国盛证券-投资策略:从逻辑辨别+“真假”外资

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发布机构: 国盛证券
发布日期: 2019-01-21
证券研究报告 | 市场策略研究 2019 年 01 月 21 日 投资策略 从逻辑辨别 “真假”外资 过去两年,每次跟投资者交流到外资这个话题,永远解不开的一个结是,很 作者 多投资者会质疑,外资大幅入场背后,主要的资金来源到底是海外配臵资金, 分析师 还是国内资金通过沪深港通绕道入场。这个问题之所以争议大,是因为无法 执业证书编号:S0680518100001 用数据验证。所以本篇我们也只能从逻辑出发,去辨别外资的主要来源到底 邮箱:zhangqiyao@gszq.com 是国外还是国内。 分析师 张启尧 张峻晓 执业证书编号:S0680518110001 首先,国内资金绕道入场从逻辑上看上去非常顺畅,市场也在探讨中投等巨 鳄绕道香港入场,即稳汇率、又稳股票这个接近完美的故事。但是,漏洞在 哪里,我们用控制变量法简单解释下:如果政策的目标是同时维稳汇率和股 票,那么去年底股票也面临压力,人民币汇率更是在 7 边缘,维稳需求更大, 为什么彼时没有外资的大幅流入?而是选择在美国、欧洲货币都已出现转鸽 迹象、汇率压力减轻、全球市场开始修复的现在呢? 那么,外资近期加速入场,与去年四季度的缓慢流入比到底出现了什么变 化呢?我们此前的一系列报告其实都已给出了答案,最近外资走势就是对我 们之前逻辑和结论的验证:1、外资入场,从来跟海外表现正相关,海外市 场上涨时,风险偏好向全球扩散,A 股乃至新兴市场都会受益于发达国家市 场的“溢出效应”,开年后的外资走势完美体现这一点(详见 2018.08.24 《全球波动加剧,为何外资还在“买买买”?》)。2、今年外资将迎来大 幅扩容,参考去年 msci 纳入时外资入场经验,“抢跑效应”明显(去年 6 月正式纳入 msci,但约 95%是主动跟踪产品,这些资金多数提前入场), 叠加 QFII 扩容,更会吸引一部分外资提前入场(2019.01.17《2019 年,外 资的入场节奏与关键时点》)。因此,在我们看来,这轮外资入场的逻辑清 晰明确,这不是拍脑袋的结果,而是之前深度报告的积累。 总结一下,当前我们应该以一个更成熟的心态来审视自我,或者以一个更 横向的视角来审视全球。这里讲两方面,首先,中国作为全球第二大的经济 体,相较于台、日、韩等经济体,当前在全球的资产配臵中占比实在太低了, 当前的外资流入,正是“水往低处流”的过程(详见 2018.08.24《全球波 动加剧,为何外资还在“买买买”?》)。并且,从全球来看,作为本轮全 球率先放松的经济体,在下一轮复苏周期中很可能引领全球,意味着中国资 产在全球的配臵性价比将逐渐提升。 最后说一句,距离产生美,水至清则无鱼。我们看待外资入场,更应当站在 外资的视角,站在远处,用他们的目光去审视,这是理解外资行为逻辑更好 的方式。而且必须要去理解,因为外资在未来数年必然都是极其重要的资金 来源。 风险提示:A 股入富进度不及预期;海外环境超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 邮箱:zhangjunxiao@gszq.com 2019 年 01 月 21 日 从逻辑辨别 “真假”外资 过去两年,每次跟投资者交流到外资这个话题,永远解不开的一个结是,很多投资者会 质疑,外资大幅入场背后,主要的资金来源到底是海外配臵资金,还是国内资金通过沪 深港通绕道入场。这个问题之所以争议大,是因为无法用数据验证。所以本篇我们也只 能从逻辑出发,去辨别外资的主要来源到底是国外还是国内。 首先,国内资金绕道入场从逻辑上看上去非常顺畅,市场也在探讨中投等巨鳄绕道香港 入场,即稳汇率、又稳股票这个接近完美的故事。但是,漏洞在哪里,我们用控制变量 法简单解释下:如果政策的目标是同时维稳汇率和股票,那么去年底股票也面临压力, 人民币汇率更是在 7 边缘,维稳需求更大,为什么彼时没有外资的大幅流入?而是选择 在美国、欧洲货币都已出现转鸽迹象、汇率压力减轻、全球市场开始修复的现在呢? 那么,外资近期加速入场,与去年四季度的缓慢流入比到底出现了什么变化呢?我们此 前的一系列报告其实都已给出了答案,最近外资走势就是对我们之前逻辑和结论的验证: 1、外资入场,从来跟海外表现正相关,海外市场上涨时,风险偏好向全球扩散,A 股乃 至新兴市场都会受益于发达国家市场的“溢出效应” ,开年后的外资走势完美体现这一点 (详见 2018.08.24《全球波动加剧,为何外资还在“买买买”?》) 。2、今年外资将迎 来大幅扩容,参考去年 msci 纳入时外资入场经验, “抢跑效应”明显(去年 6 月正式纳 入 msci,但约 95%是主动跟踪产品,这些资金多数提前入场) ,叠加 QFII 扩容,更会吸 引一部分外资提前入场(2019.01.17《2019 年,外资的入场节奏与关键时点》 )。因此, 在我们看来,这轮外资入场的逻辑清晰明确,这不是拍脑袋的结果,而是之前深度报告 的积累。 总结一下,现在已经是 2019 年,我们应该以一个更成熟的心态来审视自我,或者以一 个更横向的视角来审视全球。很多投资者认为,国内经济面临下行,外资凭什么会继续 大幅流入,而且美国的盈利增速还很强劲。这里讲两方面,首先,中国作为全球第二大 的经济体,当前在全球的资产配臵中占比实在太低了,像台湾、韩国、日本这类经济体, 外资配臵已稳定在 15-30%,当前的外资流入,正是“水往低处流”的过程(详见 2018.08.24《全球波动加剧,为何外资还在“买买买”?》)。并且,从全球来看,作为 本轮全球率先放松的经济体,在下一轮复苏周期中很可能引领全球,意味着中国资产在 全球的配臵性价比将逐渐提升。 最后说一句,距离产生美,水至清则无鱼。我们看待外资入场,更应当站在外资的视角, 站在远处,用他们的目光去审视,这是理解外资行为逻辑更好的方式。而且必须要去理 解,因为外资在未来数年必然都是极其重要的资金来源。 风险提示 1、A 股入富进度不及预期;2、海外环境超预期变化。 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 2019 年 01 月 21 日 免责声明 国盛证券有限责任公司(以下简称“本公司”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,可能会随时调整。在不同时期,本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态,对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内 容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意,在法律许可的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易,也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告,需注明出处为“国盛证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价(或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的) 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 指数)相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指(针 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址:北京市西城区锦什坊街 35 号南楼 地址:上海市浦明路 868 号保利 One56 10 层 邮编:100033 邮编:200120 传真:010-57671718 电话:021-38934111 邮箱:gsresearch@gszq.com 邮箱:gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 地址:深圳市福田区益田路 5033 号平安金融中心 101 层 邮编:330038 邮编:518033 传真:0791-86281485 邮箱:gsresearch@gszq.com 邮箱:gsresearch@gszq.com P.3 请仔细阅读本报告末页声明
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