安信证券-投资策略主题报告:优质主题,春季⾏情的贝塔品种

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发布机构: 安信证券
发布日期: 2019-01-17
Table_BaseInfo jitgfTable_Title 投资策略主题报告 2019 年 01 月 17 日 证券研究报告 优质主题,春季⾏情的贝塔品种 ■今年迎来春季⾏情概率较⼤:从今年的情况来看,市场演绎⼀波春季 ⾏情具有良好的环境:除了经济数据“空窗期”、信贷⼤量投放等常规因 素之外,今年还有着⼀些独特之处:新年伊始,全面降准;中美相向 ⽽⾏,管控分歧;前期政策利好预期的不断落地;连续下跌之后对于“开 门红”的期待。 ■主题投资是春季⾏情的贝塔品种:主题投资往往是“春季⾏情”中最具 弹性,赚钱效应最好的投资⽅向,这是因为“春季⾏情”的主要驱动因素: 充沛的流动性和上升的风险偏好正是推动主题投资的重要因素。回顾 A 股历史上的历次春季⾏情,我们发现活跃主题的赚钱效应要远远超过 对应的申万⾏业,。 2019 年的春季优质主题:我们通过回顾此前⼏年 的春季⾏情优质主题,似乎有着⼀些规律可循:特征⼀:产业景⽓度 好且未来发展趋势明朗;特征⼆:符合宏观政策的鼓励发展⽅向;特 征三:未来有明确的阶段性催化剂或者数据持续验证;特征四:涉及 的产业链较长,涵盖的上市公司数量较多;特征五:主题在春季⾏情 之前已获市场认可,曾经有过阶段性亮眼表现。 ■哪些主题有望成为 根据上述特征,我们对目前市场上众多主题进⾏梳理,选出三⼤优质 主题⽅向,即:新型基建(首选 5G,同时关注⼈⼯智能、⼯业互联⽹、 物联⽹) 、军⼯(海空装备、信息化、民参军)、长三角⼀体化(青浦、 G60 科技⾛廊、嘉昆太、科技创新)。 ■风险提示: 1. 经济出现超预期下滑,2. 贸易摩擦显著升级,3. 海外股市显著下跌。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 陈果 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517010001 chenguo@essence.com.cn 021-35082010 彭玮骏 分析师 SAC 执业证书编号:S1450518040003 pengwj@essence.com.cn 夏凡捷 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517070002 xiafj@essence.com.cn 相关报告 投资策略主题报告 内容目录 1. 主题投资是春季⾏情中的贝塔品种 ........................................................................................ 4 1.1. 今年春季⾏情具有较好成因 ......................................................................................... 4 1.2. 主题投资是春季⾏情中的弹性品种 ............................................................................... 6 2. 往年开年春季⾏情优质主题回顾 ........................................................................................... 6 2.1. 2013 年春季⾏情优质主题:4G .................................................................................... 7 2.2. 2014 年春季⾏情优质主题:在线教育 .......................................................................... 7 2.3. 2016 年春季⾏情优质主题:新能源车 .......................................................................... 8 2.4. 2017 年春季⾏情优质主题:⼀带⼀路 .......................................................................... 8 2.5. 2018 年春季⾏情优质主题:芯片国产化 ....................................................................... 9 3. 三⼤主题,有望贯穿春季⾏情 ............................................................................................. 10 3.1. 新型基建:首选 5G,同时关注⼈⼯智能、⼯业互联⽹、物联⽹ ............................... 10 3.2. 军⼯:首选海空装备、信息化、民参军 ..................................................................... 12 3.3. 长三角⼀体化:上升为国家战略,各项⼯作积极推进中 ............................................ 13 图表目录 图 1:全面降准之后,银⾏间流动性宽松 ................................................................................... 4 图 2:在岸美元兑⼈民币汇率 ..................................................................................................... 5 图 3:美元指数近期震荡下⾏ ..................................................................................................... 5 图 4:上年上证综指涨跌幅与次年春季⾏情的涨跌幅呈现负相关 ............................................... 5 图 5:13 年年初 4G 产业链表现 ................................................................................................ 7 图 6:4G 产业链强势个股区间涨幅(%) ................................................................................. 7 图 7:14 年年初在线教育板块表现 ............................................................................................ 7 图 8:在线教育强势个股区间涨幅(%) ................................................................................... 7 图 9:16 年 2-4 月新能源车板块表现 ......................................................................................... 8 图 10:新能源车强势个股区间涨幅(%) ................................................................................. 8 图 11:17 年年初⼀带⼀路板块表现 .......................................................................................... 9 图 12:⼀带⼀路强势个股区间涨幅(%) ................................................................................. 9 图 13:18 年 2-4 月芯片国产化板块表现 ................................................................................... 9 图 14:芯片国产化强势个股区间涨幅(%) ............................................................................. 9 图 15:全球移动⽹络覆盖率,4G 仍将长期演进 ..................................................................... 10 图 16:全球 4G 资本支出⾼位维持,5G 支出 2019 年正式开启 .............................................. 10 图 17:5G 带来运营商业务范围拓展 ....................................................................................... 11 图 18:全球和中美军费及其增速(单位:10 亿美元) ........................................................... 12 图 19:军兵种的调整 ............................................................................................................... 12 图 20:沪苏浙皖占全国经济比重 ............................................................................................. 13 图 21:沪苏浙皖产业分布 ........................................................................................................ 13 表 1:历年春季⾏情持续时间和涨幅 .......................................................................................... 4 表 2:历年春季⾏情期间,活跃主题的区间涨幅远超对于的申万⾏业指数 ................................ 6 表 3:历年春季⾏情期间,主题涨幅中位数表现往往远超个股涨幅中位数 ................................ 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 投资策略主题报告 表 4:19 年具有春季优质主题特征的主题梳理 ........................................................................ 10 表 5:军民融合重⼤事件时间节点 ........................................................................................... 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 投资策略主题报告 1. 主题投资是春季⾏情中的贝塔品种 1.1. 今年春季⾏情具有较好成因 在我们此前的专题研究《年年岁岁花相似,A 股季节效应探析》中,我们研究发现:年初以 后到两会之前,A 股往往会出现春季⾏情,主要表现为股指的上涨,以及部分⾏业或主题的 ⾏情。最近⼏周的市场周报《在调整中布局春季⾏情》、 《春意渐起》、 《春风拂槛露华浓,调 整即机会》中也连续提示各位投资者积极把握春季⾏情。 春季⾏情⼏乎每年都有,持续时间往往在 10-50 个交易日之间,四⼤股指(上证综指、沪深 300、中小板指、创业板指)中⾄少有 1 个指数区间涨幅超过 5%,甚⾄可能超过 20%的上 涨。因此春季⾏情是每年投资者值得把握的投资机会。 表 1:历年春季⾏情持续时间和涨幅 区间涨跌幅(%) 年份 春季⾏情时期 持续时间 (交易日) 上证综指 沪深 300 中小板指 创业板指 2009 年 2008/12/31 - 2009/2/17 28 26.54 30.10 23.39 - 2010 年 2010/2/5 - 2010/4/15 44 5.66 5.46 12.36 - 2011 年 2011/1/25 - 2011/4/18 53 13.41 13.72 8.76 0.83 2012 年 2012/1/6 - 2012/3/13 43 14.31 17.78 23.24 18.81 2013 年 2012/12/4 - 2013/2/18 47 23.56 29.81 30.03 40.70 2014 年 2014/1/30 - 2014/2/19 10 4.52 3.63 6.44 3.20 2015 年 2015/2/9 - 2015/3/2 11 8.47 8.72 11.84 14.79 2016 年 2016/1/27 - 2016/4/13 50 11.52 10.91 10.80 15.04 2017 年 2017/1/16 - 2017/4/7 53 5.59 5.95 8.83 2.43 2018 年 2017/12/19 - 2018/1/26 28 8.88 9.94 2.30 2.03 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 从今年的情况来看,市场演绎⼀波春季⾏情具有良好的环境:除了经济数据“空窗期”、信贷⼤ 量投放等常规因素之外,今年还有着⼀些独特之处: 新年伊始,全面降准:今年央⾏还在 1 月实施全面降准,分两次下调⾦融机构存款准备⾦率 1 个百分点。决定公布后,银⾏间存款类机构隔夜质押式回购加权利率 DR001 很快下滑⾄ 1.4%附近,达到近三年来的低位。同时 DR007 也不断创下新低,显示银⾏间流动性非常宽 松。 图 1:全面降准之后,银⾏间流动性宽松 3.5 DR001 % DR007 % 3.0 2.5 2.0 1.5 19-01-03 18-12-29 18-12-24 18-12-19 18-12-14 18-12-09 18-12-04 18-11-29 18-11-24 18-11-19 18-11-14 18-11-09 1.0 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 中美相向⽽⾏,管控分歧:随着中美“90 天谈判”期限的临近,美国近期谈判意愿明显增强, 中美达成协议的概率增加。1 月 7 日开始,美国副贸易代表杰弗里·格里什正率领美国贸易代 表团在北京进⾏经贸磋商,美国国务卿蓬佩奥 7 日在美国媒体 CNBC 采访中,对磋商表示乐 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 投资策略主题报告 观。在贸易上,他说,“我们正在取得进展”。美国商务部长罗斯也对 CNBC 表示“我认为,达 成⼀个中国可以接受的、我们可以接受的、解决所有关键问题的合理解决⽅案的可能性很⾼”。 这次原定于 1 月 7 日到 8 号开展的中美磋商延长到了 8 号深夜,并且延迟到了 9 号,长达两 天半超出预期的时间说明中美磋商的态度更加坦诚和认真,交流更加细致和深⼊,结果超出 预期。 前期政策利好开始落地:继 1 月 1 日个税专项附加扣除全面实施后,减税降费又出新举措。 国务院总理李克强 1 月 9 日主持召开国务院常务会议,决定再推出⼀批针对小微企业的普惠 性减税措施。本次减税政策可追溯⾄今年 1 月 1 日,实施期限暂定三年,预计每年可再为小 微企业减负约 2000 亿元。 ⼈民币开年⼤升:截⽌ 1 月 16 日收盘,在岸⼈民币兑美元收报 6.755 元,刷新去年 8 月以 来新⾼,年初⾄今在岸⼈民币兑美元已累计升值 1.56%,据 18 年 10 月 31 日的⾼点 6.9780 已升值逾 3%。⼈民币 12 月以来的⾛势⼤⼤缓解了市场此前的贬值担忧,贬值压⼒减轻也将 有利于国内流动性状况,进⾏降准和调整市场利率的政策空间加⼤。 图 2:在岸美元兑⼈民币汇率 图 3:美元指数近期震荡下⾏ 7.2 100 6.9780 7 98 96 6.8 94 6.7482 6.6 92 6.4 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 19/01/01 18/12/01 18/11/01 18/10/01 18/09/01 18/08/01 18/07/01 18/06/01 18/05/01 18/04/01 18/03/01 18/01/01 19/01/02 18/12/02 18/11/02 18/10/02 18/09/02 18/08/02 18/07/02 18/06/02 18/05/02 18/04/02 18/03/02 86 18/02/02 6 18/01/02 88 18/02/01 90 6.2 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 对于“开门红”的期待:2018 年 A 股经历了连续 4 个季度且幅度达 24.6%的下跌,其中第四 季度跌幅达 11.6%。因此进⼊ 2019 年投资者对于“开门红”颇为期待,容易形成“开年⾏情” 的⼀致预期。 图 4:上年上证综指涨跌幅与次年春季⾏情的涨跌幅呈现负相关 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 次年春季行情涨跌幅(%) 投资策略主题报告 -80 30 25 20 15 10 5 0 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 上年上证综指涨跌幅(%) 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 1.2. 主题投资是春季⾏情中的弹性品种 主题投资往往是“春季⾏情”中最具弹性,赚钱效应最好的投资⽅向,这是因为“春季⾏情”的 主要驱动因素:充沛的流动性和上升的风险偏好正是推动主题投资的重要因素。 回顾 A 股历史上的历次春季⾏情(统计区间参考表 1),我们发现活跃主题的赚钱效应要远远 超过对应的申万⾏业。例如 2013 年春季⾏情期间正值 PM2.5 成为社会热点,公用事业指数 在此期间上涨了约 24%,⽽对应的主题尾⽓治理指数上涨近 71%,⼏乎是前者的三倍。2015 年春季智能电视指数上涨 25.1%,也同样远超电⼦指数 11%的涨幅。 表 2:历年春季⾏情期间,活跃主题的区间涨幅远超对于的申万⾏业指数 主题概念指数 区间涨跌幅(%) 申万⾏业指数 区间涨跌幅(%) 2013 年 尾⽓治理指数 70.95 公用事业 24.33 2014 年 ⽹络安全指数 19.32 计算机 5.00 2015 年 智能电视指数 25.10 电⼦ 11.00 2016 年 黄⾦珠宝指数 32.07 有⾊⾦属 24.71 2017 年 新疆区域振兴指数 24.22 建筑材料 15.02 2018 年 染料指数 12.91 化⼯ 4.60 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 注:统计区间参考表 1 在春季⾏情中,多数主题都会表现出较⾼的弹性。我们将历年所有主题涨跌幅中位数与当时 所有个股的涨跌幅中位数进⾏比对,同样发现⼏乎每⼀年的春季⾏情中主题投资都可以跑赢 A 股的整体表现,获得较⾼的超额收益。 表 3:历年春季⾏情期间,主题涨幅中位数表现往往远超个股涨幅中位数 涨幅(%)\ 年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018 所有主题涨幅中位数 34.21 8.62 11.87 17.41 3.28 0.14 全部 A 股涨幅中位数 29.72 6.91 9.69 15.75 1.99 0.00 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 注:统计区间参考表 1;由于近年 Wind 概念指数数量⼤增,导致 17、18 年主题涨幅中位数被拉低 2. 往年开年春季⾏情优质主题回顾 随着春季⾏情的发展,市场风险偏好抬升,主题投资升温,然⽽却面临⼀个问题,即如何在 市场上纷繁的主题中寻找到值得投资的优质主题,我们可以通过回顾过去⼏年年初的代表性 优质主题去寻找⼀些思路。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 投资策略主题报告 2.1. 2013 年春季⾏情优质主题:4G 主题表现:开年 4G 板块延续了 12 年年末的强势表现,截⽌ 2013 年 3 月 21 日收盘,在 50 个交易日累计上张 25.86%,同期沪深 300 上涨 3.65%,取得 22.21%的超额收益。个股⽅ 面,⼤富科技、通鼎互联、⼤唐电信等相关产业链个股表现出⾊。 主题背景:牌照发放在即,4G 迎来⼤规模建设期,在全国⼯业和信息化⼯作会议上,⼯信 部提出,将在 2013 年做好 LTE 牌照发放准备⼯作。中国移动召开 2013 年⼯作会议,重申 了到 2013 年底建成 20 万个 TD-LTE 的建设目标。根据中移动 4G 建设规划,13 年达到 20 万个,14 年达到 35 万个,预计 2013 -14 年 LTE 的投资额将达到 583 亿和 900 亿元,分别 同比增长 580%和 60%。另外,智能⼿机的迅速普及也给 4G ⽹络奠定了良好的需求基础, iSuppli 预计 2013 年中国智能⼿机增速仍将两倍于全球,达 44%。 图 6:4G 产业链强势个股区间涨幅(%) 沪深300 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 38.36 37.39 36.30 32.40 31.40 27.38 20.91 20.75 20.31 大富科 技 通鼎互 联 13/03/15 13/03/08 13/03/01 13/02/22 13/02/15 13/02/08 13/02/01 13/01/25 13/01/18 13/01/11 13/01/04 0.90 41.20 数知科 技 杰赛科 技 日海智 能 中兴通 讯 华星创 业 富春股 份 吴通控 股 4G 1.30 *ST大唐 图 5:13 年年初 4G 产业链表现 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 注:指数均进⾏归⼀化处理 2.2. 2014 年春季⾏情优质主题:在线教育 主题表现:在线教育主题在 14 年初表现抢眼,截⽌ 2014 年 3 月 6 日收盘,在 41 个交易日 累计上张 60.75%,同期沪深 300 下跌 6.71%,取得 67.46%的超额收益。个股⽅面,新开 普、昂立教育、⽅直科技等相关产业内个股表现出⾊。 主题背景:13 年下半年互联⽹巨头加速布局在线教育,7 月,Google 推出在线教育 C2C 平 台 Helpouts,8 月淘宝教育平台产品“淘宝同学”正式上线,联⽹巨头加速布局,导⼊用户流 量将解决教育机构的⽣源问题,且 O2O 模式可以实现订单转化,助⼒线下教育同步发展。 在线教育在国内快速发展且空间可观,2004 年我国⽹络教育市场规模约 143 亿元,2012 年已达到 723 亿元,实现了 22.5%的年均复合增长率。我国学龄⼈⼝数量庞⼤,教育消费占 到中国社会中坚阶层家庭收⼊的 1/7,并且该比例预期还将持续增长。在巨⼤的商机面前, 在线教育成为了投资新热点,各类创业团队、互联⽹企业、风险投资也纷纷瞄准了这⼀市场, 在线教育领域的投资热度持续升温。 图 7:14 年年初在线教育板块表现 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 8:在线教育强势个股区间涨幅(%) 7 投资策略主题报告 85.96 73.84 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 注:指数均进⾏归⼀化处理 全通教育 34.51 32.95 珠江钢琴 华平股份 38.60 35.92 拓维信息 42.52 天舟文化 佳创视讯 昂立教育 万达信息 47.18 44.97 新开普 14/03/03 14/02/26 14/02/21 14/02/16 14/02/11 14/02/06 92.81 方直科技 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 沪深300 14/02/01 14/01/27 14/01/17 14/01/12 14/01/07 14/01/02 14/01/22 在线教育 1.70 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 2.3. 2016 年春季⾏情优质主题:新能源车 主题表现:16 年开年 A 股经历了“熔断⾏情”,新能源车板块也跟随调整,在 1 月底企稳开启 了⼀轮反弹。截⽌ 2016 年 4 月 19 日收盘,在 52 个交易日累计上张 35.0%,同期沪深 300 上涨 13.48%,取得 21.52%的超额收益。个股⽅面,鸿特科技、双林股份、亚星客车等产业 链相关个股表现出⾊。 主题背景:2015 年新能源汽车产销两旺,全年新能源汽车的产量及销量分别达到 34 万辆和 33 万辆,分别对应 334%及 343%的年增长率,但⾼速发展的同时⼀些问题也开始暴露,媒 体报道部分新能源汽车企业存在“骗补”现象,1 月 21 日,⼯信部、财政部、科技部以及发改 委联合发布《关于开展新能源汽车推⼴应用核查⼯作的通知》,核查补贴挤掉⽔分,有利于 新能源汽车产业持续健康发展,2016 年新能源汽车有望进⼊新的发展阶段,⾏业有望由导 ⼊期步⼊成长期。 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 注:指数均进⾏归⼀化处理 杉杉股份 鸿特科技 16/04/15 16/04/08 16/04/01 16/03/25 16/03/18 16/03/11 16/03/04 16/02/26 16/02/19 16/02/12 16/02/05 16/01/29 0.8 46.42 45.33 44.16 纳川股份 1 0.9 58.46 57.99 江淮汽车 1.1 64.06 62.64 云意电气 1.2 72.01 68.80 国轩高科 1.3 80.99 亿纬锂能 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 多氟多 沪深300 亚星客车 新能源车 1.4 图 10:新能源车强势个股区间涨幅(%) 双林股份 图 9:16 年 2-4 月新能源车板块表现 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 2.4. 2017 年春季⾏情优质主题:⼀带⼀路 主题表现:经历了 16 年 12 月份的调整后,17 年初迎来了⼀轮春季反弹⾏情,⼀带⼀路成 为了这轮反弹的中坚⼒量。截⽌ 2017 年 4 月 10 日收盘, 63 个交易日内累计上张 12.56%, 同期沪深 300 上涨 5.89%,取得 6.67%的超额收益。个股⽅面,西部建设、天⼭股份、北新 路桥等相关个股表现出⾊。 主题背景:自 13 年被提出, “⼀带⼀路”进⼊了第 5 个年头,已形成了⼀套非常成熟的对外开 展合作的整体思路,主要由三部分构成:双边合作、多边合作、论坛与展会。2016 年我国 在⼀带⼀路沿线国家直接投资达到了 145 亿美元,占比海外非⾦融类直接投资近 10%。承接 承包海外⼯程新签合同⽅面,2016 年中国与“⼀带⼀路”国家新签⼯程合同额达 1260 亿美元, 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 8 投资策略主题报告 在海外⼯程中占比超过五成。存续⼯程的完成情况也⼗分理想,全年累计完成“⼀带⼀路”营 业额达 759.9 亿美元,同比 2015 年增加 9.7%。我国在 17 年 5 月将举办“⼀带⼀路”国际合 作⾼峰论坛,此次论坛是“⼀带⼀路”倡议提出以来最⾼规格的论坛活动。此外,2017 年特朗 普上任伊始就宣布退出 TPP,经济体量最⼤的美国退出后纵使其他 11 个成员想继续推进, 影响也⼤不如前,TPP ⼒量的削弱也给予“⼀带⼀路”更友好的地缘环境。 图 11:17 年年初⼀带⼀路板块表现 图 12:⼀带⼀路强势个股区间涨幅(%) 一带一路 250 沪深300 200 1.20 1.15 150 1.10 195.70 114.18 82.26 100 1.05 1.00 55.15 45.44 50 42.79 39.61 37.93 36.99 34.12 0.95 中钢国 际 青松建 化 中国化 学 葛洲坝 厦门港 务 西部建 设 天山股 份 北新路 桥 中材国 际 17/04/11 17/04/04 17/03/28 17/03/21 17/03/14 17/03/07 17/02/28 17/02/21 17/02/14 17/02/07 17/01/31 17/01/24 17/01/17 17/01/10 17/01/03 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 注:指数均进⾏归⼀化处理 连云港 0 0.90 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 2.5. 2018 年春季⾏情优质主题:芯片国产化 主题表现:18 年年初市场⼤起⼤落,1 月份在⾦融地产的带动下指数冲⾼⾄ 16 年以来的新 ⾼ 3687 点,随后受到美股⼤跌影响回落⾄ 3100 左右,此后芯片国产化主题⾛出了⼀波独 立⾏情,在 2 月 6 日⾄ 4 月 26 日期间的 51 个交易日累计上张 35.10%,同期沪深 300 下跌 12.13%,取得 47.23 %的超额收益。个股⽅面,长川科技、兆日科技、北⽅华创等产业链相 关个股表现出⾊。 主题背景:从 16 年⼆季度开始,DRAM 存储芯片率先开始涨价,消费电⼦、汽车电⼦等带 来的需求旺盛和较好的⾏业格局使得整个半导体产业迎来了⼀波持续的⾼景⽓。中国庞⼤的 芯片市场⼀直被海外半导体巨头所掌控,我国不得不每年从海外进⼝超过 2000 亿美元的芯 片,这⼀⾦额⼤约是(2016 年)⽯油进⼝⾦额的两倍。比巨额的芯片进⼝费用更令⼈担忧 的,是芯片严重依赖西⽅发达国家带来的国家信息安全和国家战略压⼒,在中美摩擦的背景 下显得尤为迫切。另外,市场预计国家集成电路产业基⾦第⼆期将在 2018 年推出,资⾦总 额将接近 2000 亿。 图 13:18 年 2-4 月芯片国产化板块表现 图 14:芯片国产化强势个股区间涨幅(%) 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 9 投资策略主题报告 75.07 74.82 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 注:指数均进⾏归⼀化处理 盈方微 47.76 上海新阳 53.94 紫光国微 江丰电子 国民技术 圣邦股份 富满电子 长川科技 65.62 62.52 59.62 59.24 58.31 18/04/24 18/04/17 18/04/10 18/04/03 18/03/27 18/03/20 18/03/13 18/03/06 18/02/27 18/02/20 18/02/13 18/02/06 1.60 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 93.42 北方华创 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 沪深300 兆日科技 芯片国产化 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 3. 三⼤主题,有望贯穿春季⾏情 我们通过回顾此前⼏年的春季⾏情优质主题,似乎有着⼀些规律可循: 特征⼀:产业景⽓度好且未来发展趋势明朗; 特征⼆:符合宏观政策的鼓励发展⽅向; 特征三:未来有明确的阶段性催化剂或者数据持续验证; 特征四:涉及的产业链较长,涵盖的上市公司数量较多; 特征五:主题在春季⾏情之前已获市场认可,曾经有过阶段性亮眼表现。 那么将目光转回当前,市场上众多主题中是否也有具有以上特征的,经过我们的比对梳理, 选出三⼤优质主题⽅向,即:新型基建、军⼯、长三角⼀体化。 表 4:19 年具有春季优质主题特征的主题梳理 特征⼀ 特征⼆ 特征三 特征四 特征五 新型基建 新⼀代信息技术⾰命 ⽅兴未艾 今年投资发⼒的主要 ⽅向之⼀ 5G 临时牌照下发、5G ⼿机发布、试点商用 涉及 5G、⼈⼯智能、 ⼯业互联⽹、物联⽹等 多领域 多个⼦领域都曾经阶 段性表现优异 军⼯ 基本面稳健增长 把⼈民军队全面建成 世界⼀流军队 涉及海空装备、科研院 军费增速、军改进展、 所改⾰、军民融合等多 19 年利润表的兑现 领域 14-15 年⽜市的核⼼ 板块之⼀ 长三角⼀体化 长三角仍是中国经济 活⼒最强的区域 18 年 11 月上升为国家 战略 长三角⼀体化系列规 划出台 长三角三省⼀市上市 公司数量众多 长江经济带主题曾经 在 2014 年表现突出 资料来源:安信证券研究中⼼ 3.1. 新型基建:首选 5G,同时关注⼈⼯智能、⼯业互联⽹、物联⽹ 新基建是 19 年逆周期调节的重要主线:18 年中央经济⼯作会议上指出“我国发展现阶段投资 需求潜⼒仍然巨⼤,要发挥投资关键作用,加⼤制造业技术改造和设备更新,加快 5G 商用 步伐,加强⼈⼯智能、⼯业互联⽹、物联⽹等新型基础设施建设。”国家发改委副主任连维良 表示今年在投资上将聚焦五个⽅面,加强新型基础设施建设被列在首位。 图 15:全球移动⽹络覆盖率,4G 仍将长期演进 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 16:全球 4G 资本支出⾼位维持,5G 支出 2019 年正式开启 10 投资策略主题报告 资料来源:GSMA,安信证券研究中⼼通信团队 资料来源:GSMA,安信证券研究中⼼通信团队 5G 是新基建最确定的主线:2018 年《政府⼯作报告》、 《信息消费三年⾏动规划》以及中央 经济⼯作会议,对 5G 商用进度的用词分别是“推动” “确保”和“加快”,政策逻辑明确,决⼼不 ⾔⽽喻:我国 5G ⽹络建设将继续沿着既定计划稳步前进,实现 2020 年 5G ⽹络商用,“带动 6 万亿信息消费规模”。⼯信部部长苗圩于日前表示,今年我国将会向⼀些地区率先发放 5G 临时牌照,推动 5G 商用;下半年 5G ⼿机、5G iPad 等产品也将陆续投放市场。除了消费 领域,今年,国家还将加快 5G 技术在教育、医疗、养老等各个领域的应用。 5G 设备产业链建议关注:中兴通讯(5G 龙头设备厂商)、烽⽕通信(光设备)、沪电股份/ 深南电路/⽣益科技(PCB/CCL)、飞荣达(天线/振⼦)、世嘉科技(滤波器)、中际旭创/光 迅科技(光模块)、紫光股份(SDN)。 图 17:5G 带来运营商业务范围拓展 资料来源:中国联通,安信研究中⼼通信团队 车联⽹是 5G、⼈⼯智能、物联⽹的重要载体,建议关注:从 CES 展可以清晰的观察到汽车 终端正在加速智能化、⽹联化,在产业政策的扶持下,国内智能⽹联汽车产业发展有望提速。 我们看好汽车终端的智能⽹联投资机会,重点关注中科创达、四维图新、千⽅科技,建议关 注合众思壮、德赛西威、华阳集团、路畅科技等 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 11 投资策略主题报告 3.2. 军⼯:首选海空装备、信息化、民参军 三⼤驱动因素支撑 19 年军⼯⾏情: ⼀是在中美关系不确定性增加及武器装备建设⼤背景下, 预计 19 年(建国 70 周年)军费增速 7-8%,军改补偿性订单增加以及军⼯五年周期决定全 年交付较多,将从 18 年资产负债表的变化兑现⾄ 19 年利润表;⼆是股权激励有进⼀步推进 的迹象,在价格改⾰的压⼒下,企业降低成本和费用的意愿将增强,可能带来⾏业盈利⽔平 的提升;三是军⼯体制改⾰的推进,⾏业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改⾰,使 得⾏业⽣产效率得以改善。 图 18:全球和中美军费及其增速(单位:10 亿美元) 全球军费(不含伊拉克) 中国军费 中国军费增速 1800 美国军费 全球军费增速(不含伊拉克) 美国军费增速 25% 1600 20% 1400 15% 1200 1000 10% 800 5% 600 0% 400 -5% 200 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 -10% 1992 0 资料来源:SIRPI,安信证券研究中⼼ 空军装备稳健,海军⾼增长,信息化业绩弹性⼤:预计空军未来 2-3 年的发展趋势仍为主战 装备跨代和基于⽹络信息系统的体系建设。我国空军正从传统意义的国⼟防空、支援海陆作 战,向“空天⼀体,攻防兼备”的战略目标迈进,这⼀战略转变成为了新装备加速发展和列装 的主要驱动⼒。海军军改调整或于 18 年底临近尾声,海军装备订单有望于 19 年迎来补偿性 增长,军船产业链⾼增长确定性较⼤。国防信息化企业受益于信息化建设、武器装备更新换 代和国产化进程。电⼦信息装备是军事作战效能的“倍增器 ”,新⼀代武器装备不断定型列装, 信息化占比与国产化率不断提⾼,且考虑到信息化系统更新换代速度较快(⼀代飞机,三代 航电),势必带动相关信息化公司业绩持续释放。 图 19:军兵种的调整 总参谋部 海军 海军 空军 空军 情报部 机要局 技术侦查部 测绘局 电子对抗雷达部 气象局 信息化部 陆航局 二炮 火箭军 战略支援部队 总装备部 陆军 陆军 资料来源:国防部,百度百科,安信证券研究中⼼军⼯团队 重点关注:1、价值类,关注中航光电、中航机电、航天电器、中航科⼯;2、主机厂,航空 领域关注中直股份、中航沈飞(稳健增长);船舶领域关注*ST 船舶、中国重⼯(前期超跌, 军船订单较⾼增长确定性⼤,民船底部逐步回暖);3、信息化,关注航天发展。 民参军是 19 年军⼯弹性所在:目前军民融合战略已经在军⼯领域获得巨⼤成就:⼗⼋⼤以 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 12 投资策略主题报告 来获得装备承制单位资格的民营企业由 500 余家增⾄ 2300 余家,增长 360%。民参军企业 在过去三年暴露出⼀系列经营问题导致股价调整较⼤。过去三年,由于市场风格和风险偏好 等变化以及民营军⼯企业暴露出⼀系列经营问题,如订单不及预期、⽑利率虚⾼、三年业绩 承诺期满后不能持续性增长、股权质押比例较⾼、管理层不和、并购扩张引起商誉较⾼、部 分公司是渠道型公司缺乏核⼼技术等,民参军标的股价调整幅度较⼤。股价及估值下调,既 是对民参军企业此前经营问题的客观反映,但或也存在反应过度的情况。考虑到 19-20 年⾏ 业增长较为确定,我们预计民参军企业尤其是信息化公司或存在⼀定的业绩弹性。 表 5:军民融合重⼤事件时间节点 时间 重⼤事件 2015/3/12 习近平出席⼗⼆届全国⼈⼤三次会议解放军代表团全体会议时提出,把军民融合发展上升为国家战 略。 2016/7/21 中共中央、国务院、中央军委印发了《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》 2017/1/22 决定设立中央军民融合发展委员会,由习近平任主任,李克强、刘云⼭、张⾼丽任副主任。 2017/6/20 2017/9/22 2017/12/4 2018/3/2 2018/4/20 2018/10/15 军民融合委员会第⼀次全体会议召开,强调“加强集中统⼀领导,加快形成全要素、多领域、⾼效益 的军民融合深度发展格局”。 军民融合委员会第⼆次全体会议召开,强调“向军民融合发展重点领域聚焦用⼒,以点带面推动整体 ⽔平提升”。 国务院发布关于推动国防科技⼯业军民融合深度发展的意见(国办发〔2017〕91 号⽂),提出进⼀步 扩⼤对外开放,加强军民资源共享和系统创新,支撑重点领域建设,促进军民技术相互支撑、有效转 化,推动军⼯服务国民经济发展,完善法规政策体系等。 习近平主持召开⼗九届中央军民融合发展委员会第⼀次全体会议强调,“真抓实⼲坚定实施军民融合 发展战略,开创新时代军民融合深度发展新局面”. 全国⽹络安全和信息化⼯作会议召开,习近平出席并发表重要讲话,指出“核⼼技术是国之重器,加 速推动信息领域核⼼技术突破”、“加强⽹信领域军民融合,⽹信军民融合是军民融合军民融合的重点领 域和前沿领域,也是军民融合最具活⼒和潜⼒的领域”等 习近平主持召开⼗九届中央军民融合发展委员会第⼆次会议强调,“强化责任担当狠抓贯彻落实,加快 推动军民融合深度发展”,强调“要着⼒突破关键核⼼技术”、“要扩⼤国产技术和产品规模化应用”。 资料来源:安信证券研究中⼼军⼯团队 民参军标的建议关注:瑞特股份、⽕炬电⼦、振芯科技、航锦科技、耐威科技、长鹰信质、 航新科技等。 3.3. 长三角⼀体化:上升为国家战略,各项⼯作积极推进中 在 2018 年 11 月 5 日的首届进博会上提出了“将支持长江三角洲区域⼀体化发展并上升为国 家战略,着⼒落实新发展理念,构建现代化经济体系”,标志着长三角⼀体化正式为国家战略。 此后地⽅也积极制定政策,据上海证券报报道,沪苏浙皖等正筹划对接政策,《长三角区域 城际铁路⽹规划》、 《江苏省沿江城市群城际轨道交通⽹建设规划(2018-2025)》等规划都在 制定。2018 年 11 月,沪苏皖浙三省⼀市⼈⼤常委会集中发布了《关于支持和保障长三角地 区更⾼质量⼀体化发展的决定》,并于 2019 年 1 月 1 日起施⾏。 2019 年 1 月 3 日,沪苏皖浙领导签署了《长三角地区市场⼀体化建设合作备忘录》,三省⼀ 市将在商务部、国家市场监管总局指导下,实现市场规则、信用治理、市场监管的统⼀筹划, 共同推动长三角地区市场体系⼀体化建设。此外,根据《21 世纪经济报道》,国家发改委目 前正编制《长三角⼀体化发展规划纲要》,并将尽快对外公布,这意味着长三角⼀体化的建 设将正式进⼊快速推进阶段。 图 20:沪苏浙皖占全国经济比重 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 21:沪苏浙皖产业分布 13 投资策略主题报告 安徽 沪苏浙皖产业占全国比重 30% 25% 24.82% 23.61% 24.25% 20% 13.25% 15% 10% 5% 0% GDP占比 浙江 江苏 上海 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 第一产业 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 第二产业 第三产业 资料来源:Wind,安信证券研究中⼼ 长三角⼀体化目前可以重点关注青浦区、G60 科技⾛廊、嘉昆太、科技创新 Ø 青浦区拥有独到的区位优势 作为上海唯⼀与苏浙两省交界的区域,青浦区率先研究制订 《深度融⼊长三角⼀体化发展 的若⼲意见》,聚焦规划契合、设施汇合、产业耦合、功能聚合、治理融合、环保联合六⼤ 领域。据⽂汇报报道,青浦区与长三角多个地区反复沟通并实现对接,在交通、旅游和环境 治理等⽅面形成了⼀系列的合作成果。 Ø G60 科技⾛廊 G60 科创⾛廊包括:上海、嘉兴、杭州、⾦华、苏州、湖州、宣城、芜湖、合肥等 9 个城市, 覆盖面积约 7.62 万平⽅公里。G60 科技⾛廊最早由上海松江区提出,是沿 G60 ⾼速公路构 建产城融合的科创⾛廊, 2017 年,上海松江区与浙江杭州市、嘉兴市签订了《沪嘉杭 G60 科创⾛廊建设战略合作》。 Ø 嘉昆太协同创新核⼼圈 嘉昆太协同创新核⼼圈重点以科技创新领域的合作共赢为突破⼝,明确了“1+6C”的“同圈”规 划。“1”即探索“党建联建”;“6C”即在规划、科创、产业、交通、⽣态、民⽣等 6 个⽅面全面加 强合作。结合嘉定的汽车产业、太仓的中德合作产业园以及昆⼭的汽车零部件产业,汽车产 业有望成为嘉昆太的重点合作产业。另外,上海市政协委员、中国民用航空华东地区管理局 局长蒋怀宇就上海市第三机场表示:“建议机场选址在虹桥机场以西 30 公里昆⼭市域内,并与 江苏省合作建设和运营。 ” Ø 科技创新是长三角⼀体化的取胜之匙 在自身开发强度较⼤和全球贸易保护注意抬头的背景下,基于国内外市场需求的自主创新在 未来长江三角洲打造具有全球影响⼒的世界级城市群和推动中国更⾼质量发展具有重要战 略意义。长三角拥有密集的科技创新资源,江浙沪在综合科技创新⽔平指数排名中位居前列, 《2017 福布斯创新⼒最强的 30 个城市》中长三角亦有 14 个城市⼊围,远超珠三角和京津 冀。科创板也将促使资本市场的⼒量进⼀步助⼒科技创新。长三角地区的集成电路、⼈⼯智 能、⽣物医药、航空航天、新能源汽车等关键重点领域的“独角兽”“隐形冠军”企业有望脱颖⽽ 出。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 14 投资策略主题报告 n Table_AuthorStatement 分析师声明 陈果、彭玮骏、夏凡捷声明,本⼈具有中国证券业协会授予的证券投资咨 询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。本⼈对本报告的内容和观点负责,保 证信息来源合法合规、研究⽅法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论 具有合理依据,特此声明。 n 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得证券 投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询⼈员可以为证券投资⼈或客户提供证券投资分 析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资咨询 业务的⼀种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场⾛势或者相关影 响因素进⾏分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向 本公司的客户发布。 n 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因为 任何机构或个⼈接收到本报告⽽视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收⼊可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不⼀致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自⾏关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,⼀切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进⼀步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发⾏的证 券或期权并进⾏证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银⾏、财务 顾问或者⾦融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟⼀参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何⼈的投资建议,⽆论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何⼈因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个⼈不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进⾏引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中⼼”,且不得对本报 告进⾏任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设,并采用适当的估值⽅法和模型得出 的,由于假设、估值⽅法和模型均存在⼀定的局限性,估值结果和分析结论也存在局限 性,请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟⼀修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 15 投资策略主题报告 n Table_Sales 销售联系⼈ 上海联系⼈ 北京联系⼈ 深圳联系⼈ 朱贤 孟硕丰 李栋 侯海霞 林立 潘艳 刘恭懿 孟昊琳 温鹏 田星汉 姜东亚 张莹 李倩 姜雪 王帅 胡珍 范洪群 杨晔 巢莫雯 王红彦 黎欢 021-35082852 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-68766209 021-35082957 021-35082961 021-35082963 010-83321350 010-83321362 010-83321351 010-83321366 010-83321355 010-59113596 010-83321351 0755-82558073 0755-82558044 0755-82558046 0755-82558183 0755-82558361 0755-82558045 zhuxian@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn linli1@essence.com.cn panyan@essence.com.cn liugy@essence.com.cn menghl@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn jiangdy@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn jiangxue1@essence.com.cn wangshuai1@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn yangye@essence.com.cn chaomw@essence.com.cn wanghy8@essence.com.cn lihuan@essence.com.cn Table_Address 安信证券研究中⼼ 深圳市 地 址: 邮 编: 上海市 地 址: 邮 编: 北京市 地 址: 邮 编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南⼤道 2008 号中国凤凰⼤厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹⼝区东⼤名路638号国投⼤厦3层 200080 北京市西城区⾩成门北⼤街 2 号楼国投⾦融⼤厦 15 层 100034 16
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安信证券 - 投资策略主题报告:优质主题,春季⾏情的贝塔品种
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