太平洋-投资策略报告:从驱动力角度看,节前反弹还有多久?

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作者: 周雨
发布机构: 太平洋
发布日期: 2019-01-24
略 策 策 略 太研 究 报 告 [Table_Message]2019-01-20 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? [Table_AllIndex] 证券分析师:周雨 电话:010-88321580 E-MAIL:zhouyu@tpyzq.com 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 执业资格证书编码:S1190210090002 研究助理:万科麟 电话:010-88695238 E-MAIL:wankl@tpyzq.com 职业资格证书编码:S1190117100013 [Table_ReportInfo] 相关研究报告: 《全面降准助力春季反弹》——2018/01/04 《分母端逻辑驱动反弹》——2018/10/22 《交易风险犹存,反弹仍看金融》—— 2018/10/28 《政策底出现,“春天”不遥远》 ——2018/10/21 《反弹仍在路上》——2018/8/13 《风险可控,笑看风云》——2018/8/5 《反弹中途有波折,周期成长齐飞》———— 2018/7/29 《反弹仍在路上,静候财政发令枪》———— 2018/7/15 《短期或迎反弹,优选中报景气向上行业》— —2018/7/8 《估值底与政策底已现,市场或迎反弹》—— 2018/7/1 《市场继续承压,等待信号明确》 ——2018/5/28 核心结论:宏观预期回暖叠加利空暂尽,节前有望继续反弹。 2019 年沪指 2440 点以来,大盘已上涨 6.39%至 2596 点,本轮 上涨能否持续?结合金融数据、经济数据、其他风险资产及避 险资产表现来看,宏观预期的改善是大盘反弹的主要驱动力。 宏观经济下行压力仍在,但周一以后便进入主要数据空窗期, 宏观预期改善暂时难以证伪。从估值角度来看,对比近 5 次市 场底部,当前经历反弹后 A 股估值仍然处在底部区域。行业中, 推荐受益宏观预期改善的银行、保险、有色、煤炭的估值修复 机会。 金融数据:降准成效未见,“转暖”只在人心。我们分解了 12 月社融与人民币贷款的主要分项,并与旧口径进行对比,发现 12 月社融数据仍然难言企稳。社融中,债券融资、地方债融资 以及人民币贷款是主要增量来源,结构未有亮点。对比旧口径 增速,总量继续下滑。金融数据的“企稳回升”仍需进一步观 察,2019 年 1 月的全面降准或可改善金融机构风险偏好。 宏观经济仍有下行压力,但利空暂尽。从先行指标的 PMI 以及 通胀数据来看,经济运行仍处于下行期,制造业 PMI 跌破荣枯 线在历史上几乎均指向宏观经济继续下行,进出口数据的大幅 萎缩更恶化了宏观经济数据。但是,在下周一以后,主要经济 数据均将进入为期两个月的空窗期,利空暂尽有助宏观预期转 暖继续驱动风险资产反弹。 估值仍在底部区域。对比前 5 次市场底部估值,无论从 PE 还是 PB 看,估值均仍在底部区域。已兑现了大部分悲观预期。 后续财政政策仍有相对余地。除个税起征点提高及小微企业税 收减免外,减税政策仍大有可为。2018 年已减税规模达到万亿 级别,我们预计 2019 年将有更大力度减税,包括市场期待的增 值税并档在内,财政政策仍有发力空间,宏观预期仍可驱动春 季反弹。 消费龙头估值与沪深 300 之比来到短期高位。从个股及行业看, 消费龙头估值短期处于较高水平,存在一定回调可能。 行业推荐周期股与金融股。宏观预期改善暂时难以证伪的前提 下,大宗商品有望继续反弹,周期股将迎来较好的估值修复机 会。进而,金融股滞后受益周期股的预期改善,也有望迎来估 值修复。推荐银行、保险、煤炭、有色金属。 风险提示:宏观经济数据下行速度超预期提前证伪宏观改善, 贸易谈判形势超预期恶化。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? P2 目录 核心结论:宏观预期回暖叠加利空暂尽,节前有望继续反弹 ................................................... 4 1. 金融数据:降准成效未见,“转暖”只在人心 ..................................................................... 4 1.1 人民币贷款中票据复苏较大,但票据与经济复苏关联度不高 ........................................... 4 1.2 社融总量及结构均缺乏亮点 ................................................................................................... 6 2. 宏观经济仍将下行但利空暂尽 ................................................................................................. 7 3. 估值仍在底部区域 ..................................................................................................................... 9 4.后续财政政策仍有余地 ........................................................................................................... 10 5、消费龙头短期或有回调 ........................................................................................................... 11 6、行业推荐金融与周期 ............................................................................................................... 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? P3 图表目录 图表 1:贷款结构缺乏亮点 ................................................................................................................................................... 5 图表 2:票据融资越来越不能预示经济复苏 ....................................................................................................................... 5 图表 3:社融总量缺乏亮点 ................................................................................................................................................... 6 图表 4:PMI 跌破荣枯线 ........................................................................................................................................................ 7 图表 5:PPI 预示工业品通缩 ................................................................................................................................................ 7 图表 6:进出口金额同比自 2016 年后首次同时为负 ......................................................................................................... 8 图表 7:A 股位于底部区域 .................................................................................................................................................. 10 图表 8:2018 年减税项目 .................................................................................................................................................... 11 图表 9:全部 A 股折价水平接近历史极值 ......................................................................................................................... 11 图表 10:食品饮料行业与沪深 300 估值比 ....................................................................................................................... 12 图表 11:贵州茅台与沪深 300 估值比 ............................................................................................................................... 12 图表 12:伊利股份与沪深 300 估值比 ............................................................................................................................... 12 图表 13:海天味业与沪深 300 估值比 ............................................................................................................................... 12 图表 14:风险资产表现好于避险资产 ............................................................................................................................... 13 图表 15:全球股市共振反弹 ............................................................................................................................................... 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? P4 核心结论:宏观预期回暖叠加利空暂尽,节前有望继续反弹 2019 年沪指 2440 点以来, 大盘已上涨 6.39%至 2596 点,本轮上涨能否持续? 结合金融数据、经济数据、其他风险资产及避险资产表现来看,宏观预期的改善 是大盘反弹的主要驱动力。目前,宏观经济下行压力仍在,但周一以后便进入主 要数据空窗期,宏观预期改善暂时难以证伪。从估值角度来看,对比近 5 次市场 底部,当前经历反弹后 A 股估值仍然处在底部区域。行业中,推荐受益宏观预期 改善的银行、保险、有色、煤炭的估值修复机会。 1. 金融数据:降准成效未见,“转暖”只在人心 我们分解了 12 月社融与人民币贷款的主要分项,并与旧口径进行对比,发现 12 月社融数据仍然难言企稳。社融中,债券融资、地方债融资以及人民币贷款是 主要增量来源,结构未有亮点。对比旧口径增速,总量继续下滑。金融数据的“企 稳回升”仍需进一步观察,2019 年 1 月的全面降准或可改善金融机构风险偏好。 1.1 人民币贷款中票据复苏较大,但票据与经济复苏关联度 不高 我们将 2018 年 12 月的新增人民币贷款数据与 2017 年同一指标进行对比(新 增人民币贷款总量为 10800 亿,较 2017 年 12 月的 5844 亿增约 5000 亿),可以 发现以下几点: 第一,票据融资对新增的贡献最大。2018 年 12 月票据融资(增 3395 亿,2017 年为 1403 亿)对新增人民币贷款增速贡献度接近 40%(新增人民币贷款同比增 速达 90%),排名第二的是非银金融机构的贷款,(增 1518 亿,2017 年为-47 亿)贡献达 31%。排名第三的是居民短期贷款,(增 1524 亿,2017 年为 181 亿) 贡献达 26.86%。然而,从过去三次票据融资增速由负转正的经验来看,票据融资 对于经济企稳的指示效应越来越差。2008 年,票据融资增速从 3 月最低的-33%一 路上升至 2009 年 3 月的 182%,经济迅速从谷底抬升并于 2009 年底出现过热征 兆; 2010 年票据融资增速跌至最低的-52%, 一路上升至 2012 年 7 月的最高 70%, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 P5 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? 但 2013 年经济才出现复苏;2014 年票据融资增速再次降至-15%并一路上升至 2015 年 6 月最高的 71%,但经济衰退直到 2016 年下半年才结束。可见,票据融 资回升对经济复苏的领先预示效果越来越弱。 图表 1:贷款结构缺乏亮点 12000 10,800 单位:亿元 10000 8000 5,844 6000 4000 2000 4,733 3,395 3,112 3,079 2,432 1,524 1,403 2,059 1,976 1,518 181 -47 0 -984 -2000 2017-12 -790 2018-12 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 图表 2:票据融资越来越不能预示经济复苏 200 票据融资增速同比 150 2009经 济复 苏,滞 后仅3个 100 50 2016经 济复 苏,滞 后1年 2013经 济复 苏,滞 后仅6个 月 2018-12 2018-06 2017-12 2017-06 2016-12 2016-06 2015-12 2015-06 2014-12 2014-06 2013-12 2013-06 2012-12 2012-06 2011-12 2011-06 2010-12 2010-06 2009-12 2009-06 2008-12 2008-06 2007-12 2007-06 2006-12 2006-06 -50 2005-12 0 -100 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 第二,银行风险偏好仍在低位。从以上新增人民币贷款的三大贡献项来看, 票据融资具有无需担保、不受资产规模限制且利率低于银行贷款的三大优点,其 回升往往是银行风险偏好抬升的体现;但居民短期贷款则主要受消费贷兴起影响, 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? P6 与企业融资关联较为间接;而非银机构贷款具有低门槛、快审批及高利率特点, 其上升更能体现银行“惜贷”。综合以上三者,可以看出银行风险偏好仍在低位。 1.2 社融总量及结构均缺乏亮点 从总量来看,我们结合社会融资规模的原口径、原口径加 ABS 加贷款核销以 及新口径三者的增速,均能看出社会融资规模增速仍在继续下行。原口径(不包 含 ABS、贷款核销以及地方专项债)同比增速从 11 月的 8.36%降至 8.29%下降 0.07 个百分点,原口径加 ABS 加贷款核销同比增速从 11 月的 9.13%降至 9.07% 下降 0.04 个百分点,新口径(包含 ABS、贷款核销以及地方专项债)同比增速则 由 11 月的 9.87%降至 9.78 下降 0.09 个百分点。社融总量增速及其斜率均缺乏亮 点。 图表 3:社融总量缺乏亮点 13.0% 12.0% 11.0% 10.0% 9.0% 8.0% 原口径 原口径+ABS+贷款核销 原口径+ABS+贷款核销+地方债 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 结构上,新增社融中新增人民币贷款、债券融资及地方专项债融资贡献了绝 大多数增量。2018 年 12 月新增社融较 2017 年 12 月(2018 年 12 月 707 亿,2017 年 12 月为-4600 亿)同一指标增加项主要为人民币贷款(2018 年为 9281 亿,2017 年为 5769 亿)、债券融资(2018 年为 630 亿,2017 年为-577 亿)以及地方专项 债(2018 年为 694 亿,2017 年为-1433 亿),其余均无显著增长。其中,人民币 贷款增长主要受资管新规下“表外回表”要求所致,债券融资增长主要因债市处 于牛市,地方专项债同理。表外业务的持续萎缩反映了金融系统在资管新规下难 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? P7 以大幅增加对实体经济支持力度。 综合以上两点,金融数据仍未企稳,“转暖”仅在人心。但是,央行于 2019 年初的全面降准或许能起到量变引起质变的作用,当下市场对金融数据企稳的预 期暂时难以证伪。 2. 宏观经济仍将下行但利空暂尽 从先行指标的 PMI 以及通胀数据来看,经济运行仍处于下行期,制造业 PMI 跌破荣枯线在历史上几乎均指向宏观经济继续下行,进出口数据的大幅萎缩更恶 化了宏观经济数据。但是,在周一之后,主要经济数据均将进入为期两个月的空 窗期,利空暂尽有利风险资产延续趋势。 2018 年 12 月,制造业 PMI 仅 49.4%,较 11 月的 50%下降 0.6 个百分点,并 正式跌破 50%的荣枯线。从历史经验来看, 除 2008 年 10 月(由 51.2%降至 44.6%, 但 2009 年初经济便进入复苏)以及 2016 年 7 月(由 50%跌至 49.9%,但经济已 进入复苏)以外,每一次 PMI 跌破荣枯线均预示着工业生产将经历至少半年的收 缩期(2008 年 7 月跌至 48.4%,工业生产萎缩至 2009 年 3 月;2011 年 11 月跌至 49%,漫长通缩于 2012 年开始;2015 年 1 月跌至 49.8%,经济加速衰退直至 2016 年 6 月);从细分项数据看,表征需求的新订单及采购量均跌破荣枯线(采购量 由 50.8%跌至 49.8%,新订单由 50.4%跌至 49.7%),更显示出需求恶化。 图表 4:PMI 跌破荣枯线 70 65 60 55 50 45 40 35 30 图表 5:PPI 预示工业品通缩 PMI PMI:新订单 PMI:生产 PMI:采购量 15 PPI当月同比 CPI当月同比 10 8 10 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 0 2 -5 -10 2000-11 2001-11 2002-11 2003-11 2004-11 2005-11 2006-11 2007-11 2008-11 2009-11 2010-11 2011-11 2012-11 2013-11 2014-11 2015-11 2016-11 2017-11 2018-11 2018-01 2017-01 2016-01 2015-01 2014-01 2013-01 2012-01 2011-01 2010-01 2009-01 2008-01 2007-01 2006-01 2005-01 6 5 0 -2 -4 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 守正 出奇 宁静 致远 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? P8 此外,通胀数据也指向工业品将迎来通缩。2018 年 12 月,PPI 当月同比从 2.7%骤降至 0.9%,CPI 由 2.2%降至 1.9%回到“1 时代”。从驱动力因素来看, 大宗商品价格波动是 PPI 波动的主要权重因素,而随着房地产投资的下行以及工 业生产负向扩张,大宗商品价格中枢较 2018 年下降近乎不可避免。据估算,煤炭 在 PPI 中占比 2.9%、原油在 PPI 中占比 1.0%、成品油在 PPI 中占比 3.2%、铁矿 石在 PPI 中占比 0.8%、钢铁在 PPI 中占比 6.1%、铜在 PPI 中占比 1.5%、铝在 PPI 中占比 1.3%、铅锌在 PPI 中占比 0.4%、黄金在 PPI 中占比 0.4%。按照以上结果, 年内 PPI 进入负区间是大概率事件,经济仍有下行压力。 从进出口看,受全球经济景气下行影响,进出口韧性可能维持下行,在需求 端拖累经济。2018 年 12 月,我国进出口数据双双进入负增长,为 2016 年经济复 苏以来首次。进口数据由 11 月的 2.9%降至-7.6%,出口金额从 11 月的 3.9%降至 -4.4%,显示出内外需求均有所下行(剔除大宗商品价格下跌因素也不乐观)。这 近乎预示了下周一公布的经济数据仍将进一步下行。 但是,经济数据在下周一数据公布后则将进入空窗期,主要经济数据空窗期 将维持近 2 个月。故而,市场预期的“全面降准带来信用格局质变——社融颓势 扭转——经济数据企稳”逻辑暂时难以证伪(下周一的经济数据都仅表明全面降 准以前的经济运行状况,难以证伪宏观预期转暖)。市场运行的驱动力在没有被 证伪前,市场总是倾向于维持此前的方向。因此,宏观利空暂尽,反弹有望持续。 图表 6:进出口金额同比自 2016 年后首次同时为负 100 进口金额:当月同比 100 出口金额:当月同比 80 80 60 60 40 40 20 0 2009-10 -20 20 2010-10 2011-10 2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10 2017-10 2018-10 0 -40 -20 -60 -40 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? P9 3. 估值仍在底部区域 对比前 5 次市场底部估值,无论从 PE 还是 PB 看,估值均仍在底部区域。已 兑现了大部分悲观预期。 2005 年,受微观景气下行及股权分置改革影响(当时市场预期股权分置改革 将带来大量国有流通股造成供给压力,但历史证明流动性增加反而提升了市场定 价的有效性),上证综指最低跌至 998 点,当时上证 A 股 PE 为 16.93 倍,PB 为 1.65 倍,ROE 为 10%;2008 年,受美国经济危机影响,出口导向型经济难以为继, 宏观经济与行业景气(主要是低端加工制造业需求断崖)大幅下行,上证综指最 低跌至 1664 点,当时上证 A 股 PE 为 13.52 倍,PB 为 2.1 倍,ROE 为 15.98%(ROE 仍在下滑,直至 2009 年一季度方见底);2013 年,受无风险利率过高(以锚定 房地产的信托为核心的“金融创新”抬升了无风险收益率)及工业品供给过剩并 通缩影响,上证综指最低跌至 1849 点,当时上证 A 股 PE 为 9.68 倍,PB 为 1.29 倍,ROE 为 14.34%;2016 年,受 2015 年股灾、汇改带来汇率大幅贬值冲击以及 “熔断”带来的恐慌情绪影响,上证综指最低跌至 2638 点,当时上证 A 股 PE 为 12.86 倍,PB 为 1.41 倍,ROE 为 11.51%;2019 年 1 月 4 日,受 2018 年去杠杆、 中美贸易摩擦以及全球库存周期下行影响,上证综指最低跌至 2440 点,当时上证 A 股 PE 为 11.04 倍,PB 为 1.25 倍,ROE 为 11.3%(预测值)。当下,上证综指为 2596 点,PE 为 11.27 倍,PB 为 1.27 倍,ROE 为 11.3%(预测值)。与前 5 次底 部相比,当下上证 A 股 PB 仍低于 2019 年 1 月 4 日以外的任何一次底部,PE 也低 于 2005、2008、2016 的三次重要底部。可以认为,当下 A 股已兑现了大部分悲观 预期(如宏观经济继续下行,长期增长率降档,中美贸易摩擦升级),估值位于 底部区域,即使并非绝对底,风险收益比(夏普比)也足够高。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? P10 图表 7:A 股位于底部区域 时间 2005 年 6 2008 年 10 2013 年 6 2016 年 1 2019 年 1 最新收盘日 月 月 月 月 月 上证综指 998 1664 1849 2638 2440 2566 PE 16.93 13.52 9.68 12.86 11.04 11.27 PB 1.65 2.10 1.29 1.41 1.25 1.27 ROE 10.00 15.98 14.34 11.51 11.30(E) 11.30(E) 资料来源:Wind,朝阳永续,太平洋研究院整理 4.后续财政政策仍有余地 除个税起征点提高及小微企业税收减免外,减税政策仍大有可为。2018 年已 减税规模达到万亿级别,我们预计 2019 年将有更大力度减税,包括市场期待的增 值税并档在内,财政政策仍有发力空间,宏观预期仍可驱动春季反弹。 2018 年至今,我国实现了增值税、留抵税额返还、小规模纳税人年销售额标 准提高、个税免征额提高、企业研发费用抵扣扩容、高科技企业、创业企业和小 型微利企业企业所得税税率下调及亏损抵补延长、出口退税、进口相关税收减免/ 降费,合计减税达 14100 亿。 我们预计,2019 年将持续的减税措施有: 1)增值税,在不大幅减支以及财政赤字率不超过 3%的前提下,增值税可能 的政策是第一档及第二档下调税率 1%-2%,减税规模约 4000—5000 亿。若大幅提 高财政赤字或压减财政经济职能,去除一档可以考虑,减税规模约在 8000 亿以上。 2)出口退税 以中美贸易战是否恶化看,若维持目前的状况,出口退税继续加码必要性不 大。若将 2000 亿美元对美出口产品关税加征至 25%,可能需要再加码出口退税减 税 1300 亿左右。若继续扩大加征关税范围,再追加 2760 亿产品 25%的关税,那 么出口退税减税可能需要再追加 2500 亿左右。 3) 中小微普惠式减税。 预期将在留抵税额返还及企业所得税减免上继续扩容。 以上减税措施将共减税 16700 亿(中性情境)。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? 图表 8:2018 年减税项目 P11 图表 9:全部 A 股折价水平接近历史极值 2018 年的减税降费项目 减税降费规模(亿元) 2019 年减税项目(2018 年 增值税 2400 已出台减税政策) 留抵税额返还 1130 增值税将减税 3600 个税减税 4000 出口退税减 3200 小规模纳税人年销售额标 470 准提高 估计减税规模(亿元) 个税免征额提高 800 小微企业降税 2000 企业研发费用抵扣扩容 650 进口相关税收减免 3900 合计 16700 高科技企业、创业企业和小 型微利企业企业所得税税 650 率下调及亏损抵补延长 出口退税 1000 进口相关税收减免/降费 7000(减免/降费各 3500) 合计 14100 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 5、消费龙头短期或有回调 从逻辑上看,消费行业(以食品饮料为代表)当前景气暂未迎来上升拐点, 但市场对其悲观预期稍显不足,其龙头与基准的沪深 300 估值之比来到短期高位, 预期调整并不充分,短期或有回调风险。 从个股来看,高端酒代表的贵州茅台与沪深 300 估值之比为 2.67,高于 2018 年至今的平均值 2.58;乳制品代表的伊利股份当前与沪深 300 估值之比为 2.26, 高于 2018 年至今的平均值 2.23; 调味料龙头海天味业与沪深 300 估值之比为 5.14, 远高于 2018 年以来平均值 4.15。 而食品饮料行业整体与沪深 300 估值之比为 2.28, 低于 2018 年以来平均值 2.46。仅从估值看,回调风险主要存在于个股而非行业 整体。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 P12 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? 3.3 2.9 19% 18% 2.3 17% 2.1 16% 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 3.5 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 2018-12-2 2018-11-2 2018-12-2 2018-11-2 2018-10-2 2018-9-2 2018-8-2 2018-7-2 2018-6-2 2018-5-2 2018-4-2 2 2018-3-2 0.60% 2018-2-2 2.5 1.9 2018-1-2 0.65% 2018-10-2 3 2 2018-9-2 0.70% 2.1 2018-8-2 2.2 4 2018-7-2 0.75% 2018-6-2 0.80% 2.3 5 4.5 2018-5-2 0.85% 2.4 2.6% 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 收盘价比(右) PE比 2018-4-2 2.5 5.5 2018-3-2 0.90% 收盘价比(右) PE比 2018-12-2 图表 13:海天味业与沪深 300 估值比 2018-2-2 2.6 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 2018-1-2 图表 12:伊利股份与沪深 300 估值比 2018-11-2 15% 2018-9-2 1.9 2018-1-2 2018-12-02 2018-11-02 2018-10-02 2018-09-02 2018-08-02 2018-07-02 2018-06-02 2018-05-02 2018-04-02 2018-03-02 2.5 2018-02-02 1.8 2018-01-02 2 2.7 20% 2.5 2018-10-2 2.9 2.2 21% 2.7 2018-8-2 2.4 22% 2018-7-2 3.1 23% 收盘价比(右) PE比 2018-6-2 2.6 3.1 2018-5-2 2.8 3.5 2018-4-2 收盘价比(右) PE比 2018-3-2 3 图表 11:贵州茅台与沪深 300 估值比 2018-2-2 图表 10:食品饮料行业与沪深 300 估值比 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 6、行业推荐金融与周期 综合我们上述的论证,宏观预期改善暂时难以证伪的前提下,大宗商品有望 继续反弹,周期股将迎来较好的估值修复机会。进而,金融股滞后受益周期股的 预期改善,也有望迎来估值修复。推荐银行、保险、煤炭、有色金属。 年初以来,受益原油生产国减产、中美贸易谈判出现进展(正如我们此前点 评中谈到的, 双方进入寻找共识阶段) 以及央行全面降准提升宏观预期三大因素, 风险资产大部分取得正收益(例如原油、能源化工、黑色系、工业金属以及股市), 避险资产表现不佳。在宏观预期边际改善这一驱动力暂时无法证伪的背景下,受 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资策略报告 从驱动力角度看,节前反弹还有多久? P13 工业品价格提振,周期股以及与周期股相关系数较高的金融股估值有望修复。 图表 14:风险资产表现好于避险资产 图表 15:全球股市共振反弹 资产名称 年初以来收益(%) 证券简称 年初以来收益(%) WTI 原油 1905 17.85 纳斯达克指数 7.87 焦炭 1905 8.11 标普 500 6.54 铁矿石 1905 7.43 道琼斯工业指数 5.91 PTA1905 6.82 上证 50 5.42 螺纹钢 1905 6.17 MSCI 新兴市场 5.42 甲醇 1906 4.30 沪深 300 5.23 白糖 1903 3.61 恒生指数 4.82 玻璃 1905 1.94 深证成指 4.72 国债期货主力 0.68 欧洲 STOXX50 4.51 沪金 1906 -0.63 中证 500 4.31 乙二醇 1906 -1.13 上证综指 4.09 沪铜 1905 -1.24 韩国综合指数 4.08 日经 225 3.25 创业板指 1.52 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报高于市场整体水平 5%以上; 中性:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间; 看淡:我们预计未来 6 个月内,行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅在 15%以上; 增持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间; 持有:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间; 减持:我们预计未来 6 个月内,个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间; 销售团队 职务 销售负责人 北京区域销售总监 北京地区销售总监助理 北京地区销售总监助理 北京地区销售 北京地区销售 上海区域销售副总监 上海地区销售总监助理 上海地区销售 上海地区销售 上海地区销售 上海地区销售 上海地区销售 上海地区销售 广深地区销售总监 广深地区销售副总监 广州地区销售总监助理 深圳地区销售 深圳地区销售 深圳地区销售 深圳地区销售 请务必阅读正文之后的免责条款部分 姓名 王方群 王均丽 成小勇 李英文 孟超 付禹璇 陈辉弥 洪绚 李洋洋 张梦莹 宋悦 梁金萍 杨海萍 黄小芳 张茜萍 杨帆 查方龙 张卓粤 王佳美 胡博涵 陈婷婷 手机 13810908467 13910596682 18519233712 18910735258 13581759033 18515222902 13564966111 13916720672 18616341722 17621077676 13764661684 15999569845 17717461796 15221694319 13923766888 13925264660 18565481133 13554982912 18271801566 18566223256 18566247668 邮箱 wangfq@tpyzq.com wangjl@tpyzq.com chengxy@tpyzq.com liyw@tpyzq.com mengchao@tpyzq.com fuyx@tpyzq.com chenhm@tpyzq.com hongxuan@tpyzq.com liyangyang@tpyzq.com zhangmy@tpyzq.com songyue@tpyzq.com liangjp@tpyzq.com yanghp@tpyzq.com huangxf@tpyzq.com zhangqp@tpyzq.com yangf@tpyzq.com zhafanglong@126.com zhangzy@tpyzq.com wangjm@tpyzq.com hubh@tpyzq.com chengtt@tpyzq.com 守正 出奇 宁静 致远 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 电话: (8610)88321761 传真: (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买 卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我 公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提 供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。
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太平洋 - 投资策略报告:从驱动力角度看,节前反弹还有多久?
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