华泰证券-华泰中小盘新股IPO巡礼第97期:建议关注立华股份

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发布机构: 华泰证券
发布日期: 2019-01-23
证券研究报告 行业研究/动态点评 2019年01月22日 行业评级: 建议关注立华股份 中小市值 华泰中小盘新股 IPO 巡礼第 97 期 孔凌飞 执业证书编号:S0570517040001 研究员 021-28972083 konglingfei@htsc.com 王莎莎 执业证书编号:S0570517090002 研究员 010-56793922 wangshasha@htsc.com 杨洋 执业证书编号:S0570517100001 yangyang012312@htsc.com 研究员 张艺露 联系人 zhangyilu@htsc.com 相关研究 1《安车检测(300572,增持): 业绩预告符合预 期,行业维持景气》2019.01 2《中小市值: 行业周报(第三周) 》2019.01 3《电连技术(300679,增持): 国产电连接器龙 头,布局 5G 天线》2019.01 一年内行业走势图 (%) 4 (6) 证监会 1 月 18 日核发 2 家 IPO 批文 证监会 1 月 18 日核发福莱特、立华股份 2 家公司的 IPO 批文。立华股份 2015-2017 年净利润复合增速为 31%,公司是以优质草鸡养殖为主导产业 的一体化农业企业,连续三年黄羽鸡出栏量为全国第二。根据华泰中小盘 新股质量打分模型,立华股份在上市一年内新股中排名前 15%,建议关注。 福莱特:国内领先光伏玻璃制造商 公司主要从事光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和 销售。客户主要包括晶科能源、东和电器株式会社、宜家家居等。公司是 我国光伏玻璃行业标准的制定者之一,技术优势明显,其光伏玻璃产品是 国内第一家、全球第四家通过瑞士 SPF 权威认证的产品。 “鸟巢” 、上海世 博会主题馆等国内标志性项目均应用了公司光伏玻璃产品。据中国建工玻 璃协会 2018 年出具证明,公司太阳能光伏玻璃日融化量在国内行业排名 第 2 位,市场占有率约 15.5%。据《2016-2017 年中国光伏产业年度报告》, 公司是全球第二大光伏玻璃生产商,2017 年全球市场份额达 14.45%。 立华股份:市占率较高的一体化养殖企业 公司是以优质草鸡养殖为主导产业的一体化农业企业,主营产品为商品代 黄羽肉鸡活鸡、商品猪活猪以及活鹅等,主要销售给个人中间商(鸡贩、 猪贩)、屠宰场、食品加工企业等。公司采取紧密的合作养殖模式,实现了 养殖规模与经营效益的快速增长,2015-2017 年公司黄羽鸡出栏量年复合 增长率达到 14.85%。公司在品种培育等关键技术环节逐步建立竞争优势, 自主培育的黄羽鸡优良品种“雪山”系列被农业部认定为“江苏省名牌产 品” 。据中国畜牧业协会统计,2015-2017 年公司黄羽鸡出栏量分别占全国 出栏总数的 5.17%、5.93%、6.91%,为国内第二大黄羽鸡养殖企业。 风险提示:宏观经济增速放缓,宏观经济景气度影响公司业绩实现;次新 股部分个股估值偏高,市场情绪下挫时回调压力较大;新股次新股进一步 引发监管关注,监管措施或直接影响次新股市场情绪;模型设计考虑不足, 筛选结果不能真实反映公司情况的风险。 (16) (26) (36) 18/01 18/03 18/05 中小市值 18/07 18/09 18/11 沪深300 资料来源:Wind 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 22 日 福莱特:国内领先玻璃制造企业 主营业务与经营模式 公司主要从事光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃和家居玻璃的研发、生产和销售,以及玻璃 用石英矿的开采、销售和 EPC 光伏电站工程建设。公司核心产品为光伏玻璃,该产品被 专门应用于光伏组件的透光面板,2017 年光伏玻璃销售收入占总营收的 68.15%,是公司 的主要收入来源。公司客户主要包括晶科能源、东和电器株式会社等国内外知名光伏组件 生产商,以及宜家家居等家居卫浴制造商。 图表1: 2017 年光伏玻璃营收占比为 68.15% 工程玻璃 9.99% 家居玻璃 10.81% 图表2: 福莱特主要产品 浮法玻璃 9.93% 采矿产品 1.12% 光伏玻璃 68.15% 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 股权结构 公司的控股股东及实际控制人为阮洪良、姜瑾华、阮泽云和赵晓非。阮洪良与姜瑾华为夫 妻,阮泽云为阮洪良和姜瑾华之女,赵晓非和阮泽云为夫妻,截至发行前,四人共计持有 公司股份 111,877.20 万股,占公司总股本的 62.16%,其中,阮洪良、阮泽云、姜瑾华和 赵晓非分别持股 24.42%、19.47%、18.00%和 0.27%。公司无其他持有公司 5%以上股份 的股东。截至发行前公司拥有 7 家全资子公司,2 家全资孙公司和 1 家参股子公司。 图表3: 福莱特发行前股权结构 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 22 日 财务分析 公司 2015-2017 年营业收入和归母净利润复合增速分别为 1.62%和 2.85%。2015-2017 年,公司分别实现营收 29.24、29.68、29.91 亿元,归母净利润 4.30、6.03、4.27 亿元。 2018 年 1-9 月实现营收 22.58 亿元,同比增长 4.32%;实现归母净利润 2.90 亿元,同比 增 加 0.13% 。 公 司 预 计 2018 年 实 现 营 业 收 入 约 为 32.18-32.40 亿 元 , 同 比 增 长 7.50%-8.00%;预计归母净利润约为 4.20-4.43 亿元,同比变化-1.60%~4.00%。2017 年 公司营收小幅提升,主要是公司核心产品光伏玻璃收入下降 5.9%的同时,工程玻璃与家 居玻璃销售收入分别增长 50.52%、17.74%。其中,光伏玻璃销售下降主要是由于 2016 年市场需求超预期释放导致 2017 年需求回落,以及同行业上市公司新产线于 2017 年 1 季度陆续投产释放产能,供求关系变化导致该产品 2017 年售价降至 26.11 元,降幅达 11.25%;工程玻璃销售增加主要得益于公司积极开发下游客户,产品销量提高至 767.90 万 m2,同比增长 86.14%;家具玻璃销售增加,主要是公司更多地以浮法玻璃深加工成家 居玻璃出售,代替直接出售浮法玻璃, 家居玻璃销量增至 810.26 万 m2, 同比增长 19.52%。 2017 年归母净利润下降主要由于: (1)原材料、燃料价格上涨,营业毛利下降 2.62 亿元; (2)由于交易方式转变为 DDP 贸易,公司承担交易运、保及清关费,以及因人民币升值 产生汇兑损失 2338.41 万元,公司期间费用率上升 2.71pct。 图表4: 2015-2017 年福莱特营业收入复合增速为 1.62% (亿元) 35 营业收入 图表5: 2015-2017 年福莱特归母净利润复合增速为 2.85% 5% 营收增速 (亿元) 8 归母净利润 80% 归母净利润增速 7 30 4% 25 20 3% 15 2% 60% 6 40% 5 4 10 1% 5 20% 3 0% 2 -20% 1 0 0% 2015 2016 2017 0 18Q1-Q3 资料来源:招股说明书、Wind、华泰证券研究所 -40% 2015 2016 2017 18Q1-Q3 资料来源:招股说明书、Wind、华泰证券研究所 2015-2017 公司毛利率分别为 30.14%、37.92%、28.87%,公司综合毛利率波动较大。 2017 年毛利率下降,原因是除浮法玻璃毛利率仅上升 1.3pct 外,光伏玻璃、工程玻璃以 及家居玻璃毛利率皆下降,其中:(1)核心产品光伏玻璃销售单价下降 11.25%,同时原 材料和燃料动力价格上升使其平均单位成本上升 8.10%,该产品毛利率下降 11.36pct; (2) 客户需求发生变化导致工程玻璃和家居玻璃内部销售结构中单价较高产品占比下降,二者 毛利率分别下降 4.39pct 和 4.99pct。 图表6: 2015-2017 年福莱特各项业务毛利率变动情况 50% 光伏玻璃 浮法玻璃 工程玻璃 采矿产品 图表7: 2015-2017 年福莱特毛利率与建材行业平均毛利率对比 家居玻璃 福莱特 40% 建材行业平均水平 35% 40% 30% 25% 30% 20% 20% 15% 10% 10% 5% 0% 0% 2015 2016 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017 2015 2016 2017 资料来源:Wind、华泰证券研究所 3 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 22 日 行业概况、可比公司与公司定位 我国光伏玻璃行业规模较大,下游需求稳健促进产业发展。根据 Frost&Sullivan,我国是 全球最大的光伏玻璃生产国,2014 年我国光伏玻璃产能及产量为 13,800 吨/天、274.5 百 万平方米,预计 2019 年产能、产量将分别达到 23,300 吨/天、466.1 百万平方米。我国的 光伏玻璃制造企业占据全球光伏玻璃市场前五名,前五大生产商在 2013 年和 2014 年分 别占全球光伏玻璃总产能的 63.3%及 65.4%。光伏玻璃是光伏组件制造的必要原材料,下 游需求趋势稳定有望促进光伏玻璃行业发展。据国家能源局《太阳能发展“十三五”规划》, 到 2020 年底,我国“太阳能发电装机有望达到 1.1 亿千瓦以上,其中,光伏发电装机有 望达到 1.05 亿千瓦以上”。2018 年“531”政策可能对光伏玻璃市场短期需求有一定影响, 但长远来看在《太阳能发展“十三五”规划》、 《智能光伏产业发展行动计划(2018-2020 年) 》等规划指导下,光伏行业发展有望趋于稳定,光伏玻璃产业有望持续发展。 我国高端玻璃产品供给相对不足,行业“减量提质”推动玻璃深加工产业发展。我国普通 平板玻璃供给过剩,高端产品不足。据中国玻璃协会统计,至 2015 年底,我国共投产 327 条浮法玻璃生产线,总产能为 12.3 亿重量箱/年,浮法工艺生产量占我国平板玻璃总产量 80%以上,浮法玻璃原片及以浮法工艺生产的普通平板玻璃供大于求。为应对该问题, 《国 务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》提出到 2020 年,继续减 少平板玻璃产能,降低产能利用率,同时发展高端玻璃。《国务院关于化解产能严重过剩 矛盾的指导意见》鼓励“原片生产深加工一体化,平板玻璃深加工率达到 50%以上,培育 玻璃精深加工基地”。据中国玻璃协会统计,截至 2015 年我国浮法玻璃产能利用率为 69.9%,与 85%~90%的合理区间仍差距较大,政策引导下“减量提质”可能更加明显, 加之三、四线城市玻璃深加工产品需求增加,玻璃深加工行业有望持续发展。 我国光伏玻璃行业集中度较高,浮法玻璃及深加工行业竞争充分。据《2015-2016 中国光 伏产业年度报告》,2015 年我国前五大光伏玻璃生产企业的市场集中度为 68.8%,据 《2016-2017 年中国光伏产业年度报告》 ,2017 年信义光能国内及全球市场份额占有率第 一,福莱特集团排名第二,二者全球市占率分别为 35.24%、14.45%。玻璃深加工方面, 中小企业偏多,普通产品领域竞争激烈。公司主要竞争对手包括信义玻璃、南玻等。 IPO 募投项目分析 公司拟公开发行 15000 万股,占发行后总股本比例为 7.69%。募集资金将用于投资“年 产 90 万吨光伏组件盖板玻璃项目”等 4 个项目,完全投产后,预计公司将新增 60 万吨/ 年的光伏玻璃产能,能够生产年产能为 10 万吨产品厚度范围从 3mm 到 12mm 的镀膜玻 璃。嘉福玻璃将建成一座 600 吨/天玻璃熔窑,并形成 4 条光伏玻璃生产线。 图表8: 福莱特募投项目 募集资金投资项目 年产 90 万吨光伏组件盖板玻璃项目 年产 10 万吨在线 Low-E 镀膜玻璃项目 年产 15 万吨光伏玻璃技改项目(一期) 85 兆瓦分布式光伏发电项目 合计 项目总投资额(万元) 133,000 22,000 15,500 11,500 182,000 拟使用募集资额(万元) 133,000 22,000 15,500 11,500 182,000 资料来源:公司招股书、华泰证券研究所 主要看点 公司是国内领先光伏玻璃制造商。公司是我国光伏玻璃行业标准的制定者之一,技术优势 明显,拥有专利超过 70 项,其中 2 项发明专利用于光伏玻璃,其光伏玻璃产品是国内第 一家、全球第四家通过瑞士 SPF 权威认证的产品,且获得由科技部颁发的国家重点新产 品奖。公司在行业中拥有较高知名度和市场影响力, “鸟巢”、上海世博会中国馆及其主题 馆等国内标志性项目均应用了公司光伏玻璃产品。据中国玻璃协会 2018 年数据,公司太 阳能光伏玻璃日融化量 3,290 吨,在国内行业排名第 2 位,市场占有率约 15.5%。据 Frost&Sullivan,公司是全球第二大光伏玻璃生产商,2017 年全球市场份额达 14.45%。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 22 日 立华股份:市占率较高的一体化养殖企业 主营业务与经营模式 公司是以优质草鸡养殖为主导产业的一体化农业企业。主营产品为商品代黄羽肉鸡活鸡、 商品猪活猪以及活鹅等,主要销售给个人中间商(鸡贩、猪贩)、屠宰场、食品加工企业 等,最终通过批发市场、农贸市场以及商超等途径供应消费者。2017 年黄羽鸡收入占总 营收的 87.44%,是公司的主要收入来源。黄羽鸡养殖方面,公司已经建立了包括饲料生 产、祖代父母代育种、苗鸡孵化、疫病防治及技术研发等在内的一体化产业链体系。 图表9: 2017 年立华股份黄羽鸡业务收入占营收的 87.44% 生猪 11.25% 图表10: 立华股份处于产业链中游 鹅 1.29% 其他业务 0.02% 黄羽鸡 87.44% 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 股权结构 公司控股股东为程立力、实际控制人为程立力及沈静。程立力通过直接及间接方式控制公 司股份比例达 50.19%,程立力夫人沈静持有公司 24.13%股份,二位合计控制公司股份比 例达 74.32%。其他持有公司 5%以上股份的主要股东包括奔腾牧业、天鸣农业、艾伯艾 桂。截至发行前公司拥有 17 家全资子公司、5 家孙公司。 图表11: 立华股份发行前股权结构 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 22 日 财务分析 公司 2015-2017 年营业收入和归母净利润复合增速分别为 13.34%和 31.00%。2015-2017 年,公司分别实现营业收入 44.09、51.95、59.32 亿元,归母净利润 4.38、5.22、7.91 亿元。2018 年 1-9 月实现营收 52.68 亿元,同比增长 38.13%,实现归母净利润 9.76 亿 元,同比增长 350.28%。2018 年预计实现营收 70.01 亿元,同比增长 18.03%,实现归母 净利润 10.58 亿元,同比增长 33.86%。2017 年公司营收增长的主要原因是:1)黄羽鸡 业务规模扩大,出栏数量和均价平稳增长,分别上升 7.96%、3.61%;2)生猪业务和肉 鹅业务发展较快,增长率分别为 19.02%、16.65%。2017 年公司归母净利润增长主要原 因是商品鸡销售单价及出栏量增长,商品鸡业务盈利提升。 图表12: 2015-2017 年立华股份营收复合增速为 13.34% (亿元) 营业收入 图表13: 2015-2017 年立华股份归母净利润复合增速为 31.00% 营收增速 70 45% 40% 60 (亿元) 12 归母净利润 归母净利润增速 350% 10 35% 50 30% 40 25% 400% 300% 8 250% 6 200% 20% 30 15% 20 10% 10 5% 0 0% 2015 2016 2017 150% 4 100% 2 50% 0 18Q1-Q3 0% 2015 资料来源:招股说明书、Wind、华泰证券研究所 2016 2017 18Q1-Q3 资料来源:招股说明书、Wind、华泰证券研究所 2015-2017 年公司毛利率分别为 16.27%、15.47%、17.66%,公司综合毛利率高于可比 公司平均水平。2017 年公司主营业务毛利率较上年提升 0.51pct,主要原因是商品鸡毛利 率提升 0.71pct,对毛利贡献比例提升 7.81pct。分产品看,2017 年商品鸡毛利率较上年 提升 0.71pct,主要由于单价上升 1.61 元/千克;商品猪毛利率较上年下降 14.69pct,主 要受 2017 年生猪市场价格低于 2016 年平均水平影响, 公司商品猪单价下降 3.35 元/千克。 图表14: 2015-2017 年立华股份各项业务毛利率变动情况 黄羽鸡 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 生猪 图表15: 2015-2017 年立华股份毛利率与可比公司平均毛利率对比 立华股份 鹅 可比公司均值 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2015 2016 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2017 2015 2016 2017 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 6 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 22 日 行业概况、可比公司与公司定位 我国是鸡肉、猪肉主要生产和消费国,黄羽鸡、生猪行业处于规模化经营初步阶段。根据 美国农业部统计,我国是世界第三大鸡肉生产国、第二大鸡肉消费国,2017 年鸡肉生产 量、消费量占全球比例为 12.86%和 13.22%;同时,我国也是世界第一大猪肉生产、消费 国,2017 年猪肉产量、消费量占全球比例为 48.18%和 49.68%。我国黄羽鸡和生猪行业 规模化经营起步晚,尚处于初级阶段,根据中国畜牧业年鉴、中国畜牧兽医年鉴,2014-2016 年肉鸡养殖规模在 100 万套以上养殖场数量占比不足 0.01%,生猪养殖规模 1 万头以上养 殖场数量占比不足 1%。 居民收入提升拉动鸡肉、猪肉消费持续增长,禽畜产品市场空间广阔。根据国家统计局数 据,2018 年全国居民人均可支配收入 28228 元,2012-2018 年全国居民人均可支配收入 实际增速分别为 10.6%、8.1%、8.0%、7.4%、6.3%、7.3%和 6.5%,国内居民肉类消费 有望随居民收入水平同步增长。国内鸡肉、猪肉市场空间广阔:1)根据美国农业部数据, 2016 年美国人均鸡肉消费量约为 47.37kg,远高于我国 8.93kg 水平,鸡肉消费量增长空 间较大;2)根据国家统计局数据,2017 年我国农村、城镇家庭人均猪肉消费量分别为 19.5 kg、20.6kg,城镇化的快速推进有望在一定程度上增加猪肉需求。 黄羽鸡、生猪行业集中度较低,规模化程度低。我国肉鸡养殖行业集中化程度相对较低, 规模化养殖场数量相对较少,生猪养殖行业长期以散养为主,规模化程度较低,具有小农 生产特点。公司在黄羽鸡养殖行业的竞争对手主要是温氏股份,在生猪养殖行业的竞争对 手包括温氏股份、河南牧原、雏鹰农牧、正邦科技等。 IPO 募投项目分析 公司拟公开发行股份不超过 4128 万股,占发行后总股本比例不低于 10%。募集资金将用 于投资“安庆立华年出栏 1,750 万羽一体化养鸡建设项目”等三个黄羽鸡项目, “阜阳立 华年产 36 万吨饲料加工项目”等 3 个生猪项目。此次项目达产后,公司有望直接新增商 品代黄羽鸡产能 3500 万只、商品猪产能 30 万头,实现黄羽鸡业务在四川等西部省份的 初步覆盖,有望增强生猪业务竞争实力。 图表16: 立华股份募投项目 募集资金投资项目 安庆立华年出栏 1,750 万羽一体化养鸡建设项目 扬州立华年出栏 1,750 万羽一体化养鸡建设项目 自贡立华年产 18 万吨鸡饲料加工项目 阜阳立华年产 36 万吨饲料加工项目 阜阳立华年出栏 100 万头优质肉猪养殖基地项目一期 连云港立华年存栏种猪 1 万头建设项目 补充营运资金 合计 项目总投资额(万元) 14,214.22 11,597.09 7,000.00 11,000.00 30,000.00 5,000.00 36,188.69 115,000.00 拟使用募集资额(万元) 14,214.22 11,597.09 7,000.00 11,000.00 30,000.00 5,000.00 36,188.69 115,000.00 资料来源:招股说明书、华泰证券研究所 主要看点 公司是市占率较高的一体化养殖企业。公司在黄羽鸡、商品猪业务上分别采用“公司+合 作社+农户” 、 “公司+基地+农户”合作养殖模式,实现了养殖规模与经营效益的快速增长, 2015-2017 年公司黄羽鸡出栏量年复合增长率达到 14.85%。公司在品种繁育、 饲养管理、 饲料配方、疫病防治等关键技术环节逐步建立竞争优势,自主培育的黄羽鸡优良品种“雪 山”系列被农业部认定为“无公害农产品” 、 “江苏省名牌产品” , “雪山”商标被认定为“江 苏省著名商标” 。根据中国畜牧业协会统计,2015-2017 年公司黄羽鸡出栏量分别为 1.93 亿只、 2.32 亿只、 2.55 亿只,约占全国出栏总数的 5.17%、5.93%、6.91%,为国内 第二大黄羽鸡养殖企业。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 22 日 华泰中小盘新股掘金模型打分结果 为了衡量每批新股的质量,我们在华泰中小盘 2017 年中期策略报告中提出的“次新金股 基本面筛选模型”基础上进行了改善,去掉不适用于描述未上市股票的估值因素,从基本 面角度提出华泰中小盘新股掘金模型,对每个上市的新股进行基本面打分。 在衡量金股标准时,我们主要考虑两个因素:成长性因素、经营质量因素,每个因素的度 量包括若干衡量指标,具体如下: 成长性因素:营收三年 CAGR、归母净利三年 CAGR; 经营质量因素:三年平均 ROE、总资产周转率(上一年年报)、经营性现金流量净额/营业 利润(TTM,最新一期) ; 得分=0.5*(营收三年 CAGR 百分位+净利润三年 CAGR 百分位)+0.5*(三年平均 ROE 百分位+总资产周转率百分位+经营性现金流占营业收入的比重百分位) 立华股份 2015-2017 年净利润复合增速为 31.00%,公司是以优质草鸡养殖为主导产业的 一体化农业企业,连续三年黄羽鸡出栏量为全国第二。立华股份模型得分在上市一年内新 股中排名前 15%,建议关注。 图表17: 立华股份在一年内新股中得分排名前 15% 证券代码 300761.SZ 601865.SH 证券简称 立华股份 福莱特 2015-2017 年营 2015-2017 年归母净 2015-2017 年平 2017 年总资产 2017 年经营性现金 收复合增速(%) 利润复合增速(%) 均 ROE(%) 周转率(次) 流/营业利润(TTM) 13.34 31.00 30.67 1.57 120.15 1.62 2.85 18.64 0.57 62.86 最终得分 68.48 25.78 相对排名 15% 91% 资料来源:Wind、华泰证券研究所 风险提示 宏观经济增速放缓,宏观经济景气度影响公司业绩实现;次新股部分个股估值偏高,市场 情绪下挫时回调压力较大;新股次新股进一步引发监管关注,监管措施或直接影响次新股 市场情绪;模型设计考虑不足,筛选结果不能真实反映公司情况的风险。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 行业研究/动态点评 | 2019 年 01 月 22 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为: 91320000704041011J。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2019 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9
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