东北证券-策略点评报告:数据考验平稳度过,政策驱动效力增加

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作者: 许俊 于润泽
发布机构: 东北证券
发布日期: 2019-01-21
[Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 [Table_Invest] 发布时间:2019-01-21 证券研究报告/ 策略点评报告 数据考验平稳度过,政策驱动效力增加 报告摘要: [Table_Summary] 市场表现综述:今日上证早盘冲高,随后窄幅震荡,最终上证综指 收于 2610.51,涨幅 0.56%,创业板指收于 1274.79,涨幅 0.42%。两 市成交额为 3131 亿,较前一日减少 130 亿。主要指数中创业 50 和中 小 300 涨幅居前。行业层面,通信、休闲服务涨幅居前,农林牧渔和 房地产表现相对较弱。 政策面跟踪: 今日 10 点统计局发布 2018 年四季度 GDP 数据以及 [Table_Report] 相关报告 2018 年 12 月的主要经济数据。各项经济数据基本维持在低位附近, 《东北证券策略笔记:流动性持续宽松, 环比波动较小:四季度 GDP 同比 6.4%,增速创 2009 年一季度以来 新低;12 月社会消费品零售总额同比 8.2%,小幅高于 11 月的 8.1%; 推升权益配置价值》 2018 年城镇固定资产投资同比增长 5.9%,预期 6%,增速与前 11 个 月持平; 12 月规模以上工业增加值同比 5.7%,较 11 月增速提高 0.3%。 《东北证券策略笔记:政策频稳预期, 由于前期投资者对于经济读数的预期普遍较低,因此环比相对平稳的 经济数据发布之后,市场出现短期冲高,尤其是港股短期反应较为剧 烈。市场对于经济读数的反应基本符合我们在周报的判断:在政策逆 周期调节预期增强后,经济读数对于市场的走势的影响也会降低。 《东北证券策略笔记:修复空间较足, 未来市场展望: 内外部环境改善带动市场修复的主要逻辑并没有发 2019-01-17 “新年躁动”潜力不减》 2019-01-16 市场稳步上行》 2019-01-15 Table_Author] 证券分析师: 许俊 生改变,市场继续维持稳健上行的步调。今日两市成交额保持在 3050 亿附近,与上一周的均值基本相当,而且截至上周五的两融数据显示, 执业证书编号: S0550517050001 杠杆资金还是以净偿还为主,同时北上资金继续大幅买入,可见市场 整体情绪依然维持在适中状态中,继续看好后续市场上行空间。同时 在今日的经济数据发布之后,市场将进入更为明显的“经济数据真空 期”,对经济下行的担忧有望转化为对托底政策的期待。稳增长的政策 发力方面,建议关注“新基建”以及消费中家电的潜在机会。 每日重点数据: 投资者普遍关注实际 GDP(不考虑通胀),统计局 披露的同比增速也以实际值为主,但由于上市公司的财报数据均是名 义值,因此与上市公司盈利水平更相关的是名义 GDP(考虑通胀)。 2013 年以后,由于上市公司样本数量逐渐增多,名义 GDP 与全市场 盈利的关联度大幅提升,两者相关性高达 0.9 以上。今日披露的 GDP 数据显示 2018 年全年实际 GDP 增速 9.69%,由此估算 2018 年全 A 的净利润增速将在 10%附近。 请务必阅读正文后的声明及说明 (010) 6321 0896 xujun@nesc.cn 研究助理:于润泽 执业证书编号: S0550118090018 (010) 5803 4575 yurz@nesc.cn 策略点评报告 每日市场观察与策略观点: 今日上证早盘冲高,随后窄幅震荡,最终上证综指收于 2610.51,涨幅 0.56%, 创业板指收于 1274.79,涨幅 0.42%。两市成交额为 3131 亿,较前一日减少 130 亿。 主要指数中创业 50 和中小 300 涨幅居前。行业层面,通信、休闲服务涨幅居前,农 林牧渔和房地产表现相对较弱。 今日 10 点统计局发布 2018 年四季度 GDP 数据以及 2018 年 12 月的主要经济 数据。各项经济数据基本维持在低位附近,环比波动较小:四季度 GDP 同比 6.4%, 增速创 2009 年一季度以来新低;12 月社会消费品零售总额同比 8.2%,小幅高于 11 月的 8.1%;2018 年城镇固定资产投资同比增长 5.9%,预期 6%,增速与前 11 个 月持平;12 月规模以上工业增加值同比 5.7%,较 11 月增速提高 0.3%。由于前期 投资者对于经济读数的预期普遍较低,因此环比相对平稳的经济数据发布之后,市 场出现短期冲高,尤其是港股短期反应较为剧烈。市场对于经济读数的反应基本符 合我们在周报的判断:在政策逆周期调节预期增强后,经济读数对于市场的走势的 影响也会降低。 内外部环境改善带动市场修复的主要逻辑并没有发生改变,市场继续维持稳健 上行的步调。今日两市成交额保持在 3050 亿附近,与上一周的均值基本相当,而且 截至上周五的两融数据显示,杠杆资金还是以净偿还为主,同时北上资金继续大幅 买入,可见市场整体情绪依然维持在适中状态中,继续看好后续市场上行空间。同 时在今日的经济数据发布之后,市场将进入更为明显的“经济数据真空期”,对经济 下行的担忧有望转化为对托底政策的期待。稳增长的政策发力方面,建议关注“新 基建”以及消费中家电的潜在机会。 投资者普遍关注实际 GDP(不考虑通胀),统计局披露的同比增速也以实际值 为主,但由于上市公司的财报数据均是名义值,因此与上市公司盈利水平更相关的 是名义 GDP(考虑通胀)。2013 年以后,由于上市公司样本数量逐渐增多,名义 GDP 与全市场盈利的关联度大幅提升,两者相关性高达 0.9 以上。今日披露的 GDP 数据 显示 2018 年全年实际 GDP 增速 9.69%,由此估算 2018 年全 A 的净利润增速将在 10%附近。 图 1:每日重点市场状态观察 数据来源:东北证券,Wind 请务必阅读正文后的声明及说明 2/9 策略点评报告 1. 高频经济数据 菜篮子产品批发价格 200 指数所代表的食品价格与 2018 年同期相近,高于 2018 年同期水平。工业品期货价格加权得出的国内重要生产资料价格指数年初小幅上行 至 2017 年同期位置,明显低于 2018 年同期。商品房销售面积明显低于近两年同期 值。6 大发电企业耗煤量与 2018 年同期相似。无风险利率与信用利差持续走低。 图 2:菜篮子产品批发价格 200 指数 图 3:国内重要生产资料价格指数 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 图 4:十大城市商品房移动平均成交面积(万平米) 图 5:6 大发电集团日均耗煤量(万吨) 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 图 6:移动平均短期无风险利率 图 7:AAA 企业债信用利差跟踪(%) 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 请务必阅读正文后的声明及说明 3/9 策略点评报告 2. 资本市场信息跟踪 换手率处于 2017 年以来的中等水平位置,市场交易情绪维持在适中水平;融 资买入额仍处于比较低的位置,两融资金参与度不高,北上资金今日流入净额为 32.2 亿,陆股通日内流动从分时来看平稳上行。 图 8:最近 5 个交易日全部 A 股平均换手率(%) 图 9:融资买入额/A 股交易额 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 图 10:陆股通日度流动 图 11:陆股通日内流动 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 图 12:主要指数表现 图 13:行业和概念表现 数据来源:东北证券,wind 数据来源:东北证券,wind 请务必阅读正文后的声明及说明 4/9 策略点评报告 3. 一月金股组合 2018 年全年主线估值下滑,盈利没有大的变化,市场对未来担忧比较多,诸如 中美贸易争端之类的问题,对未来盈利下滑程度在心里没有一个底位。对于 2019 年的预测,2019 年与 2018 年初相比,改善的地方在于去年年底政策层对经济的判 断偏乐观,相应的政策施力点更多转向去杠杆等;但 2018 年 11 月工业数据明显走 弱,预计相应的逆周期、正向的政策力度将相应加大。历年一季度有“政策密集期 +经济数据真空期”的特征,建议大家关注政策上的变化;从行业的角度,更多的 关注中下游,上游原材料价格下降,中下游利润空间会相应增大。 表 3:一月金股组合 代码 个股 推荐理由 猪周期有望提前见底,跨省调运受到严格监控,猪肉价差持续处于 300498.SZ 温氏股份 高位,且公司具有成本优势,其养殖模式升级,有望进一步降低企 业成本,提高企业利润。 000895.SZ 双汇发展 002230.SZ 科大讯飞 002013.SZ 中航机电 603508.SH 思维列控 600031.SH 三一重工 猪肉价差扩大并具有可持续性,环保趋严,企业并购加速,利好同 行业中大规模企业,预期企业在利润上将有提升。 广告业务收入高速增长,教育、政法业务成长空间大;企业架构基 本完成,有利于整体利润释放。 市场占有率高,预期公司未来资产注入将较大幅度增加公司业绩。 军品加速,民用机电市场业务增加,未来发展前景广阔。 更新和维护的市场空间大,具备成长趋势;公司产品的量价齐升, 同时收购蓝信科技,实现高铁领域的战略落地。 估值处于历史低位,同时混泥土机械业务逐步回暖,其他业务持续 稳定增长,并将其业务扩张至国际领域,成长性明显。 估值处于底部区间,业务转移,贸易战的风险将在 1 月得以规避。 603730.SH 岱美股份 未来其成长逻辑在于软内饰的体内扩张和市场占有率的提高,公司 还具备低成本的优势。 601006.SH 大秦铁路 600398.SH 海澜之家 分红高、估值低;煤炭业务需求乐观,供给进一步扩大,且公司在 煤炭外运业务中近乎垄断,龙头地位稳定。 具备渠道优势、严格的存货风险控制以及供应链管理能力,同时布 局国际业务,市场空间逐步扩大,品牌形象不断升级,海澜优选定 位具有高性价比。 300423.SZ 鲁亿通 收购业务形成了优势互补,强强联合的局面,解决; 公司发展瓶 颈;新增智能家居和 LED 业务,继续看好公司业绩释放能力。 数据来源:东北证券,wind 请务必阅读正文后的声明及说明 5/9 策略点评报告 4. 重点行业与公司研报 华鲁恒升(600426.SH):业绩符合预期,股权激励彰显公司信心 (2019 年 1 月 17 日 分析师:陈俊杰 执业证书编号:S0550518100001 胡双 执业证书编号:S0550518080003)  绩符合预期,Q4 产品价格下跌环比有所回落:公司预计全年归母净利润将在 29.22 亿元-32.22 亿元之间,和此前 31.91 亿元的预测基本符合。公司第四季度 单季归母净利润预计在 3.87 亿元-6.87 亿元之间,较 Q3 单季 8.55 亿有所回落。 根据对公司产品价格的跟踪情况来看,Q4 仅尿素等产品价格环比有 5%左右的 上涨,乙二醇(-16%)、甲醇(-12%)、DMF(-8%)等环比均有不同程度的下 跌,影响公司第四季度盈利表现。  乙二醇、三聚氰胺贡献新增量,成本优势构筑安全边际:公司 2019 年主要增 量包括 50 万吨乙二醇、5 万吨三聚氰胺等。公司乙二醇新产能投资规模大幅减 少,尽管产品价格随原油价格等下跌,公司行业领先的成本优势仍能保证较好 的盈利水平。此外,公司产品结构的进一步丰富,多元化的业务结构也有助于 公司通过产品结构调整,熨平公司盈利的周期波动。长期来看,公司后续 150 万吨绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换项目,公司长期内生增长动力 仍然充足。第二期股权激励计划落地,绑定核心管理层彰显公司信心:公司第 二期股权激励计划授予完毕,共向包括公司董事长、副总经理、核心技术人员 在内的 160 人合计授予限制性股票 633 万股。业绩考核目标为以 2016 年营业 收入为基数,2019/2020/2021 年营收增速分别不低于 70%/80%/90%,且每年分 红高于 0.15 元/股。授予对象全部完成认购,彰显了成员对公司发展信心。 恒生电子(600570.SH):成长路径清晰,金融科技生态雏形初现 (2019 年 1 月 17 日 分析师:闻学臣 执业证书编号:S0550516020002 何柄谕 执业证书编号:S0550518040002)  公司中期的成长驱动力在于 Online 战略下的平台化转型。当下金融机构之间分 割的系统现状已经难以适应我国财富管理行业的快速发展,系统全面在线化将 是产业终局。公司推出 Online 战略进行平台化转型,多年的技术积累和研发投 入使其技术开发平台领先行业,丰富的产品结构和高市占率是其顺利推广平台 型产品的保障,平台化将帮助公司进一步抢占市场份额。  公司长期的成长驱动力来自于我国资本市场的长期成长空间,以及技术不断进 步带来的新需求。与成熟市场相比,我国的直接融资比重有较大的提升空间, 直接融资的发展将为资本市场打开长期成长空间,带动相应 IT 需求。同时, 技术进步永无止境,云计算、大数据、人工智能、区块链等新兴科技濒临爆发, 将不断带来新需求。  公司创新业务布局全面,金融科技生态雏形初现。公司孵化了十三家创新子公 司,业务布局全面,金融科技生态已初现雏形。创新业务整体发展势头良好, 近两年收入增速在 70%左右,2018H1,十三家子公司合计净利润转正,开始贡 献利润。 中炬高新(600872.SH):18 年业绩兑现,静待机制改善 (2019 年 1 月 16 日 请务必阅读正文后的声明及说明 分析师:李强 执业证书编号:S0550515060001 马雪薇 执业证书编号:S0550118060011) 6/9 策略点评报告  营业收入增速略高于预期:公司单四季度营业收入 10.03 亿元,同比增长 13.8%, 增速高于单三季度 6.65pct。公司全年净利率达 14.57%,略高于 2017 年的 14.17%,公司盈利能力不断改善。公司营收及利润增速均超年报目标。营收增 速加快主因系:1)调味品主业三季度略低于预期,四季度加速完成全年目标, 尤其 10 月份增速明显。2)房地产业务采用转二手房销售等形式,贡献较多营 收。  流通及餐饮渠道增速快。据草根调研显示,公司餐饮及流通渠道增速快于商超, 增速均超 20%。在餐饮渠道方面,尽管经济环境下行,高端餐馆经营受到影响, 但是公司立足于自身产品鲜味适于凉拌的特点,差异化发展凉菜及火锅蘸料的 餐饮渠道,与原有渠道龙头海天、李锦记进行差异化竞争。另外,外卖等中小 型餐饮增加,利好流通渠道发展。流通渠道是公司主力渠道,中炬在该渠道拥 有更多经验,对于渠道下沉有规划及进度表,同时也有固定费用包、重点产品 基金、市场共同基金等不同手段指引运作不同层级市场。预计 19 年公司仍会 在流通及餐饮渠道实现高增速。  董事会换届完成,期待更大激励。此前公司公告,公司第一大股东前海人寿将 其持有的 1.99 亿股份,以每股 28.76 元的价格,转让给中山润田。中山润田成 为公司第一大股东。董事会及监事会换届选举公告也已出炉,董事会中前海系 已占据主导地位,但是主要经营管理层仍然延续原有团队,经营管理比较稳定。 期待前海系入主后对公司业绩提出更高的目标,提出更加市场化的激励政策。 对比海天,公司目前的生产效率、管理效率均有很大的提升空间。中炬的员工 数量、人均薪酬缺乏市场化激励,人均产出有待提升。 请务必阅读正文后的声明及说明 7/9 策略点评报告 分析师简介: 许俊:策略分析师,伦敦政治经济学院硕士,6年卖方与买方策略研究经验,搭建了从基本面映射到市场面的客观分析体系, 对盈利变化以及资金与情绪等方面有独特的观察视角,2016年加入东北证券研究所。 于润泽:策略研究助理,纽约大学金融工程硕士。先后在法国兴业银行、美国国际集团AIG,从事市场风险和投资组合风 险管理等相关工作。2018年加入东北证券研究所。 重要声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险(R3)等级金融产品及服务,包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户(以下称“该客户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何 第三方的授意或影响,特此声明。 投资评级说明 股票 投资 评级 说明 行业 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。 中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内,行业指数的收益落后于市场平均收益。 请务必阅读正文后的声明及说明 8/9 策略点评报告 东北证券股份有限公司 网址:http://www.nesc.cn 电话:400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 518000 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 华东地区机构销售 阮敏(副总监) 021-20361121 13564972909 ruanmin@nesc.cn 吴肖寅 021-20361229 17717370432 wuxiaoyin@nesc.cn 齐健 021-20361258 18221628116 qijian@nesc.cn 陈希豪 021-20361267 13956071185 chen_xh@nesc.cn 李流奇 021-20361258 13120758587 Lilq@nesc.cn 孙斯雅 021-20361121 18516562656 sunsiya@nesc.cn 李瑞暄 021-20361112 18801903156 lirx@nesc.cn 华北地区机构销售 李航(总监) 010-58034553 18515018255 lihang@nesc.cn 殷璐璐 010-58034557 18501954588 yinlulu@nesc.cn 温中朝 010-58034555 13701194494 wenzc@nesc.cn 曾彦戈 010-58034563 18501944669 zengyg@nesc.cn 颜玮 010-58034565 18601018177 yanwei@nesc.cn 安昊宁 010-58034561 18600646766 anhn@nesc.cn 华南地区机构销售 刘璇(副总监) 0755-33975865 18938029743 liu_xuan@nesc.cn 刘曼 0755-33975865 15989508876 liuman@nesc.cn 林钰乔 0755-33975865 13662669201 linyq@nesc.cn 周逸群 0755-33975865 18682251183 zhouyq@nesc.cn 王泉 0755-33975865 18516772531 wangquan@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 9/9
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