国元证券-策略周报(2019年第2期):守望春季暖风

页数: 7页
作者: 郑旻
发布机构: 国元证券
发布日期: 2019-01-21
证券研究报告 [Table_Title] 策略研究报告 2019 年 01 月 20 日 守望春季暖风 ——策略周报(2019 年第 2 期)  市场:估值整体偏低 下行空间有限 [Table_Index] 主要数据: 上证综指: 2596.01 深圳成指: 7581.39  国际:贸易摩擦缓释 谈判意愿增强 18/9/22 18/7/22 18/5/22 18/3/22 18/1/22 3168.17 上周 A 股市场整体延续前期上涨趋势,全面普涨格局并未出现明显分化。市场 沪深 300: 2880.27 风格以大盘股拉动为主,中小盘风格指数表现相对较弱。主要股指在钢铁、采 中小盘指: 1269.50 掘等板块带动下回升。行业方面,前一周表现良好的食品饮料持续领涨,周期 创业板指: 性行业中煤炭、钢铁也涨幅居前,家电和医药行业在仿制药、稀缺资源、维生 主要市场走势图 [Table_PicStock] 素、抗癌等概念板块影响下,涨幅较高;而上周涨幅居前的部分行业则出现不 上证50 上证180 同程度回调,其中通行板块跳水最为明显,电子、国防军工板块在 5G 概念、智 深证100R 中小板综 能电网概念板块影响下回调明显。目前沪深估值整体上看,已位于历史底部。 2% 由于前期国内外主要风险暴露较为充分,估值水平处于较低的水平区间内,估 -7% 值压力得到有效缓解,风险溢价补偿较高。在近期多项宏观调控支撑下,我们 -15% 预估当前位置持续下行的空间有限。 -23% 沪深300 18/11/22 报告要点: -31% -40% 前期 A 股市场下跌一个重要原因,是在国际外围市场的影响下,投资者普遍担 资料来源:Wind 忧的基本面问题没有看到明显改善,联动出国内市场缺乏信心的情绪释放。但 从近期美方的态度来看,外部环境不断缓和,对进出口的正向影响将在后续逐 [Table_Report] 相关研究报告 步体现。一是随着中美“90 天谈判”结束期限的临近,中美谈判意愿不断增强, 贸易摩擦呈现出趋于缓和态势。二是美国内面临经济放缓,政府停摆等不利因 素,而美联储加息提前,市场对美联储提前结束本轮加息周期的预期不断升温, 同样有利于推动贸易谈判达成共识。 [Table_Author] 报告作者 分析师 郑旻  国内:扶持政策落地 去杠杆效果初现 除了国际市场的带动影响外,A 股市场的下跌更多是对市场本身缺乏信心表现。执业证书编号 S0020514050001 zhengmin@gyzq.com.cn 投资者一直担忧的基本面问题没有在经济数据中,得到明显的改善支持。但从 邮箱 021-51097188-1823 相继落地的实质性政策,如普惠性减税降费,在经济下行环境中,对实体经济 电话 虞坷 企业,特别是小微企业的发展支持,得到了进一步确认。近期公布的去年 12 月 联系人 yuke@gyzq.com.cn 邮箱 广义货币修复,社融增速回落,体现出前期的去杠杆政策初见成效。政策支持 电话 021-51097188-1935 下的连锁反应,也将在春季行情中成为提振市场风险偏好的重要因素。  策略:积极信号累积 守望春季时机 综上,我们认为虽然短期内市场情绪依然无法得到完全提振,但诸多积极信号 正在不断累积,春季时机值得守望。资金面上,央行实行的全面降准操作,有 利于加强银行间流动性宽松,市场整体风险偏好相应上升。基本面上,市场整 体较低的估值水平成为不确定中可以确定的因素。政策面上,明显的实体经济 支持政策落地同样是可以确定的支持因素。具体投资方向上,结合年初以来政 策鼓励的产业发展方向,科技类新兴成长板块受关注程度不断提升。策略上建 议,结合近期市场中的主要热点板块,在战略性调仓中守望春季时机。具体行 业板块上,关注近期科技类主题板块,如人工智能、芯片等;以及与消费需求 升级相关的,例如食品饮料、医药等。 风险提示:贸易摩擦不确定性,美国经济下行、公司业绩不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/7 内容目录 1.市场:估值整体偏低 下行空间有限 ...................................................................... 3 1.1 市场表现 ..................................................................................................... 3 1.2 市场估值 ..................................................................................................... 4 2.国际:贸易摩擦缓释 谈判意愿增强 ...................................................................... 4 3.国内:扶持政策落地 去杠杆效果初现 .................................................................. 5 4.策略:积极信号累积 守望春季时机 ...................................................................... 6 图表目录 图 1:市场主要指数表现(近一周,%).......................................................... 3 图 2:风格指数表现(近一周,%) ................................................................. 3 图 3:行业板块表现(近一周,%) ................................................................. 3 图 4:目前 A 股市场静态市盈率水平 ................................................................ 4 图 5:社会融资占比与主要金融机构中长期贷款增速(%) ............................ 6 表 1:美方对外贸易谈判核心争端 .................................................................... 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/7 1.市场:估值整体偏低 下行空间有限 1.1 市场表现 上周 A 股市场整体延续前期上涨趋势,全面普涨格局并未出现明显分化。市场风格 以大盘股拉动为主,中小盘风格指数表现相对较弱。主要股指在钢铁、采掘等板块 带动下回升,沪指逼近 2600 点大关。其中沪指报收 2596.01 点,涨幅 1.42%;深 成指、创业板指涨幅分别为 1.49%、涨 1.45%。行业方面,前一周表现良好的食品 饮料持续领涨,周期性行业中煤炭、钢铁也涨幅居前,家电和医药行业在仿制药、 稀缺资源、维生素、抗癌等概念板块影响下,涨幅较高;而上周涨幅居前的部分行 业则出现不同程度回调,其中通行板块跳水最为明显,电子、国防军工板块在 5G 概念、智能电网概念板块影响下回调明显。 图 1:市场主要指数表现(近一周,%) 3.00 2.50 图 2:风格指数表现(近一周,%) 2.67 2.41 3 2.37 2.00 1.76 1.65 1.50 1.00 最近一周涨跌幅 2.55 2.5 1.44 2 1.29 0.63 1.34 1.5 0.50 1 0.00 0.5 0.33 0 大盘指数 资料来源:Wind, 国元证券研究中心 中盘指数 小盘指数 资料来源:Wind, 国元证券研究中心 图 3:行业板块表现(近一周,%) 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 食采钢家医非建银有农房机交商建电轻纺公化计汽传综休电国通 品掘铁用药银筑行色林地械通业筑气工织用工算车媒合闲子防信 饮 电生金材 金牧产设运贸装设制服事 服 军 机 料 器物融料 属渔 备输易饰备造装业 务 工 资料来源:Wind, 国元证券研究中心 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/7 1.2 市场估值 目前,A 股市场的估值水平处于较低范围。截止 1 月 18 日,全部 A 股市盈率 13.71 倍。这一水平,自 2015 年 1 月至今,估值水平位于底部区域。而以沪深 300 为代 表的蓝筹股 10.66 倍。目前的水平,在近三年中同样位于较低水平,该市盈率水平 仅在 2016 年的 1 月至 2 月间,出现过为期 4 周的 11 倍水平左右的低估值时期。创 业板经过两年的调整后,目前市盈率 42.57 倍。该水平,在近三年中也仅在 2018 年 10 月被打破过。可见,经过调整,目前整体 A 股市场的估值水平处于较低的水 平区间内,估值压力得到有效缓解,风险溢价补偿较高。在近期多项宏观调控支撑 下,我们预估当前位置持续下行的空间有限。 图 4:目前 A 股市场静态市盈率水平 180 创业板 全部A股(右轴) 沪深300(右轴) 160 140 120 35 30 25 100 20 80 15 60 40 10 20 5 0 0 资料来源:Wind, 国元证券研究中心 2.国际:贸易摩擦缓释 谈判意愿增强 前期 A 股市场的下跌一个重要原因,是在国际外围市场的影响下,投资者普遍担忧 的基本面问题没有看到明显改善,联动出国内市场缺乏信心的情绪释放。但从近期 美方的态度来看,外部环境不断缓和,对进出口的正向影响将在后续逐步体现。一 是随着中美“90 天谈判”结束期限的临近,中美谈判意愿不断增强,贸易摩擦呈现 出趋于缓和态势。二是美国内面临经济放缓,政府停摆等不利因素,而美联储加息 提前,市场对美联储提前结束本轮加息周期的预期不断升温,同样有利于推动贸易 谈判达成共识。 对中美贸易争端的焦点,在商务部新闻发布和新华社通稿披露可知,集中在是否取 消所有加征关税这一最终目标,涉及领域句农产品、能源、工业制成品服务业等领 域的贸易问题。 “90 天”里,中方表示:将从农产品、能源、汽车等领域落实中美 现已经达成的共识事项。 “停止升级关税等贸易限制措施,包括不再提高现有针对对 方的关税税率,及不对其他商品出台新的加征关税措施” 。根据明确的时间表和路线 图,在符合中美双方利益有共同需求的知识产权保护、技术合作、市场准入以及贸 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/7 易平衡等议题上开展磋商,双方应努力达成共识。美方则声明:在此期间中美贸易 战不再升级,双方不再加征新的关税;美方原先对 2000 亿美元中国商品加征的关 税,1 月 1 日后仍维持在 10%,而不是此前宣布的 25%。而对于今年以来加征的所 有关税,将在 90 天天后磋商中加紧谈判。综合考虑美国目前国内政治经济局势, 对于美方更好的稳定发展政策,我们认为应偏向停滞增加关税。 表 1:美方对外贸易谈判核心争端 国别 重点 内容 美方要求 目标 对欧: 加强安全建设 服务和商品的数字贸易 欧盟不得采取措施限制跨境 美欧 数据流 跨境数据流 中美 数据流 对策 推动双边流动 制度建设 信息基础设备研发 技术手段 欧盟不得要求美国将数据库 数据保护制度完善 (对内合作/对外监督) 和服务器设在欧洲大陆 安排评估体系建立 产业能力 对欧: 美欧 生物科技 农产品 中美 针对透过生物科技开发的 农产品贸易制定特别承诺 转基因 要求欧盟透明合作并低度 加强安全建设 建立保护机制 完善相关制度 制度完善 技术提升 产业能力 管理加强生技合作机制 资料来源:网络资料,国元证券研究中心 3.国内:扶持政策落地 去杠杆效果初现 除了外围国际市场的带动, A 股的下跌更多是对市场本身缺乏信心表现,投资者一 直担忧的基本面问题没有在经济数据中,得到明显的改善支持。但从相继落地的实 质性政策,如普惠性减税降费,在经济下行环境中,对实体经济企业,特别是小微 企业的发展支持,得到了进一步确认。政策支持下的连锁反应,也将在春季行情中 成为提振市场风险偏好的重要因素。 而近期公布的去年 12 月广义货币修复,社融增速回落,体现出前期的去杠杆政策 初见成效。2018 年 12 月,社会融资规模存量 200.75 万亿元,同比增长 9.8%,广 义货币(M2)余额 182.67 万亿元,同比增长 8.1%,增速比上月末高 0.1 个百分点。 从金融角度看,社融增速回落的主要原因一方面体现在银行表外资金减少,金融体 系风险偏好下降,另一方面也是结构性去杠杆政策持续推进的直接结果。特别在经 济下行环境中,通缩风险不断加大背景下,社融和货币数据的改善,有利于市场信 心的修复。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5/7 图 5:社会融资占比与主要金融机构中长期贷款增速(%) 社会融资规模占比:新增人民币贷款累计值 100.00 主要金融机构中长期工业贷款余额同比 8.00 7.00 80.00 60.00 6.00 5.00 4.00 40.00 20.00 3.00 2.00 1.00 0.00 0.00 资料来源:Wind, 国元证券研究中心 4.策略:积极信号累积 守望春季时机 综上,我们认为虽然短期内市场情绪依然无法得到完全提振,但诸多积极信号正在 不断累积,春季时机值得守望。资金面上,央行实行的全面降准操作,有利于加强 银行间流动性宽松,市场整体风险偏好相应上升。基本面上,外需下降已成必然, 地缘政治影响下的贸易摩擦也将频现,而发展内需、调整结构,提高增长动力、提 升科技水平无疑将成为经济下行的重中之重。随着业绩披露期的临近与经济数据的 逐一公布,市场基本面情况将陆续揭晓。但市场整体较低的估值水平确实不确定中 可以确定的因素。政策面上,明显的实体经济支持政策落地同样是可以确定的支持 因素。 具体投资方向上,结合年初以来经济工作会议中指出的政策鼓励的产业发展方向, 科技类新兴成长板块受关注程度不断提升。投资策略上我们建议,结合近期市场中 的主要热点板块,在战略性调仓中守望春季时机。具体行业板块的选择上,关注近 期科技类主题板块,如人工智能、芯片等;以及与消费需求升级相关的,例如食品 饮料、医药等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6/7
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