华泰证券-华泰中小盘新股IPO巡礼第96期:建议关注恒铭达

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发布机构: 华泰证券
发布日期: 2019-01-18
证券研究报告 行业研究/动态点评 2019年01月18日 行业评级: 建议关注恒铭达 中小市值 华泰中小盘新股 IPO 巡礼第 96 期 孔凌飞 执业证书编号:S0570517040001 研究员 021-28972083 konglingfei@htsc.com 王莎莎 执业证书编号:S0570517090002 研究员 010-56793922 wangshasha@htsc.com 杨洋 执业证书编号:S0570517100001 yangyang012312@htsc.com 研究员 张艺露 联系人 zhangyilu@htsc.com 相关研究 1《中小市值: 建议关注康龙化成》2019.01 2《中小市值: 建议关注七彩化学》2019.01 3《海顺新材(300501,增持): 药品包装整合者 进军日化包装领域》2019.01 一年内行业走势图 (%) 6 (4) 威尔药业:药用辅料及合成润滑基础油制造制造商 公司主要产品为药用辅料和合成润滑基础油。公司药用辅料客户包括华润 三九医药、辉瑞制药等,合成润滑基础油客户包括瑞孚集团、中石化等, 客户资源优质且稳定。公司在注射用药用辅料方面有突出优势, 《中国药典》 2015 版共收录了 13 个注射用药用辅料,公司已取得 7 个注册批件,并对 4 个进行批量产销。此外,公司所生产的合成润滑基础油是美国石油协会 基础油分类里最高等级。据 Croda 统计,2015 年公司在全球醚类基础油 的 市 场 份 额 约 为 10% 、 全 球 酯 型 基 础 油 的 市 场 份 额 约 为 1%。 公 司 2015-2017 年营收、归母净利润复合增速分别为 9.57%、33.82%。 恒铭达:消费电子防护及功能性器件生产商 公司主要产品为高附加值消费电子功能性器件、防护产品以及外盒保护膜。 公司客户资源优质,产品附加值高。公司直接客户包括富士康、和硕、广 达等知名制造服务商;在 2018 年初,公司成为苹果 200 家核心供应商之 一,并取得谷歌合格供应商资格。此外,公司对产品的关键技术形成了自 主知识产权,已拥有 53 项专利及 4 项计算机软件著作权;公司对外盒包装 膜及部分防护产品采用终端品牌商指定模式销售,能够参与其产品的研发 环节,拥有较高议价能力。2017 年公司防护、外盒保护膜、功能性产品毛 利率分别为 49.96%、47.49%、39.23%,远高于行业均值。 风险提示:宏观经济增速放缓,宏观经济景气度影响公司业绩实现;次新 股部分个股估值偏高,市场情绪下挫时回调压力较大;新股次新股进一步 引发监管关注,监管措施或直接影响次新股市场情绪;模型设计考虑不足, 筛选结果不能真实反映公司情况的风险。 (15) (25) (35) 18/01 18/03 证监会 1 月 11 日核发 3 家 IPO 批文 证监会 1 月 11 日核发威尔药业、西安银行、恒铭达 3 家公司的 IPO 批文。 恒铭达为高附加值消费电子功能性器件、防护产品、外盒保护膜生产商, 客户资源优势突出。根据华泰中小盘新股质量打分模型,恒铭达在上市一 年新股中排名为前 50%,建议关注。 18/05 中小市值 18/07 18/09 18/11 沪深300 资料来源:Wind 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 18 日 威尔药业:药用辅料及合成润滑基础油制造商 主营业务与经营模式 公司主要从事药用辅料及合成润滑基础油产品的研发、生产和销售。公司主要产品为聚山 梨酯 80 和聚乙二醇 300 等药用辅料,以及合成润滑基础油,其中合成润滑基础油是公司 核心产品,2017 年合成润滑基础油销售收入占总营收的 65.53%,是公司的主要收入来源。 公司客户包括华润三九医药、辉瑞制药等国内外知名大型医药健康公司,以及瑞孚集团、 德润宝、中石化润滑油有限公司等大型润滑油公司。 图表1: 2017 年合成润滑基础油营收占比为 65.53% 图表2: 威尔药业药用辅料与合成润滑基础油产业链 农药助剂 4.44% 其他 0.18% 合成润滑基础 油 65.53% 药用辅料 29.85% 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 股权结构 公司控股股东和实际控制人为吴仁荣、高正松、陈新国。3 位共同实控人合计持有公司 55.82%股份。吴仁荣合计持有公司 26.98%的股份,其中,直接持有公司 18.90%的股份, 通过舜泰宗华间接持有公司 8.08%的股份;高正松合计持有公司 14.42%的股份,其中, 直接持有公司 14.40%的股份,通过舜泰宗华间接持有公司 0.02%的股份;陈新国合计持 有公司 14.42%的股份,其中,直接持有公司 14.40%的股份,通过舜泰宗华间接持有公司 0.02%的股份。其他持有公司 5%以上股份的股东包括唐群松、沈九四、江苏人才创投和 江苏高投。截至发行前公司拥有 3 家全资子公司。 图表3: 威尔药业发行前股权结构 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 18 日 财务分析 公司 2015-2017 年营业收入和归母净利润复合增速分别为 9.57%和 33.82%。2015-2017 年,公司分别实现营业收入 4.99、5.58、6.94 亿元,归母净利润 0.61、0.85、1.07 亿元。 2018 年 1-9 月实现营收 6.00 亿元,同比增长 16.46%;实现归母净利润 0.84 亿元,同比 增 加 1.78% 。 公 司 预 计 2018 年 实 现 营 业 收 入 约 为 7.93-8.14 亿 元 , 同 比 增 长 14.31%-17.26%;净利润约为 1.08-1.12 亿元,同比增长 0.17%-4.61%。2017 年公司业 绩提升,主要得益于公司核心产品药用辅料和合成润滑基础油销售收入分别同比增长 11.83%、39.87%,其中药用辅料销售增长主要原因是下游制剂企业需求增加且公司适当 对产品降价以促进销售,使得非注射用药用辅料销量增长 30.40%;而合成润滑基础油销 售收入上升主要原因为: (1)公司价格较高的高端产品双封端醚、高纯饱和多元醇酯销售 增加,使得合成润滑基础油平均售价上升为 1.49 万元/吨,较上年增长 8.13%; (2)由于 2016 年合成润滑基础油新建产线在 2017 年投产,2017 年合成润滑基础油销量达到 3.02 万吨,同比增长 29.35%。 图表4: 2015-2017 年威尔药业营业收入复合增速为 9.57% (亿元) 8 营业收入 图表5: 2015-2017 年威尔药业归母净利润复合增速为 33.82% 30% 营收增速 7 25% 6 20% 5 15% 4 10% 3 5% 2 0% 1 -5% 0 -10% 2015 2016 2017 (亿元) 1.2 60% 归母净利润增速 1.0 50% 0.8 40% 0.6 30% 0.4 20% 0.2 10% 0.0 18Q1-Q3 资料来源:招股说明书、Wind、华泰证券研究所 归母净利润 0% 2015 2016 2017 18Q1-Q3 资料来源:招股说明书、Wind、华泰证券研究所 2015-2017 公司毛利率分别为 32.09%、40.22%、34.94%,公司的产品毛利率高于行业 平均水平。公司 2017 年的毛利率相较于 2016 年有所下降,主要是: (1)2017 年原材料 价格上涨,导致合成润滑基础油毛利率同比下降 3.76pct、非注射用药用辅料毛利率同比 下降 8.16pct;(2)2017 年毛利率较高的注射用药用辅料销售占比同比下降 4.58pct。 图表6: 2015-2017 年威尔药业各项业务毛利率变动情况 药用辅料 80% 图表7: 2015-2017 年威尔药业毛利率高于化工行业平均值 合成润滑基础油 60% 威尔药业 70% 化工行业平均毛利率 50% 60% 40% 50% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% 2015 2016 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017 2015 2016 2017 资料来源:Wind、华泰证券研究所 3 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 18 日 行业概况、可比公司与公司定位 我国药用辅料行业规模和发展空间较大,政策推进、新型制剂推广有望带来强劲增长。根 据《2015 年度中国医药市场发展蓝皮书》 ,2014 年我国医药工业总产值达到 2.58 亿元, 化学制剂工业、中成药工业、生物制剂工业总产值合计为 1.57 亿元,按我国药用辅料占 药品制剂总产值不低于 2%的比例估计,2014 年我国药用辅料市场规模已超过 310 亿元; 此外,2010-2014 年我国药用辅料市场销售额增长率在 15%以上,药辅行业发展迅速,然 而与国外药用辅料占整个药品制剂产值的 5%-10%的比例差距较大,未来仍有较大的发展 空间。随着我国制药工业的发展,未来药用辅料市场也有望保持快速增长。一是随着关联 评审、一致性评价政策的推进,药企有望更加注重高质量、高稳定性的药用辅料,高质量 通常意味高价格;二是缓释、速释、控释、透皮吸收、粘膜给药和靶向给药等新型制剂技 术在我国的推广发展有望促进我国药用辅料行业结构的调整,具有高附加值的新型药用辅 料逐渐增多并快速增长。 我国润滑油市场进入调整期,合成润滑基础油有望成为主流。全球润滑油以基础油为主, 我国润滑油市场进入调整期。据 Croda 润滑油公司统计,2015 年全球润滑油的需求量约 为 3,785 万吨,全球全合成润滑油占比 4%即约为 151 万吨,其中醚类基础油占比 13%即 约为 20 万吨,酯型基础油占比 32%即约为 48 万吨;根据 Wind,2011 年、2012 年我国 润滑油消费量一度达到 850-880 万吨/年, 而 2016 年我国润滑油消费量约为 600 多万吨。 根据《当代石油化工》,通常在润滑油中占比 70%~99%的润滑油基础油的需求呈现趋于 平稳的态势,市场进入调整期,而合成润滑油由于其节约燃料、环境污染较小等优势,市 场份额逐步提升。根据《合成润滑材料》,2015 年全球合成润滑油市场渗透率为 13%,预 计 2020 年将达到 15%,其需求有望以年均 2.9%的速度增长。 我国药用辅料行业集中度低,润滑基础油行业以跨国和国内大型石化企业为主。药用辅料 方面,我国药辅生产企业市场集中度较低,国内规模较大的湖州展望、山河药辅、黄山胶 囊、红日制药四家企业在药用辅料行业的市场份额也较低。公司的主要竞争对手有德国默 克集团、山河药辅等。润滑基础油方面,参与者可分为三类:一是跨国生产企业,如埃克 森美孚、巴斯夫等,主要生产高端产品;二是国内大型石化产业集团,主要为中国石化、 中国石油,主要生产矿物基础油;三是民营生产企业,主要是争取细分市场优势地位。 IPO 募投项目分析 公司拟发行不超过 1,666.67 万股,占本次公开发行后总股本的 25%。募集资金将用于投 资“20000t/a 注射用药用辅料及普通药用辅料产业基地项目”和补充流动资金项目。 “20000t/a 注射用药用辅料及普通药用辅料产业基地项目”的投资额为 6.92 亿元,该项 目达产后,预计公司将增加药用辅料产能 20,000 吨/年。 图表8: 威尔药业募投项目 募集资金投资项目 20000t/a 注射用药用辅料及普通药用辅料产业基地项目 补充流动资金项目 合计 项目总投资额(万元) 69,200.00 30,800.00 100,000.00 拟使用募集资额(万元) 69,200.00 30,800.00 100,000.00 资料来源:公司招股书、华泰证券研究所 主要看点 公司拥有国内外稳定优质客户资源和行业领先产品。公司在药用辅料领域的客户包括华润 三九医药、神威药业、辉瑞制药、强生公司等,在合成润滑基础油领域有瑞孚集团、哈里 伯顿、中石化、中石油等长期合作客户。公司在注射用药用辅料方面有突出优势,《中国 药典》2015 版共收录了 13 个注射用药用辅料,公司已取得 7 个注射用药用辅料的注册批 件,其中 4 种已进行批量生产和销售。国内市场上具有聚山梨酯 80(供注射用)的生产 批文,并能批量生产的企业仅有威尔药业一家。此外,公司所生产的合成润滑基础油是美 国石油协会(API)基础油分类里最高等级。据 Croda 润滑油公司统计,2015 年公司在全 球醚类基础油的市场份额约为 10%、全球酯型基础油的市场份额约为 1%。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 18 日 恒铭达:消费电子防护及功能性器件生产商 主营业务与经营模式 公司主要从事高附加值消费电子的功能性器件、防护产品、外盒保护膜的设计、研发、生 产与销售。功能性器件主要应用于消费电子产品内部,按照使用功能划分,主要包括粘贴、 固定、屏蔽、绝缘等功能性器件;防护产品主要应用于消费电子产品或组件表面,对消费 电子产品或组件外观及生产制程进行防护,实现防护、防刮、防尘等功能,主要包括制程 保护膜、裸机保护膜等产品;外盒保护膜主要应用于消费电子产品的外盒防护,实现防护、 防刮、防伪、防尘等功能,应用于手机、智能手表等消费电子产品。消费电子防护产品为 公司核心产品,2017 年该产品销售收入占总营收的 49.49%。2018 年初,公司成为苹果 全球 200 家核心供应商之一,获得世界知名企业谷歌的合格供应商资格并为其供应产品。 图表9: 恒铭达 2017 年消费电子防护产品营收占比 49.49% 图表10: 恒铭达主要产品 消费电子外盒 保护膜(终端 品牌指定) 32.31% 消费电子功能 性器件 18.20% 消费电子防护 产品 49.49% 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 股权结构 公司控股股东和实际控制人为荆世平。荆世平共计持有公司 63.27%的股份,其中,直接 持有公司 50.91%的股份,通过恒士达间接持有公司 8.78%的股份,通过上海崴城间接持 有公司 1.61%的股份,通过恒世丰间接持有公司 1.97%的股份。其他持有公司 5%以上股 份的主要股东是恒士达、夏琛和荆京平。截至发行前公司拥有 1 家控股子公司。 图表11: 恒铭达股权结构图 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 18 日 财务分析 公司 2015-2017 年营业收入和归母净利润复合增速分别为 13.48%和 6.86%。2015-2017 年,公司分别实现营业收入 3.06、3.18、4.49 亿元,归母净利润 0.61、0.66、0.99 亿元。 2018 年 1-9 月实现营收 3.42 亿元,同比增长 18.62%;实现归母净利润 0.86 亿元,同比 增加 57.88%。公司预计 2018 年营业收入为 5.30-5.80 亿元,同比增长 18%-29%,预计 扣除非经常性损益后归母净利润为 1.30-1.50 亿元,同比增长 28%-47%。2017 年公司业 绩快速增长,主要原因是公司核心产品消费电子防护产品销售额增加 56.53%,其增长来 源于: (1)公司自 2016 年下半年开始先后开发出一系列新型产品并批量供应,加之 2017 年度智能手机下游市场需求持续旺盛,公司产品供货型号增加,消费电子防护类产品销量 增加至 9.04 亿 Pcs,同比增长 31.06%; (2)由于无线耳机新型防护产品等高单价产品销 售占比大幅增加,使得 2017 年消费电子防护产品均价上升至 24.26 元/百 Pcs,同比增长 19.43%。 图表12: 2015-2017 年恒铭达营收复合增速为 13.48% (亿元) 5.0 营业收入 图表13: 2015-2017 年恒铭达归母净利润复合增速为 6.86% 营收增速 4.0 50% (亿元) 1.2 40% 1.0 60% 30% 0.8 40% 20% 0.6 20% 10% 0.4 0% 0% 0.2 -20% -10% 0.0 归母净利润 归母净利润增速 80% 3.0 2.0 1.0 0.0 2015 2016 2017 18Q1-Q3 资料来源:招股说明书、Wind、华泰证券研究所 -40% 2015 2016 2017 18Q1-Q3 资料来源:招股说明书、Wind、华泰证券研究所 2015-2017 公司毛利率分别为 34.54%、39.88%、47.00%,公司的综合毛利率高于行业 平均水平。2017 年公司毛利率实现较大提升,主要是终端品牌客户指定交易的新型产品 毛利率及收入占比进一步提升所致: (1)公司通过以自主研发自动化设备替代部分圆刀模 2 切设备生产,发挥规模采购优势将主要原材料保护膜采购均价从 2016 年的 1.65 元/m 降 2 2 2 至 1.44 元/m 、将胶带采购均价从 2016 年 11.62 元/m 降至 10.45 元/m 、将离型材料采 2 2 购进价从 2016 年的 2.52 元/m 降至 2.17 元/m ,使得指定交易新型消费电子防护产品和 外盒保护膜产品毛利率由 2016 年的 45.42%提升至 2017 年的 49.85%; (2)2017 年终端 品牌指定交易产品销售占比从 2016 年 41.49%上升至 57.40%,该类产品毛利率相对较高。 图表14: 2015-2017 年恒铭达各项业务毛利率 图表15: 2015-2017 年恒铭达毛利率高于电子设备行业平均毛利率 消费电子功能性器件 消费电子防护产品 消费电子外盒保护膜(终端品牌指定) 60% 恒铭达 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 电子设备、仪器和元件行业平均水平 0% 2015 2016 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017 2015 2016 2017 资料来源:招股说明书、Wiind、华泰证券研究所 6 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 18 日 行业概况、可比公司与公司定位 我国消费电子行业规模不断扩大,消费电子功能性器件产业有望快速稳定发展。据 IDC 公布的数据,我国智能手机出货量处于全球领先位置,2017 年出货量占全球智能手机出 货量的 30.30%;同时,中国智能手机出货量增速较高,从 2011 年的 0.91 亿台增至 2017 年的 4.43 亿台,复合增速达 25.37%。随着消费电子产品更新换代时间不断缩短和新兴市 场电子设备的普及与升级,智能手机、平板电脑、笔记本电脑等主力消费电子产品市场需 求仍有望维持高位。随着我国消费电子行业规模不断扩大,消费电子的功能性器件、防护 产品、外盒保护膜有望保持快速稳定的发展势头。 下游技术不断迭代促进高端功能性器件及防护产品的需求,政策助力产业发展。消费电子 产品的智能化、轻薄化、便携化、多功能化、集成化、高性能等发展趋势,产品更新换代、 技术升级速度的加快,对消费电子功能性器件及消费电子防护产品的微型化、集成化、高 精密度、高性能等特性提出了越来越高的要求,从而对高端消费电子功能性器件及消费电 子防护产品的需求有望不断增长。此外,国家的产业扶持政策也有望进一步推进消费电子 功能性器件、防护产品和外盒保护膜产业的发展,如工信部在《轻工业发展规划(2016-2020 年)》中强调重点发展光学膜、高阻隔多层复合共挤薄膜等功能性膜材料及产品,发改委 2017 年将新型元器件纳入《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》 (2016 年版) 》等。 我国消费电子功能性器件及防护产品行业集中度相对较低。我国消费电子功能性器件及消 费电子防护产品竞争较为充分,行业内大多数企业规模偏小,综合实力突出的大型企业相 对较少,行业集中度不高。中低端产品生产门槛低,各生产企业之间的产品差异化不大, 竞争激烈;高端产品生产门槛相对较高,行业壁垒较高,一般企业难以介入,市场竞争程 度相对较小。公司的主要竞争对手包括领益科技、安洁科技等国内厂商。 IPO 募投项目分析 公司拟公开发行股份不超过 3,037.80 万股,占发行后公司总股份的比例不低于 25%。此 次募集资金将用于投资“电子材料与器件升级及产业化项目”。项目建成达产后,预计可 实现年均销售收入 48,700 万元,项目的内部收益率(税后)25.88%,项目投资回收期(税 后)为 6.60 年。 图表16: 恒铭达募投项目 募集资金投资项目 电子材料与器件升级及产业化项目 合计 项目总投资额(万元) 54,086.00 54,086.00 拟使用募集资额(万元) 52,627.11 52,627.11 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 主要看点 公司客户资源优质,产品附加值高。公司客户资源雄厚,直接客户包括富士康、和硕、广 达等知名制造服务商。在 2018 年初,公司成为苹果 200 家核心供应商之一,并取得谷歌 合格供应商资格。此外,技术优势与业务模式优越性使得公司产品附加值较高: (1)公司 对产品的关键技术形成了自主知识产权,已拥有 10 项发明专利、43 项实用新型专利及 4 项计算机软件著作权; (2)公司对外盒包装膜以及部分防护产品采用终端品牌商指定模式 销售,在该模式下参与终端品牌客户产品的研发环节,能够较好地满足客户需求,拥有较 高议价能力。2017 年公司防护、外盒保护膜、功能性产品毛利率分别为 49.96%、47.49%、 39.23%,远高于行业均值。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 18 日 华泰中小盘新股掘金模型打分结果 为了衡量每批新股的质量,我们在华泰中小盘 2017 年中期策略报告中提出的“次新金股 基本面筛选模型”基础上进行了改善,去掉不适用于描述未上市股票的估值因素,从基本 面角度提出华泰中小盘新股掘金模型,对每个上市的新股进行基本面打分。 在衡量金股标准时,我们主要考虑两个因素:成长性因素、经营质量因素,每个因素的度 量包括若干衡量指标,具体如下: 成长性因素:营收三年 CAGR、归母净利三年 CAGR; 经营质量因素:三年平均 ROE、总资产周转率(上一年年报)、经营性现金流量净额/营业 利润(TTM,最新一期) ; 得分=0.5*(营收三年 CAGR 百分位+净利润三年 CAGR 百分位)+0.5*(三年平均 ROE 百分位+总资产周转率百分位+经营性现金流占营业收入的比重百分位) 恒铭达 2015-2017 年净利润复合增速为 6.86%,客户资源优质且产品附加值较高,建议 关注。 图表17: 恒铭达在一年内新股中得分排名前 50% 证券代码 603351.SH 002947.SZ 证券简称 威尔药业 恒铭达 2015-2017 年营收复合增速 (%) 9.57 13.48 2015-2017 年归 2015-201 母净利润复合增速 7 年平均 ROE (%) (%) 33.82 21.56 6.86 32.42 2017 年总 资产周转率 (次) 1.05 0.93 2017 年经营性 现金流/营业利润 (TTM) 56.61 82.65 最终得分 47.36 49.76 相对排名 55% 50% 资料来源:Wind、华泰证券研究所 风险提示 宏观经济增速放缓,宏观经济景气度影响公司业绩实现;次新股部分个股估值偏高,市场 情绪下挫时回调压力较大;新股次新股进一步引发监管关注,监管措施或直接影响次新股 市场情绪;模型设计考虑不足,筛选结果不能真实反映公司情况的风险。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 18 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为: 91320000704041011J。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9
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