宏信证券-策略周报:反弹在路上

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作者: 徐伟
发布机构: 宏信证券
发布日期: 2019-01-20
2019 年 01 月 20 日 证券研究报告/策略周报 反弹在路上 分析师:徐伟 执业证书编号:S1330514080001 电话:028-86199181 邮箱:xuw@hxzb.cn 中美贸易摩擦磋商达成共识可能性增加,提升投资者信心和市场风险偏好, 而美联储加息可能提前结束,促使国内货币政策制约减弱,流动性环境改善局 面延续;这两者再叠加美国经济放缓、政府停摆等促使美元贬值、人民币加速 升值,进而改变了国际市场预期,叠加 A 股相对估值的优势和对外开放可预期, 外资加配 A 股的节奏有望加快。国内 12 月广义货币修复,社融有所改善,表明 前期的政策效果开始显现,提升市场主体信心,但经济短期下行压力大,通缩 风险加大,政策对冲加大,货币降准,宽货币向宽信用倾斜,财政减税降费加 大,加大基础设施投资,产业政策对汽车、家电等消费刺激,高质量发展产业 的扶植等,新一轮改革发力,雄安新区建设开始落实,落实高质量发展在路上, 资本市场基础制度的改革随着科创板推出、试点注册制进入实质阶段,对外开 放步伐加快叠加估值优势吸引外资加配。目前,除了经济下行压力和企业盈利 恶化的中短期因素外,外部环境和政策、改革、资本市场环境和监管上等均有 所改善,市场的反弹基础进一步夯实,反弹仍在路上。投资配置上,一方面关 注流动性改善、政策推动、监管放松下的主题性机会,一是以推动制造业高质 量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、半 导体、新能源汽车等,二是以稳增长为着力点的基建投资,尤其是通信、高铁、 光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;另外,价值白马在 外资加配下值得中长期关注:金融、食品饮料、家用电器等。 一、外部环境缓和,关注中美贸易谈判进展。根据商务部消息,国务院副 总理刘鹤将于 1 月 30 日至 31 日应邀访美,就中美经贸问题进行磋商,之前在北 京举行的副部级磋商作为本次磋商的铺垫,官方公布的结果较为中性,但结合之 前双方经贸对抗时的状况,本次经贸磋商的结果则显得积极,而从近期资产价格 的表现上来,美股指反弹,美元指数回落、原油等大宗商品价格回升、黄金回落 等暗含了在美国经济预期下调,中美贸易摩擦缓和之下资产全面重新配置,从目 前来看,由于美国面临经济放缓、金融动荡、政府停摆等约束,而中国已经就关 税减免或减缓、加强技术转让和知识产权保护、对美产品加大大豆和原油进口等 释放出善意,两方达成共识的可能性在增加,短期来看中美贸易摩擦的缓解、美 联储加息提前的退出对全球风险偏好起到积极的推动作用,对国内 A 股市场而言, 首先,外部环境改善尤其是中美贸易摩擦的缓和有助于提升市场投资者的信心和 市场风险偏好,为市场反弹打好了基础;其次,中美贸易摩擦缓和、美国经济放 缓、政府停摆、美联储加息提前结束预期等因素促使美元贬值,人民币近期加速 升值,逐步改善了国际市场对于人民币贬值的预期,而叠加 A 股相对估值的优势 和对外开放可预期的加大,外资加配 A 股的节奏有望加快,绩优价值股等外资占 比不断加大;最后,外部环境的改善,促使国内货币政策制约减弱,流动性环境 的改善加强,对政策和流动性较为敏感的主题和行业也有流动性支撑。 敬请阅读最后一页免责声明 1 证券研究报告/策略周报 二、12 月社融有所改善,政策加大对冲发力,市场信心开始修复,有助于 市场反弹,但短期经济下行压力大仍存,制约市场空间。2018 年 12 月,社会融 资增量 1.59 万亿元,同比多增 33 亿元,环比多增 707 亿元,数据超越季节性回 升,结构上来看,委托、信托、未贴现银行承兑汇票的非标融资减幅仍大,而人 民币贷款和企业债券融资这出现显著回升,其中:新增人民币贷款为 9269 亿元, 同比多增 3500 亿元,债券融资新增 3703 亿元,同比多增 3360 亿元,为 2012 年以来首次同期环比多增的现象,表明政策推动下的效果开始在融资环节显现; 12 月新增人民币贷款为 1.08 万亿元,同比增 4956 亿元,增量上仍以短融和票 据融资为主,企业中长期贷款仍出现同比少增;M2 则回升 0.1 个百分点至 8.1%, M1 增速持平上期为 1.5%,M0 则回升 0.8 个百分点至 3.6%,货币政策边际转松, 需求疲弱使得流动性仍在资金市场内部循环,传导链条有待畅通;综合来看 12 月广义货币增长微幅修复,同时社融有所改善,表明前期的政策效果开始显现, 但同时由于货币传导不畅和企业信心不足导致的中长期贷款仍不足,前期公布的 制造业 PMI 快速滑落且跌破荣枯线,物价数据加剧回落,表明经济下行压力加速 显现,同时通缩风险加大,政策加码仍需延续,货币政策在内外部环境改变下仍 将维持宽松,同时为了加强货币传导疏通,宽货币同时宽信用政策持续,财政减 税降费的力度仍值得期待,基础设施投资加大,产业政策上对汽车、家电等消费 的刺激政策也值得期待。综合来看,目前经济主体经济预期和信心不足、行为谨 慎并由此形成的负向循环仍然存在,而激发市场活力,恢复市场信心的政策正在 加大实施力度,随着政策措施的实施,经济下行压力可能比预期的要好,这有助 于市场主体信心恢复,再加上资本市场改革和流动性的改善,市场投资的信心也 有望逐步扭转,市场中期反弹基础更加稳固。 三、改革开放提升市场中长期风险偏好的关键,资本市场改革进入实质阶 段,制度保障提升市场吸引力。近期,习近平主席先后考察了河北雄安新区、 天津市以及北京城市副中心,表明新一轮更加长远的改革举措有望加快落地,目 前各项改革进入深水区,各项改革措施的落地仍在有条不紊地进行,在全面梳理 前期改革经验的基础上推出新的改革举措,以市场化为方向和手段的推动各项改 革,同时开放的力度进一步加大,满足国内日益增长的高品质需求的同时,倒逼 国内改革加速,而改革开放将是中国经济中长期风险化解和高质量增长的关键, 这对于 A 股市场将形成最终支撑。资本市场不仅是支撑改革开放和经济高质量发 展的重要环节,而且对于经济预期和信心起到十分重要的引导作用,而资本市场 作用的发挥同样需要改革开放来推动,2019 年中央经济工作会议将资本市场改 革提到重要地位,提出“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用” , 并提出“要通过深化改革,打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本 市场,提高上市公司质量,完善交易制度,引导更多中长期资金进入” ,还提出 “推动在上交所设立科创板,实践注册制,尽快落地”。整体上来看,改革的加 速落地有助于提升市场风险偏好,而资本市场改革加快推进,启动科创板、试点 注册制,加大退市制度的执行力度,加大中长期投资者的引入和培育,加大对外 开放、完善交易制度、放松交易管制等措施将逐步落地,基础制度的改革和完善 将有助于提升市场吸引力,有助于市场能够更好的发挥信号作用,A 股的估值有 望逐步修复至合理水平。 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/策略周报 四、结构性行情活跃,关注政策可能边际转好行业:科技成长、基建等, 价值白马在外资加配下仍值得关注。2019 年政策在总量宽松和稳增长地位提升 之下相关行业有望持续受益,同时推动制造业高质量发展以及现代服务业上将加 大发力,而监管的放松和交易管制的放松也助推了主题结构性行情的活跃,积累 市场人气,目前市场由于流动性改善、政策推动、监管放松下的主题性机会活跃, 前期市场政策刺激或推动下主题机会由科创、5G、特高压、高铁、光伏、风电等 逐步扩散,由此沿着政策思路进行布局仍是短期重点:1)先进制造业为代表的 科技成长仍值得期待,随着进一步政策加码的升温,减税降费各项实质政策的落 地,同时商誉减值在 2018 年计提后将大幅减少,业绩探底有望在 2019 年结束, 同时估值已经处于历史低位,吸引力增加,相关领域的机会值得关注:5G、人工 智能、大数据、军工、半导体、新能源汽车等;2)基建在稳增长之下政策出现 边际转好,同时估值也处于历史低位,相关机会值得密切关注,尤其是通信、高 铁、光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;另外,金融和消 费白马等领域的长期配置价值仍存:1)金融行业在短期全面降准之下及未来降 准等宽松政策有望延续之下有望充分受益,同时由于估值处于低位,配置价值显 现,尤其券商行业在资本市场改革重要度显著提升,科创板推出和市场有望回暖 之下值得重点关注;2)消费白马在经历了前期的调整之后,吸引力提升,资本 市场开放下海外资金不断加配对其构成支撑,资本市场改革下的优胜劣汰加剧, 具有核心竞争力的白马仍值得配置:食品饮料、家用电器,餐饮旅游等;3)房 地产由于调控政策的暂息,未来一段时间调控政策加码的可能性减小,历史上房 地产政策的真空期往往被视作房地产行业利好,再加上房地产的估值处于低位, 行业龙头的机会值得把握。 五、投资策略:反弹在路上。中美贸易摩擦磋商达成共识可能性增加,提 升投资者信心和市场风险偏好,而美联储加息可能提前结束,促使国内货币政策 制约减弱,流动性环境改善局面延续;这两者再叠加美国经济放缓、政府停摆等 促使美元贬值、人民币加速升值,进而改变了国际市场预期,叠加 A 股相对估值 的优势和对外开放可预期,外资加配 A 股的节奏有望加快。国内 12 月广义货币 修复,社融有所改善,表明前期的政策效果开始显现,提升市场主体信心,但经 济短期下行压力大,通缩风险加大,政策对冲加大,货币降准,宽货币向宽信用 倾斜,财政减税降费加大,加大基础设施投资,产业政策对汽车、家电等消费刺 激,高质量发展产业的扶植等,新一轮改革发力,雄安新区建设开始落实,落实 高质量发展在路上,资本市场基础制度的改革随着科创板推出、试点注册制进入 实质阶段,对外开放步伐加快叠加估值优势吸引外资加配。目前,除了经济下行 压力和企业盈利恶化的中短期因素外,外部环境和政策、改革、资本市场环境和 监管上等均有所改善,市场的反弹基础进一步夯实,反弹仍在路上。投资配置上, 一方面关注流动性改善、政策推动、监管放松下的主题性机会,一是以推动制造 业高质量发展以及现代服务业上的科技成长板块:5G、人工智能、大数据、军工、 半导体、新能源汽车等,二是以稳增长为着力点的基建投资,尤其是通信、高铁、 光伏、风电、水电、环保等新基础设施领域更加值得关注;另外,价值白马在外 资加配下值得中长期关注:金融、食品饮料、家用电器等。 六、风险提示:经济下行超预期,债务违约风险不可控,政策改革不及预 期,中美贸易摩擦加剧恶化等。 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/策略周报 公司评级说明: 买入(Buy) :预期未来 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上。 持有(Hold) :预期未来 6 个月内,股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于+5%~+20%。 中性(Neutral) :预期未来 6 个月内,股价相对沪深 300 指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出(Sell) :预期未来 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 5%以上。 行业评级说明: 强于大市:预期未来 6 个月内,行业指数涨幅强于沪深 300 指数 10%以上。 跟随大市:预期未来 6 个月内,行业指数涨幅相对沪深 300 指数的变动幅度介于-10%~+10%。 弱于大市:预期未来 6 个月内,行业指数涨幅弱于沪深 300 指数 10%以上。 分析师声明: 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内 容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依 据,特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明: 宏信证券有限责任公司(以下简称“本公司” )经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨 询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直 接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证 券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析 意见,制作证券研究报告,并向本公司的客户发布。 免责声明: 本报告仅供本公司客户使用。报告中的信息来源于已公开的资料,本公司对信息的准确性、完整性 或可靠性不作任何保证。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议, 本公司及与本公司有关联的任何个人,均不会承担因阅读和使用本报告所造成的任何损失及其产生的法 律责任。投资者应当自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证 券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告的版权为本公司所有,未经书面许可任何机构和个人不 得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或者引用。 敬请阅读最后一页免责声明 4
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