民生证券-民生研究周观点

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作者: 陶贻功
发布机构: 民生证券
发布日期: 2019-11-25
[Table_Title] 民生证券研究院 研究周观点 民生研究周观点 研究周观点 2019 年 11 月 25 日  [Table_Summary] 民生宏观策略周观点 1.MLF 和 OMO 利率联动下调是本次 LPR 下调的基础。本周 OMO 利率下调符合 我们之前判断,因为当前我国商业银行出现明显的流动性分层问题,同业存单发 行利率有所上行,中小银行负债压力较大,这会进而加大中小企业融资难题。所 以央行在下调 MLF 利率之后,联动下调 OMO 利率,通过降低银行间市场融资 成本来保障商业银行负债成本全面下行,进而推动 1 年期和 5 年期 LPR 利率下 行。2.三季度逆周期调节力度不达预期,需要进一步加快 LPR 改革进度。三季度 一般贷款加权利率不降反升,这与央行降低实体企业融资成本目标背道而驰。我 们觉得有这么几方面原因:首先,三季度 LPR 改革刚刚起步,改革效果还没能 及时体现,9 月份新发生贷款中运用 LPR 定价的占比仅达到 46.8%,预计未来 LPR 定价的新增贷款占比仍有提高空间。而且 9 月份社融数据超预期更多与商业 银行在 LPR 下调之前“抢贷款”有关,并不能作为融资回暖的证据。其次,9 月份仅下调 1 年期 LPR,并未下调 5 年期 LPR。在我国金融机构贷款中,中长 期贷款余额规模远高于短期贷款余额,相比之下下调 5 年期 LPR 利率对于降低 贷款加权平均利率能起到更明显的效果。1 年期和 5 年期 LPR 同时下降意味着逆 周期调节力度加大,预计明年基建投资较增速较今年有进一步提高,下调 5 年期 LPR 利率能配合基建投资发挥托底经济的作。3.预计未来会开启 MLF+OMO 联 动下调/定向降准以引导 LPR 下行的模式。当前国内国外经济下行压力仍较大, 房地产投资增速潜在下滑的可能和外需疲软会造成明年中国经济有进一步下探 可能。预计明年春节前央行可能会开展定向降准,总体来看明年 MLF 和 OMO 预计下调 20BP,LPR 预计下调 30BP,货币政策保持小幅宽松的态势。 我们策略团队认为:短期维持谨慎,中长期继续看好明年科技股为主线的上涨 行情 核心观点:短期维持谨慎,年内机构重仓股筹码开始松动,业绩与政策空窗期下, 市场风险偏好和成交意愿低迷。短期来看,4 月以来滞涨低估值板块有望取得相 对收益。指数调整空间有限,继续看好明年科技股为主线的上涨行情。市场风险 偏好和成交意愿低迷,短期维持谨慎。 (1)临近年末,部分机构投资者存在兑现 收益、调仓换股的需求,机构重仓股的筹码开始松动,并逐步向防御型板块过渡。 我们观察到 9 月末开始公募基金的仓位已经逐步呈现下行趋势,机构重仓的蓝筹 股近期出现回调。(2)11 月末处于业绩与政策的空窗期,叠加中美谈判反复, 市场风险偏好和成交意愿低迷。本周 LPR 利率出现下调,1 年期和 5 年期以上 LPR 均较前值下降 5 个基点,但指数反应并不热烈。市场仍在等待重要信号以明 确政策和基本面的演化方向,可期待的如 12 月中下旬的政治局会议等。 (3)从 技术角度看,周五市场放量下跌,回踩年线支撑,有回补 8 月 26 日缺口之势。 下一支撑位在 2850 附近,指数短期内可能还将震荡走弱。短期谨慎但指数调整 空间有限。 (1)11 月 26 日收盘后,MSCI 第三次扩容将正式落地。从纳入名单 来看,大盘股集中于金融地产、食品饮料、医药、家电等行业,中盘股集中于医 药、食品饮料、计算机、电子等行业。保守估计,MSCI 第三步扩容有望带来被 动资金超 200 亿元人民币;乐观估计,考虑主动资金在内则将带来近 2000 亿人 民币外资流入。被动资金或将在 26 日收盘前集中调仓,将对短期市场形成支撑。 (2)相比前期 2850 点附近,当前指数面临的是周期股已出现明显回调、机构仓 位已经下行的市场结构,从筹码来看进一步调整的空间有限。同时,机构投资者 在年末除了要兑现收益减仓以外,还需着手布局明年行情,因此整体仓位调整的 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 幅度有限。我们认为短期市场仍将震荡走弱但指数调整空间有限,短期来看 4 月以来滞涨低估值板块有望取得相对收益,中长期继续看好明年科技股为主线的 上涨行情。 [Table_Invest] 民生证券研究院 [Table_QuotePic] 分析师:陶贻功 S0100513070009 执业证号: 执业证号: S0100513080006 010-85127892 电话: 电话: 0755-22662087 taoyigong@mszq.com 邮箱: 邮箱: fanjinsong@mszq.com [Table_docReport] 研究助理:袁中平 本周重点研究报告 [Table_docReport] 1. 【民生策略】从传媒大涨看当下市场 行业配置共识与潜在机会 2. 【民生宏观】我们正走在利率联动下 降的路上——11 月 LPR 报价下调点评 3. 【民生宏观】逆回购利率下降背后— —从央行和市场关注点的差异谈起 4. 【民生医药】行业动态报告:PD-1 医 保谈判,最终谁将入局? 5.【民生医药】大浪淘沙——供需结合, 搭建医疗器械研究框架 1 [Table_Page] 研究周观点 [Table_Summary] 经下行的市场结构,从筹码来看进一步调整的空间有限。同时,机构投资者在年末除 了要兑现收益减仓以外,还需着手布局明年行情,因此整体仓位调整的幅度有限。我 们认为短期市场仍将震荡走弱但指数调整空间有限,短期来看4月以来滞涨低估值板块 有望取得相对收益,中长期继续看好明年科技股为主线的上涨行情。  事件点评 【民生银行】LPR 如期下调,不改银行盈利稳定性 一、事件概述 11 月 20 日 1 年期和 5 年期 LPR 同时下调 5bp,降幅符合预期,但是 5 年期 LPR 的同步 下降小幅超出预期。1 年期 LPR 为 4.15%,此前为 4.20%,这是继 9 月下调 5bp 后的再 次下调利率。5 年期 LPR 为 4.80%,此前为 4.85%,这是自 8 月份新发布 5 年期 LPR 以 后的首次下调利率。 二、分析与判断 LPR 下调在预期之内,贷款利率下行速度平缓 LPR 由各个报价行在 MLF 利率的基础上加点报价确定。11 月 5 日 MLF 利率下调 5bp, 已经使市场形成了 LPR 下调的预期。LPR 为贷款利率的定价锚,为降低实体经济融资 成本,我们预计 LPR 将逐步引导贷款利率下行。但是受制于偏刚性的负债成本、缓慢提 升的风险偏好以及贷款结构的转变,实际贷款利率的下降速度将较为平缓,给予银行足 够的转型时间。如 9 月金融机构人民币贷款加权平均利率为 5.62%,较 6 月下降 4bp。 其中受 LPR 影响较大的一般贷款利率不降反升,9 月为 5.96%,较 6 月上升 2bp,判断 是因为 9 月银行加大了民企以及对公中长期贷款的投放力度。 5 年期 LPR 下调是新的政策信号,有助于提振基建投资 5 年期 LPR 超预期下调是新的政策信号,或将开启中长期贷款利率的下行通道,银行通 过拉长久期的方式来稳定贷款收益率的做法效果减弱。5 年期 LPR 主要适用于对公中长 期贷款和居民按揭贷款。我们判断下调 5 年期 LPR 主要是配合近期提振基建投资的政策 导向,同时也将小幅降低今年新投放的住房贷款利率水平。根据 8 月 25 日的人行公告, 首套房贷款利率不低于对应期限 LPR,二套房贷款利率不低于对应期限 LPR 加 60bp。 这次调整完以后,首套房和二套房的贷款利率下限将从 4.85%和 5.45%下降到 4.80%和 5.40%。 银行能够保持盈利能力稳定 如何消化息差收窄的影响?在解决了存量不良贷款包袱、进行再融资以后,银行已经有 足够的应对措施保持盈利能力的稳定:一是以量补价,提高资产增速维持营业收入;二 是向定价更加市场化的零售业务倾斜;三是提高非息收入水平;四是适当使用拨备回哺 利润。以招商银行为例,前三季度归母净利润增速为 14.63%,较上半年 13.08%继续提 升。其中资产同比增速突破双位数,三季末达到 12.25%。非息净收入显著改善,前三季 度同比增长 8.91%,主要得益于受托理财收入的回暖。 三、投资建议 在经济下行过程中,头部实体企业的经营情况向好,降低了上市银行的信用风险。当前 上市银行股的拨备水平充裕,银行股拥有充足的利润安全垫,能够保持利润增速稳定, 盈利能力稳健。随着资管新规过渡期步入最后一年,资管产品新老转换后资管规模有望 企稳回升。银行非息业务收入复苏,将成为银行股新的预期差。我们建议关注零售业务 转型较快,拥有高收益资产配置能力的银行,如招商银行、宁波银行、浦发银行、平安 银行、兴业银行、光大银行。 【民生互联网传媒】科技改变“命运” ,5G 带来传媒新机遇 旗帜鲜明看好传媒板块 2020 年行情。传媒板块经过 3 年调整,2019 年首次实现指数正 增长。我们认为目前传媒板块估值低位,公募持仓低,细分板块景气度回升,商誉及质 押等问题基本可控,本身具备反弹基础。对于明年我们认为政策层面严监管的负面影响 已经钝化,而 5G 应用层面将为板块带来新的活力,新技术预计大幅提高板块关注度及 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 [Table_Page] 研究周观点 提高板块整体估值水平,看好 5G 改变传媒板块“命运” 。 2020 年传媒板块策略,我们建议主要围绕以下几个思路: 1.紧抓 5G 主线:确定性强的 5G 应用场景包括云游戏,VR,AR,超高清大屏等,重点推 荐游戏板块龙头公司,完美世界,吉比特,三七互娱。 2.把握核心资产。我认为传媒互联网最核心的资产就是龙头平台型公司。建议关注芒果 超媒,分众传媒,视觉中国等。 3.寻找个股拐点。我们认为游戏拐点已至,电视剧拐点临近,院线及营销拐点仍待观望。 个股拐点型公司如:奥飞娱乐,华策影视,掌趣科技,欢瑞世纪等。 4.关注主题投资。1)档期票房,如春节档推荐万达电影;2)广电板块融媒体整合。 5.电商板块。1)关注内容类电商投资机会,建议关注 A 股稀缺的内容导购平台值得买; 2)推荐化妆品电商代运营平台壹网壹创等; 6.细分板块领域,最看好游戏板块,影视板块,及互联网电商板块。推荐个股:完美世 界,三七互娱,吉比特,芒果超媒,壹网壹创,分众传媒等;建议关注:值得买,视觉 中国等。  风险提示 宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。 2019 年 11 月组合精选重点财务数据 名称 行业 EPS18A 19E 20E PE18A 19E 20E 联创电子 电子 电子 农林牧渔 计算机 电新 食品饮料 银行 医药 汽车 环保与 公用事业 0.44 1.61 1.26 1.04 0.76 1.05 0.54 0.45 0.81 4.83 1.22 0.74 1.30 0.67 0.63 1.54 3.96 1.51 1.04 1.56 0.83 32 25 9 79.3 17 46 16.35 32 49 8 67.6 18 37 13.18 22 26 10 54.6 13 31 10.64 0.73 0.57 0.84 0.53 1.06 0.62 23.8 15 20.7 16 16.3 14 0.21 0.39 0.62 35 19 12 大族激光 民和股份 恒生电子 金风科技* 青岛啤酒 常熟银行 康缘药业 长城汽车 江苏神通 周涨跌幅 -3.53% -9.82% -3.84% 2.66% -0.74% -5.58% -1.67% -2.87% -2.01% 2.57% 资料来源:WIND,民生证券研究院(周涨跌幅区间为 11 月 18 日-11 月 22 日) 注:*标记的股票预测值为 wind 一致预期。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 3 [Table_Page] 研究周观点 一、行业周观点汇总 1、医药行业观点:板块震荡,持续推荐“泛创新”板块投资机会 我们建议关注景气度高的细分领域表现的持续性,特别是在产业升级深化的阶段,我们在 2020 年策略报告中提到的“泛创新”板块、特色原料药板块的估值重塑及非药领域的商业模 式创新性个股。 1)创新升级的服务方(CRO、CMO)及有弹性的创新药企业,推荐泰格医药、药明康德、 康龙化成、昭衍新药、凯莱英,建议关注恒瑞医药、海思科等; 2)政策相对免疫、具备高壁垒和强消费属性板块和个股。推荐济川药业,推荐血制品华 兰生物和天坛生物及疫苗板块的康泰生物;推荐关注其他消费属性的个股片仔癀、我武生物等。 3)产业向全球化接轨过程中,具有技术优势和全球化经营实力的 API 企业将持续塑造国 际竞争力,建议关注天宇股份、九洲药业、普洛药业等;仿制药关注有增量品种以及有原料药 优势的企业,推荐京新药业,关注科伦药业和华东医药。 4)商业模式持续创新的医疗服务及其他非药企业,推荐迈瑞医疗、凯普生物、金域医学, 建议关注爱尔眼科、通策医疗等; 2、教育行业观点:正保财报显示行业高景气度持续,坚定看好职教赛道 本周关注在线职业教育公司正保远程教育和尚德机构的最新财报,其中正保教育 FY19Q4 实现净收入 6870 万美元,同比增长 28.1%;归母同比增长 42.4%,其中网络课程实现收入 4380 万美元,同比增长 21.6%。全年同比增长了 33.1%,维持一个较快增速。尚德机构 FY19Q3 实 现营收增速 2%,但净亏损同比减少 42.6%,亏损收窄。当前随着就业难的持续和政策支持职 业教育的行业红利,促职业教育行业整体景气度持续上升。此外,在线教育行业的发展和在成 人教育中渗透率的提升,可见未来相关公司营收和盈利能力将进一步上升。因此,我们继续看 好职业教育领域,推荐中国教育,港股关注中国东方教育、民生教育、中教控股、新高教集团。 在线教育赛道,港股关注新东方在线。建议重点关注教育信息化和辅导培训行业,行业景气度 逐步提升,行业龙头公司业绩持续增长。推荐佳发教育、立思辰、昂立教育、拓维信息。 3、有色行业观点:钴锂底部确认,看好明年投资机会 全球汽车电动化趋势已确立,预计 2020 年新能源汽车销售明显好转。(1)钴:2020 年 将迎来供需紧平衡,钴价中枢逐步上移。(2)锂:8 月以来锂矿不断退出,明年供给收缩预 期较强,尽管行业仍供大于求,但底部已获确认,锂盐价格或将维持震荡,看好高价库存消化 后的锂企利润修复。当前标的跌幅已反映供大于求的基本面。钴锂价格短期受动力电池开工影 响或维持震荡,但随着供给收缩和需求的改善(新能源+5G),明年投资机会相对确定,持续 推荐华友钴业、赣锋锂业、天齐锂业。 4、医药外包行业观点:全球化拓展背景下,医药外包 A+H 或成常态 我们认为,板块在历史估值高位震荡属于正常情况,同时,我们强调医药外包作为政策免 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 [Table_Page] 研究周观点 疫板块,整体受益于中国医药市场红利和产业转移,但在行业景气度提升的同时,来自新入局 者的挑战也增多,具备一体化优势等护城河(α)的行业龙头确定性更高。三季报的披露前, 我们持续强调 CMO 领域在行业红利(产业转移的趋势得到初步验证)和自身技术平台、产能 持续拓展下,相关企业的估值或有更大的提升空间,我们看好 2020 年 CDMO/CMO 的表现, 预计其估值中枢有望进一步提升。 我们的观点是:中国市场红利和工程师红利下的全球产业转移构成国内医药外包产业的主 逻辑,短中期我们更看好提供合同生产服务的公司(CDMO、CMO),我们认为目前该领域 处于景气度初期,基本面窗口期已经打开,看好 2020 年开始的表现。 我们认为医药外包景气度持续,CMO 领域产业转移逻辑初步验证,我们特别强调国内 CDMO 产业景气度持续提升(β)及供给端技术平台、产能持续拓展共振带来的投资机会。药 明康德具有较强国际竞争力,目前持续加强其自身业务间的导流,增加客户粘性,业绩确定性 强,持续推荐;康龙化成和凯莱英处于能力加速拓展期,泰格医药和昭衍新药享受中国市场 红利,持续推荐;而药石科技坚持产品型公司的定位下(非严格意义的外包型公司),目前处 于商业模式和战略选择的关键期,建议持续关注。 5、计算机行业观点:等保 2.0 即将正式实施,信息安全行业有望加速发展 《信息安全技术网络安全等级保护基本要求》(等保 2.0)将自 12 月 1 日起正式实施。与 1.0 时代相比,定级标准的加强、基本要求的扩充及对主动防御的重视是等保 2.0 的重要变化。 我们认为,虽然当前信息安全行业较为分散,但随着等保 2.0 等相关政策的落地,未来市场份 额有望向头部厂商进一步集中。建议关注:启明星辰、迪普科技、深信服、绿盟科技。 6、餐饮旅游/交通运输行业观点:看好核心资产回调及低估值航空股的配置机会 结合货币政策转向稳健略显宽松和行业基本面,我们建议首要关注:(1)长期行业空间 可观,但当前股价受宏观经济放缓抑制明显的个股。一是估值接近底部区域,有望迎来“困境 反转”的航空、酒店板块,推荐南方航空、中国国航、东方航空,建议关注首旅酒店、锦江酒 店;(2)增长确定性强,空间广阔的免税行业上下游,推荐中国国旅,机场板块等待估值回 落后提供长期投资价格;(3)具备外延空间的景区股,推荐宋城演艺、天目湖、峨眉山 A。 7、新能源行业观点:泛在电力物联网持续推进,电表终端需求升级 近日,国家能源局综合司印发《关于贯彻落实“放管服”改革精神优化电力业务许可管理 有关事项的通知(征求意见稿)》,意见稿提出,简化经营太阳能、风能等新能源发电的企业 发电类电力业务许可申请要求,项目装机容量 6MW(不含)以下的太阳能、风能等新能源发 电项目不纳入电力业务许可管理。新能源项目电力业务许可管理的优化,将有助于国内光伏、 风电项目的开发建设。 从当前新增装机并网数据看,光伏项目建设放缓,较全年预期装机缺口较大,有相当一部 分项目将结转至 2020 年,随着组件价格下降及明年竞价工作的推进,预计 2020 年国内装机需 求更为乐观,同比向上。我们认为,2020 年单晶占比将进一步提升,推升单晶致密料和 PERC 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 5 [Table_Page] 研究周观点 电池片需求增长,单晶硅料扩产高峰结束后预计明年供需相对偏紧,而 PERC 电池片当前盈利 水平处于周期低点,具备一定修复空间。近日,国家电网有限公司电子商务平台公布《国家电 网有限公司 2019 年第四次信息化设备招标采购中标公告》、《国家电网有限公司 2019 年第二 次电能表(含用电信息采集)招标采购成交公告》。 (1)信息化设备方面,此次招标的信息化硬件、信息化软件、调度类硬件、调度类软件 包数分别为 47、3、28、3 包,国电南瑞、信产集团优势地位明显; (2)电能表方面,根据电力喵微信公众号的统计,此次电能表中标数量共约为 0.36 亿只, 中标金额约为 64.6 亿元,电能表整体中标金额前 5 位厂商分别为东方威思顿、威胜集团、南 瑞中天、三星医疗、炬华科技,占比分别为 3.86%、3.83%、3.22%、3.21%、3.20%。截至目 前,国家电网 2019 年的智能电能表招标数量约为 0.74 亿只,较 2018 年上升约 39.8%,电能 表需求延续复苏态势。 随着国家电网泛在电力物联网建设的持续推进,国内信息化设备的需求有望持续增长,电 能表也将在新标准发布+更新周期到来+物联网对功能需求升级等多个因素推动下,迎来市场 扩容,标准与智能化、信息化需求的提升也将进一步优化行业格局,优质供应商有望显著受益。 建议关注:国电南瑞、岷江水电、海兴电力、金风科技、通威股份、隆基股份。 8、新能源汽车行业观点:海外电动化持续加速,关注优质中上游供应商 近日,大众集团发布最新的电动化策略。根据官网信息,大众集团正在加快电动汽车的步 伐,计划在 2020-2024 年期间在电动出行、混动车型、数字化等领域投资 600 亿欧元,其中在 电动出行方面投资 330 亿欧元。根据未来十年的长期规划,到 2029 年,大众集团将向市场推 出 75 款纯电动车型和 60 款混动车型, 实现 2600 万辆的纯电动车型和 600 万辆混动车型销量, 2600 万辆纯电动汽车中有 2000 万辆将基于大众 MEB 平台生产,其余 600 万辆将基于高性能 PPE 平台生产。 根据宝马集团官网信息,近日,宝马与宁德时代以及三星 SDI 签订价值超过 100 亿欧元 的电池采购合同。其中,宝马将其与宁德时代在 2018 年签署的价值 40 亿欧元的电池订单增加 到 73 亿欧元,合同供货时间为 2020 年至 2031 年。宝马集团采购 45 亿欧元,宝马中国基地采 购 28 亿欧元。目前宝马是宁德时代德国电池工厂的首个客户。 我们认为,全球电动化大势所趋,大众等传统强势汽车品牌具备汽车设计及生产的深厚基 础,在实现电动化转型后将进一步推动全球电动化的进程。随着电动车型的不断开发投放,新 产品供应有望激发市场需求,中国及全球新能源汽车的销量将实现持续增长。目前海外车企加 速电动化领域布局,新能源汽车板块有望迎来持续催化。继续看好新能源汽车海外供应链主线, 国内相关供应商将享受增量市场空间,并在行业格局重塑中受益。 建议关注:宁德时代、璞泰来、亿纬锂能、恩捷股份、新宙邦、当升科技。 二、风险提示 宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 6 [Table_Page] 研究周观点 [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 陶贻功,毕业于中国矿业大学(北京),本科专业化学工程与工艺,研究生专业矿物加工工程(煤化工)。2011年7 月加入民生证券至今。一直从事煤炭、电力、燃气、环保等大能源方向的行业研究。2012年“新财富最佳分析师” 入围、2012年“第六届水晶球奖”(非公募类)第二名、2012年“金牛分析师”入围奖核心成员。2015年“天眼” 采掘行业最佳选股分析师第二名;2016年“慧眼”环保行业第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响, 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅为基准。 投资评级 说明 推荐 分析师预测未来股价涨幅 15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅 5%~15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅 5%以上 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅 5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅 5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅为基准。 民生证券研究院: 北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005 上海:上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元;200122 深圳:广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元;518001 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 7 [Table_Page] 研究周观点 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司(以下简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期,本公司可 发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易,亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、 咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系 后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交 易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可,任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保 留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为本公司的商标、服务标识及标记。 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 8
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