联讯证券-【联讯策略周报】为什么我们看好春季行情——2019年第3期

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发布机构: 联讯证券
发布日期: 2019-01-20
证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略周报】为什么我们看好春 季行情——2019 年第 3 期 2019 年 01 月 20 日 分析师:廖宗魁 执业编号:S0300518050001 电话:010-66235717 邮箱:liaozongkui@lxsec.com 分析师:殷越 执业编号:S0300517040001 电话:021-51782237 邮箱:yinyue@lxsec.com 分析师:康崇利 执业编号:S0300518060001 电话:010-66235635 邮箱:kangchongli@lxsec.com 相关研究 《【联讯策略】日均成交量放大,北上资金 流 入 规模 增 加— —流 动性 监 测周 报 (1.7-1.11)》2019-01-15 《【每日复盘 20190115】消费与金融联袂 走强,沪指剑指 2600 点关口》2019-01-15 《【每日复盘 20190116】优选先于指数止 跌回升的强势股》2019-01-16 投资要点 年初以来我们相继推出了《风险偏好有望提升,春节行情可期》和《人民币 升值已为 A 股指明方向》等报告,认为国内稳增长政策在逐步加力,美股 迎来修复期以及中美经贸关系向缓和方向迈进,A 股将出现风险偏好回升的 行情,春节前后行情有望向 2700 点演绎。 市场的行情在不断验证我们的判断。本周沪指逼近 2600,实现周线三连阳。 与很多机构侧重从季节因素来探讨春季躁动不同,我们更侧重行情演绎的逻 辑。目前风险偏好提升的主打看多逻辑仍在延续,本周我们将重点从股债性 价比的角度阐述,当下股债收益的性价比处于历史最好水位,这会使一部分 资金从债市流向股市。  春季行情的新视角:股债性价比 当债券收益率不断上升,股指估值不断提高时,债券相对于股票的吸引力就 会增加,配置资金会从股市转向债市;反之债券相对于股票的吸引力会下降, 配置资金会从债市转向股市。过去一年,随着货币政策明显转向放松,债券 收益率下降非常明显,AAA 级企业债收益率从 2018 年初的 5.5%附近跌至目 前的 4.15%左右。另一方面,股市则遭遇了较为惨烈的下行,目前沪深 300 估值仅为 10.5 倍,回到历史底部区域,导致股市的收益性提升。我们测算, 当前股债收益比约为 2.3,处于历史最高区域,以 2006 年以来的分位数看, 处于 5%分位以下(分位数越低,表明股债收益比越高)。 《【每日复盘 20190117】窄幅整理,蓄势 根据过去几轮股债周期的经验,当前的股债收益比下,应该会催生一波不错 待发》2019-01-17 的股市行情,这也是我们积极看多春季行情的原因之一。 《【每日复盘 20190118】市场起了变化, 优选蓝筹股的机会来临》2019-01-18  紧抓全球风险偏好修复的机会 市场对春节前的行情趋于谨慎,主要基于以下两个担心: 其一, 1 月底是 2018 年业绩预告高发期,经济下行和商誉减值的风险可能会拖累上市公司业绩。 其二,国内进一步稳增长的政策大概率要到春节后的两会期间才会陆续落 地。这两个因素确实存在,但我们认为这已经成为市场共识。一方面,商誉 减值的风险主要集中在一些特殊板块,并不一定具有全局性的影响;另一方 面新政策的落地短期可能不会有,但政策推出的预期仍在不断释放,比如近 期各部委纷纷给出了更为清晰的经济工作方向。 在过分担心风险的同时,市场可能忽视或低估了春节前全球风险偏好修复带 来的超跌反弹机会,体现在美联储对全球风险的政策修正和中美经贸关系的 缓和。 (一)一季度处于美股与美联储博弈期 今年美国经济增速放缓几乎是市场的一致预期,但我们对美股的看法并没有 市场那么悲观。前期报告中我们对美股 90 年的历史做了回顾,认为只要美 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 10 策略研究。。。。。。。。。。 国经济不步入衰退,美股彻底走熊的概率并不大。 去年四季度美股大幅调整已反应了美国经济放缓的预期,而且反馈了去年 12 月美联储政策调整不及时的负面影响,未来一段时间,美股将处于美联 储政策继续纠偏,及美国经济数据进一步确认放缓节奏的时期,迎来一段全 球风险偏好的修复期。12 月下旬以来,美股从低位已经出现了 10%的修复。 (二)中美即将进行新一轮经贸会谈 自去年底的 G20 中美两国元首会晤后,中美经贸关系一直朝着积极的方向 发展,对全球市场风险偏好提升起到较好的助推作用。 1 月 7 日至 9 日,中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商。1 月 17 日, 商务部确认,应美国财政部长姆努钦、贸易代表莱特希泽的邀请,刘鹤副总 理将于 1 月 30 日至 31 日访美,与美方就两国经贸问题进行磋商,共同推动 落实两国元首重要共识。  大势研判:权重优先,风格更均衡 我们继续重申此前的观点: “无论是从国内政策层面,还是从外围环境角度, 当前股市的风险偏好有望得到一定程度提升,春季行情可期,我们看高到 2700 一线。”近期美股的反弹、原油价格的修复和人民币的升值都表明,全 球风险偏好处于修复期,A 股也将大概率跟随,春季行情陆续展开。 从配置逻辑上看,首先,我们认为权重股将更受青睐:一方面风险偏好提升 有利于刺激大盘权重股,另一方面,QFII 额度的提升,外资的加速流入,他 们对权重蓝筹偏好更强。权重股着重推荐大金融(银证保均可关注)和大消 费,大消费中的食品饮料有望得益于春节销售旺季的拉动,医药板块则是超 跌反弹,家电则受益于即将推出的刺激家电政策,汽车也值得重点关注。 其次,我们预计这轮春季行情风格会比较均衡,在权重搭台的背景下,题材 也会继续有所表现,近期可以重点关注国企混改(近日发改委提出加快推出 第四批 100 家以上混改试点),及逆周期板块的农林牧渔(春节通常是猪 肉消费旺季)。前期表现较好的通信、军工、传媒等板块可以跟踪关注,后 续仍有望继续表现。  风险提示:政策不达预期,经济下行超预期,外围环境大幅恶化 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 10 策略研究。。。。。。。。。。 目 录 一、春季行情的新视角:股债性价比 .................................................................................................................... 4 二、紧抓全球风险偏好修复的机会 ........................................................................................................................ 5 (一)一季度处于美股与美联储博弈期 .......................................................................................................... 6 (二)中美即将进行新一轮经贸会谈 ............................................................................................................. 7 三、大势研判:权重优先,风格更均衡 ................................................................................................................. 7 图表目录 图表 1: 本周各行业板块涨幅....................................................................................................................... 4 图表 2: 股债性价比处于历史最高区域......................................................................................................... 5 图表 3: 市场预计 2019 年美联储不会加息................................................................................................... 6 图表 4: 美股出现 10%的修复 ...................................................................................................................... 7 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 10 策略研究。。。。。。。。。。 年初以来,当大家还沉浸在 2018 年悲观的惯性当中时,我们已经旗帜鲜明的表达 了相对乐观的看多观点。我们相继推出了《风险偏好有望提升,春节行情可期》和《人 民币升值已为 A 股指明方向》等报告,认为国内稳增长政策在逐步加力,美股迎来修复 期以及中美经贸关系向缓和方向迈进,A 股将出现风险偏好回升的行情,春节前后行情 有望向 2700 点演绎。 市场的行情在不断验证我们的判断。本周(1 月 14 日至 18 日)沪指上涨 1.65%, 逼近 2600,实现周线三连阳。涨幅均前的是食品饮料、采掘、钢铁和家电,而前期表现 较好的通信、军工板块则出现了一定程度的调整。 与很多机构侧重从季节因素来探讨春季躁动不同,我们更侧重行情演绎的逻辑。目 前风险偏好提升的主打看多逻辑仍在延续,本周我们将重点从股债性价比的角度阐述, 当下股债收益的性价比处于历史最好水位,这会使一部分资金从债市流向股市。 图表1: 本周各行业板块涨幅 通信 国防军工 电子 休闲服务 综合 传媒 汽车 计算机 化工 公用事业 纺织服装 轻工制造 电气设备 建筑装饰 商业贸易 交通运输 机械设备 房地产 农林牧渔 有色金属 上证综指 银行 建筑材料 非银金融 医药生物 家用电器 保险Ⅱ 钢铁 采掘 食品饮料 1月14日-1月18日 -3.0% -2.0% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 资料来源:wind ,联讯证券 一、春季行情的新视角:股债性价比 从大类资产配置的角度看,股票和债券是配置中最主要的两部分。 当债券收益率不断上升,股指估值不断提高时,债券相对于股票的吸引力就会增加, 1 配置资金会从股市转向债市。比如 2018 年初和 2015 年二季度,股债收益比 跌至 1.3 以下,均引发了股市行情的逆转。 当债券收益率不断下降,股指估值也不断下行时,债券相对于股票的吸引力会下降, 配置资金会从债市转向股市。比如 2014 年四季度和 2016 年 1 月份,股债收益比均上升 1 用 AAA 级企业债利率作为债券收益率,沪深 300PE(TTM)的倒数作为股指收益率的指标。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 10 策略研究。。。。。。。。。。 至 2.3 左右的历史最高区域,随后股市都出现了较大幅度的上涨。 过去一年的时间里,随着货币政策明显转向放松,债券收益率下降非常明显,AAA 级企业债收益率从 2018 年初的 5.5%附近跌至目前的 4.15%左右。另一方面,股市则遭 遇了较为惨烈的下行,目前沪深 300 估值仅为 10.5 倍,回到历史底部区域,导致股市的 收益性提升。我们测算,当前股债收益比约为 2.3,处于历史最高区域,以 2006 年以来 的分位数看,处于 5%分位以下(分位数越低,表明股债收益比越高)。 根据过去几轮股债周期的经验,当前的股债收益比下,应该会催生一波不错的股市 行情,这也是我们积极看多春季行情的原因之一。 图表2: 股债性价比处于历史最高区域 3.00 股债收益比 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源:wind,联讯证券 二、紧抓全球风险偏好修复的机会 年初以来,从我们与机构的交流来看,市场对春节前的行情是趋于谨慎的,主要基 于以下两个担心: 其一,1 月底是 2018 年业绩预告高发期,经济下行和商誉减值的风险可能会较大的 拖累上市公司业绩。 其二,国内进一步稳增长的政策大概率要到春节后的两会期间才会陆续落地。 这两个因素确实存在,但我们认为这已经成为了市场共识。一方面,商誉减值的风 险主要集中在一些特殊板块,并不一定具有全局性的影响;另一方面新政策的落地短期 可能不会有,但政策推出的预期仍在不断释放,比如近期各部委纷纷给出了更为清晰的 经济工作方向。 我们强调的是,在过分担心风险的同时,市场可能忽视或低估了春节前全球风险偏 好修复所带来的超跌反弹机会。体现在美联储对全球风险的政策修正和中美经贸关系的 缓和。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 10 策略研究。。。。。。。。。。 (一)一季度处于美股与美联储博弈期 今年美国经济增速放缓几乎是市场的一致预期,但我们对美股的看法并没有市场那 么悲观。在报告《联讯证券 2019 年 A 股年度策略展望——盈虚有数,冬去春来》)中, 我们对美股 90 年的历史做了回顾,得出结论,只要美国经济不步入衰退,美股彻底走熊 的概率并不大。 我们认为,去年四季度美股的大幅调整(主要指数从高点的跌幅均在 20%左右)已 经反应了美国经济放缓的预期,而且反馈了去年 12 月美联储政策调整不及时的负面影响, 未来一段时间,美股将处于美联储政策继续纠偏,以及美国经济数据进一步确认放缓节 奏的时期,这样就迎来了一段全球风险偏好的修复期。12 月下旬以来,美股从低位已经 出现了 10%的修复。 图表3: 市场预计 2019 年美联储不会加息 资料来源:CME,联讯证券 按照 CME 的数据,目前市场预计 2019 年美联储已经不可能加息。从 2018 年 12 月的美联储会议给出的点阵图来看,当时美联储官员还预计 2019 年有 2 次加息。近期 美联储政策的看点是,它能否在一季度迅速弥合与市场的这种落差,这种概率在增大。 近日,芝加哥联储行长 Evans 和堪萨斯城联储行长 George 都认为,美联储处于暂停加 息的好时点。 从日程上看,美联储在 1 月 30 日有一次会议(并不会公布点阵图),大概率从经济 判断和前瞻指引上做出调整;我们预计,在 3 月 20 日的会议上,美联储会把点阵图的加 息预期修正到与市场一致。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 6 / 10 策略研究。。。。。。。。。。 图表4: 美股出现 10%的修复 资料来源:wind,联讯证券 (二)中美即将进行新一轮经贸会谈 自去年底的 G20 中美两国元首会晤后,中美经贸关系一直朝着积极的方向发展,对 全球市场风险偏好提升起到较好的助推作用。 1 月 7 日至 9 日,中美双方在北京举行经贸问题副部级磋商。双方积极落实两国元 首重要共识,就共同关注的贸易问题和结构性问题进行了广泛、深入、细致的交流,增 进了相互理解,为解决彼此关切问题奠定了基础。双方同意继续保持密切联系。 1 月 17 日,商务部确认,应美国财政部长姆努钦、贸易代表莱特希泽的邀请,刘鹤 副总理将于 1 月 30 日至 31 日访美,与美方就两国经贸问题进行磋商,共同推动落实两 国元首重要共识。 据华尔街日报报道,美国财长努钦讨论了在定于 1 月 30 日举行的贸易谈判中,部分 或全部取消对中国输美商品加征的关税,并建议将关税降到之前的水平。 三、大势研判:权重优先,风格更均衡 我们继续重申此前的观点: “无论是从国内政策层面,还是从外围环境角度,当前股 市的风险偏好有望得到一定程度提升,春季行情可期,我们看高到 2700 一线。”近期美 股的反弹、原油价格的修复和人民币的升值都表明,全球风险偏好处于修复期,A 股也 将大概率跟随,春季行情陆续展开。 从配置逻辑上看,首先,我们认为权重股将更受青睐,一方面风险偏好提升有利于 刺激大盘权重股,另一方面,QFII 额度的提升,外资的加速流入,他们对权重蓝筹偏好 更强。权重股着重推荐大金融(银证保均可关注)和大消费,大消费中的食品饮料有望 得益于春节销售旺季的拉动,医药板块则是超跌反弹,家电则受益于即将推出的刺激家 电政策,汽车也值得重点关注。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 7 / 10 策略研究。。。。。。。。。。 其次,我们预计这轮春季行情风格会比较均衡,在权重搭台的背景下,题材也会继 续有所表现,近期可以重点关注国企混改(近日发改委提出加快推出第四批 100 家以上 混改试点),及逆周期板块的农林牧渔(春节通常是猪肉消费旺季)。前期表现较好的 通信、军工、传媒等板块可以跟踪关注,后续仍有望继续表现。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 8 / 10 策略研究。。。。。。。。。。 分析师简介 廖宗魁,北京师范大学硕士研究生,2016 年 3 月加入联讯证券,现任策略分析师,证书编号:S0300518050001。 殷越,上海财经大学硕士,2017 年加入联讯证券,现任策略分析师。证书编号:S0300517040001。 康崇利,北京工业大学本科,2014 年 1 月加入联讯证券,现任首席市场分析师,证书编号:S0300518060001。 研究院销售团队 北京 周之音 010-66235704 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的 授意或影响,特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号:10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 买入:相对大盘涨幅大于 10%; 增持:相对大盘涨幅在 5%~10%之间; 持有:相对大盘涨幅在-5%~5%之间; 减持:相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为: 增持:我们预计未来报告期内,行业整体回报高于基准指数 5%以上; 中性:我们预计未来报告期内,行业整体回报介于基准指数-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来报告期内,行业整体回报低于基准指数 5%以下。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 9 / 10 策略研究。。。。。。。。。。 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司(以下简称“联讯证券”)提供,旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面 同意,不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道,非通过以 上渠道获得的报告均为非法,我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料,但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证,也不保证所包 含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测,且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本公司力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成所述证券的买卖出价或询价,投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评 价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可 的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争 取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的 董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司 同意进行引用、刊发的,须在允许的范围内使用,并注明出处为“联讯证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖意愿的引 用、删节和修改。 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