国开证券-策略周报:纠结与博弈

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作者: 孙征
发布机构: 国开证券
发布日期: 2019-01-22
策 略 研 究 证 券 研 究 报 告 [Table_Title] 纠结与博弈 —20190114 策略周报 [Table_Author] 分析师: 孙征 执业证书编号:S1380515090001 联系电话:010-88300852 邮箱:sunzheng@gkzq.com.cn [Table_Date] 2019 年 1 月 14 日 [Table_Summary] 内容提要: 12 月 CPI 同比上涨 1.9%,预期 2.1%,前值 2.2%;PPI 同比上涨 0.9%,预期 1.6%,前值 2.7%。CPI 和 PPI 下 行速度均超出预期,滞胀预期已转向通缩可能。随着 PPI 超预期下行,近两个季度(2018Q4 和 2019Q1)上 市公司业绩均有同比负增长可能。 市场估值 股票市场此前持续走弱,提前半年以上时间反映了投 资者对于宏观经济的负面预期,目前宏观经济和企业 利润的下行表明市场进入预期验证阶段。在这一阶段, 未明显超出市场预期的负面数据对指数的下行压力将 有所下降,为稳定宏观经济及金融风险频频出台的政 策,成为引发市场博弈的重要短期催化因素。 但因指数在跌破前期低点后即刻出现反弹,市场风险 释放并不充分,2018 年四季度形成的震荡箱体有较强 技术性阻力,未出现超预期政策的情况下很难突破。 短期来看,市场处于预期与验证之间、政策与经济之 [Table_Report] 相关报告 《经济工作会议后市场走势仍难乐观— 间、投资者与政策之间纠结与博弈的阶段,这一阶段 个股或许会比较活跃,但是指数性的机会较难出现。 20181224策略周报》 策 略 周 度 报 告 《风险偏好回升,展开拉锯战—20181203 投资建议:市场下行风险释放不充分,向上反弹空间 策略周报》 也有限,短期内的纠结博弈期个股维持高活跃度,存 《政策底过后还需等待市场底— 在结构性机会。维持中性思路,低仓位参与市场博弈。 20181029策略周报》 短线关注 5G、物联网、特高压等主题,关注受益于人 《内外环境复杂,耐心等待机会— 民币升值的航空板块,黄金板块受海外市场和人民币 20180910策略周报》 强势表现影响出现回落,但其中期机会依旧存在。 风险提示:经济下行加速,海外市场波动风险,中美 贸易摩擦加剧,上市公司利润大幅下降,债务风险加 剧,房价大幅下跌。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略周度报告 目录 一、 市场回顾 .............................................................................................................................. 3 二、 策略观点 .............................................................................................................................. 4 三、 策略关注数据 ....................................................................................................................... 7 图表目录 图 1:指数周涨跌幅(1.7-1.11) .................................................................................................... 3 图 2:申万一级行业涨跌幅(1.7-1.11) ........................................................................................ 3 图 3:主题概念指数涨跌幅前十 VS 后十(1.7-1.11) ................................................................. 4 图 4:CPI/PPI 均下降且低于预期 ................................................................................................... 5 图 5:工业企业利润与 PPI 关联较强 .............................................................................................. 5 图 6:人民币汇率开年以来强势反弹 ............................................................................................. 6 图 7:各板块 PE(TTM)(截至 1.11) ......................................................................................... 7 图 8:各板块换手率(1.7-1.11) .................................................................................................... 7 图 9:各指数市盈率 ......................................................................................................................... 7 图 10:大小盘相对收益 ................................................................................................................... 7 图 11:全 A 和创业板换手率 ........................................................................................................... 7 图 12:全 A 除金融石油石化风险溢价........................................................................................... 7 图 13:融资余额和净买量 ............................................................................................................... 8 图 14:融资成交和融资余额占流通市值比 ................................................................................... 8 图 15:沪深股通资金流入数据 ....................................................................................................... 8 图 16:港股通资金流入数据 ........................................................................................................... 8 图 17:美元指数 ............................................................................................................................... 8 图 18:美元兑人民币即期汇率/中间价 .......................................................................................... 8 图 19:中/美十年期国债到期收益率 .............................................................................................. 9 图 20:1 周 SHIBOR/GC007 ............................................................................................................ 9 图 21:CRB 指数 .............................................................................................................................. 9 图 22:BDI 指数................................................................................................................................ 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 策略周度报告 一、 市场回顾 上周市场延续温和反弹趋势,但屡有上行遇阻迹象,市场博弈态势明显。 沪深 300 指数全周涨 1.94%,上证 50 指数涨 1.72%,创业板综指涨 2.3%。 进入 2019 年后,以成长股为主的中小创指数走势明显强于蓝筹股,似乎 验证了重归成长的一致性预期。 图 1:指数周涨跌幅(1.7-1.11) 上证综指 1.55% 上证50 1.72% 沪深300 1.94% 中证500 2.47% 中小板综 3.21% 创业板综 2.30% 500等权 2.69% 中证1000 2.75% 0% 1% 2% 3% 4% 资料来源:Wind、国开证券研究部 行业方面,通信、电气设备、家用电器行业涨幅居前,涨幅均超 5%,为 近期少见表现,对新基建的预期以及行业利好消息推动相关板块上涨, 非银金融、房地产、银行业涨幅落后,上周无一行业下跌。 图 2:申万一级行业涨跌幅(1.7-1.11) % 6.0 5.6 5.5 5.1 5.0 5.0 4.0 3.9 3.8 3.7 3.1 3.0 2.9 3.0 2.9 2.7 2.6 2.5 2.5 2.4 2.3 2.3 2.2 2.1 2.0 2.0 1.3 1.3 1.2 1.0 1.0 0.8 0.8 0.7 0.0 通 电 家 电 建 食 休 信 气 用 子 筑 品 闲 材 饮 服 设 电 料 料 务 备 器 机 采 汽 化 计 国 综 传 轻 商 钢 纺 交 农 械 掘 车 工 算 防 合 媒 工 业 铁 织 通 林 机 军 设 制 贸 服 运 牧 备 工 造 易 装 输 渔 有 色 金 属 公 用 事 业 建 筑 装 饰 医 银 房 非 药 行 地 银 产 金 生 物 融 资料来源:Wind、国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 策略周度报告 主题板块方面,上周次新股、智能音箱、5G 主题大幅上涨,次新股涨幅 居前显示游资回归迹象明显,科技成长股和 5G 主题是近两周市场牛股的 主要来源;钴、仿制药、创新药等主题概念走势落后,医药相关主题仍 面临中期利空,投资者参与意愿不强。 图 3:主题概念指数涨跌幅前十 VS 后十(1.7-1.11) % 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 智 能 音 箱 5G 次 新 股 领 涨 龙 头 充 电 桩 稀 土 永 磁 小 米 产 业 链 物 联 网 网 络 彩 票 移 动 互 联 网 体 外 诊 断 蚂 蚁 金 服 盐 湖 提 锂 房 屋 租 赁 海 南 旅 游 岛 海 南 省 国 资 血 液 制 品 创 新 药 仿 制 药 钴 资料来源:Wind、国开证券研究部 二、 策略观点 上周统计局公布 2018 年 12 月物价数据,数据显示 12 月 CPI 同比上涨 1.9%,预期 2.1%,前值 2.2%。12 月 CPI 同比涨幅下降 0.3 个百分点, 一方面是猪肉价格上涨幅度较小,另一方面是国际油价大跌引发国内燃 油价格下降,分项中交通工具用燃料项环比大幅下降 9.9%。2018 年 12 月份 PPI 同比上涨 0.9%,预期 1.6%,前值 2.7%。PPI 同比数据大幅回落 1.8 个百分点,严重低于市场预期,主要是石化产业链在国际原油价格 下跌的情况下产生的影响较大,此外黑色系表现也较为低迷。 CPI 和 PPI 下行速度均超出预期,滞胀预期已转向通缩可能,需求不足 对商品价格的抑制作用逐渐显现。1 月以来原油价格虽然出现较大幅度 反弹,但尚难以判断其出现中长期底部,主要大宗工业品价格 2019 年有 进一步下降的可能。由于去年同期基数逐渐抬高,今年 PPI 表现不容乐 观。PPI 与工业企业利润以及上市公司业绩有较强关联,随着 PPI 超预 期下行,近两个季度(2018Q4 和 2019Q1)上市公司业绩均有同比负增长 可能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10 策略周度报告 图 4:CPI/PPI 均下降且低于预期 % CPI:当月同比 PPI:当月同比(右) 10 8 图 5:工业企业利润与 PPI 关联较强 % % 15 30 10 6 4 5 2 0 8 20 6 15 4 10 2 5 0 0 -2 -10 -4 -6 -15 -8 2001-08 2002-04 2002-12 2003-08 2004-04 2004-12 2005-08 2006-04 2006-12 2007-08 2008-04 2008-12 2009-08 2010-04 2010-12 2011-08 2012-04 2012-12 2013-08 2014-04 2014-12 2015-08 2016-04 2016-12 2017-08 2018-04 2018-12 -4 -5 -10 2012/04 2012/08 2012/12 2013/04 2013/08 2013/12 2014/04 2014/08 2014/12 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 -5 资料来源:Wind,国开证券研究部 10 25 0 -2 % 工业企业利润:当月同比 PPI:当月同比(右) 资料来源:Wind,国开证券研究部 股票市场此前持续走弱,提前半年以上时间反映了投资者对于宏观经济 的负面预期,目前宏观经济和企业利润的下行表明市场进入预期验证阶 段。在这一阶段,未明显超出市场预期的负面数据对指数的下行压力将 有所下降,为稳定宏观经济及金融风险频频出台的政策,成为引发市场 博弈的重要短期催化因素。 但因指数在跌破前期低点后即刻出现反弹,市场风险释放并不充分,2018 年四季度形成的震荡箱体有较强技术性阻力,未出现超预期政策的情况 下很难突破。短期来看,市场处于预期与验证之间、政策与经济之间、 投资者与政策之间的各种纠结与博弈的阶段,这一阶段个股或许会比较 活跃,但是指数性的机会较难出现。 人民币近期的强势反弹对资本市场有一定助推作用,离岸人民币兑美元 在 2018 年 11 月触及 6.98 后进入反弹期,开年以来涨势加速,上周五在 岸和离岸人民币兑美元汇率盘中升破 6.74,创出 2018 年 8 月以来新高。 随着美联储持续加息预期减弱、强势美元告一段落、中美贸易谈判重启、 央行持续表态稳汇率,人民币终于出现强势反弹。短时期内,人民币强 势有助于海外机构投资者加大对 A 股配置意愿,上周陆股通净流入资金 达 157 亿元,为近半年以来的次高值。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 10 策略周度报告 图 6:人民币汇率开年以来强势反弹 即期汇率:美元兑人民币 7.1 中间价:美元兑人民币 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2016-03 2016-01 2015-11 2015-09 2015-07 6.0 资料来源:Wind、国开证券研究部 投资建议:市场下行风险释放不充分,向上反弹空间也有限,短期内的 纠结博弈期个股维持高活跃度,存在结构性机会。维持中性思路,低仓 位参与市场博弈。短线关注 5G、物联网、特高压等主题,关注受益于人 民币升值的航空板块,黄金板块受海外市场和人民币强势表现影响出现 回落,但其中期机会依旧存在。 风险提示:经济下行加速,海外市场波动风险,中美贸易摩擦加剧,上 市公司利润大幅下降,债务风险加剧,房价大幅下跌。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 10 资料来源:Wind,国开证券研究部 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 9:各指数市盈率 图 10:大小盘相对收益 14 35 全A自由流通市值换手率 创业板自由流通市值换手率 7.0% 5.0% 3.0% 1.0% 资料来源:Wind,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 70% 50% 25 -30% 15 -50% 资料来源:Wind,国开证券研究部 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 11:全 A 和创业板换手率 图 12:全 A 除金融石油石化风险溢价 5.0 % 中债国债到期收益率:10年:周 全A除金融石油石化风险溢价(右) 4.5 3.5 3.0 2.0 2019-01 45 创业板综 2018-10 10 6% 2018-07 24.17 2018-04 上证A股市盈率 65 中小板市盈率(右) 创业板市盈率(右) 55 中小板综 2018-01 12 沪深300 2017-10 16 中证500 2017-07 18 创业板综 12% 2017-04 中小板综 2017-01 0 2016-10 4% 2016-07 8% 2016-04 10.44 2016-01 10 2015-10 20 16.77 2015-07 40 2015-04 42.64 2015-01 图 7:各板块 PE(TTM) (截至 1.11) 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 30 2018-09 2018-11 2019-01 50 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 沪深300 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 策略周度报告 三、 策略关注数据 图 8:各板块换手率(1.7-1.11) 11.40% 10% 7.81% 5.27% 2% 2.13% 0% 中证500 申万A股指数 申万小盘指数 申万大盘指数 30% 10% -10% % 3 4.0 1 2.5 -1 -3 资料来源:Wind,国开证券研究部 7 of 10 105 融资净买量(右) 亿元 430 资料来源:Wind,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 融资融券余额 11,000 10,000 9,000 330 230 130 30 3,800 260 3,600 210 32,000 3,400 160 30,000 3,200 110 3,000 60 2,800 10 -70 22,000 2,600 -40 20,000 -170 2,400 -90 18,000 陆股通周净流入 上证综合指数:周(右) 亿元 300 200 100 0 -100 8,000 -200 6% 7,000 -300 5% 美元指数 100 95 90 85 80 75 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 亿元 12,000 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 图 13:融资余额和净买量 2015-07 2015-09 2015-11 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 策略周度报告 图 14:融资成交和融资余额占流通市值比 13% 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 融资成交占比 融资余额占流通市值比(右) 资料来源:Wind,国开证券研究部 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 15:沪深股通资金流入数据 图 16:港股通资金流入数据 亿元 资料来源:Wind,国开证券研究部 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 17:美元指数 图 18:美元兑人民币即期汇率/中间价 5.0% 12% 11% 4.8% 10% 9% 4.6% 8% 4.4% 7% 4.2% 4.0% 港股通周流入 恒生指数:周(右) 34,000 28,000 26,000 24,000 即期汇率:美元兑人民币 中间价:美元兑人民币 资料来源:Wind,国开证券研究部 8 of 10 % 5.0 350 中债国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:10年 4.0 2.0 1.0 CRB商品价格指数 300 200 150 资料来源:Wind,国开证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 图 19:中/美十年期国债到期收益率 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 策略周度报告 图 20:1 周 SHIBOR/GC007 % 6.0 SHIBOR:1周 GC007:收盘价(右) 资料来源:Wind,国开证券研究部 资料来源:Wind,国开证券研究部 图 21:CRB 指数 图 22:BDI 指数 2,500 % 12 5.0 10 4.0 8 3.0 3.0 6 4 2.0 2 1.0 0 波罗的海干散货指数(BDI) 2,000 250 1,500 1,000 500 0 资料来源:Wind,国开证券研究部 9 of 10 策略周度报告 分析师简介承诺 孙征:策略分析师,人民大学金融学硕士,16年证券从业经历,8年策略研究经验,2015年加入国开证券研究部。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师,保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道, 分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,研究结论不受任何 第三方的授意或影响,特此承诺。 国开证券投资评级标准  行业投资评级 强于大市:相对沪深300指数涨幅10%以上; 中性:相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 弱于大市:相对沪深300指数跌幅10%以上。  短期股票投资评级 强烈推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅20%以上; 推荐:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间; 中性:未来六个月内,相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间; 回避:未来六个月内,相对沪深300指数跌幅10%以上。  长期股票投资评级 A:未来三年内,相对于沪深300指数涨幅在20%以上; B:未来三年内,相对于沪深300指数涨跌幅在20%以内; C:未来三年内,相对于沪深300指数跌幅在20%以上。 免责声明 国开证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准,具有证券投资咨询业务资格。 本报告仅供国开证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本 公司于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成所涉及证券 的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其 特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。本公司及分析师均不会承担因使用报告而产生 的任何法律责任。客户(投资者)必须自主决策并自行承担投资风险。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发 表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国开证券”,且不得 对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国开证券研究部 地址:北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 10
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国开证券 - 策略周报:纠结与博弈
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