国信证券-科创板注册制落地点评:短期最大影响在于提升市场“活跃度”

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作者: 燕翔
发布机构: 国信证券
发布日期: 2019-01-24
策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 科创板注册制落地点评 投资策略 2019 年 1 月 24 日 短期最大影响在于提升市场“活跃度” 证券分析师: 联系人: 联系人: 联系人: 燕翔 战迪 许茹纯 朱成成 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 010-88005309 zhandi@guosen.com.cn 010-88005315 xuruchun@guosen.com.cn 010-88005319 zhuchengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080002 事件: 1 月 23 日,主持中央全面深化改革委员会第六次会议召开,会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点 注册制总体实施方案》 、 《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》。会议指出,在上海证券交易 所设立科创板并试点注册制是实施创新驱动发展战略、深化资本市场改革的重要举措。要增强资本市场对科技创新 企业的包容性,着力支持关键核心技术创新,提高服务实体经济能力。要稳步试点注册制,统筹推进发行、上市、 信息披露、交易、退市等基础制度改革,建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。 点评: 1,科创板使命明确,便利高科技企业直接融资 由于我国金融体系主要是以银行为主体的间接融资体系,种种限制使得以往很多优秀公司无法在国内上市,进而转 战香港或者美国上市,使得国内投资者无法分享这些企业高速发展的红利。此次国家推出科创板使命明确,希望给 予高科技企业更加便利的直接融资渠道,这一方面有利于企业融资发展,另一方面给予 A 股投资者更多的可投资标 的,未来会有更多好公司的股票在市场中出现。 2,增加股票供给、降低市场估值,短期内并非主要矛盾 市场的一个普遍共识或者说担忧是,注册制的推出会因股票供给增加而降低市场估值,尤其这对中小盘个股影响会 更大。这个逻辑是非常合理的,股票供给数量的增加,一定会使得不合理的高估值不断消失。但我们也需要考虑到 这个逻辑成立背后的时空条件,这个条件就是当前 A 股市场的估值水平,无论是纵向与历史水平比,还是横向与国 际市场比,都处在一个非常低的位置。从所有 A 股上市公司的估值分布看,当前有 52%的上市公司市盈率(PE) 在 30 倍以下(不算负数) ,这个已经超过了 2012 年底部时的水平。因此,估值历史底部下,科创板的推出,很难 使得杀估值成为主要矛盾。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1:全部 A 股上市公司不同估值水平占比情况 0-30 80% 30-50 >50 不同估值水平股票占全部A股比例 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2010 2011 0% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 3,短期最大影响在于提升市场“活跃度”,提振市场“人气” 随着 2018 年股市的持续调整下跌,当前市场的活跃度在不断下降,人气不足,这是压制市场走势的一个很重要原 因。以两融余额、换手率、买卖价差等多个指标来度量,都可以发现当前 A 股市场的活跃度非常低,基本都处在历 史的最低水平。正如中国证监会副主席方星海所言,“有一段时间我们国家的资本市场交易非常活跃,股市也活跃, 期货市场也很活跃,太活跃了,就出台了很多限制措施,让它不要那么活跃。但是现在情况在发生变化,现在又逐 渐变成一个不够活跃是一个主要矛盾了。” 科创板的推出可以给当前沉闷的市场带来更多新鲜的血液和新的投资主 体,这非常有助于提升市场活跃度,提振市场人气。 图 2:A 股市场换手率处于历史最低水平 换手率:全部A股(非金融两油) 8 7 6 5 4 3 2 1 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 4,维持相对乐观,两会前“春季躁动”行情值得期待 综上,我们认为此次科创板和注册制的落地,短期内对市场是一个利好。我们维持此前的观点:当前的 A 股市场存 在三个典型性特征,分别是(1)估值历史底部;(2)盈利周期向下;(3)无风险利率快速下行。中期看一轮趋势 性的大行情一定需要盈利周期向上的配合,这个现在着实还没有看到,但这并不妨碍短期市场能有一个像样的反弹 行情,短期反弹行情的持续性和高度取决于分子(盈利)和分母(利率)的相对变化。在当前估值历史底部(决定 了下行空间已经十分有限)、两会前基本面数据真空(分子相对固定)、无风险利率快速下行(宽信用尚未出现、资 金留存在金融体系内、风险偏好上升)的时间窗口里,我们认为短期反弹的春季躁动行情是值得期待的。 风险提示:宏观经济超预期下行、海外市场剧烈波动、历史经验不代表未来 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 股票 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 投资评级 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公 正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司” )所有,仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人 不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公司向 客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司可能撰写 并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证 券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最 新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见均不 构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者 应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使 用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其 咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市 场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布的行 为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编:518001 总机:0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编:200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编:100032 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
科创板注册制落地点评:短期最大影响在于提升市场“活跃度”
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