中金公司-海外中资股策略周报:短期反弹或仍有支撑

页数: 15页
发布机构: 中金公司
发布日期: 2019-01-22
市场策略研究 2019 年 1 月 21 日 海外中资股策略周报 短期反弹或仍有支撑 MSCI 中国指数上周上涨 2.6% Health care 7.2% Insurance 5.0% Cons. Disc. 4.0% Materials 3.4% 3.4% MSCI China 2.1% Telecom 2.1% Utilities Banks 1.3% 0.9% Energy 0.9% 1-week preformance 投资情绪改善推动市场走高 ► 稳增长政策的持续推进:近期稳增长政策的不断加码将有助 12m fwd EPS (RHS) MSCI China Index 12m fwd PE 9.5 Despair 9 Optimism Suspicion 150 8.5 Hope 8 Despair 130 7.5 120 7 110 6.5 100 6 Suspicion 90 5.5 Oct-18 Dec-18 Aug-18 Apr-18 Jun-18 Feb-18 Oct-17 Dec-17 Aug-17 Apr-17 Jun-17 Feb-17 Oct-16 Dec-16 Aug-16 Apr-16 Jun-16 Feb-16 Oct-15 Dec-15 Aug-15 Apr-15 Jun-15 5 Feb-15 80 海外资金流动与人民币汇率密切相关 (US$m) Overseas flows to HK Equities USD/CNY (Inverted, RHS) 15-day mavg Jan-19 Jul-18 Oct-18 Jan-14 下页继续 Apr-18 7.2 Oct-17 (1,500) Jan-18 7.0 Jul-17 (1,000) Apr-17 6.8 Jan-17 (500) Jul-16 6.6 Apr-16 0 Oct-15 6.4 Jan-16 500 Jul-15 6.2 Apr-15 1,000 Jan-15 6.0 Apr-14 1,500 ► 海外市场环境边际性改善。与前期低点相比,美股市场近期 已经反弹超过 10%,从而缓解了市场的恐慌情绪,也推动了 全球风险偏好的上升。 1.3% Real Estate 140 近期海外资金的流入规模虽然低于沪深港通北向资金,但其 流入趋势与全球资金从发达市场转向新兴市场的轮动趋势相 一致,这也表明海外投资者对中国资产的投资兴趣可能正在 上升。另外,由于人民币是中国资产一个重要的“锚”,因此 从历史关系来看其走势与海外资金流入流出的情况息息相 关,因此近期人民币的升值可能也会有助于吸引更多海外资 金流入。 1.7% Capital Goods 2016/9/1=100 170 Optimism 160 ► 海外资金流入表明海外投资者对中国资产的兴趣日渐提升。 2.4% Div. Financials 展望未来,我们认为市场当前的反弹行情短期可能仍然存在支撑, 得益于未来一段时间没有重大事件影响的空窗期、而且 2018 年年 报和 2019 年 1 季报业绩期也要到 3 月和 4 月份才正式拉开序幕。 具体而言,以下因素可能仍然会为市场提供支撑: 于继续改善投资者情绪,而且如果未来有更多线索和证据验 证信贷扩张以及流动性向实体经济的传导的话,则有望支撑 相对更加可持续的市场反弹。以 1 月初央行“全面降准”100 个基点为例,历史经验表明,平均来看,在降准后的最初两 个月内,海外中资股市场整体通常会录得正收益,虽然长期 来看影响并不明显。板块方面,医疗服务、券商、汽车、食 品零售、互联网和房地产表现通常好于其它板块。 2.6% Transportation Jul-14 2019 年初以来,支撑市场的积极因素在逐步增加,例如央行普惠 性降准、美联储主席鲍威尔鸽派基调、以及中美贸易谈判有望出 现积极进展。因此,在因 2018 年底中美两地市场抛售导致情绪已 经较为悲观短期可能不会更差的背景下,上述积极因素的出现推 动情绪修复和市场的反弹。 IT Cons. Stap. Oct-14 市场前景展望:整体而言,我们认为尽管基本面的压力仍可能存 在且持续一段时间,但依靠投资情绪改善即估值扩张推动下的目 前市场本轮的反弹行情短期来看可能仍可能得到支撑。 3.5% Oct-16 市场走势回顾:在投资者情绪不断改善且中美贸易谈判或有望取 得积极进展这一预期的提振下,海外中资股市场上周继续走高。 整体来看,MSCI 中国指数上周反弹 2.6%,为 2019 年以来第二周 出现上涨。恒生国企指数涨幅超过 1.7%。上周所有板块均上涨, 其中医疗保健、保险、可选消费和原材料板块领涨,而能源、房 地产和银行板块表现相对落后。 资料来源:彭博资讯、EPFR、Factset、MSCI、万得资讯、中金公 司研究部 王汉锋,CFA 刘刚,CFA 林英奇 分析员 hanfeng.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080513080002 SFC CE Ref: AND454 分析员 kevin.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080512030003 SFC CE Ref: AVH867 分析员 yingqi.lin@cicc.com.cn SAC 执证编号:S0080517080006 SFC CE Ref: BGP853 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 另一方面,市场对英国议会近期未能通过退欧协议投票做出非常剧烈的反应,主要 是由于考虑到目前所剩时间无几以及备选方案有限,投资者对英国脱欧推迟到 3 月 29 日以后或者甚至最终可能不再脱欧的预期逐步升温。 不过,中期来看,目前市场的反弹行情能否具有更大的持续性仍然取决于此前一系列稳 增长政策包括货币宽松政策实际效果的验证,例如可以通过新增贷款和社融数据等领先 指标作为观察和验证线索。另外,随着 3 月份两会渐行渐近,未来政策强度和改革信号 也值得密切关注。外部环境方面,3 月 1 日前中美贸易谈判进展也值得密切关注。 投资建议:我们认为券商板块有望直接受益于降准和市场情绪改善,成为在近期市场反 弹行情下的一个较好选择。除此之外,我们在 2019 年投资展望报告中指出,在国内利率 可能进一步下行环境下,高股息收益率标的有望成为不错的投资标的。另外,我们认为 目前市场环境为逢低吸纳增长确定性较高的优质个股提供了良机。从配臵角度,整体而 言,我们相对更看好耐用消费品与服装、日常消费品、医疗保健、保险及券商板块;但 建议投资者回避原材料和工业板块。主题投资机会与思路:1)潜在人民币贬值下的赢家 (出口商)与输家(例如海外成本占比高、或对外负债占比更高的公司);2)此前更多 受到供给侧改革与环保政策保护的部分原材料板块,在未来潜在政策放松与下游需求走 弱下可能承受压力,而以此为成本的板块可能受益;3)由于贸易摩擦和关税影响,可贸 易品(出口)与非贸易品(国内需求和消费等)可能受到不同的影响;4)贸易摩擦背景 下中国对外直接投资的潜在受益者,例如东南亚地区等。 流动性与市场情绪:上周海外基金和南向交易资金双双流入香港市场,因此市场流动性 环境出现改善。一方面,南向交易资金回流香港市场,流入规模约为 24 亿港元。另一方 面,海外资金较前一周也出现加速流入迹象。此外,港股市场的市场成交占比从前期高 点回落,表明市场情绪也出现改善。 重点关注事件:1)1 月 21 日公布的中国 2018 年和 4 季度经济数据;2)中美贸易谈判 进展;3)在达沃斯举行的 2019 年全球经济论坛。 图表 1: 随着近期市场上涨,投资情绪正在出现改善 HSCEI 15,000 图表 2: 卖空率也从此前高点有所回落 14-day RSI (RHS) HSCEI 160 Short sell/total market turnover, 5-day moving average (RHS) 15000 140 13,000 16% 14000 15% 120 13000 100 12000 11,000 17% 14% 9,000 80 70, overbought 7,000 13% 11000 12% 11% 10000 14-day RSI 60 10% 9000 9% 40 8% 资料来源: 彭博资讯、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 Jan-19 Nov-18 Jul-18 Sep-18 May-18 Jan-18 Mar-18 Nov-17 Jul-17 Sep-17 May-17 Jan-17 Mar-17 Nov-16 Jul-16 Sep-16 May-16 Jan-16 Mar-16 Nov-15 Jul-15 Sep-15 Jan-15 7% May-15 7000 Jan-19 Jul-18 Oct-18 Apr-18 20 Jan-18 Jul-17 Oct-17 Oct-16 Jan-17 Jul-16 Apr-16 Oct-15 Jan-16 Jul-15 Apr-15 Jan-15 资料来源: 彭博资讯、中金公司研究部 Apr-17 30, oversold 3,000 8000 Mar-15 5,000 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 图表 3: 利率和风险溢价下降均有助于推动估值扩张 ICOE MSCI China 14% IERP 图表 4: 盈利预测仍然处于下调趋势中 China 10-yr govt bond yield (RHS) 5.0% EPS: 2019e 2015 2011 MSCI China (RHS) 10 Implied cost of equity 12% 9 2018e 2014 2010 2017 2013 2009 2016 2012 2008 110 100 4.5% 10% 90 8 80 4.0% 8% 7 70 6% 3.5% 6 60 Risk free rate 4% 5 50 3.0% Implied equity risk premium 2% 4 40 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2.5% 2007 0% 3 2007 图表 5: 估值扩张是推动近期市场上涨的主要动力 P/E expansion 80% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 30 2019 2018 图表 6: 与正常季节性水平相比,近期耗煤量处于高位 Return Daily Coal Consumption by Six Power Groups 90 13% MSCI China Index Annual Price Return Breakdown 13% 30% 50 6% -1% -15% -13% 40 6% -19% 17% 13% 6% 5% 12% 1% -48% -20% -1% -10% 13% -17% 0% 60 23% 20% 14% 20% 80 70 43% -29% 58% 40% 41% 30 -40% 20 1-Jan 11-Jan 21-Jan 31-Jan 10-Feb 20-Feb 1-Mar 11-Mar 21-Mar 31-Mar 10-Apr 20-Apr 30-Apr 10-May 20-May 30-May 9-Jun 19-Jun 29-Jun 9-Jul 19-Jul 29-Jul 8-Aug 18-Aug 28-Aug 7-Sep 17-Sep 27-Sep 7-Oct 17-Oct 27-Oct 6-Nov 16-Nov 26-Nov 6-Dec 16-Dec 26-Dec 60% EPS contribution 2008 -8% -60% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 图表 7: … 但水泥价格明显下降 Rmb/ton 600 Cement national average Eastern Northern Central and South Min Average Daily Coal Consumption (10,000 Tons) 2019 2017 图表 8: MSCI 中国指数市盈率仍然处于低位 Northeast Southwest MSCI China 12m fwd P/E ex. ADRs ex. ADRs & Tencent 25 23 550 21 500 19 450 17 +1 std dev = 14.8x 15 400 Average = 12.2x 13 350 11 -1 std dev = 9.6x 9 300 7 Jan-16 Feb-16 Mar-16 Apr-16 May-16 Jun-16 Jul-16 Aug-16 Sep-16 Oct-16 Nov-16 Dec-16 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 Jul-17 Aug-17 Sep-17 Oct-17 Nov-17 Dec-17 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Apr-18 May-18 Jun-18 Jul-18 Aug-18 Sep-18 Oct-18 Nov-18 Dec-18 Jan-19 250 资料来源: 彭博资讯、EPFR、Factset、万得资讯、中金公司研究部 资料来源: 彭博资讯、EPFR、Factset、万得资讯、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 5 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 图表 9: …恒生国企指数也是如此 12m fwd P/E 15 HSCEI HSCEI ex. Tencent 图表 10: 北向交易继续呈现大规模资金流入,流入势头明 显超过南向交易 HSCEI ex. Finanicals & Tencent Southbound Rmb 100mn 800 Northbound 14 600 13 400 12 10.5 11 200 10 0 9 9.5 7.4 8 (200) 7 图表 11: 海外资金近期出现回流 US$mn 80,000 图表 12: …而且流入规模超过南向资金 EPFR Cumulative Flows to China and HK Equity Funds Cumulative Flows to HK market Funds US$m HK Market Flows: Southbound Overseas (EPFR data) 50,000 43,620 40,000 60,000 31,692 30,000 20,000 40,000 19,303 16,405 15,186 10,551 10,000 775 20,000 0 -560 -10,000 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 0 资料来源: 彭博资讯、EPFR、Factset、万得资讯、中金公司研究部 -8,932 -8,771 -20,000 2015 2016 2017 2018 2019 YTD 资料来源: 彭博资讯、EPFR、Factset、万得资讯、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 Jan-19 Nov-18 Jul-18 Sep-18 May-18 Jan-18 Mar-18 Nov-17 Jul-17 Sep-17 May-17 Jan-17 Mar-17 Nov-16 Jul-16 Sep-16 May-16 Jan-16 Mar-16 Nov-15 Jul-15 Sep-15 May-15 Jan-15 Mar-15 Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 Nov-14 (400) 6 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 中金策略首选组合 图表 13: 中金海外中资股策略首选组合(估值基于一致预期) 2019E earnings YTD perf. Total market consensus 1m (%) cap (US$bn) revision (%) 3M ADVT (US$mn) P/E 2019E P/B 2019E Div yld TTM ROE 2019E EPS Growth 2019E (%) 12.7 21.6 17.3 4.7 2.9 27.4 24.8 12.7 27.6 22.3 3.0 0.6 13.6 26.4 76.5 17.6 4.1 1.1 23.0 27.4 5.8 14.4 1.6 1.7 10.8 19.6 55.9 19.9 3.8 1.2 18.9 19.6 Company name CICC Rating Sector 2020.HK ANTA SPORTS BUY Cons. Disc. -0.1 -0.5 2319.HK MENGNIU DAIRY BUY Cons. Stap. -2.9 2.8 1093.HK CSPC PHARMA BUY Health Care -25.9 2.0 10.4 1066.HK WEIGAO GROUP BUY Health Care 3.1 -1.3 3.7 1177.HK SINO BIOPHARM BUY Health Care -34.3 5.8 10.4 Ticker 0700.HK TENCENT BUY I.T. -25.3 9.4 409.0 925.5 29.5 6.4 0.3 21.7 15.4 0268.HK KINGDEE INT'L HOLD I.T. 55.8 -0.9 3.1 19.8 44.0 3.9 0.2 9.0 29.4 0772.HK CHINA LIT BUY I.T. -53.7 0.0 5.0 8.1 24.3 2.3 - 9.4 49.8 1288.HK ABC BUY Financials -16.4 0.0 159.7 63.9 4.8 0.6 6.2 12.7 8.4 1398.HK ICBC BUY Financials -15.6 0.5 261.7 146.1 5.4 0.7 5.0 13.1 8.2 6886.HK HTSC BUY Financials -23.3 16.0 14.5 12.8 12.0 0.9 2.5 7.2 16.9 0135.HK KUNLUN ENERGY BUY Energy 15.4 -4.5 8.7 19.9 8.8 1.2 3.0 14.0 8.5 1088.HK CHINA SHENHUA HOLD Energy -12.0 -2.3 47.3 43.3 6.7 - 6.0 - 2.8 0688.HK CHINA OVERSEAS BUY Real Estate -3.6 -3.0 38.8 53.9 5.9 0.9 3.1 15.1 16.0 0788.HK CHINA TOWER BUY Telecom 21.4 -0.7 34.3 71.0 47.8 1.4 - 2.9 83.4 图表 14: 中金海外中资股首选组合收益 vs. MSCI 中国指数 Relative return(RHS) CICC H-share top-pick portfolio MSCI China 2013.12.20-2019.1.18 Time horizon 100% 51% 80% 60% 40% 20% 22% 0% Return (%) Relative return (%) Annualized volatility (%) 27% Dec/13 Mar/14 Jun/14 Sep/14 Dec/14 Mar/15 Jun/15 Sep/15 Dec/15 Mar/16 Jun/16 Sep/16 Dec/16 Mar/17 Jun/17 Sep/17 Dec/17 Mar/18 Jun/18 Sep/18 Dec/18 -20% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源:彭博资讯、万得资讯,中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 50.5 28.2 22.2 Alpha coefficient Beta coefficient Sharpe ratio 0.1 1.3 0.2 Sector weightings 23% 15% 7% 7% 6% 5% 5% 5% 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 市场表现 图表 15: 过去一周 MSCI 中国指数行业表现 图表 16: 过去 12 个月海外中资股和 A 股的表现 (12m ago = 100 ) 7.2% Health Care Insurance 110 5.0% Cons. Disc. Materials 3.5% I.T. 3.4% Cons. Stap. 3.4% MSCI China Transportation Telcos 2.1% Utilities HSCEI 95 90 85 2.4% 2.1% A-share CSI300 NASDAQ Golden Dragon 100 2.6% Div. Financials MSCI China 105 4.0% 80 -19% -26% 75 1.7% -22% 70 Capital Goods 1.3% Banks 1.3% Real Estate 0.9% Energy 0.9% -27% 65 1w performance 60 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 图表 17: 过去一周 MSCI 中国指数细分行业表现 9.2% 8.6% 6.9% 5.6% 5.4% 5.0% 4.9% 4.7% 4.7% 4.1% 3.9% 3.8% 3.6% 3.4% 3.4% 3.1% 3.0% 3.0% 2.7% 2.7% 2.4% 1.9% 1.8% 1.8% 1.3% 1.2% 1.1% 0.9% 0.9% 0.7% 0.1% -0.4% -0.5% -0.7% -0.9% -2.0% 11.3% 8.2% MSCI China 7.7% Insurance Banks 4.9% Cons. Stap. 4.8% Materials Utilities 4.7% Energy YTD performance 2.9% Comm. Equip. Specialty Retail Ind. Conglomerate IPPs Marine Div. Fin. Services Oil & Gas Paper & Forest Real Estate 3.8% 0.3% -0.9% -2.4% Insurance 3.9% Const. Engineering Wireless Telecom 5.9% 5.5% Capital Goods Materials Real Estate Banks 6.6% 6.5% Cons. Disc. 5.1% Capital Goods Chemicals Banks MSCI China Telcos 5.9% Cons. Stap. 9.9% 8.3% I.T. 6.9% Transportation Computers Utilities 8.6% Telcos 19.3% Transportation 9.4% Energy 20.4% Div. Financials 11.0% I.T. Div. Telecom Real Estate 12.1% Cons. Disc. Machinery 图表 19: 过去 3 个月 MSCI 中国指数行业表现 Health Care Div. Financials Personal Products Airlines Water Utilities 图表 18: 年初至今 MSCI 中国指数行业表现 Textiles & Apparel Gas Utilities Food Products Transportation Infra. Automobiles Metals & Mining Semicon. Health Care Services Beverages Household Durables Food Retailing Insurance Const. Materials Electrical Equip. Health Care Equip. Internet & Software Energy Equip. Pharmaceutical -2.8% -3.4% -7.2% Health Care -8.1% 资料来源:彭博资讯、FactSet、MSCI、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 3M performance 115 4 0 105 -4 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 95 -8 (Rebased) (ppt) MSCI China index performance: “New economy” vs. "Old economy" 110 New economy over old (RHS) New Economy 52-wk Performance 100 12 Old Economy New outperform (ppt) MSCI China index performance: Large caps vs. Small caps Large over small (RHS) 115 MXCN large cap MXCN small cap 30 Large-caps outperform 8 -12 Jun-18 May-18 Apr-18 Mar-18 Feb-18 Jan-18 Dec-17 、 Nov-17 Sep-17 Aug-17 (Rebased) Oct-17 85 21: MSCI 中国大盘股和小盘股过去 12 个月的表现 图表 Jul-17 图表 20: MSCI 中国“新经济”板块和“老经济”板块过 去 12 个月表现 Old outperform 25 105 20 4 90 15 95 0 10 80 52-wk Performance 85 -4 5 0 70 75 -8 Jan-19 Dec-18 Dec-18 Nov-18 Oct-18 Nov-18 Oct-18 Oct-18 Sep-18 Sep-18 Aug-18 Aug-18 Jul-18 Jul-18 Jun-18 Jun-18 May-18 Apr-18 May-18 Apr-18 Apr-18 Mar-18 Mar-18 Feb-18 Jan-18 -10 Feb-18 65 Jan-19 Dec-18 Dec-18 Nov-18 Oct-18 Nov-18 Oct-18 Sep-18 Sep-18 Aug-18 Aug-18 Jul-18 Aug-18 Jul-18 Jun-18 Jun-18 May-18 Apr-18 May-18 Apr-18 Mar-18 Mar-18 Mar-18 Feb-18 Jan-18 -12 Feb-18 -5 Small-caps outperform Old outperform 60 资料来源:彭博资讯、FactSet、MSCI、中金公司研究部。注:“新经济”板块包括可选消费、日常消费、信息技术、医疗和电信行业。“老经济”板块包括 材料、资本品、能源、工业和公共事业。已剔除限制名单公司 图表 22: 全球股票指数过去一周表现 USX China (HXC) US (Dow Jones) US (S&P500) US (NASDAQ) Brazil (IBX) MSCI China (MXCN) Canada (SPTSX) China A (CSI300) Russia (MXRU) South Korea (KOSPI) Europe (Stoxx 600) Australia (AS51) Hong Kong (HSCEI) Hong Kong (HSI) Japan (NKY) HK local (MXHK) Indonesia (JCI) India (SENSEX) Singapore (FSSTI) Taiwan (TWSE) UK (UKX) Thailand (SET) 图表 23: 主要大宗商品过去一周表现 4.5% 3.0% 2.9% 2.7% 2.6% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.3% 2.2% 1.8% 1.7% 1.6% 1.5% 1.5% 1.4% 1.0% 0.8% 0.8% 0.7% -0.8% Natural Gas 12.4% Gasoline 3.7% Crude Oil 3.7% Nickel 3.1% CRB 2.3% Soybean 1.9% Heating Oil 1.9% Aluminum 1.9% Copper 1.9% Corn Lead 1-wk performance 0.9% -0.2% Wheat -0.3% Gold -0.4% 资料来源: 彭博资讯、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 1-wk performance 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 盈利、估值和 A/H 溢价 图表 24: MSCI 中国指数 EPS 一致预期调整(已根据成分股 变化进行调整) 图表 25: 过去一周 MSCI 中国板块盈利预期调整 MSCI China 2019E EPS forecast revisions (One week) 1.3% (MSCI China Index EPS estimates) 7.0 0.5% 6.5 0.1% 0.1% 0.0% 2019 6.0 -0.0% -0.0% -0.0% -0.0% -0.1% 2015 5.5 -0.2% -0.4% 2018 5.0 2014 -1.8% 4.5 2013 2012 2017 4.0 2011 Industrial enterprise revenue 20 I.T. Capital Goods Energy MSCI China Cons. Stap. Banks Telecos Cons. Disc. Health Care Materials Utilities Transportation Div. Financials Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 May-11 Sep-11 Jan-12 May-12 Sep-12 Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-19 图表 26: 中国工业企业和国企收入同比增速 (%, YTD YoY) Insurance -2.9% 2016 3.5 图表 27: 中国工业企业和国企盈利同比增速 Industrial enterprise profit (%, YTD YoY) 50 SOE revenue SOE profit Nov 15.6% Nov 10.6% 40 16 30 Nov 9.1% 12 20 8 Nov 11.8% 10 4 0 0 图表 28: MSCI 中国指数(不含 ADR 和金融板块)的前向 P/E 估值 26 (X) Jul-18 Oct-18 Apr-18 Oct-17 Jan-18 Jul-17 Apr-17 Oct-16 Jan-17 Jul-16 Apr-16 Jan-16 Jul-15 Oct-15 Apr-15 Jan-15 Jul-14 Oct-14 Apr-14 Jan-14 Jul-13 Oct-13 Apr-13 Jan-13 Jul-12 Oct-12 Jan-12 Sep-18 Jan-18 May-18 Sep-17 Jan-17 May-17 Sep-16 Jan-16 May-16 Sep-15 Jan-15 May-15 Sep-14 Jan-14 May-14 Sep-13 Jan-13 May-13 Sep-12 Jan-12 -30 May-12 -20 -8 Apr-12 -10 -4 图表 29: MSCI 中国指数较亚洲(除日本)股票的折价已经 基本消失 MSCI China forward 12-month P/E 12m fwd P/E (X) Valuation premium / discount: MSCI China index vs. MSCI Asia Pacific ex. Japan index -0.6 std.dev. below avg. MSCI China (ex. Financials & A-share ) -0.4 std.dev. below avg. MSCI China (ex. A-share) MXCN over MXAPJ (RHS) MSCI China MSCI Asia Pac ex. Japan 30 45% MSCI China (ex. Tencent, ADRs & A-share) -0.9 std.dev. below avg. 21 30% 25 15% 20 16 Avg. since 06 0% 12.3 15 Avg. since 06 12.5 11 -13.7% -15% 10 10.1 10.6 -30% 7.7 5 -45% Jan-06 Jun-06 Nov-06 Apr-07 Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Oct-09 Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Apr-12 Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Oct-14 Mar-15 Aug-15 Jan-16 Jun-16 Nov-16 Apr-17 Sep-17 Feb-18 Jul-18 Dec-18 Sep-18 Mar-18 Sep-17 Mar-17 Sep-16 Mar-16 Mar-15 Sep-15 Sep-14 Mar-14 Sep-13 Mar-13 Sep-12 Mar-12 Sep-11 Mar-11 Sep-10 Mar-10 Sep-09 Mar-09 Mar-08 Sep-08 Sep-07 Mar-07 Mar-06 Sep-06 6 资料来源: FactSet、MSCI、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 图表 30: 亚太地区内 MSCI 韩国指数相对于盈利增速的 P/E 估值较低 图表 31: 亚太地区内 MSCI 韩国指数相对于 ROE 的 P/B 估值 较低 15 30% GARP 14 China China - A 20% Korea China - A 13 10% Japan 0% Korea -10% 2018E ROE 2018E EPS growth vs. MSCI AP ex. Japan MSCI country index P/E vs. EPS growth India Thailand Australia Singapore Taiwan China 12 Thailand Australia Taiwan India 11 Singapore 10 Hong Kong 9 -20% Hong Kong 8 -30% Japan Unattractive -40% -40% 7 0.7 -20% 0% 20% 40% 2018E P/E vs. MSCI Asia Pacifc ex. Japan 60% 图表 32: MSCI 日本和 MSCI 韩国目前处于历史 P/E 区间的 低端 12m fwd P/E (X) 40 Average since 2006 1.7 2.2 2.7 2018E P/B (X) 图表 33: MSCI 中国多元金融和保险目前处于历史 P/E 区间的 低端 12m fwd P/E (X) 50 MSCI country index P/E historical range Mean + / - 1 Std. Dev. 1.2 80% Current MSCI China sector P/E historical range Mean + / - 1 Std. Dev. Average since 2006 Current value 35 40 10-yr high 30 10-yr high 30 25 20 20 15 10 10 USA Brazil India 图表 34: A/H 上市公司总市值加权 A/H 折溢价 120 100% 40% 20% 350% Telcos Utilities Large cap (mcap>Rmb100bn) small cap (mcap<Rmb30bn) Mid cap (Rmb30bn<mcap<Rmb100bn) 300% 100 250% 80% 60% Banks A/H price premium by market cap 400% Market cap weighted A/H Premium (LHS) No. of stocks (RHS) Materials 图表 35: A/H 上市公司小盘、中盘和大盘股 A/H 折溢价 A/H price premium: Market cap weighted 120% Cons. Disc. Southeast Asia Cons. Stap. BRIC MSCI China Taiwan S. Korea Europe Health Care Hong Kong Real Estate China Capital Goods Russia Div. Financials Japan Transportation China A Insurance I.T. 10-yr low 0 Energy 10-yr low 0 5 80 200% +1 Std. 26%60 150% 40 100% Average since 2007 50% -1 Std. 20 0% -20% 0% -50% 0 资料来源:彭博资讯、FactSet、MSCI、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 132% 50% 21% 2018E EPS growth vs. MSCI AP 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -60% 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 图表 36: 海外中资股主要市场指数的盈利和估值指标一览 MSCI China HSCEI HSI HSCCI MSCI HK (HK local) A-share CSI300 MSCI Taiwan MSCI Japan MSCI Korea MSCI India MSCI US MSCI Europe MSCI AC World MSCI EM MSCI Asia Pacific MSCI AP ex Japan MSCI China Index MXCN ex. A-shares MXCN ex.A-shares, Financials MXCN ex.A-shares, Financials, ADRs MXCN Hong Kong listed US ADRs A-shares Energy Materials Industrials Capital Goods Capital Goods Commercial & Professional Com. & Prof. Services Serv. Transportation Transportation Consumer Discretionary Automobiles & Components Auto & Parts Consumer Durables Cons. & Dur. Apparel & App. Consumer Services Cons. Serv. Retailing Consumer Staples Food & Staples Retailing Food & Stap. Retailing Food Beverage &Food Tobacco Beverage & Tob acco Household & Personal Household Products & Personal Products Health Care Health Care Equipment Health Care & Services Equip. & Serv. PharmaceuticalsPharma, Biotechnology Biotech && Life Life Sciences Sci. Financials Banks Banks Diversified Financials Div. Financials Insurance Real Estate Information Technology Software & Services Software & Services Technology Hardware Tech. & Hardware Equipment & Equip. Semiconductors Semicon. & Semiconductor Equipment Communication Services Telecommunication Telecom Services Media & Entertainment Media & Entertainment Utilities MSCI Hong Kong Index MXHK ex.Financials Industrials Capital Goods Capital Goods Consumer Discretionary Automobiles & Components Auto & Parts Consumer Durables Cons. & Dur. Apparel & App. Consumer Services Cons. Serv. Consumer Staples Food Beverage &Food Tobacco Beverage & Tob acco Financials Banks Banks Diversified Financials Div. Financials Real Estate Information Technology Semiconductors Semicon. & Semiconductor Equipment Communication Services Telecommunication Telecom Services Utilities HSI Index HSI ex.Financials HSI ex.Financials, Energy Energy Industrials Capital Goods Capital Goods Transportation Transportation Consumer Discretionary Automobiles & Components Auto & Parts Consumer Services Cons. Serv. Consumer Staples Food Beverage &Food Tobacco Beverage & Tob acco Household & Personal Household Products & Personal Products Financials Banks Diversified Financials Div. Financials Insurance Real Estate Information Technology Technology Hardware Tech. & Hardware Equipment & Equip. Communication Services Telecommunication Telecom Services Media & Entertainment Media & Entertainment Utilities HSCEI Index HSCEI ex.Financials HSCEI ex.Financials, Energy Energy Materials Industrials Capital Goods Capital Goods Transportation Transportation Consumer Discretionary Automobiles & Components Auto & Parts Consumer Durables Cons. & Dur. Apparel & App. Consumer Staples Household & Personal Household Products & Personal Products Health Care Health Care Equipment Health Care & Services Equip. & Serv. PharmaceuticalsPharma, Biotechnology Biotech && Life Life Sciences Sci. Financials Banks Banks Diversified Financials Div. Financials Insurance Real Estate Communication Services Telecommunication Telecom Services Media & Entertainment Media & Entertainment Utilities No. Weightings 446 217 135 426 426 20 229 15 38 79 50 4 25 46 20 10 7 9 24 2 21 1 35 8 27 82 31 37 14 39 36 9 22 5 25 5 20 26 47 42 5 4 11 1 3 7 2 1 5 3 1 16 1 1 2 2 5 50 38 46 4 4 2 2 3 1 2 4 3 1 12 8 1 3 12 2 2 3 2 1 5 50 27 23 4 1 5 4 1 5 4 1 1 1 2 1 1 23 9 7 7 2 3 2 1 4 100% 99% 76% 77% 77% 23% 1% 5% 2% 5% 3% 0% 1% 20% 2% 1% 3% 15% 2% 0% 2% 0% 3% 1% 2% 23% 15% 2% 6% 6% 2% 0% 2% 0% 28% 5% 23% 3% 100% 65% 12% 11% 11% 1% 2% 8% 2% 1% 35% 7% 7% 26% 1% 1% 2% 2% 11% 100% 52% 45% 7% 4% 3% 1% 3% 1% 2% 2% 2% 0% 48% 29% 3% 16% 12% 1% 1% 16% 7% 9% 5% 100% 37% 25% 12% 2% 4% 4% 0% 3% 3% 1% 0% 0% 2% 1% 1% 63% 39% 5% 19% 2% 10% 6% 4% 2% 2017 24.7 10.4 23.9 18.2 21.4 0.6 22.0 24.0 40.3 6.7 9.2 28.0 16.6 19.3 17.8 18.7 24.7 24.9 44.0 23.9 23.9 33.8 14.9 196.2 93.9 39.2 30.5 15.9 76.2 17.3 5.1 3.0 3.4 33.3 26.4 6.4 44.0 4.7 15.7 13.1 17.0 6.9 2.7 7.1 34.3 67.1 47.3 113.6 86.8 -26.5 35.5 4.3 61.9 -3.7 24.7 45.7 28.1 26.1 30.5 14.5 5.5 47.5 0.7 3.2 -52.0 18.2 26.7 64.6 91.1 91.1 5.7 5.7 14.0 23.9 43.5 38.8 107.2 19.8 17.1 35.5 69.6 102.6 50.7 6.1 6.6 4.7 8.7 18.8 26.7 -34.9 61.6 54.9 54.9 20.6 4.6 71.1 7.7 10.4 21.2 9.8 60.1 83.3 20.4 23.2 -3.1 -4.7 -5.6 20.7 4.7 4.7 14.8 12.2 29.0 7.3 2.7 6.4 34.2 26.1 11.5 3.6 71.1 -27.7 EPS growth (%) 2018E 2019E 11.1 12.7 8.1 9.5 9.0 8.8 25.5 8.0 1.2 9.7 16.2 12.2 -1.5 -2.1 19.4 2.0 15.2 -7.3 9.0 19.8 38.7 6.4 24.1 7.2 28.1 6.1 15.1 6.3 15.2 3.8 12.9 5.2 11.1 12.7 11.5 12.7 18.2 14.7 9.4 11.8 9.4 11.8 29.2 20.9 -12.3 12.8 57.4 2.8 41.1 -3.6 5.7 9.6 15.0 9.6 5.3 3.1 -20.0 10.7 27.8 19.3 10.5 9.2 24.4 20.3 23.8 19.3 40.2 24.4 34.6 14.8 0.1 4.2 54.9 17.2 1.3 10.3 16.4 17.5 11.1 13.8 19.0 19.2 3.1 9.9 6.3 6.9 -40.7 14.7 9.5 22.6 7.5 25.0 -20.7 40.9 -29.0 52.0 -10.4 42.1 -57.4 21.7 10.9 12.0 6.2 4.8 13.5 15.7 17.2 18.3 -22.4 9.6 -37.8 4.6 -25.0 10.8 -24.0 11.3 11.7 11.6 -0.5 18.8 -20.0 32.1 26.4 5.5 -5.9 14.3 -9.6 14.3 147.4 23.4 16.3 3.2 25.1 7.4 -54.4 0.7 -11.2 -2.1 -11.2 -2.1 -25.4 13.0 -25.4 13.0 1.3 -3.1 9.0 8.8 -5.4 6.8 -13.9 7.8 70.6 2.4 3.6 9.2 10.0 10.1 -28.3 2.9 22.9 3.3 17.6 1.7 27.0 4.4 22.6 15.0 30.6 16.4 1.3 10.3 23.8 10.3 14.2 5.7 25.1 7.4 95.6 31.1 -36.7 7.9 -13.4 22.9 -13.4 22.9 9.0 8.0 6.8 4.9 13.3 13.7 3.8 -0.1 8.1 9.5 24.2 7.8 11.5 10.0 53.7 4.0 88.9 -1.3 8.3 12.5 10.8 10.3 -18.3 43.6 0.1 9.8 -0.9 9.1 20.9 21.3 1.3 10.3 1.3 10.3 10.1 15.5 6.3 12.8 27.5 25.9 3.0 10.1 6.9 6.8 -42.8 14.1 6.6 23.6 17.1 18.4 5.5 5.2 3.7 3.2 13.3 13.7 -1.8 23.5 2017 13.4 8.6 12.2 13.9 14.8 15.9 15.3 17.7 10.9 19.8 23.2 21.8 20.8 14.3 15.8 13.9 13.4 13.5 18.5 11.3 11.3 34.9 10.4 14.6 10.1 9.2 9.0 15.5 9.0 30.2 8.7 24.8 42.3 42.9 30.4 23.8 37.9 16.0 23.6 20.3 25.1 7.1 6.0 7.6 12.6 7.1 14.7 26.1 14.2 10.6 25.9 13.9 32.5 15.0 12.2 8.6 8.0 7.5 20.1 13.0 15.6 22.8 13.7 11.0 51.7 13.7 39.7 5.8 11.4 11.4 17.2 17.2 18.9 12.2 12.5 12.2 15.7 9.2 8.5 12.6 16.0 8.9 21.4 21.7 23.8 16.0 11.9 8.2 39.7 34.3 6.8 14.7 14.7 22.4 14.0 38.5 18.2 8.6 13.0 12.4 14.3 11.5 8.9 8.6 12.2 8.5 7.4 31.1 16.0 16.0 17.9 15.6 28.8 7.2 6.0 6.6 12.7 9.6 17.8 13.3 38.5 15.0 P/E (x) 2018E 12.1 8.0 11.2 12.9 17.6 11.6 14.9 16.4 9.6 22.7 20.6 16.2 18.0 14.2 15.5 14.7 12.1 12.1 15.7 10.4 10.4 27.0 11.8 9.3 7.1 8.7 7.8 14.7 11.2 23.7 7.9 20.0 34.1 30.6 22.6 23.8 24.5 15.8 20.3 18.3 21.1 6.9 5.6 12.7 11.5 6.6 18.5 36.8 15.8 24.9 23.4 13.1 28.6 12.8 15.7 13.8 10.6 9.8 18.0 13.1 19.6 18.1 14.6 12.2 20.9 11.8 31.7 12.6 12.8 12.8 23.1 23.1 18.7 11.2 13.3 14.2 9.2 8.8 7.7 17.5 13.0 7.6 16.9 17.7 18.2 15.8 9.6 7.2 31.7 17.5 10.7 17.0 17.0 20.5 13.1 33.9 17.5 8.0 10.4 11.1 9.3 6.1 8.2 7.8 14.9 8.5 7.5 25.7 15.8 15.8 16.3 14.7 22.6 7.0 5.6 11.6 11.9 8.2 16.9 12.8 33.9 15.2 2019E 10.7 7.3 10.3 10.8 14.5 10.3 12.9 11.5 7.6 21.6 15.6 12.8 13.9 11.5 12.0 11.9 10.7 10.7 13.7 9.3 9.3 22.4 10.5 9.0 7.4 7.9 7.1 14.3 10.1 19.8 7.2 16.6 28.6 24.6 19.7 22.8 20.9 14.3 17.2 16.1 17.7 6.3 5.3 11.1 9.4 5.3 13.1 24.2 11.1 20.5 20.9 12.5 24.7 10.8 14.3 13.2 9.6 8.8 16.2 11.0 14.8 17.1 12.7 10.6 16.9 11.4 29.5 12.5 13.1 13.1 20.4 20.4 19.3 10.3 12.4 13.1 9.0 8.1 7.0 17.0 12.6 7.5 16.2 15.4 15.7 14.3 8.7 6.8 29.5 13.4 9.9 13.8 13.8 19.0 12.5 29.8 17.5 7.3 9.7 10.1 8.9 6.2 7.3 7.0 10.4 7.7 6.8 21.2 14.3 14.3 14.1 13.0 17.9 6.3 5.2 10.2 9.7 6.9 16.0 12.4 29.8 12.3 2017 1.6 0.9 1.2 1.3 1.1 1.8 1.8 1.4 1.0 2.9 2.9 1.8 2.1 1.5 1.5 1.4 1.6 1.6 2.1 1.3 1.3 4.7 1.3 0.9 1.1 0.9 0.9 2.1 1.0 3.9 1.2 3.5 5.7 5.2 3.1 2.7 3.0 3.5 3.0 2.3 3.4 0.9 0.7 0.7 1.6 1.2 1.6 2.5 1.7 0.8 3.5 1.2 6.5 1.4 1.3 1.0 0.8 0.8 3.1 2.0 2.1 3.8 2.2 1.7 2.6 1.5 7.9 0.7 3.0 3.0 2.1 2.1 2.1 1.2 1.3 1.4 0.9 0.8 0.7 1.2 4.0 2.6 5.0 2.8 2.7 3.5 1.2 0.9 7.9 2.3 0.8 4.5 4.5 2.5 1.2 10.1 2.0 0.9 1.1 1.3 0.8 1.9 0.8 0.8 1.0 1.0 0.8 5.5 3.5 3.5 2.6 2.2 5.3 0.9 0.7 0.7 1.6 1.7 1.7 1.1 10.1 1.2 P/B (x) 2018E 1.6 1.0 1.2 1.4 1.5 1.4 1.9 1.4 1.2 3.3 3.3 1.9 2.3 1.8 1.7 1.8 1.6 1.6 2.1 1.3 1.3 4.2 1.5 0.9 1.0 1.2 1.2 1.8 0.9 3.6 1.2 3.3 5.0 4.7 3.0 2.7 2.9 3.5 2.8 2.3 3.1 0.9 0.7 1.0 1.6 1.1 1.5 2.6 1.7 0.8 3.2 1.2 5.4 1.4 1.2 0.9 0.8 0.7 3.0 2.0 2.1 3.5 2.0 1.6 2.6 1.4 7.7 0.6 2.5 2.5 2.1 2.1 2.1 1.2 1.3 1.4 0.9 0.9 0.9 1.1 3.5 2.1 4.4 2.6 2.5 3.5 1.2 0.8 7.7 2.3 0.8 4.1 4.1 2.5 1.2 8.1 1.9 1.0 1.1 1.4 0.8 1.6 1.0 1.0 1.0 1.0 0.8 5.3 3.5 3.5 2.5 2.1 4.5 0.9 0.7 0.8 1.6 1.6 1.7 1.2 8.1 1.2 资料来源: FactSet,Go-goal,万得资讯、中金公司研究部;注:估值基于一致预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 2019E 1.4 0.9 1.1 1.2 1.2 1.2 1.6 1.2 0.9 2.9 3.1 1.6 2.1 1.5 1.4 1.5 1.4 1.4 1.9 1.2 1.2 3.6 1.3 0.9 1.0 1.1 1.1 1.6 0.9 3.1 1.0 2.9 4.3 4.0 2.7 2.5 2.7 3.2 2.5 2.1 2.8 0.8 0.7 0.9 1.4 1.0 1.4 2.3 1.5 0.7 2.9 1.1 4.5 1.3 1.1 0.9 0.8 0.7 2.8 1.8 1.9 3.3 1.8 1.4 2.2 1.3 7.6 0.6 2.3 2.3 2.2 2.2 2.0 1.1 1.2 1.3 0.9 0.9 0.8 1.1 3.1 1.8 4.0 2.4 2.3 3.2 1.1 0.8 7.6 1.9 0.7 3.4 3.4 2.3 1.2 6.4 1.8 0.9 1.1 1.3 0.8 1.4 0.9 0.9 1.0 0.9 0.8 4.7 3.2 3.2 2.2 1.9 3.9 0.8 0.6 0.8 1.4 1.4 1.6 1.1 6.4 1.1 2017 11.8 10.9 10.2 9.1 7.7 11.1 11.5 8.0 8.9 14.8 12.5 8.2 10.3 10.5 9.3 10.4 11.8 11.8 11.6 11.7 11.7 13.6 12.5 6.1 10.6 10.3 10.0 13.8 10.7 12.9 14.1 13.9 13.6 12.0 10.1 11.5 7.9 21.9 12.8 11.4 13.6 12.2 12.3 9.9 12.8 17.0 10.7 9.6 12.3 7.2 13.6 8.5 20.1 9.4 10.4 11.6 10.6 10.7 15.6 15.6 13.6 16.6 15.9 15.2 4.9 10.8 19.9 11.4 25.9 25.9 12.4 12.4 11.2 10.2 10.6 11.7 5.8 8.3 8.1 9.4 25.3 28.7 23.2 13.0 11.3 21.9 9.8 10.4 19.9 6.6 12.2 30.5 30.5 11.3 8.7 26.2 10.9 10.9 8.5 10.8 5.7 16.5 9.1 9.1 8.4 11.6 11.4 17.7 21.9 21.9 14.6 13.9 18.4 12.0 12.1 9.9 12.7 18.0 9.7 8.5 26.2 8.2 ROE (%) 2018E 13.1 12.0 11.1 10.6 8.2 11.7 12.9 8.8 12.4 14.6 16.0 11.7 13.0 12.7 10.6 12.0 13.1 13.1 13.4 12.9 12.9 15.3 12.5 10.0 14.5 13.4 15.7 12.3 8.5 15.2 14.9 16.4 14.7 15.3 13.2 11.4 12.0 22.1 14.0 12.4 14.8 12.7 12.9 7.8 13.7 16.6 8.3 7.0 10.7 3.1 13.9 9.2 18.7 10.6 7.8 6.8 7.5 7.6 16.4 15.1 10.5 19.4 13.9 12.8 12.5 12.0 24.3 4.9 19.8 19.8 9.3 9.3 11.1 11.1 9.9 9.9 10.1 10.5 11.4 6.4 27.0 28.1 26.3 15.0 13.7 22.1 12.1 11.7 24.3 13.3 7.2 23.9 23.9 12.0 9.4 24.0 11.0 12.0 11.0 12.5 9.1 26.8 12.0 12.6 7.0 11.6 11.3 20.8 22.1 22.1 15.2 14.3 20.1 12.4 12.7 7.1 13.3 19.3 10.3 9.0 24.0 8.0 2019E 13.3 12.0 11.1 11.3 8.4 11.8 12.6 10.3 12.2 13.5 20.0 12.8 15.2 13.4 11.4 12.2 13.3 13.3 13.8 13.0 13.0 15.9 12.8 9.8 12.8 13.4 15.6 11.3 8.8 15.8 14.5 17.5 15.1 16.3 14.0 11.1 12.8 22.6 14.6 12.8 15.6 12.6 12.6 8.3 14.8 18.0 10.8 9.6 13.8 3.6 13.8 9.2 18.0 11.6 8.0 6.9 7.9 8.0 17.1 15.9 13.0 19.2 14.5 13.3 13.3 11.6 25.6 4.8 17.3 17.3 10.8 10.8 10.4 11.1 10.0 10.0 9.8 10.8 11.7 6.4 24.3 23.5 24.9 15.6 14.4 22.6 12.2 11.5 25.6 14.6 7.4 24.3 24.3 11.9 9.4 21.6 10.5 12.0 11.0 12.6 9.0 22.7 12.3 12.7 9.2 11.7 11.3 22.1 22.6 22.6 15.6 14.5 21.5 12.4 12.4 7.7 14.6 19.8 10.1 8.9 21.6 9.3 Dividend yield (%) 2017 2018E 2019E 2.6 2.5 2.7 4.5 4.2 4.5 4.1 3.7 3.9 3.2 2.9 3.7 3.1 2.5 3.1 2.8 n.a. n.a. 4.0 3.7 4.6 2.0 1.9 2.5 1.7 1.5 2.6 1.4 1.3 1.5 2.1 1.9 2.0 3.4 3.2 4.0 2.5 2.3 2.7 2.6 2.2 3.0 2.5 2.3 2.9 2.5 2.1 2.8 2.6 2.5 2.7 2.6 2.5 2.7 2.0 1.9 2.0 3.3 3.2 3.5 3.3 3.2 3.5 0.1 0.1 0.1 3.4 2.8 3.1 5.6 5.6 5.5 3.8 5.1 4.7 3.5 3.3 3.4 3.1 3.2 3.5 1.8 2.1 2.1 4.8 3.8 3.4 0.5 0.5 0.6 3.0 3.0 3.4 2.0 2.3 2.8 0.4 0.5 0.6 0.0 0.0 0.0 2.2 2.0 2.3 2.0 1.6 1.8 1.7 1.6 1.9 4.5 4.1 4.6 1.3 1.4 1.6 1.6 1.7 1.9 1.2 1.2 1.5 4.5 4.3 4.7 5.4 5.3 5.6 4.0 2.5 2.8 2.6 2.7 3.2 4.2 5.9 6.6 2.8 2.5 2.6 0.9 0.9 1.1 3.6 3.1 3.3 1.2 1.1 1.2 1.6 0.9 1.0 7.0 3.6 3.8 0.3 0.3 0.3 2.7 3.0 3.5 3.5 3.1 3.3 4.3 3.5 3.7 3.7 3.1 3.4 3.0 3.2 3.5 4.4 3.4 3.6 3.3 3.1 3.6 9.2 3.1 3.6 3.1 3.5 3.6 3.4 3.2 3.9 3.9 3.5 4.5 2.2 2.5 2.7 4.3 4.6 4.7 2.3 2.8 3.0 3.4 3.7 3.8 3.2 3.2 3.3 3.2 3.2 3.3 5.7 6.0 6.1 5.7 6.0 6.1 7.0 3.4 3.5 4.1 3.7 3.9 4.0 3.3 3.4 3.8 2.9 3.1 5.8 5.9 5.8 4.8 3.9 4.0 3.5 3.9 4.2 9.3 3.9 3.2 3.0 3.3 3.5 2.4 3.0 3.7 3.2 3.4 3.5 2.8 2.5 3.0 2.3 2.1 2.6 4.5 4.1 4.6 4.1 4.2 4.5 5.6 5.5 5.8 2.3 2.8 3.0 1.9 2.1 2.4 3.3 3.9 4.3 2.5 2.0 2.3 2.5 2.0 2.3 3.2 1.7 1.8 7.4 3.6 3.9 0.3 0.3 0.4 7.0 3.5 3.6 4.5 4.2 4.5 4.5 4.1 4.2 3.5 3.0 3.3 6.6 6.3 6.1 3.8 6.7 6.6 2.7 2.7 3.0 2.8 2.9 3.2 2.0 1.3 2.2 3.3 3.0 3.3 3.6 3.3 3.5 1.7 2.0 2.4 4.5 4.1 4.6 4.5 4.1 4.6 1.8 1.9 2.2 2.1 2.1 2.3 1.1 1.5 1.8 4.5 4.3 4.7 5.4 5.3 5.6 4.7 2.8 3.2 2.7 2.7 3.2 3.6 4.4 5.2 4.2 2.3 2.5 6.7 3.6 3.8 0.3 0.3 0.4 3.0 3.1 3.9 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 图表 37: A+H 股溢价表 # 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 A-share ticker H-share ticker 600876.SH 002703.SZ 600860.SH 002490.SZ 000585.SZ 600871.SH 600775.SH 600874.SH 601375.SH 601038.SH 601881.SH 601727.SH 601811.SH 600685.SH 601880.SH 601326.SH 601005.SH 600635.SH 601991.SH 600875.SH 600958.SH 601618.SH 002202.SZ 601717.SH 601107.SH 000756.SZ 600688.SH 601857.SH 601992.SH 000039.SZ 601800.SH 600362.SH 601600.SH 601336.SH 601588.SH 600029.SH 601788.SH 600188.SH 600011.SH 601688.SH 603993.SH 600999.SH 000488.SZ 000063.SZ 002672.SZ 601808.SH 601238.SH 601633.SH 600332.SH 600027.SH 000157.SZ 600012.SH 000921.SZ 000776.SZ 600026.SH 601628.SH 000513.SZ 600030.SH 601766.SH 601333.SH 601111.SH 601818.SH 601601.SH 600115.SH 601899.SH 600548.SH 601988.SH 002594.SZ 600808.SH 600016.SH 601288.SH 601088.SH 601607.SH 600600.SH 601939.SH 000666.SZ 601328.SH 000898.SZ 601398.SH 000002.SZ 600660.SH 600036.SH 000338.SZ 600028.SH 600377.SH 601318.SH 600585.SH 600806.SH 1108.HK 1057.HK 0187.HK 0568.HK 0042.HK 1033.HK 0553.HK 1065.HK 1375.HK 0038.HK 6881.HK 2727.HK 0811.HK 0317.HK 2880.HK 3369.HK 1053.HK 1635.HK 0991.HK 1072.HK 3958.HK 1618.HK 2208.HK 0564.HK 0107.HK 0719.HK 0338.HK 0857.HK 2009.HK 2039.HK 1800.HK 0358.HK 2600.HK 1336.HK 0588.HK 1055.HK 6178.HK 1171.HK 0902.HK 6886.HK 3993.HK 6099.HK 1812.HK 0763.HK 0895.HK 2883.HK 2238.HK 2333.HK 0874.HK 1071.HK 1157.HK 0995.HK 0921.HK 1776.HK 1138.HK 2628.HK 1513.HK 6030.HK 1766.HK 0525.HK 0753.HK 6818.HK 2601.HK 0670.HK 2899.HK 0548.HK 3988.HK 1211.HK 0323.HK 1988.HK 1288.HK 1088.HK 2607.HK 0168.HK 0939.HK 0350.HK 3328.HK 0347.HK 1398.HK 2202.HK 3606.HK 3968.HK 2338.HK 0386.HK 0177.HK 2318.HK 0914.HK 0300.HK Name Chinese name Sector A/H premium (A-H)/H LUOYANG GLASS ZHEJIANG SHIBAO JINGCHENG MAC SHANDONG MOLONG NE ELECTRIC SINOPEC SSC NANJING PANDA TIANJIN CAPITAL CC SECURITIES FIRST TRACTOR CGS SH ELECTRIC XINHUA WINSHARE COMEC DALIAN PORT QHD PORT CHONGQING IRON DZUG DATANG POWER DONGFANG ELEC DFZQ MCC GOLDWIND ZMJ SICHUAN EXPRESS SHANDONG XINHUA SHANGHAI PECHEM PETROCHINA BBMG CIMC CHINA COMM CONS JIANGXI COPPER CHALCO NCI BEIJING N STAR CHINA SOUTH AIR EB SECURITIES YANZHOU COAL HUANENG POWER HTSC CMOC CMSC CHENMING PAPER ZTE DONGJIANG ENV CHINA OILFIELD GAC GROUP GREATWALL MOTOR BAIYUNSHAN PH HUADIAN POWER ZOOMLION ANHUIEXPRESSWAY HISENSE HA GF SEC COSCO SHIP ENGY CHINA LIFE LIVZON PHARMA CITIC SEC CRRC GUANGSHEN RAIL AIR CHINA CEB BANK CPIC CHINA EAST AIR ZIJIN MINING SHENZHENEXPRESS BANK OF CHINA BYD COMPANY MAANSHAN IRON MINSHENG BANK ABC CHINA SHENHUA SH PHARMA TSINGTAO BREW CCB JINGWEI TEXTILE BANKCOMM ANGANG STEEL ICBC CHINA VANKE FUYAO GLASS CM BANK WEICHAI POWER SINOPEC CORP JIANGSU EXPRESS PING AN CONCH CEMENT KUNMING MACHINE 洛阳玻璃 浙江世宝 *ST京城 *ST墨龙 东北电气 石化油服 南京熊猫 创业环保 中原证券 一拖股份 中国银河 上海电气 新华文轩 中船防务 大连港 秦港股份 *ST重钢 大众公用 大唐发电 东方电气 东方证券 中国中冶 金风科技 郑煤机 四川成渝 新华制药 上海石化 中国石油 金隅股份 中集集团 中国交建 江西铜业 中国铝业 新华保险 北辰实业 南方航空 光大证券 兖州煤业 华能国际 华泰证券 洛阳钼业 招商证券 晨鸣纸业 中兴通讯 东江环保 中海油服 广汽集团 长城汽车 白云山 华电国际 中联重科 皖通高速 海信科龙 广发证券 中远海能 中国人寿 丽珠集团 中信证券 中国中车 广深铁路 中国国航 光大银行 中国太保 东方航空 紫金矿业 深高速 中国银行 比亚迪 马钢股份 民生银行 农业银行 中国神华 上海医药 青岛啤酒 建设银行 经纬纺机 交通银行 鞍钢股份 工商银行 万科 福耀玻璃 招商银行 潍柴动力 中国石化 宁沪高速 中国平安 海螺水泥 *ST昆机 Information Technology Consumer Discretionary Industrials Energy Industrials Energy Information Technology Utilities Financials Industrials Financials Industrials Consumer Discretionary Industrials Industrials Industrials Materials Utilities Utilities Industrials Financials Industrials Industrials Industrials Industrials Health Care Energy Energy Materials Industrials Industrials Materials Materials Financials Real Estate Industrials Financials Energy Utilities Financials Materials Financials Materials Information Technology Industrials Energy Consumer Discretionary Consumer Discretionary Health Care Utilities Industrials Industrials Consumer Discretionary Financials Industrials Financials Health Care Financials Industrials Industrials Industrials Financials Financials Industrials Materials Industrials Financials Consumer Discretionary Materials Financials Financials Energy Health Care Consumer Staples Financials Industrials Financials Materials Financials Real Estate Consumer Discretionary Financials Industrials Energy Industrials Financials Materials Industrials 519% 365% 300% 293% 261% 245% 210% 216% 207% 203% 131% 120% 122% 118% 125% 106% 99% 100% 86% 91% 84% 80% 80% 83% 68% 75% 68% 68% 63% 60% 65% 66% 50% 57% 52% 53% 55% 48% 62% 55% 49% 56% 48% 50% 55% 38% 43% 38% 38% 51% 40% 41% 36% 38% 34% 30% 26% 34% 35% 27% 24% 27% 27% 23% 28% 21% 19% 23% 15% 18% 16% 18% 15% 21% 16% 10% 8% 7% 8% 4% 1% 1% 1% 1% 1% (3%) (9%) (32%) A-share Mcap H-share Mcap (Rmb bn) (HKD bn) 3.6 2.6 1.6 2.4 1.3 25.5 5.0 9.1 12.4 2.9 51.9 59.5 7.9 8.3 15.2 15.1 17.3 12.0 39.4 23.4 49.8 54.5 31.9 8.7 7.9 2.6 38.2 1,190.1 29.9 14.5 131.2 28.2 40.3 85.4 7.7 62.3 38.0 27.0 76.0 120.5 69.2 81.5 9.9 68.7 7.8 25.7 73.2 37.4 51.6 38.2 23.8 6.7 7.6 81.7 12.9 447.9 13.2 175.9 218.2 19.8 81.0 157.3 187.5 49.9 52.4 12.9 750.3 84.9 21.7 206.7 1,142.9 313.5 32.6 25.2 63.7 5.9 234.7 32.6 1,453.2 250.5 46.0 559.0 49.3 516.0 38.0 649.1 124.2 0.6 0.5 0.2 0.1 0.3 0.2 3.4 0.7 1.0 2.1 0.7 14.9 7.9 2.3 3.2 5.2 1.5 0.6 1.5 12.1 1.7 5.4 5.6 4.6 0.9 2.2 0.8 12.5 106.5 5.9 14.2 34.7 13.1 11.2 31.3 1.6 20.1 5.1 13.9 23.2 23.7 12.0 10.4 2.5 11.7 1.7 13.2 25.7 16.1 6.8 6.2 4.2 2.3 3.3 19.7 5.3 142.1 6.3 35.2 33.5 4.6 34.5 45.8 75.5 22.3 15.7 6.5 290.2 40.3 6.4 47.7 110.0 63.4 15.6 22.7 1,594.0 223.7 6.2 499.9 37.6 13.3 142.3 18.4 157.2 14.0 535.1 51.4 0.4 资料来源:万得资讯、中金公司研究部。注:估值基于一致预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 Total Mcap (Rmb bn) 4.0 2.8 1.7 2.7 1.4 28.5 5.6 10.0 14.2 3.5 64.8 66.3 9.9 11.1 19.7 16.4 17.8 13.3 49.9 24.9 54.4 59.3 35.9 9.5 9.8 3.3 49.0 1,282.0 35.0 26.7 161.2 39.6 50.0 112.4 9.1 79.6 42.4 39.0 96.0 140.9 79.6 90.5 14.7 78.8 9.2 37.1 95.4 51.3 57.5 43.5 27.4 8.7 10.4 98.8 17.5 570.5 18.7 206.3 247.1 23.7 110.8 196.7 252.7 69.1 66.0 18.5 1,000.6 119.7 27.2 247.9 1,237.8 368.2 46.1 44.7 1,438.8 8.0 427.7 38.0 1,884.5 282.9 57.5 681.8 65.1 651.6 50.1 1,110.7 168.5 - A-share 18E H-share 18E A-share 18E H-share 18E PE PE PB PB 43.2 37.6 29.1 26.0 13.4 (82.8) 22.3 13.0 21.8 25.1 31.8 9.4 10.8 11.7 9.0 21.2 9.2 12.4 8.1 17.7 27.1 15.2 6.8 22.8 17.9 5.7 37.8 18.7 15.2 21.9 4.2 (13.6) 18.4 129.2 8.5 10.0 15.6 22.4 17.4 8.3 8.4 17.6 112.4 18.7 17.6 18.8 21.9 21.0 18.6 6.1 14.6 18.6 14.7 6.9 5.7 42.0 4.1 4.8 6.0 8.1 11.5 32.7 6.4 10.7 6.0 4.6 6.3 8.0 14.1 8.5 8.5 9.1 11.5 9.9 5.6 - 48.5 14.5 12.1 (37.9) 10.8 10.1 11.7 23.3 4.5 6.8 6.4 6.3 13.3 5.1 7.9 5.3 9.9 17.1 9.5 10.8 11.6 16.9 14.0 10.5 14.1 3.3 (8.5) 11.6 538.3 5.9 7.0 10.7 11.4 13.6 6.7 12.2 21.8 12.1 14.0 13.9 15.5 15.0 14.4 5.1 11.5 12.3 11.8 7.0 4.8 30.0 3.6 4.2 5.2 6.9 10.1 28.6 5.5 5.7 5.0 5.8 7.8 14.0 8.4 8.5 8.1 11.0 10.8 6.5 - 5.1 1.3 1.5 1.4 1.3 1.0 1.2 1.1 1.1 0.7 1.6 0.8 1.7 1.0 0.7 1.0 0.9 0.9 1.2 1.8 0.7 1.5 0.9 0.8 1.4 1.5 1.4 1.3 0.6 2.7 2.3 1.3 1.3 1.1 2.7 1.1 0.7 0.9 1.5 1.2 0.7 1.8 1.7 1.4 1.9 0.8 1.3 0.7 1.8 1.3 1.6 1.2 0.7 2.3 0.9 0.6 0.8 1.1 1.2 2.7 0.9 0.7 0.7 0.8 1.8 2.7 1.3 1.5 0.9 1.9 1.9 1.5 - 1.7 0.5 0.6 0.6 0.6 0.5 0.6 0.9 0.5 1.1 0.7 0.4 0.6 0.6 0.9 1.2 1.0 0.6 0.7 0.9 1.5 0.8 0.4 1.9 1.3 1.3 0.9 0.8 1.9 0.7 0.5 1.2 0.9 0.5 1.4 1.4 1.0 1.4 0.7 1.0 0.6 1.4 1.0 1.4 1.1 0.6 1.7 0.8 0.7 1.1 2.2 0.7 0.6 0.6 0.8 1.7 2.7 1.3 1.4 0.9 1.9 2.1 1.7 - 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 流动性、市场情绪和资金流向 图表 38: 港股卖空交易占市场成交额比重(5DMA) (Index level) 15,000 HSCEI 图表 39: 恒生波幅指数和标普 500 VIX 指数 Short sell turnover as % of HK mkt: 5-day moving avg.(RHS) 18% (%) 45 HSI Volatility index VIX index 14,000 16% 35 13,000 12,000 14% 25 11,000 12% 10,000 9,000 15 10% 8,000 CNY 12m NDF Jan-19 Jul-18 Oct-18 Apr-18 Jan-18 Jul-17 Oct-17 Apr-17 Jan-17 Jul-16 Oct-16 Apr-16 Jan-16 Jul-15 Oct-15 Apr-15 Jan-15 图表 40: CNY 现货、CNH 现货和 12 个月 NDF CNY Spot 5 Jan-19 Dec-18 Oct-18 Nov-18 Sep-18 Jul-18 Aug-18 Jun-18 Apr-18 May-18 Jan-18 Feb-18 Mar-18 Dec-17 Oct-17 Nov-17 Sep-17 Jul-17 Aug-17 Jun-17 Apr-17 May-17 Jan-17 8% Feb-17 Mar-17 7,000 图表 41: 港币兑美元汇率和 CNY12 个月 NDF CNH Spot 7.3 USDHKD 7.725 Implied expectation on USDCNY from 12m NDF (RHS) 7.2 6.84 7.1 -15% Appreciation 7.75 -10% 7.0 6.9 7.775 6.78 6.80 6.8 6.7 -5% 7.8 6.6 0% 7.825 6.5 6.4 5% 7.85 6.3 Depreciation 6.2 Jan-19 Nov-18 Sep-18 Jul-18 May-18 Mar-18 Jan-18 Nov-17 Jul-17 Sep-17 May-17 Mar-17 Jan-17 Nov-16 Sep-16 Jul-16 May-16 Jan-16 Mar-16 Nov-15 Jul-15 Sep-15 图表 42: iShares FTSE 50 和 WISE CSI 300 较 NAV 的折溢价 图表 43: 周度流入海外中资股(H 股和美国中概股)的海 外资金 iShares FTSE A50 China (2823 HK) (A-share ETF Price to NAV premium/discount) (US$mn) Weekly flows to offshore China Equity from overseas funds W.I.S.E. - CSI 300 China (2827 HK) 20% 10% Dec-07 May-08 Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Sep-11 Feb-12 Jul-12 Dec-12 May-13 Oct-13 Mar-14 Aug-14 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 Oct-18 7.875 6.1 Total overseas fund flows to offshore China equity (LHS) 15% 3,000 100 MSCI China Index (RHS) 95 10% 2,000 90 2.0% 5% 85 1,000 80 0% 0 75 -5% 70 -1,000 1.7% -10% 65 60 -2,000 -15% 55 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 Oct-18 Jan-19 Jul-18 Apr-18 Jan-18 Oct-17 Jul-17 Apr-17 Jan-17 Oct-16 Jul-16 Apr-16 Oct-15 Jan-16 Jul-15 Apr-15 Jan-19 Sep-18 May-18 Jan-18 Sep-17 May-17 Jan-17 Sep-16 May-16 Jan-16 Sep-15 Jan-15 May-15 Sep-14 May-14 Jan-14 Sep-13 May-13 Jan-13 Sep-12 Jan-12 May-12 Sep-11 Jan-11 May-11 50 Jan-15 -3,000 -20% \ 中金公司研究部: 2019 年 1 月 21 日 图表 44: 过去一周全球主要股票市场的资金流量 图表 45: 每日沪港通+深港通南向净买入 Global funds weekly flow to country equities (LHS) (%) (US$bn) 1-week MSCI index change (RHS) 3.1 4.0 2.5 1.6 0.6 0.4 0.2 0.1 0.1 2.0 2.0 0.0 1.5 -0.0 -0.1 -0.1 -0.2 -2.0 1.0 -1.2 -4.0 0.5 -6.0 0.0 -8.0 -0.5 -7.9 -8.2 -1.0 -10.0 SH-HK southbound trading: net buying (LHS) SZ-HK southbound trading: net buying (LHS) HSCEI (RHS) Southbound net buying 5DMA (LHS) (HK$ bn) 7 11,000 5 10,500 3 10,000 1 9,500 -1 资料来源:万得资讯,彭博资讯、EPFR、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 8-Jan-19 14-Jan-19 2-Jan-19 21-Dec-18 17-Dec-18 5-Dec-18 11-Dec-18 29-Nov-18 23-Nov-18 19-Nov-18 13-Nov-18 7-Nov-18 1-Nov-18 26-Oct-18 9,000 22-Oct-18 -3 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但中国国际金融 股份有限公司及其关联机构(以下统称“中金公司”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用,不构成对买卖任 何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时 候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及 的内容进行任何决策前,应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果,中金公司及 /或其关联人员均不承担任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,中金公司可能会发出与本报告所载意见、 评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期 影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致, 相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 不一致的投资决策。 除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指,投资决策是投资者自身基于对潜在投资的 目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司( “中金香港” )于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系 中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融(新加坡)有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资者 提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询, 在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融(英国)有限公司(“中金英国” )于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年(金融推介)令》第 19(5)条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认 定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告 特别声明 在法律许可的情况下,中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此,投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn,亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 https://research.cicc.com/footer/disclosures,亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures 获悉。 个股评级标准:分析员估测未来6~12 个月绝对收益在20%以上的个股为“推荐”、在-10%~20%之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”。星号代表首次覆 盖或再次覆盖。 行业评级标准:“超配”,估测未来6~12 个月某行业会跑赢大盘10%以上;“标配”,估测未来6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;“低配”, 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 翻译:卢伟 编辑:张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编:100004 电话:(86-10) 6505-1166 传真:(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编:200120 电话:(86-21) 5879-6226 传真:(86-21) 5888-8976 中国国际金融(香港)有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话:(852) 2872-2000 传真:(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 72 层 邮编:518000 电话:(86-755) 8319-5000 传真:(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海浦东新区世纪大道证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编:100022 电话:(86-10) 8567-9238 传真:(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 B 座 13 层 1311 单元 邮编:100190 电话:(86-10) 8286-1086 传真:(86-10) 8286-1106 上海市浦东新区世纪大道 8 号 上海国金中心办公楼二期 46 层 4609-14 室 邮编:200120 电话:(86-21) 2057-9499 传真:(86-21) 2057-9488 上海黄浦区湖滨路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市黄浦区湖滨路 168 号 企业天地商业中心 3 号楼 18 楼 02-07 室 邮编:200021 电话:(86-21) 56386-1195、6386-1196 传真:(86-21) 6386-1180 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编:518048 电话:(86-755) 8832-2388 传真:(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编:310012 电话:(86-571) 8849-8000 传真:(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编:210005 电话:(86-25) 8316-8988 传真:(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编:510620 电话:(86-20) 8396-3968 传真:(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编:610021 电话:(86-28) 8612-8188 传真:(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编:361012 电话:(86-592) 515-7000 传真:(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编:430070 电话:(86-27) 8334-3099 传真:(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编:266071 电话:(86-532) 6670-6789 传真:(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编:401120 电话:(86-23) 6307-7088 传真:(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心(天津中心)10 层 邮编:300051 电话:(86-22) 2317-6188 传真:(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编:116001 电话:(86-411) 8237-2388 传真:(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编:528000 电话:(86-757) 8290-3588 传真:(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编:527499 电话:(86-766) 2985-088 传真:(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编:410001 电话:(86-731) 8878-7088 传真:(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 西安雁塔证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编:315103 电话:(86-0574) 8907-7288 传真:(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编:350001 电话:(86-591) 8625 3088 传真:(86-591) 8625 3050 西安市雁塔区二环南路西段 64 号 凯德广场西塔 21 层 02/03 号 邮编:710065 电话:(+86-29)8648 6888 传真:(+86-29)8648 6868
海外中资股策略周报:短期反弹或仍有支撑
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
中金公司 - 海外中资股策略周报:短期反弹或仍有支撑
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
海外中资股策略周报:短期反弹或仍有支撑
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服