平安证券-每周报告精选回顾

页数: 28页
发布机构: 平安证券
发布日期: 2019-01-18
每周报告精选回顾(01.13~01.18) 2019 年 01 月 18 日 宏观策略 报告标题 报告类型 分析师 报告日期 宏观快评*2018 年 12 月份外贸数据点评:外贸弱势或将成为 2019 宏观快评 杨璇 2019-01-14 年的常态 陈骁 魏伟 宏观周报*关注一些积极的信号 宏观周报 郭子睿 2019-01-14 陈骁 魏伟 宏观快评*12 月份金融数据点评:信用环境将继续缓慢改善 宏观快评 郭子睿 2019-01-16 陈骁 魏伟 宏观快评*首席宏评系列(第 57 期):为什么 2019 年美元指数不会太 宏观快评 弱? 魏伟 2019-01-16 陈骁 薛威 宏观快评*海外宏评(第 83 期):脱欧前景莫测,英镑短期仍有波 宏观快评 动 陈骁 2019-01-16 魏伟 薛威 策略周报*市场改革预期再起 策略周报 魏伟 2019-01-13 张亚婕 策略专题报告*政策底:从维稳市场到深化改革 策略专题报告 魏伟 2019-01-16 郭蕊 行业研究 报告标题 报告类型 分析师 报告日期 行业周报*社会服务*泰国落地签免费政策将延期,张家界终止可转债 行业周报 陈雯 2019-01-13 行业周报 王伟 2019-01-13 行业周报 胡小禹 2019-01-13 发行计划*中性 行业周报*交运*人民币升值,建议关注春运旺季航空板块表现*强于 大市 行业周报*机械*关注本轮钢材价格下降导致毛利率提升的投资机会* 中性 吴文成 行业周报*电力*两部委推进风光无补贴平价上网,“华龙一号”开展 行业周报 标准化示范*强于大市 报告汇编  Page 1 严家源 2019-01-13 行业周报*银行*18 年新增贷款超 15 万亿;国常会再推小企业减税降 行业周报 费*中性 刘志平 2019-01-13 李晴阳 行业周报*通信*工信部将发放 5G 临时牌照,行业关注度持续提升* 行业周报 强于大市 朱琨 2019-01-13 汪敏 行业周报*地产*成交延续低位,按揭利率回落*强于大市 行业周报 杨侃 2019-01-13 郑茜文 行业周报*电子*晋华在美做“无罪抗辩”,滁州惠科 8.5 代线主设备 行业周报 入厂*中性 刘舜逢 2019-01-13 徐勇 行业周报*有色*努钦建议撤销俄铝等 3 公司制裁*中性 行业周报 陈建文 2019-01-13 行业周报*钢铁*钢材库存继续累积,冬储进度慢于上年同期*强于大 行业周报 陈建文 2019-01-13 市 李军 行业周报*煤炭*事故影响叠加年底放假,煤价有支撑*中性 行业周报 行业周报*食品饮料*18 年奶牛存栏预计仍下降,原奶供不应求或驱 行业周报 陈建文 2019-01-13 樊金璐 动竞争放缓*强于大市 文献 2019-01-13 刘彪 蒋寅秋 何沛滨 行业周报*生物医药*带量采购稳步推进,关注板块机构性机会*强于 行业周报 大市 叶寅 2019-01-13 韩盟盟 行业专题报告*电子*畅游 CES 展,AI、自动驾驶、5G 等鳞次栉比* 行业专题报告 中性 刘舜逢 2019-01-13 徐勇 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*吉利汽车—去库存带来销量 行业动态跟踪报告 短期下滑*中性 王德安 2019-01-14 曹群海 行业动态跟踪报告*新能源汽车*特斯拉上海工厂动工*强于大市 行业动态跟踪报告 朱栋 2019-01-14 余兵 王德安 陈建文 张龑 曹群海 吴文成 行业周报*计算机*从计算机行业看 CES 2019,AI 与智能驾驶技术逐 行业周报 步深入*强于大市 闫磊 2019-01-14 付强 陈苏 行业快评*银行*12 月信贷规模超预期,企业贷款结构现改善*中性 行业快评 刘志平 2019-01-16 李晴阳 行业专题报告*机械*钢价变动对机械板块上市公司毛利率影响的敏 报告汇编  行业专题报告 Page 2 胡小禹 2019-01-16 感性分析*中性 吴文成 行业快评*保险*12 月新单超预期 18 年寿险全年保费收入有望转正* 行业快评 强于大市 陈雯 2019-01-17 赵耀 行业快评*生物医药*国家版带量采购方案出台,推进速度预计加快* 行业快评 强于大市 叶寅 2019-01-18 韩盟盟 公司研究 报告标题 报告类型 保利地产*600048*业绩稳健,销售高增*强烈推荐 事项点评 分析师 报告日期 杨侃 2019-01-15 郑茜文 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 报告汇编  Page 3 宏观策略 宏观快评*2018 年 12 月份外贸数据点评:外贸弱势或将成为 2019 年的常态 事项: 2019 年 1 月 14 日,海关总署公布了 2018 年 12 月份外贸数据:2018 年 12 月份,我国出口同比增速-4.4%(前值 3.9%); 进口同比-7.6%(前值 2.9%);贸易差额 571 亿美元(前值 419 亿美元)。 平安观点: 1、2018 年 12 月进、出口增速继续大幅下滑。美元计价下,2018 年 12 月份我国出口额同比增速-4.4%,在 2018 年 11 月 大幅下滑 10.4 个百分点后继续大幅下滑 8.3 个百分点,2018 年 12 月进口额同比增速-7.6%,在 2018 年 11 月大幅下滑 17.4 个百分点后继续大幅下滑 10.5 个百分点;2018 年 12 月份贸易顺差规模 570 亿美元,高于 2018 年 11 月的 419 亿美元和 10 月的 331 亿美元。与 2018 年 10 月份 14.3%的出口增速和 20.3%的进口增速相比,近两个月我国的进、出口增速可以说 出现了急剧下滑。 2、我国对不同贸易伙伴的进、出口增速出现了较为普遍的回落。出口方面,我国对美、日、欧、东盟、中国香港的出口增 速均连续两个月显著下滑,两个月分别累计下滑 16.7、8.9、14.9、9.4、49.6 个百分点,由此可见,我国对不同贸易伙伴的 出口均普遍走弱,对中国香港的出口情况尤其弱势。进口方面,我国对美、欧、东盟、韩、日、台的进口增速同样均出现了 连续两个月的明显下滑,两个月分别累计下滑 34.0、15.0、34.6、34.9、22.8、29.8 个百分点。我国对不同贸易伙伴进、出 口增速普遍回落表明近两个月外贸形势的显著走弱并不仅是贸易争端带来的负面影响,全球经济增长动能走弱应该是主要原 因。2018 年全球 PMI 持续回落,但大部分时间里中、美 PMI 都还保持着基本的平稳;然而,2018 年 9 月开始中国 PMI 开 始趋势下滑,2018 年 12 月美国 PMI 也出现了显著大幅大跌,中、美经济形势的边际变化为 2019 年全球经济走势进一步蒙 上阴影。 3、进、出口的走弱在商品层面同样具有普遍性:出口方面,2018 年 12 月份劳动密集型产品、高新技术产品、机电产品出 口增速分别较 2018 年 11 月下滑 7.1、13.1、9.9 个百分点,目前三者的增速水平分别低至-1.9%,-10.3%、-6.8%,高新技 术等产品的表现比劳动密集型产品更弱。进口方面,与 2018 年 10 月的水平相比,原油进口增速下滑了 46.3 个百分点,农 产品下滑 26.9 个百分点,汽车下滑 13.9 个百分点,塑料下滑 28.3 个百分点,铜下滑 34.2 个百分点、钢材下滑 37.1 个百 分点。近两个月权重进口商品基本普遍走弱,仅铁矿砂 2018 年 12 月进口增速表现相对较好;值得一提的是,近两个月, 原油对进口额增速的拖累累计仅为 3.6 个百分点,而整体进口增速累计下滑 27.9 个百分点,所以当前进口增速的表现并不 能简单归结于国际油价下跌这类外部因素,经济动能减弱应该是更加适合的解释原因。 4、总结来说,近两个月我国外贸增速出现了快速回落,考虑到我国对不同贸易伙伴、不同进出口商品均出现了非常明显的 普遍性的走弱,所以近期外贸变化的原因并不能简单归结为中美贸易争端、国际油价下滑此类单一外部因素,包括中国在 内的全球经济动能减弱应该是更加适合的解释原因。2018 年的全球经济形势是美国一枝独秀,而目前美国经济所显露出的 走弱迹象进一步为 2019 年的全球经济蒙上一层阴影。在这样的局面之下,2019 年我国外贸形势不容乐观,短期内进、出口 增速可能会出现小幅反弹,但中长期应该将延续走弱趋势。外贸对经济增长贡献的方面,由于近两个月进口增速相对出口增 速下降更快,短期来看衰退式顺差积累可能有助于提升外贸单一领域对经济增速的贡献,但考虑到中美贸易谈判将大概率朝 着缩减中美贸易顺差的方向推进且美国是我国最大的顺差来源,所以 2019 年我国整体贸易顺差缩窄应该仍是大概率事件。 预计 2019 年 1 月出口增速小幅回升至 2%,进口增速小幅回升至 1%。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgwM2JpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 研究助理:杨璇 010-56800141 一般证券从业资格编号:S1060117080074 报告汇编  Page 4 宏观周报*关注一些积极的信号 平安观点: 1、本周人民币兑美元即期汇率由上周五的 6.8645 攀升至本周五的 6.7482,刷新自 2018 年 7 月以来的新高。人民币汇率 自 2018 年二季度开始步入贬值通道,经历长达 7 个月的贬值后于 12 月初开始温和升值。导致最近人民币汇率升值的原因 有四:第一,美元指数下行。鲍威尔在上周 2019 年美国经济学年会上发言表示,美联储将保持耐心实施灵活的政策,对市 场信号保持敏感,倾听市场对风险的担忧,也会考虑经济下行风险,对于缩表政策也可以调整变化。美联储最近的鸽派发言, 减弱了美元指数上行的动力。第二,中美长短利差出现不同程度的走阔。尽管国内货币政策进一步宽松,但由于美国经济放 缓担忧加剧,叠加美股存在持续调整压力,联储加息节奏可能有变,美债收益率出现下行。第三,资本外流压力放缓。随着 春节新年的临近,一些海外企业将利润汇回,结汇需求提升。第四,中美贸易谈判释放利好。本周中美副部长级在北京举行 谈判,虽然没有达成具体的协议,但从事后中美发表的声明来看,中美磋商取得了一定进展,为未来更高级别的谈判奠定基 础。 2、外围环境的边际改善,有助于提升我国货币政策的宽松空间,逆周期调控政策逐渐加码。上周中国人民银行决定全面降 准 1 个百分点。本周财政政策和产业政策作为逆周期调控政策也陆续提速发力:一是发改委表态将出台稳消费措施。1 月 8 日国家发改委副主任宁吉喆表示,将制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。针对汽车、家电等热点产品消费的措 施有助于稳定相关产品的消费增速,防止消费增速进一步下滑恶化。二是国常会决定推出新的减税措施并启动地方债发行。 1 月 9 日国务院常务会议决定对小微企业推出一批新的普惠性减税措施,三年内减税 6000 亿;同时要求对全国人大授权提 前下达的 1.39 万亿元地方债要尽快启动发行,力争 9 月底前基本发行完毕。三是财政部长表态财政政策要加力提效。1 月 10 日,财政部长刘昆表示 2019 年积极的财政政策要加力提效,概括起来就是要做到“两加大”(加大减税降费力度和财政支 出力度)和“一提高”(提高财政资金配置效率和使用效益) 。 3、近期公布的工业企业利润和 PMI 等数据显示经济在加速回落,本周公布的物价数据也显示工业品通缩压力进一步加大, 市场对于 2019 年经济下行预期比较一致。但我们也应该看到,随着美国本轮复苏见顶与加息节奏的放缓,中国所面临的资 本外流、汇率贬值的压力将有所减轻,货币政策宽松的掣肘也将有所改善;同时,国内逆周期调控政策在提速加码,预计在 两会前后会有更多维稳经济的政策出台,尤其是更大力度的减税政策。在这样的宏观背景下,尽管 2019 年宏观经济面临的 下行压力是显而易见的,但资本市场可能由于预期的变化而出现波动:股票市场受到经济下行和企业盈利状况的压制,但可 能在稳增长政策的推动下出现局部的投资机会;债券市场(尤其是利率债)受名义经济增速下行的驱动而牛市不改,但需警 惕在当前多头交易比较拥挤的情况下存在回调的可能性。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgwMWJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 研究助理:郭子睿 一般证券从业资格编号:S1060118070054 宏观快评*12 月份金融数据点评:信用环境将继续缓慢改善 事项: 2019 年 1 月 15 日,央行公布了 12 月金融数据:12 月份新增社融规模 1.59 万亿元(上期值 1.52 万亿元), 新增人民币 贷款 1.08 万亿元(上期值 1.25 万亿元),M2 同比增速 8.1%(上期值 8.0%)。 平安观点: 1、新增社融超预期,宽信用政策效果渐显。 2018 年 12 月新增社融 15898 亿,同比和环比皆出现不同程度的增加,超出 市场预期。虽然社融存量增速延续下行趋势,但下行幅度大大缩减。2018 年人民银行通过货币政策和宏观审慎的双支柱支 持实体经济融资,修复货币政策传导机制,促使宽货币向宽信用转换。分项来看,12 月新增社融数据具有如下特点:第一, 表内人民币贷款新增 8568 亿元,同比多增 2629 亿元,是社融同比增加的主导因素。第二,债券融资总量和结构均有改善。 12 月金融市场融资 3834 亿,同比大幅多增 2699 亿,主要是由于企业债融资大幅增加,股票市场融资同比继续下滑。从一 报告汇编  Page 5 级市场发行数据来看,AA 及以下低评级主体的净融资(企业债+公司债+中票+短融)规模经历 12 个月负增长后于上月开始 转正,本月持续为正。低评级主体债券融资的改善主要源于央行在改善企业融资时,一直坚持发挥债券市场的引领作用,推 动实施一系列民营企业债券融资支持工具,信用利差也出现一定的回落。第三,非标融资继续收缩,仍是拖累社融增长的主 要因素。12 月份表外委托贷款、信托贷款和未贴现承兑汇票等非标融资同比少增 5253 亿,延续收缩态势,虽然收缩幅度延 续走窄趋势,但仍是拖累社融增长的主要因素。展望 2019 年 1 月份,1 月是信贷投放大月,叠加地方债有望提前发行和债 券市场融资功能的修复,1 月新增社融有望继续改善。 2、信贷数量延续强势,但结构继续失衡。12 月新增人民币贷款 10800 亿,同比多增 4956 亿,同比增幅连续大幅增加。这 主要源于 2018 年人民银行一方面通过四次定向降准和加大公开市场操作规模,以较低成本增加银行负债端资金来源;另一 方面通过放缓监管考核降低商业银行放贷的资本约束,增强商业银行的信贷供给意愿和能力。从新增信贷结构来看,短期贷 款和票据融资仍是主要贡献,二者增加 4129 亿元,同比多增 3492 亿元,中长期贷款同比连续 5 个月保持下滑状态。分部 门来看,居民贷款新增 4504 亿元,同比多增 1210 亿,主要源于短期贷款同比大幅增加 1343 亿。居民中长期贷款同比出现 负增长,主要由于房地产延续严调控格局,房地产销售增速下滑导致。从 30 个大中城市商品房成交面积来看,12 月份二三 线城市商品房成交面积增速出现大幅下滑。企业新增贷款 4733 亿元,同比多增 2301 亿,主要源于非银金融机构同比多增 1565 亿,非金融公司中长期贷款同比延续负增长。整体来看,信贷总量保持较快增长,但结构依然失衡。表内信贷冲量主 要依靠居民短贷和票据融资,企业用来扩大资本开支的中长期贷款依然较弱。这说明,在宽信用政策下,银行虽然加大了信 贷投放,但避险情绪仍较为浓厚,对企业中长期信贷较为慎重。 3、M1 同比增速持平,M2 同比增速小幅增加。M1 同比增速 1.5%,与上月持平,处于历史低位;M2 同比增速较上月小幅 增加 0.1 个百分点至 8.1%,M1-M2 负向剪刀差较上月小幅扩大至-6.6%。M2 的小幅反弹主要是由于 2018 年宽信用政策效 果的逐渐显现,信用派生货币的能力有所提升,金融机构新增人民币存款同比出现较大幅度的增加,其中居民存款、非金融 企业存款和非银金融机构存款同比皆出现不同幅度的增加。随着 2019 年宽信用政策的进一步推进以及企业更大规模的实质 性减税政策落地,企业面临的信贷环境有望继续改善。但同样应当关注的是,如果企业盈利无法有效提振,充裕现金流也很 难转为大规模的实体投资;政策在致力于改善流动性和信贷环境的同时,也应当注意避免重蹈资金脱实向虚的覆辙。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgxMWJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 研究助理:郭子睿 一般证券从业资格编号:S1060118070054 宏观快评*首席宏评系列(第 57 期):为什么 2019 年美元指数不会太弱? 平安观点: 1、当前市场上大多数分析师认为,2019 年美元指数将会显著下行。主要理由大致如下:第一,美国经济增速在 2019 年可 能明显下滑,无论是过度平缓的国债收益率曲线,还是近期低于预期的 PMI 数据,似乎都说明了这一点;第二,美联储加 息周期即将结束,预计 2019 年加息次数低于两次的人越来越多;第三,本轮美元指数上升周期持续的时间已经很长。如果 从 2008 年 4 月(当时美元指数最低为 71)算起的话,到现在本轮美元上升周期已经持续了接近 11 年时间,这个时间已经 显著长于前两次美元指数上升周期了。 2、上述观点当然具有一定的合理性。不过,上述理由可能忽视了关于美元汇率的两个特征事实:第一,汇率从来都是比较 两个经济体的相对基本面,而非一个经济体的基本面运动所决定。例如,即使美国经济减速,但如果其他主要经济体减速更 快,那么美元汇率未必会贬值;第二,美元除了是美国的国别货币,还是最重要的全球储备货币,美国金融市场是全球规模 最大、深度最深、广度最广的金融市场,这就意味着,美元一直是全球最重要的避险货币。每当全球经济波动性加剧或者全 球金融市场动荡加剧之时,美元通常会受到投资者的青睐。在这种情况下,美元指数的表现通常不会太差。 3、基于如下四个历史经验,我们认为,2019 年的美元指数可能既不会大涨、也不会大跌,而可能围绕 95 左右的中枢水平 呈现宽幅震荡。 历史经验之一,美元周期的拐点通常滞后于联邦基金利率的拐点。如图 1 所示,在 1971 年美元与黄金脱钩之后,迄今为止 报告汇编  Page 6 出现了三次美元周期(先下跌后上涨) 。从历史上来看,前两次美元周期由盛转衰,第一次发生在 1985 年 2 月,第二次发 生在 2001 年 7 月。有趣的是,这两次美元周期的顶点,都滞后于联邦基金利率的顶点(第一次为 1981 年 7 月,第二次为 2000 年 5 月) 。考虑到 2019 年美联储仍有两次左右的加息,且 2019 年美联储可能会加快缩表的进度,本轮联邦基金利率 应该还没有到达高点(目前仅为 2.40%上下) 。如果历史经验仍然有效的话,这意味着美元指数在 2019 年显著下跌的概率 较低。 历史经验之二,通常在美国股市动荡之时,美元指数表现都不会太差。相关逻辑在于,美国股市动荡通常会引发全球股市动 荡,全球投资者会相应增配避险资产,而美元资产是绕不开的避险资产。如图 2 所示,在 1996 年至 2001 年、2008 年至 2010 年这两次美国股市动荡明显加剧期间,美元指数表现要么显著上升、要么水平振荡。尽管 2018 年美股波动率已经有所 加剧,但 2018 年只能算美股牛熊交替的阶段。2019 年,美股的波动性可能会进一步加剧,美股可能真正进入熊市第一年。 在这一背景下,全球投资者的避险需求将会非常强烈,而日元、瑞郎等资产规模太小,满足不了投资者广泛的避险需求。美 元有望再度成为投资者避险的重要选择。 历史经验之三,通常在全球不确定性加剧的背景下,美元指数的表现都比较强劲。这个逻辑依然是美元是全球最重要的避险 货币。如图 3 所示,在 2007 年下半年至 2011 年、2014 年下半年至 2017 年初、2018 年 3 月至今这三个时期内,全球经济 政策不确定性指数均显著上升,而在这三个期间,美元指数的表现都很强劲。展望 2019 年,中美贸易摩擦的演进依然面临 较大的不确定性,中东的地缘政治冲突仍在发酵,俄乌冲突明显升级,朝核问题也有重新抬头的可能。全球地缘政治冲突与 全球经贸冲突均可能加剧,这意味着全球范围内对美元的避险需求依然强劲。 历史经验之四,美元指数的表现与全球经济增速大致呈现反向关系。如图 4 所示,当全球经济增速处于较高水平时,美元指 数通常处于下行通道,而当全球经济增速较为低迷时,美元指数表现通常比较强劲。例如,在 1985 年、2001 年美元指数由 盛转衰的此前三年(82 年至 84 年、98 年至 2000 年) ,全球经济均出现了持续强劲的复苏。尽管 2017 年与 2018 年的全球 经济增速均为 3.7%左右,但 2019 年全球经济增速有望回落至 3.5%上下。在全球经济强劲复苏仅仅昙花一现、未能继续维 持的前提下,美元指数显著下行的概率是较低的。 4、综上所述,在联邦基金利率尚未到达转折点、美股波动性可能继续加大、全球经济政策不确定性仍在高位、全球经济增 速再度下行的背景下,美元指数出现单边大幅下行的概率较低。此外,考虑到美元指数中美元对欧元的权重最高,而欧洲经 济与金融市场在 2019 年的表现不容乐观。而在 2017 年与 2018 年,主导美元指数变动的双边汇率都是美元兑欧元汇率。因 此,我们认为,2019 年美元指数很可能会在 95 一线呈现双向盘整。这进一步意味着,其一,全球大宗商品与黄金在计价货 币层面面临的压力要比 2018 年宽松,但也未必会反转;其二,人民币汇率所面临的外部贬值压力要比 2018 年更低,但也 未必会反转。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgxNGJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001 研究助理:薛威 021-20667920 一般证券从业资格编号:S1060117080079 宏观快评*海外宏评(第 83 期):脱欧前景莫测,英镑短期仍有波动 事项: 北京时间 1 月 16 日凌晨 4 点,英国议会以 432-202 票否决首相特蕾莎·梅的脱欧协议。 平安观点: 1、特蕾莎·梅脱欧协议惨遭议会否决,爱尔兰边界问题是主因 英国脱欧进程自 2017 年 6 月正式启动至今局势依然胶着:英国政府希望通过协议实现“软脱欧”,以避免对国内经济造成过 大冲击;而英国议会则更多出于政治考量,而反对协议中提及的爱尔兰“软边界”及保障条款。按照特蕾莎·梅的脱欧协议,爱 尔兰边界将采取“软边界”形式,这将导致爱尔兰与北爱尔兰之间并无实质性的边界,并进而造成北爱尔兰与英国大不列颠岛 之间的分裂。另外,该脱欧协议中的“保障条款(Backstop)”甚至还可能会让英国一直留在欧盟关税同盟中,造成英国无法 报告汇编  Page 7 完成真正意义上的脱欧,这是英国大多数议员难以接受的结果。上述分歧导致英国议会最终以 432-202 票否决首相特蕾莎·梅 的脱欧协议。 2、脱欧协议被否符合市场预期,无协议脱欧概率仍较低 英国议会本应于一个月前(2018 年 12 月 11 日)表决该脱欧协议,但被特蕾莎·梅延至当前时点,是希望借由脱欧截止日的 临近(2019 年 3 月 29 日)来迫使部分议员同意其脱欧协议,以避免无协议脱欧的混乱局面。但是,英国议会在 1 月 8 日 迅速通过了对英国预算执行法案的修正案,要求只有在议会批准的情况下,英国财政部才有权修改税法以应对无协议脱欧的 情况。倘若英国政府无法修改税法,则无协议脱欧的成本将大大提高;英国议会希望借此挟制政府,以在脱欧协议条款的制 定上更贴近议会的诉求;因而议会在一周之后否决脱欧协议是顺理成章的选择。这也是市场在议会表决前就不看好该脱欧协 议过会前景的原因,最终的结果也基本符合市场预期。不过,考虑到无协议脱欧对英国经济本身的冲击过大,其议会又通过 修改预算执行法案阻止了政府以修改税法来对冲硬脱欧的负面影响,因此英国政府最终选择无协议脱欧的可能性较低。 3、特蕾莎·梅不信任案过会概率不大,英国政府或将申请延后脱欧 在英国议会否决特蕾莎·梅的脱欧协议后,英国工党领袖科尔宾迅速宣布对当前英国政府提出不信任案,意图触发提前大选 并占据多数党位置。但保守党议员在面临工党威胁多数党地位的背景下将保持团结,而非继续保持分裂;同时,和保守党联 合执政并维持多数党席位的北爱尔兰民主统一党(DUP)也表态将支持保守党政府。在上述前提下,特蕾莎·梅大概率将能 维持议会多数席位,不信任案过会概率不大。特蕾莎·梅接下来除了 16 日要面对不信任案的挑战外,还需要在三个议会工作 日内(截至当地时间 1 月 21 日之前)出具脱欧备用方案,并再次提交议会表决。考虑到当前距离脱欧截止日期 3 月 29 日 不远,我们不排除特蕾莎·梅政府稍后会向欧盟提请延后脱欧截止日,但这需要欧盟所有成员国的表决同意。 4、英镑利空出尽先跌后涨,短期波动仍将难免 由于市场此前就不看好脱欧协议通过的前景,英镑兑美元在表决前一直在持续下行;而在最终脱欧协议遭到否决的利空落地 之后,英镑兑美元迅速反弹并收复失地,最终甚至小幅收涨。如前所述,考虑到英国无协议脱欧的概率较低,此次脱欧协议 遭到否决反而意味着未来可能有更合适的脱欧方案出台;而即便最终欧盟未在脱欧截止时间以及爱尔兰边界问题等脱欧谈判 条款上让步,在英国议会不通过无协议脱欧的前提下,二次公投也可能产生不脱欧的结果。所以,此次议会否决脱欧协议后, 英国脱欧的前景并未显著转差。 我们认为,在当前英国政府与议会博弈日益显性化的背景下,英国政府势必需要在脱欧谈判中考虑议会的诉求,甚至会在爱 尔兰边界问题等核心条款上与议会保持密切沟通,努力找到一个既能满足北爱尔兰与大不列颠的政治统一,又能尽量减少脱 欧带来的经济冲击,还能让爱尔兰及欧盟比较满意的解决路径。就 16 日的不信任案而言,我们预判特雷莎·梅不信任案将难 以获议会通过,其首相位置暂时无忧。1 月 21 日前提交新的脱欧协议中,英国政府可能会加入北爱尔兰与爱尔兰之间硬边 界的相关内容,脱欧谈判的分歧未来将从英国政府与英国议会之间再次转回到英国与欧盟之间。在脱欧截止日临近的背景下, 欧盟可能还会同意英国延后脱欧截止日期,以达到双方协议脱欧的共同诉求。在英国与欧盟重新取得一致意见后,英国协议 脱欧便可付诸实施。随着英国与欧盟的博弈趋向新的均衡,英镑兑美元在短期剧烈波动后或将迎来一段可观的反弹行情。 值得注意的是,无协议脱欧的小概率情况仍然存在,且不能排除二次公投的选项。在欧盟不同意延迟退欧截止日期且不在爱 尔兰边界问题上让步的情况下,英国将被迫无协议脱欧或进行二次公投。考虑到无协议脱欧的最终裁定权已被英国议会获得, 在欧盟就脱欧最终时点及爱尔兰边界问题上不作出让步或妥协的情况下,英国议会将就无协议脱欧与二次公投进行讨论与审 议。考虑到无协议脱欧可能给英国经贸领域带来的冲击以及二次公投可能给公信力及宪政带来的伤害,上述两种小概率事件 的发生可能给英镑兑美元带来较大的冲击,中期英镑币值的剧烈波动或难以避免。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgxNWJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:陈骁 010-56800138 投资咨询资格编号:S1060516070001 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 研究助理:薛威 021-20667920 一般证券从业资格编号:S1060117080079 报告汇编  Page 8 策略周报*市场改革预期再起 平安观点: 1、上周的资本市场经历了三大重要变化。第一,证监会方星海副主席对资本市场改革开放的最新表态;第二,中美贸易谈 判进展和美联储鸽派发言,及其带来的人民币汇率大幅升值;第三,财政部的商誉摊销议题建议以及其对估值盈利的可能影 响。 2、资本市场改革进程值得期待。1 月 12 日,方星海副主席在资本市场论坛上发表讲话,重点强调了资本市场的定价合理性、 开放性以及进一步发展的重要性,科创板及注册制将加速落地。 3、一方面,定价合理是资本市场有韧性的重要特征。第一,首日涨停板可以考虑取消。方星海明确提出没有交易量的价格 是虚幻不准确的价格,首日涨停板这个事情要研究,觉得应该取消。第二,提供更多资产定价手段工具。方星海副主席提出, 无论是期货还是现货市场,做多做空双方都要给予充分手段,价格要依靠各种手段工具让市场充分博弈。当前各种手段都很 少,证监会会抓紧出台一些双方都可以用的工具。第三,将采取措施使交易进一步活跃。只有交易活跃才能算是有活力的资 本市场,控制峰值的问题不必担心。 4、另一方面,资本市场的开放是国家对外战略的重要抓手。第一,继续大量引进国际中长期资金进入中国资本市场(股市 和期货市场),以及 A 股将纳入富时、道琼斯指数等国际指数。方星海提出,预计 2019 年外资流入中国股市规模会进一步 增加,6000 亿元规模可以期待。第二,引入更多外资金融机构。当前瑞银证券成为首家外资控股券商的基础上,目前有若 干家的美资、日资、欧资的大型国际投行正在申请获得 51%的股权,有几家表达了坚定愿望,将在政策允许后申请达到 100% 控股,对此证监会也将大力支持。 5、近期的中美贸易谈判进展、美联储鸽派发言以及人民币汇率的快速升值(人民币汇率快速上行至 6.77),也给我国经济 发展以及资本市场提供了较为宽松的空间。 创业板的商誉减值压力风险仍然值得重视。1 月 7 日,财政部企业会计准则咨询委员会的关于商誉摊销的建议引起了市场的 广泛关注。尽管准则落地存在不确定性以及落地需要时间,但是对 A 股市场的并购重组估值以及盈利影响或开始显现。但仅 就当前创业板商誉压力而言,2018 年三季度的创业板商誉共计 2761. 29 亿元,是三季报净利润的近三倍。对比 2017 年来 看,当时全部上市公司商誉减值/归母净利润仅为 1.07%,其中主板为 0.45%,中小板为 3.66%,创业板为 13.22%。 6、在此背景下,我国宏观调控和资本市场改革政策将进入更为密集的落地期,给予资本市场有效的预期引导,建议市场同 时关注资本市场改革进程以及创业板商誉减值风险。 7、风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期, 市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的 A 股市场也会相应承压。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc4OGJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 研究分析师:张亚婕 021-20661934 投资咨询资格编号:S1060517110001 策略专题报告*政策底:从维稳市场到深化改革 平安观点: 1、2018 年三季度在外部环境压力叠加内部调整阵痛的影响之下,国内经济增长承受较大压力,国内宏观调控政策和金融 监管政策出现调整,以寻求“防风险”与“稳增长”的平衡。四季度,经济下行压力进一步加大,“稳增长”重要性进一步提升, 两次中央政治局会议及中央经济工作会议再提“六个稳”工作目标,保持经济运行在合理区间,“维稳”政策基调延续。 2、2018 四季度是政策调整的密集出台期。在货币政策、财政政策和金融监管政策三方面的宽松作用下,政策底已然明晰, 稳定市场初显成效。货币政策方面,降准与增加再贷款和再贴现额度并举,近期则创设 TMLF、扩大普惠金融定向降准小微 贷款考核标准,核心在于改善信用紧缩环境、对冲经济下行压力、发挥逆周期调节作用。财政政策方面,增支和减税相结合, 加大基建投资力度、保障在建项目资金需求,实行增值税和个税改革,并酝酿更大规模的降税和减费。财政政策成为新的“稳 报告汇编  Page 9 增长”政策重心。 3、金融监管政策方面,边际松弛、节奏放缓趋势延续,关注重点由结构性去杠杆转为纾解民企融资困境、不断扩大对外开 放和加快推进制度改革。首先,结构性去杠杆节奏放缓,但防范化解重大风险方向未变,只是力度和节奏要妥善把握。其次, 民企融资和经营困境在内外部经济环境和金融去杠杆影响下加剧,股权质押爆仓、信用违约风险高企,引发高度重视,驰援 民企政策从中央到地方,从货币、财政到金融监管,全面铺开。央行从宏观上营造稳健货币政策,使流动性合理充裕;金融 监管政策以信贷、债权、股权“三支箭”,拓宽民营企业融资渠道;财政政策对民企减税、降费,后续值得期待。再次,维稳 市场只是短期目标,金融监管政策长远将着眼于资本市场改革,展望 2019:资本市场改革进入实质性加速落地期,全面对 外开放、提高上市公司质量、完善交易制度、引导更多中长期资金入市可期;资本市场在服务实体经济上承担更多职能,助 力资本运营以及混合所有制改革,支持优质民企融资发展,推动新经济企业快速成长。 4、政策底部已现,短期意在维稳市场,长期深化资本市场改革,无疑有利于当前修复市场悲观情绪,有效引导市场预期。 但是,A 股市场仍受到经济下行压力的显著制约,市场估值仍受到盈利下行的强力压制。当前市场仍在磨底状态,政策维稳 与经济下行的博弈在增强,政策的执行效果还需考察。预计未来将有更多的宏观调控政策和金融改革政策出台,延续“稳增 长”基调,股市的机会在于短期修复行情,债券市场仍有上行空间。 5、风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期, 市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的 A 股市场也会相应承压。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgxM2JpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:魏伟 021-38634015 投资咨询资格编号:S1060513060001 研究助理:郭蕊 一般证券从业资格编号:S1060117100026 行业研究 行业周报*社会服务*泰国落地签免费政策将延期,张家界终止可转债发行计划*中性 平安观点: 1、行情回顾:上周(1 月 7 日-1 月 13 日)上证综指上涨 1.55%、申万休闲服务指数上涨 3.70%,上周休闲服务指数跑赢 上证综指 2.15 个百分点,在申万 28 个一级行业指数涨幅排第 7。年初至今上证综指上涨 2.40%、申万休闲服务指数下跌 0.06%,申万休闲指数跑输上证综指 2.46 个百分点,在申万 28 个一级子行业中排倒数第 2。上周细分板块均上涨,其中旅 游综合(4.93%) 、教育服务(4.01%)、景点(2.97%) 、中证体育(2.50%) 、餐饮(0.16%)、酒店(0.07%)。板块的估值 为中证体育 20.42、景点 21.79、酒店 23.33、旅游综合 27.82、教育服务 46.87、餐饮 78.81。 2、重点数据追踪:1)同程艺龙发布《2019 春运机票预订大数据报告》 :从 1 月 21 日开始,国内航班平均票价(不含机建 燃油费)开始显著上涨,上涨趋势将持续到 2 月 1 日,2 月 1 日开始,票价将有所下降,下降趋势持续到 2 月 5 日(春节) 后又开始快速反弹。相比之下,国际航班在春运期间基本没有明显的票价峰值,但平均票价总体上也有一定幅度的上涨。2) 携程《2019 春节长假旅游趋势预测报告》:今年春节长假预计将超过 4 亿人次出游,出境游人次约 700 万。 3、行业新闻概览:(1)餐饮旅游:美国 2019 迪士尼乐园再涨价,涨幅最高达 25%;山东 3 月起 5 景点免费开放 泰山门 票降为 115 元;泰国落地签免费政策将延长至 2019 年 4 月 30 日;泰国自 2019 年 2 月 15 日起启用电子签证。 (2)酒店: 酒店“卫生门”,沪 7 家涉事酒店仅各被罚 2000 元;格林豪泰遭加盟商炮轰 过度授权引“内斗”。 (3)体育:海南发布健康产 业发展规划:到 2025 年运动休闲健身产业规模达 400 亿元。 (4)教育:广州加入抢人大战,学历人才放宽 5 岁,应届生可 直接落户;青海发现教师有偿补课,一律先停职,从严从重处理。 4、上市公司重点公告:张家界(000430.SZ) :由于资本市场整体环境和公司业务发展等情况发生了变化,经综合考虑,公 司决定终止公开发行可转换公司债券(募资金额不超过 6.1 亿元)事项,并向中国证监会申请撤回公司本次公开发行可转换 公司债券申请文件。三特索道(002159.SZ):董事会同意公司全资子公司崇阳三特隽水河旅游开发有限公司和崇阳三特旅 报告汇编  Page 10 业发展有限公司与控股股东全资子公司武汉当代地产开发有限公司签订《资产转让合同》,将其所持部分资产,包括温泉小 镇、溪上院、沿河民宿、许家包等对应的土地使用权、项目开发权、地上建筑物和在建工程以 22,753.84 万元的价格转让给 武汉当代地产开发有限公司。 5、投资建议:受经济增速下降影响,社服行业盈利增速也下降且预期不乐观,其中:酒店行业入住率下降,预计 2019 年 将传导至 RevPAR;景区客流量下降,叠加国有景区门票下调的影响,2019 年难见起色;出境游整体降温,静待回暖。据 此,维持行业“中性”投资评级。在投资上,首先要关注企业经营的稳健性,其次才考虑企业成长性:1)稳健角度,关注行 业受经济周期影响不大、受益于政策红利且经营稳健、财务报表健康的企业,推荐免税行业的中国国旅;2)成长角度:对 于具备较好成长型的企业,可能穿越周期,我们建议跟踪并关注其风险释放带来的投资机会,包括宋城演艺、腾邦国际、新 智认知。 6、风险提示:1)自然灾害和安全事故风险。游客接待量是影响旅游行业的主要因素,自然灾害、重大疫情、大型活动、安 全事故等因素将会对旅游行业经营业绩产生负面影响。2)行业竞争加剧的风险。旅游行业发展迅猛,吸引众多社会资本纷 纷涌入,行业参与者数量的增加使得行业面临竞争不断加剧的风险。3)投资并购整合风险。行业近年来并购增加,随着并 购数量的增加,投后并购整合难度增大,进入新的业务领域和团队面临团队融合的风险和企业经营的风险。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc5OWJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:陈雯 0755-33547327 投资咨询资格编号:S1060515040001 行业周报*交运*人民币升值,建议关注春运旺季航空板块表现*强于大市 平安观点: 1、交通运输行业表现回顾:本周申万交通运输板块涨跌幅为 2.14%,在 28 个申万一级行业中排名第 20,沪深 300 指数涨 跌幅为 1.94%,创业板指涨跌幅为 1.32%。本周交运板块指数上升,沪深 300 指数上升,创业板指数上升。进入 1 月以来, 申万一级 28 个行业中,交通运输行业涨跌幅为 2.93%,在 28 个申万一级行业月涨跌幅排名第 18 位。 2、交通运输行业子板块表现回顾:在申万交通运输行业的所有二级子行业中,本周有 1 个子版块的涨跌幅为负,其余子版 块的涨跌幅均为正。涨幅最大的前三个板块分别是航运、航空运输和港口板块,分别为 4.56%、4.38%和 2.64%。截至 01 月 11 日,申万交运行业整体市盈率为 16.7,沪深 300 整体市盈率为 10.4,创业板指整体市盈率为 28.6;在交运主要子行 业中,按市盈率(ttm)高低依次为航运、航空运输、机场、公交、物流、交通运输、港口、铁路运输、高速公路。 3、交通运输行业个股表现回顾:申万交通运输行业 113 只个股中,95 只股价上涨,14 只股价下跌,2 只整周持续停牌,2 只个股新上市。本周涨幅榜中,以锦州港、华夏航空、锦港 B 股涨幅最大,分别达到 22.55%、9.21%、7.67%;跌幅榜中, 以德邦股份、厦门港务、安通控股跌幅最大,分别达到-3.38%、-2.42%、-2.29%。 4、交通运输行业重要指数数据回顾:从国际油价方面来看,截至本周五,B.ICE 收盘价为 60.48 美元/桶, 本周涨跌幅为 5.99%, 本年累计涨跌幅为 12.42%;从国际汇率变化情况来看,截至本周五,美元兑人民币汇率为 6.7909,本周涨跌幅为-0.99%。 从航运业务情况来看,集运运价指数:SCFI 指数收于 940.08 点,周涨跌幅为-0.08%。截止本周四,干散货运价指数:波 罗的海干散货指数 BDI 收于 1189 点,周涨跌幅为-6.16%;BCI 指数收于 1987,周涨跌幅为 1.22%。油价运价指数:BDTI 指数收于 930,周涨跌幅为-6.91%;BCTI 指数收于 674,周涨跌幅为 2.59%。 5、投资建议:机场板块经营稳健,现金流好,同时非航业务打开成长空间,建议关注上海机场、深圳机场;铁路板块受益 于“公转铁”政策的推进,预计铁路板块公司业绩会维持稳定的增长,推荐经营稳健、高股息的大秦铁路,坐拥营口港唯一铁 路疏港通道沙鲅铁路的铁龙物流;快递行业依旧处于成长期,行业格局改善,集中度继续提升,价格战风险可控,各快递公 司积极布局新业务,培育新的收入增长点;电子面单、中转中心自动化设备的投入使用,有助于成本的降低;我们认为部分 快递企业会取得远高于行业增速的业绩成长,推荐成本管控能力强的韵达股份,布局航空、打造差异化的圆通速递,理顺经 营、边际改善明显的申通快递,建议关注向综合物流服务商转变的顺丰控股。 6、风险提示:1)电商增速不达预期风险;2)快递行业价格战风险;3)加盟商网点不稳定;4)公转铁政策推进不达预险; 5)宏观经济增速下滑风险。 报告汇编  Page 11 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc5N2JpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:王伟 010-56800251 投资咨询资格编号:S1060518080001 行业周报*机械*关注本轮钢材价格下降导致毛利率提升的投资机会*中性 平安观点: 1、行业市场表现:申万机械设备行业指数上周(2019.1.7-2019.1.11)上升 3.07%,同期沪深 300 指数上升 1.94%,跑赢 市场 1.13 个百分点。在申万机械设备行业的所有二级子行业中,股价涨幅较大的子行业为机械基础件(7.0%) 、制冷空调 设备(6.8%) 、金属制品 III(4.9%) ;涨幅较小的子行业为工程机械(1.7%) 、环保设备(1.4%)和铁路设备(0.4%)。截 至 1 月 11 日,申万机械行业整体市盈率为 25 倍,沪深 300 整体市盈率为 10 倍;在机械主要子行业中,金属制品 III、楼宇 设备和工程机械等行业的市盈率相对较低,农用机械、内燃机和磨具磨料等行业的市盈率较高。 2、本周观点:关注钢价下降带来毛利率提升机会。钢材是机械设备成本占比较大的原材料,在部分机械产品的成本占比超 过 50%,若钢价大幅下跌,机械板块将从成本端受益。2018 年下半年以来,热轧板卷价格上行趋势终止,4 季度呈现下滑 趋势。从期货价格可以看出,2019 年期货价格(hc1901-hc1912)逐月下滑,表明市场对 2019 年热轧板卷价格预期是逐月 下滑的。我们通过原材料成本占比、毛利率、净利率、收入增长率、市盈率等指标进行筛选,最后发现机械行业中,柳工、 安徽合力、杭叉集团、大业股份、恒润股份、朗迪集团 6 家公司的毛利率与钢材价格呈现出负相关关系。我们初步判断,这 6 家公司有望受益本轮钢材价格下降带来的利润率提升的机会。 3、行业动态: (1)2018 年挖掘机销量同比涨 45%。2018 年 1-12 月,25 家主机制造企业挖掘机销量同比涨 45%,共计销 售各类挖掘机械产品 203420 台;2018 年 12 月,共计销售各类挖掘机械产品 16027 台,同比涨幅 14.4%。 (2)2019 年中 国机器人行业年会开幕。从 2019 中国机器人行业年会现场获悉,2018 年我国机器人市场规模或达 90 亿美元,连续六年成 为全球第一大应用市场。 4、公司动态:(1)拓斯达、佳士科技和神力股份等公司业绩预增,东富龙、理工光科等公司业绩预减,双环传动等获国家 科技进步奖; (2)胜利精密非公开发行股票,冰轮环境、金轮股份发行可转债,天奇股份终止配股等; (3)智慧松德控制权 拟变更,凯恩股份控股股东未能按承诺增持,鼎汉技术、东山精密减持股份等。 5、投资建议:长期来看,我们坚定推荐具备可持续成长性的新兴板块,如激光设备、工业机器人、半导体设备等板块,推 荐锐科激光、埃斯顿、克来机电、大族激光、北方华创等标的。短期来看,2019 年地产周期底部盘整,具有明显地产后周 期属性的机械产品恐难有显著的向上弹性。考虑稳增长和经济转型升级的多重因素影响,建议关注逆周期投资和新技术投资 两条主线: (1)逆周期投资建议关注大基建板块,如轨交、核电等设备,推荐中国中车、华铁股份,建议关注中铁工业、日 机密封等。 (2)新技术投资建议关注 5G、半导体、锂电等板块,推荐先导智能、大族激光、北方华创等,建议关注英维克 等公司。 6、风险提示:1)宏观经济波动风险;2)钢材等原材料价格大幅波动风险;3)全球原油价格大幅波动风险;4)研发投入 不足风险;5)中美贸易战升级风险。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc5NmJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:胡小禹 021-38643531 投资咨询资格编号:S1060518090003 研究助理:吴文成 021-20667267 一般证券从业资格编号:S1060117080013 行业周报*电力*两部委推进风光无补贴平价上网,“华龙一号”开展标准化示范*强于大市 平安观点: 1、行情回顾:本周电力板块上涨 0.94%,同期沪深 300 指数上涨 1.94%。各子板块全线上涨,其中涨幅最大的是风电板块, 上涨 11.70%;涨幅最小的是火电板块,上涨 0.05%。本周涨幅前三的公司是嘉泽新能、涪陵电力、银星能源;跌幅前三的 公司是粤电力 A、华电国际、东方盛虹。 2、发改委、能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》 ,风光无限可期:1 月 9 日,国家 报告汇编  Page 12 发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,通知要求,开展平价上网项目 和低价上网试点项目建设,推进建设不需要国家补贴执行燃煤标杆上网电价的风电、光伏发电平价上网试点项目(平价上网 项目) ,引导建设一批上网电价低于燃煤标杆上网电价的低价上网试点项目(低价上网项目) 。 3、能源局发布《关于开展“华龙一号”国家重大工程标准化示范有关研究和修订计划的通知》,新机组核准提前有望:1 月 11 日,国家能源局综合司发布《关于开展“华龙一号”国家重大工程标准化示范有关研究和修订计划的通知》 。通知要求,能 源行业核电标准化技术委员会组织各有关标准化技术委员会、标准起草单位抓好落实,按时完成任务。 4、投资建议:两部委推进风光平价上网的多项利好政策明确后,有望调动风电、光伏相关设备制造及运营企业的积极性, 建议关注节能风电、太阳能、江苏新能。25 项“华龙一号”相关技术标准的研究、制订、修订,计划完成年限均为 2020 年, 我们认为,2019、2020 年核准“华龙一号”后续机组希望较大,强烈推荐 A 股唯一纯核电运营标的中国核电,推荐参股多个 核电项目的浙能电力,建议关注拟回归 A 股、国内装机第一的中广核电力。水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力, 以及全球水电龙头长江电力。火电板块建议关注全国龙头华能国际、国电投旗下上海电力。 5、风险提示:1)利用小时下降;2)上网电价降低;3)煤炭价格上升;4)政策推进滞后;5)降水量减少。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc4NmJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:严家源 021-20665162 投资咨询资格编号:S1060518110001 行业周报*银行*18 年新增贷款超 15 万亿;国常会再推小企业减税降费*中性 平安观点: 1、板块上周走势回顾 过去一周 A 股银行板块上涨 0.74%,同期沪深 300 指数上涨 1.94%,A 股银行板块涨幅略跑输沪深 300 指数 1.2 个百分点。 按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名 28/29。不考虑次新股,16 家 A 股上市银行股价表现较好的平安 银行 (+4.6%)、招商银行(+3.7%)和兴业银行(+1.3%),表现稍逊的是农业银行(-1.7%)、中国银行(-1.4%)和工商银行 (-0.6%)。次新股里表现较好的是吴江银行(+0.2%)、杭州银行(-0.5%)和上海银行(-0.6%)。14 家 H 股上市银行表现 较好的是招商银行(+6.7%) 、重庆农商行(+4.5%)、交通银行(+4.1%) 。 2、上周行业重要事件和上市公司重要公告 行业: (1)1 月 11 日,银保监会发布:截至 2018 年 12 月末,银行业贷款同比增速 12.6%;全年新增人民币贷款 15.6 万 亿,占社融增量的比重达 83.4%;银行业不良贷款余额 2 万亿,不良率 1.89%。 (3)1 月 9 日,国务院常务会议决定再推出 一批针对小微企业的普惠性减税措施,实施期限暂定三年,预计每年可再为小微企业减负约 2000 亿;要落实好全面降准措 施,继续实施稳健货币政策。 (4)1 月 9 日央行副行长表示:争取年内全面完成取消企业银行账户的许可工作。备付金管理 办法修改正在进行。 (5)中国 12 月 CPI 同比增 1.9%,前值 2.2%;PPI 同比增 0.9%,前值 2.7%。2018 年全年 CPI 同比 增 2.1%,为四年来首次突破 2%。 公司:(1)交通银行:公司收到《中国银保监会关于筹建交银理财有限责任公司的批复》。(2)成都银行:董事会审议通过 《关于设立理财子公司的议案》。(3)工商银行:董事会审议通过了《关于向中国工商银行(亚洲)有限公司增资的议案》 等六项议案。(4)中信银行:2018 年度业绩快报,净利润同比增速 4.57%。 (5)杭州银行:公司获准公开发行不超 50 亿 元金融债,募集资金专项用于创新创业企业贷款。 3、流动性管理及市场数据跟踪 美元兑人民币汇率较上周下降 1163BP 至 6.75,离岸人民币升水由上周的 282BP 上升至 739BP。过去一周央行未进行逆回 购操作,净回笼 4100 亿。银行间拆借利率走势上行,隔夜利率上升了 7BP 至 1.77%, 7 天利率上升了 17BP 至 3.34%,14 天利率上升了 7BP 至 2.56%。1 年期国债收益率下降 5BP 至 2.41%,10 年期国债收益率下降 5BP 至 3.11%。 理财市场——据 WIND 不完全统计,上周共计发行理财产品 2298 款,到期 3148 款,净到期 850 款。在新发行理财产品中, 保本型理财产品占 23.80%。互联网理财产品 7 日年化收益为 3.19%,较上周上涨 7BP。 报告汇编  Page 13 4、板块投资建议: 本周市场整体回暖,板块略跑输指数但获得小幅绝对收益。据银保监会数据,全年新增贷款规模放量超 15 万亿,占社融增 量的比重达 83.4%。本周人民币汇率大涨,外部环境的相对缓和有利于提升国内稳经济政策的实施空间。政策面,国常会决 定再出台一批大力度的减税降费政策,稳经济政策持续出台。目前板块 PB 对应 19 年 0.78 倍左右,估值相对低位下下行压 力有限,建议重点关注宁波、常熟、招行、农行、上海、中行。 5、风险提示:1)信用风险集中暴露;2)政策调控力度超预期;3)市场下跌出现系统性风险;4)部分公司出现经营风险。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc5M2JpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:刘志平 研究助理:李晴阳 投资咨询资格编号:S1060517100002 一般证券从业资格编号:S1060118030009 行业周报*通信*工信部将发放 5G 临时牌照,行业关注度持续提升*强于大市 平安观点: 1、通信板块涨幅达 5.73%,二级子行业涨幅均超过对标指数: 2019 年第 2 周,通信(中信)指数涨幅 5.73%,领先沪深 300 指数 3.79 个百分点,领先中小板指 2.61 个百分点,领先创业板指 4.41 个百分点。中信通信行业 3 个二级行业指数涨 幅均领先沪深 300、中小板指和创业板指。通信设备制造(中信)指数涨幅 6.24%,领跑行业整体涨幅 0.51 个百分点;电 信运营 II(中信)指数涨幅 3.56%,落后行业整体涨幅,但是仍然领先对标指数中涨幅最高的中小板 0.44 个百分点;增值 服务 II(中信)指数涨幅 3.82%,同样落后行业整体涨幅,但是仍然领先对标指数中涨幅最高的中小板 0.70 个百分点。 2、5G 主题标的有明显的轮动效应和小市值特征:2019 年第 2 周,通信(中信)板块涨幅前 10 个股,分别为春兴精工、 特发信息、永鼎股份、汇源通信、宜通世纪、拓维信息、广哈通信、富春股份、华星创业和北纬科技,其中:涨幅最高值为 32%,最低值为 16%;换手率最高值达到了 138%,最低值也有 30%。从主题特征来看,这些个股均属于 5G 主题。从市值 规模来看,均小于 100 亿。与上周情况对比,涨幅前 10 只个股中除特发信息外,其余 9 只个股均发生了变化。我们认为, 5G 主题标的有明显的轮动效应和小市值特征。 3、重点跟踪标的涨幅处于行业中上游:2019 年第 2 周,平安通信重点跟踪的 7 个标的中除中际旭创、烽火通信和光迅科 技涨幅基本与行业整体涨幅持平外,其余 4 个标的涨幅均超过了行业整体水平:中兴通讯、数据港和天孚通信区间涨幅达到 了 7%,领先板块整体涨幅以及沪深 300、中小板指和创业板指涨幅;润建通信涨幅达到了 9%,大幅领先板块整体涨幅。 4、5G 主题仍是热点,关注度有望持续提升:2019 年第二周,通信板块涨幅处于前 10 名的个股虽然与上周名单有了较大 的变化,但从主题性来看,这 10 只个股仍属于 5G 主题。我们认为,5G 仍将会市场的热点。特别是,工信部部长苗圩在近 日接受采访时表示,国家将在今年发放 5G 临时牌照。我们认为,通信行业的市场关注度有望持续提升。 5、风险提示:1)互联网公司资本开支执行不及预期会使 IDC 运营服务和高速光模块市场规模增速不及预期;2)运营商 5G 资本开支不及预期会使光通信设备市场和光模块市场增长不及预期;3)目前 IDC 运营服务市场还处于供不应求的状态, 盈利能力也较强,有不少资金方想进入这个市场,若是有新进入者为了获得市场份额,而采用低价策略,会拉低整个市场的 平均价格水平,从而影响 IDC 运营服务市场规模。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc5NGJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:朱琨 投资咨询资格编号:S1060518010003 研究分析师:汪敏 021-38643219 投资咨询资格编号:S1060517050001 行业周报*地产*成交延续低位,按揭利率回落*强于大市 平安观点: 1、本周观点:本周公布的 2018 年 12 月首套房按揭利率回落至 5.68%,较 11 月下降 0.03 个百分点,自 2017 年 1 月以来 首次回落,随着货币进入宽松通道,预计后续仍有望持续回落,开发商整体融资环境亦有望改善,但我们认为单纯按揭利率 报告汇编  Page 14 回落仍难以改变楼市下行趋势,短期楼市调整压力仍在。当前板块仍处于政策与基本面博弈期,建议关注低估值龙头及高股 息率个股,如万科、保利、金地、招商等;后续随着政策环境改善、盈利下调及资金链风险释放,将迎来基本面复苏的反弹, 可逐步布局高周转弹性标的,如阳光城、新城、中南等。 2、本周成交:成交环比下降,同比下降。本周重点城市成交 38078 套,环比降 9%,同比降 13%,低于 2019 年周均值 4.9%, 2019 年日均成交环比降 6.9%;其中本周一线城市环比降 9%,二线城市环比降 8%,三线城市环比降 11%。推盘量环比下 降,去化率环比下降。上周(2018.12.31-2019.1.6)重点城市新开盘 25 个项目,推出房源 8282 套,环比降 58.9%,低于 2018 年周均值 28.2%。平均去化率 58%,环比降 7 个百分点。一手商品房 1 月日均成交:环比下降,同比下降。截止 1 月 12 日,重点城市日均成交套数环比降 31%,同比降 6%。其中一线城市环比降 31%(同比升 6%) ,二线城市环比降 38%(同 比降 24%) ,三线城市环比降 24%(同比升 9%) 。二手房成交环比上升,同比下降。本周二手房整体成交套数环比升 35%, 同比降 10%。19 城二手房挂牌套数周环比升 0.6%。1 月 12 日 19 城二手房挂牌 62 万套,环比升 0.6%,较 2018 年初升 77.2%。深圳环比降 0.2%,北京降 0.2%,上海降 0.3%,广州升 0.8%,成都升 2.3%,重庆降 0.8%。 3、本周动态:新城控股公布 12 月销售及新增项目情况。全年销售额超 2000 亿,超额完成目标。公司 2018 年实现销售面 积 1812.1 万平,同比增长 95.2%;实现销售金额 2211 亿元,同比增长 74.8%,跃居全国第八,超额完成全年 1800 亿目标, 且增速为 TOP10 房企之首。受布局城市下沉影响,全年销售均价 12201 元/平,同比下降 10.4%。拿地较为积极,地价房 价比延续低位。公司 2018 年新增计容建面 3258.5 万平,同比下降 4%;新增项目总价款 901.8 亿元,同比上升 0.9%。全 年拿地销售面积比 179.8%,同比下降 185.7 个百分点,但相比于其他主流房企依旧较为积极。平均楼面地价 2768 元/平, 地价房价比 22.7%,延续低位。公司 2016-2018 年累计新增建面区域分布为一线 0.8%、二线 33%、三线 36.7%、四线 29.5%, 尽管布局主要为强三线城市,但受棚改货币弱化、需求透支影响,三四线楼市压力持续加大,预计公司后续拿地将逐步向一 二线倾斜。 4、风险提示:1)2019 年上半年存在楼市超调而政策迟迟未见松动风险;2)楼市大幅调整带来资产大幅减值风险;3)若 销售回款亦恶化,且银行信贷依旧偏紧,不排除部分中小房企面临资金链风险。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc5MWJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:杨侃 0755-22621493 投资咨询资格编号:S1060514080002 研究助理:郑茜文 一般证券从业资格编号:S1060118080013 行业周报*电子*晋华在美做“无罪抗辩”,滁州惠科 8.5 代线主设备入厂*中性 平安观点: 1、电子板块行情一览:本周上证综指上涨 1.55%,中小板上涨 3.12%,创业板上涨 1.32%。其中,申万电子指数上涨 5.02%, 跑赢创业板指数 3.70 个百分点,跑赢中小板指数 1.90 个百分点;另外,纳斯达克指数上涨 3.45%,费城半导体指数上涨 6.04%,台湾电子指数上涨 4.70%。板块方面,申万板块通信、电气设备、家用电器涨幅排名靠前。其中,电子板块排名第 4 位,表现较强。个股方面,本周涨幅排名前十的股票分别是春兴精工、麦捷科技、宜安科技、合力泰、利通电子、科力远、 盈方微、劲胜智能、新易盛、超声电子;跌幅排名前十的是思创医惠、宏达电子、高德红外、苏州恒久、利亚德、丹邦科技、 三雄极光、科达 利、宇顺电子、晓程科技。 2、行业动态:1)福建晋华做出“无罪抗辩”,在美聘请代理机构:2019 年 1 月 10 日,福建晋华及全球第三大晶圆代工厂的 联电被美光公司控诉窃取商业机密一案于在旧金山联邦法院开庭审理。福建晋华 10 日也于官网发布公告表示,针对其 2018 年 9 月在美国加州北部地区法院受到的指控,向法院做出无罪抗辩。晋华将向法庭陈述案情,证明其业务的开展始终秉承着 最高诚信标准。晋华已聘请专业代理机构协助其在美国进行法律事务、游说、公共关系方面的工作,共同致力于争取将晋华 从美国商务部出口管制实体清单中移除。2016 年 7 月,晋华集成电路的第一座 12 寸晶圆厂正式开工。按照原计划,晋华本 应该在 2018 年 6 月工程建设竣工,9 月正式投产,预计投产后的一期项目可实现月产 6 万片 12 英寸晶圆的产能。在此次 案件中“关于三名台湾业内人士被指控涉嫌密谋窃取商业机密”的部分,计划在下个月开庭审理。2)滁州惠科 8.6 代线主设备 入厂,转入安装调试:1 月 10 日上午,滁州惠科光电第 8.6 代薄膜晶体管液晶显示器件项目首台曝光机顺利搬入厂房,这 标志着此项投资 240 亿元建设的惠科第二座面板生产基地转入设备安装调试阶段。该项目于 2017 年 8 月 1 日,由惠科股份 有限公司与滁州市人民政府、滁州市同创建设投资有限责任公司正式签约。项目选址位于滁州经济技术开发区,总投资约 报告汇编  Page 15 240 亿元人民币,占地 1200 亩。该项目采用 A-Si (非晶硅,即 A 硅)技术,月投产 15 万片玻璃基板(尺寸 2250mm×2600mm), 达产后年产值 220 亿元。作为全球单体厂房面积最大的液晶面板项目,整个项目从开工到厂房建成,不超过 14 个月,预计 项目爬坡期不超过 6 个月,项目竣工投产后 6 个月内达产。 3、行业重点报告回顾:事项点评***立讯精密***公司业绩预告向上修正,多品类持续推动。 4、风险提示:1)LED 行业竞争加剧的风险;2)成本增加的风险;3)手机增速下滑的风险;4)汇率波动的风险 。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc4N2JpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:刘舜逢 0755-22625254 投资咨询资格编号:S1060514060002 研究助理:徐勇 0755-33547378 一般证券从业资格编号:S1060117080022 行业周报*有色*努钦建议撤销俄铝等 3 公司制裁*中性 平安观点: 1、行情回顾:上周申万有色指数上涨 1.32%,跑输沪深 300 指数 0.62 个百分点,有色指数在 28 个一级行业中涨跌幅排名第 22 位。子行业来看,有色子板块涨跌互现。具体来看金属新材料(+3.74%) 、非金属新材料(+2.35%)和磁性材料(+2.31%) 涨幅居前,而锂(-2.26%)、稀土(-1.64%)和黄金(-0.95%)跌幅居前。公司来看,宜安科技(+26.96%)、金力永磁(+20.10%) 和鹏起科技(+19.00%)涨幅居前,盛达矿业(-14.64%)、寒锐钴业(-5.63%) 、中金黄金(-3.56%)跌幅居前。 2、价格速览:工业金属:上周工业金属价格涨跌不一,其中 LME 铜价上涨 0.36%,库存上升 0.98%。SHFE 铜价上涨 0.90%, 库存下降 3.42%;LME 铝价下跌 1.85%,库存上升 0.49%。SHFE 铝价下跌 0.07%,库存上升 0.96%;LME 铅价上涨 2.15%, 库存下降 2.59%。SHFE 铅价下跌 1.22%,库存下降 8.37%;LME 锌价上涨 2.00%,库存下降 1.28%。SHFE 锌价上涨 0.15%, 库存上升 17.71%;LME 锡价上涨 3.42%,库存下降 10.28%。SHFE 锡价上涨 1.75%,库存下降 2.69%;LME 镍价上涨 3.01%,库存下降 2.26%。SHFE 镍价上涨 2.43%,库存下降 1.69%。贵金属:上周 COMEX 黄金上涨 0.29%,COMEX 银下跌 0.82%。小金属:上周除镁(-3.22%)价格下跌外,其余品种价格保持稳定。稀土氧化物:上周稀土氧化物中氧化 镨(-0.62%)、氧化钕(-0.32%)、氧化钇(-7.32%)、氧化钐(-9.09%)、氧化铕(-10.34%)、氧化铽(-0.34%)价格下跌, 其余品种价格保持稳定。 3、行业动态:俄罗斯去美元化加速:1000 亿美元换成了欧元、人民币和日元;联储“大鸽”布拉德担任今年票委:美联储已 经走到加息尽头;2018 年 12 月 PPI 创 2016 年 9 月来新低,CPI 时隔半年重回“1 时代”;世界银行下调全球经济增长预期; 努钦建议撤销俄铝(00486-HK)等 3 公司制裁;苗圩:严禁钢铁等新上项目扩大产能,严控电解铝新增产能;中国 26 个月来 首次增持黄金,多国掀囤金潮;ICSG:未来三年矿山铜年均增长 2.2%。 4、投资建议:有色需求转弱,供给增加压力较小,行业处于供需弱平衡,大多数有色价格难以逞强,全行业投资机会仍需 等待,维持行业“中性”投资评级。建议重点关注避险需求增加导致黄金子行业投资机会,关注黄金龙头企业山东黄金、中金 黄金;重点关注供给偏紧钒子行业投资机会,关注攀钢钒钛。 5、主要风险提示:1)需求低迷风险;2)供给侧改革和环保政策低于预期的风险;3)价格和库存大幅波动的风险。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc5MGJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001 行业周报*钢铁*钢材库存继续累积,冬储进度慢于上年同期*强于大市 平安观点: 1、投资建议:从上周数据来看,钢材库存环比继续上升,已连续 3 周累积,但累积速度慢于上年同期,反映了贸易商对 2019 年行情预期不如上年乐观。但随着政策对冲力度加大,岁末年初各地开工了一大批重大项目,或支撑短期需求继续保持稳定。 随着央行全面降准,短期或支撑大宗商品价格走强,其中期货由于贴水现货表现或更强于现货。整体来看,一季度供需两端 均趋弱,建议密切关注冬储补库存情况。个股仍维持推荐业绩增长确定、成本控制力强的低估值个股,继续推荐华菱钢铁、 报告汇编  Page 16 三钢闽光、河钢股份、宝钢股份和大冶特钢等。 2、钢铁板块涨幅周环比继续上升,跑赢沪深 300 指数。上周(2019.01.07—2019.01.11),申万钢铁行业板块收涨 2.32%, 环比前一周上升 1.86 个百分点; 沪深 300 指数涨 1.94%,板块跑赢沪深 300 指数 0.38 个百分点。 年初至今, 板块上涨 2.79%, 与沪深 300 指数同步。个股方面,32 只钢铁股(申万)中 30 只股票上涨,平盘股票 1 只,下跌 1 只。方大特钢上周涨幅 最大,抚顺特钢跌幅最大。 3、钢材价格环比由降转升,螺纹钢期货基差缩小。上周钢价综合指数周环比上升 0.13%;全国钢材价格变化情况不一,西 北地区代表品种价格均上涨且涨幅最大,西南地区价格下跌且跌幅最大。螺纹钢主力合约周平均环比上升 2.21%,热轧卷板 主力合约周平均环比上升 2.49%;螺纹钢期货贴水 262 元/吨,基差环比缩小 59 元/吨。 4、全国高炉开工率环比由降转升,社会库存继续增加。上周全国高炉开工率为 64.36%,环比上升 0.13 个百分点,唐山高 炉开工率环比上升 2.44 个百分点。上周五大品种社会库存合计 884.63 万吨,环比前一周增加 45.43 万吨,社会库存继续增 加。 5、铁矿石价格指数继续上升,焦炭价格环比继续下降。上周铁矿石综合价格指数周平均上升 0.61 点;普氏进口铁矿石价格 周均上升 1.90 美元/吨。唐山产焦炭周平均价格 1975 元/吨,环比上周下降 90 元/吨。 6、主要品种吨钢毛利均由降转升。根据成本滞后一个月吨钢毛利模型测算,主要钢铁品种吨钢毛利周环比均上升。短流程 螺纹钢吨钢毛利继续下降并亏损,与长流程螺纹钢吨钢毛利利差扩大至 827.96 元/吨左右,长流程炼钢优势仍然远大于短流 程炼钢。 7、风险提示: 1)供给侧改革政策推进不及预期;2)经济大幅下行及贸易摩擦加剧的风险;3)利率持续上行。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc5MmJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001 研究助理:李军 010-56800119 一般证券从业资格编号:S1060117050091 行业周报*煤炭*事故影响叠加年底放假,煤价有支撑*中性 平安观点: 1、投资建议:本周电厂日耗维持高位,可用天数维持 18 日上下。动力煤方面,北方港、广州港煤价下跌,坑口煤价平稳; 炼焦煤价格持平,焦炭价格下跌;煤化工产品中甲醇价格有所上涨,其他产品价格持平或下跌。行业动态方面,1 月 12 日, 陕西省神木市百吉矿业(90 万吨/年)发生事故,21 名工人全部遇难,此次事故后陕西榆林地区煤矿会严查狠抓煤矿安全, 有的甚至会停产,再加上很多煤矿本来就临近放假,导致榆林地区的煤炭供应减少,煤价有支撑。未来一周,日耗维持当前 水平,部分电厂补库、陕北煤炭供应下降支撑动力煤价格;山东、河南等地区焦煤受到安监检查,影响供应。建议继续关注 低估值动力煤、焦煤焦炭公司。推荐中国神华、陕西煤业、山西焦化。 2、煤炭板块收涨 3.15%,跑赢沪深 300 指数。中信煤炭行业收涨 3.15%,沪深 300 指数上涨 1.94%,跑赢沪深 300 指数 1.21 个百分点。全板块整周 32 只股价上涨,2 只下跌,2 只持平。永泰能源涨幅最高,整周涨幅为 31.82%。 3、动力煤产业链:价格方面,环渤海动力煤(Q5500K)指数 570 元/吨,周环比上涨 0.18%,CCI5500 动力煤价格指数 506 元/吨,环比上周下跌 1.75%。从港口看,秦皇岛动力煤价格周环比下跌,黄骅港环比下跌,广州港环比下跌;从产地 看,大同、鄂尔多斯、榆林价格周环比持平;动力煤期货结算价格 560 元/吨,周环比下跌 0.71%,基差缩小。库存方面, 秦皇岛煤炭库存周环比增加 24 万吨;6 大发电集团煤炭本周库存 1373.55 万吨,周环比减少 6.18%,周平均日耗 77.66 万 吨,环比下降 1.92%。 4、炼焦煤产业链:价格方面,京唐港主焦煤价格为 1860 元/吨,周环比持平,产地柳林、吕梁、唐山主焦煤价格周环比持 平;焦煤期货结算价格 1468.5 元/吨,周环比上涨 2.17%,基差扩大;一级冶金焦价格 2165 元/吨,周环比下跌 4.42%;二 级冶金焦价格 2045 元/吨,周环比下跌 4.66%。库存方面,京唐港炼焦煤库存 150 万吨,周环比减少 3.9 万吨(2.53%); 独立焦化厂总库存 973.7 万吨,周环比增加 1.75%;可用天数 19.39 天,周环比减少 0.03 天。 报告汇编  Page 17 5、煤化工产业链:阳泉无烟煤价格(小块)1110 元/吨,周环比持平;华东地区甲醇市场价(中间价)2447.5 元/吨,周环 比上涨 2.09%;华鲁恒升尿素出厂价(小颗粒)1890 元/吨,周环比下跌 1.56%;华东地区电石到货价 3225 元/吨,周环比 持平;华东地区聚氯乙烯(PVC)市场价 6570 元/吨,下跌 0.9%;华东地区乙二醇市场价(主流价)5135 元/吨,周环比 下跌 0.29%;上海石化聚乙烯(PE)出厂价 9350 元/吨,周环比持平;上海石化聚丙烯(PP)出厂价 9100 元/吨,周环比 持平。 6、风险提示:1、受国内外宏观形势因素影响,可能出现煤炭消费端电力、钢铁、建材、化工等用煤需求低迷导致煤炭消费 量和煤价出现大幅下降;2、进口煤大幅放开,导致供大于求,煤炭价格下降;3、铁路运力进一步大幅增加缓解运力紧张, 引起煤炭价格下降;4、环保限产大幅放松,导致焦炭价格承压;5、国际油价继续大幅下跌,煤化工及相关用煤需求受到影 响。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgwMGJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001 研究助理:樊金璐 一般证券从业资格编号:S1060118040069 行业周报*食品饮料*18 年奶牛存栏预计仍下降,原奶供不应求或驱动竞争放缓*强于大市 平安观点: 1、18 年奶牛存栏预计仍下降,原奶供不应求或驱动液奶竞争放缓。1 月 7 日-1 月 11 日,食品饮料行业(+3.7%)跑赢沪 深 300 指数(+1.9%)。平安观测食品饮料子板块中,涨跌幅最前依次为大市值(+5.9%),低估值(+4.9%),白酒(+4.6%), 小市值(+4.4%) ,和乳制品(+4%)。根据《农民日报》报道,18 年中国牛奶产量同比+2.6%,奶牛单产同比+9%,以此推 算 18 年成年奶牛存栏同比减少 5.9%,结合近期原奶产业链调研,我们认为 18 年奶牛总存栏大概率也出现较大的幅度的下 降,考虑奶牛成长需要 2 年时间,19 年生鲜乳产量仍难有明显增长。三季度国内最大原奶采购商伊利原奶采购价同比+5%, 四季度在北方天气快速降温背景下,原奶采购价较上年同期仍延续涨势,或说明原奶已确认进入供不应求阶段,19 年液奶 行业低端产品促销或有明显减少,有望推动全行业竞争趋缓,龙头利润弹性或释放。 2、最新投资组合:伊利股份(30.6%)、贵州茅台(13.8%)、洋河股份(9.7%)。伊利坚持与竞争对手拉开差距的战略卓有成效, 领先优势日益明显,且费用仅是阶段性高投放,19 年在原奶上涨驱动竞争放缓下,利润有望超市场预期,往长远看,格局 转换是大概率事件,很可能推动利润率显著提升。虽白酒行业增速拐点逐渐明确,茅台周期性也客观存在,但公司品牌力和 渠道价差均遥遥领先同行,穿越周期底气非常足,量价齐升足以推动公司持续成长。洋河海天梦产品组合价格带卡位好,市 场份额已领先,随着新江苏战略继续推进,有望在白酒行业格局转变中获取更多份额。 3、本周热点新闻点评:1)水井坊 1 月 7 日在成都举办了新品发布会,推出旗下两款新品晶猪贺岁和典藏大师版金狮装; 晶猪贺岁是首款生肖酒,限量发售 6000 瓶,定价 2399 元,金狮装限量发售 9999 瓶,定价 1088 元/瓶;这或是水井坊加码 高端白酒市场的举动;2)泸州老窖成为下一个控货提价的白酒企业,本周提价国窖 1573 经典装,52 度国窖经典装配额扣 减 20%,零售价大幅提升至 1099 元/瓶,另外公司也在上周停止对重庆区域国窖 1573 经典装的供应;本次变革或能为公司 重回行业前三和抢占 1000 元价格带等目标注入动力;3)国家于 1 月 8 日起开始整治“保健”市场乱象的百日行动,将由包括 市场总局、工信部、公安部等在内的 13 个部门联合开展,首次提出对“违规直销”的打击,或将对保健食品直销企业如安利、 无限极等造成不小的冲击。 4、风险提示:1、宏观经济疲软的风险;2、业绩不达预期的风险险;3、重大食品安全事件的风险。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc5OGJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:文献 0755-22627143 投资咨询资格编号:S1060511010014 研究分析师:刘彪 0755-33547353 投资咨询资格编号:S1060518070002 研究助理:蒋寅秋 0755-33547523 一般证券从业资格编号:S1060117110064 研究助理:何沛滨 0755-33547894 一般证券从业资格编号:S1060118100014 报告汇编  Page 18 行业周报*生物医药*带量采购稳步推进,关注板块机构性机会*强于大市 平安观点: 1、行业观点:上周医药板块上涨 0.99%,继续跑输沪深 300 指数 0.95pp,位居所有行业倒数第四位。自 2018 年 12 月 6 日国家带量采购大幅降价的结果公布以来,医药指数累计下跌 16.20%,跑输沪深 300 指数 11.65pp。近期医药行业关注点 和政策动态主要围绕带量采购及其相关配套政策,市场对带量采购全面推广以及因此而导致的仿制药定价模式的颠覆存在较 为悲观预期,未来仿制药单品生命周期缩短、销售金额天花板降低,仿制药企业的长期盈利不确定性进一步加大,而相关的 个股也经历了一轮深度的估值下行。2018.12.06 以来,化学制剂板块市盈率(2019 预测值)已经从 26.03 下降到 22.68, 代表性的仿制药龙头市盈率(2019 预测值)普遍下降到 15 倍以下(华东医药 13×,京新药业 14×,华润双鹤 10×)。我们 认为,经过前期调整,市场已经基本反映带量采购对行业生态的重构,而变革需要经验的积累和时间的洗礼,从“4+7”试点 的配套落地来看,目前仅有上海和大连出台相关细则,预计 2019 年一季度末方才陆续正式签订供货合同,对于相关企业的 业绩影响比预期推迟。而且“4+7”试点的区域仅占全国 22%市场,试点的品种约占所有药品的 2%规模。需待试点品种和区 域扩大,带量采购对整个医药市场的影响方能充分显现,而在此之前,还需要一致性评价的快速推进作为保障,因此带量采 购的全面推广不是一日之功,短期看企业的盈利仍能保持稳定。随着春节之后陆续进入业绩密集发布期,市场关注点会回到 2018 年和 2019Q1 业绩,对政策的负面担忧有望暂时缓解,医药板块则有望脱离恐慌性普跌的状态,个股分化将会主导市 场,符合产业发展趋势、不受负面政策影响、持续成长性优良的细分领域龙头有望走出独立行情。 2、投资建议:我们建议关注自上而下规避政策风险,回避辅助用药和仿制药板块(尤其是研发储备不足,仿制药存量销售 大的品种),配置不受政策影响的高景气细分领域,如:①CRO、CMO 领域:凯莱英、药明康德、药石科技;②核医学及 放射医学领域:东诚药业、中国同辐、星普医科;③特色原料药领域:司太立、富祥股份;④口腔消费升级:正海生物、通 策医疗;⑤创新储备丰富、仿制药存量销售不大的品种仍然值得长期关注:海辰药业、安科生物、千红制药。 3、行业要闻荟萃:卫健委 2019 年工作重点:谈判抗癌药采购,完善基药制度;市场监管总局:加快新药上市,严格落实 疫苗监管事权;“4+7”中标后,药企遭遇成本上涨;2018 年中美新药审批:数量、速度破纪录,肿瘤、罕见药成赢家;大连 发布首个“4+7”地方集采方案,副总理表示将坚定不移推进集采。 4、行情回顾:上周医药板块上涨 0.99%,同期沪深 300 指数上涨 1.94%;申万一级行业所有板块均上涨,医药行业在 28 个行业中排名第 25 位。医药子行业中,化学制药、化学原料药、医药生物、医疗器械、中药、化学制剂、生物制品均上涨, 涨幅最大的为化学制剂,上涨 1.99%;医药商业、医疗服务下跌,跌幅最大的是医疗服务,下跌 0.73%。 5、风险提示:1)政策风险;2)研发风险;3)系统风险。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc4OWJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:叶寅 021-22662299 投资咨询资格编号:S1060514100001 研究助理:韩盟盟 021-20600641 一般证券从业资格编号:S1060117050129 行业专题报告*电子*畅游 CES 展,AI、自动驾驶、5G 等鳞次栉比*中性 平安观点: 1、CES 展简介:由美国消费科技协会(CTA)主办,现已发展成为世界上规模最大、水平最高和影响最广的消费类电子产 品展览会之一。2019 美国消费性电子展(CES)在 1 月 8-11 日召开,今年有全球近 4000 家厂商参展,展示最新技术及创 新产品。2019 CES 主要亮点:1)人工智能(AI) :人工智能正在成为 CES 的核心,AI 已逐渐渗入生活、生命、生产的智 慧应用上;2)车联网/自动驾驶:自动驾驶和新能源汽车近几年成为 CES 上一大热门,各大汽车制造商也将展示自动驾驶 技术的最新进展;3)5G 通信:展会上 5G 的影子出现在了展会的各个地点,高通也宣布 2019 年将有 30 余款 5G 设备上 市。 2、人工智能向应用端渗透,自动驾驶全面推进:人工智能从架构上分为三层,基础层、技术层和应用层,人工智能受惠于 三大要件的全面提升:1)算力提升明显,计算成本显著下降;2)算法取得重大突破,深度学习算法得到广泛应用;3)海 量数据为算法实现和优化提供支持。汽车企业在 CES 的舞台上扮演着越来越重要的角色,本届 CES 上,众多车企都发布了 报告汇编  Page 19 自动驾驶概念车型及相关方案。5G 通信、人车交互等技术的日渐成熟也将推动车联网的发展,给人们未来的驾驶体验带来 更多想象空间。 3、5G 万众瞩目,折叠手机成热点:高通表示 2019 年将是“5G 年”,预计将有超过 30 款的终端设备在今年推出,其中绝大 多数是智能手机,多款 5G 手机也出现在高通展台,包括 OPPO Find X 5G 版,moto Z3 5G 模块等悉数亮相。英特尔发布 了 5G 时代的“Snow Ridge”,Snow Ridge 是一款全新专门面向 5G 无线接入和边缘计算的网络系统芯片。目前华为、苹果、 联想、小米、OPPO 等都在研发柔性折叠屏,并且均已进入了即将量产的前夕,2019 年或迎来多款折叠机。此外,戴尔、 华硕等纷纷推出新一代笔记本电脑,从轻薄外观、AI 处理器到高性能显示屏,新产品各方面技术均有一定的升级。 4、智能家居异彩纷呈,物联网优化未来生活:电视领域,三星、LG、海信、松下、索尼等厂商陆续在 CES 2019 的舞台上 展出了自家的新品和技术,纷纷推出超大尺寸面板和最新 8K 电视,力图打造极致的视觉盛宴。三星在 CES 上发布两款 Micro LED 面板电视, 75 寸定名为“The Window”(窗) ,而 219 寸的则定名“The Wall”(墙) ;LG 在本次展会上推出了一款可卷 曲的 OLED 电视新品 TV R;从 CES 的智能电视新品可以看出,内置 AI 芯片提升语音交互和图像处理能力,以及超大屏、 创新显示技术是电视行业发展的趋势。 5、投资建议:我们认为本届展会的热点主要集中在“人工智能、车联/自动驾驶、5G”等领域。在人工智能领域,我们建议关 注语音、计算机视觉、自动驾驶、预测分析等技术在 AI+(客服、安防、医疗、汽车、金融等)市场上的应用,推荐海康威 视;5G 领域,随着 5G 通信的临近,更多频段得以开发、新技术得以引入,满足我们即时下载、社交直播、在线游戏等需 求。移动端:推荐消费电子、基站和汽车全方位布局的立讯精密、天线与指纹模组双轮驱动的硕贝德、国产滤波器先行者信 维通信和麦捷科技、国内电感龙头顺络电子;基站端:建议关注通信板龙头深南电路和国内基站滤波器领先企业东山精密。 6、风险提示:1)5G 进度不及预;2)宏观经济波动风险;3)产品技术更新风险;4)中美贸易摩擦走势不确定的风险。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/Njc5NWJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:刘舜逢 0755-22625254 投资咨询资格编号:S1060514060002 研究助理:徐勇 0755-33547378 一般证券从业资格编号:S1060117080022 行业动态跟踪报告*汽车和汽车零部件*吉利汽车—去库存带来销量短期下滑*中性 平安观点: 1、销量短期下滑。2018 年 1-12 月吉利汽车共销售乘用车 1500838 辆,同比增长 20%;其中 12 月共销售乘用车 93333 辆, 同比下降 39%。2018 年中国车市整体增长乏力,特别是进入下半年市场持续低迷,对于自主品牌而言形势更加严峻。一直 在行业中保持增长的吉利汽车于下半年也呈现疲态态势。从 7 月份两位数大幅增长后,吉利销量逐月趋缓呈现下滑态势,销 量增幅依次为:30.7%、30.2%、14.3%、2.6%、-1.1%、-39%。 2、经销商库存大幅超越警戒线。2018 年 11 月份吉利汽车经销商库存系数达 2.3,对渠道库存的清理是 12 月吉利销量的大 幅下滑的主要原因之一。通过对 4S 店的调研,除了上市不久的缤瑞和缤越无优惠外,其他车型如博越、博瑞、帝豪系列全 系均有 0.5-1.5 万元的优惠。部分长达半年的库存车,如博越可优惠近 2 万元,且目前 4S 店对大部分吉利车型均实行购置 税减免的优惠活动。 3、下调 19 年销售目标。吉利初步将集团 2019 年的销量目标定为 151 万辆的保守水平。2019 年将是吉利汽车的产品大年, 不仅将推出首款 MPV 嘉际、基于 CMA 打造的运动型 SUV 车型 FY11、纯电动轿车 GE11、领克全新车型等 6 款全新产品, 以及近 10 款改款车型。同时,吉利汽车还将加快新能源发展步伐,密集投放包括领克 02、领克 03、缤越、缤瑞、帝豪 GL 等多款新能源及电气化车型,全面满足消费者日益增长的价值需求。 4、投资建议与推荐个股:随着行业竞争加剧,汽车消费者的喜好也日益多样化,外资品牌试图维持在轿车领域的优势地位, 自主 SUV 市场竞争也日渐严峻。未来只有持续深耕细分市场的车型和品牌才能建立良好口碑,乘用车看好日系新周期与新 能源高成长,推荐广汽集团(日系新周期) 、上汽集团(合资稳健+自主电动化领先) ,关注吉利汽车(自主龙头+品牌高端化) 。 5、风险提示:1)经济下行风险;2)原材料涨价风险;3)行业变革风险。 报告汇编  Page 20 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgwNGJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:王德安 021-38638428 投资咨询资格编号:S1060511010006 研究分析师:曹群海 021-38630860 投资咨询资格编号:S1060518100001 行业动态跟踪报告*新能源汽车*特斯拉上海工厂动工*强于大市 平安观点: 1、锂&磁材:上周中都化工电池级碳酸锂报价保持稳定。与永磁材料相关的稀土氧化物价格以下跌为主。新能源汽车产量 持续增长,长期来看碳酸锂等下游需求巨大,建议关注锂资源行业龙头天齐锂业及新能源汽车磁材+电驱双轮驱动标的正海 磁材。 2、锂电池生产设备:赢合科技计划公开发行不超过 6 亿元的公司债券。锂电设备市场结构性产能过剩,高端产能紧张,宁 德时代和特斯拉新一轮招标已经启动,建议关注先导智能、赢合科技等设备龙头以及今天国际等锂电物流自动化解决方案商。 此外建议关注软包电池设备商行情。 3、锂离子电池:路透社消息,LG 化学将在南京动力电池工厂新增 6000 亿韩元投资;18 年国内动力软包电池装机量达到 7.62GWh。预计 19 年动力电池装机量将超过 80GWh,建议关注补贴政策倾斜下行业龙头市场份额、产品结构双重改善, 看好宁德时代、杉杉股份、星源材质、当升科技。 4、驱动电机及充电设备:方正电机部分限售股上市流通,规模 0.9 亿股,占公司股份 20.36%;特锐德 2018 年充电量约 11.3 亿度。建议关注产业生态格局趋好、市占份额提升的电机电控领域,诸如方正电机,以及充电领域的科士达。 5、特斯拉上海工厂动工、国产化在即。特斯拉上海超级工厂动工,预计 2019 年底项目车试生产,2020 年正式量产。特斯 拉国产将会给国内新能源整车带来冲击,拉动相关零部件产业链,国内新能源车销量 2019-2020 年仍将保持高速增长,自 主品牌在此期间具备先发优势,关注相关产业链。推荐上汽集团、银轮股份,关注吉利汽车。 6、风险提示:1)电动车产销增速放缓;2)产业链价格战加剧;3)海外竞争对手加速涌入。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgwNWJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:朱栋 021-20661645 投资咨询资格编号:S1060516080002 研究分析师:余兵 021-38636729 投资咨询资格编号:S1060511010004 研究分析师:王德安 021-38638428 投资咨询资格编号:S1060511010006 研究分析师:陈建文 0755-22625476 投资咨询资格编号:S1060511020001 研究分析师:张龑 021-38643759 投资咨询资格编号:S1060518090002 研究分析师:曹群海 021-38630860 投资咨询资格编号:S1060518100001 研究助理:吴文成 021-20667267 一般证券从业资格编号:S1060117080013 行业周报*计算机*从计算机行业看 CES 2019,AI 与智能驾驶技术逐步深入*强于大市 平安观点: 1、 计算机行业表现回顾:上周,A 股整体表现良好,全部行业板块上涨,沪深 300 指数上涨 1.94%。其中,通信、电气 设备、家电、电子领涨,且涨幅全部超过 5%。计算机行业上涨 2.67%,相对表现在 28 个申万一级行业中处于中游,行业 P/E 为 36.80x。 2、融资融券及限售股解禁:截止上周倒数第二个交易日,申万计算机行业成分股中共有 45 只融资融券标的。板块两融余 额为 366.16 亿元,与此前一周基本一致,板块两融余额流通市值比为 3.35%,与此前一周相比下降 0.06%。上周,金证股 报告汇编  Page 21 份、海兰信等 4 家公司有限售股上市流通;本周,或有美亚柏科、万兴科技等 4 家公司有限售股解禁。 3、AI 与自动驾驶继续闪耀 CES 2019:美国当地时间 2019 年 1 月 8 日至 1 月 11 日,一年一度的 CES 如期在拉斯维加斯 举办。从本届盛会的整体参展情况来看,8K 超清、5G 通信、7nm 芯片等成为消费电子领域新的趋势。若从计算机行业的 角度来看,AI 与自动驾驶依然是最为热门的主题,这与 CES 2018 相比并无二致,因此热度也有所下降,但从参展的产品 及方案来看,两项技术的落地程度正在变得更加“踏实”。 AI 与自动驾驶无疑是计算机行业最为前沿的技术之一,也是本届 CES 的主旋律之一。从本届展会呈现出的趋势来看,AI 与 自动驾驶已越过了最为亢奋的热炒概念阶段,技术趋于成熟与场景应用落地应将成为未来数年的主流趋势。随着 5G 商用时 代即将在 2019 年开启和技术的进一步成熟,我们预计 AI 及自动驾驶的商业化进程也将渐渐加速,A 股中相关优质企业的订 单也有望开始上升,相应的投资机会值得关注,推荐关注中科创达、科大讯飞。 4、投资建议:上周,计算机行业延续了新年的良好涨势,得益于近期货币及监管政策的边际变化,市场信心应有一定恢复。 尽管在经济下行压力下,计算机行业也难以独善其身,但鉴于 AI、5G 等新技术加速落地,以及来自政策层面的强力支持, 计算机行业在 2019 年的表现仍应好于大部分行业。除了高景气的云计算、医疗信息化外,等保 2.0 有望带动信息安全行业 景气度提升,工业互联网依然是政策大力推动的领域;而从刚结束的 CES 2019 来看,AI 与自动驾驶技术的商用化进程有 望开始加速,也是 2019 年值得关注的投资机会。在我们覆盖的标的中,继续推荐广联达、苏州科达、用友网络、深信服、 东方国信、中科曙光、卫宁健康,同时也建议关注中科创达、科大讯飞。 5、风险提示:工业互联网推广进度不及预期;财政 IT 支出力度不及预期;板块估值水平下跌。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgwMmJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:闫磊 010-56800140 投资咨询资格编号:S1060517070006 研究助理:付强 一般证券从业资格编号:S1060118050035 研究助理:陈苏 010-56800139 一般证券从业资格编号:S1060117080005 行业快评*银行*12 月信贷规模超预期,企业贷款结构现改善*中性 事项: 央行公布 12 月金融和社融数据:12 月新增人民币贷款 1.08 万亿元,同比多增 4995 亿;人民币存款增加 916 亿元,同比 多增 8845 亿;新增社融 1.59 万亿,比上年同期多 33 亿,增速为 9.8%;M2 增速 8.1%,增速与上年同期持平,比上月末 高 0.1pct。 全年累计新增人民币贷款 16.17 万亿元,同比多增 2.64 万亿;人民币存款增加 13.4 万亿元,同比少增 1071 亿;新增社融 19.26 万亿,比上年同期少 3.14 万亿。 平安观点: 1、12 月新增信贷规模超预期,投放结构现改善迹象。 12 月末,本外币贷款余额 141.75 万亿元,同比增长 12.9%,增速同环比分别提升 0.2pct、0.3pct。12 月新增人民币贷款 1.08 万亿,同比多增 4995 亿,在监管强化信贷投放引导、尤其是对小微民营企业支持力度下,信贷投放放量。投放结构来 看:1)新增居民贷款 4504 亿,同比多增 1210 亿,在中长期贷款同比基本保持平稳的情况下,增量主要是短期贷款(同比 多增 1343 亿) 。2)非金融企业贷款新增 4733 亿,同比多增 2301 亿,其中短期贷款负增 790 亿(同比少减 194 亿) ,长期 贷款增 1976 亿(同比少增 83 亿) ,整体较此前(11 月同比少增 980 亿、17 年 12 月同比少增 4895 亿)大幅下滑的态势显 现改善迹象;贷款增量仍然主要由票据贡献,12 月新增票据投放 3395 亿,同比多增 1955 亿,增幅基本持平上月。12 月非 银金融机构贷款新增 1518 亿,同比多增 1522 亿。整体来看,信贷投放增量虽然仍以短期和票据为主,但企业信贷新增规 模特别是中长期信贷同比下滑量出现了明显的改善迹象,反映加强信贷投放引导的政策在陆续落地。 全年整体来看,人民币贷款增加 16.17 万亿,同比多增 2.64 万亿,超出年初市场的预期。结构上,由于经济下行压力下企 业有效需求不足,扣除票据的一般企业贷款表现羸弱(同比少增 1.9 万亿) ,缺口由票据补充(同比多增 3.47 万亿) ,居民 报告汇编  Page 22 贷款多增 2300 亿(短期多增、中长期少增) ;期限结构上来看,短期和长期一般贷款分别同比少增 5518 亿、1.13 万亿。18 年下半年中央强化逆周期监管,通过降准释放流动性和鼓励信贷投放驰援民企等政策引导,对贷款增量形成较强支撑,但年 度结构上企业贷款相对疲弱。 2、12 月社融增速下行但节奏放缓,年末表外规模明显压缩。 12 月新增社融 1.59 万亿,同环比分别略多增 33 亿、707 亿,可比口径下余额增速同环比续降 3.6pct/0.1pct 至 9.8%,绝对 值多增的同时增速下行的节奏有所放缓。结构上:1)表外非标融资延续压降,委贷+信托+未贴现票据总规模表外减少 1729 亿元,同比多减 5253 亿、环比少减 175 亿,在委托贷款和信托贷款同比大幅多降 5600 亿的情况下,未贴现承兑汇票新增 1023 亿,是自 5 月以来首次正增。2)股票融资持续低迷仅百亿增量,而企业债持续回暖,净融资 3703 亿,同环比分别多 增 3360 亿、540 亿。3)对实体经济发放的人民币贷款新增 9269 亿,同比多增 3500 亿。4)12 月地方政府专项债新增 362 亿,同比少增 487 亿。贷款集中核销规模达 2518 亿,同环比多增 459 亿、1789 亿,为 17 年以来单月最高。 全年来看,社融增量累计 19.26 万亿,同比少增 3.14 万亿,表外规模累计萎缩 2.93 万亿,贷款和债融均保持正贡献,18 年新增量占同期社融的比例较 17 年分别提升 19.6pct 和 10.9pct 至 81.4%和 12.9%。 3、12 月存款表现好于上年同期,全年企业存款同比少增,M1M2 低位企稳。 12 月人民币存款增长 916 亿,同比多增 8845 亿,整体好于预期。具体来看,企业和居民新增存款同比新增 1.42 万亿、1.15 万亿,分别同比多增 951 亿、3744 亿,预计信贷转存的影响。本月财政存款和非银机构分别收降 1.04 万亿、7821 亿,但 同比分别少降 1958 亿、1308 亿。全年来看,存款累计新增 13.41 万亿,同比 17 年略有收窄,一方面居民储蓄增量提升(同 比多增 2.6 万亿) ,但企业存款有所流失(同比少增 1.93 万亿) ;在财政加大投放下全年财政存款负增近 600 亿。 12 月 M1 增速环比企稳,M2 增速触底回升。12 月 M1 增速 1.5%,底部持平上月、较 17 年同期低 10.3 个百分点;M2 增 速 8.1%,持平 17 年同期、环比回升 0.1 个百分点。随着 M1M2 整体企稳,剪刀差维持负向高位。 4、投资建议: 12 月社融增速略有下行但降幅收窄,贷款和企业债融的多投放对表外压降形成对冲。12 月小月不小,贷款在监管引导下同 比放量多增,全年来看贡献社融超八成。月度结构上我们认为企业贷款出现了较为明显的改善,关注后续趋势。M1M2 增速 均底部企稳。展望 19 年,逆周期监管政策加码、叠加年初信贷集中投放,1 月信贷规模预计放量,预计结构上也将出现一 定程度的改善。目前板块 PB 连续回调对应 18 年 0.81 倍左右,估值低位以及基本面相对缓和下,板块估值相对企稳,继续 推荐招行、宁波、常熟、中信、上海、农行。 5、风险提示:资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露;政策调控力度超预期。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgxMmJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:刘志平 研究助理:李晴阳 投资咨询资格编号:S1060517100002 一般证券从业资格编号:S1060118030009 行业专题报告*机械*钢价变动对机械板块上市公司毛利率影响的敏感性分析*中性 平安观点: 1、经济周期下行,钢价下行压力增大:钢材是众多机械设备的主要原材料之一,钢材价格变动直接影响到设备公司毛利率 水平。2015 年以来,在供给侧改革的推动下,我国钢材价格一路上行。2018 年以来,经济下行的压力逐渐显现,加之供给 侧改革的边际影响逐渐减弱,钢材价格有走弱的趋势,其中 2018 年 4 季度热轧板卷价格最高降幅超过 12%。我们认为,如 果 2019 年国内钢材价格继续下滑,部分机械产品有望于成本端受益。本篇报告采用历史数据拟合和毛利率公式线性外推两 种方法,计算了钢价下滑对设备行业毛利率的影响。 2、金属零部件厂商及部分工程机械厂商毛利率有望显著受益:我们首先采用历史数据拟合的方法对钢价和毛利率之间关系 进行了分析,结合原材料成本占比、毛利率、ROE、收入增速、市盈率等多项指标,结果显示 6 家上市公司的毛利率有望 显著受益并具有较强的安全边际,其中柳工、安徽合力、杭叉集团为工程机械整机厂,大业股份为轮胎模具零配件供应商, 报告汇编  Page 23 恒润股份、日月股份为风电零部件供应商。整机厂的毛利率/钢材价格弹性系数低于零部件厂商。假设 2019 年钢材平均价格 下滑 4%、8%、12%、16%,预计上述 6 家公司 2019 年全年毛利率将比 2018 年前 3 季度毛利率提高 0.2-6 个百分点。 3、毛利率公式线性外推,数据更广,但准确性略差:利用毛利率公式线性外推,可计算出原材料价格的变化对设备商毛利 率的影响。这种方法得到了更广泛的结果,但与线性回归方法所得结果相差较大。我们认为利用历史数据拟合的结果进行预 测更接近实际情况,主要原因是公式的线性外推未考虑行业景气度、产能利用率等因素的影响,且只能衡量原材料价格变化 对毛利率的影响,未能精确反映钢材价格变化对毛利率的影响。 4、投资建议:2015-2018 年以来,钢材价格一路上行,部分机械设备行业毛利率承压。2019 年,随着经济下行压力的增加, 钢材需求放缓,叠加供给侧改革边际放缓的影响,钢材价格下滑的压力增大,设备公司有望于成本端受益。我们利用历史数 据拟合和公式线性外推两种方法分析了钢价变动对设备供应商毛利率的影响,认为柳工、安徽合力、杭叉集团、大业股份、 恒润股份和日月股份 6 家公司的毛利率有望显著受益于钢价下行,且有较强的投资安全边际。若 2019 年钢材价格均价分别 下滑 4%、8%、12%、16%,预计上述 6 家公司 2019 年毛利率将比 2018 年前 3 季度毛利率提高 0.2-6 个百分点。 5、风险提示:1)宏观经济波动风险;2)钢材原材料价格上涨过快风险;3)政策变化不及预期风险;4)中美贸易战升级 风险。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgxNmJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:胡小禹 021-38643531 投资咨询资格编号:S1060518090003 研究助理:吴文成 021-20667267 一般证券从业资格编号:S1060117080013 行业快评*保险*12 月新单超预期 18 年寿险全年保费收入有望转正*强于大市 事项: 银保监会于近日发布 2018 年 11 月保险行业及各个公司的相关统计数据,同时各上市险企也已披露 12 月保费数据。 平安观点: 1、2018 年全年寿险保费收入有望转正:2018 年 1-11 月行业累计实现原保费收入 35,419 亿元,同比正增长 2.97%,继续 扩大正增长幅度;其中寿险公司原保费收入 24,791 亿元,同比减少 0.50%,较前 10 月同比-1.85%的增速继续好转,全年 有望实现转正;产险公司原保费收入 10,629 亿元,同比增长 12.08%,产险 2018 年上半年以来增速逐渐下降。从 11 月单 月数据看产寿险均较为突出,单月寿险保费收入 1432 亿元,同比增长 28.44%,10 月及 11 月寿险单月同比增速持续保持 了接近 30%的增速;单月产险保费同比仅增长 6.89%,增速持续下降。健康险保费仍保持较高增速,前 11 月健康险累计保 费收入 5059 亿元,同比增长 23.22%,而 11 月单月同比增速达到 30.87%。 2、11 月资产配置整体稳健,关注长端利率对资产端的影响:截至 2018 年 11 月,保险资金运用余额 16.03 万亿元,环比 上升 1.51%。从资产配置情况来看,银行存款、债券、股基以及其他投资占比分别为 14.49%,34.88%,12.41%,38.21%, 银行存款占比持续上升,股基及债券占比有所下降。10 月长端 10 年期国债收益率由月初的 3.49%下降至 3.35%,并且在 12 月及年初维持了较为明显的下降趋势,长端利率下降仍可能是影响保险投资端及估值的重要因素。 3、12 月上市险企整体新单改善超预期,有助全年价值改善:当前上市险企也已经披露了 12 月份的保费情况,国寿、平安 寿、太保寿及新华前 12 月保费累计增速分别为 4.7%、21.1%、15.7%、11.9%,均较前 11 月有小幅改善;其中太保寿、平 安寿 12 月单月保费收入同比增长 25.5%、24.4%,均达全年新高。平安寿个险新单增速同比转正至 1.3%,其中 12 月单月 寿险新单同比大幅增长 33.8%,上市险企 12 月仍在抓紧完成全年业绩已取得一定效果,有助于全年新业务价值的改善。此 外我们预计 19 年开门红仍然存在一定的压力,除国寿新单预计大幅增长以外,其余上市险企均有较大缺口,但预计缺口小 于 18 年,开门红风险可能仍未被市场完全消化。 4、投资建议:我们认为当前保险行业关注点仍主要集中在开门红以及长端利率情况。开门红方面我们认为前期市场已经有 较为充分的预期,实际的新单情况也基本如预期相一致,整体上市险企均有一定的数据缺口,后期仍需关注数据的表现。当 前长端利率仍然持续下行,对投资端及保险估值仍产生一定压力,但是我们认为以上两者因素的负面影响均是暂时的,随着 后期新单有望持续改善以及利率的企稳将使得保险股估值提振,仍然维持行业“强于大市”评级。 报告汇编  Page 24 5、风险提示:开门红销售不及预期风险、利率持续下行风险、权益市场下跌风险。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgxOGJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:陈雯 0755-33547327 投资咨询资格编号:S1060515040001 研究助理:赵耀 010-56800143 一般证券从业资格编号:S1060117090052 行业快评*生物医药*国家版带量采购方案出台,推进速度预计加快*强于大市 事项: 1 月 17 日,国务院办公厅发布《关于印发国家组织药品集中采购和使用试点方案的通知》。 平安观点: 1、带量采购上升到国家层面,主要内容变化不大:本次国务院办公厅发布《关于印发国家组织药品集中采购和使用试点方 案的通知》(国家版试点方案)将带量采购政策层次由医保局上升到国务院。一方面由于带量采购是由党中央国务院部署的 顶层设计,另一方面也由于首批带量采购较好地完成了政策目标,25 个中标品种平均降价 52%,大幅节省医保资金。国家 版试点方案与“4+7”采购文件主要内容基本一致,仍是在 11 个试点城市,以 60%-70%的公立医疗机构年度用量来实现以量 换价。 2、成立试点工作小组,预计带量采购推进速度加快:国家版试点方案提出成立试点工作小组,由国务院、国家医保局、国 家卫健委、国家药监局组成,办公室设在医保局,负责组织开展试点,协同相关工作。这充分体现了三医联动的制度性设计, 利于消除体制障碍,形成政策协同,更好地解决带量采购试点过程中遇到的各种问题,加快试点落地。同时,预计带量采购 范围扩展也将加速。 3、试点城市探索医保支付标准,鼓励医保直接结算保证回款:在政策衔接方面,国家版试点方案鼓励试点城市探索以集中 采购价作为医保支付标准,同一通用名下不同药品按同一标准支付,超出部分由患者自付。我们认为试点城市集采品种是探 索医保支付标准的完美试验田,其积累的经验将随着未来集采范围拓展快速推广,加快全国性医保支付标准的出台;针对市 场普遍关心的医疗机构回款问题,试点方案提出医保基金在总额预算的基础上,按不低于采购总额 30%的比例提前预付给 医疗机构,在有条件的城市可试点医保直接结算,基本打消市场疑虑。 4、投资建议:第一批带量采购试点结果出炉后,由于降价幅度超出市场预期,医药板块经历了一轮深度的估值下探。经过 前期调整,市场已经基本反映了带量采购对行业生态的冲击。从国家版文件来看,并未出现边际负面因素,随着业绩密集披 露期即将到来,结构性的板块机会有望复苏。建议自下而上精选细分领域和个股,寻求具有更深护城河的高景气细分领域龙 头。我们建议关注的领域包括:仿制药存量销售较小、创新储备丰富的企业,如安科生物、海辰药业,以及创新产业链的 CRO 龙头药明康德,CMO 龙头凯莱英;2019 年迎来景气度向上拐点的核医学龙头东诚药业、中国同辐;口腔医学连锁龙 头通策医疗和口腔修复材料龙头正海生物。 5、风险提示:1)政策风险:降价控费等政策对行业负面影响较大;2)研发风险:医药研发投入大、难度高,存在研发失 败或进度慢的可能;3)系统风险:证券市场发生系统性风险对医药行业的冲击。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgxOWJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:叶寅 021-22662299 投资咨询资格编号:S1060514100001 研究助理:韩盟盟 021-20600641 一般证券从业资格编号:S1060117050129 报告汇编  Page 25 公司研究 保利地产*600048*业绩稳健,销售高增*强烈推荐 事项: 保利公布 2018 年业绩快报,预计 2018 年营收同比增长 32.3%,利润总额同比增长 38.3%,净利润同比增长 20.3%,对应 每股 EPS1.58 元,略低于市场预期。 平安观点: 1、业绩稳健增长,少数股东损益占比上升:受经营及结算规模扩大影响,公司 2018 年实现营收 1936.3 亿,同比增长 32.3%; 营业利润及利润总额同比分别增长 38.4%和 38.3%;归母净利润 188.0 亿,同比增长 20.3%。由于结算项目结构与区域变 化,2018 年营业利润及利润总额占营收比重同比均上升 0.8 个百分点至 18.2%和 18.4%,意味着结算项目仍保持较高盈利 水平,2018 年前三季度公司整体毛利率较 2017 年全年上升 1.6 个百分点至 32.7%。受结转项目权益占比下降影响,全年归 母净利占利润总额比重同比降 7.9 个百分点至 52.9%,导致净利润增速低于营收增速。 2、销售高增,开工积极:公司 2018 年实现销售金额 4048.2 亿元,同比增长 30.9%,位居行业第五;销售面积 2766.1 万 平,同比增长 23.4%;销售均价 14635 元/平米,同比增长 6.1%。公司自 2017 年管理层提出两三年重返行业前三以来,开 工销售提速明显,2018 年前三季度新开工 3297 万平,同比增长 84.2%,远超全国同期(16.4%),已完成全年计划的 99.9%。 持续高开工为 2019 年销售提供充足货值,预计后续销量仍有望延续增长。 3、拿地节奏稳中有降,聚焦核心一二线:受下半年楼市降温影响,公司逐步放缓拿地步伐,全年新增建面 3115.5 万平,同 比下降 31.1%,拿地金额 1909.2 亿元,同比下降 31%。期内拿地销售面积比 112.6%,较 2017 年下降 88.9 个百分点,其 中四季度拿地强度下降至 89%,远低于前三季度的 121.3%。平均楼面地价 6128 元/平米,为同期销售均价的 41.9%,较 2017 年下降 2.5 个百分点。公司拿地区域重心仍聚焦一二线城市,期内新增建面区域占比为一线 10%、二线 41.6%、三线 29.3%、四线 19.1%。考虑三四线楼市受棚改货币化弱化、需求透支等影响下行压力加大,预计公司后续拿地仍将侧重核心 一二线。 4、投资建议:考虑 2019 年楼市下行带来的潜在毛利率下行及项目减值可能,小幅下调公司 2019-2020 年 EPS 预测至 1.91 (-0.24)元和 2.30(-0.40)元,当前股价对应 PE 分别为 6.2 倍和 5.1 倍。公司激励制度不断完善、资源整合持续推进、 提速发展意图明显,维持“强烈推荐”评级。 5、风险提示:1)2019 年上半年存在楼市超调而政策迟迟未见松动风险;2)楼市大幅调整带来资产减值及业绩不及预期风 险;3)楼下行带来中长期毛利率下行风险。 全文链接:https://pasri.pa18.com/er/r/NjgwOGJpZ2RhdGEuYWRtaW4= 研究分析师:杨侃 0755-22621493 投资咨询资格编号:S1060514080002 研究助理:郑茜文 报告汇编  Page 26 一般证券从业资格编号:S1060118080013 平安证券研究所重点跟踪上市公司业绩预测表 净利润(百万元) 股价 股票代码 股票名称 行业 每股收益(元) 股本 市盈率(倍) 投资建议 2019-01-17 2017A 2018E 2019E 2020E (百万) 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 研究员 更新日期 600048 保利地产 地产 强烈推荐 11.77 15626 18741 22694 27345 11895 1.31 1.58 1.91 2.30 9.0 7.5 6.2 5.1 郑茜文 2019-01-15 002706 良信电器 电力设备 推荐 5.87 210 244 281 340 785 0.27 0.31 0.36 0.43 21.9 18.9 16.4 13.6 王霖 2019-01-11 300438 鹏辉能源 电力设备 强烈推荐 17.41 251 366 455 573 281 0.89 1.30 1.62 2.04 19.5 13.4 10.8 8.5 张龑 2019-01-11 601633 长城汽车 汽车 推荐 6.08 5027 5195 5923 6598 9127 0.55 0.57 0.65 0.72 11.0 10.7 9.4 8.4 曹群海 2019-01-09 002475 立讯精密 电子 推荐 14.92 1691 2693 3712 4976 4115 0.41 0.65 0.90 1.21 36.3 22.8 16.5 12.3 徐勇 2019-01-09 300271 华宇软件 计算机 强烈推荐 14.69 381 507 664 860 754 0.50 0.67 0.88 1.14 29.1 21.9 16.7 12.9 闫磊 2019-01-08 000708 大冶特钢 钢铁 推荐 9.07 395 537 589 644 449 0.88 1.19 1.31 1.43 10.3 7.6 6.9 6.3 李军 2019-01-08 002371 北方华创 机械 推荐 40.46 126 242 368 539 458 0.28 0.53 0.80 1.18 147.1 76.6 50.4 34.4 吴文成 2019-01-07 002422 科伦药业 生物医药 推荐 20.82 749 1272 1562 1825 1440 0.52 0.88 1.08 1.27 40.0 23.6 19.2 16.4 张熙 2019-01-04 600066 宇通客车 汽车 推荐 12.14 3129 2345 2903 3404 2214 1.41 1.06 1.31 1.54 8.6 11.5 9.3 7.9 肖潇 2019-01-04 000908 景峰医药 生物医药 推荐 4.49 162 191 230 279 880 0.18 0.22 0.26 0.32 24.4 20.7 17.2 14.2 张熙 2019-01-02 600519 贵州茅台 食品饮料 推荐 659.25 27079 34019 39766 41200 1256 21.56 27.08 31.66 32.80 30.6 24.3 20.8 20.1 文献 2019-01-02 000513 丽珠集团 生物医药 推荐 27.20 4429 1155 1339 1570 719 6.16 1.61 1.86 2.18 4.4 16.9 14.6 12.5 张熙 2019-01-01 002350 北京科锐 电力设备 推荐 6.45 72 105 141 185 500 0.14 0.21 0.28 0.37 44.8 30.7 22.9 17.4 皮秀 2018-12-28 002385 大北农 食品饮料 中性 3.27 1265 402 702 1354 4243 0.30 0.09 0.17 0.32 11.0 34.5 19.8 10.2 蒋寅秋 2018-12-28 000895 双汇发展 食品饮料 强烈推荐 14.8 刘彪 2018-12-25 002675 东诚药业 生物医药 强烈推荐 8.47 173 286 421 561 802 0.22 0.36 0.52 0.70 39.4 23.8 16.2 12.1 叶寅 2018-12-20 300037 新宙邦 电力设备 推荐 23.85 280 313 433 517 379 0.74 0.82 1.14 1.36 32.3 28.9 20.9 17.5 张龑 2018-12-19 600028 中国石化 石油石化 推荐 5.36 51119 70511 71176 83638 121071 0.42 0.58 0.59 0.69 12.7 9.2 9.1 7.8 刘永来 2018-12-18 300725 药石科技 生物医药 推荐 54.22 67 111 164 236 110 0.61 1.01 1.49 2.15 88.8 53.8 36.3 25.3 倪亦道 2018-12-13 603985 恒润股份 机械 推荐 21.22 91 131 182 248 104 0.88 1.26 1.75 2.38 24.3 16.8 12.1 8.9 胡小禹 2018-12-11 601238 广汽集团 汽车 推荐 10.27 10786 11503 12396 14977 10233 1.05 1.12 1.21 1.46 9.7 9.1 8.5 7.0 曹群海 2018-12-10 002661 克明面业 食品饮料 推荐 12.60 113 223 250 288 332 0.34 0.67 0.75 0.87 37.0 18.8 16.7 14.5 刘彪 2018-12-04 600588 用友网络 计算机 推荐 24.23 389 624 836 1109 1917 0.20 0.33 0.44 0.58 119.4 74.5 55.6 41.9 闫磊 2018-11-30 300590 移为通信 通信 推荐 26.20 97 128 164 203 161 0.60 0.79 1.02 1.26 43.6 33.1 25.8 20.8 汪敏 2018-11-30 300003 乐普医疗 生物医药 强烈推荐 20.13 899 1333 1690 2215 1782 0.50 0.75 0.95 1.24 39.9 26.9 21.2 16.2 倪亦道 2018-11-30 601888 中国国旅 社会服务 推荐 60.80 2531 3624 4576 5595 1952 1.30 1.86 2.34 2.87 46.9 32.8 25.9 21.2 陈雯 2018-11-28 603019 中科曙光 计算机 推荐 36.04 309 454 659 906 643 0.48 0.71 1.02 1.41 75.0 51.0 35.2 25.6 付强 2018-11-27 300124 汇川技术 电力设备 强烈推荐 22.49 1060 1258 1586 1977 1664 0.64 0.76 0.95 1.19 35.3 29.8 23.6 18.9 朱栋 2018-11-19 601088 中国神华 煤炭 推荐 18.45 45037 47212 49203 50185 19890 2.26 2.37 2.47 2.52 8.1 7.8 7.5 7.3 樊金璐 2018-11-13 300653 正海生物 生物医药 推荐 45.93 62 93 119 146 80 0.78 1.16 1.49 1.83 59.3 39.5 30.9 25.2 韩盟盟 2018-11-09 000338 潍柴动力 汽车 推荐 8.25 6808 7813 8279 9302 7934 0.86 0.98 1.04 1.17 9.6 8.4 7.9 7.0 肖潇 2018-11-08 600104 上汽集团 汽车 推荐 25.03 34410 36326 38209 40118 11683 2.95 3.11 3.27 3.43 8.5 8.1 7.7 7.3 曹群海 2018-11-08 300584 海辰药业 生物医药 推荐 22.61 66 90 122 152 120 0.55 0.75 1.02 1.27 41.1 30.1 22.2 17.9 韩盟盟 2018-11-07 601857 中国石油 石油石化 推荐 7.31 22793 48821 60792 64216 183021 0.12 0.27 0.33 0.35 58.7 27.4 22.0 20.8 刘永来 2018-11-01 002439 启明星辰 计算机 强烈推荐 22.65 452 588 695 912 897 0.50 0.66 0.78 1.02 44.9 34.5 29.2 22.3 闫磊 2018-10-31 24.50 4319 4875 4933 5469 3300 1.31 1.48 1.50 资料来源:平安证券研究所 报告汇编  Page 27 1.66 18.7 16.6 16.4 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推 荐 (预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间) 中 性 (预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%之间) 回 避 (预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中 性 (预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%之间) 弱于大市 (预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资 格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研 究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给 上述特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有 清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司(以下简称“平安证券”)的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书 面明文批准,不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信 息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致 的损失而负上任何责任,除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所 指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司 2019 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路 5033 号平安 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融 金融中心 62 楼 大厦 25 楼 街中心北楼 15 层 邮编:518033 邮编:200120 邮编:100033 传真:(021)33830395
每周报告精选回顾
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
平安证券 - 每周报告精选回顾
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
每周报告精选回顾
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服