无名资本-前海无名资本2019年策略报告:展望2019,春天不远-经济周期基建为先,历史周期崛起原点

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作者: 李辉
发布机构: 无名资本
发布日期: 2019-01-17
前海无名资本 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远 —— 2019 年策略报告 经济周期基建为先,历史周期崛起原点 2018 年 10 月 14 日下午 3 点,中国证监会主席刘 士余在中信建投北京东直门南大街营业部,与机构投 资者及个人投资者展开了座谈,期间刘主席表示,现 在股市的感觉像是在冬天,既然冬天已经来了,春天 也就不远了。在改革开放 40 周年的历史性时刻,中国 资本市场的“春天论”就此落地生花。我们相信 2019 年之后的中国将逐渐走入春天。 从经济周期的角度看我国宏观经济运行,在 2018 年前后消费对 GDP 的贡献会面临阶段性高点的出现, 出口会出现大幅下滑,投资对 GDP 的拉动会出现快速 回升的趋势,也就是说基建板块将会成为未来一段时 间的投资风口,但从更长远的角度来看,2018 年前后净 出口对经济贡献处于低谷附近,但随着中美贸易争端 逐渐缓和, 2018 年 11 月 95 岁高龄的基辛格再次访华, 12 月中美元首会晤对 2019 年后不再征收更多关税逐 渐达成共识,这种发展倾向结合宏观经济运行规律, 会对未来几年我国出口形势的逐渐回暖产生一个较强 的预期,那么从长远的角度看外向型企业应逐渐获得 关注。这是通过数十年宏观数据的研究得出的宏观经 济运行规律。 从大类资产配置的角度看,2019 年一季度应重点 配置贵金属,我国央行自 2018 年 12 月开始买入黄金, 为 2016 年 10 月以来首次。贵金属本轮行情的侧重点 在于避险情绪和宽松预期,国内流动性宽松是确定的, 过去一年人民币经历了漫长的贬值过程,经济处于近 几年最差的时刻,股市一路下行,且在周期研究的角 度看贵金属在一季度存在较强的上涨共振,技术上内 盘贵金属向上突破信号明显,贵金属内盘受外盘影响, 但独立于外盘,在美股崩盘后美国加息预期持续下降, 降息预期不断升温,美元指数 2018 年全年超涨明显, 在 97 一线受到较强阻力,有调整需要,都构成了外盘 贵金属的上行动力。受内外形势的共同影响,内盘贵 金属一季度存在配置做多的机会。在国内 2018 年 4 次 降准和 2019 年开年全面降准 1 个百分点和降息预期逐 渐升温的背景下,以及近期国际经济形势及股市的动 荡来看,国债的上升趋势似乎仍有较强的支撑,但纵 观 2018 年全年,大类资产中确定性最强的是国债,单 从资金轮动的角度看,站在 2019 年的起点,相对来说 位置更低或刚刚启动或风险充分释放的资产,较之前 已经持续火爆的资产则更有可观的安全边际和风险收 请参阅最后一页的重要声明 深圳前海无名资本管理有限公司 投资总监 李辉 邮箱:15222532668@163.com 手机:15222532668 私募登记编号:P1063369 发布日期: 2019 年 1 月 11 日 相关研究报告 2018.11.12 半个世纪的追忆基辛格访华 2018.11.19 消费瓶颈、基建接棒与 2019 触底 2018.11.26 “降准+降息”组合拳或将再现 前海无名资本 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远 —— 经济周期基建为先,历史周期崛起原点 益比,所以我们推荐一季度重点配置贵金属。同时尤 其在 1 月重点关注证券市场企稳的可能性,这种企稳 应伴随着流动性的释放,比如降准、降息,我们曾在 去年 11 月份预判央行会在今年 1 月份前后降准、降息, 目前已得到验证,一旦流动性改善,市场成交量明显 回暖,则应理性面对低位的股市,开始逐渐进行证券 资产的配置。在证券市场中,目前我们给出的板块策 略是,科创板>主板=基建相关板块(包含建筑施工、 钢铁、工程机械等)>信息技术、银行保险>中国制造 2025 概念下的家电龙头>其他。无论是跨市场还是市场 内部的跨板块,2019 年的 A 股市场策略应注意时刻保 持相互转换的灵活性,逐个击破及时转换。 从历史周期研究的角度看,2019 年前后与上世纪 九十年代中期的历史内在驱动因素高度相似,二者主 要特征关键词:深化改革、创业创新、地产调控、汇 改、股市调整、税制改革。2019 年建国 70 周年、2020 年全面建成小康社会、2021 年建党 100 周年,而且三 者叠加统一预期,国运向上确定无疑。那么站在 2019 年遥望历史的彼端,在至暗时刻过后,我们是否已经 站在了崛起的原点。 请参阅最后一页的重要声明 2019 年策略报告 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 目录 经济周期视角下的消费、出口与投资 ..................................................................................................................... 1 一、消费对 GDP 贡献度将于 2018 年前后达到阶段性高点 ................................................................................. 1 二、出口对 GDP 贡献度将于 2018 年前后进入低谷 ........................................................................................... 12 三、投资对 GDP 贡献度将于 2019 年开始呈现快速上升趋势........................................................................... 17 投资评价和建议 ....................................................................................................................................................... 19 请参阅最后一页的重要声明 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 经济周期视角下的消费、出口与投资 我们研究了中国近 40 年来消费、出口与投资三大需求对拉动 GDP 的贡献度趋势发现,其 存在明显的 8 年周期。我们认为在 2018 年前后消费对 GDP 的贡献度将会达到一个高峰,投资 对 GDP 的贡献度将快速追赶消费,与此同时出口贡献度将呈现下行趋势。2018 年伊始中美贸 易战使得我国出口形势开始面临严峻考验,消费对 GDP 的贡献度在这一年达到了 78%,这种 消费高贡献度在美国经济百年历史中,仅在 1931-1933 年的大萧条时期出现过,分别为 78.24%、 81.85%、80.24%,2018 年下半年基建刺激再起,或将印证 GDP 贡献度 8 年周期循环的再现, 2019 年二级市场投资应以基建相关板块为先。 从历史数据中我们可以看到,投资、消费贡献度趋势较同步,其中消费贡献度的高点较 投资贡献度的高点早 1~2 年出现,前两者趋势与出口贡献度趋势呈现较明显的负相关关系, 两部分在 8 年周期上波峰与波谷基本相对应,在每个 8 年周期内部,早期是出口贡献度保持 上行趋势,而一旦消费贡献度触底出现拉升往往对应着出口贡献度的持续下滑,两者负相关 关系极为明显,消费起涨后,投资紧随其后,并在周期末端呈现快速追赶并超越的趋势,那 么 2017 年前后就是本轮周期的末端。现实情况是 2017 年前后我们经历了以大消费为主题的 请参阅最后一页的重要声明 1 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 一波牛市行情,居民端不断加杠杆,无论是房贷还是消费贷都走向了高潮,就目前来看消费 端很可能已经迎来了高潮过后的瓶颈期,随后 2018 年中美贸易战便拉开了序幕,出口面临持 续的严峻考验,PMI 新出口订单指数从 2017 年 6 月份高点 52 一路下滑到 2018 年 9 月的 48 跌破了荣枯线,而在 2018 年下半年政府出台了一系列刺激基建投资的政策,基建项目加快上 马,9 月全国基建备案总投资 7484.66 亿元,同比增长 38%,这就是周期末端投资开始追赶消 费的行情起点,与此同时出口贡献度开始加速下滑。 请参阅最后一页的重要声明 2 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 一、消费对 GDP 贡献度将于 2018 年前后达到阶段性高点 截止 2018 年 11 月,我国社会零售总额当月同比增长 8.1%,创下了近 15 年以来的最低 增速。 在 2018 年 11 月 18 日亚太经合组织会议中我们关注到一组数据,2018 年消费对中国经 济增长的贡献达到 78%。发达国家一般消费对经济增长贡献在 70%上下,以美国为例,2001 年至 2017 年以来其国内生产总值中个人消费支出占 GDP 的比重在 66%至 68%之间徘徊。而只 有在 1931-1933 大萧条时期,其个人消费支出占 GDP 的比重维持在 78%以上(1931:78.24%; 1932:81.85%;1933:80.24%)且极值为 1932 年的 81.85%。通过对比,说明我国消费对经济 增长贡献度很可能在 2018 年前后面临着瓶颈,这种高贡献度并非常态。在美国近百年的经济 数据中我们看到了一个显著的规律:经济危机或证券市场调整时期 GDP 增长中的消费贡献度 往往出现高峰并随着经济或证券市场的复苏出现回落。也就是说从历史的规律上来看,经济 最差的时候往往就是消费见顶的时候,但是这并不是对整个大消费做出了一个是与非的绝对 判断,在大消费里面一定还有非常优秀的投资标的,而我们是在宏观经济的视角上,指出在 消费、投资、净出口三驾马车中其继续大幅度发力的空间是相对较小的。 请参阅最后一页的重要声明 3 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 请参阅最后一页的重要声明 4 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 此外,截止 2018 年 9 月底,按照中国人民银行统计数据,2014 年至 2017 年金融机构境 内住户短期消费贷款余额分别为 35.1 万亿、44.3 万亿、53.6 万亿、71 万亿,中长期消费贷 款余额分别为 136 万亿、161.8 万亿、210.7 万亿、273.1 万亿。其中可以明显的看到 2016 年短期消费贷款增速大幅走低而相对应中长期消费贷款却呈现出爆发式增长。2017 年短期消 费贷款和中长期消费贷款齐头并进呈现爆发式增长。2016 年起的中长期消费贷款爆发式增长 应与购房、购车高度相关,2017 年短期消费贷款的爆发式增长应与各大平台强力推行消费贷 有关,比如信用卡分期、支付宝借呗花呗、京东白条等等。 2018 年前三季度短期消费贷款额已达 67.6 万亿,季度平均增长 22.5 万亿,中长 期消费贷款额已达 238.8 万亿,季度平均增长 79.6 万亿,预估 2018 年全年短期消费贷 款额约 90 万亿,中长期消费贷款额约 318 万亿,较上年同比增长约 27%和 16%,在预估 数值上出现了断崖式的大幅下滑,说明一个问题,依靠居民部门加杠杆以消费形式拉动 GDP 的阶段性高潮已过。 那么对 2016 年和 2017 年消费贷的爆发式增长,我们可以这样去解释。短期消费贷 方面,我们用一个简单的数据去衡量——中国信用卡人均持卡量,从中我们可以发现端 请参阅最后一页的重要声明 5 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 倪,2016 年 12 月中国信用卡人均持卡量 0.31,2017 年 12 月跃升 26%达到 0.39 的新高 度,季度同比数据 4 年来平均也就是在 10%上下浮动,但在 2017 年 4 季度持卡量季度 同比大增 25.8%,在 2018 年 1 季度同样维持了高增长态势,2 季度开始回落,证实了居 民加杠杆消费在 2017 年进入了高潮,引导了 2017 年短期消费贷款的暴涨。 请参阅最后一页的重要声明 6 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 在居民日常生活中,具备大幅拉动中长期消费贷款增长能力的重要因子,一个是房地产, 一个就是汽车。银行发放的居民贷款分为一年内短期贷款和一年以上中长期贷款,其中消费 贷款占比近 8 成,主要用于居民购房、装修、旅游、教育、耐用品等方面的消费,中长期消 费贷中约 90%属于购房贷款,而汽车占居民耐用品消费的 2/3。自 2015 年 11 月,中央财经领 导小组第十一次会议首次提出房地产去库存至今,房地产库存压力明显下降,2016 年房价进 入高潮,为防止房价过热 2016 年 930 之后北京等 16 个热点城市推出楼市新政调控,“限购、 限贷、限售、限价、限土拍、限商改住”六限推进,房地产融资全面收紧,“房住不炒”概 念提出,进入 2018 年调控持续加码,海南 4 月一周时间内连续出台三次调控政策,4 月初西 安、成都、杭州实行摇号购房政策。十大城市商品房可售面积从 2015 年 10 月前后高点一路 下跌到 2018 年 5 月份触底反弹。 同时,在考察近 20 年商品房销售额累计同比数据时,我们可以明显的看到销售额累计同 比数据从 2015 年 2 月最低-15.8%一路上行在 2016 年 4 月份达到阶段高点 55.9%,上涨趋势 延续 14 个月后一路下跌直到 2018 年 4 月触底 9%后出现反弹。与此同时,我们看到 70 个大 中城市新建商品住宅指数当月同比数据也是在 2016 年 11 月、12 月达到高点 10.8%后出现下 跌趋势直到 2018 年 4 月触底 5.3%后到 2018 年 9 月出现了连续 5 个月的反弹,9 月份同比增 请参阅最后一页的重要声明 7 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 长了 8.9%。所以可以佐证为什么中长期消费贷款在 2016 年出现了一次爆发式增长,从 2015 年的同比增长 18.97%暴涨到 2016 年的同比增长 30.21%。 请参阅最后一页的重要声明 8 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 同时在对上述数据进行周期研究时,我们发现房地产销售额累计同比的低点分别出现在 2015 年 2 月-15.8%、2012 年 2 月-20.9%、2008 年 11 月-19.8%、2006 年 3 月 13.4%、2002 年 2 月 0.2%、1999 年 8 月 1.7%, 其中明显存在 3 年周期,也就是库存周期,结合十大城市商 品房可售面积自 2018 年 5 月开始逐渐触底反弹,我们判断房地产或进入新的补库存阶段。在 每个库存周期低点,从 2015 年 2 月上涨到 2016 年 4 月,历时 14 个月;2012 年 2 月上涨到 2013 年 2 月,历时 12 个月;2006 年 3 月上涨到 2007 年 10 月,历时 19 个月;2002 年 2 月 上涨到 2003 年 2 月,历时 12 个月;1999 年 8 月上涨到 2000 年 2 月,历时 6 个月,在 5 个 周期内从房地产销售额累计同比数值从低点到高点的平均持续时间为 12.6 个月。那么我们从 最近的周期低点 2015 年 2 月份向后推 3 年大概可以得到下一个周期低点出现的时间范围也就 是 2018 年上半年,从商品房销售额累计同比数据和 70 个大中城市新建商品住宅价格指数当 月同比数据的低点同时出现在 2018 年 4 月份以及十大城市商品房可售面积低点出现在 5 月或 将印证周期低点的再现,那么我们再加上平均回升时长 12.6 个月,可以推测房地产在 2019 年 2 季度前后会见到显著的回暖迹象。此外,从 2018 年 12 月底“山东菏泽松绑楼市限价政 策”到“湖南省衡阳暂停限价措施”再到“成都首套房 9 折按揭利率再现”,我们统计了全 国首套平均放贷利率发现 2018 年 12 月利率 5.68%为近 30 个连续上升月份中首次出现下跌, 这一信号也印证了我们之前的判断。 请参阅最后一页的重要声明 9 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 然后我们看另外一个拉动中长期消费贷款的重要因子——汽车。全国汽车经销商百强企 业整车销量 2013 年同比增长 14.78%,2014 年同比增长 12.46%,2015 年同比增长 4.63%,2016 年同比增长 19.83%达到巅峰,2017 年同比增长 8.29%开始回落。从中国汽车流通协会给出的 汽车经销商库存系数来看,2016 年、2017 年、2018 年三年来,2016 年库存水平是最低的, 全年 12 个月有 8 个月在库存警戒线以下,说明当年销量好,上面的数据也佐证了这一点。其 次,库存达到三年来最大警戒水平的时点在 2017 年 2 月份的 2.25,理论上当库存系数大于 2.5 时库存过高经营压力和风险都会非常大,此时库存风险达到了近年来的高峰非常接近 2.5。 随后我们看到 2017 年全年有 7 个月处于库存警戒线之上,进入 2018 年截至 9 月份,9 个月 全部处于库存警戒线之上,说明 2017 年之后汽车逐渐开始滞销,2018 年形势全面恶化。乘用 车广义销量月度同比数据的峰值出现在 2016 年 9 月 29%,进入 2018 年后乘用车销量同比数 据开始持续负增长。工信部副部长辛国斌在 2018 年 10 月 23 日在国新办新闻发布会上表示, 我国汽车产销高速增长时期已经过去,低增长将是未来发展常态。辛国斌介绍,2018 年前三 季度,我国汽车产销完成了 2049 万辆,同比分别增长 0.8%和 1.5%,增长幅度不高,近三个 月还连续出现了同比负增长情况。也就说汽车消费的高峰也是出现在了 2016 年。 请参阅最后一页的重要声明 10 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 此外,城乡居民储蓄存款余额月度同比数据在 2017 年 1 月达到了近 3 年来的高点增长 10.22%后随即全年持续大幅下滑,直到 2018 年 1 月份最低达 1.38%,说明在经历了 2016 年 的消费高潮后,居民动用储蓄进行消费的观念提升以及用储蓄去偿还消费贷款的进程在 2017 年正式开启了。2017 年居民部门债务占 GDP 比重也一举攀升到了 49%的历史新高。城镇居民 人均可支配收入季度同比数值从 2016 年 3 季度增长 7.76%回升到 2017 年 3 季度和 4 季度的 8.3%后见阶段性高点持续下滑。 综上所述,拉动中长期消费贷款的两大因子房地产和汽车的消费高潮均出现在 2016 年,所以我们看 到在消费对 GDP 的拉动上,近年来的一个高点也是出现在 2016 年,2013 年 3.6%,2014 年 3.6%,2015 年 4.1%,2016 年 4.3%,2017 年 4.1%。结合 2018 年消费对 GDP 的贡献度达到 78%的非常态高位。所以我们 基于宏观经济周期运行规律给出 2018 年前后消费对 GDP 的拉动面临阶段性瓶颈。 请参阅最后一页的重要声明 11 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 二、出口对 GDP 贡献度将于 2018 年前后进入低谷 在 2016 年开启的房地产热和消费贷热之后,居民消费能力暂时进入瓶颈期,与此 同时美国发动的贸易战,使得出口面临严峻形势,从宏观经济周期规律上看 2018 年之 后出口对经济增长贡献度将出现显著下行,实际数据是净出口对 GDP 的贡献度在 2018 年前三个季度分别为-9.1%、-9.9%、-9.8%。PMI 新出口订单指数在 2017 年 6 月见顶 52 后一路下滑,直到 2018 年 9 月创出近 2 年新低 48,跌破 50 警戒线,说明我国出口拉 动经济的高点出现在 2017 年,之后出口下行压力逐渐增大。 请参阅最后一页的重要声明 12 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 据海关总署统计,以美元计价,11 月出口额同比增长 5.4%,前值 15.5%;进口额 同比增长 3.0%,前值 20.8%;进出口总值同比增长 4.3%,前值 17.9%;贸易顺差 447.5 亿 美元,前值 347.6 亿美元,同比上升 16.4%。从数据统计中我们可以明显的看到,2018 年进出口增速月度同比数据从 2 月份的高位 22.5%及 15.4%逐级下滑。 虽然目前时点是出口形势最为严峻的时刻,但是站在长远角度看,净出口对经济的 贡献度在 2018 年前后会处于低谷,放眼未来数年其趋势将是始终维持震荡回暖的态势。 这就需要我们在关注当下基建投资热点的同时,为未来潜在的投资机会未雨绸缪,逐渐 关注外向型企业的复苏情况。我们以 2017 年数据为基准统计了我国各类出口产品(HS 全分类)的出口金额占比,排名前 6 位的分别是“机电、音像设备及其零件、附件”43.37%、 “纺织原料及纺织制品”11.37%、“贱金属及其制品”7.29%、“杂项制品”7.03%、“化 学工业及其相关工业产品”5.06%、“车辆、航空器、船舶及有关运输设备”4.63%。 请参阅最后一页的重要声明 13 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 我们看到“机电、音像设备及其零件、附件”的出口占据了半壁江山,基于此我们 认为在出口进入低谷后,未来逐渐迎来回暖的契机时应重点关注家电和信息技术板块。 2018 年底中央经济工作会议部署,围绕“建设、改造”加大投资力度,其中“建设” 重点之一是加强新型基础设施建设,推进人工智能、工业互联网、物联网等建设,加快 5G 商用步伐。日前,发改委表示今年将制定出台促进汽车、家电等热点产品消费的措 施。此外,我们对整个美国百年的商业史进行了细致的梳理,在诸多行业中始终贯穿美 国 20 世纪一百年的行业包括信息技术行业,所以站在宏观视角上,信息技术行业具备 超长期震荡上行的趋势引领。且从经济周期的研究中,我们认识到信息技术属于 GDP 敏 感部门,其先于周期复苏并在复苏初期进入景气。2018 年计算机、通信和其他电子设 备投资增速(11 月同比增长 19.1%)亦大幅高于制造业整体水平(11 月同比增长 9.5%)。 请参阅最后一页的重要声明 14 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 请参阅最后一页的重要声明 15 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 2018 年底中央经济工作会议中指出:“宏观政策要强化逆周期调节,继续实施积 极的财政政策和稳健的货币政策,适时预调微调,稳定总需求。积极的财政政策要加力 提效,重点是在以下两个方面发力:一是实施更大规模的减税降费;二是较大幅度增加 地方政府专项债券规模。”我们参考了券商的研究成果,说明了增值税减税后对不同行 业的利润影响程度,其中在近三十个细分行业中,利润增厚排名前十的行业分别是:公 用事业、建筑装饰、房地产、交通运输、通信、采掘、计算机、有色金属、化工、电气 设备。这组数据是对我们开篇给出的投资证券市场板块策略的有力支撑:基建>信息技 术、银行保险>家电。 拉动经济增长的三驾马车中,消费面临高位瓶颈,净出口暂时哑火,所以我们看到 2018 年下半年政府开始大力推行基建投资稳定 GDP 增长。 请参阅最后一页的重要声明 16 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 三、投资对 GDP 贡献度将于 2019 年开始呈现快速上升趋势 我们统计汇总了 2018 年 7 月份到 12 月份关于促进基建投资的相关政策,以此理清 基建行情的未来发展脉络。 国家支持基建的力度在 2018 年 12 月份可见一斑。12 月 19 日,国家发改委同时批 复了上海轨道交通三期规划和杭州轨道交通三期的调整规划,两地新增的投资项目金额 预计将超过 3500 亿元。其中,上海三期规划包括 6 个地铁项目以及 3 个市域轨道项 目;杭州则调整增加了 3 号线、5 号线的投资额度并新增了一条机场轨道快线项目。从 建筑业 PMI 中我们亦可发现基建回暖的端倪,建筑业 PMI 从 2018 年 2 月的 57.5 一路震 荡上行到 10 月的 63.9,创出近 7 年来的新高,分项来看新订单从 2018 年 2 月份的 49.5 年内低点一路攀升到 12 月份的 56.5 年内高点,从业人员也从 2018 年 5 月的荣枯线 50 一路震荡攀升,整体上看目前建筑业景气度很高。 请参阅最后一页的重要声明 17 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 我们从近十几年来社会融资规模与基础设施建设投资月度同比增速的情况来看,两 者存在较为明显的正相关关系,而社会融资规模增速在 2018 年较为明显的处于一个近 8 年来的底部区间。从 2018 年全年 4 次降准 1 次定向降息以及 2019 年初的降准来看, 流动性释放的节奏在不断加快,以及 2018 年 7 月 1.35 万亿地方债的加快发行和 2018 年底提前授权下达 1.4 万亿规模地方债务额度的综合情况来看,2019 年社会融资规模 增速有望逐渐触底回升。基础设施建设投资增速自 2017 年 11 月以来连续 9 个月持续下 滑,2018 年 10 月出现回升,其与金融机构贷款利率呈现明显的负相关关系,在 2018 年 12 月 19 日央行为支持小微企业和民营企业创设定向中期借贷便利进行定向降息,日 前央行持续在释放宽松信号,强调货币政策应松紧适度,我们应该时刻关注 2019 年全 面降息的可能性,会对基建投资产生正面影响,且通过 20 多年的数据观察市场重要底 部附近往往伴随降息。 请参阅最后一页的重要声明 18 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 投资评价和建议 A 股市场经历了 2018 年的大幅调整风险得到充分释放,站在 2019 年的开端,央行利用降准和公开市 场操作的方式大量释放流动性,市场成交量明显回暖,从经济周期的视角出发,我们认为 A 股市场在 1 月 份面临着重要企稳契机,应逐渐提高证券资产的配置,投资板块策略:科创板>主板=基建相关板块(包含 建筑施工、钢铁、工程机械等)>信息技术、银行保险>中国制造 2025 概念下的家电龙头>其他。2019 年的 A 股市场策略应注意时刻保持相互转换的灵活性,逐个击破及时转换。 从大类资产配置的角度看,国内流动性的释放和降息预期不断升温,似乎对国债仍有较强支撑,但作 为 2018 年确定性最强的资产配置,在经历了 2018 年全年的大幅攀升后,相比其他风险充分释放的资产, 其安全边际也在逐渐降低。在国内外避险情绪较高,国内宽松预期以及美国加息预期减缓降息预期上升的 背景下,一季度可以关注贵金属资产的配置。 从历史周期的角度看,2019 年前后与上世纪九十年代中期的历史内在驱动因素高度相似,二者主要特 征关键词:深化改革、创业创新、地产调控、汇改、股市调整、税制改革。2019 年建国 70 周年、2020 年 全面建成小康社会、2021 年建党 100 周年,而且三者叠加统一预期,国运向上确定无疑。那么站在 2019 年遥望历史的彼端,在至暗时刻过后,我们是否已经站在了崛起的原点。 请参阅最后一页的重要声明 19 2019 年策略报告 展望 2019,春天不远——经济周期基建为先,历史周期崛起原点 分析师介绍 李辉 深圳前海无名资本管理有限公司创始人 曾供职于安信证券股份有限公司 中南财经政法大学管理学学士、南开大学经济学硕士 10 年证券期货市场实战经验 全国期货实盘大赛亚军 联系方式 邮箱:15222532668@163.com 手机:15222532668 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更,且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保,没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下,本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任 何机构和个人如引用、刊发本报告,须同时注明出处为深圳前海无名资本管理有限公司,且不得对本报告进行任何有悖原意 的引用、删节和/或修改。 本文作者以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险,入市需谨慎。 深圳前海无名资本管理有限公司 天津 天津市河东区创智大厦 1-806 (邮编:300171) 电话:(022) 24418951 传真:(022) 24418951 请参阅最后一页的重要声明 20
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