光大证券-策略前瞻之五十四:一季度估值修复中

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作者: 谢超 李瑾
发布机构: 光大证券
发布日期: 2019-01-20
2019 年 1 月 20 日 策略研究 一季度估值修复中 ——策略前瞻之五十四 策略周报  一季度估值修复中。在美联储鸽派表态提振下,近期全球资本市场表 现回暖,外部环境温和。国内方面,2018 年中央经济工作会议后,我 们提出以“数据弱、政策松”为特征的“政策—经济”第四阶段正式 确立,市场不需要过度悲观。年初以来,呵护流动性(全面降准、大 额逆回购) 、扩大内需、减税、引入外资等政策信号密集释放,对市场 风险偏好形成支撑,这些“政策松”的量化目标有待在三月两会期间 被确认。多轮贸易磋商后,刘鹤副总理将于月底再度访美,或预示中 美间贸易摩擦释放进一步缓和信号。QFII 额度扩张加大了市场对年内 6000 亿海外增量资金的期待,2 月底 MSCI 将决定是否将 A 股权重由 5%提升至 20%,A 股国际化正在提速。综合来看,短期对市场情绪的 正面支撑依然存在。  周期运行跟踪:黑色系方面,秦皇岛 5500 大卡动力煤为 590.00 元/吨 (前值 577.00 元/吨),螺纹钢现货为 3750.00 元/吨(前值 3780.00 元/ 吨),热卷为 3720.00 元/吨(前值 3690.00 元/吨)。全国 35 个地区螺 纹钢库存略有上升,本周为 396.50 万吨(前值 366.46 万吨);主要建 筑钢材生产企业螺纹钢库存 182.87 万吨(前值 195.83 万吨)。化工大 宗商品方面,PVC 社会库存为 19.99 万吨(前值 18.70 万吨),上游库 存为 3.76 万吨(前值 2.80 万吨)。PE 社会库存为 11.17 万吨(前值 11.24 万吨),上游库存为 3.12 万吨(前值 3.02 万吨)。PP 社会库存为 8.87 万吨(前值 8.84 万吨),上游库存为 1.92 万吨(前值 1.95 万吨)。  大类资产表现:十年期美债收益率环比上涨 1.48%,报 2.75%;美元指 数上涨 0.74%,报 96.3694;人民币兑美元下跌 0.33%;伦敦现货黄金跌 幅 0.37%,现货原油上涨 0.93%,至 52.07 美元/桶。恒生指数上涨 1.59%。  权益大势回顾:从指数上看,上证综指上涨 2.03%,上证 50 上涨 3.67%, 沪深 300 上涨 3.11%,中小板上涨 1.82%,创业板指上涨 0.84%,中证 500 上涨 1.54%。从 PETTM 来看,沪深 300 最新市盈率为 10.50 倍,估 值位于历史水平 17%分位;创业板(剔除温氏乐视)最新市盈率为 37.74 倍,估值排列于 13%的历史分位;上证 50 最新市盈率为 8.69 倍,位于 11%的历史分位;上证 A 股最新市盈率为 11.31,估值位于 12%的历史 分位;中证 500 最新市盈率 16.68 倍,处于历史 1%分位。从 PB 来看, 创业板、中证 500、上证 A 股、沪深 300、上证 50 最新估值所处历史 分位依次是 9%、1%、2%、4%和 1%。  行业比较概览:涨幅前五行业有食品饮料、煤炭、建材、家电、钢铁, 而涨幅后五行业有电子元器件、国防军工、通信、电力设备、基础化 工。估值方面,PE 率低于历史 10%分位的是:轻工制造、汽车、电力 设备、餐饮旅游、传媒、建筑、基础化工、煤炭、纺织服装、医药、 商贸零售、房地产、建材;PB 率低于历史 10%分位的是:汽车、纺织 服装、国防军工、机械、基础化工、有色金属、煤炭、电力设备、商 贸零售、电力及公用事业、传媒、非银行金融、房地产、石油石化、 银行。  风险提示:1、美股超预期波动;2、减税力度不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 分析师 谢超(执业证书编号:S0930517100001) 010-56513031 xiechao@ebscn.com 李瑾(执业证书编号:S0930518100001) lijin@ebscn.com 联系人 黄亚铷 021-52523815 huangyr@ebscn.com 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 1、策略前瞻 在美联储鸽派表态提振下,近期全球资本市场表现回暖,外部环境温和。 国内方面,中央经济工作会议后,我们提出以“数据弱、政策松”为特征的 “政策—经济”第四阶段正式确立,市场不需要过度悲观。2019 年初以来, 呵护流动性(全面降准、大额逆回购)、扩大内需、减税、引入外资等政策 信号密集释放,对市场风险偏好形成支撑,这些“政策松”的量化目标有待 在三月两会期间被确认。多轮贸易磋商后,刘鹤副总理将于月底再度访美, 或预示中美间贸易摩擦释放进一步缓和信号。QFII 额度扩张加大了市场对年 内 6000 亿海外增量资金的期待,2 月底 MSCI 将决定是否将 A 股权重由 5% 提升至 20%,A 股国际化正在提速。综合来看,短期对市场情绪的正面支撑 依然存在。 更大规模的减税降费迅速落地。1 月 9 日国务院常务会议提出针对小微 企业的普惠性减税措施,包括降低小规模企业应纳税所得额、提高增值税起 征点、为创投公司减负等,实施期限三年,预计每年为小微企业减税 2000 亿元。1 月 18 日,财政部、税务总局开始落实这些措施,其中,“对小型微 利企业年应纳税所得额不超过 100 万元、100~300 万元的部分,分别减按 25%、50%计入应纳税所得额,使税负降至 5%和 10%”一条覆盖 95%以上 纳税企业,其中 98%为民营企业。 交易监管持续放松,市场交易活跃度有望提升。2018 年中央经济工作 会议对资本市场制度改革的重视程度显著提升,1 月 12 日中国资本市场论坛 上,证监会副主席方星海称将进一步放开股指期货交易措施,1 月 15 日,根 据券商中国,春节后券商股票交易接口有望对量化私募重新放开,在 2015 年中,为了严查场外配资、平抑市场异常波动,量化私募股票交易接口曾被 关闭,再次放开除了有助于更大规模的量化私募基金入市,引入流动性以外, 由于程序化交易通常具备高频交易特征,也有助于进一步提升市场交易活跃 度。 纾解股权质押压力,呵护上市公司流动性。2018 年 10 月以来,受益于 一系列纾困政策,质押为 A 股整体带来的流动性压力有所缓解,但个别公司 仍然较重。截至 2018 年 12 月 31 日,深沪交易所股票质押回购质押股票总 市值约 2 万亿元,占两市股票总市值的 4.6%,1453 家上市公司控股股东存 在股票质押回购情形,占上市公司总数的 40.5%,控股股东持股质押比例超 过 80%的公司有 595 家,其中 523 家的市值低于 100 亿元,这些公司仍面 临较大的股权质押风险。1 月 18 日,沪深交易所发布《关于股权质押式回购 交易相关事项的通知》,继续以存量延期、新增交易两种方式缓解上市公司 流动性压力,一是优化违约合约展期安排,明确违约且确需延期缓解信用风 险的,若累计回购期限已满或将满 3 年,交易双方协商一致,延期后累计回 购期限可以超过 3 年,二是明确旨在解决合约违约而新增交易的特别安排, 对于新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的,可不适用现 行质押新规中关于单一融出方及市场整体质押比例上限、资管计划不得作为 融出方参与涉及业绩承诺股票质押回购限制及质押率上限等条款。 6 大发电集团煤炭库存、秦皇岛港煤炭库存等库存指标行至低位,1 月 10 日神华上调周度现货价格 11 元/吨,在流动性放松、基建投资发力稳增长 预期下,动力煤、螺纹钢、热卷期货价格回升,周期板块股价也有所表现。 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 我们认为这属于过度悲观情绪修复下的反弹,由过去“数据弱、政策松”环 境中的行业轮动复盘看,周期板块的超额收益有限,因此这种机会更偏短期。 创业板商誉减值压力备受关注,从近期中小创公司的股价表现看,投资 者对商誉减值压力已经有一定预期。截至 2018 年三季度末,创业板“商誉/ 净资产”高达 19%,面对大规模的并购资产组业绩承诺到期,2018 年创业 板商誉减值压力也较大,2019 年起,随着并购资产组估值下降,以及业绩 承诺规模下滑,减值对盈利能力的损伤有望逐步减轻。因此我们认为年报披 露期反而是商誉压力的释放期,后续风险偏好将逐步修复。 2、大势判断 2.1、周期跟踪 黑色系方面,秦皇岛 5500 大卡动力煤为 590.00 元/吨(前值 577.00 元/ 吨),螺纹钢现货为 3750.00 元/吨(前值 3780.00 元/吨),热卷为 3720.00 元/吨(前值 3690.00 元/吨)。全国 35 个地区螺纹钢库存略有上升,本周为 396.50 万吨(前值 366.46 万吨);主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存 182.87 万吨(前值 195.83 万吨)。 化工大宗商品方面,PVC 社会库存为 19.99 万吨(前值 18.70 万吨), 上游库存为 3.76 万吨(前值 2.80 万吨)。PE 社会库存为 11.17 万吨(前 值 11.24 万吨),上游库存为 3.12 万吨(前值 3.02 万吨)。PP 社会库存 为 8.87 万吨(前值 8.84 万吨),上游库存为 1.92 万吨(前值 1.95 万吨)。 图 1:螺纹钢(元/吨) 图 2:热卷(元/吨) 价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海 期货收盘价(活跃合约):螺纹钢 期货收盘价(活跃合约):热轧卷板 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 资料来源:wind 敬请参阅最后一页特别声明 资料来源:wind -3- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 图 3:动力煤价格走势(元/吨) 图 4:美国商业原油库存与 WTI 油价(美元/桶,右) 期货收盘价(活跃合约):动力煤 商业原油库存:全美(亿桶) 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 WTI现货价 5.5 780 75 70 5.1 65 730 680 630 4.7 60 4.3 55 50 580 3.9 530 3.5 45 40 资料来源:wind 资料来源:wind 图 5:PVC 库存(万吨)走势 图 6:PE 库存(万吨)走势 社会库存 社会库存:华东 上游库存(右) 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 2018-03 70 7 60 50 5 40 30 3 20 10 2018-02 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 1 资料来源:Wind 5.6 5 4.4 3.8 3.2 2.6 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2 2019-01 资料来源:Wind 图 7:PP 库存(万吨)走势 社会库存:华东 图 8:螺纹钢库存走势(万吨) 主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢 上游库存(右) 400 库存:螺纹钢(全国35个地区螺纹钢库存之和) 7 32 29 26 23 20 17 14 11 8 5 2018-03 上游库存(右) 350 6 5 300 4 250 1000 800 600 3 200 2 2018-07 2018-09 2018-11 400 150 1 2018-05 100 2018-02 0 2019-01 资料来源:Wind 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 资料来源:Wind 工业生产方面,截至本周五,六大发电集团日均耗煤量 75.60 万吨(前 值 77.84 万吨);水泥价格指数略有下降,为 153.81 万吨(前值 155.55 万吨)。 截至本周五,唐山钢厂开工率环比上升,为 57.32%(前值 53.66%),全国 高炉开工率环比上升,为 64.92%(前值 64.36%)。 敬请参阅最后一页特别声明 1200 -4- 证券研究报告 200 2019-01-20 策略研究 图 9:六大发电集团日均耗煤(万吨)与增速(%) 同比 图 10:水泥价格指数:全国 日均耗煤量(右) 水泥价格指数:全国 110 165 160 155 150 145 140 135 130 98 80 78 50 20 58 -10 -40 38 资料来源:wind 资料来源:wind 图 11:高炉开工率(%) 高炉开工率:全国 74 唐山钢厂:高炉开工率(右) 77 72 69 70 68 61 66 64 53 62 60 45 资料来源:Wind 2.2、大类资产 本周股市方面,美股指数上涨、A 股指数上涨。具体来看,纳斯达克指 数上涨 2.66% (前值上涨 3.45%), 标普 500 指数上涨 2.87% (前值上涨 2.54%), 道琼斯工业指数上涨 2.87%(前值上涨 2.40%)。A 股方面,创业板上涨 0.63% (前值上涨 1.32%),上证综指上涨 1.65%(前值上涨 1.55%)。 其他大类资产方面,十年期美债收益率环比上涨 1.48%,报 2.75%;美 元指数上涨 0.74%,报 96.3694;人民币兑美元下跌 0.33%;伦敦现货黄金 跌幅 0.37%, 现货原油上涨 0.93%,至 52.07 美元/桶。 恒生指数上涨 1.59%。 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 图 12:大类资产表现:一周涨跌幅(%) 周涨跌幅(%) 伦敦现货黄金 即期汇率:人民币兑美元 创业板指 美元指数 WTI原油现货价 美国国债收益率:10年 恒生指数 上证综指 纳斯达克综指 标准500 道琼斯工业指数 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 资料来源:wind 图 13:美股及上证指数走势 道指 图 14:纳斯达克及创业板走势 纳斯达克指数 上证综指(右轴) 27000 3550 26000 3400 25000 24000 7800 3100 7500 2950 7200 2800 22000 2650 6900 6600 2500 21000 20000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 8100 3250 23000 创业板指(右轴) 2350 6300 2200 6000 资料来源:wind 资料来源:wind 图 15:市场波动率指数(VIX) 40 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 35 30 25 20 15 10 5 资料来源:wind 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 2.3、权益大势 本周 A 股日均成交量 378.30 亿股(前值 404.68 亿股) ,日均换手率为 0.77% (前值 0.83%)。分板块来看,创业板指日均成交额下降 69 亿元,沪深 300 日均成交额下降 53 亿元,上证 50 日均成交额下降 5 亿元,中证 500 日均成 交额下降 34 亿元。 图 16:A 股周日均成交量(亿股) A股成交量:日均 图 17:A 股日均换手率(整体法,%) 全部A股换手率 上证综指(右) 600 3600 3400 500 3200 400 3000 2800 300 2600 200 2400 资料来源:wind 上证综指(右轴) 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 资料来源:wind 图 18:板块成交额(亿元)行情 较上周值 较今年以来均值 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 上证50指数 中证500指数 沪深300 创业板指数 资料来源:wind 从指数上看,上证综指上涨 2.03%,上证 50 上涨 3.67%,沪深 300 上涨 3.11%,中小板上涨 1.82%,创业板指上涨 0.84%,中证 500 上涨 1.54%。 从 PETTM 来看,沪深 300 最新市盈率为 10.50 倍,估值位于历史水平 17%分位;创业板(剔除温氏乐视)最新市盈率为 37.74 倍,估值排列于 13% 的历史分位;上证 50 最新市盈率为 8.69 倍,位于 11%的历史分位;上证 A 股最新市盈率为 11.31, 估值位于 12%的历史分位;中证 500 最新市盈率 16.68 倍,处于历史 1%分位。从 PB 来看,创业板、中证 500、上证 A 股、沪深 300、上证 50 最新估值所处历史分位依次是 9%、1%、2%、4%和 1%。 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 图 19:主要指数一周表现 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 今年以来涨跌幅(%) 坐标轴标题 一周涨跌幅(%) 图 20:主要指数今年以来累计涨幅 中证500 上证50 上证综指 沪深300 中小板 上证50 沪深300 中证500 创业板指 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 创业板指 资料来源:wind 资料来源:wind 图 21:上证 A 股和创业板市盈率 图 22:上证 A 股和创业板市净率 PETTM:上证A股 PB:上证A股 PETTM:创业板(右轴) PB:创业板(右轴) 1.9 18 17 55 1.8 50 1.7 45 1.6 16 15 14 1.4 35 10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 3.5 1.3 12 11 4.5 1.5 40 13 5.5 30 1.2 25 1.1 2018-01 资料来源:wind 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2.5 资料来源:wind 图 23:主要指数最新估值所属历史分位 PETTM PB 20% 10% 0% 创业板 中证500 上证A股 沪深300 上证50 资料来源:wind。说明:时间跨度为 2000 年至今 敬请参阅最后一页特别声明 -8- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 图 24:主要指数 PETTM 1/4分位 图 25:主要指数 PB 中位数 3/4分位 最新估值 1/4分位 80 中位数 3/4分位 最新估值 6 70 5 60 50 4 40 3 30 2 20 1 10 0 0 创业板 中证500 上证A股 沪深300 创业板 上证50 资料来源:wind,历史数据为各指数创立以来,创业板已剔除温 氏乐视。 中证500 上证A股 沪深300 上证50 资料来源:wind,历史数据为各指数创立以来,创业板已剔除温 氏乐视。 3、行业比较 分行业来看,本周中信一级行业涨幅前五行业有食品饮料、煤炭、建材、 家电、钢铁,而涨幅后五行业有电子元器件、国防军工、通信、电力设备、 基础化工。2018 年初以来,中信一级行业跌幅最小前五分别是餐饮旅游、银 行、食品饮料、石油石化、农林牧渔;2018 年以来跌幅前五分别是综合、电 子元器件、有色金属、传媒、基础化工。 重要股东二级市场本周减持 2.01 亿元(前值减持 10.68 亿元),出现增 持的行业为房地产(1.36 亿元)、医药(1.32 亿元)、计算机(0.52 亿元)、 家电(0.20 亿元)、纺织服装(0.03 亿元)、农林牧渔(0.02 亿元)、有 色金属(0.01 亿元)、轻工制造(61.03 万元)、农林牧渔(40.41 万元); 减持最多的前三行业为电力设备(-1.04 亿元)、电子元器件(-1.00 亿元)、 食品饮料(-0.82 亿元)。增持比例最高的前五个个股分别是莱茵生物、远光 软件、金城医药、香江控股、易联众,减持比例最高的前五个个股分别是莱 茵生物、远光软件、双杰电气、金城医药、博敏电子。 陆股通本周净买入 90.73 亿元(前值净买入 110.29 亿元),从十大活跃 个股所属行业看,净买入的行业前五是食品饮料(35.19 亿元)、家电(19.86 亿元)、银行(10.47 亿元)、医药(6.65 亿元)、电子元器件(5.85 亿元); 净卖出前二的行业是基础化工(-1.34 亿元)、交通运输(-0.67 亿元)。 从 PETTM 历史分位来看,目前位于 1/4 分位与 1/2 分位之间的行业有: 机械(46%)、通信(46%)、石油石化(44%)、国防军工(40%)、电力 及公用事业(38%)、农林牧渔(36%)、有色金属(31%) 、计算机(31%) 、 非银行金融(25%)、钢铁(25%);目前低于 1/4 分位行业有:交通运输 (23%)、银行(21%)、电子元器件(16%)、食品饮料(16%)、家电(14%)、 轻工制造(9%)、汽车(9%)、电力设备(8%)、餐饮旅游(8%)、传媒 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 (7%)、建筑(7%)、基础化工(4%)、煤炭(4%)、纺织服装(4%)、 医药(2%)、商贸零售(2%)、房地产(1%)、建材(0%)。 从 PB 角度来看,行业最新市净率位于 1/4 分位至 1/2 分位之间的行业有: 家电(45%)、食品饮料(45%)、通信(39%)、轻工制造(31%)、餐饮 旅游(26%)。行业最新市净率位于 1/4 分位以下:计算机(23%)、钢铁 (20%)、农林牧渔(19%)、医药(19%)、电子元器件(16%)、交通运 输(15%)、建筑(13%)、建材(13%)、汽车(8%)、纺织服装(8%)、 国防军工(8%)、机械(7%)、基础化工(6%)、有色金属(6%)、煤炭 (4%)、电力设备(4%)、商贸零售(1%)、电力及公用事业(1%)、传 媒(1%) 、非银行金融(1%)、房地产(1%)、石油石化(1%)、银行(1%)。 图 26:行业一周涨跌幅(%) 一周涨跌幅(%) 9 6 3 电子元器件 国防军工 通信 电力设备 基础化工 建筑 石油石化 综合 农林牧渔 交通运输 电力及公用事业 轻工制造 计算机 餐饮旅游 房地产 纺织服装 汽车 传媒 有色金属 商贸零售 银行 医药 机械 非银行金融 钢铁 家电 建材 煤炭 -3 食品饮料 0 资料来源:wind 图 27:中信一级行业全年以来涨跌幅排名 今年以来涨跌幅(%) 5 -5 -15 -25 -35 -45 资料来源:wind 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 图 28:二级市场重要股东增减持行业分布(单位:亿元) 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 资料来源:wind 基础化工 交通运输 汽车 电力设备 传媒 建材 通信 非银行金融 机械 餐饮旅游 农林牧渔 房地产 电子元器件 医药 银行 家电 39 36 33 30 27 24 21 18 15 12 9 6 3 0 -3 -6 食品饮料 图 29:陆股通前十大活跃个股分行业净买入金额(单位:亿元) 资料来源:wind 图 30:中信一级行业最新 PETTM 所属分位 最新估值所属分位 60% 40% 20% 0% 资料来源:wind, 说明:时间跨度为 2003 年至今。 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 图 31:中信一级行业最新 PB 所属分位 最新估值所属分位 60% 40% 20% 0% 资料来源:wind, 说明:时间跨度为 2003 年至今。 图 32:中信一级行业最新 PETTM 1/4分位 中位数 3/4分位 最新估值 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源:wind。说明:时间跨度为 2003 年至今。 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 图 33:中信一级行业 PB 1/4分位 中位数 3/4分位 最新 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源:wind。说明:时间跨度为 2003 年至今。 4、未来一周需知 表 1:重要数据发布备忘录 日期 国家/地区 指标名称 12 月工业增加值:当月同比(%) 2019-1-21 中国 12 月固定资产投资:累计同比(%) 第四季度 GDP:当季同比(%) 1 月 ZEW 经济景气指数 德国 1 月 ZEW 经济现状指数 2019-1-22 欧盟 2019-1-23 1 月欧元区:ZEW 经济景气指数 日本 1 月日本央行公布利率决议及政策声明 1 月欧洲央行公布利率决议 欧盟 1 月欧洲央行行长德拉基召开新闻发布会 2019-1-24 美国 1 月 19 日当周初次申请失业金人数:季调(人) 德国 1 月 IFO 景气指数:季调(2015 年=100) 12 月耐用品:新增订单(百万美元) 2019-1-25 美国 12 月耐用品:新增订单:季调:环比 12 月新房销售(千套) 资料来源:wind 5、风险提示 1、美股超预期波动;2、减税力度不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 行业及公司评级体系 说明 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上; 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%; 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的 无评级 投资评级。 基准指数说明:A 股主板基准为沪深 300 指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港 股基准指数为恒生指数。 行 业 及 公 司 评 级 评级 买入 增持 中性 减持 卖出 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究 分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的 分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分 析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,光大证券股份有限公司 的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货 公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,公司还通过全资或控股子公司开展 资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、 完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或 更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。报告中的信息或 所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议做出任 何形式的保证和承诺。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自 行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分 考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切 后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部、自营部门以及其他投资业务部门可能 会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出投资 决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。本报告仅向特定客户传送,未经本公司书面授权,本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复 制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司 的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容,务必联络本公司并获得许可,并需注明出处为光大证券研究所,且不得对本文 进行有悖原意的引用和删改。 敬请参阅最后一页特别声明 -14- 证券研究报告 2019-01-20 策略研究 光大证券股份有限公司 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼 邮编 200040 总机:021-22169999 传真:021-22169114、22169134 机构业务总部 上海 北京 深圳 国际业务 私募业务部 姓名 徐硕 李文渊 李强 罗德锦 张弓 黄素青 邢可 李晓琳 郎珈艺 余鹏 丁点 郭永佳 郝辉 梁晨 吕凌 郭晓远 张彦斌 庞舒然 黎晓宇 张亦潇 王渊锋 张靖雯 苏一耘 常密密 陶奕 梁超 金英光 王佳 郑锐 凌贺鹏 周梦颖 戚德文 安羚娴 张浩东 吴冕 吴琦 王舒 傅裕 王婧 陈潞 王涵洲 敬请参阅最后一页特别声明 办公电话 021-52523543 手机 13817283600 18217788607 18621590998 13661875949/13609618940 13918550549 13162521110 15618296961 13918461216 18801762801 17702167366 18221129383 13190020865 13511017986 13901184256 15811398181 15120072716 15135130865 18810659385 13823771340 13725559855 18576778603 18589058561 13828709460 15626455220 18018609199 15158266108 13311088991 13761696184 18616663030 13003155285 15618752262 18101889111 15821276905 18516161380 18682306302 13761057445 15869111599 13564655558 18217302895 18701777950 18601076781 021-52523547 021-52523578 021-52523558 021-22169130 021-22167108 021-52523559 021-52523557 021-52523565 021-52523577 010-58452028 010-58452025 010-58452035 010-58452029 010-58452026 010-58452040 0755-83553559 0755-23996409 0755-83551458 0755-83553249 021-52523546 021-52523562 021-22169095 021-22169080 021-22169093 021-52523550 021-52523708 021-52523708 021-52523709 0755-23617467 021-52523706 021-22169419 021-52523702 021-22169359 021-22169146 国投瑞银 -15- 电子邮件 shuoxu@ebscn.com liwenyuan@ebscn.com liqiang88@ebscn.com luodj@ebscn.com zhanggong@ebscn.com huangsuqing@ebscn.com xingk@ebscn.com lixiaolin@ebscn.com dingdian@ebscn.com yupeng88@ebscn.com dingdian@ebscn.com guoyongjia@ebscn.com haohui@ebscn.com liangchen@ebscn.com lvling@ebscn.com guoxiaoyuan@ebscn.com zhangyanbin@ebscn.com pangsr@ebscn.com lixy1@ebscn.com zhangyx@ebscn.com wangyuanfeng@ebscn.com zhangjingwen@ebscn.com suyy@ebscn.com changmm@ebscn.com taoyi@ebscn.com liangc@ebscn.com jinyg@ebscn.com wangjia1@ebscn.com zhrui@ebscn.com linghp@ebscn.com zhoumengying@ebscn.com qidw@ebscn.com anlx@ebscn.com zhanghd@ebscn.com wumian@ebscn.com wuqi@ebscn.com wangshu@ebscn.com fuyu@ebscn.com wangjing@ebscn.com chenlu@ebscn.com wanghanzhou@ebscn.com 证券研究报告
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