国金证券-估值周报:最新A股、港股、美股估值怎么看?

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作者: 李立峰
发布机构: 国金证券
发布日期: 2019-01-20
证券研究报告 最新A股、港股、美股估值怎么看? ——估值周报(0114-0118) 分析师:国金策略 李立峰 联系人:丁潇 dingxiao@gjzq.com.cn January 18, 2019 分析师 SAC执业编号:S1130515040001 一、A股市场估值水平 二、港股市场估值水平 三、美股市场估值水平 来源:Wind、国金证券研究所 20 19/01 18/07 18/01 +1SD 17/07 17/01 16/07 16/01 均值 15/07 15/01 14/07 14/01 PE(TTM):全部A股(非金融)(整体法,剔除负值) 13/07 13/01 12/07 12/01 11/07 11/01 10/07 10/01 09/07 09/01 08/07 08/01 60 07/07 07/01 06/07 06/01 05/07 05/01 全部A股(非金融)PE(TTM) 图表1:PE(TTM):全部A股(非金融)(整体法,剔除负值) -1SD 50 40 30 16.57 10 0 来源:Wind、国金证券研究所 10 19/01 18/07 18/01 17/07 17/01 16/07 16/01 +1SD 15/07 15/01 14/07 14/01 均值 13/07 13/01 12/07 12/01 PE(TTM):上证50指 11/07 11/01 10/07 10/01 09/07 09/01 08/07 08/01 60 07/07 07/01 06/07 06/01 05/07 05/01 上证50指数PE(TTM) 图表2:上证50指数PE(TTM) -1SD 50 40 30 20 8.84 0 来源:Wind、国金证券研究所 19/01 18/07 18/01 +1SD 17/07 17/01 16/07 16/01 15/07 均值 15/01 14/07 14/01 13/07 PE(TTM):中小板指 13/01 12/07 12/01 11/07 11/01 10/07 80 10/01 09/07 09/01 08/07 08/01 07/07 07/01 中小板指数PE(TTM) 图表3:中小板指数PE(TTM) -1SD 70 60 50 40 30 20 19.83 10 0 创业板指数PE(TTM) 图表4:创业板指数PE(TTM) 均值 PE(TTM):创业板指 160 +1SD -1SD 140 120 100 80 60 40 28.82 20 来源:Wind、国金证券研究所 18/12 18/06 17/12 17/06 16/12 16/06 15/12 15/06 14/12 14/06 13/12 13/06 12/12 12/06 11/12 11/06 10/12 10/06 0 最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:全部A股(非金融) 图表5:最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:全部A股(非金融) A股整体(非金融):PE(TTM,剔除负值) A股整体(非金融):PB(LF,剔除负值) 30 26.97 25 20 16.57 16.32 15.94 13.93 15 13.41 11.48 10 5 1.59 1.91 1.57 1.90 1.79 2.38 1.81 1994.7.29 333.92点 1996.1.22 516.46点 2005.6.3 1013.64点 2008.11.4 1706.70点 2013.6.26 1951.50点 2016.1.28 2655.66点 当前 2596.01点 0 来源:Wind、国金证券研究所;横轴为历次上证综指底部时间和点位 最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:上证综指 图表6:最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:上证综指 上证综指:PE(TTM) 上证综指:PB(LF) 25 19.14 20 16.54 15 14.18 13.12 12.51 11.44 9.63 10 5 1.69 2.22 1994.7.29 333.92点 1996.1.22 516.46点 1.60 1.96 2005.6.3 1013.64点 2008.11.4 1706.70点 1.31 1.43 1.29 2013.6.26 1951.50点 2016.1.28 2655.66点 当前 2596.01点 0 来源:Wind、国金证券研究所 最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:中小板指 图表7:最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:中小板指 中小板指:PE(TTM) 中小板指:PB(LF) 35 29.65 30 25 20.47 19.83 20 15 14.52 10 5 2.39 2.78 3.94 2.75 0 2008.11.4 2158.31点 来源:Wind、国金证券研究所 2012.12.3 3590.62点 2016.1.28 6047.35点 当前 4926.27点 最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:创业板指 图表8:最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:创业板指 创业板指:PE(TTM) 创业板指:PB(LF) 60 52.54 50 40 30 28.82 28.81 20 10 6.20 3.58 2.51 0 2012.12.3 593.66点 来源:Wind、国金证券研究所 2016.1.28 1906.46点 当前 1269.50点 A股主要指数PE(TTM) 图表9:A股主要指数PE(TTM) 中位数 最大值 最小值 现值 80 70 60 50 40 30 20 10 0 上证综指 上证50 上证180 沪深300 深证成指 中小板指 创业板指 中证500 中位数 14.10 10.13 10.76 12.25 20.56 31.50 49.26 33.51 最大值 30.60 23.75 25.87 28.23 56.79 64.61 137.86 91.34 最小值 8.90 6.94 7.12 8.01 12.80 18.53 27.04 16.00 现值 11.44 8.84 9.77 10.66 16.94 19.83 28.82 16.90 来源:Wind、国金证券研究所 A股主要指数PB(LF) 图表10:A股主要指数PB(LF) 中位数 最大值 最小值 现值 8 7 6 5 4 3 2 1 0 上证综指 1.65 中位数 3.36 最大值 1.21 最小值 1.29 现值 来源:Wind、国金证券研究所 上证50 1.36 3.16 1.06 1.12 上证180 1.45 3.23 1.09 1.19 沪深300 1.61 3.34 1.17 1.30 深证成指 中小板指 创业板指 2.93 4.04 4.73 5.75 7.69 15.01 1.70 2.54 2.51 2.09 2.75 3.58 中证500 2.72 5.89 1.51 1.61 申万一级行业估值水平(PE) • PE处于或接近历史最小值:钢铁、有色金属、建筑材料、建筑装饰、电气设备、家用电器、纺织服装、轻工制 造、商业贸易、农林牧渔、房地产、电子、传媒等行业; • 无行业PE高于历史中位数。 图表11:申万一级行业PE(TTM,整体法,剔除负值)(自10年1月起) 中位数 最大值 最小值 现值 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 采 化 钢 有 建 掘 工 铁 色 筑 金 材 属 料 来源:Wind、国金证券研究所 建 筑 装 饰 电 气 设 备 机 械 设 备 国 汽 家 纺 轻 防 车 用 织 工 电 服 制 军 器 装 造 工 商 业 贸 易 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 休 闲 服 务 医 药 生 物 公 用 事 业 交 房 电 计 传 通 银 非 综 通 地 子 算 媒 信 行 银 合 金 运 产 机 融 输 重点申万一、二级行业估值水平(PE) • PE处于或接近历史最小值:煤炭、钢铁、水泥、造纸、中药、医疗服务、环保工程及服务、房地产、保险、电 子、传媒等行业; • PE处于中位数以上的行业仅有:石油开采、航空运输、机场、证券。 图表12:重点申万一、二级行业PE(TTM,整体法,剔除负值)(自10年1月起) 中位数 最大值 最小值 现值 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ 来源:Wind、国金证券研究所 Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ 饮 酒 造 化 中 医 医 电 环 港 航 机 高 铁 房 银 证 保 建 电 计 传 通 料 店 纸 学 药 疗 疗 力 保 口 空 场 速 路 地 行 券 险 筑 子 算 媒 信 器 服 运 公 运 产 工 机 装 制 制 械 务 输 路 输 开 程 饰 造 药 及 发 服 务 Ⅱ Ⅱ 白 色 家 电 Ⅱ Ⅱ 石 钢 水 汽 汽 油 铁 泥 车 车 开 制 零 整 采 造 部 车 件 Ⅱ Ⅱ 煤 炭 开 采 申万一级行业估值水平(PB) • PB处于或接近历史最小值:采掘、建筑装饰、电气设备、机械设备、国防军工、汽车、商业贸易、农林牧渔、公 用事业、房地产、传媒、银行、非银金融等行业; • 无行业PB处于中位数以上。 图表13:申万一级行业PB(LF,整体法,剔除负值)(自10年1月起) 中位数 最大值 最小值 现值 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 采 化 钢 有 建 掘 工 铁 色 筑 金 材 属 料 来源:Wind、国金证券研究所 建 筑 装 饰 电 气 设 备 机 械 设 备 国 汽 家 纺 轻 防 车 用 织 工 电 服 制 军 器 装 造 工 商 业 贸 易 农 林 牧 渔 食 品 饮 料 休 闲 服 务 医 药 生 物 公 用 事 业 交 房 电 计 传 通 银 非 综 通 地 子 算 媒 信 行 银 合 机 运 产 金 输 融 • • 重点申万一、二级行业估值水平(PB) PB处于或接近历史最小值:煤炭、汽车整车、中药、电力、环保、高速公路、铁路运输、房地产、银行、证券、 建筑、传媒等行业; PB处于中位数以上或接近中位数的行业仅有:机场。 图表14:重点申万一、二级行业PB(LF,整体法,剔除负值)(自10年1月起) 中位数 最大值 最小值 现值 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ 来源:Wind、国金证券研究所 Ⅱ Ⅱ Ⅱ Ⅱ 饮 酒 造 化 中 医 医 电 环 港 航 机 高 铁 房 银 证 保 建 电 计 传 通 料 店 纸 学 药 疗 疗 力 保 口 空 场 速 路 地 行 券 险 筑 子 算 媒 信 工 公 运 产 器 服 运 机 制 装 制 程 路 输 开 械 务 输 造 饰 药 及 发 服 务 Ⅱ Ⅱ 白 色 家 电 Ⅱ Ⅱ 石 钢 水 汽 汽 油 铁 泥 车 车 开 制 零 整 采 造 部 车 件 Ⅱ Ⅱ 煤 炭 开 采 来源:Wind、国金证券研究所 19/01 18/07 18/01 17/07 17/01 16/07 16/01 15/07 15/01 14/07 14/01 13/07 13/01 12/07 12/01 11/07 11/01 10/07 10/01 重点行业估值水平:银行 图表15:A股银行PB(LF,整体法,剔除负值) 3.00 PB(LF):银行 2.50 2.00 1.50 1.00 中位数 0.50 0.00 重点行业估值水平:部分周期(煤炭、钢铁) 图表16:A股钢铁、煤炭PB(LF,整体法,剔除负值) PB(LF):煤炭开采 PB(LF):钢铁(右轴) 5.00 3.00 4.50 2.50 4.00 3.50 2.00 3.00 2.50 1.50 中位数 2.00 1.00 中位数 1.50 1.00 0.50 0.50 来源:Wind、国金证券研究所 19/01 18/07 18/01 17/07 17/01 16/07 16/01 15/07 15/01 14/07 14/01 13/07 13/01 12/07 12/01 11/07 11/01 10/07 0.00 10/01 0.00 重点行业估值水平:部分消费(白酒、白色家电) 图表17:A股白酒、白色家电PE(TTM,整体法,剔除负值) 50 PE(TTM):白酒 PE(TTM):白色家电 45 40 35 30 25 中位数 20 15 中位数 10 5 来源:Wind、国金证券研究所 19/01 18/07 18/01 17/07 17/01 16/07 16/01 15/07 15/01 14/07 14/01 13/07 13/01 12/07 12/01 11/07 11/01 10/07 10/01 0 重点行业估值水平:TMT(计算机、传媒) 图表18:A股计算机、传媒PE(TTM,整体法,剔除负值) 180 140 PE(TTM):计算机 PE(TTM):传媒(右轴) 160 120 140 100 120 100 80 80 60 中位数 60 40 中位数 40 20 20 来源:Wind、国金证券研究所 19/01 18/07 18/01 17/07 17/01 16/07 16/01 15/07 15/01 14/07 14/01 13/07 13/01 12/07 12/01 11/07 11/01 10/07 0 10/01 0 重点行业估值水平:TMT(电子、通信) 图表19:A股电子、通信PE(TTM,整体法,剔除负值) PE(TTM):电子 100 PE(TTM):通信(右轴) 100 90 90 80 80 70 70 60 50 60 40 中位数 50 中位数 30 40 20 30 10 来源:Wind、国金证券研究所 18/12 18/06 17/12 17/06 16/12 16/06 15/12 15/06 14/12 14/06 13/12 13/06 12/12 12/06 11/12 11/06 10/12 20 10/06 0 一、A股市场估值水平 二、港股市场估值水平 三、美股市场估值水平 来源:Bloomberg、国金证券研究所;注:彭博提供的恒生指数估值和wind提供的估值略有差异。 10 19/01 18/07 18/01 +1SD 17/07 17/01 16/07 16/01 15/07 15/01 14/07 均值 14/01 13/07 13/01 12/07 12/01 11/07 11/01 PE(TTM):恒生指数 10/07 10/01 09/07 09/01 08/07 08/01 07/07 07/01 06/07 06/01 05/07 05/01 04/07 04/01 03/07 03/01 02/07 02/01 PE(TTM):恒生指数 图表20:PE(TTM):恒生指数 26 -1SD 22 18 14 10.30 6 来源:Bloomberg、国金证券研究所;注:彭博提供的恒生国企指数估值和wind提供的估值略有差异。 8 19/01 18/07 18/01 17/07 17/01 16/07 16/01 15/07 15/01 14/07 14/01 13/07 13/01 12/07 12/01 +1SD 11/07 11/01 10/07 10/01 均值 09/07 09/01 08/07 PE(TTM):恒生国企指数 08/01 07/07 07/01 06/07 06/01 05/07 05/01 04/07 36 04/01 03/07 03/01 02/07 02/01 PE(TTM):恒生国企指数 图表21:PE(TTM):恒生国企指数 -1SD 32 28 24 20 16 12 8.27 4 0 最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:恒生指数 图表22:最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:恒生指数 PE(TTM):恒生指数 14 PB(MRQ):恒生指数 13.02 12 10.30 10 9.40 8.94 7.70 8 6.94 6.72 6 4 2 1.35 0.93 1.36 1.07 1.19 0.98 1.26 0 1995.1.23 6967.90点 1998.8.13 6660.42点 2003.4.25 8409.01点 2008.10.27 11015.84点 2011.10.4 16250.27点 来源:Bloomberg、国金证券研究所;注:彭博提供的恒生指数估值和wind提供的估值略有差异。 2016.2.12 18319.58点 当前 27090.81点 最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:恒生国企指数 图表23:最新估值与历次底部市盈率、市净率比较:恒生国企指数 PE(TTM):恒生国企指数 PB(MRQ):恒生国企指数 9 8.27 8 7 7.12 6.90 6 5.63 5 4 3 2 1.06 1.19 0.74 1 1.07 0 2008.10.27 4990.08点 2011.10.4 8102.58点 2016.2.12 7505.37点 来源:Bloomberg、国金证券研究所;注:彭博提供的恒生国企指数估值和wind提供的估值略有差异。 当前 10636.97点 港股主要指数PE比较 图表24:港股主要指数PE比较(TTM) 中位数 最大值 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 恒生指数 恒生国企指数 恒生香港35 中位数 11.18 11.04 11.15 最大值 23.44 29.92 最小值 6.80 现值 9.95 来源:Wind、国金证券研究所 最小值 现值 恒生中国(香港上 恒生大型股 恒生中型股 10.07 11.32 12.10 39.05 29.60 37.69 45.80 5.55 5.86 6.69 5.87 5.00 8.96 10.92 8.95 9.55 9.70 市)25 港股主要指数PB比较 图表25:港股主要指数PB比较(LF) 6 中位数 最大值 最小值 现值 5 4 3 2 1 0 恒生指数 恒生国企指数 恒生香港35 中位数 1.38 1.31 1.26 最大值 3.71 5.12 最小值 0.87 现值 1.13 来源:Wind、国金证券研究所 恒生中国(香港上 恒生大型股 恒生中型股 1.47 1.35 1.32 2.12 5.30 2.23 2.37 0.71 0.71 0.83 0.71 0.65 1.03 1.16 1.08 1.09 1.00 市)25 港股行业指数PE比较 图表26:港股行业指数PE比较(TTM) 中位数 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 恒生消费 恒生能源 恒生原材 品制造业 业 料业 中位数 18.19 12.51 18.07 最大值 28.09 63.16 最小值 8.13 现值 15.31 恒生工业 最大值 最小值 现值 恒生消费 恒生电讯 恒生公用 恒生金融 恒生地产 恒生资讯 恒生综合 者服务业 业 事业 业 建筑业 科技业 业 16.47 18.16 13.44 15.65 8.83 8.57 32.40 8.72 2887.86 2519.49 860.23 24.52 30.54 26.36 173.40 259.54 54.07 5.76 -12623.14 4.55 -449.83 8.67 8.68 5.23 4.40 8.86 3.32 10.90 6.49 10.96 18.48 14.69 15.06 7.81 5.93 53.61 5.59 来源:Wind、国金证券研究所 港股行业指数PB比较 图表27:港股行业指数PB比较(LF) 中位数 最大值 最小值 现值 8 7 6 5 4 3 2 1 0 恒生消费 恒生能源 恒生原材 品制造业 业 料业 中位数 2.47 1.36 1.16 最大值 5.32 5.60 最小值 1.53 现值 1.85 来源:Wind、国金证券研究所 恒生工业 恒生消费 恒生电讯 恒生公用 恒生金融 恒生地产 恒生资讯 恒生综合 者服务业 业 事业 业 建筑业 科技业 业 1.42 1.99 1.80 1.86 1.32 0.92 4.56 0.82 6.18 3.88 3.52 5.62 3.07 3.98 2.72 8.62 1.42 0.56 0.46 0.63 0.67 1.03 1.32 0.76 0.60 1.46 0.41 0.85 0.92 1.16 1.82 1.21 1.50 0.88 0.81 4.39 0.54 一、A股市场估值水平 二、港股市场估值水平 三、美股市场估值水平 来源: Bloomberg 、国金证券研究所 19/01 18/07 18/01 17/07 17/01 16/07 +1SD 16/01 15/07 15/01 14/07 14/01 13/07 13/01 均值 12/07 12/01 11/07 11/01 10/07 10/01 PE(TTM):标普500 09/07 09/01 08/07 08/01 07/07 07/01 06/07 06/01 05/07 05/01 04/07 35 04/01 03/07 03/01 02/07 02/01 01/07 01/01 00/07 00/01 标普500指数PE(TTM) 图表28:标普500指数PE(TTM) -1SD 30 25 20 17.88 15 10 来源: Bloomberg 、国金证券研究所 19/01 18/07 18/01 17/07 17/01 +1SD 16/07 16/01 15/07 15/01 14/07 14/01 13/07 均值 13/01 12/07 12/01 11/07 11/01 10/07 PE(TTM):道琼斯工业指数 10/01 09/07 09/01 08/07 08/01 07/07 07/01 06/07 06/01 05/07 05/01 04/07 28 04/01 03/07 03/01 02/07 02/01 01/07 01/01 00/07 00/01 道琼斯工业指数PE(TTM) 图表29:道琼斯工业指数PE(TTM) -1SD 26 24 22 20 18 16 16.11 14 12 10 来源: Bloomberg 、国金证券研究所 18/12 18/06 17/12 17/06 +1SD 16/12 16/06 15/12 15/06 14/12 14/06 均值 13/12 13/06 12/12 12/06 11/12 PE(TTM):纳斯达克综指 11/06 10/12 10/06 09/12 09/06 08/12 08/06 07/12 07/06 06/12 150 06/06 05/12 05/06 04/12 04/06 03/12 03/06 02/12 纳斯达克指数PE(TTM) 图表30:纳斯达克指数PE(TTM) -1SD 130 110 90 70 50 30 32.87 10 最新估值与历次顶部市盈率、市净率比较:标普500指数 图表31:最新估值与历次顶部市盈率、市净率比较:标普500指数 PE(TTM):标普500指数 PB(MRQ):标普500指数 35 30.56 30 25 21.24 20 17.88 17.52 15 10 5.19 5 2.98 3.54 3.13 0 2000.3.24 1527.46点 来源:Bloomberg、国金证券研究所 2007.10.9 1565.15点 2018.09.21 2929.67点 当前 2635.96点 最新估值与历次顶部市盈率、市净率比较:道琼斯工业指数 图表32:最新估值与历次顶部市盈率、市净率比较:道琼斯工业指数 PE(TTM):道琼斯工业指数 PB(MRQ):道琼斯工业指数 30 25.65 25 20 17.97 17.11 16.11 15 10 5.28 5 4.66 4.17 3.65 0 2000.1.14 11722.98点 来源: Bloomberg 、国金证券研究所 2007.10.9 14164.53点 2018.10.3 26828.39点 当前 24370.10点 最新估值与历次顶部市盈率、市净率比较:纳斯达克指数 图表33:最新估值与历次顶部市盈率、市净率比较:纳斯达克指数 PE(TTM):纳斯达克指数 50 PB(MRQ):纳斯达克指数 46.62 45 40 35.51 35 32.87 30 25 20 15 10 5 3.83 4.84 4.19 0 2007.10.31 2859.12点 来源: Bloomberg 、国金证券研究所 2018.8.29 8109.69点 当前 7084.46点 重点中概股估值(PE)一览 图表34:重点中概股PE(TTM) 300 中位数 250 最大值 最小值 现值 200 150 100 50 0 -50 阿里巴 巴 百度 京东 网易 微博 携程网 新东方 好未来 中位数 46.51 39.17 -33.47 16.75 92.25 最大值 63.73 16.84 29.56 22.44 348.87 346.44 59.22 4630.00 52149.5 329.61 134.61 52.36 503.95 161.85 1951.99 63.20 71.92 232.96 最小值 14.23 10.55 -2816.3 8.78 18.68 19.17 -231.88 21.53 -486.63 -86.44 13.32 -1062.3 现值 13.59 39.69 66.43 22.40 22.19 来源: Wind 、国金证券研究所 24.18 44.56 38.93 30.32 46.52 31.26 陌陌 27.92 -218.80 -137.69 11.08 36.78 欢聚时 汽车之 代 家 28.63 156.96 34.70 新浪 37.70 45.72 50.20 中通快 华住酒 58同城 递 店 27.40 18.37 13.76 重点银行个股:中美市场间的比较 图表35:A股、港股、美股重点银行股PB对比 中位数 最大值 最小值 现值 3 2 1 0 建设银行 工商银行 农业银行 中国银行 恒生银行 汇丰控股 渣打集团 摩根大通 富国银行 美国银行 中位数 1.24 1.34 1.00 1.16 2.69 1.15 1.29 1.01 1.44 0.69 最大值 6.79 5.67 1.91 4.67 6.25 2.38 3.18 1.79 3.06 2.44 最小值 0.79 0.83 0.79 0.70 1.66 0.55 0.37 0.36 0.35 0.11 现值 0.90 0.88 0.81 0.71 2.15 0.92 0.50 1.49 1.34 1.17 来源: Wind 、国金证券研究所 风险提示  流动性风险  海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)  政策监管(金融去杠杆等)  市场波动过大导致估值变动剧烈等 特别声明 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”(以下简称“国金证券”)所有,未经事先书面授权,本报告的任何部分均不得 以任何方式制作任何形式的拷贝,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、 刊发,需注明出处为“国金证券股份有限公司”,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准 确性和完整性不作任何保证,对由于该等问题产生的一切责任,国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反 映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考,不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金 证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知 识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建 议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会 计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正 在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况 不一致,且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级)的投资者 使用;非国金证券C3级以上(含C3级)的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律 责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 电话:021-60753903 北京 电话:010-66216979 深圳 电话:0755-83831378 传真:021-61038200 传真:010-66216793 传真:0755-83830558 邮箱:researchsh@gjzq.com.cn 邮箱:researchbj@gjzq.com.cn 邮箱:researchsz@gjzq.com.cn 邮编:201204 邮编:100053 邮编:518000 地址:上海浦东新区芳甸路1088号 地址:中国北京西城区长椿街3号4 层 地址:中国深圳福田区深南大道4001号 紫竹国际大厦7楼 时代金融中心7GH 41 敬请雅正 欢迎交流 42
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