国信证券-全市场流动性分析专题:外围资金持续入场,社融数据未见好转

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作者: 燕翔
发布机构: 国信证券
发布日期: 2019-01-21
策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 全市场流动性分析专题 投资策略 2019 年 1 月 21 日 一年沪深 300 与深圳成指走势比较 沪深300 深证成指 1.5 定期策略 外围资金持续入场,社融数据未见好转 1.0  市场综述:外围资金持续入场,社融数据仍未见好转 0.5 0.0 J/17 S/17 N/17 J/18 M/18 M/18 市场数据 中小板/月涨跌幅(%) 创业板/月涨跌幅(%) AH 股价差指数 A 股总/流通市值 (万亿元) 9,429/-0.27 1,940/3.85 2,215 55.80/39.72 证券分析师:燕翔 电话: 010-88005325 E-MAIL: yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980516080002 联系人:战迪 电话: 010-88005309 E-MAIL: zhandi@guosen.com.cn 联系人: 朱成成 电话:010-88005319 E-MAIL:zhuchengcheng@guosen.com.cn 联系人: 许茹纯 电话:010-88005315 E-MAIL: xuruchun@guosen.com.cn 总体来看,12 月份全市场资金面处于中性,但结构上分布依然不均衡。股票 市场上 12 月份一级市场迎来解禁潮,募资总额大幅反弹,重要股东净减持有 所增加,成交数据高位回落,两融余额小幅缩水,尽管种种指标不尽人意,但 我们同时发现,外围资金仍在持续入场,无疑在弱势环境中给市场增添一份信 心。综合来看,我们认为 12 月份股票市场流动性中性偏紧。金融市场层面, 12 月份央行通过广义再贷款工具净投放千亿资金,同时央行重启前期多日暂 停的逆回购操作,整个 12 月份共计向市场净投放 8400 亿元。且在 1 月 4 日, 央行宣布下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,此次降准及相关操作预计可 净投放约 8000 亿元长期增量资金。由此导致货币市场和债券市场各利率纷纷 下行。综合来看,我们认为 12 月份金融市场流动性仍较为充裕。12 月 M1 增 速与上月持平,M2 增速小幅回升。人民币贷款同比增速虽有所回升,但受表 外融资增速的拖累,社融增速整体依然难以改善。10 月中旬以来票据贴现利 率持续下行,12 月份五年期企业信用利差上行,说明企业短端融资状况改善, 但中长端的融资难度依然较大,资金脱虚入实渠道仍有待打通。12 月初至今 人民币对美元持续升值,对一篮子货币维持稳定,美元指数开始走弱。11 月 初 G7 国债加权平均利率出现下行拐点,当前依然处于下行通道中。各国长端 利率集体下行,期限利差普遍收窄。11 月份美日央行双双缩表,欧央行扩表。  股票市场流动性:外围资金持续入场 12 月份一级市场迎来解禁潮,募资总额大幅反弹,重要股东净减持有所增加, 成交数据高位回落,新增投资者数量略有减少,新发基金规模创新低,两融余 额小幅缩水,尽管种种指标不尽人意,但我们同时发现,外围资金仍在持续入 场,当前已连续三月持续净流入,无疑在弱势环境中给市场增添一份信心。综 合来看,我们认为 12 月份股票市场流动性中性偏紧。  金融市场流动性:央行降准致利率下行 12 月份央行通过广义再贷款工具净投放千亿资金,同时为稳定年末资金面, 央行重启前期多日暂停的逆回购操作,整个 12 月份共计向市场净投放 8400 亿元。且在 1 月 4 日,央行宣布下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,此次 降准预计可净投放约 8000 亿元长期增量资金。由此导致货币市场和债券市场 各利率纷纷下行。综合来看,我们认为 12 月份金融市场流动性仍较为充裕。  实体经济流动性:社融数据仍未见好转 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 12 月 M1 增速与上月持平,M2 增速小幅回升,边际上看,居民存款是驱动 M2 增速回升的主要因素。12 月人民币贷款同比增速虽有所回升,但受表外融 资增速的拖累,社融增速整体依然难以改善。10 月中旬以来票据贴现利率持 续下行,12 月份五年期企业信用利差上行,说明企业短端融资状况改善,但 中长端的融资难度依然较大,资金脱虚入实渠道仍有待打通。  全球流动性跟踪:人民币升值,期限利差收窄 12 月初至今人民币对美元持续升值,对一篮子货币维持稳定。受 2019 年经济 下行存压的影响,美元指数已开始走弱。11 月初 G7 国债加权平均利率出现下 行拐点,开始回落,当前依然处于下行通道中。从各国利率的走势来看,长端 利率集体下行,期限利差普遍收窄。12 月份美日央行双双缩表,欧央行扩表。  风险提示 经济增长不及预期,基本面出现严重恶化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 市场综述:外围资金持续入场,社融数据未见好转 ..................................................... 5 股票市场流动性:外围资金持续入场 ........................................................................... 6 一级市场:募资总额大幅反弹.............................................................................. 6 产业资本:12 月市场迎来解禁潮 ......................................................................... 6 二级市场:外围资金持续入场.............................................................................. 7 金融市场流动性:央行降准致利率下行 ..................................................................... 13 基础货币:广义再贷款工具净投放千亿资金 ...................................................... 13 货币市场:央行降准致利率下行 ........................................................................ 15 债券市场:国债利率再下一台阶 ........................................................................ 17 实体经济流动性:社融数据仍未见好转 ..................................................................... 19 货币供应量:M1 与上月持平,M2 增速小幅回升 .............................................. 19 社会融资需求:社融增速续创新低 .................................................................... 19 全球流动性跟踪:人民币升值,美元走弱 .................................................................. 22 全球汇率:人民币升值,美元走弱 .................................................................... 22 债券市场:长端利率下行,期限利差收窄 .......................................................... 23 央行资产负债表:美日央行双双缩表 ................................................................. 25 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 27 分析师承诺 ................................................................................................................ 27 风险提示 .................................................................................................................... 27 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1:12 月份 IPO 发行规模降至新低(月度) ........................................................... 6 图 2:12 月份一级市场融资规模大幅反弹(月度) ..................................................... 6 图 3:限售股解禁市值统计(周度) ............................................................................ 7 图 4:限售股解禁市值统计(月度) ............................................................................ 7 图 5:重要股东二级市场净增持(月度)..................................................................... 7 图 6:12 月份全部 A 股成交数据高位回落(月度) .................................................... 8 图 7:12 月份新增投资者数量略有减少(周度)......................................................... 8 图 8:11 月新发基金规模仍处于低谷(月度) ............................................................ 8 图 9:1 月基金股票仓位相比上月末小幅下降(日度) ................................................ 8 图 10:1 月份两融余额小幅缩水(日度) ................................................................... 9 图 11:1 月份融资余额小幅缩水(日度) ................................................................... 9 图 12:12 月互联互通资金流入态势不改(日度)....................................................... 9 图 13:12 月互联互通资金流入态势不改(月度)....................................................... 9 图 14:陆股通资金行业持股占比情况 ........................................................................ 10 图 15:12 月份 QFII 投资额度环比小幅上升(月度) ............................................... 11 图 16:12 月份 RQFII 投资额度环比小幅上升(月度) ............................................. 11 图 17:11 月底以来上证综指波动率高位回落(日度).............................................. 12 图 18:SLF 操作及余额(月度) .............................................................................. 13 图 19:MLF 操作及余额(月度) .............................................................................. 14 图 20:PLF 操作及余额(月度) .............................................................................. 14 图 21:12 月份央行公开市场逆回购净投放天量资金(周度) ................................... 15 图 22:12 月份逆回购加权利率小幅上行(日度)..................................................... 15 图 23:隔夜利率重回“1”时代(日度) ...................................................................... 15 图 24:12 月份质押式回购利率同处低位(日度)..................................................... 15 图 25:12 月以来同存到期收益率倒 V 型走势较为显著(日度) .............................. 16 图 26:年末同业拆借平均利率环比上升(月度) ...................................................... 16 图 27:12 月以来长短期国债利率再下一台阶(日度) ............................................. 17 图 28:12 月以来长短期限利差震荡缩窄(日度)..................................................... 17 图 29:12 月初至今 3 月/6 月期理财收益率小幅下行(周度) .................................. 18 图 30:12 月 M2 同比增速相比 11 月小幅回升(月度) ............................................ 19 图 31:新增社会融资规模环比上升(月度) ............................................................. 20 图 32:社会融资规模增速续创新低(月度) ............................................................. 20 图 33:新增人民币贷款环比下降(月度)................................................................. 20 图 34:人民币贷款存量同比增速相比上月有所回升(月度) .................................... 20 图 35:10 月中旬以来票据贴现利率持续下行(日度) ............................................. 21 图 36:12 月底以来企业信用利差缩窄(日度) ........................................................ 21 图 37:12 月初至今人民币对美元持续升值(日度) ................................................. 22 图 38:12 月初至今人民币对一篮子货币维持稳定(周度) ...................................... 22 图 39:11 中旬至今美元指数开始走弱(日度) ........................................................ 23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 40:11 月份初全球加权平均利率延续下行趋势(日度) ...................................... 23 图 41:美国长短期国债收益率比较(日度) ............................................................. 24 图 42:美国长短期国债利差显著缩窄(日度) ......................................................... 24 图 43:德国长短期国债收益率比较(日度) ............................................................. 24 图 44:德国长短期国债利差持续下降(日度) ......................................................... 24 图 45:日本长短期国债收益率比较(日度) ............................................................. 25 图 46:日本长短期国债利差有所回落(日度) ......................................................... 25 图 47:美国货币供应量(季调)同比增速(月度) .................................................. 25 图 48:美联储资产负债表总资产规模变化(周度) .................................................. 25 图 49:欧元区货币供应量同比增速(月度) ............................................................. 26 图 50:欧洲央行资产负债表总资产规模变化(周度) ............................................... 26 图 51:日本货币供应量(季调)同比增速(月度) .................................................. 26 图 52:日本央行资产负债表总资产规模变化(周度) ............................................... 26 表 1:月度、周度流动性指标汇总 .............................................................................. 5 表 2:陆股通持仓市值前 20 名公司 .......................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 市场综述:外围资金持续入场,社融数据未见好转 总体来看,12 月份全市场资金面处于中性,但结构上分布依然不均衡。股票市 场上 12 月份一级市场迎来解禁潮,募资总额大幅反弹,重要股东净减持有所 增加,成交数据高位回落,两融余额小幅缩水,尽管种种指标不尽人意,但我 们同时发现,外围资金仍在持续入场,无疑在弱势环境中给市场增添一份信心。 综合来看,我们认为 12 月份股票市场流动性中性偏紧。金融市场层面,12 月 份央行通过广义再贷款工具净投放千亿资金,同时央行重启前期多日暂停的逆 回购操作,整个 12 月份共计向市场净投放 8400 亿元。且在 1 月 4 日,央行宣 布下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,此次降准及相关操作预计可净投放 约 8000 亿元长期增量资金。由此导致货币市场和债券市场各利率纷纷下行。 综合来看,我们认为 12 月份金融市场流动性仍较为充裕。12 月 M1 增速与上 月持平,M2 增速小幅回升。人民币贷款同比增速虽有所回升,但受表外融资 增速的拖累,社融增速整体依然难以改善。10 月中旬以来票据贴现利率持续下 行,12 月份五年期企业信用利差上行,说明企业短端融资状况改善,但中长端 的融资难度依然较大,资金脱虚入实渠道仍有待打通。12 月初至今人民币对美 元持续升值,对一篮子货币维持稳定,美元指数开始走弱。11 月初 G7 国债加 权平均利率出现下行拐点,当前依然处于下行通道中。各国长端利率集体下行, 期限利差普遍收窄。11 月份美日央行双双缩表,欧央行扩表。 表 1:月度、周度流动性指标汇总 市场 市场细分 ↓ 一级市场融资规模 ↑ 限售解禁市值 ↑ 重要股东净减持 ↑ 全部A股交易 ↓ 新增投资者数量 ↓ 新发基金规模 ↓ 沪深港股通净流入 ↓ QFII/RQFII ↑ 广义再贷款工具(SLF+MLF+PLF) ↑ 公开市场操作 ↑ 货币市场 银行间同业拆借加权平均利率 ↑ 债券市场 理财产品预期年收益率(3m/6m) ↓ M1同比 - M2同比 ↑ 产业资本 股票市场 二级市场 基础货币 实体经济 货币供应量 社会融资需求 社融累计同比增速 全球汇率 人民币汇率指数(参考BIS货币篮子) 海外市场 12月份 IPO发行规模 一级市场 金融市场 指标名称 货币供应量 近一周 ↑ ↑ ↓ 综合判断 一二级市场 流动性指标 多不尽人 意,但外围 资金持续流 入,流动性 中性偏紧 央行降准, 当前资金充 裕 ↓ 社融增速未 见好转 ↓ ↑ 美国M2同比 ↑ 美联储总资产 ↓ 欧元区M2同比 ↑ 欧央行总资产 ↑ 日本M2同比 ↓ 日央行总资产 ↓ ↓ ↓ ↑ 人民币升 值,美元走 弱,长端利 率下行 ↑ ↓表示环比减少,↑表示环比增加,-表示总体稳定;表中只列示了报告中重要的增量变化指标。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 股票市场流动性:外围资金持续入场 12 月份一级市场迎来解禁潮,募资总额大幅反弹,重要股东净减持有所增加, 成交数据高位回落,新增投资者数量略有减少,新发基金规模创新低,两融余 额小幅缩水,尽管种种指标不尽人意,但我们同时发现,外围资金仍在持续入 场,当前已连续三月持续净流入,无疑在弱势环境中给市场增添一份信心。综 合来看,我们认为 12 月份股票市场流动性中性偏紧。 一级市场:募资总额大幅反弹 12 月一级市场股票市场募集资金总额 687 亿元(包括 IPO、增发和配股) ,环 比上升 130%。其中增发募集 659 亿元,环比上升 226%,占总募集资金的比 重大幅上升至 96%,而 IPO 募集资金总额降至 28 亿元,环比减少 71%。总体 来看,12 月份一级市场募资总额大幅反弹,已连续两月持续回升,当前月度募 资金额规模已回升至中等水平。 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 配股 2018-04 增发 2018-02 2017-10 2017-08 2017-04 2018-12 2018-10 0 2018-08 0 2018-06 400 2018-04 100 2018-02 800 2017-12 200 2017-10 1200 2017-08 300 2017-06 1600 2017-04 400 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 IPO 2000 IPO募资规模月度数据 2017-06 500 图2:12月份一级市场融资规模大幅反弹(月度) 2017-12 图1:12月份IPO发行规模降至新低(月度) 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 产业资本:12 月市场迎来解禁潮 限售解禁:12 月市场迎来解禁潮。12 月限售股解禁市值 2382 亿元,环比上升 969 亿元。截至 1 月 13 日,当周限售股解禁市值 314 亿元,预计下周解禁市 值 450 亿元,1 月份预计限售股解禁市值为 2729 亿元,环比继续增加 347 亿 元。从趋势上看,今年 8 月份以来,A 股解禁市值连续 4 个月维持较低位,但 12 月份解禁市值已大幅跳升至正常水平,且 1 月份解禁市值预计依然不低,市 场解禁压力持续存在。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 4900 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 重要股东减持:12 月重要股东净减持有所增加,1 月预计转减为增。12 月重要 股东二级市场增持 150 亿元,减持 272 亿元,净减持 121 亿元,净减持额环比 增加 40 亿元。截至 1 月 13 日,1 月二级市场重要股东净增持 28 亿元,按当前 趋势,预计 1 月净增持额为 72 亿元,转减为增。 图 5:重要股东二级市场净增持(月度) 净增持金额 100 72 29 35 50 0 -62 -64 -100 -150 -2 -26 -50 -101 -81 -102 -121 -127 -200 -200 2019-01E 2018-12 2018-11 2018-10 2018-08 2018-07 2018-06 2018-05 2018-04 2018-03 2018-02 2018-01 2017-12 2018-09 -203 -250 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 二级市场:外围资金持续入场 全部 A 股交易:12 月份成交数据高位回落。12 月份全部 A 股成交量和成交额 分别为 6141 亿股和 5.3 万亿元,环比分别下降 3330 亿股和 2.5 万亿元,高位 回落态势较为明显。截止 1 月 13 日,当月全部 A 股成交量和成交额分别为 2977 亿股和 2.4 万亿元,从单日成交数据来看,1 月份以来市场成交量有所回暖。 新增投资者:12 月新增投资者数量略有减少。12 月新增投资者 85 万人,环比 下降 19%,截止 1 月 4 日,投资者数量为 14662 万人。从趋势来看,6 月份以 来,新增投资者数量中枢大致稳定,期末投资者数量平稳上升。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2017-12 2018-02 限售股解禁市值合计(亿元) 2017-04 2018-12 2018-11 2018-10 900 2018-09 1400 0 2018-08 200 2018-07 1900 2018-06 2400 400 2018-05 2900 600 2018-04 3400 800 2018-03 1000 2018-02 3900 2018-01 1200 2017-12 4400 2017-10 限售股解禁市值合计(周度) 1400 2017-06 1600 图4:限售股解禁市值统计(月度) 2017-08 图3:限售股解禁市值统计(周度) Page 8 图 6:12 月份全部 A 股成交数据高位回落(月度) 成交量(亿股) 12000 图 7:12 月份新增投资者数量略有减少(周度) 成交额(万亿元,右) 14 新增投资者数量 45 期末投资者数量 14800 12 12800 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2018-12 2018-11 2018-10 2017-12 12400 2018-09 5 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 0 2017-08 0 2017-06 2 2017-04 2000 13200 15 2018-08 4 13600 2018-07 4000 25 2018-06 6 2018-05 6000 14000 2018-04 8 2018-03 8000 14400 35 2018-02 10 2018-01 10000 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 新发基金规模:12 月新发基金规模创新低。12 月新发基金(股票型+混合型) 规模为 26 亿元,环比骤降,纵向来看,当月新发基金规模已创新低。其中,混 合型基金发行 17 亿元,而股票型基金发行仅 9 亿元。 基金股票仓位:1 月份股票仓位相比上月末小幅下降。截止 1 月 11 日,开放式 基金股票类投资比例为 49.7%,相比上月末微幅下降 1.1%。从趋势上看,2 月 中下旬以来,开放式基金股票仓位随沪深 300 指数的走低而趋势下降,当前已 处于历史最低区域。 融资融券余额:1 月份两融余额小幅缩水。截至 1 月 13 日,融资融券余额为 7562 亿元,相比上月末基本持平,融资余额 7635 亿元,上月末为 7490 亿元, 本月融资同样基本持平上月末。日度高频数据显示,在经历 6 月初至 10 月中下 旬的持续下降后,两融余额在 10 月底 11 月出阶段性企稳,其后再度缩水,但 斜率较为平缓,我们预计随着市场情绪逐渐恢复,两融余额或将同步回升。 新发基金规模(股票型+混合型) 开放式基金股票类投资比例 沪深300(右) 4600 61 59 57 55 53 51 49 47 45 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3100 2800 2019-01 2018-07 2018-05 2018-03 2500 2018-01 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 2017-06 0 3400 2017-11 200 3700 2017-09 400 4000 2017-07 600 4300 2017-05 800 2017-03 1000 2018-11 1200 图 9:1 月基金股票仓位相比上月末小幅下降(日度) 2018-09 图 8:11 月新发基金规模仍处于低谷(月度) 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 全球视野 本土智慧 Page 9 图 10:1 月份两融余额小幅缩水(日度) 图 11:1 月份融资余额小幅缩水(日度) 11500 11500 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 融资余额 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-05 2018-01 2019-01 6500 2018-11 6500 2018-09 7500 2018-07 7500 2018-05 8500 2018-03 8500 2017-11 9500 2017-09 9500 2017-07 10500 2017-05 10500 融资余额变化(右) 2017-07 1月份两融余额小幅缩水 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 互联互通机制:1 月互联互通资金持续涌入。12 月份互联互通机制资金净流入 121 亿元,11 月份互联互通资金净流入 500 亿元。截至 1 月 13 日,当月互联 互通资金累计净流入额为 224 亿元,已超出上月资金净流入总额。日度高频数 据显示,10 月份底以来,互联互通资金已明显转向北上,目前已连续三月持续 净流入,外资的不断加码,表明 A 股市场对外资吸引力持续加强。 800 陆股通(当月) 600 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019-01 2018-11 2018-09 2017-07 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 -800 2018-05 -600 -200 2018-03 -400 -150 2018-01 -100 2017-11 -200 2017-09 0 -50 2018-07 200 0 2018-05 400 50 2017-09 100 港股通(当月) 资金流入净额 2018-03 互联互通当日资金净流入(亿人民币) 150 2018-01 200 图13:12月互联互通资金流入态势不改(月度) 2017-11 图12:12月互联互通资金流入态势不改(日度) 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 从陆股通持股行业占比的变化来看,近半年来各行业资金占比比较稳定,变化 较大的行业有银行(+3.7%)、非银金融(+2.2%)、房地产(1.4%)、医药生物 (-4.1%)、电子(-2.9%)、家用电器(-1.6%)。从陆股通持股行业占比的绝对 值来看,资金在行业间的分布集中度较高,且较为稳定。具体来看,占比前四 大行业分别是食品饮料(19.4%)、家用电器(10.4%)、非银金融(9.6%) 、银 行(9.3%),截至 1 月 11 日,上述四个行业整体占比为 48.7%,集中度相比 12 月末小幅提高。 从陆股通持股公司来看,持股风格变化不大,截至 1 月 11 日,持仓市值前 20 家公司依旧以下游的食品饮料、家用电器等消费行业龙头和金融行业龙头为主。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 图 14:陆股通资金行业持股占比情况 行业 食品饮料 非银金融 家用电器 银行 医药生物 电子 交通运输 汽车 公用事业 房地产 休闲服务 化工 建筑材料 机械设备 电气设备 钢铁 传媒 建筑装饰 农林牧渔 计算机 有色金属 通信 采掘 商业贸易 轻工制造 国防军工 纺织服装 综合 2019/1/11 2018/12/31 2018/11/30 2018/10/31 2018/9/28 2018/8/31 2018/7/31 2018/6/30 19.4% 9.6% 10.4% 9.3% 8.0% 6.2% 4.9% 4.1% 3.8% 2.7% 2.4% 2.4% 2.0% 1.9% 1.7% 1.4% 19.1% 18.5% 20.4% 9.5% 9.9% 9.3% 18.9% 9.1% 19.6% 8.3% 10.4% 7.4% 11.0% 6.5% 8.4% 6.0% 5.2% 4.3% 4.1% 2.7% 2.5% 9.9% 10.0% 9.1% 10.0% 6.3% 4.9% 4.0% 3.6% 2.6% 2.3% 17.2% 10.0% 10.2% 9.0% 9.6% 11.1% 8.4% 5.1% 2.4% 2.1% 1.9% 1.6% 2.5% 2.3% 1.8% 1.4% 1.4% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% 0.9% 1.5% 1.3% 1.2% 1.0% 10.4% 8.0% 5.0% 4.8% 3.7% 2.0% 2.3% 2.7% 2.4% 1.5% 1.2% 1.7% 1.5% 1.0% 20.4% 7.4% 12.0% 5.5% 12.1% 1.4% 1.3% 1.2% 1.1% 0.9% 0.9% 0.8% 0.6% 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 0.8% 0.8% 0.6% 0.6% 0.4% 0.3% 0.3% 1.1% 0.8% 0.9% 6.3% 4.9% 4.5% 4.0% 2.5% 2.3% 2.7% 2.3% 1.8% 1.4% 1.9% 1.6% 1.2% 0.9% 0.8% 0.7% 0.6% 0.3% 1.1% 0.9% 0.8% 0.9% 0.8% 0.6% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.2% 9.0% 9.9% 7.5% 9.5% 6.9% 5.0% 5.0% 3.6% 1.9% 2.4% 2.8% 2.4% 1.7% 1.2% 1.7% 1.6% 1.0% 0.8% 1.2% 0.8% 0.6% 0.7% 0.8% 0.7% 0.3% 0.3% 0.2% 0.7% 1.1% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 0.8% 0.3% 0.3% 0.2% 4.9% 3.8% 1.6% 2.4% 2.4% 2.3% 1.2% 1.2% 1.6% 1.4% 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% 0.6% 0.6% 0.7% 0.8% 0.2% 0.3% 0.2% 9.1% 4.7% 5.2% 3.6% 1.3% 2.4% 2.2% 1.7% 1.1% 1.4% 1.1% 1.3% 0.8% 0.8% 1.1% 1.0% 0.6% 0.6% 0.7% 0.9% 0.2% 0.3% 0.2% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 注:比上月占比上升的行业用灰色标示 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 表 2:陆股通持仓市值前 20 名公司 代码 名称 行业 持仓市值 相对基期持仓变化 2019/1/11 2018/12/31 2018/9/30 2018/6/30 600519.SH 贵州茅台 食品饮料 664 74 -34 -2 601318.SH 中国平安 非银金融 413 15 -28 110 000333.SZ 美的集团 家用电器 370 38 19 -31 600276.SH 恒瑞医药 医药生物 240 16 -65 -177 002415.SZ 海康威视 电子 239 29 -37 -144 600887.SH 伊利股份 食品饮料 215 8 5 32 000651.SZ 格力电器 家用电器 200 25 10 -21 600036.SH 招商银行 银行 179 6 42 75 000858.SZ 五粮液 食品饮料 176 4 -34 -11 600900.SH 长江电力 公用事业 173 -8 -15 -18 600009.SH 上海机场 交通运输 155 -6 -37 -25 601888.SH 中国国旅 休闲服务 147 5 -1 16 600585.SH 海螺水泥 建筑材料 108 1 -38 7 002304.SZ 洋河股份 食品饮料 98 5 -23 -18 603288.SH 海天味业 食品饮料 92 -1 -18 -6 601901.SH 方正证券 非银金融 91 20 18 7 600104.SH 上汽集团 汽车 84 -2 -40 -33 600690.SH 青岛海尔 家用电器 75 6 1 -18 600660.SH 福耀玻璃 汽车 64 -1 -14 -14 601166.SH 兴业银行 银行 63 4 22 36 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 QFII/RQFII:12 月 QFII/RQFII 额度环比上升。截至 12 月 29 日,QFII 投资额度 为 1011 亿美元,环比小幅上升 5 亿美元;RQFII 投资额度为 6467 亿元,环比 上升 40 亿元。总体来看,近几个月 QFII/RQFII 投资额度呈稳中有升态势,表 明中国资本市场对外扩张程度逐渐加大。 图15:12月份QFII投资额度环比小幅上升(月度) 新增投资额(右) QFII:投资额度 1040 图16:12月份RQFII投资额度环比小幅上升(月度) 25 20 1000 15 960 RQFII:投资额度 6800 RQFII:投资额度 6400 6000 10 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-04 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 4800 2017-12 -5 2017-10 840 2017-08 5200 2017-06 0 2017-04 880 2017-10 5600 2017-08 5 2017-06 920 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 市场波动率:11 月初以来上证综指波动率高位回落。截至 1 月 11 日,标普 500 波动率指数为 21.5,相比 11 月底下降 7.2;上证综指波动率为 15.8,相比 12 月底下降 1.3。从日度高频数据来看,11 月初以来上证综指波动率高位回落, 持续降低,表明 A 股市场走势趋于平缓,而美股波动率自 12 月底以来同样处 大幅下降。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 图 17:11 月底以来上证综指波动率高位回落(日度) 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 上证综指波动率(30天) 40 35 30 25 20 15 10 5 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 0 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 13 金融市场流动性:央行降准致利率下行 12 月份央行通过广义再贷款工具(主要贡献为 SLF)净投放千亿资金,同时为 稳定年末资金面,维护银行体系流动性合理充裕,央行重启前期多日暂停的逆 回购操作,整个 12 月份共计向市场净投放 8400 亿元。且在 1 月 4 日,央行宣 布下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,其中,2019 年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点,此次降准及相关操作预计可净投放约 8000 亿元长 期增量资金。由此导致货币市场和债券市场各利率纷纷下行。综合来看,我们 认为 12 月份金融市场流动性仍较为充裕。 基础货币:广义再贷款工具净投放千亿资金 广义再贷款工具:12 月广义再贷款工具净投放千亿资金。12 月通过 SLF 操作 净投放基础货币 777 亿元,期末余额升至 928 亿元;MLF 操作当月投放收回再 次完全对冲,期末余额维持 49315 亿元不变;PSL 操作净投放基础货币 429 亿 元,期末余额 33795 亿元。12 月整体来看,央行通过广义再贷款工具(主要贡 献为 SLF)向市场净投放资金 1206 亿。 图 18:SLF 操作及余额(月度) 常备借贷便利(SLF)操作 常备借贷便利(SLF)余额 1600 1400 1400 1200 1200 1000 1000 800 800 600 600 400 400 200 200 0 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 -200 2017-06 0 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 14 图 19:MLF 操作及余额(月度) 中期借贷便利(MLF):净投放 中期借贷便利(MLF):期末余额 7000 60000 5000 50000 3000 1000 40000 -1000 30000 -3000 -5000 20000 -7000 10000 -9000 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 0 2017-06 -11000 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图 20:PLF 操作及余额(月度) 抵押补充贷款(PSL):提供资金:当月新增 抵押补充贷款(PSL):期末余额 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 35000 30000 25000 20000 15000 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 2017-06 10000 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 公开市场操作(逆回购) :12 月央行公开市场通过逆回购向市场净投放资金 8400 亿元。为稳定年末资金面,维护银行体系流动性合理充裕,央行重启前期多日 暂停的逆回购操作,整个 12 月份共计向市场净投放 8400 亿元。1 月 4 日,央 行宣布下调金融机构存款准备金率 1 个百分点,其中,2019 年 1 月 15 日和 1 月 25 日分别下调 0.5 个百分点,此次降准及相关操作预计可净投放约 8000 亿 元长期增量资金,考虑到降准将释放大量流动性,1 月份央行公开市场逆回购 操作再度多日暂停,截至 1 月 14 日已净回笼资金 6300 亿元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 15 逆回购加权平均利率:12 月份逆回购加权平均利率小幅上行。12 月份央行同 时开展 7 天期、14 天期逆回购操作,而 10 月份央行仅通过 7 天期逆回购品种 进行操作,因此逆回购加权平均利率小幅上行。 图21:12月份央行公开市场逆回购净投放天量资金(周度) 图22:12月份逆回购加权利率小幅上行(日度) 公开市场操作:货币净投放 逆回购加权平均利率 2.8 8000 2.6 3000 2.4 -2000 2.2 -7000 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 2.0 -12000 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 货币市场:央行降准致利率下行 SHIBOR 隔夜利率:隔夜利率重回“1”时代。截至 1 月 14 日,SHIBOR 隔夜 利率为 1.88%,本月至今平均 1.74%,12 月平均 2.37%。日度高频数据显示, 在央行宣布降准后,隔夜拆借利率骤降,一度下行至 1.4%,当前虽略有回升, 但依然处于较低位。 银行间质押式回购加权利率:质押式回购加权利率同处低位。截至 1 月 11 日,7 天银行间质押式回购加权利率为 2.53%,本月至今平均为 2.18%,12 月平均为 3.14%。高频数据显示,在经历年末飙升后,银行间质押式回购利率急剧回落, 一度创下新低,当前该指标同样处于较低位,表明银行间市场流动性较为充裕。 图23:隔夜利率重回“1”时代(日度) 图24:12月份质押式回购利率同处低位(日度) 银行间质押式回购加权利率:7天 SHIBOR:隔夜 MA10 7 3.2 6 2.7 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-05 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2 2018-05 1.2 2018-03 3 2018-01 1.7 2017-11 4 2017-09 2.2 2017-07 5 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 全球视野 本土智慧 Page 16 同业存单到期收益率:12 月以来同存到期收益率倒 V 型走势较为显著。截至 1 月 11 日,1 个月同存利率为 2.38%,本月平均 2.46%,上月平均 3.09%,1 个 月和 6 个月期限利差为 20bp,较上月末小幅扩大 6bp。日度高频数据显示,12 月初以来,受季节因素影响,年前年后同业存单走出截然相反的两波行情,各 期限同存到期收益率倒 V 型倒 V 型走势极为显著。 图 25:12 月以来同存到期收益率倒 V 型走势较为显著(日度) 1个月同业存单到期收益率(AAA+) 3个月 6个月 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 银行间同业拆借加权平均利率:年末同业拆借平均利率环比上升。12 月银行间 同业拆借加权平均利率为 2.57%,环比上升 8 个 bp,主要由于年末资金面较为 紧张的季节性因素所致。从趋势上看,去年 4 月份以来,银行间同业拆借加权 利率走势较为平稳。 图 26:年末同业拆借平均利率环比上升(月度) 银行间同业拆借:加权平均利率:当月值 7 6 5 4 3 2 1 2018-12 2018-06 2017-12 2017-06 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 2013-06 2012-12 2012-06 2011-12 2011-06 0 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 17 债券市场:国债利率再下一台阶 国债到期收益率:12 月以来长短期国债利率再下一台阶。截至 1 月 11 日,1 年期国债到期收益率为 2.41%,10 年期国债到期收益率为 3.11%。日度高频数 据显示,12 月以来,长短期国债利率持续走低,中途虽有反复,但最终国债价 格仍坚挺走高。12 月以来期限利差震荡缩窄,截至 1 月 11 日,期限利差降至 70bp。 图 27:12 月以来长短期国债利率再下一台阶(日度) 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2.0 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 图 28:12 月以来长短期限利差震荡缩窄(日度) 期限利差:十年期国债-一年期国债 沪深300(右) 1.0 4500 4300 0.8 4100 0.6 3900 3700 0.4 3500 0.2 3300 3100 0.0 2900 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2700 2017-05 -0.2 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 18 理财产品预期年收益率:12 月初至今 3 月/6 月期理财收益率小幅下行。截至 1 月 6 日,1 个月、3 个月、6 个月理财产品预期收益率分别为 4.33%,4.38%, 4.41%,相比 12 月末分别变化 16bp、-1bp、-5bp。从趋势来看,4 月份以来 各期限理财产品收益率集体下行趋势较为显著。 图 29:12 月初至今 3 月/6 月期理财收益率小幅下行(周度) 人民币理财产品收益率:1个月 3个月 6个月 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 2017-06 2017-04 2017-02 2016-12 2016-10 2016-08 2016-06 2016-04 5.1 4.9 4.7 4.5 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 19 实体经济流动性:社融数据仍未见好转 12 月 M1 增速与上月持平,当前依然处于 2014 年以来最低位,主要受房地产 销售增速下降,房地产企业现金流回款趋缓所致。M2 增速小幅回升,边际上 看,居民存款是驱动 M2 增速回升的主要因素。12 月社融数据仍未见好转,其 中社融同比增长 9.8%,环比下降 0.1%,续创新低。从细分项看,人民币贷款 同比增速虽有所回升,但受表外融资增速的拖累,社融增速整体依然难以改善。 10 月中旬以来票据贴现利率持续下行,12 月份五年期企业信用利差上行,说 明企业短端融资状况改善,但中长端的融资难度依然较大。一方面金融市场“水 满为患”,另一方面实体经济依然融资难、融资贵,因此资金脱虚入实渠道仍有 待打通。 货币供应量:M1 与上月持平,M2 增速小幅回升 货币供应量同比增速:12 月 M1 增速与上月持平,M2 同比增速小幅回升。M1 是反映企业流动资金状况的重要指标,12 月 M1 同比增速 1.5%,与 11 月份持 平,当前依然处于 2014 年以来最低位,主要受房地产销售增速下降,房地产 企业现金流回款趋缓所致。M2 增速反映了社会信用扩张速度,12 月广义货币 供应量(M2)同比增速为 8.1%,相比 11 月小幅回升 0.1%,但同样处于历史 低位。 从金融机构存款结构上看,12 月居民新增人民币存款 11541 亿元,同比多增 3744 亿元,非金融企业新增人民币存款 14244 亿元,同比多增 951 亿元,12 财政存款大幅减少 10372 亿元,同比多增 1958 亿元,因此边际上看,12 月居 民存款是驱动 M2 增速小幅回升的主要因素。 图 30:12 月 M2 同比增速相比 11 月小幅回升(月度) M1:同比 M2:同比 30 25 20 15 10 5 2018-12 2018-06 2017-12 2017-06 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 2013-06 2012-12 2012-06 2011-12 2011-06 0 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 社会融资需求:社融增速续创新低 社会融资规模:社会融资规模代表了实体经济从金融体系获得的资金总量,其 中人民币贷款可以很好地衡量实体信用扩张或者收缩的趋势。12 月社融当月值 1.59 万亿,环比大幅增加 658 亿元,存量 200.8 万亿元,同比增长 9.8%,相 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 20 比上月回落 0.1%,续创新低。其中人民币贷款当月新增值 0.93 万亿, 存量 134.7 万亿元,同比增速 13.2%,相比 11 月份回升 0.2%。当月金融机构新增人民币 贷款 1.08 万亿元,同比多增 4956 亿元,环比较少 1700 亿元。 从细分项来看,12 月份社融成分中人民币贷款同比增速为 13.2%,而委托贷款、 信托贷款、未贴现银行承兑汇票同比增速分别为-11.5%、-8.0%、-14.3%,均 远远低于社融总体增速,且表外融资项相对 11 月份增速均进一步下降,对社融 增速的拖累有所加大,企业债券同比增速为 9.6%,略低于社融总体增速,但相 比上月有所改善。因此 12 月份表外融资依然是拖累社融增速的主要原因,资金 脱虚入实渠道仍有待打通。 图31:新增社会融资规模环比上升(月度) 图32:社会融资规模增速续创新低(月度) 16% 社会融资规模:当月值 社融累计同比 15% 40000 14% 30000 13% 20000 12% 11% 10000 10% 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 2017-06 2017-04 2017-02 2016-12 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 2017-06 2017-04 2017-02 9% 2016-12 0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图33:新增人民币贷款环比下降(月度) 图34:人民币贷款存量同比增速相比上月有所回升(月度) 13.5% 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 社会融资规模存量:人民币贷款:累计值:同比 30000 25000 13.0% 20000 15000 12.5% 10000 5000 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08 2018-07 2018-06 2018-05 2018-04 2018-03 2018-02 2018-12 2018-10 2018-08 2018-06 2018-04 2018-02 2017-12 2017-10 2017-08 2017-06 2017-04 2017-02 2016-12 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2018-01 12.0% 0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 票据贴现利率:10 月中旬以来票据贴现利率持续下行。该利率体现了实体经济 货币需求的成本价格。 截至 1 月 11 日, 珠三角地区 6 个月票据贴现利率为 2.85%, 长三角为 2.80%。从变化趋势来看,10 月中旬以来票据贴现利率下行趋势不变。 企业信用利差:12 月底以来企业信用利差缩窄。12 月底五年期 AAA 企业债与 五年期国债收益率利差为 1.09%,环比上升 13bp。截至 1 月 11 日,利差大幅 降至 0.89%。从趋势上看,12 月底以来企业信用利差有所缩窄,当前整体来看 处于历史较低位。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 2017-01 票据直贴利率(月息):6个月:珠三角 2016-11 票据直贴利率(月息):6个月:长三角 2016-09 图35:10月中旬以来票据贴现利率持续下行(日度) 2016-07 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 Page 21 图36:12月底以来企业信用利差缩窄(日度) 信用利差:五年期AAA企业债-五年期国债 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 全球视野 本土智慧 Page 22 全球流动性跟踪:人民币升值,美元走弱 12 月初至今人民币对美元持续升值,对一篮子货币维持稳定。受 2019 年经济 下行存压的影响,美元指数已开始走弱。11 月初 G7 国债加权平均利率出现下 行拐点,开始回落,当前依然处于下行通道中。从各国利率的走势来看,长端 利率集体下行,期限利差普遍收窄。12 月份美日央行双双缩表,欧央行持续扩 表。 全球汇率:人民币升值,美元走弱 人民币汇率:12 月初至今人民币对美元持续升值。截至 1 月 14 日,人民币兑 美元汇率中间价报 6.77,本月平均 6.83,12 月平均 6.89。人民币汇率指数(参 考 BIS 货币篮子)1 月 4 日报 96.4,12 月平均 96.8。总体来看,12 月初至今 人民币对美元持续升值,对一篮子货币维持稳定。 图37:12月初至今人民币对美元持续升值(日度) 图38:12月初至今人民币对一篮子货币维持稳定(周度) 7.2 102 中间价:美元兑人民币 7.0 100 6.8 98 6.6 96 6.4 94 人民币汇率指数(参考BIS货币篮子) 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2017-01 92 6.2 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 美元指数:11 月中旬至今美元指数开始走弱。截至 1 月 11 日,DXY 美元指数 为 95.7,本月平均为 95.9,12 月平均为 96.9。12 月 20 号,美联储如期宣布 加息,此外美联储官员预计今年将加息 2 次,低于此前市场预计的 3 次,随后 鲍威尔发表鸽派讲话,因此此次加息并未推升美元进一步上涨。相反市场普遍 认为当前美国经济已处于周期顶部,随着特朗普减税效应的消退,美股回调带 来居民消费的减弱,2019 年美国经济将存在较大的下行压力,届时在基本面的 拖累下,强美元或将转为弱势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 23 图 39:11 中旬至今美元指数开始走弱(日度) 美元指数 99 97 95 93 91 89 87 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-07 2017-09 85 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 债券市场:长端利率下行,期限利差收窄 G7 国家十年期国债加权平均利率:该利率是以 G7 国家的 GDP 为权重计算十 年期国债加权平均收益率。截至 1 月 11 日,G7 国家十年期国债加权平均利率 为 1.82%,本月平均为 1.81%,上月平均为 1.91%。高频数据显示,11 月初全 球加权平均利率出现下行拐点,反映出资本市场对后期全球经济增速放缓的担 忧。 图 40:11 月份初全球加权平均利率延续下行趋势(日度) G7国家10年国债加权平均利率 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 24 长短期国债利率:长短利率涨跌分化,期限利差普遍收窄。截至 1 月 11 日,美 国 10 年期美债利率 2.71%,1 年期美债利率 2.58%,利差 0.13%。德国 10 年 期债券利率 0.22%,1 年期债券利率-0.63%,利差 0.85%。日本 10 年期债券 利率 0.02%,1 年期债券利率-0.15%,利差 0.17%。总体来看,由于经济下行 存压,11 月份以来,美日德三国长端利率集体下行,期限利差普遍收窄。 图41:美国长短期国债收益率比较(日度) 美国:国债收益率:10年 3.5 图42:美国长短期国债利差显著缩窄(日度) 美国国债利差:10年期-1年期 美国:国债收益率:1年 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图43:德国长短期国债收益率比较(日度) 图44:德国长短期国债利差持续下降(日度) 德国:国债收益率:1年 1.0 德国:国债收益率:10年 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-07 2019-01 2018-11 2018-09 0.0 2018-07 0.2 0.0 2018-05 0.4 0.5 2018-03 0.6 1.0 2018-01 0.8 1.5 2017-11 1.0 2.0 2017-09 1.2 2.5 2017-07 3.0 2017-09 1.4 德国国债利率差:10年期-1年期 1.7 1.5 0.5 1.3 1.1 0.0 0.9 -0.5 0.7 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 0.5 2017-05 -1.0 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 全球视野 本土智慧 Page 25 图45:日本长短期国债收益率比较(日度) 日本:国债利率:10年 0.2 图46:日本长短期国债利差有所回落(日度) 日本国债利率差:10年期-1年期 日本:国债利率:1年 0.5 0.1 0.4 0.0 -0.1 0.3 -0.2 0.2 -0.3 0.1 -0.4 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-03 2018-01 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-03 2017-01 2016-11 2016-09 2016-07 2016-05 2019-01 2018-11 2018-09 2018-07 2018-05 2018-01 2018-03 2017-11 2017-09 2017-07 2017-05 2017-01 2017-03 2016-11 2016-09 2016-07 0.0 2016-05 -0.5 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 央行资产负债表:美日央行双双缩表 货币供应量同比增速:美欧广义货币增速小幅回升,日本货币增速微幅下降。 具体来看,12 月美国狭义货币供应量(M1)同比增速 5.1%,广义货币供应量 (M2)同比增速 4.5%;11 月欧元区狭义货币供应量(M1)同比增速 6.7%, 广义货币供应量(M2)同比增速 4.4%;11 月日本狭义货币供应量(M1)平均 余额同比增速 5.5%,广义货币供应量(M2)平均余额同比增速 2.3%。 央行资产负债表:12 月份美日央行双双缩表,欧央行持续扩表。12 月末美联 储及日央行资产负债表规模环比双双下降,欧央行资产负债表持续扩大。高频 数据显示,自 2017 年年初以来,美联储持续缩表,而欧日央行资产负债表当 前仍处于趋势扩张阶段。 15% 10% 5% 2011-06 2011-11 2012-04 2012-09 2013-02 2013-07 2013-12 2014-05 2014-10 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 0% 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 美国存款机构总资产(十亿美元) 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 2018-09 2018-11 2019-01 20% 规模变化 4600 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 美国:M2季调:同比 2017-09 美国:M1季调:同比 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 25% 图48:美联储资产负债表总资产规模变化(周度) 2016-07 图47:美国货币供应量(季调)同比增速(月度) 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 全球视野 本土智慧 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10% 8% 6% 4% 600 2% 300 0% 250 规模变化 2018-12 日本:M2平均余额同比 2018-10 12% 2018-08 图51:日本货币供应量(季调)同比增速(月度) 2018-06 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 2018-04 2018-09 2018-11 2019-01 0 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 0% 2017-12 2018-02 1000 2017-09 2% 2017-10 规模变化 2017-08 3000 2017-06 6% 2017-04 8% 2016-12 2017-02 4000 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 10% 2016-10 欧元区:M2:同比 2016-07 2018-11 2018-05 2017-11 2017-05 2016-11 12% 2016-08 日本:M1平均余额同比 2016-05 欧元区:M1:同比 2015-11 2015-05 2014-11 2014-05 2013-11 2013-05 2012-11 14% 2012-05 2011-11 2011-05 图49:欧元区货币供应量同比增速(月度) 2016-06 2011-05 2011-10 2012-03 2012-08 2013-01 2013-06 2013-11 2014-04 2014-09 2015-02 2015-07 2015-12 2016-05 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 Page 26 图50:欧洲央行资产负债表总资产规模变化(周度) 5000 欧洲央行总资产(十亿欧元) 4% 2000 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 图52:日本央行资产负债表总资产规模变化(周度) 日本央行:总资产(万亿日元) 550 500 450 400 350 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 全球视野 本土智慧 Page 27 国信证券投资评级 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解, 通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影 响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司” )所有,仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写, 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时期,我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下,本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切 后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析, 形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发布 的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编:518001 总机:0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编:200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编:100032 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧
全市场流动性分析专题:外围资金持续入场,社融数据未见好转
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