信达证券-策略专题:长期策略的市场有效性强,为何坚持的投资者不多?

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发布机构: 信达证券
发布日期: 2019-01-16
证券研究报告 Research Report 2019年1月16日 策 略 专 题 长期策略的市场有效性强,为何坚持的投资者不多? 谷永涛 策略分析师 编号:S1500513080001 电话:+86 10 83326722 邮箱:guyongtao@cindasc.com 地址:北京市西城区闹市口大街9号院1号楼(100031) 李博喻 策略分析师 编号:S1500518020002 电话:+86 10 83326731 邮箱:liboyu@cindasc.com 地址:北京市西城区闹市口大街9号院1号楼(100031) 喻雅彬 研究助理 0 电话:+86 10 83326952 邮箱:yuyabin@cindasc.com 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 地址:北京市西城区闹市口大街9号院1号楼(100031) 简单却有效的长期策略,在2018年跑赢A股大部分基金产品  我们在前期的研究过程中,发现了一些简单却有效的 策略,例如高股息率策略、两低一高策略,以及跟随 QFII持仓投资策略。跌沓起伏的2018年已经过去,我 们在此回顾一下这三种策略在过去一年的表现。  根据前期的构建的投资策略思路,我们选取了2017年 12月31日,A股市场上股息率最高的前30只个股,构 成高股息率投资组合。此外再增加该时点个股的市盈 率、市净率为参考,获得两低一高(低市盈率、低市 净率、高股息率)策略下个股的综合排名,选取前30 只个股作为两低一高投资组合。  而QFII跟随策略需要用到上市公司年报、季报数据, 考虑到年报的可信度更高,我们采用2017年年报为参 考,获取2017年12月31日QFII持有A股市值,选取持 股市值最大的前30作为QFII跟随策略投资组合,并从 2018年的5月初开始买入并计算收益 。  从投资效果来看,高股息率和两低一高策略在2018年 全年的回报率分别是-14.98%、-14.99%,相比之下, 上证综指、沪深300指数、创业板指数的回报率分别 为-24.59%、-25.32%和-28.65%。  QFII跟随策略表现并不十分突出,自2018年4月30日 至2018年底,该策略的回报率为-16.67%,而同期上 证综指、沪深300指数、创业板指数的回报率为19.32%、-20.24%和-31.1%。  虽然三种策略表现略有差异,但已经明显跑赢了市场 整体。作为参考,我们统计了A股中的开放型股票基 金的表现。  我们选取了Wind分类口径下普通股票型开放基金,为 了更加公允,我们剔除了2017年四季度之后上市的产 品。通过计算基金的复权单位净值增长率,我们发现 受去年极端市场行情拖累,此类基金的回报率中值为24.84%,前二十分位的回报率是-18.75%,前十分位 回报率为-15%。当然,其中亦不乏表现尚可的产品, 在如此波动的市场环境下,仍有七只基金净值回撤不 到10%。  由此可见,虽然我们前期构建的策略相对简单,可操 作性也较高,但在2018年的表现,已经超越市场上大 部分的基金产品。 1 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 两低一高策略、高股息率策略、QFII跟随策略在2018年的表现 两低一高、高股息策略在2018年的表现(标准化 2017/12/31=1) Source:Wind,信达证券研发中心 2018-12 2018-12 2018-11 2018-11 2018-11 创业板指 2018-10 2018-10 2018-09 2018-09 沪深300 2018-08 2018-08 2018-05 2018-12 2018-11 2018-11 2018-10 2018-09 0.6 2018-08 0.7 2018-07 0.7 2018-06 0.8 2018-05 0.8 2018-04 0.9 2018-03 0.9 2018-02 1.0 2018-01 1.0 2017-12 1.1 上证综指 QFII 2018-07 1.1 创业板指 2018-07 沪深300 2018-06 上证综指 2018-06 高股息 2018-06 两低一高 2018-05 1.2 QFII跟随策略在2018年的表现(标准化 2018/5/4=1) Source:Wind,信达证券研发中心 2 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 长期有效的策略无法避免短期波动,A股市场波动较大导致择时颇具诱惑性 恒生指数 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2015-12 然而,我们认为在A股市场具备择时能力的投资者相对 较少。且由于股票的交易和价格波动不及期货,股市的 择时风险成本较高,择时能力的体现,也需要更长时间 的验证。因此,虽然市场有巨大的择时诱惑,但投资者 可能并不具备择时能力,而这种诱惑,则成了陷阱。 标普500 2010-12  其次,A股市场波动性较高,择时的诱惑太大。对比上 证综指、标普500指数、恒生指数,我们发现A股的长 期表现并不差,但是市场的波动却十分巨大。面对大幅 的波动,择时对于投资者的吸引力是很强的。 上证综指 2005-12  回顾我们的前期研究结论,我们认为一种策略的长期有 效,并不意味着该策略时时有效。策略的短期失效导致 使用该策略的投资者减少,而或许正是这种跟随者的消 失,才保证了策略的长期有效性。 5,000 2000-12  首先,我们在研究过程中也发现,虽然策略在长期是有 效的,但是无法避免短期的波动。市场风格出现较大的 波动时,策略的表现不可避免的会受到影响。例如,虽 然高股息率策略在2018年全年表现好于主要宽基指数, 但在上半年与市场整体并无明显差异。QFII跟随策略虽 然在二季度和三季度出现了一定的超额收益,但在四季 度的超额回报却大幅减少。 上证综指、标普500以及恒生指数走势(1990.12=100) 1995-12  尽管市场对于这些策略的了解并不算少,但能坚持贯彻 执行的投资者却并不多,我们认为以下三点因素,是限 制投资者使用的重要原因。 1990-12  Source:Wind,信达证券研发中心 3 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 寻找长期有效的策略,并坚持下去   最后,资金预期的要求以及考核机制,使得机构投资 者更加关注产品短期市场表现。对于开放型基金,无 法避免资金的申购赎回,A股资金整体而言是行情的 追随者,导致基金产品“最佳募集”时点和“最佳投 资”时点的不匹配,产品管理人无法很好的执行长期 策略。 同样,无论是市场对于基金的关注,还是机构对基金 产品管理人的考核,也在倒逼管理人更加关注产品的 短期表现。虽然我们通过回测表明,策略可以在十年 内明显跑赢市场,但我们也无法预测哪一年策略会表 现更好,我们又如何能要求年年需要考核的机构,使 用这种长期策略呢?  综合上述分析,我们认为长期有效的策略更加适合长 期稳定的资金,以及考核机制更加灵活的机构。而这 方面,个人投资者相对于机构有着更大的优势。  虽然短期市场很重要,但若不是因为杠杆等问题导致 资金被迫退出,那么我们就更应关注长期市场,寻找 长期有效的策略,并坚持下去。前述的三个简单的策 略,值得投资者重点关注。  风险因素:稳增长不及预期,全球经济增速超预期下 行  相关研究:  2016年12月11日 策略专题《 两低一高模型 长期超额 收益的来源 》  2017年12月11日 策略专题《 两低一高模型在2017年 的表现统计 》  2018年5月29日 策略专题《 长期超额收益的来源 两 低一高模型数据更新 》  2018年7月10日 策略专题《 QFII投资收益率测算,跟 投13年回报12倍》 4 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 策略选股一览表 策略最新选股一览表(年初至今收益截止至2019/01/14) 两低一高策略选股(2018/12/31基准日) 序号 代码 1 000981.SZ 2 000825.SZ 3 600708.SH 4 601818.SH 5 601328.SH 6 601998.SH 7 000898.SZ 8 600279.SH 9 601169.SH 10 601988.SH 11 600971.SH 12 601166.SH 13 600376.SH 14 000402.SZ 15 600308.SH 16 601588.SH 17 000488.SZ 18 600019.SH 19 601009.SH 20 601288.SH 21 600348.SH 22 600188.SH 23 600028.SH 24 600269.SH 25 600266.SH 26 601699.SH 27 600649.SH 28 600808.SH 29 601939.SH 30 601398.SH 组合平均收益 高股息策略选股(2018/12/31基准日) 简称 年初至今涨幅(%) 银亿股份 太钢不锈 光明地产 光大银行 交通银行 中信银行 鞍钢股份 重庆港九 北京银行 中国银行 恒源煤电 兴业银行 首开股份 金融街 华泰股份 北辰实业 晨鸣纸业 宝钢股份 南京银行 农业银行 阳泉煤业 兖州煤业 中国石化 赣粤高速 北京城建 潞安环能 城投控股 马钢股份 建设银行 工商银行 -1.9231 5.0725 5.4441 5.4054 2.7634 0.3670 0.3899 6.1381 1.9608 -2.4931 4.4405 3.2798 5.2851 6.0559 5.2874 7.0111 4.8128 4.4615 1.2384 -1.9444 2.5794 0.1139 5.5446 3.5897 4.7980 4.3544 5.1188 3.1792 0.1570 -1.1342 3.0451 序号 代码 1 000981.SZ 2 000550.SZ 3 600507.SH 4 000635.SZ 5 002367.SZ 6 600664.SH 7 600516.SH 8 600028.SH 9 002516.SZ 10 000631.SZ 11 603355.SH 12 300403.SZ 13 603766.SH 14 002110.SZ 15 002601.SZ 16 600816.SH 17 603157.SH 18 000036.SZ 19 300625.SZ 20 600738.SH 21 603328.SH 22 002503.SZ 23 000895.SZ 24 002756.SZ 25 600376.SH 26 300512.SZ 27 603926.SH 28 002016.SZ 29 601636.SH 30 600873.SH 组合平均收益 简称 银亿股份 江铃汽车 方大特钢 英力特 康力电梯 哈药股份 方大炭素 中国石化 旷达科技 顺发恒业 莱克电气 地尔汉宇 隆鑫通用 三钢闽光 龙蟒佰利 安信信托 拉夏贝尔 华联控股 三雄极光 兰州民百 依顿电子 搜于特 双汇发展 永兴特钢 首开股份 中亚股份 铁流股份 世荣兆业 旗滨集团 梅花生物 QFII持股市值TOP30策略选股(2018/9/30基准日) 年初至今涨幅(%) -1.9231 15.2821 10.5105 5.8824 9.8743 -3.5443 2.0347 5.5446 4.5775 4.0404 6.1860 3.7849 5.1345 7.5841 0.9756 5.9497 1.8692 3.6298 3.6958 9.1228 0.0000 1.2766 5.8075 7.1309 5.2851 8.4167 6.1505 1.8847 6.3158 0.4739 4.7651 序号 代码 1 601169.SH 2 002142.SZ 3 600519.SH 4 601009.SH 5 000333.SZ 6 000002.SZ 7 600690.SH 8 002415.SZ 9 600276.SH 10 600585.SH 11 002304.SZ 12 300750.SZ 13 601888.SH 14 600132.SH 15 600009.SH 16 000651.SZ 17 000423.SZ 18 002008.SZ 19 600010.SH 20 300003.SZ 21 600019.SH 22 600867.SH 23 000858.SZ 24 002311.SZ 25 000089.SZ 26 002032.SZ 27 002583.SZ 28 601021.SH 29 300166.SZ 30 601100.SH 组合平均收益 简称 年初至今涨幅(%) 北京银行 宁波银行 贵州茅台 南京银行 美的集团 万科A 青岛海尔 海康威视 恒瑞医药 海螺水泥 洋河股份 宁德时代 中国国旅 重庆啤酒 上海机场 格力电器 东阿阿胶 大族激光 包钢股份 乐普医疗 宝钢股份 通化东宝 五粮液 海大集团 深圳机场 苏泊尔 海能达 春秋航空 东方国信 恒立液压 1.9608 2.0962 11.8591 1.2384 11.2317 5.6255 5.8484 14.2469 6.9953 3.6202 3.3573 4.8374 0.9635 -1.5945 -4.7084 8.6579 2.9583 -4.1502 3.3784 -11.2446 4.4615 -8.2014 4.1077 -1.1653 1.1553 -2.2857 16.4766 -2.3263 9.6525 5.7547 3.1602 Source:Wind,信达证券研发中心 5 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 研究团队简介 陈嘉禾:首席策略分析师。 胡佳妮:策略分析师。 2005年本科以一等荣誉毕业于英国赫尔大学经济系,2006年研究生毕 业于英国牛津大学历史系。 2012年毕业于中国人民大学,金融学硕士,同年7月加入信达证券研 发中心策略组,负责股票市场和流动性策略研究,2014年6月起负责 资产配置和债券市场研究。 同年加入平安资产管理公司任固定收益研究员,2008年加入信达证券 并购重组部任高级经理,2009年起任信达证券研发中心策略分析师, 2012年起任首席国际市场分析师 ,2014年起任首席策略分析师, 2015年起任首席策略分析师、执行总监、研究开发中心管理委员会委 员,直接管理股票策略、固定收益、国际市场方面研究,并分管金融 、地产行业研究。 同时,自2010年起兼任中央电视台英语频道财经评论员、证券时报专 栏作者、中国证券报、证券市场周刊特邀作者,自2012年起至兼任 CNBC特邀嘉宾,自2013年起兼任Channel News Asia特邀嘉宾,自 2014年起兼任第一财经特邀嘉宾,并长期接受国际媒体采访,包括路 透社、美联社、法新社、彭博社、埃菲通讯社、英国经济学人杂志、 澳洲金融评论、印度经济时报、联合早报、文汇报等。 李博喻:策略分析师。 2015年硕士毕业于美国纽约大学房地产专业,2012年本科毕业于中央 财经大学财政学专业。2016年初加入信达证券研究开发中心,主要负 责宏观策略、国际市场、固定收益方面的研究。 喻雅彬:研究助理。 2017年研究生毕业于中央财经大学产业经济学专业,同年7月加入信 达证券研究开发中心,负责策略研究支持。 李 谷永涛:策略分析师。 2011年毕业于北京大学物理学院,理学硕士,同年加入信达证券研究 开发中心,任金融工程研究员,主要负责股票量化策略以及股指期货 对冲产品的研究开发。 曼:研究助理。 2017年研究生毕业于财政部财政科学研究所财政学专业,2013年本科 毕业于中南财经政法大学税务专业。2017年7月加入信达证券研究开 发中心,负责宏观经济、固定收益研究。 2013年起开始研究国际市场、及与A股市场的比较。2014年6月加入 宏观策略组,任策略分析师,负责股票策略、国际市场方面研究。自 2015年起兼任新华社中国金融台财经评论员、证券时报特邀作者。 6 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 机构销售联系人 华北 袁 泉 010-83252068 13671072405 yuanq@cindasc.com 张 华 010-83252088 13691304086 zhanghuac@cindasc.com 巩婷婷 010-83252069 13811821399 gongtingting@cindasc.com 王莉本 021-61678580 18121125183 wangliben@cindasc.com 文襄琳 021-61678586 13681810356 wenxianglin@cindasc.com 洪 辰 021-61678568 13818525553 hongchen@cindasc.com 010-83252068 13671072405 yuanq@cindasc.com 010-83252046 18610350427 tanglei@cindasc.com 华东 华南 袁 泉 国际 唐 蕾 7 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 HTTP://WWW.CINDASC.COM 免责声明 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报 告;本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时,提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客 户,并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告 的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告 所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期,或因使用不同假设和标准, 采用不同观点和分析方法,致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否 符合其特定状况,若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放 本报告,则由该机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报 告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求, 必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下,信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行承担 风险。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 :沪深300指数(以下简 称基准); 买 入 : 股价相对强于基准20%以上; 看 好 : 行业指数超越基准; 增 持 : 股价相对强于基准5%~20%; 中 性 : 行业指数与基准基本持平; 时间段:报告发布之日起 6 个月内。 持 有 : 股价相对基准波动在±5% 之间; 看 淡 : 行业指数弱于基准。 卖 出 : 股价相对弱于基准5%以下。 8 请务必阅读最后一页免责声明及信息披露 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