莫尼塔投资-大类资产配置周度观点:央行购买国债?必要性不足 海外机构如何看待A股?

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发布机构: 莫尼塔投资
发布日期: 2019-01-21
莫尼塔研究 大类资产配置周度观点 央行购买国债?必要性不足 海外机构如何看待A股? 2019年1月21日 观点汇总 莫尼塔研究 上证 关注年货行情,优选品牌龙头 原油 12月,沙特贡献OPEC主要减产份额 创业板 医药生物行业:国家集采文件落地 黄金 本周金价微跌,重点关注黄金价格 港股 内房遭遇动荡行情 铜 利好消息频出,铜价继续小幅上涨 美股 美联储高官态度转鸽 钢铁 供需双弱,大规模冬储难现 中债10Y 十年期国债收益率跌破3.1%整数关 口 人民币汇率 贬值压力缓和,短期以震荡为主 注: 表示短期和长期均看空; 表示短期看多,长期看空; 表示短期和长期均看多; 表示短期看空,长期看多; 表示震荡,无趋势性行情。 财新智库旗下公司 2 2019年1月21日 莫尼塔研究 第一部分 策略周度观点 【A股策略】海外机构如何看待A股? 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点 • 海外机构当前对新兴市场尤其是中国市场的态度较为乐观,且多数机构在2019年的投资展望中上调了对新兴市场(或中国市场的评级)。 当前A股市场在国内投资者对盈利下行的担忧之下尚难以开启大级别行情,而海外资金对A股市场评价乐观、增量较2018年继续扩大,有 望成为A股市场中愈加重要的“稳定器”。海外机构与国内投资者的观点存在微妙差异的地方主要有以下三点: • (1)认为中美贸易关系恶化是中国经济较大的下行风险 • 其一,海外投资机构认为在中美互征关税的过程中,中国市场受到的冲击更大。如AXA基于中国向美国出口的商品是美国对华出口的3倍, 认为中美贸易摩擦之间中国经济受损较大,而对美国经济影响的则较为有限(美国可以通过进口产品替代等缓解对中国加征关税的影 响)。Nuveen认为中美贸易摩擦不大可能会导致美国经济提前步入衰退,贸易摩擦给中国带来了相对于美国更大的经济下行风险。 • 其二,多数海外机构依然认为中美贸易关系是影响2019年中国经济的最主要变量。这一点解释了2018年北上资金多次的大幅波动均与中 美贸易关系进展密切相关,也是与国内投资者观点最大的分歧之处。如AXA在2018年11月的投资报告中认为,若两国全面加征关税将导致 中国GDP下降0.9%,且当前中国市场货币指政策的转向财政政策的发力均难以抵消该负面影响,预计中国2019年GDP增速将在2018年6.5% 的基础上进一步放缓至6.1%。 • 其三,海外机构也经历了从没有过度担忧中美贸易摩擦对两国及世界经济的影响,到逐渐认同中美贸易摩擦将常态化的过程。具体体现 为,虽美国政府已经在2017年对中国进行了多次“双反”调查,并在2018年3月签署了“301”调查备忘录,但直至2018年下半年中美两 国互征关税层层加码之后,多数海外机构的投资展望才出现了关于“中美贸易摩擦”的字眼。并在2018年四季度开始认同中美贸易摩擦 来自于两国意识形态的差别,将长期持续。如PIMCO在2019年投资展望中提及即使三个月窗口期之后中美双方达成暂时的协议,中美贸易 关系仍将是资本市场波动和不确定性的重大来源。这一观点的转变过程虽与国内投资者相似,但时间上存在异步。事实上我们看到自 2018年9月以来,A股50ETF期权隐含波动率变动与贸易摩擦进展逐渐脱钩,反映国内投资者对此逐渐趋于钝化,转而更加关注国内政策与 经济基本面。 • (2)对中国经济转型之路普遍较为乐观,即使这一过程可能较为漫长 • 这一点与我们目前看到的2018年北上资金对国内经济数据的超预期下行不敏感相吻合。 财新智库旗下公司 4 2019年1月21日 【A股策略】海外机构如何看待A股? 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点 • 如Nuveen将2018年中国经济的下行称为有控制的放缓(China’s managed slowdown),即认为这是中国主动进行经济转型的措施;而当 前市场低估了中国经济转型的能力和前景,认为中国新一轮的经济刺激政策有望成为世界其他地区复苏的支撑力。PMICO在2018年Q4的投 资展望中认为中国财政政策的扩张有望推动2019年GDP上涨1%。AXA认为2019将是中国经济政策在稳增长与保持可持续发展间做平衡的一 年,这也意味着经济刺激政策不同于以往,中国经济将面临着一条缓慢的复苏之路,但也将是更加健康的发展道路。 • 而国内投资者则普遍认为当前刺激地产、基建对经济的托底能力正在趋弱,国内去杠杆之路是被动的、“迫在眉睫”的;对于宽货币至 宽信用的传导、减税政策的实际效力有期待,但仍难以改变对当前经济的悲观预期。 • 整体上看,海外机构认为中国经济转型虽然漫长,但对国内政策转向的实际效力较为乐观;而国内投资者更多感受着经济转型的“切肤 之痛”,仍关注转型成功前盈利下行风险的兑现。 • (3)海外机构对A股市场保持乐观的几个理由 • 其一,如前所述,海外机构普遍看好中国货币和财政政策转向的刺激力度。JP morgan认为当前中国财政政策转向积极,经济有望转向消 费型。Nuveen认为即使2019年中国存在内需不足的风险,但2019年中国经济的下滑依然将是平稳的。Blackrock认为中国科技行业回暖, 加之政府推行刺激措施提振经济,有望带动新兴市场企业盈利维持双位数增长。 • 其二,A股市场已经较为充分的释放了风险。Wellington认为中美贸易关系紧张、利率上行、全球民粹主义回潮等风险已经被市场较为充 分地消化,Wellington开始更多注意市场上行的可能,如美联储放缓加息、中美贸易关系出现缓和等。在上述情况下,最先受益、反弹 强度最大的将是新兴市场股票和大宗商品,认为A股有望跑赢全球股指。 • 其三,A股仍存在较大的增配空间。AXA认为从2016年以来全球资本流动数据来看,新兴市场配置在全球投资组合中的权重依然低于基准。 财新智库旗下公司 5 2019年1月21日 【上证综指】关注年货行情,优选品牌龙头 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点 上周上证综指收涨1.65%,深证成指收涨1.44%,中小板指收涨1.29%。从行业角度看,该周投资者对食品饮料、采掘、钢铁行业情绪较为乐 观。白酒板块:关注年货行情,选择调整积极的品牌龙头。茅台经销商大会给予了发货量增加及直营比例提升带来的业绩增长信心,近期1 月10日后陆续到货缓解货源压力,满足旺季消费需求,批价回落至1720-1750。煤炭方面,对炼焦煤市场或造成一定影响的则是“采深千米 冲击地压和煤与瓦斯突出问题煤矿立即停产进行安全论证”,这对华东地区煤矿尤其山东地区影响较大。根据公布煤矿列表显示,采深超千 米冲击地压煤矿合计产能4780万吨,深超千米煤与瓦斯突出煤矿合计产能4096万吨,两类矿井合计产能8876万吨,主要以炼焦煤品种为主。 上证综合指数与德马克指标(截止到2019/1/21) 财新智库旗下公司 6 2019年1月21日 【创业板指】医药生物行业:国家集采文件落地 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点 上周创业板指收涨0.63,报1269.50点,延续年初上涨行情。上周大盘普涨,板块方面,医药生物本周涨幅3.31%,可以看出医药已经逐渐消 化前期政策影响,底部效应有所显现。之前的带量采购政策,属于顶层制度设计,目的和思路非常清晰本次药品集采的目的非常清楚,即通过 量价挂钩有效降低药价,引导医疗机构合理用药及探索和完善药品价格形成机制。在此基础上,总体改革思路就是“国家组织、联盟采购、平 台操作”。明确国家对集采的坚定态度文件明确了国家对于集采推进的坚决性,从国家层面督促和保证集采的进度和长期稳定预期;从政策角 度给予药品采购流程、药品使用量、药品供应、药品质量等方面的保证。 创业板指与德马克指标(截止到2019/1/21) 财新智库旗下公司 7 2019年1月21日 【恒生指数】内房遭遇动荡行情 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点 上周恒生指数收涨1.59%,报27090.81;恒生国企指数收涨1.74%,报10636.97。受美股、中国贸易数据影响,投资者对世界未来经济承压产 生担忧,上周港股在周一收跌1.38%。后续关于中美贸易谈判及关税的消息激起市场乐观情绪,令股市得到了提振。投资者信心持续回升, 市场延续前期反弹趋势,恒指重新站上27000点。板块方面,内房股出现了一波动荡行情,上周四港股市场内房板块突遭动荡,多只内房 股——佳源国际控股和阳光100中国突然遭遇洗仓式暴跌。其中,佳源国际控股暴跌80.62%,阳光100中国暴跌64.59%。周五内房股又普遍上 涨,佳源国际控股回飙74.5%。 恒生指数与德马克指标(截止到2019/1/21) 财新智库旗下公司 8 2019年1月21日 【标普500】美联储高官态度转鸽 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点 上周标普收涨2.87%,道指收涨2.96%,纳指收涨2.66%。 上周截止至周五,美股普涨,标普与道指连续11日收涨。受中国贸易数据拖累,上 周一美国股市集体下挫,标普跌0.54%,道指跌近90点,纳指跌0.94%。花旗公布财报后一度下跌1.7%,但在CFO提到市场环境有企稳迹象后, 转而上涨,最终收涨约4%。周二科技股领涨美股,奈飞提价幅度创有史以来最大,股价盘中涨超7%,收创近三个月新高。周三高盛季报超预 期,全年利润新高;美国银行四季度净利润创新高。高盛涨近10%创10年最大单日涨幅,美银涨7%。周五美联储三号人物称:联储需耐心, 加息或有保障,如需要会重估缩表,美股跳空大涨。 标普500指数与德马克指标(截止到2019/1/21 ) 财新智库旗下公司 9 2019年1月21日 莫尼塔研究 第二部分 国内宏观周度观点 【实体经济】央行购买国债?必要性不足 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点 财政部官员表示研究扩大国债在货币政策中的运用,逐步达到“准货币”效果。市场猜测央行是否考虑购买国债,甚至实施量化宽松。首先, 国债能在基础货币投放、疏通传导机制等方面助力货币政策。美国和日本央行均持有大量国债资产,在投放基础货币与调节收益率曲线方面 发挥重要作用。在基础货币投放模式面临转变、货币政策传导机制不畅、国债收益率曲线仍需完善的背景下,研究国债管理与货币政策协调 机制有其意义。但是,目前购买国债、甚至启动QE的必要性不足。一是目前国债市场规模相比央行总资产仍然偏小、短期债券供给不足、交 易频度不及政策性银行债等因素,使得国债成为货币政策重要工具的支撑不足。二是目前短端利率仍有调节空间,长端利率仍能有效下行, 距离直接启动量化宽松或尚有一定距离。 央行总资产规模不低,而国债市场相对规模不大 万亿美元 25 央行总资产 短端利率仍有调节空间,长端利率仍能有效下行 % 国债存量 7 21.2 国债 中债10年期债券收益率 AAA企业债 AA企业债 6 20 6 15 5 5.4 5 5 8.9 10 4.1 4 5.1 2.1 4 3 17-02 0 中国 财新智库旗下公司 美国 日本 11 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 2019年1月21日 【人民币汇率】短期震荡为主 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点 上周人民币兑美元汇率报6.7482,累计上涨达1163个基点,创2005年汇改以来最大单周涨幅(图表17)。CFETS人民币指数收于93.35,较上 周上涨明显(图表18)。美元指数报95.6584,上周跌0.6%,连跌四周。人民币快速升值,一方面由于美元持续下跌,美联储主席鲍威尔一周 内连续强调对加息保持耐心,市场愈发预期加息接近尾声;另一方面中美贸易谈判进展积极,过去一年最大的矛盾出现缓解迹象,对市场情 绪起到较大提振。短期看,由于上涨势头过猛,此外央行货币政策进一步宽松,近期宏观数据也缺乏实质利好支撑,势头或将放缓。但是中 期看,由于在2019年中美经济周期分化趋于收敛,A股纳入MSCI比例扩容、债券纳入巴克莱等指数将吸引更多外资流入,仍然看好人民币汇率 走势。 本周人民币兑美元汇率下跌 106 美元指数 本周CFETS人民币指数上升 即期汇率:美元兑人民币(右) 中间价:美元兑人民币 7 7 7 7 7 7 98 7 7 96 6 6 6 6 6 6 90 6 6 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 88 104 102 100 94 92 90 88 16-01 财新智库旗下公司 16-06 16-11 17-04 17-09 18-02 18-07 18-12 12 CFETS人民币汇率指数(右) 100 98 96 94 92 2019年1月21日 莫尼塔研究 第三部分 行业周度观点 【原油】12月,沙特贡献OPEC主要减产份额 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点 上周,Brent和WTI原油期货价格上涨,Brent 原油期货价格微幅增加3.3%至62.58美元/桶;WTI原油期货价格增加3.8%至53.99美元/桶。推动油价上 涨的主要利好因素: 1)1)截至1月18日当周,美国活跃石油钻机数周环比下降21座至852座,创2016年2月以来最大周降幅。2)OPEC周四公布的月度报告显示,2018年12月, OPEC产油国原油产量削减了75.1万桶/日,降至3160万桶/日,创近两年来最大单月下降幅度。3)根据彭博社消息,中国有意在未来6年中大幅增加进 口美国商品,直到将对美贸易顺差降到0。4)沙特和俄罗斯能源部长的电话会议结果显示,双方正在积极配合减产。 OPEC月报显示沙特是12月减产幅度最大的国家。2018年12月OPEC产油国原油产量下降75.1万桶/日至3158万桶/日,创两年来最大降幅。如市场预期的, 沙特贡献了最大的降幅,环比减少46.8万桶/日至1055.3万桶/日。利比亚成是减产幅度第二大国,原油产量环比减少17.2万桶/日至92.8万桶/日;主要 是由于其最大的油田Sharara因不可抗因素出现停产而导致。伊朗受核制裁的影响,12月原油产量减少15.9万桶/日至276.9万桶/日,成为本月减产贡献 第三的国家。 原油价格较上周上涨 12月OPEC原油产量大幅度减少 沙特原油产量(右轴) OPEC原油产量 美元/桶 140 Brent 34000 WTI 11500 千桶/天 千桶/日 11000 120 100 32000 10500 80 10000 60 30000 9500 40 9000 20 0 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 财新智库旗下公司 28000 8500 15/01 14 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 2019年1月21日 【黄金】持续看好黄金的配置价值 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点 持续看好黄金的配置价值 本周COMEX黄金微跌,周跌幅为0.54%,本月涨幅为0.1%。库存本周下降0.24%,本月下降0.34%。这与我们前期黄金1月保持温和上涨的预期一样。主要因 为:1、美股或将保持高波动,利好金价。美股经过12月快速下跌后,目前动态估值已经较低,只有12.75倍,从基本面角度已经不支持进一步大跌。不过, 美国政府关门带来的不确定性仍然压制市场情绪,美股或仍保持高波动率,从而利好金价。2、实际利率仍处低位。随着市场对美国经济和美联储加息预 期的下调,美债长端利率仍将震荡走低;而中美互加关税、美国失业率处于历史低位,仍然对美国通胀水平构成支撑。因此,实际利率或将继续处于低位, 黄金的配置价值依然处于较强区间。3、美元指数下行空间有限,对金价上涨形成压制。考虑到短期美国经济尽管坚定,但在全球依然一枝独秀;1月英国 脱欧问题或将继续搅动欧洲市场。美元强势仍然具备支撑,不利于金价大幅上涨。4、交易层面看,COMEX黄金非商净头寸有所回落,可以看出投资者目前 对黄金的投资偏好有所回落。 COMEX黄金价格及库存 金价与SPDR持仓量比值有所回落 1,800 12,000,000 1,600 10,000,000 1,400 1,200 8,000,000 1,000 600 财新智库旗下公司 15/03 15/11 16/07 17/03 1350 1.65 1300 1.6 1.55 1.5 1.45 17/11 18/07 15 1.4 1100 1.35 1050 1.3 1000 17/01 0 13/11 14/07 1.7 1150 2,000,000 200 1400 1200 4,000,000 400 黄金价格/SPDR持仓量:右轴 1250 6,000,000 800 0 13/03 黄金即期价格 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金 COMEX:黄金:库存 1.25 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 2019年1月21日 【铜】利好消息频出,铜价继续小幅上涨 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点 利好消息频出,铜价继续小幅上涨 伦铜收于5992美元/吨,本周上涨0.84%,LME库存本周小幅上涨1.05%,收于135100吨,今年已经上升了2.21%。 长期来看,铜的基本面向好。供给方面,首先,全球铜矿产能增速将延续下滑态势,供应端持续趋紧。根据SMM、CRU、公司公告显示,2019年铜精矿新增 产能在49.8万吨左右,增速下滑约2%;其次,全球铜矿品位持续下降,开采成本和难度上升,对成本构成一定压力。最后,废铜方面,据海关总署显示, 6月我国废铜进口量为20万吨,同比减少39.8%,环比下降4.76%,1-6月废铜进口累积量为115万吨,累计同比下滑37.8%。2019年废七类废铜将被完全禁止 进口,或将致使减少18万金属吨的废铜缺口。需求层面来看,中国需求增速将保持2%-3%水平,全球增速在1.4%-2.2%左右,整体需求保持平稳上升。电力 和房地产是需求端的两大板块,2017年国家电网计划投资额4657亿,同比增长6.1%,2018年计划投资4989亿元,虽国家电网的投资额增速在前三季度有所 下滑,但目前各地方政府正颁布一系列政策在基建、电网方面,预计其需求预期正在回升。库存方面,全球铜显性库存持续下滑。 LME铜价格及库存 SHFE铜价格及库存 LME铜:库存:合计:全球 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 库存期货:阴极铜 9,000 800,000 8,000 700,000 60,000 期货收盘价(连续):阴极铜 单位:元/吨 单位:吨 180,000 50,000 7,000 160,000 600,000 6,000 140,000 40,000 500,000 120,000 5,000 30,000 400,000 100,000 4,000 60,000 13/10 14/05 14/12 15/07 16/02 16/09 17/04 17/11 18/06 40,000 10,000 100,000 1,000 财新智库旗下公司 20,000 200,000 2,000 0 13/03 80,000 300,000 3,000 200,000 20,000 0 13/03 0 19/01 16 0 13/11 14/07 15/03 15/11 16/07 17/03 17/11 18/07 2019年1月21日 【医药健康】恒瑞抗肿瘤创新药即将爆发 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点  中国抗肿瘤药市场正处于结构升级换代的历史转折时期。中国癌症每年发病人数和死亡人数位居全球第一,但17年全球74%的抗肿瘤药市场主要集 中在美国、欧洲五国和日本这些发达国家,包括中国在内的新兴市场仅占10.5%的市场份额。全球抗肿瘤药的市场主要集中于新型的靶向免疫药物, 且基本都在专利保护期内。我国的抗肿瘤药市场产品结构跟发达国家有很大不同,中药抗肿瘤药市场占比高达18.65%,销售额TOP10的非中药抗肿瘤 药中,7个都是基础化疗药物,只有3个是靶向药物,且已在国内上市多年,国外很多疗效突出的靶向免疫药物直到近两年才获批进入国内市场。随着 近年来多项促进抗肿瘤创新药在国内上市和临床使用的政策的出台,我国抗肿瘤药市场已进入到结构升级换代的历史转折时期。  国家频频出台医药新政,助力抗肿瘤创新药加速发展。近3年,国家密集出台了一系列加速药品审评审批、提升药品质量的医药新政来解决药品供给 端问题,对具有明显临床优势的抗肿瘤创新药实行优先审评,政策效果非常明显。一方面CDE批文积压情况得到了极大的改善,审评效率也大大提升; 另一方面国内的创新成果达到历史高峰,尤其是抗肿瘤创新药领域。另外医保目录的动态调整机制也大大降低了新型肿瘤药物上市后的支付门槛。  恒瑞医药深度布局抗肿瘤创新药领域,即将进入爆发期。抗肿瘤药是恒瑞最大的产品板块,17年占公司营业收入的41.36%,是公司业绩来源的重要 方面。恒瑞抗肿瘤创新药管线全面布局,PD-1/PD-L1单抗、CDK4/6抑制剂、AR抑制剂和PARP抑制剂是公司未来的重磅产品,预计未来3年内逐步获 批上市。已获批创新药阿帕替尼、吡咯替尼、19K有望继续扩大市场空间。公司抗肿瘤创新药阿帕替尼、吡咯替尼、PD-1单抗、PD-L1单抗、AR抑制 剂、PARP抑制剂和CDK4/6抑制剂的销售峰值预计可达150亿左右。另外,公司研发管线中处于早期临床的多个热门靶点药物是公司下一个十年业绩 增长的主要来源,我们认为恒瑞医药是未来国内医药公司中通过持续创新驱动从而实现业绩持续增长的企业之一,值得长期关注。 表2:恒瑞抗肿瘤创新药上市时间和销售峰值预测 表1:全球抗肿瘤药物市场分布情况 财新智库旗下公司 17 2019年1月21日 莫尼塔研究 附录一 马丁•普林格月评 【上证指数】全球股指确认熊市,A股或相对跑赢 莫尼塔研究 莫尼塔研究观点(2018-11-30) [上证长期]:1)长期动量指标持续发散,上证主要趋势仍为熊市 2)长期扩散指标继续回落,尚无法给出买入信号 [上证中期]:1)中期扩散指标已进入超卖区间,尚未出现反转迹象 2)累积净新高指标在均线下方运行,信号较为消极 [上证短期]:1)12月成交量动量或继续走弱,难以支撑大级别反弹 2)多个短期指标破位,上证指数短期内部强度恐下降 中期扩散指标(截止到2018-11-30 ) 财新智库旗下公司 19 2019年1月21日 莫尼塔研究 附录二 莫尼塔研究联系人 意向合作,敬请联系 莫尼塔研究 财新莫尼塔董事长 钟正生: zhongzhengsheng@cebm.com.cn 策略 联系人:何晓 17317711110 宏观 联系人:张璐 18511892362 大宗商品 联系人:陈秋祺 15601813422 医药健康 联系人:张静含 财新智库旗下公司 13671840772 21 2019年1月21日 免责声明 莫尼塔研究 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则,以合法渠道获得这些信息,尽可能保证可靠、准确和 完整,但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不对外公开发布,只有接收客户才可以使用,且对于接收客户而言 具有相关保密义务。本报告不能作为投资研究决策的依据,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价,不 能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证,无论是否已经明示或者暗示。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报 告做出决策。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本 公司不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。本报告的内容、观点或建议并未考虑个 别客户的特定状况,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告旨在发送给特定客户及其它专业人士, 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