中银国际-大类资产配置周报:12月的数据承前启后

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发布机构: 中银国际
发布日期: 2019-01-21
宏观经济| 证券研究报告 —周报 2019 年 1 月 20 日 大类资产配臵周报 (2019.1.20) [Table_Title] 12 月的数据承前启后 [T 月。able_Summary] 12 月社融好于预期,进出口低于预期;财政部继续落实减税降费;英国 脱欧方案遭否。大类资产排序:股票>债券>货币>大宗。 宏观要闻回顾  经济数据:12 月出口(以美元计)同比降 4.4%,进口降 7.6%;M2 同比增 8.1%,新增人民币贷款 1.08 万亿元,社会融资规模增量 1.59 万亿元;2018 年社会融资规模存量为 200.75 万亿元,同比增长 9.8%; 70 大中城市中有 59 城新建商品住宅价格环比上涨,11 月为 63 城。  要闻:财政部实施小微企业普惠性税收减免政策;副总理刘鹤将于 1 月 30 日至 31 日访美就中美经贸问题进行磋商;发改委披露 2019 年五大投资发力方向;雄安新区建设推进预期升温。 资产表现回顾  相关研究报告 《无人能臵身事外:大类资产周报》2018.12.16 《四十年继往开来:大类资产配臵周报》 [Table_relatedreport] 2018.12.23 《再见 2018,你好 2019:大类资产配臵周报》 2019.1.1 《降准迎新年:大类资产配臵周报》2019.1.6 《没有美国的扰动,市场看起来很美好:大类 资产配臵周报》2019.1.13 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观及策略: 中国经济 张晓娇 [Table_Analyser] (8621)2032 8517 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300514010002 朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号:S1300516090001 普涨的第三周,只有保守资产收益率下滑。本周沪深 300 指数上涨 2.37%,沪深 300 股指期货上涨 2.46%;焦煤期货本周上涨 2.1%,铁 矿石主力合约本周上涨 2.66%;股份制银行理财预期收益率下跌 -2BP 至 4.36%,余额宝 7 天年化收益率下跌-5BP 至 2.61%;十年国债 收益率下行-1BP 至 3.09%,活跃十年国债期货本周上涨 0.14%。 资产配臵建议  资产配臵排序:股票>债券>货币>大宗。周一即将公布 12 月及四季度 相关数据,从目前万得统计的市场一致预期来看,认为社零同比增 速仍将与 11 月持平,但工业增加值、固定资产投资、乃至 GDP 同比 增速都将继续下行的趋势。我们认为 12 月数据或将显示 2018 年下行 收官,同时 2019 年可能是经济下行趋势当中的“调整期”和“平台 期”,最主要用以对冲经济下行的手段是积极的政策,包括在货币 政策方面,维持短端利率和货币市场利率在较低的水平上,同时维 持适度偏松的货币金融环境,因此我们认为流动性的边际改善,将 是 2019 年大类资产表现的重要着眼点。 风险提示:美国对华贸易政策的变数;一季度基建投资力度不及预期。 首页〃本期观点(2019.1.20) 宏观经济 一个月内 三个月内 一年内 - 本期观点 进出口或存下行风险 GDP 增速下滑 全球经济周期存在不确定性 观点变化 不变 不变 不变 大类资产 股票 债券 货币 大宗商品 外汇 + = = - 本期观点 政策底和中美贸易摩擦缓和带动反弹 市场处于均衡水平附近或加大震荡 维持在 2.5-3%之间波动 关注经济周期可能出现拐点 美元走强和国内货币政策放松 观点变化 超配 标配 标配 低配 低配 资料来源:中银国际证券 目录 一周概览............................................................................... 4 股债汇同涨的第三周 .................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读(新闻来源:万得) ................................................... 6 大类资产表现 ....................................................................... 8 A 股: 风吹向大盘股.................................................................................... 8 债券:上涨动力有所减弱 ............................................................................. 9 大宗商品:12 月经济数据或终结大宗三周连涨 ......................................... 10 货币类:疲弱的保守资产 ........................................................................... 11 外汇:人民币的强势进入瓶颈 ................................................................... 11 港股:陆股通资金加速北上 ....................................................................... 12 下周大类资产配臵建议 ....................................................... 14 2019 年 1 月 20 日 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 2 图表目录 首页〃本期观点(2019.1.20) ...................................................................1 图表 1. 代表性资产一周表现和配臵建议 ................................................4 图表 2. 大类资产收益率横向比较 .............................................................4 图表 3.大类资产表现跟踪 ...........................................................................5 图表 4. 权益类资产本周涨跌幅 .................................................................8 图表 5. 十年国债和十年国开债利率走势 ................................................9 图表 6. 信用利差和期限利差......................................................................9 图表 7. 央行公开市场操作净投放 .............................................................9 图表 8. 7 天资金拆借利率 ...........................................................................9 图表 9. 大宗商品本周表现 ........................................................................10 图表 10. 本周大宗商品涨跌幅(%) ......................................................10 图表 11. 货币基金 7 天年化收益率走势 ................................................. 11 图表 12. 理财产品收益率曲线.................................................................. 11 图表 13. 本周人民币兑主要货币汇率波动 ............................................ 11 图表 14. 人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势 .......................... 11 图表 15. 恒指走势 .......................................................................................12 图表 16. 陆港通资金流动情况..................................................................12 图表 17. 港股行业涨跌幅 ..........................................................................12 图表 18. 港股估值变化...............................................................................12 图表 19. 本期观点(2019.1.20) ...............................................................14 2019 年 1 月 20 日 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 3 一周概览 股债汇同涨的第三周 普涨的第三周,只有保守资产收益率下滑。本周沪深 300 指数上涨 2.37%,沪深 300 股指期货上涨 2.46%; 焦煤期货本周上涨 2.1%,铁矿石主力合约本周上涨 2.66%;股份制银行理财预期收益率下跌-2BP 至 4.36%,余额宝 7 天年化收益率下跌-5BP 至 2.61%;十年国债收益率下行-1BP 至 3.09%,活跃十年国债 期货本周上涨 0.14%。 图表 1. 代表性资产一周表现和配臵建议 股票 债券 沪深 300 +2.37% 沪深 300 期货 +2.46% 本期评论: 中美贸易摩擦缓和 配臵建议: 超配 10 年国债到期收益率 3.09%/本周变动 -1BP 活跃 10 年国债期货+0.14% 本期评论: 市场处于均衡水平 配臵建议: 标配 大宗商品 保守资产 铁矿石期货 +2.66% 焦煤期货 +2.1% 本期评论: 关注经济周期拐点出现 配臵建议: 低配 余额宝 2.61%/本周变动 -5BP 股份制理财 3M 4.36%/本周变动 -2BP 本期评论: 货币拆借利率和短端利率企稳 配臵建议: 标配 资料来源:万得,中银国际证券 社融走高,贸易走低。本周 A 股指数继续普涨,从估值变动幅度看,大盘股本周估值上行幅度超过 小盘股。本周央行在公开市场天量净投放 7700 亿,虽然货币拆借市场资金利率小幅上行但仍维持在 较低水平, R007 利率周五收于 2.55%,GC007 利率收于 2.65%。本周十年国债收益率下行-1BP,周五 收于 3.09%。12 月社融数据和进出口数据公布,从数据来看,社融数据好于预期,特别是汇票明显增 长,但不能排除可能是季末冲量的影响,整体来看,2018 年表外融资依然处于净流出的状态,全年 委托贷款、信托贷款、汇票存量共计净下降约 3 万亿。12 月进出口同比均超预期大幅下降,但全年 FDI 流入较好,预计高基数仍将是 2019 年贸易增长的负影响因素。 图表 2. 大类资产收益率横向比较 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (%) 8.74 7.37 6.48 5.34 3.09 A股 申万大盘股申万小盘股 十年国债 2019/1/18 2.75 三年定存 2.61 余额宝 1.69 房租回报率工业企业收 入利润率 2019/1/11 资料来源:万得,中银国际证券 2019 年 1 月 20 日 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 4 全球大类资产普涨的第三周。股市方面,本周 A 股指数继续普涨,领涨的指数是沪深 300(2.37%), 涨幅靠后的指数是创业板指(0.63%);港股方面恒生指数上涨 1.59%,恒生国企指数上涨 1.74%,AH 溢价指数下行-0.24 收于 117.91;美股方面,标普 500 指数本周上涨 2.87%,纳斯达克上涨 2.66%。债 市方面,本周国内债市基本上涨,中债总财富指数本周上涨 0.12%,中债国债指数上涨 0.07%,金融 债指数下跌-0.06%,信用债指数上涨 0.09%,分级债 A 上涨 0.04%;十年美债利率上行 8 BP,周五收 于 2.79%。万得货币基金指数本周上涨 0.05%,余额宝 7 天年化收益率下行-5 BP,周五收于 2.61%。期 货市场方面,NYMEX 原油期货上涨 4.01%,收于 53.99 美元/桶;COMEX 黄金下跌-0.64%,收于 1281.3 美元/盎司;SHFE 螺纹钢上涨 3.27%, LME 铜上涨 1.92%, LME 铝上涨 1.85%;CBOT 大豆上涨 0.52%。 美元指数上涨 0.74%收于 96.37。VIX 指数下行至 17.8。本周美国政府关门持续,英国脱欧方案被否, 引起外汇市场上波动加大。 图表 3.大类资产表现跟踪 大类资产 股票 债券 大宗商品 货币 外汇 港股 美国 代码 000001.SH 399001.SZ 399005.SZ 399006.SZ 881001.WI 000300.SH CBA00301.C CBA00603.C CBA01203.C CBA02703.C 930896.CSI 885009.WI CL.NYM GC.CMX RB.SHF CA.LME AH.LME S.CBT USDX.FX USDCNY.IB EURCNY.IB JPYCNY.IB HSI.HI HSCEI.HI HSAHP.HI SPX.GI IXIC.GI UST10Y.GBM VIX.GI CRBFD.RB 名称 上证综指 深证成指 中小板指 创业板指 万得全 A 沪深 300 中债总财富指数 中债国债 中债金融债 中债信用债 分级债 A 货币基金指数 NYMEX 原油 COMEX 黄金 SHFE 螺纹钢 LME 铜 LME 铝 CBOT 大豆 余额宝 银行理财 3M 美元指数 人民币兑美元 人民币兑欧元 人民币兑日元 恒生指数 恒生国企 恒生 AH 溢价 标普 500 NASDAQ 十年美债 VIX 指数 CRB 食品 现价 2,596.01 7,581.39 4,926.27 1,269.50 3,403.29 3,168.17 185.22 121.75 123.56 114.13 1,104.25 1,512.44 53.99 1,281.30 3,633.00 6,056.00 1,870.00 915.00 2.61 4.36 96.37 6.77 7.72 6.19 27,090.81 10,636.97 117.91 2,670.71 7,157.23 2.79 17.80 332.27 本期时间 本期涨跌幅 1.65 1.44 1.29 0.63 1.34 2.37 0.12 0.07 (0.06) 0.09 0.04 0.05 4.01 (0.64) 3.27 1.92 1.85 0.52 -5 BP -2 BP 0.74 (0.33) 0.76 0.72 1.59 1.74 (0.24) 2.87 2.66 8 BP (2.14) 0.45 2019/1/14 上期涨跌幅 1.55 2.60 3.12 1.32 2.32 1.94 0.13 0.09 (0.08) 0.31 0.03 0.06 8.44 0.16 2.31 0.67 (1.69) (1.33) 3 BP -1 BP (0.58) 1.69 0.69 2.00 4.06 4.24 (1.64) 2.54 3.45 4 BP (14.92) 0.01 本月以来 4.09 4.72 4.75 1.52 4.88 5.23 0.63 0.48 0.29 0.70 0.13 0.17 19.10 (0.13) 6.17 0.98 1.36 2.18 0 BP -3 BP 0.31 1.39 1.84 0.42 4.82 5.06 0.76 6.54 7.87 10 BP (29.98) 2.48 2019/1/18 今年以来 4.09 4.72 4.75 1.52 4.88 5.23 0.63 0.48 0.29 0.70 0.13 0.17 19.10 (0.13) 6.17 0.98 1.36 2.18 0 BP -3 BP 0.31 1.39 1.84 0.42 4.82 5.06 0.76 6.54 7.87 10 BP (29.98) 2.48 资料来源:万得,中银国际证券 2019 年 1 月 20 日 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 5 要闻回顾和数据解读(新闻来源:万得)          2019 年 1 月 20 日 中国去年 12 月出口(以美元计)同比降 4.4%,预期增 2%,前值增 5.4%;进口降 7.6%,预期 增 4.5%,前值增 3%;12 月出口(以人民币计)同比增 0.2%,预期 6.6%,前值 10.2%;进口降 3.1%,预期增 12%,前值增 7.8%。12 月贸易顺差 3949.9 亿元人民币,预期 3450 亿元,11 月为 3060.4 亿元。 【评:12 月进出口增速大幅下滑至同比负增长,2019 年进出口增长压力较大】 中国 2018 年 12 月 M2 同比增 8.1%,预期 8.1%,前值 8%;人民币贷款增加 1.08 万亿元,同比多 增 4995 亿元;社会融资规模增量 1.59 万亿元,预期 1.3 万亿元,前值 1.52 万亿元。2018 年社会 融资规模存量为 200.75 万亿元,同比增长 9.8%。2018 年新增人民币贷款 16.17 万亿元,同比增 长 2.64 万亿元,多增量是上年同期的 3 倍,年末贷款余额同比增长 13.5%,较上年末提升 0.8 个百分点;去年三季度宏观杠杆率 249.6%,同比降 0.6 个百分点,金融风险总体收敛。 【评:12 月社融好于预期,汇票走高信贷放量】 2018 年 12 月 70 大中城市中有 59 城新建商品住宅价格环比上涨,11 月为 63 城;环比看,广州 涨幅 3%领跑,北上广深分别涨 1.0%、涨 0.6%、涨 3.0%、涨 0.4%。统计局:2018 年 12 月一线 城市新建商品住宅销售价格环比涨幅扩大,二手住宅价格继续下降;二三线城市新建商品住 宅和二手住宅价格环比涨幅均回落。 【评:12 月房价依然是涨幅回落】 国家主席习近平时隔近两年再赴雄安。习近平 16 日上午来到河北雄安新区考察调研,听取了 雄安新区总体规划、政策体系及建设情况介绍。 【评:雄安新区建设推进预期升温】 国务院第二次全体会议讨论拟提请十三届全国人大二次会议审议的政府工作报告,决定将《政 府工作报告(征求意见稿)》发往各省(区、市)和中央国家机关有关部门、单位征求意见, 并研究部署一季度经济工作。李克强说,创新和完善宏观调控,坚持不搞“大水漫灌”,通 过实施区间调控、定向调控精准发力,依靠改革开放激发市场活力,依靠市场活力顶住下行 压力,保持经济运行在合理区间。进一步优化营商环境,加快发展壮大新动能,突出重点补 短板,培育扩大国内市场。 【评:2019 年依靠市场活力顶住下行压力】 发改委披露今年投资发力五大方向。发改委副主任连维良表示今年在投资上将聚焦五个方面: 一是加强新型基础设施建设,推进人工智能、工业互联网、物联网等建设,加快 5G 商用步伐; 二是加强城乡基础设施建设,推进市政、物流基础设施建设,加快脱贫攻坚、农村基础设施 建设;三是加强能源、交通、水利等重大基础设施建设;四是加强民生和公共服务能力建设, 推进养老、健康、教育等补短板投资力度;五是加强生态环保和自然灾害防治能力建设。“改 造”,就是加大制造业技术改造和设备更新。 【评:发改委披露 2019 年五大投资发力方向】 工信部:2019 年要推动落实研发费用加计扣除比例提到 75%并扩大到所有企业;推动首台(套) 支持政策和激励政策落实实施。2019 年将进一步扩大制造业对外开放,重点是落实汽车、船 舶等行业的开放政策,促进装备制造和国际产能合作。对 2019 年汽车产销形势保持乐观;三 四线城市需求还会不断释放,随着新环保标准实施,一些老旧车型淘汰会加快。 【评:2019 年要推动落实研发费用加计扣除比例提到 75%并扩大到所有企业】 我国第三支柱个人养老金制度建设已经进入推动政策落地阶段,2019 年 5 月个税递延养老制度 试点转常规有望如期启动,我国个人养老金制度也将真正实现落地。这对于提高养老金待遇 水平以及促进资本市场发展都将是重大利好。 【评:我国个人养老金制度有望实现落地】 发改委、体育总局印发《进一步促进体育消费的行动计划(2019—2020 年)》,拟到 2020 年, 全国体育消费总规模达到 1.5 万亿元,重点支持消费引领性强的健身休闲项目发展;加快足球、 篮球等职业赛事改革进程,发挥其作为体育消费龙头的带动作用;研制《冰雪装备器材产业 发展行动计划》。 【评:发改委、体育总局印发《进一步促进体育消费的行动计划(2019—2020 年)》】 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 6     2019 年 1 月 20 日 据每经网,2018 年全国有 1495 宗土地流拍,同比增加 17.34%,流拍最多的城市是遵义。1495 宗流拍的土地中,96 个“一二三线”城市占了 1075 宗;三线城市的土地流拍数量达到 741 宗, 流标率高达 8.2%;贵州、山东、江苏、福建土地流标数量最大。 【评:2018 年土地流拍同比大幅上升】 商务部新闻发言人高峰:应美国财长姆努钦、贸易代表莱特希泽邀请,中国国务院副总理刘 鹤将于 1 月 30 日至 31 日访美,就中美经贸问题进行磋商。 【评:中美将继续就贸易问题磋商】 国资委:要积极推进混改和股权多样化改革,对于主业处于竞争领域的商业类企业,要加大 混改力度,进一步扩大重点领域混改试点,进一步探索央企集团层面的股权多元化;要推进 东北地区综合改革试点,努力发挥国企改革在东北振兴中的龙头作用。截至 2018 年底,划转 部分国有资本充实社保基金稳步实施,完成 18 家中央企业股权划转,划转规模达到 750 亿元。 【评:要积极推进混改和股权多样化改革】 财政部实施小微企业普惠性税收减免政策:对月销售额 10 万元以下(含本数)的增值税小规 模纳税人,免征增值税;对小型微利企业年应纳税所得额不超过 100 万元的部分,减按 25%计 入应纳税所得额,按 20%的税率缴纳企业所得税;创投企业和天使投资个人投向初创科技型企 业可按投资额的 70%抵扣应纳税所得额。 【评:财政部实施小微企业普惠性税收减免政策】 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 7 大类资产表现 A 股: 风吹向大盘股 A 股连续三周上涨。本周市场指数普涨,领涨的指数包括上证 50(2.67%)、中证 100(2.55%)、上 证 180(2.41%),涨幅靠后的指数包括中证 1000(0.1%)、创业板指(0.63%)、中证 500(0.76%)。 行业方面 ,领涨的行业有食品饮料(5.47%)、煤炭(5.44%)、钢铁(4.13%),领跌的行业有通信 (-2.23%)、国防军工(-1.78%)、综合(-0.95%)。本周白马股指数上涨 2.79%,领涨主题指数,或 许市场已经开始定下了 2019 年的主要方向。 图表 4. 权益类资产本周涨跌幅 市场指数(%) 上证 50 中证 100 上证 180 中证 500 创业板指 中证 1000 2.67 2.55 2.41 0.76 0.63 0.10 行业指数(%) 食品饮料 5.47 煤炭 5.44 钢铁 4.13 综合 (0.95) 国防军工 (1.78) 通信 (2.23) 主题指数(%) 白马股指数 高送转概念指数 煤电重组指数 物联网指数 卫星导航指数 智能汽车指数 2.79 2.37 2.34 (2.91) (3.22) (3.77) 资料来源:万得,中银国际证券 A 股一周要闻(新闻来源:万得)        2019 年 1 月 20 日 军工改革 | 日前,中航机电、中航光电、中航电子等中航系上市公司纷纷回购股份,彰显管理层 对未来发展的信心,同时军工企业有意愿与资本市场结合更为紧密,未来在战略规划、薪酬绩 效、人事任免、股权激励等方面都极可能迎来更为市场化的运作方式。 水利水电 | 从 1 月 15 日召开的全国水利工作会议上获悉,2018 年,水利工作圆满完成机构改革 任务,防汛抗旱工作取得明显成效,河湖管理、行业监管、地下水超采治理等方面有了新突破。 172 项节水供水重大水利工程已开工 133 项,23 项基本完工并发挥效益,在建工程投资规模超过 1 万亿元,圆满完成政府工作报告确定的年度目标。 量子通信 | 据媒体报道,我国新一轮科技发展规划的制定工作提上日程。国家有关“十四五”科 技发展规划的前期研究工作正在加快推进,而中长期科技发展规划(2021—2035)也正在酝酿。 2019 年将率先启动量子通信与量子计算机等重大项目。 深空探测 | 1 月 14 日,国新办举行新闻发布会,介绍探月工程嫦娥四号任务有关情况。国家航天 局副局长、探月工程副总指挥吴艳华表示,以嫦娥四号任务圆满成功为标志,我国探月工程四 期和深空探测工程全面拉开序幕,嫦娥五号月面采样返回任务将于今年年底左右实施,我国首 次火星探测任务将于 2020 年前后实施。此外,中国的空间站目前正在建设过程当中,预计到 2022 年前后建成中国的空间站。 基建 | 发改委副主任连维良 14 日接受央视等媒体采访,表示今年将围绕“建设、改造”这两个 关键词加大投资力度。“建设”的重点有五个方面,“加强新型基础设施建设”居于首位,包 括推进人工智能、工业互联网、物联网等建设,加快 5G 商用步伐。 农村物流 | 交通运输部办公厅近日发文,推进县、乡、村三级物流网络建设提速。包括提高农村 物流网络节点覆盖率、创新农村物流运营模式、加强农村物流信息化建设、推广应用先进的物 流装备、培育龙头骨干企业等构建资源共享、服务同网、信息互通、便利高效的农村物流发展 新格局。 创新药 | 1 月 17 日,国务院办公厅发布了《国家组织药品集中采购和使用试点方案》(下称《方 案》),选择北京、天津、上海、重庆和沈阳、大连、厦门、广州、深圳、成都、西安 11 个城 市。此外,根据药品审评中心数据显示,目前至少有 13 个化学 1 类新药和生物药在等待药监局 审批。 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 8 债券:上涨动力有所减弱 债市要么泡沫要么调整。十年期国债收益率周五收于 3.09%,本周下行-1BP,十年国开债收益率周五 收于 3.54%,较上周五上行 1BP。本周信用债和短久期利率债收益率还在下行,但长久期利率债的收 益率已经开始摇摆。本周期限利差上行 4BP 至 0.74,信用利差上行 5BP 至 0.73。 图表 5. 十年国债和十年国开债利率走势 图表 6. 信用利差和期限利差 (%) 4.40 1.40 4.20 1.20 4.00 1.00 3.80 0.80 3.60 0.60 3.40 0.40 3.20 0.20 3.00 0.00 十年国债 AA+-国债(信用利差) 十年国开债 资料来源:万得,中银国际证券 2019-01 2019-01 2018-12 2018-12 2018-11 2018-11 2018-10 2018-10 2018-09 2018-09 2018-08 2018-08 2018-08 2018-07 2019-01 2018-12 2018-12 2018-11 2018-11 2018-10 2018-10 2018-10 2018-09 2018-09 2018-08 2018-08 (%) 十年国债-一年国债(期限利差) 资料来源:万得,中银国际证券 央行在公开操作市场大量投放短期资金。本周央行在公开市场操作净投放 7700 亿元,以 7 天和 28 天逆 回购为主,主要目的是平稳跨年前后货币市场的流动性,货币拆借市场利率小幅上行但仍维持在较低水 平,本周 R007 利率收于 2.55%,交易所资金 GC007 利率收于 2.65%。目前市场预期 1 月社融增量总额将 较大,但从历史规律上看,1 月以及一季度社融通常较高,因此仍需关注社融存量在一月的同比增速变 化,我们认为同比增速或仍将维持在较低水平上。 图表 7. 央行公开市场操作净投放 图表 8. 7 天资金拆借利率 (亿元) 10,000 (%) 7,700 8,000 9.00 8.00 6,000 7.00 4,000 6.00 2,000 资料来源:万得,中银国际证券 DR007 R007 01/19 01/19 12/18 12/18 11/18 11/18 10/18 10/18 09/18 09/18 08/18 08/18 2017-12 2018-01 2018-01 2018-02 2018-02 2018-03 2018-03 2018-04 2018-04 2018-05 2018-05 2018-06 2018-06 2018-06 2018-07 2018-07 2018-08 2018-08 2018-09 2018-09 2018-10 2018-10 2018-11 2018-11 2018-12 2018-12 2019-01 2019-01 (10,000) -7,700 08/18 0.00 (8,000) 07/18 1.00 07/18 2.00 (6,000) 06/18 3.00 (4,000) 06/18 4.00 (2,000) 05/18 5.00 0 GC007 资料来源:万得,中银国际证券 债券一周要闻(新闻来源:万得)    2019 年 1 月 20 日 财政部国库司副主任郭方明表示,2019 年要拓展政府债券功能,准备研究将国债与央行货币政 策操作衔接起来,同时扩大国债在货币政策操作中的运用,推动实施国债作为公开市场操作主 要工具的货币政策机制。 证券日报:经全国人大授权提前下达的 1.39 万亿元地方债,今年将力争在 9 月底前基本发行完 毕。据悉,目前各地正在加紧准备 2019 年地方债发行工作。目前已确定包括河南、福建、云南 等 14 个省市区 1 月份将发行地方债,其中河南省成为 2019 年首个地方债发行省份,发行总规模 452.32 亿元。 银保监会批准中国银行发行不超过 400 亿元无固定期限资本债券。 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 9 大宗商品:12 月经济数据或终结大宗三周连涨 第三周上涨。本周商品期货指数上涨 1.52%。从各类商品期货指数来看,上涨的有能源(3.36%)、 煤焦钢矿(2.18%)、化工(2.03%)、有色金属(1.82%)、贵金属(0.08%)、非金属建材(0.02%), 下跌的有谷物(-0.2%)、油脂油料(-0.95%)。各期货品种中,本周涨幅较大的大宗商品有动煤(4.97%)、 沪锌(4.89%)、沥青(4.4%),跌幅靠前的则有豆粕(-2.52%)、胶板(-2.39%)、鸡蛋(-2.37%)。 周一将发布 12 月及四季度 GDP 数据,预计下行的概率较大,或将对大宗商品价格构成压力。 图表 9. 大宗商品本周表现 商品 +1.52% 能源 +3.36% 煤焦钢矿 +2.18% 有色金属 +1.82% 非金属建材 +0.02% 化工 +2.03% 谷物 -0.2% 油脂油料 -0.95% 贵金属 +0.08% 资料来源:万得,中银国际证券 图表 10. 本周大宗商品涨跌幅(%) 6 4.97 5 3.44 4 3.36 3 2 1 4.17 2.68 2.18 1.952.27 1.74 1.68 1.11 0.81 0 4.40 2.64 1.82 1.06 1.00 0.69 0.64 0.28 0.02 (1) 3.79 3.06 2.07 1.401.27 1.97 1.892.03 1.50 0.42 -0.51 -0.90 (2) 化 工 0.00 -0.07 -0.18 -0.20 -0.31 -0.58 -0.61 -0.71 -0.95 0.83 1.05 0.42 -0.65 -0.85 -1.49 0.080.07 -0.28 -0.55 -2.03 -2.38 -2.37 塑 甲 沥 沪 谷 玉 粳 普 早 晚 强 油 菜-2.52 豆豆菜连菜豆棕软棉郑郑农苹鸡淀贵沪沪 料醇青胶物米稻麦稻稻麦脂籽粕二粕豆油油榈商纱棉糖副果蛋粉金金银 品 属 油 产 料 品 PTA PP -2.32 -2.39 能燃动原煤螺线热锰铁硅焦焦有沪沪沪沪沪沪非胶纤玻 源油煤油焦纹材卷硅矿铁炭煤色铜铝铅锌锡镍金板板璃 钢 属 矿 建 材 PVC (3) 4.89 资料来源:万得,中银国际证券 大宗商品一周要闻(新闻来源:万得)        2019 年 1 月 20 日 中国石油地下储气库建设规划部署安排会议明确,至 2030 年,中国石油将扩容 10 座储气库(群), 新建 23 座储气库。 农业农村部:牛羊肉价格上涨的原因,一方面是季节性因素和成本上涨的叠加,另一方面,产 业处于恢复阶段,供给持续偏紧;多种因素叠加起来,导致价格在某一个时间段有一些波动, 这也是正常的市场反应。 沙特能源大臣法利赫:沙特主权财富基金将负责实现 70%的可再生能源项目;到 2030 年沙特将 减少能源使用 150-200 万桶油当量/日;沙特汽油需求下降 8%,为历史首次;电力需求也因国内 能源价格改革而下降;预计近期原油需求将继续增长。 据榆林煤炭交易中心证实,神木煤炭局确实给神木各煤矿下发通知,要求神木地区煤矿全部停 产,目前除了陕煤三大矿及其他国有煤矿外,其余煤矿陆续停产,现在神木地区 70%左右的煤 矿、选煤厂已经停产,停产煤矿数量继续增加。 农业农村部:2019 年我国将继续完善稻谷和小麦最低收购价政策;小麦的最低收购价去年 11 月 已经公布,每斤小幅下调 3 分钱,每斤 1.12 元;稻谷最低收购价将于春节前后公布,预计将以 稳为主。 南非统计局:南非 2018 年 11 月黄金产量同比下滑 14%,连跌 14 个月,创下 2012 年以来最大连 跌纪录;10 月黄金产量修正为同比下滑 14.8%;南非 11 月总矿产量同比下滑 5.6%;10 月总矿产 量修正为同比增长 0.2%。 继 2017 年成为全球最大原油进口国之后,2018 年,中国超越日本成为全球最大天然气进口国。 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 10 货币类:疲弱的保守资产 收益率继续回落。本周余额宝 7 天年化收益率下行-2BP,周五收于 2.61%;人民币 3 个月理财产品预 期年化收益率下行-2BP 收于 4.36%。本周万得货币基金指数上涨 0.05%。本周美元理财产品收益率出 现了一定程度的倒挂,我们认为在十年美债收益率 12 月以来大幅下行的背景下,预计 3 个月美元理 财产品收益率或将有所下行。同时人民币理财产品收益率仍在下行。 图表 11. 货币基金 7 天年化收益率走势 图表 12. 理财产品收益率曲线 (%) 6.00 (%) 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 (1.00) 2018-08 2018-08 2018-09 2018-09 2018-09 2018-09 2018-10 2018-10 2018-10 2018-10 2018-10 2018-11 2018-11 2018-11 2018-11 2018-12 2018-12 2018-12 2018-12 2019-01 2019-01 2019-01 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 股份制银行6个月NCD (2.00) 2018-01 资料来源:万得,中银国际证券 2018-05 2018-07 2018-09 人民币理财:1M 美元理财:1M R007 货基收益率中位数 2018-03 2018-11 人民币理财:3M 美元理财:3M 资料来源:万得,中银国际证券 外汇:人民币的强势进入瓶颈 人民币兑美元中间价本周下行-244BP,至 6.7665。本周人民币对欧元(1.38%)、瑞郎(1.34%)、日元 (1.1%)、加元(0.64%)、林吉特(0.64%)、韩元(0.56%)、美元(0.36%)、澳元(0.3%)升值,对卢布(-0.51%)、 兰特(-0.64%)、英镑(-1.45%)贬值。人民币汇率进入 6.7-6.8 区间内,升值动力明显减弱,从语气来 看,对于人民币汇率调整的预期日渐强烈。我们认为人民币汇率仍将以加大波动为主,但是双向波 动是必要的,接下来或将向贬值方向进行适当调整。 图表 13. 本周人民币兑主要货币汇率波动 图表 14. 人民币贬值预期和美元兑人民币汇率走势 (%) 2.00 1.50 1.10 1.34 (BP) 1,000 1.38 1.00 0.50 0.64 0.36 0.30 0.64 0.56 0 0.00 (500) (0.50) -0.51 (1.00) -0.64 (1,000) (1,500) (1.50) (2.00) 500 -1.45 美元 日元 瑞郎 欧元 英镑 加元 澳元 韩元 卢布 兰特 林吉 特 (2,000) 2018-06 2019.1.14-1.18 资料来源:万得,中银国际证券 2018-07 2018-08 2018-09 人民币即期贬值预期(左轴) 2018-10 2018-11 2018-12 7.10 7.00 6.90 6.80 6.70 6.60 6.50 6.40 6.30 6.20 人民币远期贬值预期(左轴) 美元兑人民币(右轴) 资料来源:万得,中银国际证券 外汇市场一周要闻(新闻来源:万得)   2019 年 1 月 20 日 中国 2018 年实际使用外资创历史新高。实际使用外资 8856.1 亿元,同比增 0.9%(折 1349.7 亿美 元,同比增 3%。未含银行、证券、保险领域数据)。 外管局:2018 年 12 月,结售汇逆差大幅收窄至 488 亿元人民币(等值 71 亿美元),前值为逆差 1241 亿元人民币(等值 179 亿美元)。2018 年,银行累计结售汇逆差 3900 亿元人民币(等值 560 亿美元)。 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 11 港股:陆股通资金加速北上 港股反弹第三周。本周恒生指数上涨 1.59%,恒生国企指数上涨 1.74%,AH 溢价指数下行-0.24 收于 117.91。行业方面本周领涨的有消费品制造业(3.69%)、工业(2.84%)、消费者服务业(2.75%), 涨幅靠后的有公用事业(0.53%)、地产建筑业(0.9%)、能源业(1.01%)。本周南下资金总量 31.96 亿元,同时北上资金总量 170.3 亿元。虽然本周港股反弹,但是通过陆股通北上的资金明显更加积极。 图表 16. 陆港通资金流动情况 亿元 14,000 200.00 13,000 150.00 50.00 26,000 11,000 0.00 24,000 10,500 -50.00 恒生指数(左轴) 港股通净流入 恒生国企指数(右轴) 资料来源:万得,中银国际证券 资料来源:万得,中银国际证券 图表 17. 港股行业涨跌幅 图表 18. 港股估值变化 消费品制造业 3.69 工业 2.84 消费者服务业 原材料业 2.56 金融业 11 1.59 电讯业 9 1.24 综合业 1.11 能源业 7 1.01 地产建筑业 5 2018-05 0.9 公用事业  13 1.65 恒生指数  PE 19 15 1.79 资讯科技业 陆股通净流入 17 2.75 01/19 -150.00 01/19 9,000 2018-11 01/19 2018-09 12/18 2018-07 12/18 2018-05 12/18 2018-03 12/18 20,000 2018-01 -100.00 11/18 9,500 11/18 10,000 22,000 11/18 11,500 100.00 11/18 12,000 11/18 28,000 10/18 12,500 10/18 30,000 10/18 32,000 13,500 10/18 34,000 09/18 图表 15. 恒指走势 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 128 126 124 122 120 118 116 114 112 110 108 106 0.53 0 0.5 1 1.5 资料来源:万得,中银国际证券 2 2.5 3 3.5 4 恒生AH溢价指数(右轴) A股 PE(左轴) 港股 PE(左轴) 资料来源:万得,中银国际证券 港股及海外一周要闻(新闻来源:万得)     2019 年 1 月 20 日 美联储公布的褐皮书称,12 月至 1 月初,美国大多数地区的经济温和增长,但增速出现疲软迹 象。由于金融市场波动性上升、短期利率上涨、能源价格下跌、以及贸易和政治不确定性加剧 等缘故,许多地区报告称乐观情绪降温。在 12 个地方联储辖区里,八个地区报告经济活动增速 温和, 大部分地区的物价增幅温和。 英国下议院以 432 票对 202 票的结果否决了英国政府与欧盟达成的脱欧协议。该投票结果,促 使工党希望抓住机会推动举行大选。英国政府表示将于周三进行信任投票。英国原计划在 3 月 29 日脱离欧盟,但现在看起来已经不太可能。在特里莎• 梅日益受到局限的情况下,为了决定 未来如何行动,她很可能要求欧盟领导人推迟脱欧的时间。 英国议会下院以 325 票对 306 票的结果否决了对特里莎• 梅政府的“不信任”动议,使首相特 里莎• 梅免于立即举行全国大选,并赢得了继续管理国家的权利。 德国外长马斯:德国已为英国出现硬退欧做好准备;如果有可能让步的话早已经作出让步;英 国首相若下台将导致局势变得极端复杂;如果英国提出推迟退欧,那么我们愿意就此展开建设 性的讨论。 德国经济部长阿尔特迈尔: 欧盟针对英国无协议退欧准备的保全计划不足以保证 2019 年经济增长;英国退欧协议不容重启谈判。 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 12        2019 年 1 月 20 日 欧洲央行行长德拉吉:欧洲央行的信誉依赖于其独立性;近期经济发展弱于预期;仍需要相当 规模的刺激;当前的政策立场已经非常宽松;若发生衰退,欧洲央行也有需要的工具;消费和 投资仍在扩张;欧元区经济出现放缓,但没有走向衰退。 欧洲央行:要求意大利银行业储备更多资金,在 2026 年将坏账拨备覆盖率提高到 100%;若能 提供合理理由,意大利银行也可不遵守这一要求。 日本净金融资产超过 1 亿日元的家庭数量在 2017 年达到 126.7 万个,创 2000 年以来新高。背景 是经济扩张带来的收入增加和股价上涨带来的资产增加。 新浪援引外媒称,欧盟成员国投票支持将欧盟钢铁进口限制延长至 2021 年 7 月,具体措施将于 今年 2 月初生效。 日本央行行长黑田东彦:人口老龄化不一定会拉低经济;低利率环境下,央行面临近零利率问 题的风险会上升;如果经济增速下滑,中性利率将下降;即使面临负利率,央行也有工具刺激 经济;谨慎关注、评估非常规政策的效果。 南非央行:维持基准利率在 6.75%不变。印尼央行维持基准利率 6.00%不变。 欧盟公布与美国关于关税谈判的草案。欧盟贸易专员马姆斯特罗姆称,欧盟准备考虑将汽车问 题纳入与美国的磋商中,如果美国对欧盟的汽车征加进口关税,欧盟将予以反击;该草案中没 有任何关于农业准入的提议;欧盟不打算与美国重启广泛的自贸协议磋商。 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 13 下周大类资产配臵建议 12 月社融好转,贸易下行。12 月出口(以美元计)同比降 4.4%,预期增 2%,前值增 5.4%;进口降 7.6%,预期增 4.5%,前值增 3%。12 月 M2 同比增 8.1%,预期 8.1%,前值 8%;人民币贷款增加 1.08 万亿元,同比多增 4995 亿元;社会融资规模增量 1.59 万亿元,预期 1.3 万亿元,前值 1.52 万亿元。 2018 年社会融资规模存量为 200.75 万亿元,同比增长 9.8%。12 月 70 大中城市中有 59 城新建商品住 宅价格环比上涨,11 月为 63 城。整体来看,12 月社融数据好于预期,进出口增速低于预期。我们认 为这反映出当前的经济背景:经济下行与积极的政策并举。 国内继续释放政策利好,海外风险不断发酵。国内方面,财政部实施小微企业普惠性税收减免政策, 副总理刘鹤将于 1 月 30 日至 31 日访美就中美经贸问题进行磋商,我国第三支柱个人养老金制度建设 已经进入推动政策落地阶段,发改委披露 2019 年五大投资发力方向,雄安新区建设推进预期升温。 海外方面,英国下议院以 432 票对 202 票的结果否决了英国政府与欧盟达成的脱欧协议,同时议会下 院以 325 票对 306 票的结果否决了对特里莎• 梅政府的“不信任”动议,美欧央行近期的表态明显鸽 派。虽然全球都面临共同的经济增速下行问题,但是国内的政策落实方面显然更积极,海外则不同 程度上存在政策方面的负面干扰,如美国的政府关门问题,以及欧洲的英国脱欧问题。 12 月的数据承前启后。周一即将公布 12 月及四季度相关数据,从目前万得统计的市场一致预期来看, 认为社零同比增速仍将与 11 月持平,但工业增加值、固定资产投资、乃至 GDP 同比增速都将继续下 行的趋势。我们认为 12 月数据或将显示 2018 年下行收官,同时 2019 年可能是经济下行趋势当中的 “调整期”和“平台期”,最主要用以对冲经济下行的手段是积极的政策,包括在货币政策方面, 维持短端利率和货币市场利率在较低的水平上,同时维持适度偏松的货币金融环境,因此我们认为 流动性的边际改善,将是 2019 年大类资产表现的重要着眼点。我们维持大类资产配臵顺序:股票> 债券>货币>大宗。 风险提示:美国对华贸易政策的变数;一季度基建投资力度不及预期。 图表 19. 本期观点(2019.1.20) 宏观经济 一个月内 三个月内 一年内 大类资产 股票 债券 货币 大宗商品 外汇 - 本期观点 进出口或存下行风险 GDP 增速下滑 全球经济周期存在不确定性 观点变化 不变 不变 不变 + = = - 本期观点 政策底和中美贸易摩擦缓和带动反弹 市场处于均衡水平附近或加大震荡 维持在 2.5-3%之间波动 市场预期经济周期出现拐点 美元走强和国内货币政策放松 观点变化 超配 标配 标配 低配 低配 资料来源:中银国际证券 2019 年 1 月 20 日 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 14 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明,本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客 观性的其他职务,没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员;也不拥有与该上市公司有关的任何 财务权益;本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明,将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报 告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的,请慎重使用所获得的研究报告, 以防止被误导,中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入:预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 增 持:预计该公司在未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中 性:预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持:预计该公司股价在未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上; 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 行业投资评级: 强于大市:预计该行业指数在未来 6 个月内表现强于基准指数; 中 性:预计该行业指数在未来 6 个月内表现基本与基准指数持平; 弱于大市:预计该行业指数在未来 6 个月内表现弱于基准指数。 未有评级:因无法获取必要的资料或者其他原因,未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数;新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数;香港市场基准指数为恒生指数 或恒生中国企业指数;美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 2019 年 1 月 20 日 大类资产配臵周报 (2019.1.20) 15 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括:1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报 告,具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户;2) 中银国际 证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队,其可参考使用本报告。中银国际证券 股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础,整合形成证券投资顾 问服务建议或产品,提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客 户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告 的,亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策;需充分咨询证券投资顾问意 见,独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及 损失等。 本报告内含保密信息,仅供收件人使用。阁下作为收件人,不得出于任何目的直接 或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人,或将此报告全部或 部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的,中银国际证券股份有限公 司将及时采取维权措施,追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、 服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司(统称“中银 国际集团”)的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用,并未考虑到任 何特别的投资目的、财务状况或特殊需要,不能成为或被视为出售或购买或认购证 券或其它金融票据的要约或邀请,亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券 股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内 容不构成对任何人的投资建议,阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客 户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前,就该投 资产品的适合性,包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关 投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师 从相信可靠的来源取得或达到,但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何 成员及其董事、高管、员工或其他任何个人(包括其关联方)都不能保证它们的准 确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外,中银国际集团任何成员不 对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信 息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应 单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时 的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致 及有不同结论的报告,亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问, 本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团 本身网站以外的资料,中银国际集团未有参阅有关网站,也不对它们的内容负责。 提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目 的,纯粹为了阁下的方便及参考,连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下 须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状,不构成任何保证,可随时更改,毋须 提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用 于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证,也不能代表或对将来表现做出任何 明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告 所载日期的判断,可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入 可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现,可能在出售或变现投资时存在难度。同样,阁下获得 有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务 可能未必适合阁下。如上所述,阁下须在做出任何投资决策之前,包括买卖本报告 涉及的任何证券,寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。 中银国际证券股份有限公司 中国上海浦东 银城中路 200 号 中银大厦 39 楼 邮编 200121 电话: (8621) 6860 4866 传真: (8621) 5888 3554 相关关联机构: 中银国际研究有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 致电香港免费电话: 中国网通 10 省市客户请拨打:10800 8521065 中国电信 21 省市客户请拨打:10800 1521065 新加坡客户请拨打:800 852 3392 传真:(852) 2147 9513 中银国际证券有限公司 香港花园道一号 中银大厦二十楼 电话:(852) 3988 6333 传真:(852) 2147 9513 中银国际控股有限公司北京代表处 中国北京市西城区 西单北大街 110 号 8 层 邮编:100032 电话: (8610) 8326 2000 传真: (8610) 8326 2291 中银国际(英国)有限公司 2/F, 1 Lothbury London EC2R 7DB United Kingdom 电话: (4420) 3651 8888 传真: (4420) 3651 8877 中银国际(美国)有限公司 美国纽约市美国大道 1045 号 7 Bryant Park 15 楼 NY 10018 电话: (1) 212 259 0888 传真: (1) 212 259 0889 中银国际(新加坡)有限公司 注册编号 199303046Z 新加坡百得利路四号 中国银行大厦四楼(049908) 电话: (65) 6692 6829 / 6534 5587 传真: (65) 6534 3996 / 6532 3371
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