中航证券-策略周报:政策托底加码,市场有望延续阶段性反弹

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发布机构: 中航证券
发布日期: 2019-01-23
中航证券金融研究所 政策托底加码, 市场有望延续阶段性反弹 所长 董忠云 证券执业证书号:S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号:S0640514070001 研究助理 方堃 证券执业证书号:S0640118070026 电话:010-59562539 邮箱:guihr@avicsec.com 策略周报 2019 年 1 月 20 日 核心观点: 12 月社会融资规模 1.59 万亿元,好于市场预期,但社融存量增速继续下滑 0.1 个百分点至 9.8%,显示经济增速大概率继续寻底。12 月新增贷款 1.08 万亿元,好 市场走势 从信贷结构来看,同比多增主要来自于短期贷款及票据融资,居民和企业中长期贷 款均低于去年同期,且从去年全年来看也属于低位水平。这显示信贷多增反映的主 要还是年底银行利用短期融资冲量的影响,对实体经济增长的支持力度不强。货币 上证综指 2018-12-19 2018-11-19 2018-10-19 2018-09-19 2018-08-19 2018-07-19 2018-06-19 2018-05-19 2018-04-19 2018-02-19 2018-03-19 增速方面,M1 同比持平于 1.5%,M2 同比小幅回升 0.1 个百分点至 8.1%,二者均处 2018-01-19 4,300 3,800 3,300 2,800 2,300 于预期,且同比大幅多增,带动各项贷款余额同比回升 0.4 个百分点至 13.5%。但 沪深300 于低位,特别是 M1 仍处于下行趋势,反映目前金融对实体的支持力度仍偏低。 12 月进出口数据出现超预期下滑。出口按美元计价同比-4.4%,按人民币计价 同比 0.2%,进口按美元计价同比-7.6%,按人民币计价同比-3.1%,各项数据均较 前值大幅回落且显著不及市场预期。由于进口下滑更快,贸易顺差扩大至 570.6 近期报告 亿美元,为 2016 年以来的月度新高。12 月,我国对美、日、欧出口同比均跌至负 中航证券策略周报: 《市场阶段性 增长,对东盟和新兴市场出口增速也维持在低位。出口大幅回落可能反映了前期抢 反弹,关注政策落实》 出口的影响在退潮,而其造成的对未来的透支效应开始逐步显现,在加上关税水平 的增加和外需开始走弱,2019 年出口形势不佳,预计增速继续下行。 12 月制造业 PMI 跌破荣枯线,通胀低于预期,进出口跌至负增长,社融存量 中航证券策略周报: 《经济下行压 增速继续下滑,一系列数据显示经济下行风险在进一步提升,政策面可能会继续加 码稳增长。 力加剧,市场低位盘整》 政策托底预期进一步升温,市场风险偏好提升。财政部正式公布实施小微企业 普惠性税收减免政策,1 月国常会提出的减税措施迅速实施生效,未来三年预计每 中航证券策略周报: 《稳增长促改 年可再减税负约 2000 亿元,可见积极财政政策加力提效正在积极落地,对稳内需 会起到积极作用。多部委联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议,提出 革政策力度仍有空间,市场盘整蓄 着力扩大消费规模与消费质量,因地制宜促进汽车、家电消费,推动农村消费提质 势》 扩容,统筹实施消费升级行动计划。政策托底预期进一步升温,扩消费相关政策兑 现将提振消费板块的盈利预期。 美国 1 月消费者信心指数初值大幅不及预期,跌至 2016 年 10 月以来新低,预 中航证券策略周报: 《经济增长压 计美国政府停摆以及对外经贸摩擦将对未来美国经济增长产生负面影响。英国政府 力增大,市场期待重大会议政策利 的脱欧协议被议会下院投票大比例否决,政府须尽快提交替代方案。随着美国经济 周期见顶,欧洲政治局势动荡,叠加发达国家主要央行均开始缩表,海外资金配置 好信号》 新兴市场的动力在加大,新兴市场股指表现将优于发达市场股指。2019 年国际三 大指数公司将 A 股纳入其指数体系的计划稳步推进,外资有望加速流入 A 股。 综合而言,政策力度有望进一步加码,预计 A 股市场短期阶段性反弹仍将持 中航证券策略周报: 《内外需走弱, 市场预期政策力度加大》 续。风格维持稳健,建议配置政策支持的基建、消费与 5G 概念股,中长线布局估 值较低的金融等绩优蓝筹。 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址:深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址:www.avicsec.com 联系电话:0755-83692635 传真:0755-83688539 1 【策略周报】 目录 一、本周市场回顾:蓝筹股引领市场上行,沪深 300 指数上涨 2.37% .......4 二、估值情况:A 股整体市盈率估值 13.70x,较上期末上涨 1.44% .........6 三、业绩估值匹配度:市场估值水平上升,盈利估值匹配度有所改善 .......9 四、流动性:央行本周资金净投放 7700 亿元,市场资金面较为宽松 .......10 五、市场情绪:北上资金净流入增加,市场投资情绪回暖 ................11 六、宏观策略:政策托底加码,市场有望延续阶段性反弹 ................12 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 【策略周报】 图表目录 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 图 1:本周主要指数涨跌幅 ............................................................. 4 2:主要指数走势 ................................................................... 4 3:本周各风格股票涨跌幅 ........................................................... 4 4:各风格股票走势 ................................................................. 4 5:本周行业涨跌幅 ................................................................. 5 6:2019 年行业涨跌幅 .............................................................. 5 7:本周海外主要指数涨跌幅 ......................................................... 5 8:海外主要指数走势 ............................................................... 5 9:本周美股标普行业指数涨跌幅 ..................................................... 6 10:本周美股 MSCI 风格指数涨跌幅 ................................................... 6 11:美国十年期国债收益率走势(%) ................................................. 6 12:美元指数走势 .................................................................. 6 13:本周主要指数成分 P/E 估值 ...................................................... 7 14:主要指数成份 P/E 估值走势 ...................................................... 7 15:中小创相对沪深 300 P/E 估值 .................................................... 7 16:中小创相对沪深 300 P/B 估值 .................................................... 7 17:各风格股票 P/E 估值分位(2010 年以来) ........................................... 7 18:各风格股票 P/B 估值分位(2010 年以来) ......................................... 7 19:各行业 P/E 估值分位 ............................................................ 8 20:各行业 P/B 估值分位 ............................................................ 8 21:央行公开市场操作(单位:亿元) ............................................... 10 22:社融存量增速继续下行 ......................................................... 14 23:M1 持平,M2 小幅反弹 .......................................................... 14 24:12 月进出口增速大幅下滑(美元计价) .......................................... 14 25:对美日欧出口增速均显著回落 ................................................... 14 表 表 表 表 1:主要指数业绩与估值匹配度 ....................................................... 9 2:行业指数业绩与估值匹配度 ....................................................... 9 3:利率变化情况 .................................................................. 10 4:市场情绪及资金流入变化 ........................................................ 11 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 【策略周报】 一、本周市场回顾:蓝筹股引领市场上行,沪深 300 指数上涨 2.37% A 股市场数据截止到 1 月 18 日。 本周上证综指上涨 1.65%,深证成指上涨 1.44%, 中小板指上涨 1.29%, 创业板指上涨 0.63%,沪深 300 上涨 2.37%,上证 50 上涨 2.67%,中证 500 上涨 0.76%。风格方面,金融 上涨 1.90%,周期上涨 0.71%,消费上涨 3.13%,成长下跌 0.01%,稳定上涨 1.00%。行业方面,本周涨跌幅 前三名为食品饮料(5.64%)、采掘(4.35%)、钢铁(4.27%)。涨跌幅后三名为通信(-2.13%)、国防军工 (-1.90%) 、电子(-0.94%) 。 图 1:本周主要指数涨跌幅 3.00% 图 2:主要指数走势 20% 2.67% 10% 2.37% 2.50% 0% -10% 2.00% 1.65% 1.44% 1.50% -20% 1.29% 1.00% -30% 0.76% -40% 0.63% -50% 深证成指 中小板指 沪深300 上证50 中证500 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 图 3:本周各风格股票涨跌幅 图 4:各风格股票走势 3.50% 3.13% 3.00% 2.50% 2.00% 1.90% 1.50% 1.00% 1.00% 0.71% 2019-01-18 成长 2018-12-18 2018-11-18 消费 2018-10-18 中航证券金融研究所发布 周期 2018-09-18 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 金融 2018-08-18 稳定 2018-07-18 成长 2018-06-18 消费 2018-05-18 周期 2018-04-18 金融 2018-03-18 -0.01% -0.50% 2018-02-18 0.00% 创业板指 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 2018-01-18 0.50% 2019-01-18 上证综指 2018-12-18 2018-11-18 2018-10-18 2018-09-18 2018-08-18 2018-07-18 2018-06-18 2018-05-18 2018-04-18 2018-03-18 0.00% 2018-02-18 2018-01-18 0.50% 稳定 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 【策略周报】 图 5:本周行业涨跌幅 图 6:2019 年行业涨跌幅 12% 7% 6% 10% 5% 8% 4% 3% 6% 2% 4% 1% 0% 2% -1% -2% 0% -3% 食采钢家医非建银有农房机交商建电轻纺公化计汽传综休电国通 品掘铁用药银筑行色林地械通业筑气工织用工算车媒合闲子防信 饮 电生金材 金牧产设运贸装设制服事 机 服 军 料 器物融料 属渔 备输易饰备造装业 务 工 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 -2% 家食电采非国钢计建机农有商通传银电交综房化轻建纺医汽公休 用品气掘银防铁算筑械林色业信媒行子通合地工工筑织药车用闲 电饮设 金军 机材设牧金贸 运 产 制装服生 事服 器料备 融工 料备渔属易 造饰装物 业务 输 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 海外市场数据截止到 1 月 18 日。美股方面,道琼斯工业指数上涨 2.96%,标普 500 指数上涨 2.87%, 纳斯达克指数上涨 2.66%。欧洲方面,德国 DAX 上涨 2.92%,法国 CAC40 上涨 1.98%,富时 100 上涨 0.72%。 亚太方面,恒生指数上涨 1.59%,东证指数上涨 1.82%,富时新加坡 STI 指数上涨 0.80%。 图 7:本周海外主要指数涨跌幅 图 8:海外主要指数走势 3.5% 2.96% 2.92% 2.87% 2.66% 3.0% 2.5% 1.98% 1.82% 1.59% 2.0% 1.5% 0.80% 0.72% 1.0% 0.5% 0.0% 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 20% 10% 0% -10% -20% -30% 道琼斯工业指数 纳斯达克指数 标普500 德国DAX 法国CAC40 富时100 恒生指数 东证指数 富时新加坡STI 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 美国市场数据截止到 1 月 18 日。股票方面,标普 500 行业指数中,本周涨跌幅前三名为金融(6.12%)、 工业(3.30%) 、能源(2.89%) ,涨跌幅后三名为公用事业(-0.18%) 、日常消费品(1.53%) 、电信业务(1.83%) 。 MSCI 美国风格指数中, 本周走势最强的是中盘成长 (上涨 3.60%) ,本周走势最弱的为中盘价值 (上涨 2.56%)。 利率汇率方面, 美国十年期国债收益率 2.79%,较上期末上升 8bp, 美元指数 96.3694 , 较上期末上升 71bp。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 【策略周报】 图 9:本周美股标普行业指数涨跌幅 7.0% 6.12% 6.0% 5.0% 3.30% 4.0% 2.89%2.78% 2.51%2.31%2.28% 3.0% 2.10%1.83% 1.53% 2.0% 1.0% 0.0% -0.18% -1.0% 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 图 10:本周美股 MSCI 风格指数涨跌幅 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 3.60% 3.24% 2.99% 2.63% 2.56% 2.70% 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 图 11:美国十年期国债收益率走势(%) 图 12:美元指数走势 3.50 105 3.00 100 95 2.50 90 2.00 85 1.50 80 1.00 75 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 二、估值情况:A 股整体市盈率估值 13.70x,较上期末上涨 1.44% 截止到 1 月 18 日,全部 A 股市盈率(TTM,整体法,下同)为 13.70x,较上期末上涨 1.44%,剔除金 融石油石化后全部 A 股市盈率为 18.91x,较上期末上涨 1.10%。板块方面,中小板的 P/E 估值是沪深 300 估值的 1.86x,创业板的 P/E 估值是沪深 300 估值的 2.70x。另外,本期化工、有色金属、电气设备、纺织 服装、轻工制造、商业贸易、农林牧渔、医药生物、房地产、电子、传媒处于估值历史低位。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 【策略周报】 图 13:本周主要指数成分 P/E 估值 图 14:主要指数成份 P/E 估值走势 50.0x 35.0x 30.0x 40.0x 25.0x 30.0x 20.0x 20.0x 15.0x 10.0x 10.0x 0.0x 5.0x 0.0x 上证综指 深证成指 中小板指 沪深300 上证50 中证500 创业板指 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 图 15:中小创相对沪深 300 P/E 估值 图 16:中小创相对沪深 300 P/B 估值 3.0x 3.8x 2.8x 3.3x 2.6x 2.8x 2.4x 2.3x 2.2x 2.0x 1.8x 中小板指相对沪深300 创业板指相对沪深300 中小板指相对沪深300 创业板指相对沪深300 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 图 17:各风格股票 P/E 估值分位(2010 年以 图 18:各风格股票 P/B 估值分位(2010 年以 来) 来) 60.0x 6.0x 50.0x 5.0x 40.0x 4.0x 30.0x 3.0x 20.0x 2.0x 10.0x 1.0x 0.0x 金融 0.0x 周期 消费 成长 稳定 金融 平均数 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 周期 90分位 消费 成长 10分位 稳定 当前值 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 【策略周报】 图 19:各行业 P/E 估值分位 180.0x 160.0x 140.0x 120.0x 100.0x 80.0x 60.0x 40.0x 20.0x 0.0x 采 化 钢 有 建 掘 工 铁 色 筑 金 材 属 料 建 筑 装 饰 电 气 设 备 机 械 设 备 国 汽 家 纺 轻 防 车 用 织 工 电 服 制 军 器 装 造 工 平均数 商 业 贸 易 90分位 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 休 闲 服 务 10分位 医 药 生 物 公 用 事 业 交 房 电 计 传 通 银 非 综 通 地 子 算 媒 信 行 银 合 运 产 金 机 输 融 当前值 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 图 20:各行业 P/B 估值分位 8.0x 7.0x 6.0x 5.0x 4.0x 3.0x 2.0x 1.0x 0.0x 采 化 钢 有 建 掘 工 铁 色 筑 金 材 属 料 建 筑 装 饰 电 气 设 备 机 械 设 备 国 汽 家 纺 轻 防 车 用 织 工 军 电 服 制 工 器 装 造 平均数 商 业 贸 易 90分位 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 10分位 休 闲 服 务 医 药 生 物 公 用 事 业 交 房 电 计 传 通 银 非 综 通 地 子 算 媒 信 行 银 合 运 产 金 机 输 融 当前值 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8 【策略周报】 三、业绩估值匹配度:市场估值水平上升,盈利估值匹配度有所改善 截止到 1 月 18 日, 全部 A 股 2018 年净利润增速一致预期为 9.46%, 创业板为 166.64%,中小板为 32.25%, 沪深 300 为 8.22%,上证 50 为 21.26%。全部 A 股、沪深 300、上证 50、中小板和创业板的 P/E 估值较上 期末均有不同幅度上升。 表 1:主要指数业绩与估值匹配度 指标 全部 A 股 P/E 13.70 2018 年预期净 9.46% 利润增速 2019 年预期净 11.31% 利润增速 2018 PEG 1.45 2019 PEG 1.21 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 沪深 300 10.66 上证 50 8.84 中小板 19.83 创业板 28.82 8.22% 21.26% 32.25% 166.64% 12.27% 10.66% 17.51% 22.33% 1.30 0.87 0.42 0.83 0.61 1.13 0.17 1.29 表 2:行业指数业绩与估值匹配度 160.0% G 140.0% 采掘 有色金属 120.0% 100.0% 建筑材料 80.0% 机械设备 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 轻工制造 交通运输 食品饮料 休闲服务 商业贸易 医药生物 非银金融 建筑装饰 电气设备 电子 汽车 综合 银行 纺织服装 化工 家用电器 房地产 -20.0% 国防军工 计算机 农林牧渔 公用事业 -40.0% 0.0x 通信 P/E 传媒 10.0x 20.0x 30.0x 40.0x 50.0x 60.0x 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9 【策略周报】 四、流动性:央行本周资金净投放 7700 亿元,市场资金面较为宽松 央行公开市场操作更新日期为 1 月 18 日,本周资金净投放 7700 亿元。截至 1 月 18 日,十年期国债 收益率 3.09%,较上期末下降 1bp,七天回购利率 2.55%,较上期末上升 2bp。一月中旬处于税期高峰期, 本周央行扩大公开市场操作规模,配合降准加大资金投放。短期利率小幅上行,长期利率小幅下行,市场 资金面较为宽松。25 日央行将再次降准 0.5 个百分点,维护银行体系流动性合理充裕。 图 21:央行公开市场操作(单位:亿元) 15,000 7,700 10,000 12,700 5,000 1,100 0 -3,200 -4,100 -5,000 -4,300 -5,000 -4,100 -10,000 2019/1/4 2019/1/11 货币投放 货币回笼 2019/1/18 货币净投放 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 表 3:利率变化情况 十 年 国 债 收 益 率 5.00% 上期末 2019/01/11 3.11% 4.00% 3.50% 本期末 3.00% 2019/01/18 2.50% 2013/9/6 3.09% 上期末 7 天 回 购 利 率 4.50% 2014/9/6 2015/9/6 2016/9/6 2017/9/6 2018/9/6 11.00% 2019/01/11 2.53% 6.00% 本期末 2019/01/18 2.55% 1.00% 2013/09/12 2014/09/12 2015/09/12 2016/09/12 2017/09/12 2018/09/12 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 10 【策略周报】 五、市场情绪:北上资金净流入增加,市场投资情绪回暖 本期 A 股日均成交金额为 3,035.72 亿元,较上期减少 214.99 亿元。本期 A 股日均换手率为 0.77%, 较上期下降 0.06pct。本期平均风险溢价(1/PE-十年期国债收益率)为 4.27%,较上期下降 0.06pct。本 期北向交易资金合计净流入 170.30 亿元,较上期增加 12.99 亿元。 表 4:市场情绪及资金流入变化 指标 日期 上期 A股 日均 成交 金额 (亿 元) 2019/01/11 3,250.70 本期 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2019/01/18 3,035.72 上期 A股 日均 换手 率 变化及走势 1.40% 2019/01/11 0.82% 0.90% 本期 0.40% 2019/01/18 0.77% 上期 1/PE -十 年期 国债 收益 率 2019/01/11 沪、 深股 通合 计净 流入 (亿 元) 上期 4.33% 本期 5.00% 4.40% 3.80% 3.20% 2.60% 2.00% 1.40% 0.80% 2019/01/18 4.27% 2019/01/11 157.31 100 70 40 10 -20 -50 -80 本期 2019/01/18 170.30 沪股通 深股通 资料来源:Wind、中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11 【策略周报】 六、宏观策略:政策托底加码,市场有望延续阶段性反弹 12 月社会融资规模 1.59 万亿元,好于市场预期,但社融存量增速继续下滑 0.1 个百分点至 9.8%,显 示经济增速大概率继续寻底。从结构看,委托贷款和信托贷款继续负增长,但新增未贴现银行承兑汇票显 著反弹,12 月增长了 1023 亿元,同时企业债券融资、存款类金融机构资产支持证券、贷款核销都环比多 增。地方政府专项债券规模在去年四季度处于较低水平,由于今年地方债发行提前,预计一季度专项债规 模将有显著回升,对社融构成一定的支撑。12 月新增贷款 1.08 万亿元,好于预期,且同比大幅多增,带 动各项贷款余额同比回升 0.4 个百分点至 13.5%。但从信贷结构来看,同比多增主要来自于短期贷款及票 据融资,居民和企业中长期贷款均低于去年同期,且从去年全年来看也属于低位水平。这显示信贷多增反 映的主要还是年底银行利用短期融资冲量的影响,对实体经济增长的支持力度不强。货币增速方面,M1 同 比持平于 1.5%,M2 同比小幅回升 0.1 个百分点至 8.1%,二者均处于低位,特别是 M1 仍处于下行趋势,反 映目前金融对实体的支持力度仍偏低。 12 月进出口数据出现超预期下滑。出口按美元计价同比-4.4%,按人民币计价同比 0.2%,进口按美元 计价同比-7.6%,按人民币计价同比-3.1%,各项数据均较前值大幅回落且显著不及市场预期。由于进口下 滑更快,贸易顺差扩大至 570.6 亿美元,为 2016 年以来的月度新高。2018 年全年,按人民币计价的出口 同比 7.1%,进口同比 12.9%,均较 2017 年的增速有所回落,全年贸易差额同比-18.29%,已连续第三年下 滑,且下滑速度高于 2017 年,反映出口对经济的拉动在 2018 年有明显走弱。12 月,我国对美、日、欧出 口同比均跌至负增长,对东盟和新兴市场出口增速也维持在低位。出口大幅回落可能反映了前期抢出口的 影响在退潮,而其造成的对未来的透支效应开始逐步显现,在加上关税水平的增加和外需开始走弱,2019 年出口形势不佳,预计增速继续下行。而进口的大幅回落,一方面是受 PPI 增速回落的影响,另一方面也 反映了国内需求可能在继续走弱。 12 月制造业 PMI 跌破荣枯线,通胀低于预期,进出口跌至负增长,社融存量增速继续下滑,一系列数 据显示经济下行风险在进一步提升,政策面可能会继续加码稳增长。 政策托底预期进一步升温,市场风险偏好提升。财政部正式公布实施小微企业普惠性税收减免政策, 包括对月销售额 10 万元以下的增值税小规模纳税人,免征增值税;对小型微利企业年应纳税所得额不超 过 100 万元的部分,减按 25%计入应纳税所得额,按 20%的税率缴纳企业所得税等。1 月国常会提出的小微 企业的普惠性减税措施迅速实施生效,未来三年预计每年可再减税负约 2000 亿元,可见积极财政政策加 力提效正在积极落地,对稳内需会起到积极作用。多部委联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会 议,提出着力扩大消费规模与消费质量,因地制宜促进汽车、家电消费,推动农村消费提质扩容,统筹实 施消费升级行动计划。政策托底预期进一步升温,扩消费相关政策兑现将提振消费板块的盈利预期。 美国 1 月消费者信心指数初值大幅不及预期,跌至 2016 年 10 月以来新低,预计美国政府停摆以及对 外经贸摩擦将对未来美国经济增长产生负面影响。英国政府的脱欧协议被议会下院投票大比例否决,政府 须尽快提交替代方案。随着美国经济周期见顶,欧洲政治局势动荡,叠加发达国家主要央行均开始缩表, 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12 【策略周报】 海外资金配置新兴市场的动力在加大,新兴市场股指表现将优于发达市场股指。2019 年国际三大指数公司 将 A 股纳入其指数体系的计划稳步推进,外资有望加速流入 A 股。 本周 A 股市场震荡走强,大盘蓝筹股表现明显强于中小市值股。贸易摩擦磋商取得积极进展以及稳增 长政策托底等利好因素提振投资者情绪,外资流入规模扩大,北上资金积极抢筹。行业方面,外资青睐大 消费如食品饮料、医药、家电领涨,节前涨价因素助推钢铁、建材等基建概念表现强势,金融、地产较为 稳健,而前期累计涨幅较大的通信、国防军工等出现回调。短期来看国内外利好因素在累积,前期市场下 跌时间长、幅度大、估值低,A 股阶段性反弹有望延续,关注月底刘鹤赴美磋商进展。中长期 A 股市场走 出底部需要政策对冲力度加大、上市公司业绩企稳。综合而言,政策力度有望进一步加码,预计 A 股市场 短期阶段性反弹仍将持续。风格维持稳健,建议配置政策支持的基建、消费与 5G 概念股,中长线布局估 值较低的金融等绩优蓝筹。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 【策略周报】 图 22:社融存量增速继续下行 社会融资规模存量:同比(%) 图 23:M1 持平,M2 小幅反弹 M1:同比(%) GDP:同比(%) 16.00 7.00 15.00 6.90 14.00 M2:同比(%) 25.00 20.00 6.80 13.00 6.70 15.00 12.00 6.60 11.00 10.00 6.50 10.00 6.40 8.00 6.30 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 9.00 资料来源:wind,中航证券金融研究所 5.00 0.00 资料来源:wind,中航证券金融研究所 图 24:12 月进出口增速大幅下滑(美元计) 图 25:对美日欧出口增速均显著回落 进出口金额:当月同比(%) 美国:出口金额:当月同比(%) 出口金额:当月同比(%) 日本:出口金额:当月同比(%) 进口金额:当月同比(%) 欧盟:出口金额:当月同比(%) 50.00 50.00 40.00 40.00 30.00 30.00 20.00 20.00 10.00 资料来源:wind,中航证券金融研究所 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2018/12 2018/11 2018/10 2018/09 2018/08 2018/07 2018/06 2018/05 2018/04 2018/03 2018/02 2018/01 -10.00 2017/12 -20.00 2017/10 0.00 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 -10.00 2017/11 10.00 0.00 资料来源:wind,中航证券金融研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14 【策略周报】 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下: 买入 :预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平,股价绝对值将会下跌。 持有 :预计未来六个月总回报与综合指数增长相若,股价绝对值通常会下跌。 卖出 :预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平,股价将不会下跌。 我们设定的行业投资评级如下: 增持 :预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 :预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 :预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数,是指该股票所在交易市场的综合指数,如果是在深圳挂牌上市的,则以深圳综合 指数的涨跌幅作为参考基准,如果是在上海挂牌上市的,则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我 们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 董忠云,SAC 执业证书号:S0640515120001,金融学博士、博士后,中航证券金融研究所所长。 符旸,SAC 执业证书号:S0640514070001,高级宏观分析师,经济学硕士。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人 的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直 接或间接相关。 风险提示:投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投 资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明: 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地 的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示,否则此 报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权,不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或 其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用,并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的 邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任 何人的投资建议,而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠,但中航证券并不能担保其准确性或完整性,而中航证券不 对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任,除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行 使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、 见解及分析方法。为免生疑,本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易,向该等发行人提供服务或向他们要求给 予生意,及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根 据的研究或分析。 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15
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