跌限制、熔断机制、放开杠杆等的交易制度,以保持二级市场相对 的活力与效率。初期在交易层面可在上交所现有制度上增加科创板的制度,执行 T+1 制度,保留涨跌幅限制,但涨跌幅限制或适当提高至 20%,并允许适当加杠杆。 六是监管新。科创板的监管应从事前、事中、事后三个方面进行强化。对于科创板 上市公司,要进行事前的广泛宣传、充分的信息披露与买者自负的风险提示,将投 资者保护的行动进行前移,使其在进入市场之前对风险有充分的预知。在市场交易 过程中,应严厉打击虚假信息、内幕交易、操纵市场等各类违法行为,为市场交易 创造公平、公正的环境。强化事后监管,对于市场违法、违规行为,可以设计保护 投资者的案件诉讼制度,以此形成对各类市场违法行为的有效威慑。 我们认为科创板将会获得巨大成功,新时代中国资本市场升级、经济高质量发展会 得到更大助力,它是中华民族复兴崛起全身中的那一根头发,抑或是在太平洋煽动 翅膀的那只蝴蝶。 对现有资本市场的影响方面,长期来看,作为中国资本市场的重大增量改革,预计 科创板对现有市场会产生竞争性作用。增量企业融资需求,需要增量的资金与机构 投资供给,也需要金融服务加速开放来配合。中期来看,创业板、新三板等的优质 企业多了新的资本市场方向,融资、交易更有利,部分估值中枢将上升。短期来看, 一些创投概念的炒作会逐渐回归理性,领先的创投公司有望兑现收益。 3. 风险提示 政策落地不及预期 请务必阅读正文后的声明及说明 3/5 策略点评 分析师简介: 付立春:清华大学博士后,研究总监、首席,十年资本工作经验。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何 第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 4/5 策略点评 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn 电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 518000 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13564972909 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@nesc.cn 陈希豪 021-20361267 13956071185 chen_xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc.cn 孙斯雅 021-20361121 18516562656 sunsiya@nesc.cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lirx@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengyg@nesc.cn 颜玮 010-58034565 18601018177 yanwei@nesc.cn 安昊宁 010-58034561 18600646766 anhn@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_xuan@nesc.cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@nesc.cn 林钰乔 0755-33975865 13662669201 linyq@nesc.cn 周逸群 0755-33975865 18682251183 zhouyq@nesc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 5/5
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